行业与公司 * **行业**: 煤化工行业 [1] * **核心公司/项目提及**: 内蒙古宝丰 (250万吨煤制烯烃示范项目) [5]、恒联能源 (120万吨煤制乙二醇项目) [10]、国家能源集团 [10][13][15]、宝丰能源 [10]、陕煤集团 [10]、中石化燕山石化 (鄂尔多斯项目) [10]、天津某大型氯碱企业 [11] 核心观点与论据 * **行业盈利高度挂钩油价**: * 当国际油价达 **70美元/桶** 时，煤制烯烃具备较好经济性，煤制乙二醇可达盈亏平衡点 [2][6] * 若油价长期维持在 **80-90美元/桶**，将触发政策松动与投资热潮 [2][13] * 煤制油受高额消费税制约，盈亏平衡点需油价达 **110-130美元/桶** [2][15] * **产能与开工率预期**: * 若油价企稳 **70-80美元/桶** 区间，行业开工率有望从 **70%-80%** 提升至 **95%** 以上 [2][10] * 预计将带动化工用煤增量 **8，000万至1亿吨** [2][10] * 煤制乙二醇行业整体开工率约 **60%-70%** [2][12] * 煤制油央企装置开工率基本维持在 **90%** 以上，部分民企开工率低至 **50%** 或停产 [16] * **核心品种盈利分化**: * **煤制烯烃 (MTO/MTP)**: 盈利能力显著，单耗已从 **2.8吨** 甲醇降至 **2.6吨** 甲醇 [2][5]；2025年盈利状况不错，2026年1-2月曾转为亏损，3月已恢复盈利 [5][8] * **煤制乙二醇**: 长期处于亏损状态，总产能约 **1，100万吨** [5][12] * **煤制油**: 总产能约 **1，100万吨**，主要意义在于保障国家战略安全，市场竞争力弱 [4][16] * **煤制天然气**: 国内产能约 **60亿立方米**，因进口LNG价格竞争力强，项目盈利不佳 [4][5] * **煤制乙醇**: 总产能约 **500万吨**，在成本和碳排放方面不具优势 [5] * **高弹性细分品种**: * 在煤油价差扩大背景下，**苯、煤焦油** 等焦化副产品盈利弹性最大 [3][17] * **甲醇** 具备百万吨级产能杠杆，价格上涨对大型企业利润贡献极高 [3][17] * **液化天然气 (LNG)** 价格曾达 **5，000-6，000元/吨** [17] * **政策与审批环境**: * 审批政策自 **2023年** 后因经济压力有所松动 [2][9] * **新疆地区** 审批最为友好，批复率较高 [2][10] * 全国煤化工建设高潮期 (**2020-2025年**) 已过，目前筹建项目数量较前五年减少 **50%** 以上 [2][9] * 各省每年批准的大型项目数量通常控制在 **10个** 以内 [14] * **成本结构与资源**: * 拥有自备煤矿的企业优势巨大，内部煤价约 **450元/吨** [2][6] * 用于煤化工的煤炭关键指标是挥发分，通常要求在 **38%至42%** 之间 [7] * **西北地区** 能耗指标相对充裕，能耗已降至 **2016年的30%-40%** [2][14] 其他重要内容 * **工艺路径**: * **固态路径**: 煤制焦炭/兰炭 -> 电石 -> PVC (国内超 **80%** 的PVC产能采用电石法) [4][11] * **液态路径**: 煤焦油/粗苯精制；煤直接/间接液化制油 [4] * **气态路径 (主流)**: 煤制合成气 -> 延伸至天然气、甲醇及下游 (烯烃、乙二醇、乙醇等)、氢能 [4][5][6] * **主要挑战**: * 