融资事件 - 陕西天宠完成Pre-A轮数千万级融资 由西安都市农业投资有限公司独家投资 [3] - 融资资金将重点用于宠物创新化药研发、生物制剂产业化及GMP生产基地建设 [3] 公司战略与规划 - 公司创始人表示融资是对团队技术和商业化能力的认可 未来将加快研发进度并推动"人药宠用"转化 [5] - 公司与中国药科大学共建"宠物药创制联合实验室" 重点开发新型缓释化药制剂 [7] - 公司与西北农林科技大学合作突破重组蛋白药物关键技术 首款猫用亚单位疫苗生物制剂预计2027年上市 [7] 公司背景与研发能力 - 陕西天宠成立于2016年 专注宠物创新药及高端宠物医疗产品研发、生产和销售 [5] - 公司建设有市级宠物药工程研发中心、实验动物基地 形成"两校一企"创新格局 [5] - 在研管线覆盖寄生虫、肿瘤、内分泌、抗感染、抗炎镇痛等六大领域 [5] 投资方背景 - 西安都市农业投资有限公司成立于2023年9月 注册资金10亿元人民币 [9] - 公司为西安农业投资集团全资子公司 定位为三农投融资平台和国有资本示范带动主体 [9] - 核心业务模式为"产业投资+园区孵化+供应链金融"构建的3+1+X都市农业投资体系 [9]

公司背景 - 创始人李轶曾任职于罗氏研发（中国）有限公司和药石科技，担任药石科技轮值主席、副总裁等职务 [1] - 2023年8月创立南京派特美生科技有限公司，专注于宠物创新药物研发 [1] - 公司注册资金500多万元全部实缴，并获得药石科技、药康生物、中旗股份3家上市公司作为股东 [4] 创业动机 - 创始人因早年宠物狗大黄的离世经历，产生对宠物医疗领域的情感驱动 [2] - 市场调研发现中国企业在全球宠物医疗领域尚未占据重要地位，存在市场机会 [2] - 团队在人药研发领域积累的经验和技术可迁移至宠物药研发 [2] 技术研发 - 自主研发了全国首个宠物用药筛选平台，填补了行业空白 [2] - 已推出宠物内窥镜技术，可在20分钟内无创夹取宠物体内异物 [3] - 开发宠物软咀嚼制剂技术平台，将药物改良为宠物喜爱的零食口味 [3] - 建立了专门的适口性测试体系，目前狗的适口性问题已基本解决，猫的适口性仍在改进中 [3] 融资与运营 - 初创期面临资金压力，创始人曾考虑个人注资200万元维持运营 [4] - 获得天使轮投资和江北新区的场地支持政策，度过初创困难期 [5] - 公司资金链曾接近崩溃，但最终步入正轨 [3][5] 行业前景 - 全球宠物用化药市场中国企业参与度低，存在发展空间 [5] - 公司目标成为全球宠物医疗领域领军企业，推动"中国造"宠物药物发展 [5] 产品特点 - 宠物内窥镜技术可替代传统灌泻药或开腹手术 [3] - 软咀嚼制剂解决了宠物喂药困难的行业痛点 [3] - 技术平台基于人药研发经验，但需针对宠物特点进行专门研发 [2][3]

海正药业新兽药获批 - 公司控股子公司海正动保获得农业农村部核准签发的非罗考昔咀嚼片《新兽药注册证书》，该产品正式获批二类新兽药，具备生产和上市条件 [1] - 非罗考昔咀嚼片由海正动保等11家公司共同研制，适用于缓解犬骨关节炎及临床手术等引起的疼痛和炎症 [1] - 该药品获批有利于推动公司在兽药板块的战略布局，提升市场竞争力 [1] - 专家表示，二类新兽药获批门槛较高，标志着公司在宠物药品领域已具备专业壁垒和技术沉淀 [1] 海正药业宠物药业务发展 - 公司动物药业务起源于1992年，原聚焦经济动物领域，后转向宠物药主导，并通过子公司海正动保重点布局 [2] - 截至2024年末，公司拥有2个生产基地，25条多剂型生产线(含疫苗)，40余款产品，71个批准文号 [2] - 2024年公司电商业绩突破亿元，五年累计增幅达11倍，9个单品销售过千万，大单品海乐妙销售破亿 [2] - 2024年公司抗寄生虫及兽药产品实现营业收入7.13亿元，同比下降14.07%，但毛利率同比增加1.55个百分点 [2] - 子公司海正动保营业收入同比增长3.21%至4.10亿元，但仍未实现扭亏 [2] 公司战略布局 - 公司持续投入研发、拓展电商渠道、推进产品出海，为发展奠定坚实基础 [3] - 未来将逐步拓展海外业务，聚焦东南亚、俄罗斯、南美、中东等市场 [2] - 专家认为公司在宠物药领域的先发优势有望转化为可观的经济效益，提升整体竞争力 [3] 宠物医疗行业发展 - 2024年中国宠物医疗市场规模达940亿元，同比增长14.49% [4] - 2024年农业农村部批准52款宠物药品，其中国产31款，进口21款 [4] - 2025年初已有礼舒替尼、头孢维星钠、恩康唑等新兽药接连获批 [4] - 深圳新瑞鹏宠物医疗集团推出全球首个宠物医疗AI大模型Vet1，实现AI技术深度赋能宠物医疗 [4] 行业未来展望 - 宠物家庭化趋势加深，宠物主对健康的关注度与投入意愿提升，市场规模将持续扩大 [5] - 技术进步将推动宠物医疗水平向更高层次迈进，精准医疗、远程医疗等新模式有望落地 [5] - 行业规范化、标准化建设需加强，人才短缺问题亟待解决 [5] - 企业应通过技术创新、服务升级、合作拓展等方式提升竞争力，推动行业健康发展 [6]

行业趋势 - 宠物医疗行业正经历从基础诊疗向精准医疗的跃迁，专科体系建设与智慧医疗布局成为头部企业的技术护城河 [3][4] - 2024年中国城镇犬猫消费市场规模突破3000亿元，医疗作为刚性需求板块增长尤为强劲 [4] - 宠物主需求发生质变，不再满足于疫苗注射等基础服务，对复杂疾病精准诊断和专业治疗方案需求爆发 [4][5] 技术突破 - 新瑞鹏集团推出全球首个宠物医疗AI大模型Vet1，融合百万级临床数据与兽医专家思维，具备深度推理和精准分析能力 [1] - 公司通过15大专科体系、千万级尖端设备投入及"专芯计划"人才梯队，将人医高精尖技术引入宠物医疗 [3][5] - 实现多项突破性案例：上海首例宠物血浆置换、广州犬心脏起搏器植入、微创胃饲管置入术等 [3][5] 市场需求 - 专业人才缺口高达30万，诊疗标准不统一是行业突出挑战 [3] - 宠物主对疾病预防和科学诊疗认知显著提升，但水平参差不齐，驱动行业提供更专业透明的服务 [5] - 异宠诊疗需求凸显，专门科室填补市场空白，猫友好环境和爱猫医生等差异化服务受青睐 [6][8] 竞争格局 - 专科化成为破局关键，通过深耕特定领域构筑技术壁垒和服务特色 [5] - 需求升级与供给端竞争压力共振，推动行业加速专科化发展 [5] - 传统"全能型"诊疗模式难以满足猫、犬、异宠等差异化需求 [6]

涉及的行业和公司 - **行业**：珠宝、食饮、宠物医疗、医药、核聚变涉氖、水利、物流、信息技术、电子设备、纺织服装、农林牧渔、交运设备、电气设备、机械设备、医药生物 - **公司**：潮宏基、承德露露、瑞普生物、信立泰、国光电气、东方锆业、大禹节水、科捷智能、大地电气、德邦股份、飞力达、江铃汽车、酒鬼酒、迈瑞医疗、四创电子、晨光股份、贵州茅台、万马科技、青岛啤酒、通威股份、阿特斯、今世缘 核心观点和论据 潮宏基 - **核心观点**：终端增速提升，聚焦年轻消费者效果显现，将强化产品特性满足多元需求，一季度业绩亮眼 [2] - **论据**：2024年四季度终端增速开始提升，25 - 35岁核心人群占比约60 - 70%；2025年4月店均增速约45%，5月初至20日增速约30%；一季度营收22.52亿元（同比 + 25.4%），归母净利润1.89亿元（同比 + 44.4%） [2] 承德露露 - **核心观点**：积极拓展新品新渠道，新品有望快速增长，南方市场有望突破 [2] - **论据**：“露露草本”中式茶饮新品有望快速增长，预计2025 - 27年归母净利润分别为7.16/7.80/8.33亿元，同比增长7.4%/8.9%/6.8% [2] 瑞普生物 - **核心观点**：宠物医疗市场增速快，公司产品有突破，收购股权拓展渠道，业绩有望增长 [2] - **论据**：2019 - 2024年宠物医疗市场CAGR约16%；推出多个“零突破”产品；2024年收购中瑞供应链56%股权，增持瑞派宠物医院，年底有超600家连锁医院门店；预计2025/26/27年归母净利润分别为5.26/6.18/7.12亿元（较前值上调31%/21%/16%），同比增长75.00%/17.36%/15.21% [2] 信立泰 - **核心观点**：心衰市场空间大，公司产品有潜力，信立坦放量，新产品进医保奠定基础，业绩将增长 [2] - **论据**：诺欣妥2024和2025Q1全球销售分别为78.2亿美元（同比 + 30%）和22.6亿美元（同比 + 22%）；JK07在1期临床中、高剂量组LVEF平均改善≥31%，Ⅱ期中期数据优异；信立坦基层市场增长快，新产品复立坦、信立汀他进医保；预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.62/7.83/9.02亿元，同比增长10.01%/18.33%/15.14% [2] 核聚变涉氖环节 - **核心观点**：全球核能复兴，应重视涉氖环节 [2] - **论据**：特朗普签署行政命令部署先进核技术，德国政府或放弃反核立场；氖储量少需人为制造，中子倍增剂镀小球、流工厂是产氖必要环节；涉及公司有国光电气、东方锆业 [2] 大禹节水 - **核心观点**：水利行业迎机遇，公司在手订单充足，子公司有望形成双轮驱动，业绩将增长 [2] - **论据**：2024年水利建设投资创新高，“十四五”规划构建智慧水利体系；公司在数字水利行业有影响力，子公司慧图科技是智慧水利龙头；预计2025 - 27年归母净利润分别为1.6/2.2/2.7亿元，同比增长103.28%/35.46%/18.87% [2] 无人物流车行业 - **核心观点**：行业开启爆发性增长，市场规模有望超千亿元 [1][10][11] - **论据**：头部物流科技公司加速融资，头部快递公司开启采购潮，订单规模倍数级增长；2024年九识智能积累超万台在手订单，累计交付超3000台，2025年一季度新增订单量同比增超4倍，新石器年初交付近3000辆，自动驾驶里程超2400万公里；成本下降，路权政策松绑；假设不同渗透率，测算整车销售规模和科技服务费市场规模大；2025年头部公司交付量或达万辆级别，渗透率不足1%，末端配送市场渗透率达17%以上时市场规模有望超千亿元 [1][10][11] 红利资产 - **核心观点**：6月红利资产可能进入逆风期，是长线投资介入点，四季度日历效应有望回归 [3][4][5][8] - **论据**：09年至今中证红利6月上涨概率37.5%，跑输概率高；6月和7月是分红密集期，部分资金会兑现；个股分红除息日后超额概率下降；只有在市场波动大的防御风格下，中证红利6月能跑赢全A；当下无新行业逻辑和大幅波动，红利资产或进入逆风期；红利资产是长期配置底仓选择 [3][4][5][8] 其他重要但可能被忽略的内容 - 食饮行业以白酒为例，茅台多阶段目标起定海神针作用，啤酒、黄酒、零食和软饮板块拓展消费场景，向年轻化及高端化发展 [2] - 湘财证券李育文建议关注消费转型下两条主线：需求稳定、抗风险能力强的龙头，积极布局新渠道、抢占高增长赛道的企业 [2] - L4级自动驾驶技术在园区环卫等低速封闭场景和城配等开放场景有应用 [11] - 近一周个股机构关注度排序：青岛啤酒(7)>通威股份(5)>阿特斯(5)>今世缘(5)>贵州茅台(5) [13] - 近一周行业机构关注度排序：电子设备(190)>电气设备(188)>信息技术(166)>医药生物(159)>机械设备(148) [13]

