报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 11.41 美元 [1][4][5][10] 报告的核心观点 - 有道 25Q1 收入 13.0 亿元，同比降 6.7%；经营利润 1.0 亿，同比增 247.7%，创一季度历史新高，超一致预期，“AI 原生”战略下盈利能力持续改善 [1] - AI 驱动核心业务稳健增长，学习服务聚焦高需求场景，在线营销服务有望下半年加速增长 [2] - 持续降本增效，利润兑现超市场预期，预计 25 年全年经营利润达 2.16 亿元，同比提升 45% [3] - 维持 25 - 27E Non - GAAP 归母净利润预测，基于 SOTP 估值法得出目标价 [4] 根据相关目录分别进行总结 核心业务表现 - 25Q1 学习服务/智能硬件/在线营销业务收入分别为 6.02/1.90/5.05 亿元，同比变化 - 16.1%/+5.1%/+2.6% [2] - 有道领世 Q1 销售额同比增长超 25%，AI 升学规划师带动续报率提升，AI 订阅服务 Q1 销售额近 7000 万，同比增速超 40% [2] - 在线营销服务与 Google 和网易集团协作深化，预计下半年加速增长 [2] 成本与利润情况 - Q1 经营利润 1.0 亿元，经营利润率 8%，同比增 247.7%，主要因费用端大幅优化 [3] - 销售/研发/管理费用分别同比 - 21%/-21%/-25%，对应费用率同比优化 5.2/1.6/0.7pct [3] - 预计 25 年全年经营利润达 2.16 亿元，同比提升 45% [3] 盈利预测与估值 - 维持 25 - 27E Non - GAAP 归母净利润预测为 1.73/2.43/3.43 亿元 [4] - 采用 SOTP 估值法，给予 K12 业务/智能硬件业务 23.22/26.69x 25E PE，在线营销业务 15x 25E PE，目标价 11.41 美元 [4][10] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|5,389|5,626|6,185|6,925|7,737| |+/-%|7.50|4.39|9.94|11.97|11.72| |归母净利润（人民币百万）|(549.94)|82.21|141.99|211.76|312.06| |+/-%|NA|NA|72.71|49.13|47.37| |归母净利润（调整后，人民币百万）|(519.14)|104.81|173.02|242.78|343.09| |+/-%|(20.90)|(120.19)|65.08|40.32|41.32| |EPS（调整后，人民币，最新摊薄）|(4.20)|0.85|1.40|1.96|2.78| |PE（调整后，倍）|(14.82)|72.33|43.82|31.23|22.10| |EV EBITDA（倍）|(23.14)|49.98|35.33|27.26|19.69|[9] 可比公司估值 - K12 业务可比公司 25E PE 平均值为 23.22 [13] - 智能硬件可比公司 25E PE 平均值为 26.69 [14] - 在线营销服务可比公司 25E PE 平均值为 10.98 [15] 财务报表预测 利润表 - 营业收入逐年增长，2023 - 2027E 分别为 5,389、5,626、6,185、6,925、7,737 百万元 [21] - 净利润从 2023 年的 - 549.94 百万元增长至 2027E 的 312.06 百万元 [21] 现金流量表 - 经营活动现金流 2023 年为 - 409.33 百万元，2025E 达 1,051 百万元 [21] - 投资活动现金流 2025E 为 - 50.62 百万元 [21] - 融资活动现金流 2025E 为 - 63.60 百万元 [21] 资产负债表 - 总资产从 2023 年的 1,666 百万元增长至 2027E 的 4,337 百万元 [22] - 股东权益从 2023 年的 - 2,149 百万元增长至 2027E 的 - 1,381 百万元 [22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 4.84 美元 [4][6][11] 报告的核心观点 - 高途 25Q1 财报业绩超预期，收入约 15 亿元同比增长约 58%，营业利润约 3480 万元同比转正，non - GAAP 净利润约 1.4 亿元显著好于彭博一致预期，得益于核心业务增长与 AI 赋能运营效率改善，公司宣布 1 亿美金额度回购计划，预计 25 年亏损同比大幅收窄 [1] - 核心业务收入高速增长，Q1 K12 业务约占总收入 85%同比增速超 80%，大学生及成人业务约占 10%，“吴彦祖带你学口语”课程推出后短时间内盈利，公司指引 Q2 总收入同比增长 28.5% - 30.5% [2] - AI 融入全链路运营提效，25Q1 经营利润同比扭亏，经调整净利润近 1.4 亿元，净利润率达 9.2%，预计 Q2/Q3 经营层面仍有亏损但亏损金额同比显著收窄，全年维持约 3.5 亿 non - GAAP 经营亏损预测，同比减亏近 70% [3] 根据相关目录分别进行总结 