行业背景与市场潜力 - 2024年中国宠物猫狗数量已达1.24亿只，而4岁以下婴幼儿数量仅6000万左右，预计到2030年，中国宠物数量将接近4岁以下婴幼儿的两倍[1] - 2024年中国宠物市场规模已达到3000亿元人民币，预计2030年与2035年将分别增长至6025亿元、1.11万亿元，年均复合增长率预期分别为12.3%和13.1%[15] - 2024年宠物医疗行业规模达到366亿元，预计到2030年及2035年分别增长至699亿元、1392亿元，年复合增长率为11.4%及14.8%[16] - 2024年低线宠物医疗总收入为88亿元，预计2030年将达到205亿元[16] - 截至2024年底，全国范围内的宠物医院总数约3万家，前五大连锁宠物医疗服务提供商仅占中国宠物医院总数6.5%，以及按2024年收入计总市场份额的15.4%[18] 公司业务与运营概况 - 瑞派宠物医院是中国第二大宠物医疗服务提供商，截至2025年6月底，在营宠物医院数量达到548家，服务网络覆盖中国大陆及香港约70座城市[1][4] - 2022年至2025年上半年，公司约90%的收入来自诊疗服务，小部分收入来自宠物产品销售、洗美服务、宠物留观服务等[4] - 2024年公司为约143万名宠主提供服务，同期宠物就诊总次数约430万次[7] - 截至2025年12月15日，公司拥有2137名获授兽医师执业证书的宠物医师[7] - 公司存在客户与供应商重叠的情况，例如瑞普生物、皇誉宠物集团等主要供应商同时也是客户[7] 财务表现 - 2022年、2023年、2024年及2025年1-6月，公司持续经营业务收入分别约14.55亿元、15.85亿元、17.58亿元和9.43亿元[9] - 同期，对应的净利润分别约-0.62亿元、-2.51亿元、-0.59亿元和0.16亿元，经调整净利润分别约0.55亿元、-1.21亿元、0.7亿元和0.73亿元，2025年上半年实现扭亏[9] - 报告期内，毛利率分别为22.4%、21%、22.2%、24.8%，2023年因单次消费额下降而下滑，2024年因就诊次数增加及单次消费额提升而增加[9] - 2022年至2024年，销售与营销费用从约1.16亿元增加至1.38亿元[11] - 2025年6月末，公司商誉高达17.92亿元，流动负债净额高达24.59亿元，同期现金及现金等价物仅2.18亿元[12] 增长策略与风险因素 - 公司通过战略收购扩张规模，截至2025年12月15日，拥有417家收购的在营宠物医院，约占在营宠物医院总数的77.5%[11] - 收购交易及后续整合可能无法实现预期财务回报，并带来了大额商誉及商誉减值风险[12] - 公司面临流动资金风险[12] - 按2024年宠物医院产生的收入计算，公司占中国宠物医疗行业市场份额的4.8%，仅次于新瑞鹏集团[18] - 行业竞争激烈，竞争对手可能增加投资或降低价格，可能影响公司市场份额[18] 公司治理与上市计划 - 公司总部位于天津，发起人包括李守军博士控制的中瑞华普等，李守军通过中瑞华普、瑞普生物共控制约26.91%的股份，为单一最大股东[20] - 股东包括玛氏中国、高盛旗下的Broad Street、天津保瑞等[20] - 创始人李守军为瑞普生物董事长、公司总裁，执行总裁为张惠利，副总裁为宋玲艳[20] - 公司已向港交所递交招股书，拟募集资金用于扩大宠物医院网络、提升服务能力、发展信息技术、品牌建设及补充运营资金等[22]