策略 - 近期市场处于日历效应缺失期，资金活跃度降低，但部分方向有结构亮点，交易性资金热度回落，融资资金活跃度降至 8.4%，私募资金仓位稳定但调研数目回落 [1] - 结构亮点在于，公募基金消费方向仓位回升、行业 ETF 对制造板块转为净流入、回购数额占流通市值比重较高的行业为医药及交通运输，仍较分散 [1] - 配置型外资上期转为净流出，被动型外资是流出主力，当前全球配置型资金对 A 股仓位处于去年 9 月以来相对低位，维持资金面偏平稳判断 [1] 固定收益 公司债续发及 ABS 扩募制度试点 - 2025 年 5 月 21 日，上交所发布相关通知，发行人可根据市场利率波动灵活选择发行窗口，降低定价风险 [2] - 投资者预计涉及续发增发的信用债二级流动性、交易活跃度提升，续发制度可压缩决策成本，高流动性续发债券可为同期限、同评级债券提供更精准定价锚 [2] - 后续关注落地券实施情况、定价逻辑、二级交易指标、市场反馈，银行间市场是否推广，折价续发带来的投资机会 [2] 美线运价延续修复，地产边际回温 - 5 月第四周，外需方面，中美关税缓和后，SCFI 指数走高、CCFI 美线边际加速修复，反映北美航线运输需求修复，国内吞吐量指标有韧性 [3] - 生产端高频分化，工业方面铁路货运量等数据回落，下游纺织与汽车开工率基本持平季节性；建筑业方面水泥、黑色供需偏弱，投资品价格下跌 [3] - 地产热度同比略有修复，二手房有韧性，但房价待企稳，土地溢价率偏低；消费方面出行链韧性、汽车销售与快递揽收高位运行；价格方面商品价格多数交易基本面，黑色系多数下行 [3] 保险 - 5 月以来新台币对美元大幅升值 7%，中国台湾寿险业 70%资产投向以美元为主的海外资产，净敞口达总资产 20 - 30%，对冲成本上升或影响盈利 [4] - 日本寿险业以美元为主的总外币敞口约为总资产四分之一，一半敞口有对冲覆盖，2025 年来美元贬值或影响盈利 [4] 金工 - 当前主动权益基金业绩基准体系面临两大核心矛盾，基准适配性不足，42%基金采用沪深 300 指数作基准，30%主题基金以宽基指数为基准；结构性错配显著，基金整体低配港股资产 [5] - 给出自上而下基于全域股票指数设定业绩比较基准的建议，提出自下而上的四步设计流程，优化后 97%的主动权益基金与业绩基准相关性超 0.75 [5] 食品饮料 - 看好经济向消费转型中食品饮料行业表现，预计消费复苏是全年投资主线，不少食饮企业完成渠道库存去化，通过品类拓展等驱动收入和利润增长 [6] - 去美元化下外资回流有望为大众品板块导入增量资金，建议采用三条主线选股 [6] 电力设备与新能源 - 全球电动化发展，国内电池厂在新能源车与储能竞争中树立优势，针对宁德时代等几家头部电池厂横向比较，国内电池厂凭借供应链一体化等进行全球化扩张，行业全球化进程提速 [8] - 认为市场担心的海外本土化补贴加码及贸易政策风险对电池厂影响有限，推荐国内电池龙头宁德时代，看好国内其他电池厂出海进展 [8] 重点公司 杭州银行 - 2025 年 5 月 26 日，杭州银行公告触发“杭银转债”有条件赎回条款，该行植根优质区域，扩表力度强，盈利能力领先，资产质量优异，25Q1 经营指标处上市银行第一梯队 [10] - 转债完成强赎后将夯实公司资本，支撑业务扩张，维持增持评级 [10] 瑞普生物 - 瑞普生物形成宠物医疗全面布局，是国内宠物医疗稀缺标的，国内宠物医疗是蓝海市场，看好中长期宠物医疗板块增量 [10] - 公司主业优势明显，上调盈利预测，预计 2025/26/27 年归母净利润 5.26/6.18/7.12 亿元，上调目标价至 36.16 元，维持“买入”评级 [10] 亚朵 - 亚朵集团 1Q25 收入 19.06 亿元/yoy + 29.8%，净利润 2.44 亿元/yoy - 5.5%，经调整净利润 3.45 亿元/yoy + 32.3%，2024 全年收入 72.48 亿元/yoy + 55.3%，归母净利润 12.75 亿元/yoy + 73%，全年归母净利率 17.6%/yoy + 1.8pct [12] - 公司酒店业务稳中提质，迭代差异化产品夯实品牌竞争力，做优会员体验巩固用户粘性，向 25 年底“两千好店”目标迈进；零售业务增长强劲，与酒店协同，多成长曲线并进潜力充裕，维持“买入” [12] 名创优品 - 公司 2025Q1 营收同增 18.9%至 44.3 亿元，高于指引范围，经调整净利同降 4.8%至 5.9 亿元，主因直营门店拓展投入大及财务费用增加 [13] - 公司国内策略转向精细化运营，海外加强供应链建设及本地化运营，有望推动盈利能力企稳向好，赋能全球业务扩张，维持“买入”评级 [13] 评级变动 | 公司/个股 | 代码 | 目标价（元） | 评级调整 | 2025EPS（元） | 2026EPS（元） | 2027EPS（元） | 日期 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 地平线机器人 - W | 9660 | 9.28 | 买入(首次) | -0.17 | -0.08 | 0.04 | 2025 - 05 - 25 | | 微博 | WB | 15.04 | 增持→买入 | 1.88 | 1.95 | 2.05 | 2025 - 05 - 23 | | 黑芝麻智能 | 2533 | 24.04 | 买入(首次) | -1.45 | -0.76 | 0.01 | 2025 - 05 - 22 | | 南极电商 | 002127 | 6.00 | 买入(首次) | 0.13 | 0.23 | 0.32 | 2025 - 05 - 20 | | 远大医药 | 512 | 10.15 | 买入(首次) | 0.60 | 0.66 | 0.76 | 2025 - 05 - 19 | [14]

公司违规事件 - 山东美可奇生物技术有限公司因无生产许可证生产假兽药和宠物配合饲料被济宁市农业农村局处以共计28140元的行政处罚 [1][2] - 公司仓库中发现6种天然植物饲料原料提取物产品标签中标示有治疗宠物疾病的功效，涉嫌为假兽药，货值金额2090元，违法所得360元 [2] - 另有2种涉案产品同样标示有治疗宠物疾病的功效，货值金额5800元，违法所得2000元 [2] - 公司在未取得宠物配合饲料生产许可证的情况下生产规格为15公斤/袋风味全功能犬粮40袋，货值金额2400元，无违法所得 [4] - 处罚决定包括没收非法财物和罚款，共计没收风味全功能犬粮37袋，没收假兽药关固舒115瓶、康肤灵91瓶、肺立清65瓶、鼻支清50瓶、化泌通15瓶、伤愈合10瓶 [6] 公司现状 - 公司官网仍保留小型犬粮、风味成犬粮、全犬种犬粮等产品名称链接，但点击后无法正常跳转显示具体产品 [7] - 假冒兽药产品信息在公司官网已无法检索到，原关联电商平台店铺信息也显示"没有找到相应的店铺信息" [9] - 在阿里巴巴商城和拼多多平台中，仍有假兽药"肺立清（甘草粗提液）"在售，但售卖公司与山东美可奇无直接关系 [10][14] 行业背景 - 2024年城镇(犬猫)消费市场规模突破3000亿，宠物医疗市场是第二大市场，市场份额为28% [15] - 