文章核心观点 - 养生经济持续升温，尤其在年轻消费群体中已成为习惯性支出，并催生了以“药食同源”为代表的中式养生新潮流，相关市场规模快速增长，行业创新与扩容趋势明显 [3][5][9][15] 01 “脆皮”年轻人，掀起养生潮 - 2025年双十一期间，天猫、京东、抖音、快手等综合电商平台营养保健总销售额达238亿元 [5] - 京东健康有超2500个营养保健品牌成交额同比翻倍，近100个营养保健细分品类成交额同比增长超100% [5] - 约42%的中国千禧一代表示注重健康管理 [5] - 47%的年轻人经常购买健康产品或服务，近六成Z世代每年在健康上花费1000元至5000元 [5] 02 “中式养生”走红，“药食同源”市场火热 - 淘宝天猫药食同源市场近一年规模超200亿元，市场规模同比增长22.3% [9] - 2025年双十一首周，美团平台上特殊医学用途配方食品搜索量环比增长近40%，滋补养生品类搜索量增长超30% [9] - 养生茶饮等结合传统中药材与现代饮品的产品受到欢迎，吸引新茶饮品牌与中医药企业跨界入局 [9] - 过去一年，小红书平台健康相关笔记同比增长超100%，大健康行业搜索量同比激增56% [11] - 社交媒体上养生话题浏览量巨大，例如养生食补进行时话题浏览量达46.9亿，中式养胃计划达25.1亿，养生茶达19.5亿，食疗达11.6亿，八段锦达9.8亿 [12] 03 养生经济，花样翻新 - 养生经济热潮推动养生茶饮、营养保健品、智能健康设备、中医理疗服务等细分赛道快速增长 [15] - 行业存在概念炒作、功效夸大、标准缺失等乱象，需规范引导 [15]

行业市场概况 - 中国营养保健品市场规模预计2025年将突破4000亿元人民币 [4] - 线上渠道占比从2019年不足三成快速提升至当前近六成 超越直销和商超成为绝对主力渠道 [4] - 行业存在巨大信息不对称 消费者面临营销乱象和新成分困惑 导致信任迷雾加重 [4] 公司业绩表现 - 2025年第三季度营养保健品类同比增速达到2024年全年增速的3倍 [5] - 连续3年销售增长品牌数量超过7000个 新用户数同比增长30% 新品销量同比增长40% [7] - PLUS会员贡献了营养保健品类超过一半的年销售额 [23] 用户需求与行为 - 用户购买保健品时对成分、功效、配方的科学专业度要求高于产品价格 [9] - 智性消费成为潮流 用户需要科学依据和可验证功效的选购标准 [16] - 女性是家庭健康"守门人" 滋补保健女性高关联类目新客增长80%以上 [20] 服务创新与体验升级 - AI营养师承接约95%的专业咨询服务 年服务用户超2000万 具备记忆功能可提供个性化建议 [11] - 建立循证营养体系 参考中国营养学会技术指南评估产品科学证据 扶持符合"好成分、好制造、好吸收"标准的产品 [13] - 推出"28天无效退""过敏无忧""不爱吃包退"等特色服务保障 构建正向互动循环 [13] 供应链与物流优化 - 通过保税仓直发解决跨境保健品物流痛点 香港燕窝从直邮六七天缩短至保税仓当日达重庆 [14] 营销策略与用户运营 - 独家冠名《花儿与少年》第七季获得超百亿全网曝光 提升"她力量"消费群体 [20] - 实施"翻倍计划Pro"进行全链路深度运营 从潜客到忠诚用户实现精准触达和二次营销 [22] - 通过数据洞察反向定制产品 如建议GNC开发97%高纯度EPA鱼油 首发日曝光超5000万且成交额破百万 [29] 品牌合作与生态共建 - 启动"S100项目"聚焦100家头部潜力品牌 投入明年80%以上市场费用与营销资源进行倾斜 [28] - 与品牌深度合作案例包括合生元新一代超金菌首发月销售超400万元 汤臣倍健动植物双蛋白粉线上年销售额创新高 [30][31] - 2026年将投入16亿营销资源 重点布局婴童发育、骨骼关节养护、抗炎抗衰、滋补养气血四大赛道 [32]

