龙星科技集团股份有限公司 公开发行可转换公司债券 www.lhratings.com 联合〔2025〕3205 号 联合资信评估股份有限公司通过对龙星科技集团股份有限公司 主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持龙星 科技集团股份有限公司主体长期信用等级为 AA-，维持"龙星转债" 信用等级为 AA-，评级展望为稳定。 特此公告 联合资信评估股份有限公司 评级总监： 二〇二五年五月二十九日 声 明 一、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的 独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信 基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事 实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真 实、客观、公正的原则。鉴于信用评级工作特性及受客观条件影响，本报告 在资料信息获取、评级方法与模型、未来事项预测评估等方面存在局限性。 二、本报告系联合资信接受龙星科技集团股份有限公司（以下简称"该 公司"）委托所出具，除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关 系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、 公正的 ...

发行方案概要 - 本次发行采用简易程序向特定对象发行A股股票，发行价格为21.17元/股，发行数量为14,170,996股，募集资金总额为30,000万元 [2][3][4] - 募集资金将全部用于年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目（二期），项目总投资39,296.11万元 [3][24] - 发行对象包括多家私募基金、资产管理公司和自然人投资者，共计不超过35名特定对象 [18][19] 项目背景与目的 - 项目主要针对高压海缆屏蔽料用导电纳米碳材料进行技术攻关，实现进口替代 [8][32] - 目前高压海缆屏蔽料用导电纳米碳材料主要依赖从美国卡博特、法国益瑞石、德国欧励隆等公司进口 [8][32] - 项目实施将拓展公司炭黑产品应用至海缆领域，提升产品附加值 [17][34] 行业前景 - 全球海上风电装机容量快速增长，2023年新增装机10.80GW，累计达75.2GW [12] - 预计2024-2033年全球将新增超410GW海上风电装机，年均复合增速20% [12] - 2022年全球海底电缆市场规模310亿元，预计2029年达877亿元，年复合增长率15.8% [14] - 中国海底电缆行业2023年市场规模约200亿元，预计2025年达224亿元 [14] 技术储备 - 公司已通过"国产110kV、220kV电缆半导电屏蔽料用导电炭黑"技术鉴定 [36] - 拥有"高纯净炭黑的生产方法"等多项相关发明专利 [37] - 与国网江苏省电力科学研究院等机构合作开展"220kV高压海缆屏蔽料用国产导电炭黑制备及应用研究" [11][32] 项目实施 - 项目建设周期24个月，将建成2条2.5万吨/年纳米碳材料生产线 [31][40] - 预计达产后年销售收入81,819.65万元，年净利润13,857.99万元 [41] - 项目税后内部收益率41.79%，税后静态投资回收期3.94年 [41] 公司影响 - 发行完成后实际控制人吴晓林和吴晓强合计持股比例从51.46%降至48.10%，仍保持控制权 [26] - 将优化公司财务结构，降低资产负债率，提高资金实力和抗风险能力 [17][45] - 不会导致公司主营业务范围变更或控制权变化 [43][44]

全球炭黑产业概况 - 炭黑是由燃烧烃类物质生成的黑色微粒，具有特殊性能，广泛应用于化工、橡胶、塑料等行业 [2] 德国威赛尔（Evonik Industries AG） - 是全球领先的综合性化工企业之一，在全球炭黑市场占据重要地位 [3] - 拥有优质白炭黑产品，如代表性品牌"白炭黑Aerosil"，颗粒微细均匀，具有增白、增稠、增粘等特性 [3] - 产品广泛应用于食品、药品、涂料等领域，技术实力和产品质量使其在白炭黑市场处于领导地位 [3] 美国卜蜂（Cabot Corporation） - 是全球最大的炭黑制造商之一，在白炭黑领域占据主导地位 [3] - 白炭黑产品具有高比表面积、低损耗值等特殊性能 [3] - 产品广泛应用于涂料、塑料、橡胶、油墨等领域，深受客户认可，通过创新保持竞争优势 [3] 中国日炭（日本炭素） - 是亚洲地区最大的炭黑生产企业，拥有世界一流的生产技术和设备 [4] - 白炭黑产品在中国和亚洲地区的橡胶、塑料、油墨等领域具有较强的竞争力 [4] - 在国际市场上逐渐崭露头角，出货量和市场份额较高 [4] 印度修佰特（Birla Carbon） - 是全球最大的炭黑生产企业之一，是新兴市场的炭黑巨头 [4] - 白炭黑产品质量可靠，价格合理，在印度、巴西、泰国等市场备受推崇 [4] - 通过提升技术和服务水平，快速崛起于炭黑行业 [4] 俄罗斯德尔塔（Delta Technology GmbH） - 是俄罗斯炭黑生产领域的重要企业，在白炭黑领域取得显著成绩 [5] - 致力于技术创新和产品研发，生产高质量白炭黑产品 [5] - 产品在俄罗斯本土市场表现出色，并开始进军国际市场，成为行业黑马 [5]

