公司业务与战略 - 公司致力于创新疫苗的研究、开发、生产及商业化，战略重心聚焦于“超级细菌疫苗”及“成人疫苗”两大领域 [1] - 公司已实现吸附破伤风疫苗、b型流感嗜血杆菌结合疫苗及A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗三款产品的商业化 [1] - 根据灼识咨询报告，公司的吸附破伤风疫苗于2022年至2024年在中国保持领先市场地位，批签发市场份额超过80% [1] - 公司拥有全球最全面的靶向“超级细菌”的疫苗管线，包括针对金葡菌、幽门螺杆菌、铜绿假单胞菌、鲍曼不动杆菌及A群链球菌的1.1类创新候选疫苗 [1] 行业市场规模与增长 - 中国破伤风疫苗市场规模从2019年的人民币2亿元增至2024年的人民币8亿元，复合年增长率为40.2% [2] - 中国破伤风疫苗市场预计到2035年将增至人民币26亿元，2024年至2035年复合年增长率为10.8% [2] - 中国Hib疫苗市场预计将从2024年的人民币5亿元增至2035年的人民币24亿元，2024年至2035年复合年增长率为15.7% [2] - 中国脑膜炎球菌疫苗市场规模从2019年的人民币26亿元增至2024年的人民币27亿元，复合年增长率为1.4% [2] - 中国脑膜炎球菌疫苗市场预计到2035年将达到人民币58亿元，2024年至2035年复合年增长率为7.0% [2]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司营收76.27亿元，同比大幅减少66.53% [9] - 2025年前三季度归母净利润录得亏损12.06亿元，为上市以来同期首次转负 [6][9] - 2025年第三季度单季营收27.05亿元，同比减少40%，归母净利润暴跌556.79%至亏损6.01亿元 [9] - 分季度看，2025年Q1/Q2/Q3营收同比分别下降79.2%/62.9%/40.2%，归母净利润同比分别下降120.9%/137.6%/441.3% [12] - 2024年全年业绩已显现颓势，营收同比减半至260.70亿元，归母净利润暴跌74.99%至20.18亿元 [38] 盈利能力与财务状况 - 2025年前三季度毛利率为23.8%，同比减少3.5个百分点，净利率为-16.0%，同比减少25.4个百分点 [13] - 分季度毛利率呈现下滑态势，25Q1/Q2/Q3毛利率分别为32.2%/24.8%/15.5% [13] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额暴增201.18%至29.85亿元，主要因支付代理产品货款减少 [11] - 前三季度销售费用同比减少16.57%至16.15亿元，研发费用同比减少近一成至6.69亿元 [12] 业务板块分析 - 公司主营业务分为自主产品和代理产品两大类 [17] - 2025年上半年自主产品营收约5亿元，毛利率高达78.5%；代理产品营收43.7亿元，毛利率为22.61% [18] - 代理产品业务收入2024年同比缩水过半，2025年上半年同比暴跌75.16% [21] - 公司业绩大幅下滑与代理产品业务颓势密切相关，受民众接种意愿下降、市场需求变化等因素影响 [21] 核心产品市场动态 - 国内HPV疫苗市场逐渐趋于饱和，公司曾经赖以盈利的"摇钱树"产品吸金能力大幅减弱 [6][22] - 2025年上半年四价HPV疫苗批签发量归零，九价HPV疫苗批签发量约424万支，同比骤降76.8% [24] - 被寄予厚望的重组带状疱疹疫苗市场表现平平，2025年上半年批签发量仅约57万支，同比减少64.24% [24] - HPV疫苗热度降温，曾经"一针难求"景象不复存在，且疫苗纳入国家免疫规划对采购供应计划产生影响 [22][23] 公司治理与股东情况 - 创始人蒋仁生及其子蒋凌峰分别直接持有公司48.44%和5.41%的股份 [14] - 蒋仁生直接持有的约11.6亿股股票中，约有1.85亿股处于质押状态，约占其持股的16% [15] - 公司分红慷慨，自2010年至2025年累计分红15次，总额达73.18亿元，分红率20.7%，即便2024年净利润大跌仍分红4.79亿元 [13][14] 历史发展与市值表现 - 公司2016年至2023年营收从4.46亿元增至529.18亿元，净利润从0.33亿元攀升至80.7亿元 [37] - 截至2025年11月21日，公司股价为20.19元/股，总市值483亿元，较2021年巅峰时期减少超3000亿元 [7][40] - 实际控制人蒋仁生家族2025年身家420亿元，虽增长4%并蝉联重庆首富，但较2021年1400亿元峰值缩水近千亿元 [5][6][41]

