投资评级 - 报告对长白山给予“B”评级 [6] 核心观点 - 报告核心观点为“主业稳健增长，多元业态协同拓展文旅新空间” [1] - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，营业收入达4.01亿元，同比增长17.78% [1] - 2025年第三季度归属母公司股东净利润为1.51亿元，同比增长19.43% [1] 财务表现总结 - **2025年第三季度业绩**：营业收入4.01亿元（同比+17.78%），净利润1.51亿元（同比+19.43%）[1] - **2025年上半年业绩**：营业收入1.57亿元（同比-9.07%），净利润0.05亿元 [6] - **盈利能力指标（2025年）**：毛利率43.27%（同比-2.45个百分点），净利率10.96%（同比+0.77个百分点），营业利润率23.08%（同比-1.78个百分点）[1][6] - **2025年预测**：预计营业收入860.03亿元（同比+15.70%），预计归属母公司净利润181.71亿元（同比+25.96%）[8] - **每股收益预测**：2025年预计EPS为0.68元，2026年预计为0.83元，2027年预计为0.96元 [8] 估值指标 - **市盈率（PE）**：当前PE（TTM）为96.32倍，预测2025年PE为69.96倍，2026年PE为57.55倍 [2][8] - **市净率（PB）**：当前PB为10.88倍 [2] - **市销率（PS）**：预测2025年PS为14.78倍，2026年PS为12.79倍 [10]

合作背景与目标 - 活动为太原市文物局主动对接南方市场、深化区域协作的重要实践，旨在为晋闽两地文旅事业发展注入新活力 [1] - 双方希望通过交流洽谈会深化在文物保护、展览交流、人员互访及文旅融合等领域的合作，推动文化互鉴与文旅协同发展 [1] - 合作目标是以文物为魂，深耕北方市场的同时拓展南方市场，推进文化和旅游融合发展 [2] 具体合作举措 - 晋闽双方就文物资源挖掘、精品旅游线路设计、客源互送机制建设等达成多项合作共识，并签署合作框架协议 [1] - 太原市文物局面向福建合作旅行社推出专项服务：团队享受与本地旅行社同等门票优惠、建立团队预约快速通道、提供交通与停车便捷服务 [1] - 福建旅行社承诺将晋祠为核心的太原文物旅游资源整合纳入福建赴山西精品线路并重点推介，利用线上线下渠道扩大太原资源在福建市场的知名度，支持太原在福建开展旅游推介活动 [2] 行业运营数据 - 2025年1月至今，太原市文物局文博场馆接待游客1203.93万人，实现门票收入16387.02万元 [2] - 接待游客人次同比增长7.89%，门票收入同比增长18.81% [2] - 客源分析显示游客主要集中在北方附近省市 [2]

行业现象与回报 - 2023年全国文化机构收支自给率平均值仅为48.7%[1] - 2023年全国文化文物机构非财政性收入与总资产比平均值仅为15.6%[1] - 2024年83%的样本上市或发债文旅企业ROE低于A股上市公司ROE中位数4.48%[1] 国内外消费对比 - 2024年大陆游客在英国人均日旅行花费1372元，在中国台湾为1107元，约为国内出游人均日花费的10倍以上[2] - 近7年全国国内出游总花费增长约35%，但每人每日平均花费下降约3.4%[2] - 2024年大陆游客在日本旅行时购物支出占比达43%，明显高于其他国家或地区游客[28] 需求与供给分析 - 2024年39.8%的中国大陆游客希望通过海外旅行获得幸福感，较各国游客平均水平高出13.6个百分点[3] - 中国游客对参加漫展等流行文化活动需求高出各国游客平均值14.7个百分点[3] - 2025财年东京迪士尼周边商品销售和酒店餐饮服务对盈利贡献超过52%[49] 投资与IP建设 - 2023年国内文旅机构中事业单位占比达21.4%，从业人员占比15.5%[42] - 2019年《指环王》旅行线路为新西兰贡献超过3.5亿欧元旅游收入，距电影收官已16年[55]