对国际油价高度敏感，盈利波动大 [6] * 环保和水资源约束，与西北地区水资源短缺矛盾 [6] * 技术上初级产品多，精细化、高端化产品研发不足 [6] * 部分板块存在产能过剩问题 [6] * **“双碳”背景下的机遇与挑战**: * 煤化工是二氧化碳排放大户，面临 **2030年碳达峰** 及单位GDP碳排放下降目标压力 [14] * **CCUS (二氧化碳捕集、利用与封存)** 技术是发展机遇，国内单位二氧化碳捕集成本已降至约 **50美元/吨** [14][15] * 通过技术利用和碳交易市场，碳排放成本未来有望实现平衡 [15] * **地缘政治与市场影响**: * PVC市场前景与地缘政治冲突持续时间密切相关，短期冲突可能只引发价格短暂波动 [11] * 若霍尔木兹海峡、马六甲海峡等能源运输要道受威胁，国家可能为煤化工项目开放政策“绿灯”以保障能源安全 [13] * **重要政策文件**: * 2023年6月14日，国家发改委等多部门联合发布《关于推动现代煤化工产业健康发展的通知》 [13] * 2024年7月31日，中共中央、国务院印发《关于加快经济社会发展的全面绿色转型意见》 [13] * 2024年8月23日，中共中央政治局审议关于推动西部大开发的政策文件 [14]

**广汇能源电话会议纪要关键要点** **一、 公司及行业概述** * 纪要涉及的公司为广汇能源股份有限公司[1] * 公司主营业务涵盖天然气（LNG贸易与自产）、煤炭、煤化工（甲醇、乙二醇、煤制油品等）及海外油气勘探开发[2] **二、 LNG业务核心观点与论据** * **长协安排稳定**：公司与道达尔签署的10年期LNG长协（2020-2030年）每年供应约12船，总量约70万-80万吨[3] * **成本传导滞后**：长协采购成本挂钩布伦特原油（取过去3个月日均加权均值）与Henry Hub（10天点价），短期油价波动对成本影响较小[3][4] * **当前成本具备竞争力**：以4月国际市场销售口径测算，当前成本约9美元/百万英热[2][3] * **销售策略灵活**：根据国内外价差灵活选择销售市场，2022年至今以国际市场销售为主[3] * **资源供应稳定**：长协资源由道达尔全球资源池调配，来源覆盖多区域，目前未受中东地缘冲突影响[4] * **新签长协态度审慎**：基于对全球天然气供应趋于宽松的判断，公司此前放慢了新增长协签署节奏，但近期正在加强接触与研判[4] **三、 煤化工业务核心观点与论据** * **现有产能规模**：甲醇年产量约110万吨，LNG约50万吨，煤基油品约100万吨，乙二醇满负荷约40万吨，提质煤约370万吨/年[5][6] * **技改提升产能**：通过对“1,000万吨/年煤炭分级分质利用项目”技改，提质煤产能将由370万吨提升至约510万吨，清洁炼化煤基油品由60多万吨提升至80多万吨，整体煤制油品产量将超过120万吨[2][6] * **新建项目规划**：推进“1,500万吨/年煤炭分级分质利用项目”，规划产出煤焦油150万吨、提质煤150万吨、LNG约11-12亿方等[6] * **成本优势显著**：煤化工项目全部使用自有坑口煤炭，综合成本处于全国同类产品前列[2][6] * **产品价格快速反弹**：甲醇出厂价从春节低点约1,300元/吨升至超过1,900元/吨，煤制油品价格从2,200-2,300元/吨上行，本周预计站上3,000元/吨[2][6] * **乙二醇价格上行**：按当前期货价扣减运费测算约3,670元/吨[6] * **资本开支高峰**：新建煤化工项目重要资本开支预计集中在2027年、2028年、2029年[13] **四、 