文章核心观点 - 传统企业在快速迭代的时代中，通过坚守核心传承（如品质、科学精神、文化底蕴）并结合针对现代消费者需求的创新（如文化赋能、精准个性化、场景化产品），实现可持续增长和品牌焕新 [9][12][24][30] 传承的核心要素 - 华美食品将品质视为食品行业的命根子，在市场环境不明朗时更强调品牌稳定性和承诺，避免降低品质参与低价竞争 [9] - 华大营养传承科学精神，坚持以循证为信仰，将生命科学前沿成果转化为可感知的解决方案，并秉持“以人为本”的敬畏之心和长期主义 [13] - 王春春鸡汤饭传承中国古老的“应天而食，应地而食，应人而食”的顺势而为哲学，做历史的接力棒 [16][17] - 和黄白猫最朴素的传承目标是“活下去”，即持续占据消费者心智，让消费者在需要洗碗时想到白猫品牌而非泛指的洗洁精 [25] 创新的具体实践 - 华美食品2025年最大创新是文化赋能战略，包括建立全国首个月饼主题博物馆综合体，并助力中国中秋申请世界非物质文化遗产，旨在做大行业蛋糕而非内卷 [11] - 华大营养2025年关键突破是将益生菌方案从通用补充升级为基于个体肠道菌群数据的“一人一方”精准干预体系，实现从检测到干预的闭环，推动行业范式革命 [14] - 王春春鸡汤饭的创新在于开创“滋养快餐”新赛道，针对年轻人具体健康场景（如美颜、生理期）开发功能性产品如花胶养颜鸡汤和当归红枣暖宫汤，并计划进行低GI等健康认证 [19] - 和黄白猫针对Z世代消费者“懒”的特性，创新推出国内首款泡沫泵洗洁精，实现“0秒起泡”并快速漂净，缩短消费者对洗碗过程的痛苦感知，而非盲目提高活性物含量 [27][28][29] 企业基本情况 - 华美食品集团是广式月饼制作技艺的非遗传承人，正打造“文化+产业”新模式 [5] - 华大营养是华大集团子公司，拥有17年人体肠道菌群研究历史，构建了超过6万株菌种库，华大集团在2025年全球产业机构科技实力排行榜中跃居世界第二 [7][13] - 王春春鸡汤饭是一个健康快餐品牌，拥有200多家加盟店，每月服务超过200万就餐人次 [8][17] - 上海和黄白猫有限公司成立于1948年，是中国最早的日化工厂之一，其白猫品牌诞生于1963年 [8]

行业背景与市场痛点 - 中国有超过1.8亿人存在不同程度的关节不适问题，主要诱因包括长期久坐、运动损伤和中老年退行性变化[1] - 氨糖软骨素是国际权威期刊推荐的核心成分组合，但市场产品良莠不齐，消费者面临选择困境[1] - 部分进口品牌存在严重溢价和成分虚标问题，第三方检测显示12款热销进口氨糖的核心成分实测值平均仅为标注值的57%，个别批次低于40%[2] - 多个跨境产品违规添加未列入中国允许使用清单的MSM成分，且外文标签缺乏中文副作用说明[2] - 部分国际知名品牌单瓶售价高达千元以上，但其有效成分成本占比不足20%[2] 领先品牌维力维氨糖软骨素分析 - 产品依托上市国企药企背景，坚持自主全产业链生产，拒绝第三方代加工，通过国家小蓝帽保健食品认证及五大国际质量体系认证[3] - 生产在GMP十万级洁净车间完成，洁净度高于行业常规标准10倍，从原料到成品历经32道精密检测程序[3] - 采用第三代氨糖配方，构建五元复合体系，氨糖实测含量达35.9%，软骨素达14.4%，维持2:1黄金配比，单粒有效成分浓度为同类产品的3倍以上[4] - 