行业概况与市场格局 - 中国宠物医疗行业呈现“小、散、弱”的竞争格局，连锁化率仅为22%，单体医院仍是主流形态 [1] - 行业集中度低，2024年市场收入维度的CR5仅为15.4%，其中瑞派宠物以4.8%的市场份额位居行业第二 [1] - 国内连锁宠物医疗服务市场规模在2024年已达110亿元，预计2030年将增长至226亿元，期间复合年增长率约12.6%，到2035年有望达到494亿元，期间复合年增长率小幅加速至17% [1] 瑞派宠物业绩与盈利能力 - 瑞派宠物在2022至2025年上半年期间，经调整净利润（剔除可赎回负债的账面值变动）仅在2023年亏损，其余年份均实现盈利，业绩表现强于持续亏损的新瑞鹏 [2] - 公司盈利年份的经调整净利率在3.9%至7.7%区间，整体净利润水平偏低 [2] - 报告期内公司综合毛利率在21%至25%区间，为全行业最高水平，其中作为收入支柱的诊疗服务业务毛利率最高为22.7% [3][4] - 宠物产品销售和洗美服务业务在2025年上半年毛利率分别为44%和39%，但二者合计收入占比仅为个位数，对整体盈利提升有限 [3] 行业盈利困境与需求结构 - 宠物医疗行业整体毛利率偏低，2024年国内单只犬/猫的年均消费为2212元，其中医疗支出仅270元，同期国内居民人均医疗保健消费支出为2547元 [3] - 90后与00后合计占据68%的宠物消费市场份额，但其收入水平相对有限，对宠物医疗等高客单价支出价格敏感度高，抑制了市场需求释放 [4] - 行业面临兽医人才短缺推高人力成本、缺乏统一诊疗收费标准导致价格战等多重因素，共同加深了毛利率偏低的困境 [4] 瑞派宠物与新瑞鹏的商业模式对比 - 瑞派宠物采用VDP并购模式，收购宠物医院时通常获取60%股权，原团队保留40%股份，该模式通过利益绑定留住核心团队，且出资更经济 [5][6] - 新瑞鹏并购策略相对激进，偏向全资收购，重资产运营，整合效率不高且存在人才流失问题，导致综合成本高企，报告期内综合毛利率最高仅5.6% [4][5] - 瑞派宠物构建了“城市中心医院-区域中心医院-社区医院”的三级医疗协同体系，并通过转诊机制实现医疗资源跨区域共享，以提升运营效率与规模效应 [6] - 在费用控制上，瑞派宠物报告期内的管理费用率中位数为9%，大幅低于新瑞鹏约22%的中位数水平 [6] 瑞派宠物面临的挑战与风险 - 截至2025年上半年，公司共有548家宠物医院，其中收购医院428家，同期商誉录得17.92亿元，约占非流动资产和总资产的比例分别为68.4%和51%，商誉占比过高 [9] - 公司在2024年关闭了38家社区医院，2025年上半年关闭了23家社区医院和3家区域中心医院，并相应计提了关闭医院的亏损（2024年1258万元，2025年上半年1037万元） [9] - 公司经调整净利润呈现大幅波动的态势，盈利稳定性是值得关注的基本面问题 [9] - 参考美国成熟市场连锁化率仅约30%，国内目前21.8%的连锁化率表明未来提升空间有限，行业连锁化节奏预计放缓 [10] - 瑞派宠物业绩缺乏爆发力，预期相对平淡，未来可能面临估值承压的局面 [10]

合作签约事件 - 2025年12月30日，乐城管理局分别与海南省卫生健康委、中山大学中山眼科中心、吉林大学中日联谊医院签署合作协议，合作共建中山大学中山眼科中心海南国际眼科医院和吉林大学中日联谊医院乐城医院 [1] 合作目标与愿景 - 各方将整合乐城先行区的特许药械、生物医学新技术、国际医疗合作等政策红利与签约医院的优质医疗资源，为国内外患者提供高标准的诊疗服务 [1] - 目标是将合作项目打造为乐城先行区的特色医疗标杆项目 [1] - 合作方将在科研创新、人才培养等领域开展多元合作 [1] - 最终愿景是实现“立足海南、服务全国、贡献全球” [1] 合作方实力与行业影响 - 中山大学中山眼科中心的整体学科水平排行亚洲第一 [1] - 吉林大学中日联谊医院的综合实力位居全国前列 [1] - 这两家被称为医疗“国家队”的机构入驻，标志着乐城医疗核心能级再升级 [1] - 此次合作将为乐城建设国际医疗中心注入强劲动能 [1]

