锂电池出口表现 - 2023年上半年中国锂电池出口总额达341亿美元（约2450亿元人民币），同比增长25%，创历史新高 [1] - 出口数量达21.56亿个，同比增加17.52%，总重量208.72万吨，同比增长72.62%，显示大容量电芯出口占比提升 [1] - 前五大出口地为德国、美国、越南、荷兰、韩国，越南与荷兰排名上升，德国晋升第一，日本跌出前五 [1] - 对沙特、澳大利亚、匈牙利、智利等市场出口额实现翻倍增长 [3] 区域出口亮点 - 福建省以635.68亿元出口额位居全国第一，同比增长21.97%，民营企业贡献603亿元（占比95%） [4] - 欧洲为最大出口地（352亿元，占比55.43%，同比+26.78%），北美次之（197.02亿元，占比30.99%） [4] - 大洋洲（19.26亿元，+224%）和非洲（1.23亿元，+172%）增速显著 [4] - 贵州省前五个月出口额近6亿元，同比增长6倍，连续9个月增长 [5] - 珠海市锂电池出口58.3亿元，同比大增234.6% [5] 增长驱动因素 - 储能订单激增：宁德时代、比亚迪、瑞浦等企业斩获海外大单，储能需求显著高于动力电池 [7] - 德国市场电动化转型加速，户用储能需求持续增长 [9] - 中美关税下调：车用动力电池关税降至73.4%，非车用锂电池关税降至40.9%，6月对美出口额环比增长68.1%至10.86亿美元 [9] - 欧盟电池法案推迟至2027年实施，提供政策缓冲期 [11] - 中国磷酸铁锂电池技术全球领先，装车量大幅超越三元电池 [11] 技术与企业动态 - 沧州中孚新能源研发的"萨拉弗-凝胶聚合物电解质膜"实现液态电解质原位固化技术，兼容传统产线，提升能量密度与热安全性能 [13] - 该技术具备四大核心优势：无感化产线适配、化学稳定性、原生阻燃性、高延展性 [14][15]

法案内容及影响 - 大漂亮法案核心内容包括削减穷人福利、大幅提升军费开支、为富豪和大企业减税，并通过提高美债上限弥补财政亏空[5] - 法案直接取消新能源补贴，对特斯拉等新能源企业造成重大打击[6] - 法案在参议院以51:50的微弱优势通过，但与众议院版本存在差异，需两院进一步协商[2][3] 行业利益分配 - 共和党金主军工复合体和能源大亨（如梅隆家族、科赫兄弟）是法案主要受益者，传统能源与新能源行业存在直接竞争关系[7][8] - 马斯克曾向懂王捐款2亿多美元，但政治影响力仍不及长期资助共和党的老钱阶层[7] - 民主党此前大力补贴新能源行业主要出于环保议题的政治需求，而非商业考量[10] 经济与货币政策影响 - 法案可能加剧通胀压力，底层民众实际福利被压缩，但通过小额税收优惠转移注意力[11][12] - 法案实施将迫使美联储加速印钞，可能牺牲美元信用为美债托底，并加速美元霸权衰落[15] - 全球制造业国家可能被迫协助维持美元信用，避免汇率剧烈波动冲击出口[18] 大宗商品与资本市场 - 美元信用弱化预期将推动大宗商品（如有色金属）价格上涨[21] - 但大宗商品价格与相关股票走势可能脱节，例如2005年铜价上涨期间云铜股价仍创新低[23] - 全球各国可能效仿美国采用宽松货币政策化解债务，缓解通缩压力[20]

