公司社交业务运营数据与财务表现 - 截至2025年12月31日，公司社交业务累计下载量达到约9.7亿，相比2025年9月30日上升约5.9% [1] - 2025年第四季度，公司社交业务平均月活跃用户达到约3,528.5万，实现环比增长约3.5% [1] - 预计截至2025年12月31日止年度，公司社交业务总收入将录得约人民币60.30亿元至人民币62.30亿元，较2024年同期增长约30.4%至34.8% [1] 公司业务增长驱动因素 - 公司社交业务在2025年度收入同比大幅增长，主要归因于借助AI技术推动多样化社交产品持续稳步增长 [1] - 公司创新业务收入实现显著增长，主要得益于流量变现、社交电商业务的稳健发展，以及积极投入的短剧业务贡献的收入 [1] - 公司研发的精品游戏也为创新业务贡献了收入 [1] 公司创新业务财务表现 - 预计截至2025年12月31日止年度，公司创新业务总收入将录得约人民币7.30亿元至人民币7.70亿元，较2024年同期增长约55.7%至64.2% [1]

社交业务 - 2025年度累计下载量约9.7亿，较2025年9月30日升约5.9%[6] - 2025年Q4平均月活约3528.5万，环比增约3.5%[6] - 2025年度总收入预期60.3 - 62.3亿元，较2024年同期增约30.4% - 34.8%[6] 创新业务 - 2025年度总收入预期7.3 - 7.7亿元，较2024年同期增约55.7% - 64.2%[7]

2025年互联网公司前三季度财务表现 - 京东以9568亿元营收位列榜首，但归母净利润为223.44亿元，净利润率仅为2.33% [1] - 腾讯归母净利润最高，达1666亿元，净利润率高达30.63% [1] - 拼多多净利润为748.2亿元，净利润率达24.3%，盈利能力突出 [1] - 美团归母净利润为-82.11亿元，是榜单中唯一亏损的公司 [1] - 携程净利润率最高，达61.72% [1] - 网易净利润率为33.41%，腾讯音乐净利润率为37.37%，均表现出较高的盈利水平 [1] 宏观经济与政策动态 - 中国人民银行决定自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点 [4] - 下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25%，再贴现利率为1.5% [4] - 欧盟多国正考虑对价值930亿欧元的输欧美国商品加征关税，以反制美国对欧洲8国加征关税 [5] - 若未能达成协议，报复性关税将从2月6日起自动生效 [5] - 铁路12306平台推出旅客误购限时免费退票服务，购票支付成功30分钟内且在开车前4小时以上可免费退票 [5] 人工智能行业动态 - 马斯克预测中国将主导AI算力，核心优势在于强大的电力供应能力 [5] - 他预测到2026年，中国的发电量可能达到美国的3倍，足以支撑高耗能数据中心 [6] - 马斯克向OpenAI和微软索赔790亿至1340亿美元，指控OpenAI放弃了非营利性质 [7] - OpenAI将在ChatGPT应用内面向美国部分用户启动广告测试，以推动营收多元化 [7] - 广告将面向免费版用户及月费8美元的Go套餐用户，付费高级版不会出现广告 [7] - 硅谷公司Kilo在其编程产品Slack中，将默认模型切换为国产大模型MiniMax M2.1 [8] - 在LMArena基准测试中，M2.1排名第四，紧随OpenAI、Anthropic和Google之后 [8] - Anthropic正寻求以3500亿美元估值进行融资，计划筹集250亿美元或更多资金 [9] - 微软与英伟达已承诺向Anthropic投资总计高达150亿美元 [9] - 人工智能初创公司ElevenLabs正洽谈新一轮融资，公司估值可能达到110亿美元 [20] 公司新闻与回应 - 西贝董事长贾国龙回应冷冻西蓝花问题，称选用最高品级有机产品，价格比普通的高80%至120% [10] - 西贝有机西蓝花周转率标准为一个月，保证两个月内用完 [10] - 茶颜悦色回应外拓传闻，称在北京、深圳和上海的招人是常规人员储备，如有新开店计划会官方公布 [13][14] - 容百科技因披露与宁德时代的采购合作协议涉嫌误导性陈述，被证监会立案调查 [15] - 公司公告协议总销售金额超1200亿元，但回复问询函称协议未约定采购金额，金额为公司估算，具有不确定性 [15] - 贵州茅台酒销售有限公司发布提示，谨防线上平台冒用茅台名义发布的“1499元飞天茅台”虚假申购信息 [18] - 保时捷2025年全球销量约27.9万辆，同比下滑10%，为2009年以来最大跌幅 [19] - 保时捷2025年在华销量约4.2万辆，同比下滑26%，较2021年高点跌去近60% [19] - 公司表示销量下滑部分原因是718和Macan燃油版车型供应短缺，以及优先考虑单车利润的战略 [20] 融资与投资事件 - 海尔新能源完成超10亿元B轮融资，投资方包括农银投资、山能资本等，资金用于光伏与储能技术研发及市场拓展 [21] - 智能发酵技术平台艾比欧义完成数千万元Pre-A轮融资，投资方为元璟资本、浦东创投集团等 [21] - 薄膜铌酸锂光电子器件研发商中科源芯完成数千万元Pre-A轮融资，资金用于研发投入和产线扩容 [22] - 硅谷公司Kilo于2025年12月完成800万美元种子轮融资 [8] 科技产品与创新 - 渲染视频显示，iPhone 18 Pro可能采用单打孔屏设计，并将前置摄像头移至屏幕左上角 [23] - iPhone 18 Pro主摄可能采用可变光圈技术，但该特性可能仅由iPhone 18 Pro Max独占 [23] - 新机预计搭载A20 Pro芯片和苹果自研的C2调制解调器 [23] - Neuralink首例受试者表示，其脑机芯片可进行OTA升级，方式类似于特斯拉汽车 [24] - AMD公开承诺将Radeon显卡价格控制在普通消费者能承受的范围内，以应对DRAM内存短缺导致的价格飙升 [18] - 全球最大汽车供应商博世预警2025年利润率明显低于2%，部分源于高达31亿欧元的重组成本，约占销售额的3.5% [19] - 博世2025年营收约为910亿欧元，略高于2024年的900亿欧元 [19] 其他社会与行业新闻 - 北京嫣然天使儿童医院因欠租面临停摆，相关捐款项目已获得超27万人捐赠的1590万余元善款 [18] - “小女孩50元淘到名酒”视频被证实为摆拍，涉事男子被公安机关行政处罚 [16][17]

晨会纪要核心观点 本次晨会纪要涵盖了策略、公司及多个行业的深度研究，核心观点聚焦于：2025年A股市场由估值驱动，呈现“科技牛”与流动性共振的特征；多家科技公司（如用友网络、卫宁健康、腾讯控股）在AI产品落地与业绩改善方面取得进展；新能源（风电、光伏、储能、电网）、机器人、新材料等行业在政策、技术突破及海外需求驱动下，迎来高景气度与投资机遇；煤炭、铝等传统行业则受供需格局影响，价格存在支撑或面临库存压力。 策略专题研究总结 - 2025年全年A股主要由估值驱动上涨，申万一级行业普遍上涨，其中有色金属行业领涨，成长与周期风格占优[4] - 2025年30个申万一级行业（剔除综合）中，19个行业实现估值修复，14个行业业绩回升[4] - 2025年A股走势分为四个阶段：1-3月由DeepSeek与机器人概念引领“科技牛”；4-6月中旬为外部冲击与内生托底阶段；6月下旬-11月中旬为流动性与景气共振的主升阶段；11月下旬-12月底为震荡整理期[4] - 2025年市场呈现新特征：A股总量迈上新台阶、增量资金持续涌入、流动性达到新高度、电子行业市值首次登顶全行业、农业银行个股市值超越贵州茅台登顶、全年翻倍股数量仅次于2015年[4] 公司点评总结 **用友网络** - 公司预计2025年度营收为91.7亿元至92.7亿元，实现正增长；归母净利润为-13亿元至-13.90亿元，同比减亏6.7亿元到7.6亿元，且第四季度单季实现扭亏为盈[6] - 预计2025年度经营性现金流净额超7亿元，较2024年度改善10亿元；自第二季度起，合同签约金额恢复正增长[6][8] - 2025年前三季度，云服务业务收入达429,815万元，占营业收入比例77.0%，同比提升2.3个百分点；云服务业务ARR为27.8亿元，同比增长16.3%[9] - 2026年1月发布BIP“本体智能体”，旨在将企业AI核心从“概率生成”转向“逻辑执行”，引领企业AI迈向自主决策时代[10] **卫宁健康** - 蚂蚁集团旗下AI健康应用“蚂蚁阿福”月活用户已超过3000万，日均回答健康提问超1000万次[12] - 蚂蚁集团通过全资子公司上海云鑫持有公司约4.23%股份，双方于2018年签署《框架合作协议》，共同推进“互联网+医疗健康”发展[13] - 公司垂类大模型WiNGPT及医护智能助手WiNEX Copilot已在近150家医疗机构实现AI场景部署，应用于精准应答、文书生成、病历质控等多个场景[14] - 据IDC预计，到2029年，中国区域卫生信息系统市场规模将达到114.6亿元，年复合增长率为15.6%[15] **腾讯控股** - 