煤炭业务核心观点与论据** * **2026年产销目标**：原煤产量目标约6,500万吨或更多，外销量目标约5,900万吨[2][8] * **销量波动原因**：1月销量环比12月增加近100万吨，主因冬季旺季需求、地销量增加、市场份额提升及部分12月发运延后[7]，2月受春节影响销量预计约340万吨[8]，3月日均外销量恢复至约15万吨，部分时点达17万吨[8] * **价格小幅上调**：年后部分煤炭品种价格上调约5-10元/吨[8] * **东部矿区进展关键**：已于2025年11月获批复从“适时开发”调整为“优先开发”[8]，目标在2026年底、2027年初取得纳规文件以释放产量[8] * **产量释放预期**：东部矿区预计2027年会有产量释放[9]，矿建基础条件较好[9] * **长期目标明确**：“十五五”期间煤炭产销目标为1亿吨[2][8] * **水土保持费政策**：目前延续原有政策，按产量每吨1元+按剥离土方量每吨1元计费，与剥采比相关[10] **五、 哈萨克斯坦斋桑油气田进展** * **勘探效果超预期**：过去一年多勘探效果较好[10] * **2026年双线推进**：一方面继续加密勘探（首批4口勘探井正在招标），另一方面同步推进“探转采”[10] * **长期产量目标不变**：“十五五”期间稀油年产300万吨回输国内的目标不变，且不排除进一步提高[2][10] * **开发时间展望**：预计2026年底至2027年逐步形成规模化开发[10][11] * **未受地缘冲突影响**：目前勘探与开发正常推进[10] * **管道具备输油能力**：既有跨境管道设计为油气两用，可输油[12] **六、 其他重要信息** * **自产气销售**：约50%在疆内、50%在疆外销售，采用市场定价机制，具备一定价格引领属性[5]，当前LNG出厂价普遍在5,000元/吨左右[13] * **分红政策明确**：2025-2027年三年累计分红不低于年均净利润的90%，折算年均约为当年净利润的30%[2][14] * **2025年业绩预告**：净利润区间为13.2-14.7亿元[2][15]

黄河流域生态修复与旅游发展 - 推动近6900亩废弃矿山修复治理，使其披上绿衣 [3] - 投资7.8亿元推动“一泓清水入黄河”等十大重点工程，已于去年全部完工 [3] - 建设黄河一号旅游公路串联沿黄风景，并为此调整运煤路线 [3] 河津市焦化产业转型升级 - 河津市焦化企业数量从60多家缩减至仅剩3家 [7] - 龙门村于2020年关停小焦炉 [7] - 龙门科技集团产品从煤焦油拓展至粗苯、硫酸铵等系列，产业附加值提升3倍以上 [7] 龙门科技集团环保与厂区建设 - 公司着力建设花园式厂区，使用经净化处理的生产废水进行灌溉 [7] - 厂区自种石榴树，果实经检测品质良好 [7] 区域文旅活动与文化设施建设 - 黄河畔陆续举办自行车赛、高空扁担挑战赛、音乐会等活动 [8] - 河津市博物馆、古垛南遗址公园正在更新或筹建中，以展示黄河文化 [8] - 当地游客来源扩大，从以山西、陕西车牌为主变为可见全国各地车牌 [8]

煤焦油市场 - 节前最后一周拍卖 煤焦油价格止跌 稳中偏强运行 [3][8] - 焦企利润经过上一轮涨价后修复 下游冬储意愿较往年降温 节前焦炭市场预计持稳 煤焦油供应变化不大 [4][8] - 深加工企业仍存在备货需求 但开工减少 供应减量 部分企业产生惜售情绪 产业链心态从看空转为谨慎观望 [4][8] - 深加工产品价格暂稳 煤沥青价格为4600-4650元/吨 蒽油山东价格为3650元/吨 [4][8] 炭黑市场 - 本周炭黑新单询价明显减少 炭黑厂多执行订单发货为主 [3][8] - 临近年关物流逐渐停运 下游全钢轮胎企业已相继进入假期 半钢轮胎企业也开始放假 轮胎行业整体开工率呈下降趋势 其他橡胶制品企业备货结束也已进入假期 [5][8] - 炭黑厂下游采购需求转淡 多执行前期订单发货 市场新单交易逐渐停止 [5][8] - 炭黑主流大厂库存水平不高 炭黑厂开工率无明显下滑迹象 据炭黑产业网统计 炭黑厂开工率仍维持在六成左右 [5][9] - 下游前期备货积极 炭黑厂多存在待交付订单 需积极生产以满足需求 且有个别大厂承担冬季供暖任务 [5][9]

