投资评级 - 报告给予雅化集团投资评级为"买入"，且为首次覆盖 [9] 核心观点 - 雅化集团已形成民爆与锂盐双主业并行发展模式，当前两大业务均迎来成长拐点，运营模式由各自发展转为协同并行，长期潜力值得期待 [2][5] - 锂业务方面：公司实现从单纯冶炼向"资源-冶炼"一体化转型，首个自有津巴布韦Kamativi矿已于2024年11月投产，锂精矿年产能35万吨，资源自供率大幅提升，远期规划产能提升至50万吨，并与特斯拉、宁德时代等优质客户深度绑定，同时加码固态电池原材料硫化锂研发 [5][6][67] - 民爆业务方面：公司作为国内民爆领军企业，立足四川并辐射中西部高需求地区，受益于西部大开发，同时凭借先发优势及锂业务协同，加速开拓澳大利亚和非洲海外市场，业务向高附加值爆破服务升级 [5][7][82] 业务分析 锂业务发展 - 公司锂盐产能加速扩张，截至2024年底年产能为9.9万吨，雅安锂业3万吨项目预计2025年9月试产，2025年底总产能将达12.9万吨，并规划海外锂盐产能6万吨 [6][67][72] - 资源布局实现从0到1突破：控股68%的津巴布韦Kamativi矿已规模化投产，年产35万吨锂精矿，预计2025年产量28万吨，2026年满产，远期规划提升至50万吨，资源自供率显著提升 [5][6][38][44] - 多渠道保障资源供应：参股四川李家沟锂矿27.94%股权并拥有优先供应权，该矿规划年产18-20万吨锂精矿；与Pilbara、DMCC等多家矿企签订包销协议 [60][66] - 深度绑定头部客户：2025年上半年锂业务头部客户营收占比高达91%，与特斯拉签订2023-2030年20.7-30.1万吨氢氧化锂供货协议，与宁德时代、LGES等也签订长期采购协议 [67][68][75] 民爆业务发展 - 公司是国内民爆行业龙头，民爆器材生产总值和产量位居行业前列，拥有工业炸药许可产能26.25万吨，业务覆盖四川、新疆、西藏、内蒙古等高需求地区 [7][82][37] - 国内增长受益于西部大开发：新疆煤炭产能从2018年1.9亿吨增至2023年4.6亿吨，复合增速19.1%，驱动民爆需求；西藏巨龙铜矿二期建设将带来额外2-3万吨/年炸药需求 [118][122][123] - 海外市场拓展潜力大：凭借早期布局及锂业务协同（如包销澳矿建立的信任），公司瞄准澳大利亚和非洲两大矿产资源丰富市场，享受海外高产品溢价和大市场空间 [5][7][82] - 行业集中度提升利好龙头：工信部规划2025年前10家企业生产总值占比超60%，2024年CR10已提升至62%，公司有望通过并购进一步扩张 [97][100] 财务预测与行业展望 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.91亿元、8.24亿元、11.68亿元，对应PE为32倍、23倍、16倍 [8] - 锂行业供需基本面加速修复，2026年有望成为行业拐点，终端需求强劲叠加供给增速下滑，锂价有望企稳回升 [74][76] - 民爆行业主要原料硝酸铵价格2024年以来小幅下跌，民爆企业利润率已恢复至历史较高水平，盈利持续改善 [103][110]