预计公司2025年第四季度实现营业收入1954亿元，同比增长13%；其中游戏业务营收593亿元，同比增长21%；在线广告业务营收405亿元，同比增长16%[25] - 预计2025年第四季度NON-IFRS归母净利润为651亿元，同比增长18%[25] - 微信生态广告是主要增长引擎，视频号、搜一搜广告持续强劲；云业务同比增速有望超20%[26] - 预计公司2025-2027年营收分别为7528亿元、8475亿元、9315亿元[27] 行业与事件点评总结 **宏观金融** - 2025年12月企业新发放贷款利率为3.1%，环比稳定；M1同比增速为3.8%，较11月环比下降1.1个百分点[19] - 2025年12月人民币贷款新增额同比提升，企业短期、中长期贷款分别增长3700亿元、3300亿元，较2024年同期显著增长[19] - 央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点；增加支农支小再贷款与再贴现额度5000亿元，并单设民营企业再贷款1万亿元[20] **风电（英国海风）** - 英国第七轮海上风电差价合约拍卖结果超预期，拍卖量达8.4GW，较AR6的5.3GW增长58%，成为欧洲历史上规模最大的海风拍卖[22] - 固定式海风平均执行电价为65镑/MWh，较AR6增长14%；漂浮式海风平均执行电价为155镑/MWh，较AR6增长11%[22] - 本次拍卖使英国海风2026-2031年间规划并网的项目达到16.8GW，项目储备翻倍[23] - 预计2026年将成为欧洲海风订单大年，国内厂商（如管桩、海缆供应商）订单有望迎来大规模落地[24] **煤炭行业** - 截至1月16日，北方港口动力煤价格695元/吨，周环比下降4元/吨；春节前供应存趋紧预期，寒潮天气叠加节前补库预期，动力煤价格仍有支撑[28] - 港口主焦煤价格1,770.00元/吨，周环比上涨150.00元/吨，下游焦企大规模开启补库[29] - 煤炭开采行业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征，头部企业资产质量高[31] **电力设备与新能源** - 国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，以带动新型电力系统产业链发展[41] - 2025年国内新型储能新增装机达58.6GW/175.3GWh，同比增长38%/60%；截至2025年底，累计装机133.3GW/351.7GWh[36] - 2025年第三季度美国储能新增装机5.268GW/14.465GWh，超过2024年全年水平，同比增长31%/38%[37] - 2025年中国锂电池出货量1870GWh，同比增长54%，其中储能电池出货630GWh，同比增长85%[38] - AIDC（AI数据中心）驱动北美电力紧缺，变压器可能成为AI发展瓶颈之一，液冷设备、电源设备等技术升级需求有望外溢[40] **新材料与化工** - 三星显示已正式启动第8.6代OLED面板的量产，将搭载于今年上市的新款笔记本电脑中[45] - 力鸿一号遥一飞行器圆满完成亚轨道飞行试验，飞行高度约120千米，为太空旅游等技术积累经验[47][48] - 据预测，2026年印度太阳能新增装机量将略超50GW，有望取代美国成为全球第二大太阳能市场[50] **人形机器人行业** - 自变量机器人近期完成10亿元A++轮融资；未来不远机器人完成2亿元人民币天使轮融资[56][57] - 挪威人形机器人公司1X发布全新世界模型“1X World Model”，用于提升机器人对物理世界的理解与推理能力[58] - 逐际动力发布全球首个具身Agentic OS，让机器人能够自主理解任务并可靠完成作业[59] - 八部门出台措施鼓励养老服务机器人产业发展，促进机器人技术与养老需求融合[60] **铝行业** - 截至1月8日，国内主流消费地电解铝锭库存为73.6万吨，周环比增加2.2万吨，累库趋势未改[67] - 截至1月15日，国内铝下游加工龙头企业开工率微升至60.2%，但高位铝价抑制下游消费与开工回升[68] - 截至1月15日，SMM氧化铝指数为2650.81元/吨，周环比下跌25.61元/吨，市场供应过剩格局未改，库存持续累积[71]