煤焦油市场情况 - 本周煤焦油价格走势稳中偏强运行，结束跌势 [3][7] - 节前最后一周招标，安徽地区价格止跌反弹，涨至3815元/吨，提振市场信心 [3][6] - 上午临涣拍卖价格上行55元，下午山东、河北拍卖价格上涨10元 [3][7] 炭黑供需与生产状况 - 临近年关物流逐渐停运，下游全钢及半钢轮胎企业相继进入假期，轮胎行业整体开工率呈下降趋势 [3][7] - 其他橡胶制品企业备货结束也已进入假期，炭黑厂下游采购需求转淡，多执行前期订单发货，市场新单交易逐渐停止 [3][7] - 炭黑主流大厂库存水平不高，炭黑厂开工率无明显下滑迹象，据炭黑产业网统计，开工率仍维持在六成左右 [5][9] - 因下游前期备货积极，炭黑厂多存在待交付订单，仍需积极生产以满足需求，且有个别大厂还承担冬季供暖任务 [5][9] 地区价格与市场情绪 - 安徽地区价格止跌反弹至3815元/吨，山东、河北价格稳中偏强运行 [3][6] - 煤焦油拍卖价格上行提振了市场信心 [3][7]

炭黑市场现状与价格分析 - 本周炭黑价格呈现区间盘整态势 市场实际成交订单数量有限 [2][6] - 炭黑企业整体报价暂时保持稳定 部分企业报价跟随原料油价格窄幅下调 [2][7] - 市场以实际订单商谈出货为主 但需求端为零散订单成交 不具有市场代表性 [3][7] 炭黑市场供需与成本情况 - 当前炭黑企业仍存有待交付的订单 对价格形成一定支撑 [2][7] - 临近假期 市场需求订单明显减少 市场心态较为平淡 [5][11] - 多数轮胎企业的炭黑库存充足 导致其对1月份的采购订单量有限 [5][11] - 预计成本面（原料）的利空影响将持续 市场处于供需博弈的僵持状态 [2][6] 主要原料煤焦油市场分析 - 本周煤焦油主流区域成交价格在每吨3650元至3760元人民币 跌幅为每吨40元至200元人民币 [5][9] - 内蒙古地区煤焦油价格整体跌幅较大 焦化企业出货量增加 但下游备货已进入尾声 市场利空因素增多 [5][9] - 深加工产品中 蒽油价格在山西、内蒙古等地延续跌势 山西地区价格跌至每吨3350元人民币 [5][9] - 煤焦油与蒽油价格持续倒挂 即煤焦油价格高于其下游产品蒽油 [5][9] 市场未来走势预测 - 预计下周煤焦油价格仍将延续偏弱运行的走势 [5][10] - 预计炭黑价格将继续区间盘整 市场需求订单将逐渐减少 交易以实单商谈出货为主 [5][10]

核心观点 - 六枝特区在“十四五”期间通过“富矿精开”战略，成功将资源优势转化为经济优势，实现了从“卖资源”到“卖产品”的工业体系转型，地区生产总值年均增速达6%，工业对地区生产总值的贡献率在2025年达60%以上 [1] - “十五五”期间，六枝特区将继续深化“富矿精开”战略，通过延链补链强链，重点发展能源化工、氢能、锂电池材料及纺织等产业集群，以构建现代化产业体系，推动经济社会持续高质量发展 [4] “十四五”期间发展成果 - 地区生产总值年均增速达到6% [1] - 工业对地区生产总值的贡献率在2025年达60%以上 [1] - 成功引进新仁新能源磷酸铁锂、美锦“煤-焦-氢”、三强煤焦油精深加工和金兰硝基水溶肥等重大项目 [1] - 