，为了制定合适的售价策略，生产企业需要综合考虑多种因素。首要考虑因素是生产成本。炭黑的生产过程需要大量的能源和原材料投入，而这些成本的增 加直接影响到最终产品的售价。同时，企业还需要考虑到技术创新和生产效率提升带来的成本降低潜力。，市场需求和竞争状况也是制定售价策略的重要因 素。企业应通过市场调研和分析，了解消费者对不同品质和规格炭黑产品的需求量及价格敏感度，从而根据市场反馈来确定售价。，政策环境和社会责任也 是企业制定售价策略时必须要考虑的因素。随着环保意识的提高和政府对环境保护的要求日益严格，企业需要承担更多环保投入和责任。 基于上述因素，我们提出一种基于可持续发展的平衡价格与市场需求的N219炭黑售价策略。，企业应通过技术创新和流程优化提高生产效率，降低生产成 本。，企业应加大对环境保护技术的研发和应用，减少环境污染排放，以提高产品的环保性能。此举不仅能够满足环保部门的要求，更能够提升企业形象， 赢得市场竞争优势。同时，企业应密切关注市场变化，通过灵活的定价政策满足不同细分市场的需求。例如，对于高端市场，企业可以推出品质更优的高附 加值产品，以高价位为主导；对于大众市场，企业则应提供价格实惠的标准产品； ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，予以“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 中美贸易摩擦背景下超导电炭黑国产替代进程或将加速，公司超导电炭黑产品已送样下游测试开拓应用方向 [1][2] - 竞争格局优化叠加下游需求稳健，炭黑行业景气度有望回暖，预计公司2025 - 2027年归母净利润为2.05/2.60/3.03亿元，对应PE为43.71X/34.38X/29.54X [3] 根据相关目录分别进行总结 国产替代情况 - 2024年我国炭黑产量约560.8万吨，出口量约96.3万吨，占比17.2%，但特种炭黑进口依赖度高，进口量约30.2万吨，进口价格1915.8美元/吨远高于出口价格1249.7美元/吨，贸易摩擦或促使下游加速国产替代 [2] - 截至2025Q1，公司超导电炭黑产能达3万吨/年，已推出4 - 6款产品及几款待验证产品，送样下游多行业测试 [2] 行业竞争与需求情况 - 2024年国内炭黑总产能912.7万吨，产能利用率60%左右，产能过剩，行业集中度低，2023年我国炭黑CR5为41%，美国、日本CR5＞90% [3] - 截至2024年底，公司炭黑产能116.2万吨，占比12.7%，是行业龙头，双碳背景下低端小厂产能或加速出清，新增产能有限，竞争格局有望优化 [3] - 2025年1 - 4月，我国炭黑表观消费量178.0万吨，同比+13.3%，出口量36.7万吨，同比+17.7%，下游需求稳健 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,451|10,132|10,201|10,560|10,955| |(+/-)%|-4.47%|7.20%|0.68%|3.53%|3.74%| |归属母公司净利润（百万元）|-243|25|205|260|303| |(+/-)%|-2806.85%|—|713.93%|27.13%|16.39%| |每股收益（元）|-0.33|0.03|0.28|0.35|0.41| |市盈率|(35.07)|311.11|43.71|34.38|29.54| |市净率|2.85|2.63|2.94|2.71|2.48| |净资产收益率(%)|-7.70%|0.83%|6.73%|7.89%|8.41%| |股息收益率(%)|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |总股本 (百万股)|741|735|735|735|735| [4] 股票数据 - 2025年5月21日收盘价12.16元，12个月股价区间5.25 - 12.89元，总市值8,941.80百万元，总股本735百万股，A股735百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量36百万股 [5] 涨跌幅情况 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|20%|-1%|29%| |相对收益|17%|1%|23%| [8] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标呈现公司财务状况及预测变化，如2025 - 2027年预计净利润分别为197、241、279百万元，营业收入增长率分别为0.7%、3.5%、3.7%等 [13]