AI产品与技术进展 - 公司已推出多款AI商业化产品，包括2023年推出的AI原生音乐社交APP“给麦”，该应用已接入DeepSeek、MiniMax、豆包AI、千问Qwen、Kimi等主流大模型 [2] - 2025年5月上线“AI虚拟人播客”功能，并计划拓展AI-CP、AI疗愈师、AI萌宠等陪伴类服务 [2] - 公司自研VRACE AI平台于2025年发布，构建了覆盖基建层-模型层-应用层的完整AI能力矩阵，其核心中台包含四大模块：流光AI（视频生成）、敦煌AI（美术创作）、八音AI（语音处理）、星云AI（多模态融合与文本生成） [4] - 公司通过自建盛天云构建差异化算力体系，为AI推理提供基建支撑 [4] AI出海业务 - 已有两款AI产品正式开启出海进程：Web端AI角色扮演类社交产品、Web端AI音乐工具产品已上线海外市场，正处于流水爬坡期 [3][7] - 公司持续关注AI出海产品矩阵扩宽的可能性，包括图片生成编辑、视频生成编辑、文字类赛道、通用型AI Agent等多个高潜力领域 [3][7] - AI出海产品目前处于创新探索的较早阶段，预计对公司整体收入影响较小 [3][8] 合作与云服务 - 公司已与多家国内头部大模型厂商建立合作，已完成DeepSeek、豆包、MiniMax、千问Qwen、Kimi等头部大模型的对接工作，通过在线API及私有化部署两种方式合作 [6] - 公司已与中国移动、阿里云、腾讯云、火山引擎等头部云服务厂商达成合作，并自主打造盛天云体系 [6] 游戏业务运营 - 原创IP游戏《星之翼》在2025年12月举办首届亚太地区电竞赛事（SAC 2025），吸引两大赛区500支队伍报名参赛 [9] - 2026年1月，《星之翼》与《苍翼：混沌效应》开启联动 [9] - 创新型捉宠放置休闲类游戏《神奇波比》已于2025年12月上线微信小程序测试 [9] - IP游戏《真·三国无双 天下》正全面聚焦开发优化与玩家测试，预计将于2026年上半年正式上线，覆盖区域预计将涉及海外市场 [8][9][10] - 独立游戏《雪原余烬》和《404号公寓》已于近期在Steam平台正式发售 [10] - 正在筹备发行的重点游戏包括《风暴怕死队》、《我的挚友》、《绝尘》等 [10]

米哈游的行业定位与投资布局概况 - 公司是国内游戏行业的“异类”，未通过海量并购扩张，凭借《原神》和《崩坏》系列核心产品，成为唯一能与腾讯、网易分庭抗礼的未上市企业 [1] - 公司从不接受外部投资，但在近八年悄悄搭建起覆盖AI、航天、能源、社交的庞大投资网络 [1] - 2026年初，其投资组合中的三家公司相继推进上市进程：卡牌潮玩企业Suplay于1月1日递交港交所上市申请；AI大模型公司MiniMax于1月9日登陆港交所，首日收盘市值突破1000亿港元；Z世代社交平台Soul母公司Soulgate于2025年11月重启赴港IPO计划 [2][3] 近期上市/拟上市公司的投资逻辑与协同价值 - 对MiniMax的投资是一次“投资+业务协同”的深度绑定：公司于2022年初（ChatGPT引爆前）与高瓴、IDG资本共同参与了MiniMax的天使轮融资，持股约6.4% [3][10] - MiniMax的大模型技术自2023年起被嵌入《崩坏：星穹铁道》，服务于NPC智能对话、剧情生成，破解了游戏行业内容生产效率的痛点 [13] - 截至2025年前三季度，MiniMax收入达3.8亿元人民币，同比增长174.7%，其中海外收入占比超70% [13] - 按上市首日市值计算，公司持有的MiniMax股权账面价值约65亿港元，投资回报倍数超过10倍 [14] - 对Suplay的投资旨在解决“现有IP怎么变现”：公司于2021年11月以800万美元领投其A+轮融资，成为其最大外部股东，持股11.86%，并开放了《原神》《崩坏：星穹铁道》等核心IP的卡牌衍生权 [3][15] - 截至2025年9月，Suplay拥有22个授权IP，其中米哈游相关IP贡献了超60%的营收；其《崩坏：星穹铁道》阮·梅手办所在的造物系列，在2024年GMV突破5000万元 [17] - 对Soul的投资瞄准了虚拟世界的“用户入口”：公司于2021年与腾讯共同参与其D+轮融资，以1.774亿美元获得5.47%股权 [3][17] - Soul的核心用户是Z世代，截至2025年8月，其累计注册用户达3.9亿，日活跃用户1100万中78.7%为Z世代，月均三个月留存率高达80% [18] 公司整体投资策略与阶段演变 - 据不完全统计，公司已直接投资近30家公司，覆盖游戏上下游产业链及人工智能、聚变能源、商业航天等高新技术领域 [21] - 公司还通过入股多个投资机构，间接参与了对宁德时代、芯爱科技、景略半导体等头部企业的投资 [21] - 2021年是公司投资策略的清晰分界线：此前投资主要聚焦游戏内容产业（如美术外包、配音公司）；此后投资领域突然拓宽，覆盖脑机接口、核聚变、商业航天等硬核科技，并通过参股基金间接布局半导体、新能源 [24][25] 驱动投资策略转变的核心因素 - **充裕的现金流**：《原神》上线后，公司财务状况根本性改变。