实现了能源及能源化工产业的耦合发展，工业基础进一步夯实 [1] - 以“煤”为基础的工业体系实现了从“卖资源”向“卖产品”的转变 [1] “十五五”期间产业发展规划 - **能源化工与新材料** - 重点推动160万吨/年硝基水溶肥项目和50万吨/年煤焦油精深加工项目建成投产 [4] - 在推动苯酐、咔唑生产的基础上，引进先进技术萃取合成生产新材料、医药/农药中间体等 [4] - **氢能产业** - 系统推进氢能“制—储—运—加—用”全产业链 [4] - 加快氢能基础设施建设，推动氢能装备制造业取得实质性突破 [4] - **锂电池产业链** - 积极推动金兰40万吨/年磷酸铁钠项目年内落地建设 [4] - 加快容百集团40万吨磷酸铁锂生产线建设进度 [4] - 定向引进六氟磷酸锂、电子级氟化氢等项目 [4] - 推动硅基负极、复合隔膜等关键部件生产，打通锂电池电极材料、隔膜、电解液全产业链 [4] - **纺织产业集群** - 依托浙黔纺织等龙头企业，逐步打造集纺纱、织布、染整、服装生产为一体的纺织全产业集群 [4]

煤焦油市场动态 - 本周煤焦油价格自高位回落调整 安徽地区价格跌至3960元/吨 山西地区价格下跌180元/吨 山东和河北地区出现流拍现象 市场信心受挫 [1][6] - 价格波动受多重因素影响 深加工产品中除煤沥青外 蒽油价格回落至3850元/吨且出货压力明显 工业萘等小油品价格均弱势下行 [2][7] - 深加工企业生产处于盈亏边缘线 对高价原料的采购积极性减弱 [3][8] - 安徽地区拍卖价格下降对市场情绪产生了直接影响 [4][9] 煤焦油后市展望 - 未来价格走势存在不确定性 市场持续多空博弈 [4][9] - 供应量相对稳定 深加工行业开工率处于高位 且存在节前备货预期 [4][9] - 深加工产品价格涨幅不及原料煤焦油 出现蒽油与煤焦油价格倒挂 行业盈利受限 [4][9] - 原料价格下跌 煤焦油价格亦存在回落风险 部分业者看空情绪增加 [4][9] 炭黑市场状况 - 炭黑行业亏损加剧 在成本推动下企业报价偏高 但市场呈现“有价无市”状态 报价缺乏实单成交 [4][9] - 随着原料煤焦油价格松动 炭黑价格预计将回归理性区间 [4][9] - 后续主力下游轮胎企业将陆续放假 橡胶制品、色母粒等行业需求偏弱 炭黑需求疲软现状难以改变 [5][10]

市场行情走势 - 过去一周（1月10日至1月16日），基础化工指数上涨0.90%，同期沪深300指数下跌0.57%，板块跑赢大盘1.47个百分点，涨跌幅在所有板块中排名第8位 [1][2] - 子行业中，橡胶助剂、合成树脂、钾肥、纺织化学制品、炭黑涨幅居前，周涨幅分别为5.80%、4.90%、4.85%、3.03%、2.91% [1][2] 化工品价格走势 - 周涨幅排名前五的化工品为：液氯（上涨133.33%）、工业级碳酸锂（上涨12.69%）、电池级碳酸锂（上涨12.33%）、环氧丙烷（PO）（上涨8.86%）、山西东义煤焦油（上涨8.53%） [3] - 周跌幅排名前五的化工品为：江苏盐酸（下跌25.00%）、金禾实业浓硝酸（下跌8.82%）、粗酚（下跌7.97%）、山东盐酸（下跌7.69%）、双氧水（下跌6.25%） [3] 行业重要动态 - 制冷剂行业公司发布2025年业绩预增公告：三美股份预计2025年归母净利润为19.90亿元到21.50亿元，同比增长155.66%到176.11%；永和股份预计2025年归母净利润为5.3亿元到6.3亿元，同比增长110.87%到150.66% [4] - 