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|2,961|4,554|5,726|7,244|8,589| |+/-%|18.52|53.79|25.74|26.52|18.56| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(7.30)|(1,049)|(289.22)|29.54|100.45| |+/-%|NA|NA|NA|(110.21)|240.04| |EPS (人民币，最新摊薄)|(0.03)|(4.25)|(1.17)|0.12|0.41| |ROE (%)|(0.24)|(41.63)|(16.17)|1.78|5.83| |PE (倍)|NA|NA|NA|228.36|67.16| |PB (倍)|2.27|3.49|4.10|4.03|3.80| |EV EBITDA (倍)|(243.12)|(7.49)|(27.62)|955.91|102.13|[5] 基本数据 - 目标价 4.84 美元，截至 5 月 14 日收盘价 3.80 美元，市值 936.92 百万美元，6 个月平均日成交额 6.31 百万美元，52 周价格范围 1.87 - 8.44 美元，BVPS 1.05 美元 [7] 盈利预测和估值 - 维持 25 - 27 年收入预测为 57.26/72.44/85.89 亿元，采用 PS 估值，可比公司 Wind 一致预测 25E PS 均值为 1.87x，考虑 25 年内线下投入拖累利润，给予 1.5x 25E PS，目标价为 4.84 美元（前值 4.65 美元，基于股份数变动） [4][11] 盈利预测 |（百万元）|2025E|2026E|2027E|25Q1E|25Q2E|25Q3E|25Q4E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |总收入|5,725.57|7,244.04|8,588.68|1,493.04|1,304.59|1,400.00|1,527.93| |yoy|25.74%|26.52%|18.56%|57.68%|29.19%|15.87%|10.03%| |毛利|3,893.39|4,781.07|5,668.53|1,040.58|874.08|938.00|1,040.72| |毛利率|68.00%|66.00%|66.00%|69.70%|67.00%|67.00%|68.10%| |销售费用|3,293.66|3,775.15|4,530.18|709.42|939.60|786.15|858.49| |费用率|57.53%|52.11%|52.75%|47.50%|72.00%|56.20%|56.20%| |研发费用|448.06|494.45|543.29|150.46|113.47|132.51|51.62| |费用率|7.83%|6.83%|6.33%|10.10%|8.70%|9.50%|3.40%| |管理费用|568.67|538.39|552.44|145.93|130.89|154.80|137.05| |费用率|9.93%|7.43%|6.43%|9.80%|10.00%|11.10%|9.00%| |股权激励费用|66.91|84.66|100.38|123.99|(296.75)|(122.38)|6.02| |Non - GAAP 经营利润|(350.09)|57.73|142.99|-9.80%|8.30%|-22.70%|-8.70%| |Non - GAAP 经营利润率|-6.10%|0.80%|1.70%|13.35|13.35|13.35|26.87| |Non - GAAP 净利润|(230.99)|121.61|208.80|48.12|(296.54)|(122.11)|20.43| |Non - GAAP 净利率|-4.03%|1.68%|2.43%|3.20%|-22.70%|-8.70%|1.30%|[12] 可比公司估值 |公司代码|公司名称|收盘价|市值（百万）|收入（百万）2024A|2025E|2026E|PS（x）2024A|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |EDU US|新东方|50.14|8,057|4,879|5,551|6,325|1.65|1.45|1.27| |TAL US|好未来|10.18|6,152|2,250|2,992|3,766|2.73|2.06|1.63| |DAO US|有道|8.68|1,038|5,626|6,101|6,846|1.33|1.22|1.09| |1769 HK|思考乐教育|4.54|2,565|852|1,150|1,509|2.77|2.05|1.56| |000526 CH|学大教育|53.60|6,532|2,786|3,381|4,010|2.34|1.93|1.63| |300192 CH|科德教育|15.05|4,954|795|855|928|6.23|5.80|5.34| |平均值| - | - | - | - | - | - |2.37|1.87|1.52|[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 11.41 