产品研发进展 - 公司已开发出多种型号的超导电炭黑产品 [1] - 部分产品可应用于快充电池和固态电池领域 [1] - 6010型号产品目前处于送样测试阶段 [1] 技术应用领域 - 超导电炭黑产品技术覆盖快充电池应用场景 [1] - 技术同时适配固态电池等新型电池产品 [1]

会议基本信息 - 会议类别为业绩说明会，于2025年5月20日15:00 - 17:00通过全景网“投资者关系互动平台”以网络远程方式召开 [1] - 参与人员包括山西辖区上市公司2025年投资者网上集体接待日暨年报业绩说明会活动参与者，上市公司接待人员有董事长刘东杰等 [1] 经营目标与可转债事宜 - 2025年公司密切关注炭黑市场动态，秉持“循环经济绿色发展”理念，专注煤焦油深加工产业链延伸与高效利用，巩固炭黑主业，构建循环经济产业链，向高技术含量领域扩展 [1][2] - 公司将综合考虑3.8亿元可转债后续事宜，按规定履行信息披露义务，努力实现股债双赢 [1][2] 未来发展战略 - 在国家产业政策引导下，关注全球炭黑市场趋势，以“循环经济绿色发展”理念，通过“煤焦油加工 + 炭黑生产 + 尾气发电 + 精细化工新材料”结合形成可持续循环产业模式，向高技术含量领域拓展 [3] 生产模式优势 产业链条 - 形成“煤焦油加工 + 炭黑生产 + 尾气发电 + 精细化工新材料”完整可持续循环产业模式，推动炭黑产品高端化、差异化和规模化，增加高附加值煤焦油精细化工产品种类 [3] 产品品种 - 炭黑产品包括轮胎用炭黑、橡胶制品炭黑等特种炭黑，煤化产品有工业萘等煤焦油加工产品，产品结构丰富 [4] 能源综合利用率 - 建有炭黑尾气发电装置，自供生产及办公生活用电；利用炭黑生产尾气产生蒸汽推动汽轮机、驱动风机；对焦油加工管式炉烟道气余热再利用；利用富余蒸汽加热油品、设备管道保温吹扫及生活采暖，提高能源利用率 [5] 新材料布局 - 7万吨/年特种炭黑生产线已建成，涵盖高性能低滚动阻力炭黑等高端品种，4万吨/年炭黑项目在建，投产后炭黑总产能将突破45万吨/年，特种炭黑占比显著提升 [6] - 50万吨/年煤焦油深加工项目与2×10万吨/年蒽油深加工项目已取得环评批复，达产后将形成百万吨级煤焦油深加工能力 [6] 燃料成本情况 - 公司位于稷山县经济技术开发区，周边焦化企业焦炉煤气资源充足且利用率低，公司采购焦炉煤气并铺设管道引入生产线，降低燃料成本 [7] 中高端炭黑领域竞争力 - 我国中高端炭黑市场前景良好，存在结构化需求缺口，低端炭黑同质化竞争严重，中高端炭黑供给不足、依赖进口 [7] - 公司深耕相关领域多年，市场占有率高，获“中国炭黑十强企业”“山西省碳基新材料产业链链主”称号，产品有循环经济产业链、技术、成本和品牌优势 [7]

