报告行业投资评级 - 行业推荐 [1] 报告核心观点 - 中国带状疱疹疫苗市场在老龄化、慢病负担加重、成人免疫服务体系完善等因素共同作用下进入加速培育期 [4] - 行业正从“单一高端供给主导”走向“分层供给+多场景渗透”的新阶段 竞争核心从产品指标转向商业化体系能力的综合比拼 [4] - 进口重组疫苗与国产减毒活疫苗形成价格带分化 共同推动潜在接种人群从高端向大众扩容 市场规模加速上行 [9] - 未来行业增长将取决于支付门槛下降、渠道与服务体系建设、以及企业产业链与国际化能力等多重因素 [31] 市场背景总结 - 行业定义：带状疱疹疫苗用于预防带状疱疹及其并发症 核心技术路径在于增强机体对水痘-带状疱疹病毒的细胞免疫应答 主要服务中老年及免疫功能低下人群 [5] - 市场演变：行业技术从减毒活疫苗起步 2017年葛兰素史克重组亚单位疫苗Shingrix上市成为重要分水岭 目前进入减毒活、重组亚单位、mRNA、自复制RNA等多技术平台并行演进的新阶段 [6][7][8] 市场现状总结 - 市场规模：2024年中国带状疱疹疫苗行业市场规模为39.98亿元 预计以29.08%的年复合增长率增至2030年的566.84亿元 [9] - 价格分层：2020-2024年进口重组疫苗Shingrix单剂价格约1603.5元 需接种两剂 国产减毒活疫苗感维2024年单剂价格1394元 为单剂接种 全程成本优势明显 [9] - 需求基础：中国持续老龄化 预计2035年65岁及以上人口突破4亿、占比超30% 叠加慢病患者增加 扩大了疫苗目标人群基数 [9][10] - 供给成本：上游核心物料国产化取得突破 成本显著低于进口 如CHO培养基国产价格约为进口的四成 关键酶类产品价格累计下降27.5% 有利于降低下游企业研发生产成本 [11] - 接种率：2022年60岁以上人群接种率不足0.1% 至2024年估算整体覆盖率已达0.8% 其中北京、上海接种率估算值分别达1.20%与0.95% 预计2030年接种人数达1500万人 [12] 市场竞争总结 - 评估维度：主要从产品与技术平台定位、产业化与供给确定性、商业化与市场可及性能力三大维度评估企业 [13] - 竞争格局：呈现梯队化 第一梯队包括百克生物、嘉晨西海、智飞生物等 第二梯队包括绿竹生物、瑞科生物、迈科康等 第三梯队包括艾美疫苗、科兴中维、康希诺等 [17] - 市场结构：高端市场由智飞生物代理的进口Shingrix主导 国产感维以单针和可及性优势切入大众市场 形成进口与国产并行的双强格局 [18][19] - 市场潜力：2030年中国50岁及以上人群预计达5.7亿 截至2023年6月该人群接种率仅约1.2% 存在巨大未满足需求 60岁及以上人口已达2.97亿 占总人口21.1% 长期拉动需求 [20] - 未来产品：处于研发后期的绿竹生物LZ901重组蛋白疫苗和嘉晨西海JCXH-105 mRNA疫苗 定价可能介于现有产品之间或向下延伸 形成多元化产品矩阵满足不同需求 [20] 十大企业推荐总结 - 百克生物：国产减毒活疫苗代表企业 强调单针接种与可及性 定位普及型需求 [21] - 智飞生物：以进口重组疫苗商业化运营见长 优势在于渠道组织与终端动销能力 [22] - 嘉晨西海生物：拥有自复制RNA创新技术平台 强调免疫强度与剂量经济性潜力 [23] - 绿竹生物：布局重组亚单位技术路线 主打国产替代与中高端人群覆盖 [24][25] - 瑞科生物：重组路线与新佐剂思路并行 定位高风险与高需求人群 [26] - 迈科康：聚焦重组技术路线 强调产品成熟度与可规模化交付能力 [27] - 科兴中维：依托平台化研发与产业化基础切入 强调工艺放大与质量管理能力 [27] - 康希诺：以载体技术平台为基础探索 优势在于平台延展与迭代能力 [28] - 怡道生物：围绕重组路线推进 定位偏向可交付与可推广 [29] - 艾美疫苗：以核酸平台布局为特色 强调技术迭代速度与产品组合潜力 [30] 发展趋势总结 - 需求持续扩容：老龄化与免疫衰减驱动 中老年与慢病人群为主要目标 预防接种从可选消费转向风险管理工具 潜在人群基数持续扩大 [32] - 支付与产品分层：自费属性决定渗透上限 进口疫苗价格刚性覆盖高支付人群 国产疫苗凭借价格优势覆盖大众市场 地方支持政策与产品分层将推动需求扩散 [33] - 渠道与服务演进：一体化接种网络与数字化随访体系将提升接种完成率 降低因预约随访缺失导致的转化流失 [34] - 国际化与产业链：长期竞争将延伸至产业链自主可控与国际化注册能力 供应链国产替代影响成本 具备国际多中心临床与注册能力的企业有望获得增量市场 [35]

核心观点 - 国产带状疱疹疫苗价格大幅下调约66%，旨在提升疫苗可及性与接种率，行业竞争加剧但市场仍处发展初期，渗透率极低，未来市场潜力被看好 [1][4][7][8][10][11] 价格动态与竞争策略 - 百克生物带状疱疹减毒活疫苗在江西省的采购价从1375元/支降至464元/支，降幅约66% [1][3] - 在本次降价前，国产疫苗已启动五折优惠活动，本次降价是在之前优惠基础上再降200多元 [5] - 进口疫苗（葛兰素史克的“欣安立适”）自今年二季度起在十多个省份推出“买一送一”活动，花1针的钱（约1608元）完成2针接种，优惠截止2025年底 [4][5] - 降价后国产疫苗价格（约460元）优势明显，进口疫苗活动后总价约1650元，接近国产价格的4倍 [5] 市场现状与行业格局 - 中国带状疱疹疫苗市场处于发展初期，目前仅上市两款疫苗：进口重组疫苗（2019年获批）和国产减毒活疫苗（2023年获批） [4] - 行业渗透率极低，40岁以上目标人群约6-7亿，但接种率不足1%甚至仅为1‰ [8] - 国内市场竞争格局尚未明晰，本土参与者包括百克生物、绿竹生物、怡道生物/中慧元通、迈科康生物等，百克生物是目前国内唯一有产品上市的企业 [10] - 百克生物2024年前三季度业绩承压，营业收入4.7亿元同比下降53.8%，归母净利润-1.6亿元同比下降164.8%，部分因带状疱疹疫苗退货冲减收入及惠民活动降价 [10] - 前三季度公司带状疱疹疫苗实现收入-1.4亿元，确认销售量-6.5万人份，部分因以前年度已确认收入的疫苗到效期未能销售导致退货冲减收入2.3亿元 [10] 产品技术与消费者认知 - 国产与进口疫苗技术路线不同：国产为减毒活疫苗（接种1针），进口为重组亚单位疫苗（接种2针），两者在质量和预防效果上无本质优劣之分 [9] - 技术差异：重组疫苗临床保护率高于减毒活疫苗，但减毒活疫苗在接种依从性（仅1针）和不良反应发生率上占优，两者对重症的保护差别不大 [9] - 消费者接种犹豫主要源于对疫苗安全性的顾虑、对疾病认知不足以及高昂的自费价格 [8][9] - 部分消费者因国产疫苗上市时间短、进口疫苗“推广时间长”而倾向于选择进口产品 [8][9] 公司策略与行业前景 - 百克生物表示降价核心目的是提升接种率，提高疫苗可及性，减轻受众经济负担 [7] - 公司为应对销量下降，正努力将产品纳入区域公共卫生项目，开发院线与私立门诊等多路径销售渠道，并通过学术推广活动增强公众疾病认知，激发“主动预防”需求 [11] - 尽管短期市场推广不及预期，但行业中长期依然看好带状疱疹疫苗的市场潜力，因其是国内防控该疾病的主要手段之一，且市场空间广阔、竞争格局良好 [11]

