核心观点 - 高盛发布研报维持对银河娱乐的“买入”评级，目标价53.7港元，核心依据是观察到高端奢侈品消费改善及公司自身业务表现强劲，预计其上季度经调整EBITDA将达到36亿港元或更佳 [1] 行业观察 - 香港、海南及中国其他城市近期出现高端奢侈品消费改善的情况 [1] - 此消费趋势为银河娱乐的零售销售恢复同比增长提供了支持 [1] 公司财务与运营 - 预计银河娱乐上季度经调整运气因素后的EBITDA将达到36亿港元，实际表现或更佳 [1] - 公司管理层透露去年第四季度市占率实现增长 [1] - 据高盛估计，公司去年第四季度市场份额按季提升1.4个百分点至21.8% [1] - 该市场份额表现高于公司先前提出的年底达到约21%的目标 [1] - 市场份额增长部分受惠于高于正常水平的贵宾厅赢率所推动 [1]

核心观点 - 高盛维持对银河娱乐的买入评级 目标价53.7港元 核心观点基于公司零售销售恢复增长及市场份额提升 [1] 行业趋势 - 香港、海南及中国其他城市近期出现高端奢侈品消费改善的情况 [1] 公司财务表现 - 预计银河娱乐上季经调整运气因素后的EBITDA将达到36亿港元 实际表现或更佳 [1] 公司运营与市场份额 - 银河娱乐管理层透露去年第四季度市占率实现增长 [1] - 高盛估计其第四季度市场份额按季提升1.4个百分点至21.8% 高于其先前提出的年底达到约21%的目标 [1] - 市场份额增长部分受惠于高于正常水平的贵宾厅赢率所推动 [1]

港股市场整体表现 - 港股三大指数午后涨幅扩大，恒生科技指数收涨1.74%，恒生指数上涨0.86%，国企指数上涨1.12%，恒指午后再度逼近26000点[1] - 市场一扫昨日高开低走的低迷情绪[1] 上涨板块及驱动因素 - 大型科技股强力拉升助力大市上涨，百度劲升近9%，网易、小米涨超2%，京东、腾讯、阿里巴巴、美团皆上涨[1] - AI基建利好提振半导体股，英诺赛科大涨超15%领涨，权重股中芯国际涨超4%[1] - 地缘政治风险升温促国际油价大涨，“三桶油”走高，中海油涨近4%[1] - 市场预热特斯拉Optimus发包及美国机器人行政命令，机器人概念股午后明显拉升[1] - 国家发改委鼓励大型氧化铝等领域骨干企业实施兼并重组，铝业股领衔有色金属股反弹[1] 下跌及弱势板块 - 风电股大肆走低，龙头金风科技大跌近11%，核电股跟跌[1] - 航空股、建材水泥股、钢铁股、保险股、濠赌股多数表现弱势[1] 新股上市表现 - 港股6只新股今日齐挂牌，英矽智能大涨24.66%，美联股份涨7.6%，五一视界涨29.9%，林清轩涨9.3%，迅策涨1%，卧安机器人基本平收[1]