美元 [1][4][5][10] 报告的核心观点 - 有道 25Q1 业绩中收入 13.0 亿元同比降 6.7%，经营利润 1.0 亿同比增 247.7%创一季度历史新高且超一致预期，在“AI 原生”战略下聚焦高需求场景，加速 AI 商业化落地，盈利能力持续改善 [1] - AI 驱动核心业务稳健增长，学习服务聚焦高需求场景，有道领世销售额同比加速增长，AI 订阅服务销售额同比增速超 40%，在线营销服务拓展海内外机会，预计下半年加速增长 [2] - 持续降本增效，Q1 经营利润因费用端大幅优化创新高，预计 25 年全年经营利润有望达 2.16 亿元同比提升 45% [3] - 维持 25 - 27E Non - GAAP 归母净利润预测，基于 SOTP 估值法给予各业务不同 PE 估值，目标价因可比公司估值变化下调 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 核心业务表现 - 25Q1 学习服务/智能硬件/在线营销业务收入分别为 6.02/1.90/5.05 亿元，同比变化 - 16.1%/+5.1%/+2.6% [2] - 有道领世 Q1 销售额同比增长超 25%（24Q4 为 10%），AI 升学规划师带动续报率提升，AI 订阅服务 Q1 销售额近 7000 万，同比增速超 40% [2] 成本与利润 - Q1 经营利润 1.0 亿元，经营利润率 8%，销售/研发/管理费用分别同比 - 21%/-21%/-25%，费用率同比优化 5.2/1.6/0.7pct [3] - 预计 25 年全年经营利润达 2.16 亿元，同比提升 45% [3] 盈利预测与估值 - 维持 25 - 27E Non - GAAP 归母净利润预测为 1.73/2.43/3.43 亿元 [4] - 采用 SOTP 估值法，给予 K12 业务/智能硬件业务 23.22/26.69x 25E PE，在线营销业务 15x 25E PE，目标价 11.41 美元（前值 12.04 美元） [4][10] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|5,389|5,626|6,185|6,925|7,737| |+/-%|7.50|4.39|9.94|11.97|11.72| |归母净利润（人民币百万）|(549.94)|82.21|141.99|211.76|312.06| |+/-%|NA|NA|72.71|49.13|47.37| |归母净利润（调整后，人民币百万）|(519.14)|104.81|173.02|242.78|343.09| |+/-%|(20.90)|(120.19)|65.08|40.32|41.32| |EPS（调整后，人民币，最新摊薄）|(4.20)|0.85|1.40|1.96|2.78| |PE（调整后，倍）|(14.82)|72.33|43.82|31.23|22.10| |EV EBITDA（倍）|(23.14)|49.98|35.33|27.26|19.69| [9] 资产负债表相关 |会计年度（人民币百万）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |存货|217.07|174.74|239.12|263.04|289.34| |应收账款和票据|529.71|572.98|695.29|801.74|903.14| |现金及现金等价物|454.54|592.72|1,530|2,074|2,670| |总流动资产|1,300|1,487|2,610|3,285|4,009| |总资产|1,666|1,814|2,936|3,614|4,337| |应付账款|750.78|783.81|1,344|1,570|1,787| |总流动负债|3,099|2,947|3,873|4,282|4,700| |总长期负债|696.01|956.76|991.93|1,036|1,025| |股东权益|(2,149)|(2,140)|(1,967)|(1,724)|(1,381)| [22]

来源：光明网 5月13日，教育部基础教育教学指导委员会发布《中小学人工智能通识教育指南（2025年版）》和《中 小学生成式人工智能使用指南（2025年版）》，科学规范推进人工智能全学段教育，助推中小学人工智 能教育发展。在AI技术加速渗透教育领域的当下，如何平衡技术创新与教育本质？近日，伴鱼智学负 责人陈现麟接受光明网专访，围绕企业核心竞争力、AI教育产品迭代逻辑及安全性管理等话题展开深 度解读。 针对近期教育企业争相接入大模型的现象，陈现麟坦言："技术仅是基础，真正的竞争在于谁能将其转 化为适配教育场景的产品。"他比喻称，大模型如同"智能水电煤"，企业需在此基础上构建"解决实际问 题的房屋"——例如，伴鱼智学通过AI私教动态分析学生薄弱点，生成千人千面的学习路径，并创新性 地将激励反馈细化为"具体行为夸奖"，而非笼统评价。"未来AI教育的突破点，在于从'能做一万件 事'中精准选择'最该做的100件'。" 对于公众关注的AI教育安全性问题，他介绍，伴鱼建立了"实时拦截+人工复核"双重机制：AI私教对话 内容经自然语言处理即时过滤敏感信息，同时设置人工团队每日审核数据流，确保交互内容符合青少年 认知健康。谈及A ...