公司上市申请与基本信息 - 瑞派宠物医院管理股份有限公司于2024年12月22日向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为中金公司 [1] - 公司是一家全国性连锁宠物医疗机构，成立于2012年，根据灼识咨询，是中国首家实现全国连锁化运营的宠物医疗服务提供商 [4] - 公司首创兽医发展伙伴模式，旨在凝聚、激励、成就高水平宠物医师团队 [5] 公司业务规模与市场地位 - 截至2025年6月30日，公司拥有548家在营宠物医院，包括120家自建医院和428家收购医院，遍布中国内地及香港28个省份约70座城市 [5] - 凭借548家医院的规模，公司成为中国第二大宠物医疗服务提供商 [5] - 截至2025年6月30日，公司是全国性大型连锁宠物医院服务供应商中唯一实现净利润的企业 [5] 公司财务表现 - 收入：2022年、2023年、2024年及2025年上半年，收入分别约为14.55亿元、15.85亿元、17.58亿元、9.43亿元人民币 [6] - 全面收益总额：2022年、2023年、2024年及2025年上半年，分别为约-6186.3万元、-2.50亿元、-712.6万元、1527.7万元人民币 [7] - 毛利率：2022年、2023年、2024年及2025年上半年，毛利率分别为22.4%、21.0%、22.2%及24.8% [9] - 2025年上半年，公司持续经营业务期内利润为1553.6万元人民币，期内全面收益总额为1527.7万元人民币 [9] 公司业务构成 - 公司业务主要分为宠物健康管理业务，包括诊疗服务、宠物产品销售、洗美服务及其他服务 [9] - 2025年上半年，诊疗服务收入为19.50亿元，占总收入22.7%，毛利率为22.7% [9] - 2025年上半年，宠物产品销售收入为1.77亿元，毛利率为43.7% [9] - 2025年上半年，洗美服务收入为1.16亿元，毛利率为39.0% [9] - 2025年上半年，其他服务收入为0.97亿元，毛利率为78.6% [9] 行业市场规模与增长 - 2024年中国宠物市场规模已达到3000亿元人民币，预计2030年将达6025亿元，2035年增至11139亿元，年均复合增长率预期分别为12.3%和13.1% [10] - 2024年宠物医疗行业规模已达366亿元人民币，预计至2030年及2035年将增长至699亿元及1392亿元，年复合增长率为11.4%及14.8% [12] - 2024年连锁宠物医疗服务市场规模为110亿元人民币，预计到2030年将增长至226亿元，2024年至2030年间年复合增长率达12.6% [14] 行业区域分布 - 截至2024年12月31日，中国66.7%的宠物医院分布于高线城市，同时宠物医疗行业总收入的75.8%源于一线和二线城市的机构 [14] - 2024年，高线城市宠物医疗总收入为278亿元人民币，预计2030年将达到494亿元，2035年进一步跃升至940亿元 [14] 公司治理与股权结构 - 董事会由九名董事组成，包括四名执行董事、两名非执行董事及三名独立非执行董事 [16] - 李博士为公司单一最大股东，截至2025年12月15日，通过中瑞华普及瑞普生物合共控制公司已发行股本总额约26.91%的权益 [18] - 瑞普生物为一家在深圳证券交易所创业板上市的公司，由李博士拥有36.04% [18] 中介团队 - 独家保荐人为中国国际金融香港证券有限公司 [20] - 行业顾问为灼识行业咨询有限公司 [20] - 独立核数师及申报会计师为毕马威会计师事务所 [20]

公司主营业务 - 公司主营业务为中医药流通、中医药学服务（中医问诊服务）和服装批发、零售 [1] - 医药板块业务涵盖中西药品、医疗器械、试剂耗材以及诊疗服务的批发零售及健康服务 [1] - 服装板块业务包括中华老字号"开开"品牌衬衫、羊毛衫、服装系列的批发零售以及工装团购定制 [1] 业务地理布局 - 公司主要业务布局于上海市静安区内 [1] - 公司暂未在中国台湾地区开展业务 [1]

股东减持计划 - 上海景兴实业投资有限公司持有莎普爱思约1298万股无限售条件流通股 占总股本约3.45% [1] - 计划通过集中竞价交易减持不超过376万股（占总股本1%） 大宗交易减持不超过752万股（占总股本2%） 合计减持不超过1128万股（占总股本3%） [1] - 减持时间窗口为2025年10月10日至2026年1月9日 减持原因为资金需求 [1] 公司业务结构 - 2024年1-12月营业收入构成：医药工业占比65.74% 诊疗服务占比31.81% 其他业务占比2.45% [1] - 当前公司市值为29亿元 [1]