港股市场表现 - 12月30日早盘港股主要指数普遍上涨，恒生指数涨0.44%报25749.19点，恒生科技指数涨1.04%报5540.17点，国企指数涨0.67%报8950.95点，红筹指数涨0.33%报4033.69点 [1] - 大型科技股集体走高，阿里巴巴涨0.7%，腾讯控股涨0.42%，京东集团涨1.25%，小米集团涨0.73%，网易涨1.3%，美团涨0.19%，快手涨0.08%，哔哩哔哩涨0.21% [1] - 半导体板块强势，龙头中芯国际涨超3% [1] - 石油股涨幅居前，中海油涨超4% [1] - 有色金属股集体反弹 [1] - 风电股跌幅明显，濠赌股继续走低 [1] - 港股6只新股今日齐挂牌，其中英矽智能大涨超35% [1] 公司业务动态与合同 - 中国能源建设附属联合体中标陕西省安康市恒口示范区恒河、月河流域生态综合治理项目，中标总金额68.64亿元人民币，项目建设内容包括流域治理、交通基建、城市更新、水利设施与环保工程等，总工期为36个月 [2] - 中国神华清远二期3号发电机组通过168小时试运行并正式投入商业运营，4号发电机组计划于2026年2月投运 [2] - 湾区发展旗下广深珠公司与保利长大订立萝岗施工合同，总价7.75亿元 [3] - 中国铁建完成发行44.5亿元公司债券 [4] - 四川能投发展与盟升电子订立战略合作协议，深化电力行业数据智能等领域的合作 [5] - 中国供应链产业与数维科技订立《测试版数据中心协定》 [6] - 亨鑫科技附属拟投资的350MW光热电站已具备开工条件 [7] - 润华服务的物业管理服务业务已拓展到多个中国西部区域省份 [8] - 香港兴业国际拟以4.52亿港元出售玥山有限公司的全部已发行股本 [9] - 益美国际控股的“韶关市乐昌218兆瓦436兆瓦时电化学独立储能项目”获得广东电网正式接入批复 [9] 医药与研发进展 - 石药集团的GLP-1/GIP受体双偏向性激动多肽注射液(SYH2069注射液)在中国获临床试验批准 [6] - 和黄医药宣布凡瑞格拉替尼(HMPL-453)用于二线治疗肝内胆管癌的中国新药上市申请获受理并获纳入优先审评 [6] - 复宏汉霖的HLX37在晚期/转移性实体瘤患者中的1期临床研究于中国境内完成首例患者给药 [6] 机构市场观点 - 华泰证券指出当前市场在港股相关议题上的两大共识：共识一为大宗品板块逻辑坚实，快速重估；共识二为内需弱修复，消费板块配置仍偏左侧 [10] - 中信证券认为近期人民币汇率升值利好人民币权益资产表现，央行下阶段政策工具使用将更灵活并重视内需目标 [10] - 中信证券展望2026年，宏观金融条件稳定指向银行经营环境稳定，预计银行息差见底，实体部门风险缓释中，收入与盈利修复，行业绝对收益逻辑来自于银行系统性风险再评估带来的估值修复，同时稳定权益回报特征驱动资金流入板块，预计2026年板块将继续演绎估值提升方向 [10] - 方正证券指出中央经济工作会议及财政部明确优化“两新”政策，多地遴选以旧换新平台企业，据媒体披露，2026年国补将延续，单车最高补3万元，聚焦淘汰老旧高排放车辆，同时提升新能源补贴与混动车型纯电续航门槛 [11]

活动概述 - 作为“2025美高梅澳门网球名人赛”的配套活动，“四星同场·网球人生”分享会于12月27日在澳门美高梅举行 [1][3] - 活动邀请了大满贯得主李娜、国际网球名人堂成员马丁妮兹及菲律宾新星伊埃拉进行跨世代对谈 [1] - 活动参与者包括逾300位澳门高等院校师生、体育和青年等界别社团代表、企业代表和运动员 [3] 活动内容与球星观点 - 分享会探讨了球员选择网球的初心、职业生涯挑战、女性体坛影响力及赛场外的身份重塑 [3] - 李娜表示在获得成功后，需时刻提醒自己场上下都要像个冠军，并希望把信心传递给更多人 [3] - 李娜寄语年轻一代要勇敢做自己，给自己试错的机会去完成梦想 [3] - 马丁妮兹鼓励年轻一代以微笑与热忱享受过程，保持“压力是一种殊荣”的正面心态 [3] - 伊埃拉鼓励年轻人不要成为“下一个谁”，而要成为“第一个自己” [3] - 现场青少年球员与学生表示从球星故事中找到自身努力的方向 [3] 赛事与社区活动 - “2025美高梅澳门网球名人赛”正赛于12月27日下午2点在澳门综艺馆开打 [4] - 首日赛程包括队长挑战赛、两场男单对决与一场双打较量 [4] - 28日进行两场男单与一场女单赛事 [4] - 球星此行将走进社区，参观大赛车博物馆、品尝地道美食、参观节日市集及购买礼品 [4] - 球星与市民分享礼物，共享节日欢乐，感受澳门魅力 [4]