活动概况 - 活动于10月28日在盐城黄海国家森林公园举行，由中国旅游协会指导、江苏省旅游协会主办 [1] - 活动主题为“融合创新质领未来”，聚焦江苏旅游业高质量发展 [1] - 约500位来自全国文旅行业的嘉宾参与，包括行业领导、文旅局、旅游协会、文旅集团负责人、专家学者及企业家代表 [1] 行业使命与目标 - 行业致力于连接文化传承与经济动能，贯通乡村振兴与城市提质 [1] - 活动旨在探索行业发展新趋势，探讨产业融合新路径，促进信息互通、资源共享、合作共赢 [1] 活动核心内容 - 活动设置主旨演讲、主题演讲、圆桌对话等环节 [1] - 世界旅游城市联合会首席专家魏小安分享《旅游2025：消费泛化与供给变化》 [1] - 恐龙园文化旅游集团董事长沈波分享恐龙园融合发展路径《三十六计："侏罗纪"为上》 [1] - 中国旅游协会秘书长葛磊探讨《度假时代的江苏旅游创新路径》以指明产业升级方向 [1] 行业创新成果 - 活动现场发布《2025年江苏省旅游行业十大创新案例》 [1] - 案例集中展示江苏在产品创新、服务模式、产业融合等方面取得的新突破 [1] - 案例为全省旅游业提质升级提供新的发展思路 [1]

财务表现与经营困境 - 公司连续三年亏损，2022至2024年归母净利润累计亏损近5.75亿元，亏损额分别为2.49亿元、1.95亿元和1.31亿元 [1] - 2025年上半年营业收入5.32亿元，同比下降30.95%，其中二季度单季收入2.26亿元，同比降幅扩大至38.87% [1] - 核心业务景区运营管理上半年收入2.68亿元，同比降幅与整体营收持平，占总营收50.38%，规模较巅峰时期缩水近半 [1] - 上半年整体毛利率仅为6.62%，同比大幅下降16.06个百分点，核心业务已接近盈亏平衡线 [2] - 上半年归母净利润亏损1388.07万元，较上年同期大幅收窄92.58%，但扣非归母净利润亏损仍达7074.02万元，亏损收窄主因是收到部分应收账款后冲回信用减值准备6400万元 [6] 流动性危机与偿债压力 - 截至6月末，公司短期借款2.14亿元，一年内到期的非流动负债1.49亿元，而账面货币资金仅1.03亿元，短期偿债缺口超过2.6亿元 [6] - 长期借款5.89亿元加剧利息负担，上半年财务费用达1908.6万元，现金及等价物自2021年起持续净流出 [6] - 流动比率自2024年一季度以来始终低于0.7，远低于1的安全线，显示短期流动性极度紧张 [10] - 为缓解资金压力，公司频繁出售资产，包括2024年7月挂牌转让西安曲江唐邑投资有限公司40%股权及1.67亿元债权，挂牌价不低于3.18亿元；2024年末以4201.4万元转让大明宫遗址公园公司100%股权；2025年7月计划转让温州雁荡山曲文旅游发展有限公司38%股权，评估价值2298.12万元 [10] 应收账款风险 - 截至6月末，公司应收账款余额为7.15亿元，累计计提坏账准备3.06亿元，计提比例高达31% [11] - 应收账款高度集中于关联方，其中曲江新区管委会下属单位账面余额约6.5亿元，账龄两年及以上的比例达35% [11] - 2023年公司因回款不及预期一次性计提2.92亿元坏账 [11] - 2025年4月，公司收到《应收款项清偿计划书》，管委会下属单位计划在2025年至2029年分期偿还存量应收账款，2025年已兑现首期2.3亿元清偿款，后续每年计划归还约1.75亿元 [12] 控股股东债务危机传导 - 控股股东西安曲江旅游投资（集团）有限公司因债务问题涉及的诉讼金额合计约3.03亿元，此外因债务担保问题涉及诉讼，担保债务规模达2.03亿元，债务及担保总额已超过5亿元 [13] - 控股股东所持公司股份有4926万股被冻结，占总股份的19.31%，占其所持总股数的46.25% [14] - 2025年控股股东持股被多次司法拍卖，持股比例从初始的44.90%降至41.76%，若后续拍卖完成，持股比例可能进一步降至36.97% [14][15] - 控股股东自身流动性极度紧张，对上市公司的支持能力有限 [15] 控制权稳定性与新股东 - 西安中马国际置业有限公司因与控股股东的债务纠纷被动入局，目前持有公司3.14%股份，成为第二大股东 [16] - 若西安中马获得将于2025年11月3日拍卖的1035.82万股（占总股本4.06%），其持股比例将合计达到约7.2% [16] - 西安中马为房地产开发为主的外商投资企业，其未来角色存在不确定性，可能带来新思路也可能在限售期后寻求退出 [18]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入8.44亿元，同比增长35.29% [1] - 2025年前三季度公司归属母公司股东净利润为1.56亿元，同比增长41.8% [1] - 2025年前三季度公司基本每股收益为0.1482元 [1]