发行基本情况 - 申万宏源证券承销保荐有限责任公司担任新疆立新能源股份有限公司向特定对象发行股票并在主板上市的保荐机构[1] - 本次发行指派保荐代表人为程主亮和王亮，两人均具备丰富投行经验且最近3年无监管处罚记录[1] - 项目协办人为刘怡达，项目组其他成员包括罗敬轩、朱鑫江、陈悦梓晗[2] 发行人概况 - 公司注册于新疆乌鲁木齐，成立于2013年8月，主营业务为风电、光伏等清洁能源开发建设与运营[3] - 截至2024年底总股本9.33亿股，其中国有法人持股占比47.38%，境内自然人持股2.4%[3] - 2022-2024年累计现金分红1.49亿元，占三年年均净利润的117.46%[3] 财务数据 - 2024年总资产152.9亿元，负债率80.92%，高于行业平均水平[4] - 2024年营收9.71亿元，归母净利润5018万元，同比下滑62.89%[4] - 应收账款规模持续增长，2024年末达27.24亿元，占营收比例280.61%[4][27] 募投项目 - 拟募集资金不超过18.29亿元，用于三塘湖20万千瓦/80万千瓦时储能+80万千瓦风电项目[13] - 项目投资总额35.6亿元，已按规定完成备案和环保审批手续[13] - 项目建成后将新增风电装机80万千瓦及配套储能设施[36] 行业风险 - 面临电力体制改革及市场化交易电价波动风险，2024年市场化交易电量占比25.49%[19][26] - 可再生能源补贴核查存在不确定性，10个项目尚未纳入第一批合规清单[21] - 新疆地区弃风弃光率高于全国平均水平，短期可能影响发电量[25] 竞争优势 - 区位优势显著，新疆风能资源技术可开发量占全国15.4%，太阳能年辐射量全国第二[38] - 多个项目为"疆电外送"重点工程配套项目，受益于特高压输电工程建设[39] - 控股股东能源集团承诺5年内注入335万千瓦新能源资产，消除同业竞争[40]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 上周美国众议院投票通过《One, Big, Beautiful Bill》法案，预计7月初参议院表决，相比IRA在新能源补贴方面变化较大，整体电车影响预期充分，光储最大影响在“敏感实体”要求变严 [4] - 新能源24年以来资本开支增速大幅下降，而需求韧性较好，等待周期回暖，25Q2进入布局左侧窗口，25年建议重点把握4条投资主线，分别为真成长、周期复苏、新技术、供给侧改革 [4] 根据相关目录分别进行总结 电动车 - 25年底7500美金补贴取消，IRA规定7500美金税收抵免2032年底到期，新法案提前到25年底，短期利空美国电动车需求，国内锂电风险敞口小 [4] - 24年美国电动车销量156万辆，电动渗透率9.8%，整体美国电动车渗透率较低，目前国内动力电池直接出口美国比重低，美国短期需求扰动对中国企业的整体需求影响有限 [4] - IRA法案补贴获取对中国企业要求苛刻，中美电动车产业链早已脱钩，本次补贴取消，美国车企动力电池选择面增加，在美设厂的日韩企业相对竞争优势消失，国内锂电铁锂技术和规模优势突出，中国企业边际受益 [4] 风光储 - ITC、PTC补贴退坡温和，但新增“外国限制实体”规定，给1 - 2年过渡期，短期会有抢装，中长期破局手段在于稀释和重新设计对美贸易主体股权架构 [4] - 户用风光储原法案在2032 - 2034年之前可分别给予投资额30%、26%和22%的税收抵免，现法案25年底前取消 [4] - PTC补贴原来为0.3美分/kwh，满足现行工资和学徒要求的，可达1.5美分/kwh，项目使用后10年内适用；新法案要求29 - 31年分别退坡20%、40%、60%，32年取消 [4] - ITC补贴原来为投资额的6%，满足现行工资和学徒标准，增加到30%，到32年退坡，新法案29 - 31年抵免额度分别下降20%、40%、60%，32年全部退坡 [4] - 先进制造生产税收抵免原来在30 - 32年分别退坡25%、50%、75%，33年后取消，但关键矿物的抵免额是永久的；新法案中风电27年底结束，其他31年底结束 [4] - 限制主体影响ITC、PTC和先进制造业补贴获取，限定标准为单个实体持股10%以上或多个特定实体合计持股25%以上，同时限制来自被禁止实体的采购、加工、组装及专利 [4] 投资分析意见 - 25年建议重点把握4条主线，真成长相关企业有宁德时代、亿纬锂能等；周期复苏相关企业有湖南裕能、富临精工等；新技术相关企业有厦钨新能、信德新材等；供给侧改革相关企业有通威股份、协鑫科技等 [4]