公司股价与交易表现 - 金界控股股价上涨4.2%，报5.21港元，成交额达951.66万港元 [1] 项目协议终止与财务处理 - 公司与认购方签订相互终止契约，涉及柬埔寨金边Naga 3综合度假村项目 [1] - 作为认购付款一部分的3.16亿美元现金垫款已被公司没收，并计入储备金 [1] - 公司未就现金垫款发行结算股份 [1] - 终止认购协议不会对公司现有业务或财务状况产生任何重大不利影响 [1] 项目未来计划 - 尽管协议终止，公司仍计划继续开展Naga 3项目 [1] - 公司将评估Naga 3的余下发展计划，并探索其他资金渠道 [1]

终止认购协议的核心决定 - 鉴于2019年4月签订认购协议以来外部宏观经济环境的变化，公司与认购方一致认为不继续进行该协议符合双方各自的最佳商业利益，并通过签订相互终止契约友好解决所有相关责任 [1] - 双方于2025年12月15日正式签订相互终止契约，同意终止原认购协议及双方在该协议下的所有权利和义务，并相互豁免与协议相关的任何及所有申索、诉讼、义务和责任 [2] 终止协议的具体财务与治理安排 - 根据相互终止契约的条款，认购方作为认购付款的一部分所支付的总额3.16亿美元的现金垫款已被公司没收并计入储备金，且公司无责任就该笔款项发行任何结算股份 [3] - 董事会认为，终止认购协议不会对集团的现有业务或财务状况产生任何重大不利影响 [3] - 为维护良好企业治理，曾羽锋先生（同时作为认购方和公司的董事）已回避参与双方董事会层面有关此协议的任何商议和决策 [3] Naga 3项目的未来计划 - 尽管已签订相互终止契约，公司仍计划继续开展位于柬埔寨金边的多功能娱乐综合度假村设施Naga 3项目 [3] - 公司将评估Naga 3项目的余下发展计划，并探索其他资金渠道（如有需要） [3]

配售完成情况 - 配售协议所有先决条件已达成，配售事项已于2025年12月12日完成 [1] - 成功配售合共3501.96万股配售股份，相当于公司配发及发行配售股份后经扩大已发行股本总数约5.51% [1] - 配售股份按经调整配售价每股0.196港元，成功配售予不少于六名承配人 [1] 募集资金用途 - 配售事项所得款项净额合共约为610万港元 [1] - 约305万港元（或50%）将用于购买日式弹珠机及日式角子机 [1] - 约183万港元（或30%）将用于翻新或提升集团现有日式弹珠机游戏馆以及市场推广开支 [1] - 余下约122万港元（或20%）将用作集团其他一般营运资金 [1]