配方整体吸收率提升40%，吸收后利用率可达90%，已获52项核心技术专利支持并有超过300项临床研究验证[4] - 产品实现跨年龄层适配，0蔗糖配方满足特殊人群需求，pH值接近人体胃液环境，对肠胃敏感者友好[5][6] - 价格仅为同级别进口产品的三分之一，复购率达99%，口碑评分高达9.99分[7] - 连续五年稳居天猫健康、京东大药房屋氨糖类目销量榜、复购榜、好评榜三榜TOP1，国内市场占有率达37.6%[8] 其他主要品牌概览 - 特元素氨糖软骨素采用创新的胶囊剂型与三代氨糖复合体系，临床试验显示持续服用者四周内可感知关节舒适度提升，口碑评分9.98分，复购率98%[12] - 元素力氨糖软骨素精选六大核心成分，严格按照国际推荐的2:1氨糖/软骨素比例调配，口碑评分9.97分，复购率97%[13] - 卓岳氨糖软骨素以药品级原料标准打造，强调“六无添加”，口碑评分9.96分，复购率96%[13] - 美嘉年氨糖蛋白粉开创性地将关节养护与肌肉维护相结合，融合氨糖、骨胶原与优质乳清蛋白，口碑评分9.98分，复购率98%[14] 行业选购标准 - 选择氨糖软骨素产品首要关注是否具备国家小蓝帽认证，优先排除无中文标签、未经注册的跨境产品[14] - 应重点考察核心成分的实际含量，认准第三方权威机构出具的实测报告，确保达到科学起效水平[14] - 技术层面优选采用第三代复合配方的品牌，如含骨胶原、酪蛋白磷酸肽等功能性增效成分的产品[14] - 建议选择生产过程透明、具备自主工厂与严格质检流程的企业，规避代工乱象[14]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩表现向好，所有业务分部收入均实现正面增长，婴配粉业务修复加速，国内保健品业务维持良性增长，现金余额充裕，看好其中长期良性增长前景 [2][4][6] 分业务及地区表现 - **总体收入**：2025年前三季度，撇除外汇影响，公司总收入为108.1亿元人民币，同比增长12.3% [2][4] - **成人营养及护理用品（ANC）**：分部收入同比增长6.0% [2][4] - 其中国内收入同比增长15.7% [6] - 细分渠道中，跨境电商收入同比增长23.1%，抖音渠道收入同比大幅增长77.7% [6] - 澳洲收入下滑19.4%，主要系公司主动调整代购渠道所致，但澳洲本土市场在2025年前三季度增长8.9%，Swisse品牌市占率维持市场领先 [6] - 其他区域收入同比增长19%，预计主要系新兴市场中亚洲9个市场实现高增长 [6] - **婴幼儿营养及护理用品（BNC）**：分部收入同比增长24.0% [2][4] - 其中婴配粉收入同比大幅增长33.3%，中国区婴配粉收入同比增长35.2%，预计主要得益于母婴店和线上渠道的贡献 [6] - 2025年前三季度，公司旗下合生元品牌在超高端婴配粉市场份额达到16.4%，且在2025年第三季度加速上行，单季度市场份额占比达17.3% [6] - 婴幼儿益生菌及营养补充品业务收入跌幅收窄至2.3%，预计主要系新品推广及渠道线上化所致，且药店渠道开始企稳 [2][4][6] - **宠物营养及护理用品（PNC）**：分部收入同比增长8.2% [2][4] - 其中北美Zesty Paws品牌收入同比增长12.4% [6] - 北美Solid Gold品牌收入同比下降18.3%，主要系渠道结构及产品结构调整所致 [6] - 中国宠物营养及护理用品（主要为Solid