文章核心观点 - 国产带状疱疹疫苗（百克生物“感维”）在江西省的采购价大幅下调约66%，从1375元/支降至464元/支，旨在提升疫苗可及性与接种率，而非单纯的市场竞争 [1][6] - 尽管国产疫苗价格优势显著，但中国带状疱疹疫苗市场渗透率极低（不足1%甚至1‰），公众认知不足、对安全性的顾虑及自费价格高昂是主要障碍 [7][8][9] - 行业仍处于发展初期，竞争格局未明，但业内看好其长期市场潜力；百克生物作为国内目前唯一上市企业，短期业绩因降价、退货及惠民活动而承压 [4][10][11] 国产疫苗价格调整 - 百克生物的带状疱疹减毒活疫苗在江西省的采购价（含配送费）从1375元/支降至464元/支，降幅约66% [1] - 此次降价前，该产品已存在五折优惠活动，本次降价是在此前优惠基础上再降200多元 [5] - 降价后国产疫苗价格（约464元）显著低于进口疫苗“欣安立适”即便在“买一送一”活动后的总费用（约1650元），后者价格接近前者的四倍 [4] 进口疫苗市场策略 - 进口重组带状疱疹疫苗“欣安立适”（葛兰素史克生产）自今年二季度起，在十多个省份推出“买一送一”活动，花1针的钱完成2针接种，可节省第二针费用约1608元，活动持续至2025年12月31日 [4] - 进口疫苗“买一送一”活动加上注射手续费后，总价约1650元 [4] 市场现状与接种率 - 中国带状疱疹疫苗市场渗透率极低，接种率不足1%甚至仅为1‰ [7] - 超过90%的成年人体内携带水痘-带状疱疹病毒，约三分之一的人一生中会患带状疱疹，40岁以上人群发病风险显著升高，潜在受众人群约六七亿人 [7] - 接种犹豫主要源于公众对疾病认知不足、对疫苗（特别是新上市国产疫苗）安全性的顾虑，以及高昂的自费价格 [7][8][9] 产品技术路线对比 - 国产百克生物“感维”为减毒活疫苗，只需接种1针；进口葛兰素史克“欣安立适”为重组亚单位疫苗，需接种2针 [3][8] - 重组亚单位疫苗在临床研究的保护率上高于减毒活疫苗，但减毒活疫苗在接种依从性（1针）和不良反应发生率上更具优势，两者对重症的保护效果差别不大 [9] - 从专业角度看，国产与进口疫苗在质量和预防效果上无本质优劣之分，核心差异在于技术路线 [8] 行业竞争格局与发展阶段 - 中国带状疱疹行业仍处于发展初期，经历了萌芽期（2019-2022，进口疫苗获批）和启动期（2023，国产疫苗上市） [4] - 现阶段市场集中度不高，本土参与者包括百克生物、绿竹生物、怡道生物/中慧元通、迈科康生物等，竞争格局尚未明晰 [10] - 行业依然看重带状疱疹疫苗的市场前景，认为国内有广阔市场空间和良好竞争格局，看好其长期潜力 [11] 百克生物经营状况 - 2024年前三季度，公司实现营业收入4.7亿元，同比下降53.8%；归母净利润为-1.6亿元，同比下降164.8% [10] - 业绩下滑主要因带状疱疹疫苗本期退货冲减收入、实施惠民政策单价降低，以及水痘疫苗销量减少 [10] - 前三季度，公司带状疱疹疫苗实现收入-1.4亿元，确认销售量-6.5万人份，部分原因为以前年度已确认收入的产品到效期未能销售导致退货，冲减收入2.3亿元 [10] - 公司为提升市场渗透率，正努力将产品纳入区域公共卫生项目、开发多元销售渠道，并通过学术推广增强公众疾病认知 [11]