文章核心观点 - 中国首个聚焦成人疫苗政策体系的专家共识发布，旨在弥补成人免疫规划短板并提升疫苗接种率 [1] - 共识强调流感疫苗接种是降低发病风险、减轻医疗负担的关键举措 [1] - 成人疫苗接种覆盖率极低，但面对老龄化加速和公共卫生挑战，其必要性和价值持续凸显 [2] 成人疫苗接种的健康价值 - 季节性流感疫苗可使老年糖尿病患者住院率和死亡率分别降低45%和38% [2] - 流感疫苗接种与降低心血管死亡风险相关联 [2] - 急性心力衰竭住院患者期间接种流感疫苗可改善生存率并降低随后12个月内再住院风险 [2] - 疫苗接种是预防控制传染病最经济有效的公共卫生措施，能降低多种传染病和部分慢性疾病的发生及重症死亡风险 [1] 当前成人疫苗接种现状与挑战 - 中国现行免疫规划以儿童为重点，成人疫苗服务主要依靠医疗机构接种单位提供 [2] - 公众对疫苗预防感染、降低重症死亡风险的认识水平偏低 [2] - 医务人员等专业人士仍存在“疫苗犹豫”现象 [2] - 成人预防接种服务体系不完善，疫苗接种覆盖率处于极低水平 [2] 专家共识的建议与解决方案 - 建议积极拓展成人免疫渠道，完善服务体系 [3] - 部分地区已设立独立成人接种门诊或利用狂犬病门诊等拓展成人服务 [3] - 建议将疫苗接种纳入健康管理全程，逐步推行全科医生预防接种健康处方 [3] - 强化医务人员疫苗推荐责任并纳入绩效考核与培训 [3] - 发挥全科医生在医防融合与成人免疫中的健康教育作用 [3]

政策共识发布 - 中国首个聚焦成人疫苗政策体系的专家共识《中国成人疫苗接种健康促进策略专家共识》发布，由清华大学健康中国研究院等机构牵头，联合近50位专家制定 [1] - 《共识》聚焦成人疫苗接种的必要性与健康价值，针对中国成人免疫规划短板提出系统性解决方案 [1] - 流感疫苗接种被多次提及，被视为降低人群发病风险和减轻医疗负担的关键举措 [1] 流感疫苗的健康价值与政策支持 - 季节性流感疫苗可使老年糖尿病患者住院率和死亡率分别降低45%和38%，并与降低心血管死亡风险相关联 [2] - 在急性心力衰竭住院患者中，住院期间接种流感疫苗可改善生存率并降低随后12个月内的再住院风险 [2] - 国务院联防联控机制明确要求加强2025年秋冬季疫苗接种，动员重点人群接种流感、新冠等疫苗，探索开具疫苗处方，鼓励对高风险人群实施免费接种 [2] - 国家疾控局专家预计流感病毒是今冬明春中国急性呼吸道传染病主要病原体，疫情高峰可能出现在12月中下旬和1月初，强调接种疫苗是最有效、最经济的手段 [2] 成人疫苗接种现状与服务体系完善 - 中国现行免疫规划以儿童为重点，成人疫苗接种覆盖率仍处于较低水平 [3] - 《共识》建议积极拓展成人免疫渠道，完善服务体系，部分地区已设立独立成人接种门诊或利用现有门诊拓展服务 [3] - 为提升流感疫苗接种率，北京、西藏实行政府采购为老年人群免费接种，广东、浙江、山东等省份部分地区推行同类政策 [3] - 福建、江苏、浙江、深圳、重庆等地将流感等非免疫规划疫苗纳入医保个人账户支付范围，以减轻接种负担 [3] - 《共识》建议推动医防融合，通过衔接医院信息系统和疫苗接种信息系统，打通医疗机构内付费及接种流程来提升服务水平 [3]

行业倡议背景与核心内容 - 中国疫苗行业协会发布反对“内卷式”竞争的倡议，旨在引导行业持续健康发展，打破内卷，构建健康有序的良性生态[1] - 倡议要求全体会员严格遵守《疫苗管理法》和《价格法》，坚持公平合法定价，自觉维护价格稳定，共同营造公平有序的竞争环境[1] - 倡议明确提出坚决抵制无序低价竞争，严禁在招投标中以低于成本的报价参与竞标，以切实保障产品与服务的质量标准[1] 倡议的执行与监督机制 - 该倡议经理事会批准，全体会员应共同遵守并接受行业与社会监督[2] - 对违反倡议的会员，协会将采取警告、通报批评、暂停行使会员权利直至除名等措施[2] 行业现状与价格战具体表现 - 中国疫苗行业协会现有会员单位330余家，涵盖主要疫苗与生物制品企业及全产业链上下游企业[4] - 从去年以来，公费市场疫苗价格持续下探，价格战愈演愈烈[1][4] - 2024年9月，上海生物制品研究所的三价流感疫苗在北京中标价降至5.5元/支，创公费流感疫苗市场新低[4] - 2024年8月，沃森生物的二价HPV疫苗在山东中标价降至27.5元/支，刷低国产二价HPV疫苗价格[4] 价格战对行业及公司业绩的影响 - 疫苗行业价格战折射出行业同质化竞争现象，导致疫苗企业业绩承压[5] - 今年前三季度，A股14家疫苗板块企业中，有10家企业归属于上市公司股东的净利润同比下滑[5] - 其中智飞生物、康乐卫士、万泰生物、百克生物、金迪克5家企业出现亏损，亏损额分别为12.06亿元、2.29亿元、1.73亿元、1.58亿元、8647.06万元[5] - 在行业同质化竞争背景下，一些企业为生存或抢占市场份额而进行价格战[5]