【4】网易有道2025年一季度经营利润1.04亿元 5月15日，网易有道公布了2025年第一季度未经审计的财务报告，报告期内，网易有道实现净收入13亿 元；经营利润1.04亿元，同比增长247.7%，创一季度历史新高。 5月15日，据北京日报报道，北京高校将开展课程思政教学研究示范中心建设。市委教育工委、市教委 近日发布通知，明确将选树一批示范中心，全面推进课程思政建设理论研究和教学实践，引导高校主动 服务国家重大战略和北京"四个中心"城市功能定位。市教委介绍，示范中心应形成具有推广价值的经验 做法和高质量的研究成果，能够有效指导和有力推进学校、院系、教师不同层面的课程思政建设，并在 校内外形成示范辐射效应。 【2】京津冀心理教育共同体成立 近日，京津冀心理教育共同体启动会在北京市第二中学通州校区（教育集团）举办。来自京津冀地区的 38所学校成为首批共同体成员校。首批成员校包括北京市第二中学通州校区、首都经济贸易大学附属中 学等10所中小学校，天津市武清区、蓟州区等地的4所中小学校，河北省三河市、遵化市、大厂回族自 治县、香河县等地的24所学校。 【3】高途2025年一季度净利润超1.2亿元 5月15日，高途 ...

+0.01(+0.35%) +0.14(+2.88%) -0.16(-1.46%) 金融壹账通 小牛电动 迅雷 2.83亿市值 2.68亿市值 2.94亿市值 7.25 4.71 3.44 +0.12(+2.50%) +0.65(+9.76%) -0.10(-2.97%) 宝尊电商 猎豹移动 第九城市 1.93亿市值 1.73亿市值 1.22亿市值 3.29 12.27 3.98 -0.10(-3.09%) +0.27(+2.25%) -0.08(-1.97%) V 云米 8867.00万市值 新氧 造出 途牛 1.08亿市值 8076.58万市值 0.93 1.30 0.80 -0.04(-4.51%) -0.00(-0.09%) -0.02(-1.52%) 天燒生物 极光 huam) 华米科技 7226.94万市值 5426.06万市值 3922.48万市值 2.73 0.89 8.93 -0.02(-0.73%) 0.00(+0.31%) -0.17(-1.86%) 0 - 1706.90万市值 蘑菇街 a 用 房多多 1750.01万市值 1217.95万市值 2.13 1.45 0.25 -0.16 ...

纪要涉及的公司 51Talk Online Education Group（股票代码COE），是一家美国上市的在线教育公司，总部位于新加坡，研发中心在北京 [1][8][26] 纪要提到的核心观点和论据 - **公司业务模式** - 公司是AI驱动的在线教育平台，为全球年轻学习者提供服务，目标是让优质教育在每个进入的市场都可及且相关，采用集成式方法，以专有课程、严格的导师招聘流程、强大的技术平台和全方位支持模式为四大支柱 [2][3] - 课程完全动画化、互动化，符合CEFR全球标准；导师选拔严格，借助AI工具和持续培训确保质量；技术平台强大可扩展，有低延迟视频、游戏化教室等功能；全方位支持为学生提供个性化学习路径和专属学习伙伴的持续指导 [3][4] - 本地化运营，课程根据当地学校要求和文化期望定制，本地团队提供直接支持和指导，营销也针对当地家长和学生进行定制 [4][5] - AI贯穿公司运营各环节，包括导师招聘、学生学习、销售流程和教学支持等，可提高效率和成果，如在导师招聘中评估发音和口音，为学生提供个性化学习路径和实时反馈，优化销售转化率和减少闲置时间等 [5][6][7] - **公司财务状况和发展目标** - 剥离中国业务后，公司专注国际市场，收入增长，利润率持续超过70%，现金状况良好 [8] - 2025年第一季度总账单预期在2150万 - 2200万美元之间，公司将持续增长，专注核心K - 12一对一英语课程，增加学生数量，成为关键市场的领导者 [12] - 每个季度目标是实现正的或至少盈亏平衡的运营现金流，目标是2025年全年实现正现金流 [13] - **公司长期发展潜力** - 理论上公司有成为大型公司的潜力，因为教育市场规模大且持续增长，公司目前仅涉足K - 12英语学习这一细分领域 [14] - 实践中，公司成功的关键在于三个方面：一是教育是本地化业务，公司有可复制的集中运营基础设施，能将产品和营销本地化以满足当地需求；二是技术尤其是AI很重要，公司研发中心在北京，能接触到优秀的教育科技人才，可开发领先产品；三是AI虽能完成约80%的工作，但对于教授学前和小学学生，人类导师在关键的20%工作中仍不可或缺，公司在大规模培训和运营教师队伍方面经验丰富 [15][17][19] - **AI对公司业务的影响** - 在线教育是受AI影响最大的行业之一，AI将改变公司的一切业务，但具体时间和方式尚不确定 [21] - 