炭黑行业现状与IRB8标准参比炭黑的重要性 - 炭黑在橡胶、塑料、油墨等领域扮演重要角色，市场需求不断增长，行业需提高产品质量和标准以适应不同领域需求 [3] - IRB8标准参比炭黑是中国炭黑工业的重要创新成果，为行业高质量发展提供支持 [3] IRB8标准参比炭黑的技术与生产 - IRB8以国际标准测试方法为依托，通过精细工艺生产高质量炭黑参考样品，确保与实际生产炭黑物理性能和化学特性一致 [3] - 该标准参比炭黑帮助生产企业更好控制产品质量，为用户提供更可靠的材料基础 [3] IRB8标准参比炭黑对行业的影响 - 传统炭黑生产因缺乏可靠参比样品难以准确评估质量，IRB8的推出标志着行业在质量控制方面取得重大突破 [3] - 企业借助IRB8可对产品进行准确评估和比对，及时发现和纠正生产问题，提高产品一致性和稳定性 [3] IRB8标准参比炭黑对市场竞争与绿色发展的推动 - IRB8有助于企业通过国际对标找到不足并进行技术改进，提高产品质量和附加值，增强品牌竞争力 [4] - 推广IRB8可推动炭黑生产技术改进，减少二氧化碳排放和化学废水，降低环境影响，促进行业绿色转型升级 [4] IRB8标准参比炭黑推广的协同机制 - 政府需加强监管和标准制定，为企业提供支持和激励措施 [4] - 企业需加强内部管理，提高员工技能和意识，提升产品质量和竞争力 [4] - 科研机构需与企业合作开展研究和创新，推动IRB8不断优化和升级 [4]

N550炭黑售价策略调整原因 - 全球市场对N550炭黑需求持续上升，尤其在中国等新兴市场，中国作为全球最大橡胶和塑料生产国需求量巨大 [2] - 供应链紧张及原材料成本上涨导致N550炭黑生产成本增加 [2] - 生产商为保持盈利状况调整售价以应对市场需求与成本差距 [2] 对中国市场的潜在负面影响 - N550炭黑价格上涨可能增加橡胶和塑料制品企业成本，影响利润 [2] - 供应链紧张可能导致炭黑供应不足，限制企业生产线并影响行业生产能力 [2] 对中国市场的积极影响 - 价格调整可能促使橡胶和塑料制品企业采取更高效生产方式，如减少炭黑用量、寻找替代品或技术创新 [3] - 高价格刺激中国本土炭黑生产商扩大N550炭黑产能，减少进口依赖并提升产业链竞争力 [3] 炭黑行业可持续发展 - 炭黑生产对环境及健康有负面影响，如废水废气排放，需注重环保技术研发和绿色生产 [3] - 政府与企业合作通过政策法规规范行业发展，推动可持续发展 [3] 行业整体影响与展望 - N550炭黑售价调整反映全球市场变化，中国市场面临挑战与机遇并存 [3] - 橡胶和塑料企业需降低成本，炭黑企业需聚焦环保与可持续发展以实现行业长期增长 [3]

N650炭黑价格形势 - N650炭黑售价相对稳定 波动幅度较小 主要得益于产量和供应的相对平衡 [2] - 炭黑生产工艺要求高 生产成本较高 不会出现大规模过剩情况 [2] - 供应商众多 竞争激烈 限制了价格的过度上涨 [2] - 市场需求较大 对价格形势起到稳定作用 [2] N650炭黑需求走势 - 橡胶工业中炭黑是不可或缺的添加剂 可提高橡胶制品强度 硬度和耐磨性 [2] - 汽车 轮胎 工程机械等行业快速发展 推动橡胶制品需求增加 进而带动炭黑需求 [2] - 新能源汽车推广和应用 为橡胶制品需求带来新的增长点 [2] - 塑料工业中炭黑广泛应用于聚乙烯 聚丙烯等制品 增加黑度 提高强度和耐候性 [3] - 油墨和涂料行业中炭黑是重要着色剂和填料 需求持续增加 [3] N650炭黑售价制定因素 - 供需平衡是关键 供应商需密切关注市场需求变化 合理安排生产计划 [3] - 供应商应加强与下游行业合作 建立长期稳定供应关系 提高供应链效率 [3] - 需求方应及时了解市场价格变化 根据市场走势进行采购 降低采购成本 [3] - 政府宏观调控对售价有影响 可通过减少进口关税 提高出口退税促进行业发展 [3] - 政府加强市场监管 打击非法生产和销售行为 维护市场秩序 [3]