通信与AI算力产业链 - "千帆星座"第六批卫星成功发射，其运营方上海垣信卫星科技有限公司开启新一轮融资，规模为50亿-60亿元人民币，投前估值超过400亿元人民币 [1] - 2025年可能成为国内AI基础设施竞赛元年及AI应用开花结果之年，中美AI技术均持续进展，推理端应用也在推进 [1] - 中长期投资机会聚焦于"AI+出海+卫星"领域，海外AI核心方向如光模块、光器件、液冷技术值得重视，国产算力线的服务器、交换机、AIDC、液冷等方向也建议关注 [1] - 仕佳光子2025年前三季度营业收入15.60亿元，同比增长113.96%，归母净利润3.0亿元，同比增长727.74% [9] - 仕佳光子2025年第三季度营收5.68亿元，环比增长2.05%，但归母净利润0.83亿元，环比下降32.71%，毛利率29.73%，环比下降6.29个百分点 [9] - 仕佳光子CWDFB激光器芯片正推进客户验证，部分已实现小批量交付，800G/1.6T光模块用MT-FA产品已批量出货，泰国子公司扩产有序进行 [9] - 仕佳光子预计2025-2027年归母净利润分别为4.20亿元、6.80亿元、9.11亿元 [9] 食品饮料行业 - 第113届秋季糖酒会反馈显示白酒行业相对平淡，全国性名酒参展积极性减弱，酱酒企业减少至数十家，区域酒企相对活跃，经销商选品谨慎 [2] - 2025年10月17日申万白酒指数PE-TTM为18.94倍，处于近10年4.69%分位点的合理偏低位置，龙头酒企股息回报可观 [2] - 低酒精饮料中长期随着促消费政策落地，啤酒销量和升级速度有望修复，建议关注燕京啤酒、华润啤酒 [2] - 大众品领域其他酒类（黄酒/啤酒等）涨幅居前，零食企业推出新品贡献业绩，成本下行红利可期，2025年第四季度关注业绩弹性、估值切换、潜在边际变化三大催化因素 [2] - 2025年10月13日至17日食品饮料板块上涨0.86%，其他酒类上涨3.62%，白酒上涨1.78%，零食上涨1.56% [28] 建筑建材与基建 - 2025年1-9月地产开发投资同比下降13.9%，狭义基建投资同比增长1.1%，广义基建投资同比增长3.3%，制造业投资同比增长4.0% [3] - 2025年第三季度基建在较高基数上表现疲软，第四季度有望受益于财政资金提前下达和5000亿元新型政策性金融工具加速落地 [3] - 2025年1-9月水泥产量12.59亿吨，同比下滑5.2%，水泥出货率均值41.3%，同比下降2.6个百分点，水泥企业有通过市场化方式优化供给、提价增利的诉求 [3] - 2025年1-9月平板玻璃产量72881万重箱，同比下滑5.2%，后续季节性赶工需求将逐步体现，政策托底效应下存在涨价预期 [3] - 高争民爆2025年前三季度营收12.6亿元，同比增长7.53%，归母净利润1.26亿元，同比增长13.68%，净利率10.58%，同比提升0.65个百分点 [16] - 雅鲁藏布江下游水电工程已于2025年7月开工，总投资约1.2万亿元，将显著带动西藏地区民爆需求；巨龙铜矿二期计划2025年底投产，达产后年采选矿石量超1亿吨，年产铜30-35万吨 [16] 港股科技与ETF - 港股通科技ETF（159262）追踪的恒生港股通科技主题指数（HSSCITI）覆盖互联网、软件、硬件等科技全领域，行业分布均衡，代表中国优质科技资产如腾讯、美团、小米等 [6] - 该ETF与核心AI赛道关联度高，在2025年AI行情中弹性突出，有望持续获得AI估值溢价，可作为长期配置中国核心科技/AI发展的品种 [6] 医药行业 - 基石药业CS2009（PD-1/VEGF/CTLA-4三特异性抗体）在2025年ESMO年会上公布的I期临床数据显示，72例晚期实体瘤患者中72.2%仍在治疗，中位随访期1.9个月，安全性良好并显示抗肿瘤活性 [15] - 基石药业预计2025-2027年总收入分别为1.23亿元、8.29亿元、11.25亿元，同比增长分别为-68.25%、575.37%、35.81% [15] 市场表现与行业数据 - 2025年10月某交易日上证综指收盘3922.41点，上涨0.22%，沪深300指数收盘4606.34点，上涨0.3% [10] - 香港恒生指数收盘25967.98点，上涨0.72%，道琼斯指数收盘46734.61点，上涨0.31%，纳斯达克指数收盘22941.80点，上涨0.89% [12] - 申万行业指数中，有色金属总市值148793亿元，市盈率113倍，市净率3.3倍；电子行业总市值189993亿元，市盈率71倍，市净率3.9倍 [19]

截至发稿，广东宏大市值为290亿元。 每经AI快讯，广东宏大（SZ 002683，收盘价：38.12元）10月23日晚间发布公告称，公司第六届2025年 第十一次董事会会议于2025年10月23日以通讯表决方式召开。会议审议了《关于公司2025年第三季度报 告的议案》等文件。 2025年1至6月份，广东宏大的营业收入构成为：矿山开采占比70.36%，民爆及其他收入占比15.11%， 能化业务占比12.85%，防务装备占比0.88%，其他行业占比0.8%。 每经头条（nbdtoutiao）——四次登上央视，知名大佬"消失"5年，我们在水果仓库找到了他！从月薪 5000到千亿市值公司联席总裁，他45岁再创业 （记者 曾健辉） ...