公司已使用AI改进现有产品，如AI导师、AI销售代理、AI学习报告和课程定制等，同时对无需人工的产品进行软启动，以了解学生与AI的互动和改进产品，最终由学生决定AI的应用，公司相信AI将使公司在保持学生参与度和学习效果方面做得更好 [22][23][24] - **研发和技术投入** - 公司研发费用可能低于一些上市教育科技同行，但公司在2021年之前已在产品开发上投入超过1亿美元，研发中心在北京，成本具有竞争力，且开发的产品质量与全球最佳产品相当甚至更好 [25][26] - 公司是技术的早期采用者，不参与基础大语言模型开发，但会使用和结合第三方大语言模型和AI技术，根据学生需求进行定制，以保持技术投入相对较低，同时提升学生用户体验 [27] - **投资价值** - 公司虽为小市值且流动性不足的股票，但有投资价值，一是产品优质，学生和家长满意度高；二是公司有良好的历史记录，会持续拓展国家和学科，通过学生的销售收入实现增长，这保证了产品的相关性和受欢迎程度 [29][30][31] - **中国业务情况** - 公司目前核心业务是使用外教教学，预计政策不会改变以允许此类业务在中国开展，公司利用中国的人才和研发能力开发面向全球学生的产品，通过本地化教学创造股东价值 [34][35][36] - 未来环境可能变化，公司可能会用开发的技术产品再次服务中国学生，但目前不是重点 [37] 其他重要但是可能被忽略的内容 公司最近有首位付费学生在无人工干预的情况下完成了AI驱动的试听课 [7]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年3月24日量子之歌宣布对深圳熠起文化有限公司达成并购投资合作，标志其正式进军潮流玩具市场及更广阔消费领域，2025年5月17日公司重要新品“WAKUKU狐狐兔兔CP”在名创优品线下开启发售，5月20日开启线上多渠道发售，有望给公司IP业务带来增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件进展 - 2025年3月24日量子之歌宣布对深圳熠起文化有限公司达成并购投资合作，并购完成后，Letsvan将成为量子之歌控股子公司，标志着量子之歌正式进军潮流玩具市场及更广阔的消费领域 [1] - 2025年5月17日，公司新品“WAKUKU狐狐兔兔CP”在名创优品MINISO线下开启发售，后续开启线上发售，优先在上海和南京名创线下主题店首发 [3] IP产品情况 - 爆款IP“WAKUKU”系列潮玩不断推陈出新，其产品2024年底推出后得到市场认可，2025年3月29日推出系列产品熊猫款WAKUKU“胖哒哒”，北京线下发售2小时后即售罄，截至2025年5月15日9点，公司产品WAKUKU潮趣盲盒在淘宝盲盒热销榜中排名第8 [3] 公司经营情况 - 2025年3月11日发布25财年第二季度报告，公司实现营收7.27亿元，同比 -25.9%，环比 -10.3%，实现净利润1.27亿元，同比 +17.8%，环比 +57.1%，经调整后净利润为1.32亿元，公司累计注册用户数达到1.396亿人，账上现金储备12.13亿元 [3] - 个人在线学习服务收入6.013亿元，占总收入82.7%，毛利实现5.46亿元，同比下降42.2%，公司战略转型中；企业服务收入5570万元，同比增长3.4%，占总收入7.7%；消费者业务收入6450万元，同比增长39.0%，占总收入8.9%，公司业务多元化并进，年内有望在IP潮玩产品实现更多产品突破 [3]

智通财经5月15日电，高途美股大涨逾19%，一季度同比扭亏为盈。 ...

财务表现 - 2025年第一季度总净收入288.3亿元人民币（约40亿美元），同比增长7.4%，环比增长7.8% [1] - 净利润103亿元人民币（约14亿美元），同比增长35% [1] - 经营利润104.4亿元人民币（约14.4亿美元），同比增长36.9% [1] - 每股基本收益3.25元，每ADS基本收益16.23元（约2.24美元） [1] 业务收入 - 游戏及相关增值服务业务净收入240.5亿元人民币（约33亿美元），同比增长12.1%，环比增长13.2%，占总收入83.4% [3] - 有道净收入13亿元人民币（约1.8亿美元），同比下降6.7% [3] - 网易云音乐净收入18.6亿元人民币（约2.6亿美元），同比下降8.4% [3] - 创新及其他业务收入16.2亿元人民币（约2.2亿美元），同比下降17.6% [3] 研发投入 - 研发费用44亿元人民币，占净收入比例15% [3] 股东回报 - 每股普通股现金分红0.1350美元（每ADS 0.6750美元），将于2025年6月10日发放 [4] - 累计回购2160万份ADS，总成本约19亿美元，回购计划自2023年1月10日启动，有效期不超过36个月 [4]