文章核心观点 - 冬季寒潮与慢性病高发季叠加，糖尿病患者等高风险人群面临带状疱疹感染加剧的威胁，凸显了“防、治、康、管”全链条健康管理的紧迫性，并推动了带状疱疹预防市场的快速发展 [1][2][4] 疾病与患者群体分析 - 2023年全国糖尿病患者数量已达2.33亿，占全球糖尿病人口的四分之一 [2] - 糖尿病患者发生带状疱疹的风险比一般人高出60%，且两种疾病叠加会加剧神经疼痛并形成高血糖与病毒感染的恶性循环，增加心梗、中风等并发症风险 [2] - 年龄是带状疱疹最重要的危险因素，50岁以上人群及慢性病患者是高风险人群，同时年轻患者因工作压力、作息不规律导致“继发性免疫功能下降”而显著增多 [2][3] - 90%以上成人体内潜伏着水痘-带状疱疹病毒，约1/3的人一生中会罹患带状疱疹 [4] 预防与接种现状 - 疫苗接种是预防带状疱疹最经济、最有效的手段之一 [3] - 国内带状疱疹疾病知晓率高达80%～90%，疫苗知晓率为60%～80%，但全国平均接种率仅为1%～2%，存在“知易行难”的困境 [3] - 部分社区卫生服务中心通过“疫苗健康教育处方”由家庭医生提供个性化接种建议，推动患者从“被动治疗”转向“主动健康” [3] - 多地推出惠民政策降低接种门槛，例如珠海对特定带状疱疹疫苗提供5折或减免第二剂费用等优惠 [5] 市场与产品格局 - 2022年国内带状疱疹疫苗市场规模为37.3亿元，预计到2025年底将达到56.3亿元，年复合增长率16.4%，2031年有望突破百亿元，6年复合增长率为10.1% [4] - 目前中国市场有两款获批上市的带状疱疹疫苗：GSK的欣安立适（重组疫苗）和百克生物的感维（减毒活疫苗） [4] - 2023年10月，GSK的欣安立适获NMPA批准扩展适应症，用于因免疫缺陷或免疫抑制导致风险增加的18岁及以上成人，成为该高风险人群首个且唯一获批的疫苗 [4] 行业研发与竞争动态 - 巨大的临床需求催生了广阔市场空间，吸引众多药企布局，研发竞争日趋激烈 [4][5] - 中慧元通/上海怡道的重组带状疱疹疫苗已启动III期临床试验延长研究 [5] - 成都迈科康生物的全资子公司上海迈科康生物的重组带状疱疹疫苗药品注册申请已获受理 [5] - 绿竹生物的重组带状疱疹疫苗上市申请已于2024年2月获得NMPA受理 [5]

文章核心观点 - 中国人口老龄化与慢性病（如“三高”）患者基数庞大且年轻化，与感染性疾病（如带状疱疹）叠加风险日益凸显，推动疾病管理模式向“多病共管”转变 [1][2] - 针对免疫缺陷或抑制人群的重组带状疱疹疫苗新适应症获批，标志着成人感染性疾病预防迈出关键一步，疫苗接种被视为慢病管理的重要环节 [3][6] - 带状疱疹疫苗市场增长潜力显著，2022年市场规模为37.3亿元，预计到2025年达56.3亿元，年复合增长率16.4%，2031年有望突破百亿元 [8] 行业趋势与政策背景 - 国家卫生健康委在“十五五”期间将以慢性病为切入点，发展“防、治、康、管”全链条服务，强调医防融合 [1] - 《“健康中国2030”规划纲要》等文件将“预防为主、关口前移”置于核心地位 [3] - 传统单一疾病管理模式已不适应“一人多病”的普遍情况，多病协同管理成为公共卫生领域的核心课题 [2] 疾病风险与患者群体 - 超过90%的成人体内潜伏水痘-带状疱疹病毒，中国每年约有600万带状疱疹病例 [3] - 慢性病患者罹患带状疱疹风险显著增高：糖尿病患者风险比普通人群增加60% [5]；18岁及以上类风湿关节炎患者风险是一般人群的2.3倍，系统性红斑狼疮患者风险是4.0倍 [4] - 24%的糖尿病患者患带状疱疹后血糖控制恶化，形成“血糖不稳-更易感染，感染后血糖更难控”的恶性循环 [5] - 带状疱疹后神经痛等并发症可能引发抑郁、焦虑，并导致患者跨科室、跨医院反复就诊，增加家庭与社会负担 [7] 预防与免疫接种 - 对于因已知疾病或治疗造成免疫缺陷或免疫抑制的成人，带状疱疹的提前预防至关重要 [3] - 为慢病患者（如“三高”人群）接种疫苗，可降低患病几率，避免因感染打破稳定的慢性病状态，并减少医疗资源占用 [6] - 社区通过开具包含带状疱疹疫苗的“疫苗处方”提高可及性，例如某社区2024年完成约386例接种，2025年增至489例 [8] - 医生主动推荐与开具处方能有效转变接种意愿，某社区共享文件夹中犹豫患者信息从2024年的1200余例增至2025年的2300余例 [8] 市场竞争与产品 - 中国市场上目前有两款获批的带状疱疹疫苗：GSK的欣安立适（重组疫苗，DNA重组技术）和百克生物的感维（减毒活疫苗） [7]