2020年《原神》首月全球移动端收入达2.45亿美元，2021年突破18亿美元；2025年公司总收入达780亿元，其中《原神》贡献超400亿元，《崩坏：星穹铁道》贡献280亿元，净利润率保守估计超55%，年净利润约429亿元。充裕资金使其有能力进行“不设限”的长期投资 [25] - **高度集中的股权结构**：创始团队合计持股超85%，且从不接受外部投资，这意味着其投资决策无需迎合外部股东的短期回报要求，可完全基于长期战略布局 [26] - **对游戏主业增长天花板的警惕**：尽管核心产品仍是顶流，但已显现增长压力。2025年以来，公司多次跌出中国手游发行商全球收入榜前三；《原神》上线五年后用户增长见顶，流水波动加剧。投资多元化领域既能对冲游戏行业周期性波动，又能为未来寻找新增长曲线 [27] - **构建虚拟世界的长期愿景**：公司的终极目标是“希望在2030年打造出全球十亿人愿意生活在其中的虚拟世界”。为实现此愿景，必须整合AI、脑机接口、XR、能源等多领域技术，投资成为最高效的整合方式 [28][29] 跨界投资的战略协同逻辑 - 投资布局看似分散在不同领域，实则精准对应虚拟世界构建的三大核心环节：技术底座（如AI）、IP变现（如潮玩）、用户入口（如社交） [8] - 以投资核聚变公司能量奇点为例，看似与游戏无关，实则是为虚拟世界的“能源底座”布局，旨在为未来庞大的算力需求提供清洁、廉价的能源 [28] - 2021年，公司与上海交大教授联合创办脑机接口公司零唯一思，并与瑞金医院合作开展相关研究；2023年投资具身智能机器人公司星海图，旨在增强在AI和机器人技术领域的话语权，为虚拟世界搭建技术底座 [29][30] 投资布局的启示与公司成长逻辑 - 公司的成长逻辑已经超越游戏公司本身，其投资布局模式对文化科技产业具有重要启示：在单一领域优势难以持续的前提下，只有打通“内容-技术-消费”的全链路，才能在未来竞争中占据主动 [32] - 在AI时代，一家优秀的游戏公司不仅要能提供娱乐产品，还要凭借对用户需求的深刻理解，成为技术商业化的试验场与文化传播的载体 [32] - 公司已经走出了一条差异化的发展路径，其探索为思考“超越自身赛道”的长期布局提供了参考 [33]

人工智能与科技监管 - 马斯克旗下xAI开发的AI工具Grok因可能生成色情图像，面临英国政府可能封锁其所在社交平台X的威胁 [2] - 谷歌正在其AI购物工具Gemini中引入个性化广告功能，标志着科技巨头在AI变现竞赛中迈出关键一步 [8] - OpenAI与软银达成合作，双方将各自向软银旗下SB Energy投资5亿美元，以帮助OpenAI开发其AI基础设施平台“星际之门” [10] - 作为合作的一部分，SB Energy将负责在得克萨斯州建设并运营OpenAI此前宣布的1.2吉瓦数据中心，该项目预计创造数千个建筑业岗位 [10] 半导体存储芯片行业 - 存储芯片价格暴涨，8GB DDR4内存价格在一年内涨幅超过5倍 [2] - 因需求激增与产能紧张，谷歌、微软等美国科技巨头紧急派遣团队赴韩国，前往三星和SK海力士总部争抢DRAM货源 [2] 韩国消费品与金融市场 - 2025年韩国方便面出口额首次突破15亿美元，达到15.2亿美元的历史新高，较2024年增长21.8% [3] - 过去十年，韩国方便面出口额从2015年的2.19亿美元增长至2025年的15.2亿美元，增幅达六倍 [3] - 2025年，中国和美国是韩国方便面最大的两个出口市场，合计占总出口额40%以上，其中对华出口额同比增长47.9%至3.85亿美元，占总出口额25.3% [3] - 韩国金融服务委员会将允许上市公司及专业投资者将最高5%的自有资本金用于投资加密货币，投资标的限于韩国国内五大交易所市值排名前20的币种 [4] 中国消费与文娱市场动态 - 近期小米二手车行情大幅下滑，其中SU7车型半年左右车龄、行驶约1万公里的车辆，价格较新车普遍低约5万元 [9] - B站关联公司上海幻电信息科技有限公司入股上海匠趣网络科技有限公司，后者业务包含动漫游戏开发、数字文化创意软件开发等 [6] - 第六届亚洲沙滩运动会将于2026年4月22日至30日在海南三亚举行，共设14个大项、63个小项，目前8个场馆群正按计划陆续完工 [5] 企业并购与业务澄清 - 市场监管总局无条件批准包括中国汽车技术研究中心有限公司收购长春汽车检测中心有限责任公司在内的多起股权收购案 [7] - 弘讯科技发布公告澄清，公司目前主营业务为自动化、数字化和新能源，不涉及人形机器人业务 [11][12] - 弘讯科技表示，其意大利子公司仅为核聚变装置提供部件，非全套装置，且该业务收入占公司主营业务收入比例较小 [12]