Gold）收入同比增长8.0%，相关品牌国内高利润产品占比提升至33.7%，增速有所回落预计系渠道结构调整影响 [6] 财务状况与盈利预测 - **现金状况**：在提前偿还1.5亿元人民币等价美元债后，公司2025年第三季度末现金余额录得17.4亿元人民币，较为充裕 [6] - **盈利预测**：预计公司2025年、2026年、2027年的归母净利润分别为5.18亿元、6.72亿元、7.81亿元人民币 [6] - **估值水平**：预计公司2025年、2026年、2027年对应的市盈率（PE）分别为16倍、12倍、11倍 [6]

公司整体业绩 - 前三季度集团总营收达108.05亿元，同比增长12.3% [1] - 经营现金流保持稳健 [1] - 三大核心业务板块成人营养及护理（ANC）、婴幼儿营养及护理（BNC）、宠物营养及护理（PNC）均实现增长 [1] - 中国市场是主要收入来源，营收占比71.0%，同比增长20.6% [1] - 扩张市场同比增长19.0%，其中亚洲九个市场增幅高达64.4% [1] - 营养补充品收入占比64.5%，是主要增长驱动力 [1] 成人营养及护理（ANC）业务 - ANC业务营收52.4亿元，同比增长6.0% [1] - 旗下Swisse品牌在中国市场增长15.7% [1] - 电商渠道是主要推动力，跨境电商销售同比增长23.1%，抖音渠道同比增长77.7% [1] - 在澳新地区，本地市场同比增长8.9% [1] - 多个扩张市场维持双位数增长 [1] 婴幼儿营养及护理（BNC）业务 - BNC业务营收39.7亿元，同比增长24.0% [2] - 中国内地婴幼儿配方奶粉销售同比增长35.2%，表现优于整体市场 [2] - 合生元品牌在超高端奶粉市场份额上升至16.4%，第三季度进一步增至17.3% [2] - 婴童益生菌业务在渠道恢复后重新实现双位数增长 [2] 宠物营养及护理（PNC）业务 - PNC业务营收15.9亿元，同比增长8.2% [2] - 旗下品牌Solid Gold在中国市场通过渠道调整和产品高端化实现8.0%的同比增长 [2] - 双十一期间，该品牌电商销售同比增长11% [2] 财务与资本结构 - 前三季度集团提前两次偿还美元银团贷款共计人民币3亿元，以减少负债规模并提升融资效率 [2] - 截至9月底，集团现金储备为17.4亿元，整体流动性保持稳定 [2] 未来展望与战略 - 公司将继续加大科学创新投入，推动成人营养、婴幼儿奶粉和宠物营养品的增长 [3] - 战略重点包括强化核心市场优势并拓展国际市场 [3] - 公司将持续推动去杠杆化，优化资本结构以支持未来增长 [3] - 目标是成为全球高端营养与健康产业领导者 [3]

公司品牌矩阵 - 公司品牌矩阵覆盖膳食营养补充剂 功能性食品 运动营养等多个领域 [1] 品牌运营策略 - 公司将根据各品牌不同特点 定位及国内外市场情况制定运营策略及销售计划 [1]

行业市场概况 - 中国氨糖软骨素市场规模已突破200亿元 [1] - 行业存在严重市场乱象，包括成分虚标、违规添加、吸收率夸大、跨境维权难等问题 [1] - 部分海外进口品牌存在未列入中国保健食品原料目录的成分，如MSM，长期服用可能带来健康风险 [1] - 部分品牌核心成分实测含量仅为标注值的40%，难以达到起效阈值 [1] 维力维氨糖软骨素产品核心优势 - 开创全新第三代氨糖配方，采用十维复合营养矩阵，综合效能较市面常见的九维配方提升9倍以上 [1] - 产品仅含五种核心成分，无任何额外添加，实现极简高效 [1] - 