文章核心观点 - 带状疱疹疫苗国内市场表现远低于预期，从乐观预期转向谨慎观望，呈现“叫好不叫座”的局面 [9][10][13] - 国内市场竞争迅速白热化，进口与国产疫苗相继发起价格战以刺激需求 [1][4][5] - 国内市场与海外市场存在本质差异，成熟的海外商业模型无法直接套用，消费属性对市场影响巨大 [1][7][13] 市场竞争态势 - GSK的欣安立适在国内率先推出“买一送一”价格战，原价两剂3260元优惠后仅需1652元，相当于打5折 [1][2] - 国产疫苗感维迅速跟进价格战，百克生物表示其折扣价为正常售价的3-8折，按3折计算售价低至400元左右 [4] - 国内市场竞争格局为“重组蛋白+减毒活疫苗”双线竞争，欣安立适虽疗效领先但难以形成垄断 [11] 产品疗效与海外表现 - 欣安立适在关键III期临床试验中使50岁及以上人群感染带状疱疹风险降低97.2%，保护效力极高 [2] - 欣安立适保护持久性极强，50岁以上人群接种后11年保护率仍达82%，70岁以上人群第6至11年累计保护率达73.1% [2][3] - 欣安立适2024年全球销售额达33.64亿英镑（约42.98亿美元），位居全球疫苗销售额第四名，是海外市场绝对王者 [7] 国内市场销售困境 - 受价格等因素影响，欣安立适国内销售不理想，GSK将中国市场权益交由智飞生物负责，2024年最低采购金额为34.4亿元 [7] - 百克生物1-9月带状疱疹疫苗确认销售量为负6.54万人份，对应销售收入负1.43亿元，因退货冲减收入达2.25亿元，另预估9746.48万元退货 [7][8] - 国内50岁及以上人口接种率仅0.1%，支付能力与需求转化错配，自费支付为主流制约市场放量 [9][11] 市场潜力与制约因素 - 中国60岁以上人群约2.64亿，40岁以上潜在人群达数亿级，长期市场规模庞大 [9] - 市场增长受三大关键制约：支付能力与需求错配、本土竞争分流、中老年群体认知普及与接种场景不足 [11][12] - 消费医疗属性显著，技术优势决定产品下限，但消费心理和市场生态定义市场上限 [13]

适应症扩展批准 - 中国国家药品监督管理局正式批准葛兰素史克欣安立适疫苗适应症扩展至18岁及以上因已知疾病或治疗造成免疫缺陷或免疫抑制从而导致带状疱疹发病风险增加的成人 [1] - 该批准标志着中国首个且目前唯一用于18岁及以上风险增加成人的带状疱疹疫苗诞生 [2] - 此次批准使疫苗保护范围从50岁及以上成人成功拓展至低龄风险增加人群 [1] 市场潜力与规模 - 2022年国内带状疱疹疫苗市场规模为37.3亿元，预计2025年底达到56.3亿元，年复合增长率16.4% [6] - 2031年市场规模预计突破百亿元大关，6年复合增长率为10.1% [6] - 针对50岁以上人群，假设峰值渗透率10%，市占率60%，价格1600元一针，全程两针，中国市场空间约650亿元 [6] - 新适应症覆盖高风险成人群体，包括HIV感染者138.75万例、肾移植12039例、肝移植5834例及2022年癌症新发病例482.47万例 [7] 产品竞争地位 - 欣安立适为重组带状疱疹疫苗，采用DNA重组技术路线，不含活的或完整病毒 [9] - 百克生物的感维采用减毒活疫苗技术路线，市场上仅有两款疫苗获批 [9] - 欣安立适是公司疫苗业务的核心增长引擎，2024年销售额达33.64亿英镑，与2023年基本持平 [9] - 2025年上半年公司总营收155.02亿英镑，同比增长5%，欣安立适销售额17.20亿英镑，占疫苗业务近四成营收 [10] 临床需求与疾病负担 - 中国50岁以上人群每年新发带状疱疹约156万人 [3] - 全球约三分之一的人在一生中会受带状疱疹影响 [3] - 自身免疫疾病患者及免疫功能低下人群罹患带状疱疹的风险是一般人群的2.3-4.0倍 [3] - 新适应症基于在18岁及以上高风险患者中开展的六项临床试验数据 [4] 公司战略与研发 - 公司通过满足前沿临床需求反向驱动市场增长，在免疫低下细分领域占据绝对先发优势 [5] - 公司正持续推进针对高风险人群的真实世界证据研究，以评估加强免疫需求 [10] - 该疫苗已在欧盟、英国、美国、日本等多个市场获得用于高风险成人的批准 [7]

文章核心观点 - GSK的重组带状疱疹疫苗欣安立适在中国获批扩展适应症，覆盖18岁及以上因免疫缺陷或免疫抑制导致带状疱疹发病风险增加的成人，这是中国首个且唯一适用于该人群的带状疱疹疫苗 [1] - 此次适应症扩展精准填补了高风险人群的防控空白，有望为GSK在中国及全球市场的疫苗销售额带来新增长动力 [1] - 国内带状疱疹疫苗市场增长潜力显著，预计2031年市场规模突破百亿元，而此次扩围针对的高风险成人群体是未充分挖掘的高价值增量领域 [5] 适应症扩展详情 - 欣安立适新适应症获NMPA批准，用于18岁及以上因疾病或治疗导致免疫缺陷或免疫抑制的成人，如自体造血干细胞移植、HIV感染、恶性肿瘤患者等 [1][3] - 该疫苗基于六项临床试验数据，覆盖肾移植受者、接受化疗的恶性实体瘤患者等高风险群体 [3] - 此次批准是NMPA首次针对该特定人群的授权，实现了高危人群带状疱疹预防领域的零突破 [2] 疾病负担与高风险人群 - 中国50岁以上人群每年新发带状疱疹约156万人，年龄是重要危险因素 [2] - 免疫功能低下人群如HIV感染者、自身免疫疾病患者罹患带状疱疹风险是一般人群的2.3-4.0倍 [3] - 高风险人群基数庞大：中国现存HIV感染者/AIDS患者达138.75万例，2022年癌症新发病例482.47万例 [6] 市场规模与增长潜力 - 2022年国内带状疱疹疫苗市场规模为37.3亿元，预计2025年达56.3亿元，年复合增长率16.4%，2031年突破百亿元，6年复合增长率10.1% [5] - 针对50岁以上人群，假设峰值渗透率10%、GSK市占率60%、每针1600元全程两针，中国市场潜在空间约650亿元 [5] - 高风险成人群体需求刚性，支付意愿高，构成显著市场开发潜力 [6] 产品竞争地位与财务表现 - 欣安立适采用非活重组亚单位疫苗技术，与百克生物的减毒活疫苗形成差异化竞争 [8] - 2024年欣安立适全球销售额33.64亿英镑，与2023年基本持平，展现强营收稳定性 [8] - 2025年上半年GSK总营收155.02亿英镑同比增长5%，欣安立适销售额17.20亿英镑占疫苗业务近四成营收 [8] 全球布局与研发策略 - 欣安立适新适应症已在欧盟、英国、美国、日本获批，此次中国批准进一步巩固其全球市场领导地位 [7] - GSK持续推进真实世界证据研究，评估高风险人群加强免疫需求，延长产品市场独占期 [9] - 公司通过满足前沿临床需求反向驱动市场增长，形成高风险人群突破与大众人群扩容的良性循环 [7]