文章核心观点 - 流量造假“黑灰产”已形成分工明确、手段多样、规模庞大的产业链，通过机器刷量、刷单炒信、虚构口碑等方式扭曲市场秩序、侵蚀公众信任、损害平台生态，其治理面临技术迭代迅速、法律规制滞后、平台责任模糊等多重挑战，需构建法律、平台、技术、行业协同的多元共治体系 [1][4][11][17] 流量造假的主要形态与手段 - **机器刷量制造虚假繁荣**：最普遍的造假形态，利用群控软件、“云手机”及海量虚拟账号，通过预设程序自动化执行批量点赞、转发、评论等行为，短时间内制造海量虚假互动 [5] - **“刷单炒信”破坏市场秩序**：在交易环节制造“假销量”，通过控制大量账号集中下单（如下单GMV）制造虚假热销景象，以提升搜索排名和热度，诱导跟风购买 [1][7] - **虚构口碑误导消费决策**：雇用“水军”进行点赞、评论、撰写“种草笔记”或“网红测评”，通过养号、占领前排好评等手段提升内容热度排名，影响消费者决策 [7][8] - **案例：直播场控软件**：有公司开发“涨粉神器”提供批量购买虚假粉丝、点赞及定制评论服务，运营一年多用户充值总额近50万元人民币，最终被法院判决赔偿100万元 [6] - **案例：直播刷单案**：犯罪团伙收取每单10至20元刷单费，使用相同地址集中下单，一周内为某商户虚增订单9000多笔，非法获利500余万元 [7] - **案例：分布式刷评模式**：在兼职领域活跃，组织严密，要求执行者进行特定浏览、收藏、点赞、好评及客服对话操作，并提供统一评论文本和照片以增强真实性 [8] - **案例：群控软件“摩天轮”**：可集中控制海量微博账号并隐匿IP，单条微博发布后3秒内可生成高达7万条机械转发，注册刷手账号超10000个，掌控近500万个微博账号，制造亿级虚假流量 [13] 流量造假产业链结构 - **上游：流量供给方**：包括编写自动化脚本、群控软件的开发者，以及搭建网站汇集流量资源的社区经营者，成为水军业务的“货源地” [11] - **中游：业务推广者**：负责寻找客户、收集需求并到水军网站下单的“中间商”，连接供需 [11] - **下游：业务操作者**：包括由“团长”带领的兼职大学生、“宝妈团”等群体，通过微信群接收任务按话术操作赚佣金；以及使用群控、黑客软件的技术操作者，弥补兼职群体数量不足 [11] - **成熟的“电商化”商业模式**：不法者搭建类似购物平台的网站，将服务明码标价分类售卖，例如粉丝区分“有效粉”（0.25元/个）和“普通粉”（0.23元/个），点赞、评论、转发可组合套餐，甚至提供恶意举报、直播间定制互动等“特殊服务” [12] 造假技术手段的迭代与升级 - **硬件层面**：使用“猫池”等专用设备批量插入SIM卡，实现批量接收短信验证码、注册账号，号商以每个3至5元价格出售社交平台账号给下游刷手团队 [12] - **软件层面**：群控技术从“手机墙”升级为“云控”，可集中控制海量账号、隐匿真实IP、模拟手机环境以绕过平台安全防护 [13] 流量造假的危害 - **扭曲市场竞争机制**：模糊优质与劣质内容的评判标准，引发“劣币驱逐良币”的恶性循环 [9] - **侵犯消费者权益**：消费者依据被粉饰的销量、点赞和“种草笔记”做决策，可能购买到质次价高或名不副实的商品与服务 [10] - **损害平台公信力与生态**：平台内容生态充斥大量虚假数据与口碑，对其自身公信力造成严重损害 [10] 治理难点与挑战 - **法律界定模糊**：核心难点在于清晰界定“合理流量运营”与“非法黑灰产”的边界以及平台责任，相关法律对平台监测管理义务、责任分配等规定模糊 [1][14] - **平台责任与动机矛盾**：平台是间接受益者，流量造假可能带来虚假繁荣，导致部分平台消极监管 [14] - **执法实践困难**：取证难、跨境协作难突出，黑灰产多采用“跨境服务器”、“分布式操作”，电子数据易篡改删除，难以固定完整证据链，互联网无国界性与执法地域性矛盾导致跨境执法效率低下 [15] 治理建议与多元共治方向 - **筑牢法律防线**：需通过立法或司法解释对“水军”行为进行量化规制，根据虚假信息传播量或后果严重程度处罚；细化流量造假行为的认定标准与处罚细则，清晰界定“机器刷量”、“人工刷单”等不同形态；加强反不正当竞争法、网络安全法、电子商务法等法律法规的衔接 [17] - **执法能力提升**：执法机关应加强对大数据、人工智能等新工具的应用，建立专业化流量监测平台，提升对异常数据的捕捉分析能力；强化跨区域、跨部门协同，优化电子证据固定流程 [17] - **重塑平台生态**：平台需扭转“唯流量论”思维，优化推荐算法与排名机制，降低销量、点赞等量化指标权重，将内容质量、用户满意度、创作者诚信度等纳入综合评价体系 [18] - **平台技术反制实践**：有平台通过建设“前置拦截、事中追踪、分析回扫”的全链路治理体系，在2025年上半年共处置虚假笔记320万篇、虚假人设账号1万个、封禁批量造假账号超1000万个；上线内容信息量模型、笔记摘要提取模型、AIGC谣言诊断模型等15个识别大模型，建立真实信源库与谣言库，实现虚假内容的实时拦截与批量回扫 [19] - **推动行业与社会共治**：内容创作者应强化行业自律与职业伦理；对参与“刷单”的群众加强普法宣传与警示教育；鼓励平台公开关键流量数据的计算方法与来源，接受社会监督；监管部门需牵头建立跨平台数据监管协作机制，制定统一校验标准，形成政企协同治理合力 [20]

基金经理汤慧简介 - 汤慧曾在海通证券研究所担任高级策略分析师，于2015年6月加入华宝基金，目前管理3只公募基金产品 [2][4] - 其代表产品为华宝成长策略，自2020年5月9日起管理，截至2025年9月30日，该基金规模为1.46亿元 [2][6] 代表产品业绩表现 - 自汤慧任职以来至2025年11月25日，华宝成长策略累计录得83.04%的正超额收益 [7] - 在同类高权益仓位混合型基金中，其收益表现超越了97%的基金，回撤控制位于中上游水平 [2][8] - 分年度看，该基金仅在2023年市场震荡下行时表现位于中游，其余年份表现亮眼，尤其在2025年市场回暖时进攻性凸显 [2][8] - 具体业绩数据：2020年8月7日至12月31日区间收益率为22.96%，年化收益率56.70%；2021年区间收益率29.10%，年化收益率28.97%；2022年区间收益率-18.50%；2023年区间收益率-13.20%；2024年区间收益率14.03%；2024年12月31日至2025年11月25日区间收益率57.81%，年化收益率64.47% [11][12] 投资能力特征分析 - 投资体系以“产业趋势+个股赔率”为核心，自上而下优选高景气赛道，捕捉行业景气度“二阶导”拐点，并结合自下而上挖掘，以估值性价比为决定性标准锁定产业链核心环节 [3][14] - 组合管理采取“贝塔（60%-70%）+阿尔法（30%-40%）”的思维，贝塔集中配置于少数景气产业主线，阿尔法用于布局具备独立成长逻辑的标的以分散风险 [3][14] - 操作上极少进行仓位择时，股票仓位通常维持偏高水平，超额收益主要来源于行业配置与个股选择，换手率相对较高，体现了对景气度与赔率的动态跟踪和快速响应 [3][14] 投资框架详解 - 投资起点是对全市场产业趋势的认知与判断，确保组合中始终包含一至两个符合产业趋势、景气向好的主线方向，例如将人工智能作为核心贝塔进行重点配置 [16] - 构建了自上而下与自下而上结合、定性与定量兼顾的动态筛选体系，以赔率空间为核心进行二次筛选 [17] - 擅长全市场行业景气度比较，寻找增速显著超越市场平均水平的板块，并敏锐感知基本面加速或放缓的“二阶导”拐点信号 [17] - 在景气赛道内部，寻找产业链核心卡位环节，评估决定性标准是“赔率”是否足够，即当前估值是否提供了可观的上行空间与安全边际 [17] - 具备“产品思维”，在管理不同产品时会根据产品契约和定位进行差异化组合构建 [18] - 能力圈呈现成长偏好和广泛行业覆盖，曾成功投资AI算力、互联网平台、新能源车、合成生物学、品牌消费、高端制造等多个行业 [18] 持股特征分析 - 行业配置结构化：贝塔仓位（60%–70%）集中配置于不超过三个最具景气优势的产业方向，如2023至2025年间的AI算力产业链；阿尔法仓位（30%–40%）用于布局具备独立成长逻辑的个股 [20] - 个股选择在景气产业内部进行立体化布局，倾向于在产业链关键环节配置多家公司，例如在AI算力投资中同时持有光模块龙头和上游光源公司 [24] - 买卖决策核心依据是对标的未来市值的测算与当前价位的比对，当预期回报空间收窄时会选择退出 [24] - 持仓周期灵活，取决于产业或公司的景气阶段以及市值目标位的实现情况 [24] - 历史持仓数据显示，前十大重仓股涉及通信设备、本地生活服务、化学制品、社交、汽车、电池等多个行业 [25][26] 操作特征分析 - 通常将股票仓位维持在中等偏高水平，超额收益主要来源于持续优化组合结构，而非仓位择时 [27] - 换手率相对较高，是紧密跟踪景气度并动态评估公司赔率的结果 [29] - 操作具有纪律性，例如2025年初因对算力瓶颈的担忧减持AI算力板块，后在观察到推理应用加速落地信号后又迅速补回仓位 [29] - 当个股股价上涨导致预期赔率下降时，会减持并转向其他赔率更具吸引力的标的 [29] - 操作呈现出建立在深度研究和严谨框架之上的“交易型基金经理”特征 [34] 基金产品基本信息 - 基金全称：华宝成长策略，代码009189.OF，成立于2020年5月9日 [35] - 业绩比较基准：中证800成长指数收益率*65% + 上证国债指数收益率*30% + 恒生指数收益率*5% [35] - 投资目标：在深入基本面研究的基础上，精选具有良好成长潜力的上市公司，在控制风险的前提下，力争实现资产的稳健增值 [35] - 股票投资比例为基金资产的60%-95%，其中投资于成长型股票的比例不低于非现金基金资产的80% [35] - 管理费率为1.20%，托管费率为0.20% [35]

基金经理信息 - 基金经理汤慧曾在海通证券研究所担任高级策略分析师，2015 年 6 月加入华宝基金，先后担任高级分析师、基金经理助等职务，目前在管 3 只产品，分别于 2020 年 5 月、2021 年 1 月、2021 年 12 月起任华宝成长策略、华宝宝康灵活、华宝宝康消费品基金经理[4][9] - 华宝成长策略作为全市场基金能更全面体现其投资思路，被选为代表产品；截至 2025 年 9 月 30 日，该基金规模为 1.46 亿元[10] - 截至 2025 年 11 月 25 日，自汤慧任职剔除 3 个月建仓期后，华宝成长策略显著跑赢业绩比较基准，累计录得 83.04%的正超额收益；超越 97%的同类基金，回撤控制位于中上游水平；仅在 2023 年收益表现稍弱位于中游，其余年份亮眼，2025 年进攻性凸显[11][14] 基金经理投资能力分析 投资框架——以产业趋势为纲，以赔率空间为目 - 投资体系基于对全市场产业趋势理解和公司赔率把控，以策略视角在全市场动态扫描，寻找高景气且有赔率空间的产业与个股机会，并进行差异化组合表达[19] - 以产业趋势认知判断为战略起点，具备全市场宏观比较视野，确保组合含符合产业趋势的主线方向，如重点配置 AI 产业[19] - 构建“自上而下”与“自下而上”结合、定性与定量兼顾的动态筛选体系，以赔率空间为核心二次筛选，包括全市场行业景气度比较、产业链核心环节与个股的赔率评估、基于产品契约的差异化组合构建[20][21] - 投资能力圈有成长偏好和广泛行业覆盖，向高增长潜力领域倾斜，谨慎参与半导体等强周期板块[21] 持股特征——组合思维下的景气承载与阿尔法挖掘 - 持股特征体现“贝塔 + 阿尔法”管理思想，组合根据市场景气动态调整，平衡相对收益与绝对回报[22] - 行业配置遵循结构化原则，贝塔仓位（60%–70%）集中配置不超三个最具景气优势产业方向，如 2023 - 2025 年的 AI 算力产业链；阿尔法仓位（30%–40%）布局独立成长逻辑个股[23] - 个股选择在产业链内立体布局，兼顾卡位与赔率，看重赔率与市值匹配度，买卖依据是标的未来市值测算与当前价位比对[26] - 持仓周期灵活，取决于产业或公司景气阶段和市值目标位实现情况，贝塔仓位与景气度可持续性相关，阿尔法仓位依据预期回报空间评估[26] 操作特征——敏捷跟踪下的动态调整与纪律性执行 - 投资操作围绕“景气度投资”与“组合管理”框架，通常将股票仓位维持在中等偏高水平，超额收益源于行业配置与个股选择，系统性风险时适度降低风险暴露但不大幅调仓[31][32] - 华宝成长策略基金换手率相对较高，换手是跟踪景气度和评估公司赔率的结果，受产业数据、财报、竞争格局和赔率动态评估驱动[33] 总结 - 汤慧履历及在管产品情况同前文所述[37] - 华宝成长策略规模及业绩表现同前文所述[40] - 投资能力特征为以“全市场产业趋势 + 个股赔率”为核心的动态投资体系、组合思维下的景气承载与阿尔法挖掘、敏捷跟踪下的动态调整与纪律性执行[41] - 投资操作有“交易型基金经理”特征，基于贴合市场景气脉络和赔率优先两个思路[42] 附录 - 华宝成长策略基金要素包括基金名称、简称、成立日期、比较基准、投资目标、投资范围、管理费率、托管费率等信息[44]