经第三方权威检测，氨糖实测含量高达35.9%，软骨素实测含量达14.4%，双高配比精准契合国际公认的2:1协同黄金比例，远超行业平均水平45% [1] - 复购率达99%，口碑评分为9.99分 [1] 安全与合规 - 持有国家小蓝帽保健食品认证，并通过NSF、USP、GMP、FDA、ISO五大国际质量体系认证 [2] - 由上市国企药企全程自主生产，严格执行药品级GMP标准，历经32道精密质检 [2] - 配方坚持“六无”原则，彻底规避MSM等违规添加风险 [2] 配方技术与吸收效率 - 创新构建“氨糖+软骨素+骨胶原+碳酸钙+酪蛋白磷酸肽”五元修复闭环 [2] - 酪蛋白磷酸肽显著提升全配方吸收效率达40% [2] - 构建“高含量基础+促吸成分+靶向递送”三位一体吸收模型，吸收后利用率超90% [2] 生产品控与供应链 - 背靠上市国企药企，实现从原料采购到质检出厂的全流程自主掌控 [3] - 生产环境采用十万级洁净车间，洁净度高于行业常规标准10倍 [3] - 拥有52项核心技术专利，覆盖成分提纯、缓释供给、吸收增效等关键环节 [4] 市场表现与渠道 - 连续五年稳居天猫、京东等平台销量榜、复购榜、好评榜三榜TOP1 [5] - 线下渠道覆盖全国超3000家连锁药店、2000+社区健康服务中心、1000+商超健康专区，并与500+三甲医院建立临床合作 [5] 其他主要品牌概览 - 特元素氨糖软骨素复购率达98%，口碑评分9.98分，以胶囊剂型和中老年吞咽需求设计为亮点 [6] - 元素力氨糖软骨素复购率达97%，口碑评分9.97分，采用六大核心成分黄金复配策略 [6] - 卓岳氨糖软骨素复购率达96%，口碑评分9.96分，吸收效率达传统氨糖产品的2至3倍 [7][8] - 美嘉年氨糖蛋白粉复购率达96%，口碑评分9.96分，创新推出肌肉关节综合养护方案 [8]

公司股价表现 - 公司午间发布运营数据公告后，股价由跌转涨，尾盘涨幅扩大逾6% [1] - 截至发稿时，股价上涨3.7%，报13.44港元，成交额达4379.95万港元 [1] 公司财务业绩 - 今年首九个月公司总收入为108.05亿元人民币，按呈报基准同比上升12%，按同类比较基准上升12.3% [1] - 利润率较高的营养补充品占总收入的64.5% [1] - 维生素、草本及矿物补充剂类别按同类比较基准增长6% [1] - 宠物营养品类别按同类比较基准增长14.2% [1] 业务分部展望 - 预期中国的成人营养及护理用品分部将保持增长势头 [1] - 预期婴幼儿配方奶粉销售额将维持增长势头，受惠于电子商务及婴幼儿专卖店营销活动 [1] - 预期宠物营养及护理用品分部将通过进一步聚焦高端宠物食品及营养品类别并强化跨境电子商务渠道布局来维持当前势头 [1]

公司整体业绩 - 截至2025年9月30日止9个月总收入按呈报基准按年上升12[1] - 总收入达到人民币108[1] - 所有业务分部均录得正面增长[1] 业务分部表现 - 利润率较高的营养补充品收入占比为64[1] - 维生素、草本及矿物补充剂类别按同类比较基准收入增长6[1] - 宠物营养品类别按同类比较基准收入增长14[1] - 成人营养及护理用品分部按呈报基准按年增长5[1] - 成人营养及护理用品在中国内地及扩张市场实现强劲双位数增长[1] - 婴幼儿营养及护理用品分部增长势头加快，增幅为24[1] - 婴幼儿配方奶粉业务按年增长33[1] - 婴幼儿益生菌及营养补充品业务9个月内跌幅收窄至2[1] - 婴幼儿益生菌及营养补充品业务在截至2025年9月30日止3个月重拾强劲双位数增长[1]