百克生物2024年财报表现 - 公司2024年营业收入12.29亿元 同比下降32.64% 归属净利润2.32亿元 同比下降53.67% 主要因带状疱疹疫苗销量减少导致 [1] - 业绩下滑对尚未商业化的绿竹生物-B(02480)造成更大冲击 因其核心带疱疫苗即将上市 [1] 绿竹生物流动性危机与基本面 - 股价单日收跌9.09% 成交量达180.36万股 创2024年单日新高 但此前17个月中有10个月单月成交量不足20万股 最低为1月仅22,800股 显示流动性断崖式下跌 [2] - 因市值仅41亿港元 低于"入通"新规70亿门槛 需依赖核心产品LZ901商业化改善基本面 [4] - 2024年主营业务收入仍为0 净亏损收窄至1.68亿元(同比减亏32.5%) 研发投入1.35亿元(同比下降21.7%) [4][5] 核心产品LZ901研发进展与优势 - 已完成中国III期临床入组并提交BLA申请 有望成为全球首款四聚体结构带状疱疹疫苗 [6] - 头对头试验显示：不良反应率与安慰剂组相当且远低于Shingrix 免疫原性数据表明抗体水平与Shingrix无显著差异 [8] - 当前管线中仅LZ901具备短期商业化潜力 其余产品均处于早期临床阶段 [7] 带状疱疹疫苗市场竞争格局 - 全球对标产品Shingrix 2023年销售额34.46亿英镑(CAGR17%) 因效力超90%快速取代Zostavax [8] - 国内目前仅百克生物感维(单针1369元)与GSK的Shingrix(双针3200元)上市 LZ901若2026年上市将成为第三款 [10] - 百克生物采用低价策略但次年仍遭遇滑铁卢 反映国内接种率不足1%(欧美5.2%-26.8%) 市场教育仍需加强 [10][11] 疫苗行业结构性挑战 - 2024年一季度主要疫苗企业净利润普遍同比下跌超20% 百克生物、万泰生物、沃森生物降幅最大 [9] - 需求端：自费疫苗市场萎缩 HPV/流感/肺炎球菌疫苗接种量显著下滑 高价成人疫苗降幅更甚 [10] - 供给端：狂犬/流感疫苗等领域超10家厂商竞争 同质化与产能过剩导致价格战和库存压力 [10]

公司业绩表现 - 2024年营收134.66亿元同比下降7.55% 归母净利润25.83亿元同比暴跌43.01% [2] - 2025年一季度营收同比下降5.66% 净利润跌幅扩大至44.95% [2] - 自2004年以来首次年度营收负增长 净利润倒退至2019年水平 [2] 子公司业绩表现 - 金赛药业2024年收入106.71亿元同比下降3.73% 净利润26.78亿元同比下降40.67% [4] - 百克生物2024年收入12.29亿元同比下降32.64% 净利润2.32亿元同比下降53.67% [4] - 金赛药业2023年净利润占长春高新净利润99.60% 收入占比约90% [5] 股价表现 - 业绩披露次日股价跌幅5.27% 市值蒸发近20亿元 [4] - 与2021年历史高点相比股价跌幅超80% 市值蒸发逾千亿 [4] 生长激素业务 - 金赛药业生长激素行业市占率达84.2% [6] - 短效水针2022年市场份额超60% 2023年11月被纳入浙江集采 [6][7] - 水针剂市场金赛药业份额高达99% 粉针剂市场份额超50% [6] - 长效水针年治疗费用超15万元 目前面临特宝生物等多家竞品竞争 [6][7] 疫苗业务 - 百克生物带状疱疹疫苗2024年营收2.51亿元同比下降71.54% [8] - 带状疱疹疫苗销售量同比减少69.8% 库存增加79.97% [8] - 2025年一季度百克生物营收1.62亿元同比下降39.96% 净利润106.4万元同比下降98.24% [8] - 水痘疫苗和鼻喷流感疫苗2024年营收均有所增长 [8]