公司利润分配预案 - 公司提出2025年前三季度利润分配预案 以总股本277,046,000股为基数 向全体股东每10股派发现金股利0.7元（含税）[1] - 本次利润分配共计派发现金19,393,220.00元 不实施送红股及以公积金转增股本[1] - 分配预案基于公司目前的经营与财务状况及自身战略发展规划 旨在保证正常经营和持续发展的前提下进行[1]

公司业务与市场 - 公司民爆产品出口至蒙古、缅甸、澳大利亚、津巴布韦等20余个国家和地区 [2] - 产品广泛应用于矿山开采、水利水电、地质勘探等领域 [2] - 其中起爆具产品主要出口澳大利亚 [2] 公司经营状况 - 公司目前经营正常 [2] - 公司业务暂未受到关税影响 [2]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心观点 - 报告核心观点为“民爆阶段性失速，化工仍在承压，静待产能注入” [1][5] - 公司2025年第三季度业绩承压，但控股股东广东宏大的产能注入计划稳步推进，有望为公司带来未来增长弹性 [12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入41.8亿元，同比下降8.3%；实现归属净利润3.9亿元，同比下降34.6%；实现归属扣非净利润3.8亿元，同比下降33.8% [2][5] - 2025年第三季度单季实现营业收入15.0亿元，同比下降13.7%，环比下降3.3%；实现归属净利润1.6亿元，同比下降23.3%，环比下降3.8% [2][5] 民爆业务分析 - 2025年第三季度炸药及雷管分别实现收入1.3亿元及0.3亿元，同比分别下降29.8%及40.1% [12] - 第三季度炸药及雷管销量分别为1.7万吨及203.8万发，同比分别下降24.7%及33.1% [12] - 第三季度炸药及雷管销售价格分别为7750.9元/吨及15.5元/发，同比分别下降6.7%和10.5% [12] - 业务下滑主因新疆煤矿开工率降低及民爆市场竞争加剧，7月与8月新疆原煤产量分别回落至3685万吨和4220万吨，同比下跌13.8%和10.5% [12] 化工业务分析 - 化工板块主要产品价格同比普遍下降 [12] - 2025年8月，粉状硝酸铵/多孔粒状硝酸铵/液态硝酸铵价格分别为2186/2263/2014元/吨，同比分别下降13.2%/12.2%/15.0% [12] - 2025年第三季度，尿素和三聚氰胺市场均价为1745和5038元/吨，同比分别下降5.8%和5.3% [12] - 第三季度LNG销售价格为3360元/吨，同比下降19.2% [12] 产能注入与未来发展 - 2025年7月，公司收购四川南部永生51%股权（2.6万吨/年炸药产能）和青岛盛世普天51%股权（4.5万吨/年炸药产能），合计新增工业炸药产能7.1万吨/年 [12] - 收购后公司工业炸药总产能达到19.05万吨/年 [12] - 控股股东广东宏大承诺在控股权变更后3年内注入炸药产能不低于15万吨，并在60个月内将全部民爆资产注入公司 [12] - 预计2025-2027年公司实现归母净利润分别为5.7亿元、7.0亿元、7.4亿元 [12] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.53元、0.65元、0.69元 [16] - 基于2025年10月20日收盘价9.25元，对应2025年预测市盈率为17.31倍 [16]

投资评级 - 报告对雪峰科技的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩略超预期，前三季度实现营业收入41.83亿元（同比下降8%），归母净利润3.94亿元（同比下降35%），毛利率为22.13% [6] - 广东宏大成为公司控股股东后，承诺3年内注入至少15万吨炸药产能，3-5年内注入全部民爆资产，公司炸药产能有望从19.05万吨增长至72.55万吨 [6] - 公司作为新疆唯一硝酸铵生产企业，许可产能81万吨，将充分受益于新疆煤炭开采带来的民爆市场高景气度 [6] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为5.45亿元、8.20亿元、10.35亿元，对应每股收益为0.51元、0.77元、0.97元 [5][6] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司营业总收入为41.83亿元，预计2025年全年为65.82亿元，2026年、2027年将分别增长至76.65亿元、86.13亿元 [5][8] - 预计归母净利润在2025年同比下降18.5%至5.45亿元后，2026年将大幅增长50.5%至8.20亿元，2027年再增长26.2%至10.35亿元 [5] - 预计毛利率将从2025年的19.5%提升至2027年的25.2%，净资产收益率（ROE）将从2025年的10.4%提升至2027年的15.1% [5] 业务运营与市场前景 - 2025年第三季度公司炸药销量为1.67万吨，环比增长44%，但单价为7751元/吨，环比下降6% [6] - 新疆原煤产量增长迅速，2025年上半年达2.8亿吨，同比增长16%，带动2019至2024年新疆工业炸药产量年复合增长率高达20% [6] - 公司已完成对南部永生51%股权的收购，新增2.6万吨炸药产能，并收购盛世普天51%股权，新增4.5万吨炸药产能 [6] - 公司计划借鉴澳瑞凯的发展路径，与广东宏大协同推进民爆及硝酸铵的一体化与全球化布局 [6]