流感疫情现状 - 河南已进入流感流行季，甲型H3N2病毒成为当前主要流行毒株 [1] - 北方省份流感流行期通常从每年10月持续到次年3月 [1] - 郑州人民医院儿科门诊流感病例明显增加，平均每天接诊流感儿童约200人次 [1] 流感疾病特征 - 流感起病急、症状重，常见高热达39℃—40℃，伴有头痛、肌肉酸痛、乏力、咳嗽和喉咙痛 [2] - 流感可能引发肺炎、惊厥抽搐、心肌炎甚至坏死性脑炎等严重并发症 [2] 疫苗预防措施 - 每年接种流感疫苗是预防流感最经济、最有效的方式 [2] - 我国批准上市的流感疫苗包括三价和四价，接种方式有注射和鼻喷两种，当前疫苗供应充足 [2] - 三价和四价疫苗的主要区别在于覆盖的病毒亚型数量，但均能有效预防流感 [2] - 流感疫苗产生抗体时间一般为2—4周，提倡尽早接种，但在整个流感季任何时间接种都能获得保护 [2] 非药物防护手段 - 在流感高发季节应避开人多、通风差的公共场所，必要时佩戴口罩 [3] - 注意个人卫生，打喷嚏、咳嗽或清洁鼻子后要及时洗手 [3] - 注意室内通风，保持规律作息与均衡饮食，避免过度疲劳以增强抵抗力 [3]

公司业绩表现 - 2025年前三季度营收76.27亿元，同比下降12.06% [1] - 2025年前三季度净利润为-66.53亿元，同比下滑156.1% [1] - 公司交出过去十年来最差的三季报 [1] 代理业务困境 - 代理业务长期依赖的商业模式陷入困境，自主创新产品未能挑起大梁 [1] - 作为默沙东HPV疫苗中国独家代理，公司营收曾从2016年4.46亿元飙升至2023年529.18亿元 [1] - 2025年上半年代理的九价HPV疫苗批签发量同比下降76.8%，四价HPV疫苗零签发 [1] - 代理的甲肝疫苗在2025年第三季度退出中国市场 [1] 自主研发现状 - 上市仅两年的23价肺炎疫苗在2025年上半年批签发量为零 [1] - 23价肺炎疫苗面临竞争对手在地方政府采购中报出每支25元的“地板价”，远低于市场价200元 [1] - 2025年3月刚获批的四价流感疫苗迅速被卷入价格战，国药集团率先降价，中标价降至历史低点 [2] - 虽有多款疫苗处于审评或临床试验阶段，但对近期业绩贡献有限 [2] 转型战略与财务风险 - 2025年3月斥资5.93亿元控股宸安生物，切入GLP-1类药物赛道 [3] - 截至2025年7月，国内已有21款GLP-1类药物上市或处于后期研发阶段，竞争激烈 [3] - 公司应收账款为128.14亿元，存货为202.46亿元，合计占总资产比例超过70% [3] - 困境折射出中国疫苗企业从渠道驱动向创新驱动转型的普遍挑战 [4]