收购俄罗斯凯升控股股权 - 公司以7.18亿港元收购凯升控股24.68%股份，每股收购价1.94港元，较其当日收盘价溢价31% [1] - 收购完成后，公司对凯升控股的总持股比例增至约27.97%，成为其单一大股东 [1] - 此次收购证明公司管理层良好的执行能力，有望将自身VIP客户资源引流至俄罗斯海参崴娱乐场，带来业绩增量 [1] 亚太地区业务拓展 - 韩国项目稳步推进，公司与韩国Paradise公司就釜山持牌娱乐场达成合作备忘录 [1] - 越南会安度假村一期预计2019年第四季度开幕，公司拥有34%股权，设施包括140张赌场、1000台老虎机等 [2] - 柬埔寨西港项目预计在2019年底至2020年初开始贡献业绩 [1] - 公司有望复制金界的成功，向成为亚太博彩巨头的目标迈进 [2][4] 财务预测与估值 - 预计2020年公司收入将达到22.9亿元，对应EBITDA有望达到16.0亿元 [3] - 采用SOTP分布估值法：越南业务给予2020年12倍EV/EBITDA估值；海参崴业务给予10倍EV/EBITDA估值；管理顾问服务给予15倍EV/EBITDA估值 [3] - 目标价从1.8港元提升至3.3港元，评级为“买入” [4] 业务模式与协同效应 - 公司在越南会安度假村拥有双重流水，可从EBITDA提成及按博彩收入和利润分成中获利 [2] - 随着地产业务逐渐剥离，公司将转变为较纯粹的博彩标的 [1] - 公司在亚太地区以较轻资产模式布局运营博彩，作为中长期催化剂 [4]

25年第三季度业绩概况 - 净收益为19.0亿美元 同比增长7.3% 环比增长6.1% 恢复到2019年同期的90% [1] - 经调整EBITDA为6.0亿美元 同比增长2.7% 环比增长6.2% 恢复到2019年同期的80% 其中台风负面影响约2000万美元 [1] - EBITDA率为31.6% 同比减少1.4个百分点 环比持平 [1] - 季度净利润为2.7亿美元 同比增长1.5% 环比增长27.1% [1] - 集团持有现金约11.3亿美元 净负债减少1.5亿美元至57.9亿美元 [1] 各业务板块表现 - 贵宾业务博彩收入同比减少16.3% 环比减少5.2% 恢复到2019年同期的34% [1] - 中场业务博彩收入同比增长12.1% 环比增长9.0% [1] - 高端中场收入同比增长6.3% 环比增长10.8% [1] - 大众中场收入同比增长18.6% 环比增长7.3% [1] - 零售业务毛收入同比增长4.0% 环比增长4.0% 经营利润同比增长4.6% 环比增长3.7% [1] - 酒店入住率达96.8% 平均房价为230美元 [1] 各娱乐场经营表现 - 澳门威尼斯人收入6.92亿美元 经调整EBITDA为2.42亿美元 恢复到2019年同期的71% [1] - 伦敦人收入6.86亿美元 经调整EBITDA为2.19亿美元 恢复到2019年同期的130% [1] - 巴黎人收入2.18亿美元 经调整EBITDA为5300万美元 恢复到2019年同期的44% [1] - 澳门四季酒店及百利宫娱乐场收入2.06亿美元 经调整EBITDA为1.02亿美元 恢复到2019年同期的136% [1] - 澳门金沙收入7200万美元 经调整EBITDA为800万美元 恢复到2019年同期的15% [1] 市场份额与业务进展 - 中场和博彩机的整体市场份额回升至25.4% 同比增加0.5个百分点 环比增加1.4个百分点 [1] - 贵宾板块近期增长受益于超级贵宾客户的出现和市场流动性增加 [2] - 公司重新开展中介人业务 但其利润率较低 博彩收入占比约12-15% [2] - 博彩旁边投注的参与度较低但在提升中 对赢率有正面帮助 [2] - 中场业务的智能赌台已安装完成 贵宾业务的安装将逐步完成 [2] 增长驱动与未来展望 - 伦敦人第二期全面投入服务和新的推广策略是市场份额回升的关键驱动 [2] - 随着行业增长及公司新策略执行 预计市场占有率和EBITDA将继续提升 [2] - 短期来看 预计公司EBITDA将能达到27-28亿美元 [2] - 公司作为澳门最大规模综合娱乐度假村经营者 在中场和非博彩领域拥有领先地位 [2] 资本运作与股东回报 - 公司重视股东回报 期内回购了3.4亿美元的股份 [2] - 回购后 公司持股比例提升到74.76% [2]