公司业务与产能 - 公司业务涵盖锂电、业绩预增和民爆领域 [1] - 年底锂盐综合产能将达到13万吨 [1] - 公司细分民爆产品产销量已连续多年位列行业第一 [1] 财务表现与客户构成 - 前三季度净利润预增翻倍 [1] - 来自宁德时代、特斯拉等头部企业的锂电营收占比超过90% [1] 资源布局 - 公司在国内外拥有多座锂矿开采权 [1]

行业整体表现 - 2025年第三季度为下游传统淡季，化工品价格从高位回落，能源价格环比走高，行业整体处于去库存状态，部分周期品价差收窄导致业绩环比承压 [1] - 25Q3 Brent原油现货均价为69.29美元/桶，同比下跌14%，环比上涨2% [1] - 25Q3 NYMEX天然气期货价格为3.08美元/百万英热，同比上涨38%，环比下跌12% [1] - 25Q3 秦皇岛港口5500大卡动力煤均价为673元/吨，同比下跌21%，环比上涨5% [1] - 预计化工行业25Q3加权平均EPS为0.25元，同比增长24.93%，环比微降0.08% [2] 细分行业业绩亮点 - 农化板块需求支撑强劲，磷肥、氮肥出口配额发放，农药、磷化工、钾肥等子行业净利润同比增幅较大 [2] - 氟化工行业供给端支撑强劲，制冷剂景气度持续提升 [4] - 轮胎行业在关税影响后逐步修复，叠加三季度旺季，整体销量环比提升 [5] - 新材料领域受益于国内自主可控进程加快，国产替代材料企业持续放量 [7] - 半导体材料、显示材料、催化材料、改性塑料等子行业净利润同比及环比均有较好表现 [2] 重点公司盈利预测 - 万华化学预计25Q3归母净利润为30.00亿元，同比增长3%，环比下降1% [2] - 煤化工企业华鲁恒升预计25Q3净利润为8.00亿元，同比下降3%，环比下降7% [2] - 磷化工企业云天化预计25Q3净利润为19.00亿元，同比增长20%，环比增长29% [3] - 氟化工企业巨化股份预计25Q3净利润为12.50亿元，同比增长196%，环比增长1% [4] - 钾肥企业盐湖股份预计25Q3净利润为20.00亿元，同比增长115%，环比增长46% [6] - 轮胎企业赛轮轮胎预计25Q3净利润为10.50亿元，同比下降4%，环比增长33% [5] - 新材料企业雅克科技预计25Q3净利润为2.75亿元，同比增长20%，环比增长5% [8] - 改性塑料企业金发科技预计25Q3净利润为3.80亿元，同比增长25%，环比增长12% [9]

公司近期诉讼概况 - 公司因资信状况恶化和清偿能力减弱 被兴业银行太原分行起诉 要求提前偿还借款本金2000万元及利息20.5万元 [1][2] - 最近一个月内公司及子公司共收到4起诉讼 涉诉金额合计约1.9亿元 诉讼缘由包括金融借款合同纠纷和融资租赁合同纠纷 [1][2] - 兴业银行已申请法院冻结子公司同德爆破对山西煤炭进出口集团享有的2020.5万元债权 冻结期限为三年 [2] - 融资租赁诉讼涉及华通租赁 涉案金额8546.38万元 公司自2025年4月起开始逾期支付租金 [3] - 融资租赁诉讼涉及远东租赁 涉案金额918.65万元 公司未履行经法院调解达成的付款协议 [3] - 融资租赁诉讼涉及长江租赁 涉案金额7508.61万元 公司被要求支付租金7294.98万元及违约金192.38万元 [4] 公司财务状况与债务压力 - 截至2025年9月21日 公司及子公司逾期债务本金已达1.29亿元 [1] - 公司2025年上半年实现利润1109万元 同比下降75.76% [6] - 公司在2024年迎来上市后的首次亏损 [6] 公司战略转型与项目进展 - 公司自2021年起进行战略转型 从传统民爆行业转向新材料领域 核心为全生物降解塑料PBAT产业链一体化项目 [5] - PBAT项目规划包含6万吨PBAT和24万吨BDO产能 总投资额超过32亿元 [5] - 截至公司半年报披露时 该项目已完成95.5%的建设进度 但迟迟未能投产 [5] - 2024年公司民爆业务仍贡献主要营收 而转型后的BDO/PBAT业务尚未形成造血能力 [5] 公司融资举措与影响 - 为筹集资金 公司于2023年底转让两家民爆子公司 但因一女二嫁问题导致公司及相关高管被证监会处罚 [5] - 2025年5月 公司拟再次转让三家民爆子公司45%股权以补充现金流 此举可能动摇民爆主业的稳定收益 [5]