行业观点 - 电动车行业需要健康发展 不能过度被资本裹挟 任何商业都需要有利润和造血能力才能持续发展 [3][4] - 部分主机厂过度追求市值和股价 在资本运作上投入过多精力 [5] - 汽车产业存在类似"恒大"的风险 产业安全受到严重威胁 [6] 行业现状 - 纯电车亏损严重 无法形成商业闭环 资本已获利退出 行业仍在赔钱卖车 [7] - 电动车不应完全替代其他能源 需找到适合场景 国家仍在支持燃油车发展 [9] 政策建议 - 新能源补贴应服务于行业健康发展 该退出的应及时退出 [8] - 国家应支持汽车产业健康发展 避免多年心血付诸东流 [6] 发展战略 - 汽车强国需为全球市场提供全动力出行解决方案 技术需解决用户实际问题 [10] - 电动车发展需结合场景需求 而非全面替代其他能源形式 [9]

资产剥离交易 - 公司计划以2.02亿元出售明华电力77.8832%股权，较1.38亿元净资产溢价88.46% [1][4] - 买方成套院为关联方，采用现金支付方式，2024年资产总额24.96亿元，资产负债率73.92% [1][4] - 明华电力2024年上半年营收6387.21万元（占公司总收入0.32%），净利润561.16万元（占公司总净利0.42%） [4] 战略转型聚焦 - 公司清洁能源装机占比从2021年50%提升至2024年60.05%，包括气电362.02万千瓦（14.68%）、风电485.06万千瓦（19.68%）、光伏633.43万千瓦（25.69%） [6] - 在建新能源项目规模达393.4万千瓦（风电218.9万千瓦+光伏174.5万千瓦），2024年新核准588.9万千瓦 [9] - 确立"深耕上海+拓展西部基地"发展思路，风电建设优先于光伏 [9] 财务表现分析 - 2024年营收427.34亿元（+0.78%），净利润20.46亿元（+28.46%），主要受益于煤价下降 [7] - 2025Q1营收104.43亿元（-1.56%），净利润8.29亿元（+30.78%），增速较2024Q1的89.2%显著放缓 [7] - 应收账款达257.97亿元（占净资产88.72%），主要系新能源补贴未到位 [9] 行业竞争环境 - 电力市场化改革导致电价下行，2025Q1整体价格同比下降，光伏不含税电价降至0.7586元/千瓦时（-0.0739元/千瓦时） [7][8] - 新能源上网电量全面市场化加剧竞争，对火电和新能源业务均形成冲击 [8] - 收益法估值88.46%溢价反映科技类资产重组中等水平，但明华电力净利润从2019年2687.83万元降至2022年2261万元 [5]

公司现状 - 公司在运装机规模1944.55万千瓦，其中风电装机规模393.6万千瓦，光伏装机规模1530.95万千瓦 [2] - 2025年第一季度，公司参与市场化交易的比例约70% [2] - 2024年，公司收回新能源电价补贴7.9亿元；2025年一季度，收回6000万元 [2] - 截至2024年末，公司应收账款余额62.51亿元，其中电价补贴款62.38亿元 [3] 项目规划 - 2025年，公司计划开工新能源项目超1600万千瓦；截至目前，在建项目规模1229万千瓦，主要分布在新疆、青海、甘肃、山东、广东等地区，除部分项目外其他为大基地项目 [2][3] - 2025年，公司重点做好“十四五”规划收官及总结，积极谋划“十五五”规划，将136号文影响作为重要考量因素，履行决策程序后对外披露 [3] 项目决策 - 公司进行项目投资决策时，考虑投资成本、电价预期、送出消纳、融资成本等因素，严守资本金收益率不低于7%的底线 [3]