2019年我国宠物医疗市场规模为150亿元，预计2025年将达到500亿元，年复合增长率20% [16] - 宠物医疗行业由宠物医院、宠物药品和宠物保健三大板块构成，宠物医院市场规模最大占比超50%，宠物药品和保健市场规模较小但增速较快 [16] - 硕腾2024年营收93亿美元同比增长8%，净利润25亿美元，瑞普生物2024年营业收入30.7亿元同比增长13.32%，净利润3.01亿元 [16] 行业监管 - 农业农村部发布《2025年规范兽药使用专项整治巩固提升行动方案》，重点整治网络违规经营兽药行为 [17] - 整治内容包括无经营资质在网上经营兽药、经营假劣兽药、违规销售兽用处方药等行为 [19] - 行动于2025年3月底至11月底进行集中整治，12月15日前进行总结推广 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价36.16元 [1][4][6][60] 报告的核心观点 - 瑞普生物是国内宠物医疗板块稀缺标的，形成宠物用药、苗+供应链+医院的全面布局，看好中长期宠物医疗板块增量；主业禽苗、原料药及制剂经营向好，上调盈利预测 [1] 各部分总结 宠物医疗市场情况 - 2024年国内宠物市场消费规模约3002亿元，2019 - 2024年CAGR约10%；宠物医疗市场规模约841亿元，是第二大宠物相关赛道，2019 - 2024年CAGR约16% [17] - 宠物老龄化、国产替代、养宠理念升级将推动宠物医疗市场扩容 [23] - 国内宠物医院竞争格局分散，头部3家门店数量市占率仅约7%，医生和资金壁垒或使格局更易头部集中化 [43] 瑞普生物业务布局 - 是国内禽用生物制品龙头，2024年宠物板块收入占比约22.5%，形成宠物生物制品和药品+宠物供应链+宠物医院的大布局 [11] - 上市公司层面覆盖宠物用苗、药、保健品等多品类，推出多个“零突破”产品 [36] - 2024年收购中瑞供应链56%股权，其平台覆盖超7000家宠物医院和3400家宠物店 [2][36] - 2024年增持瑞派宠物医院，其超600家门店，年接诊超300万例，设备和科室领先 [2][37] 瑞普生物经营情况 - 受益于禽苗业务结构和大客户战略，2023年以来收入、盈利修复优于同业 [3] - 预计2025年收入增长、盈利高增，禽苗增长持续，原料药业务扭亏为盈，宠物板块收入和盈利双高增 [3] 盈利预测与估值 - 上调盈利预测，预计2025/26/27年归母净利润5.26/6.18/7.12亿元，较前值上调31%/21%/16% [4][60] - 对应EPS为1.13/1.33/1.53元，给予2025年32x PE，目标价36.16元 [4][60] 财务指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|2,249|3,070|3,855|4,470|5,148| |归属母公司净利润(人民币百万)|452.94|300.72|526.25|617.60|711.55| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.97|0.65|1.13|1.33|1.53| |ROE(%)|9.43|6.01|9.65|10.23|10.57| |PE(倍)|25.18|37.92|21.67|18.46|16.03| |PB(倍)|2.54|2.55|2.35|2.12|1.90| |EV EBITDA(倍)|15.07|19.06|13.21|10.94|10.06|[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价36.16元 [1][4][6][60] 报告的核心观点 - 瑞普生物是国内宠物医疗稀缺标的，形成宠物用药、苗+供应链+医院全面布局，看好中长期宠物医疗板块增量；主业禽苗、原料药及制剂经营向好，上调盈利预测 [1] 各部分总结 宠物医疗市场情况 - 2024年国内宠物医疗市场规模约841亿元，是第二大宠物相关赛道，2019 - 2024年CAGR约16%，增速快于整体宠物市场，主要因宠物数量增长、养宠理念升级和宠物医院布局优化 [2][17] - 宠物老龄化、国产替代和养宠理念升级将推动宠物医疗市场扩容，未来3 - 5年宠物老龄化或使就诊需求增加，国产宠物用苗、药品有望替代进口 [23] 瑞普生物业务布局 - 是国内禽用生物制品龙头，2024年宠物供应链板块贡献收入约6.3亿元，宠物板块收入占比约22.5%，形成宠物生物制品和药品+宠物供应链+宠物医院布局 [11] - 上市公司层面覆盖宠物用苗、药、保健品等品类，推出多个“零突破”产品；收购中瑞供应链，其平台覆盖超7000家宠物医院和3400家宠物店；增持瑞派宠物医院，其超600家门店，年接诊超300万例 [2][16][36][37] 瑞普生物主业优势 - 受益于禽苗为主业务结构和大客户战略，2023年以来收入、盈利修复优于同业，2025年收入有望持续增长、盈利高增 [3] - 禽苗大客户战略处于落地收获期，增长有望持续；2025年原料药行情好转，业务有望扭亏为盈；宠物用疫苗、药品销量快速提升 [3] 瑞派宠物医院情况 - 国内宠物医院竞争格局分散，头部3家市占率仅约7%，医生和资金壁垒使格局易头部集中化，瑞派门店数量仅次于瑞鹏，经营质量较好，预计量利双升 [43] - VCA经验显示宠物医院门店扩张时单店营收、盈利能提升，2004 - 2016年VCA宠物医院数量CAGR约8%，单店收入CAGR约5%、单店毛利CAGR约3% [51] 盈利预测与估值 - 上调盈利预测，预计2025/26/27年归母净利润5.26/6.18/7.12亿元（较前值上调31%/21%/16%），对应EPS为1.13/1.33/1.53元 [4][60] - 参考可比公司2025年28x PE，给予公司2025年32x PE，对应目标价36.16元 [4][60]

收购事件 - 法国智奥会展集团大中华区完成对东西博纵国际文化发展(无锡)有限公司的战略收购[1] - 收购签约仪式由智奥会展高层及东西博纵管理层共同出席并签署合作协议[3][4] - 此次收购是智奥会展深化"Glocal(Global+Local)"全球本土化战略的重要举措[4] 战略意义 - 宠物医疗在中国及全球市场展现出巨大发展潜力 此次合作将拓展公司业务在国内外市场的双向布局[4] - 合作将加强集团业务版块间协同效应 特别是在医疗健康领域的技术、资源、渠道互通[4] - 双方计划构建覆盖宠物医疗、人用医疗及高端医疗设备的全产业链生态[4] 被收购方业务 - 东西博纵聚焦宠物医疗行业 旗下拥有东西部小动物临床兽医师大会、亚洲小动物专科医师大会等行业标杆活动[4][8] - 公司创建了线下兽医专科系列课程与中国最早的线上兽医继续教育平台"东西部V课"[8] 行业活动 - 第十七届东西部小动物临床兽医师大会作为合作后首场行业盛会 吸引20,000余名专业观众 展览面积超50,000平方米[5] 公司背景 - 法国智奥会展集团成立于1978年 总部位于法国里昂 是活动与会展领域整体解决方案的国际领跑者[7] - 大中华区总部位于上海 拥有20多家分支机构及750余名员工 核心业务包括活动与体育赛事运营、场馆管理及展会主办[7] - 集团拥有480+自主品牌展会 管理60+场馆 年均服务4,200+活动 是28个会展目的地的城市推广主力军[7]