活动概况 - 2025年度姑苏文旅"阅游阅美"联盟活动暨读书分享会于10月19日在上海三联书店苏州平江路店举行 [1] - 活动由姑苏区教体文旅委主办，汇聚近30家文旅单位共谋发展 [1] - 活动核心为"文旅融合、书香赋能"，通过行业交流、推荐赠书、作家导读等形式开展 [1] 行业战略与目标 - 行业致力于加强推介传播江南文化，推动文旅深度融合 [1] - 行业目标为打造世界旅游目的地城市和更高水平的人文之城 [1] - 未来行业将充分发挥苏州古城的独特优势，不断深化文旅融合发展 [1] 具体实践与案例 - 三家文旅单位代表在现场分享了最新的实践案例 [1] - 中国作家协会会员韩树俊以作品《靠近驿站的古街》为切入点，解读古街、驿站等文化空间的历史与当代价值 [1] - 行业应善于挖掘古城街巷驿站中的故事，通过文字、讲解、沉浸式体验等方式让游客产生情感共鸣 [1]

行业现状与痛点 - 文旅行业面临严重的同质化竞争 [1] - 许多项目仍停留在门票经济和初级观光打卡阶段 [1] - 消费者的深度体验、参与度和定制化需求远未得到充分满足 [1] 行业未来发展方向 - 运用科技手段和人工智能技术可激发传统文旅行业活力 [1] - 通过数据分析创造独特的先进体验是引领行业发展的关键 [1] - 人工智能技术能帮助行业应对挑战，推动升级和转型 [1] 具体转型路径 - 文旅体验将从标准化接待向“懂我”个性化转型 [1]

行业现状与痛点 - 文旅行业面临严重的同质化竞争[1] - 许多项目仍停留在门票经济和初级观光打卡阶段[1] - 消费者的深度体验、参与度和定制化需求远未得到充分满足[1] 行业增长潜力与发展方向 - 当前行业痛点为行业带来了巨大的增长潜力[1] - 运用科技手段和人工智能技术可激发传统文旅行业活力[1] - 通过数据分析创造独特的先进体验将成为引领行业发展的关键[1] 技术应用与行业转型 - 借助人工智能技术文旅行业能够有效应对各种挑战[1] - 人工智能技术将推动行业的升级和转型[1] - 文旅体验将从标准化接待向“懂我”个性化转型[1]

国庆中秋假期青海省旅游市场表现 - 行业呈现文旅融合、市场繁荣、消费升温、安全有序的特点 [1] - 行业累计接待国内游客357.74万人次，可比口径同比增长13.92% [1] - 行业实现旅游花费34.39亿元，可比口径同比增长14.47% [1]