三代制冷剂（HFCs）行业高景气延续，价格上行是盈利主因：截至1月16日，R32、R125、R134a华东市场价分别为62500、48000、56000元/吨，自2025年第四季度以来R125和R134a分别上涨7%，自2025年初以来三者涨幅分别达到44%、22%、37% [4] - 国际原油价格延续上涨：截至1月16日，布伦特和WTI原油期货结算价分别为64.13和59.44美元/桶，较前一周分别上涨1.25%和0.54%，2026年初至今涨幅分别达5.39%和3.52% [5] - 近期油价强势主要受地缘因素支撑，包括伊朗局势不稳定引发供应风险担忧，叠加俄乌冲突及OPEC+暂停增产 [5] - 新瀚新材拟以1288.26万元收购海瑞特51%股权，旨在提升服务聚芳醚酮树脂（PAEK）全产业链客户能力，探索新增长点 [5] - 新瀚新材主营产品氟酮（DFBP）是PEEK树脂生产的重要原料，标的公司海瑞特主要从事PEEK及PAEK低熔点树脂的研发生产销售，已形成200余吨/年的工业化生产能力 [5] 投资建议与关注主线 - 建议关注制冷剂板块：三代制冷剂行业供需格局将再平衡，价格中枢有望持续上行，关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份 [6] - 建议关注化纤板块：关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材 [6] - 建议关注优质标的：如万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源 [6] - 建议关注轮胎板块：关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎 [6] - 建议关注农化板块：关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工 [6] - 建议关注优质成长标的：如蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达 [6] - 研究报告维持基础化工行业“增持”评级 [6]

煤焦油市场价格动态 - 山东地区煤焦油价格涨至4000元/吨，较上周上涨210元，涨幅5.54% [1][3] - 山西地区煤焦油成交价格在3930-3940元/吨，较上周上涨240-250元，涨幅6.50% [1][3] - 安徽地区煤焦油价格涨至4005元/吨，较上周上涨300元，涨幅8.10%，为本周最大涨幅区域 [3][6] - 河北地区煤焦油本周拍卖出现流拍，上周价格为3750元/吨，价格尚在商谈中 [3][4] - 内蒙古与华东地区乙烯焦油价格保持稳定，分别为3550元/吨和3400元/吨，周环比无变化 [6] 原料油市场驱动因素 - 本周原料油价格波动幅度超出市场预期，临涣拍卖价格超预期上行 [2][5] - 价格上涨主要驱动因素包括：深加工企业进入备货期，刚需旺盛，采购积极性高 [2][5] - 山东、河北部分下游企业进行跨区域竞价采购，加剧了市场竞争 [2] - 近期安徽地区拍卖减量，加剧了供应紧张情绪 [2][5] - 整体市场情绪较为积极，但主流区域官方价格未完全出台，市场谨慎观望情绪浓厚 [2][5] 下游市场传导与影响 - 煤焦油原料价格上行后，其下游产品煤沥青的跟涨意向较为强烈 [3][6] - 煤沥青实际涨幅需观望下游接受程度及实单落实情况 [3][6] - 对于炭黑行业，原料煤焦油价格持续上行，导致行业利润亏损面继续扩大 [3][7] - 炭黑企业目前仍在执行前期签订的低价订单，面临成本压力 [7] - 当前炭黑市场新订单需求有限，主流工厂暂未公布最新价格 [3][7] - 预计炭黑市场将于次日陆续出台新价格，以确定具体的涨幅情况 [3][7]