文章核心观点 - GSK的重组带状疱疹疫苗欣安立适在中国获批扩展适应症，覆盖18岁及以上因免疫缺陷或免疫抑制导致带状疱疹发病风险增加的成人，这是中国首个且唯一适用于该人群的带状疱疹疫苗 [1] - 此次适应症扩展精准填补了高风险人群的防控空白，有望为GSK在中国及全球市场的疫苗销售额带来新增长动力 [1] - 国内带状疱疹疫苗市场增长潜力显著，预计2031年市场规模突破百亿元，而此次扩围针对的高风险成人群体是未充分挖掘的高价值增量领域 [5] 适应症扩展详情 - 欣安立适新适应症获NMPA批准，用于18岁及以上因疾病或治疗导致免疫缺陷或免疫抑制的成人，如自体造血干细胞移植、HIV感染、恶性肿瘤患者等 [1][3] - 该疫苗基于六项临床试验数据，覆盖肾移植受者、接受化疗的恶性实体瘤患者等高风险群体 [3] - 此次批准是NMPA首次针对该特定人群的授权，实现了高危人群带状疱疹预防领域的零突破 [2] 疾病负担与高风险人群 - 中国50岁以上人群每年新发带状疱疹约156万人，年龄是重要危险因素 [2] - 免疫功能低下人群如HIV感染者、自身免疫疾病患者罹患带状疱疹风险是一般人群的2.3-4.0倍 [3] - 高风险人群基数庞大：中国现存HIV感染者/AIDS患者达138.75万例，2022年癌症新发病例482.47万例 [6] 市场规模与增长潜力 - 2022年国内带状疱疹疫苗市场规模为37.3亿元，预计2025年达56.3亿元，年复合增长率16.4%，2031年突破百亿元，6年复合增长率10.1% [5] - 针对50岁以上人群，假设峰值渗透率10%、GSK市占率60%、每针1600元全程两针，中国市场潜在空间约650亿元 [5] - 高风险成人群体需求刚性，支付意愿高，构成显著市场开发潜力 [6] 产品竞争地位与财务表现 - 欣安立适采用非活重组亚单位疫苗技术，与百克生物的减毒活疫苗形成差异化竞争 [8] - 2024年欣安立适全球销售额33.64亿英镑，与2023年基本持平，展现强营收稳定性 [8] - 2025年上半年GSK总营收155.02亿英镑同比增长5%，欣安立适销售额17.20亿英镑占疫苗业务近四成营收 [8] 全球布局与研发策略 - 欣安立适新适应症已在欧盟、英国、美国、日本获批，此次中国批准进一步巩固其全球市场领导地位 [7] - GSK持续推进真实世界证据研究，评估高风险人群加强免疫需求，延长产品市场独占期 [9] - 公司通过满足前沿临床需求反向驱动市场增长，形成高风险人群突破与大众人群扩容的良性循环 [7]

国家免疫规划政策 - 国家疾控局等7部门联合通知决定自2025年11月10日起将HPV疫苗纳入国家免疫规划为2011年11月10日以后出生的满13周岁女孩免费接种2剂次双价HPV疫苗[1] - 免费接种政策已覆盖全国约60%的适龄女孩从地方试点升级为国家战略[1] - 相关部门需开展目标人群数量摸底教育部门需配合学校实施接种工作[7] 政府采购与市场影响 - 中国政府采购网公布2025年国家免疫规划双价HPV疫苗集中采购项目预算金额约4.25亿元采购数量为1544.65万支单支价格不超过27.5元涉及生产企业数量为2家[10] - 二价HPV疫苗价格持续下探万泰生物产品曾以86元/支中标沃森生物产品在山东政府采购项目中低至27.5元/支[12] - 政府集采等因素导致企业业绩承压万泰生物2024年前三季度营收同比下降23.09%归母净利润同比下降165.04%沃森生物同期营收同比下降19.73%归母净利润同比下降36.24%[12] 行业竞争格局 - 中国目前有3款获批上市的二价HPV疫苗分别是万泰生物的馨可宁沃森生物的沃泽惠和GSK的希瑞适[1][10] - 截至目前中国共有7款HPV疫苗获批上市除3款二价疫苗外还包括默沙东的四价和九价疫苗万泰生物的九价疫苗以及中国生物的四价疫苗[10] - 多家企业高价位HPV疫苗在研博唯生物和康乐卫士/成大生物的15价疫苗神舟细胞的14价疫苗北京生物制品研究所的11价疫苗均处于临床III期研究阶段[11] 市场规模与增长潜力 - 弗若斯特沙利文报告显示中国HPV疫苗市场规模在2020年增至135亿元预计到2030年将达到690亿元[13] - 世界卫生组织提出2030年实现90%的15岁前女孩接种HPV疫苗的目标中国政府的推进为行业带来长期增长空间[6][13]

政策核心内容 - 自2025年11月10日起，国家将为2011年11月10日以后出生的满13周岁女孩免费接种2剂次双价HPV疫苗 [1] - 疫苗接种目标人群为13周岁女孩，接种间隔为6个月 [1] - 当前上市的双价HPV疫苗安全性和有效性已得到验证，产能可满足需求 [1] 政策背景与目标 - 宫颈癌是我国常见女性恶性肿瘤，发病率和死亡率呈上升趋势，且发病年龄呈现年轻化趋势 [2] - 政策旨在响应世界卫生组织《加速消除宫颈癌全球战略》，该战略提出到2030年90%的15岁以下女孩完成HPV疫苗接种 [2] - 我国已有18个省份通过民生实事项目等形式为适龄女孩免费接种HPV疫苗或提供补贴，为全国性政策提供了实践基础 [2] 实施准备与要求 - 各地需开展适龄女孩数量摸底、接种单位设置、工作人员培训及免疫规划信息系统改造等工作 [1] - 接种单位需通过预约分时段错峰接种等方式提供服务 [1]