纪要涉及的公司 嘉必优 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营情况与增长趋势** - 2025 年第一季度经营良好，收入和营收增长迅速，二季度这一趋势持续，全年将保持稳定增长 [2][3][4] - 国内市场受益于新国标切换完成、人口因素及客户业务发展，DHA 产品增速显著，核心大客户在奶粉中增加藻油 DHA 比例推动采购量增长 [2][3][4] - 国际市场目标拓展海外大客户，通过欧洲经销商扩大份额，以 ARA 产品为主，推广藻油 DHA 和 HMO，预计 HMO 将率先在国外实现商业化订单落地 [2][4] 2. **盈利能力** - 2025 年第一季度利润增速超营收增速，得益于产品结构和客户结构优化，高毛利客户取货量增加及藻油 DHA 产品占比提升 [2][4] - 全年盈利能力预期相对稳定，虽无法准确预测客户和产品结构，但新产能供应链系统降本增效，费用率将保持相对稳定 [4] 3. **国内客户结构** - 国内大部分大客户完成新老国标切换，采购需求增加，核心大客户在二季度表现良好，预计未来几个季度需求强劲，提供稳定收入 [5][6] - 2024 - 2025 年伊利和完达山取货量明显增长，成为 2025 年增量主力，飞鹤、伊利和贝因美等客户供应比例超一半，仍有增长空间 [2][7][8] 4. **产品添加比例与市场机会** - ARA 和 DHA 在下游产品添加比例差异大，高端奶粉添加量更高，下游客户向高端、差异化产品布局及延长奶粉喂养时间，为公司提供发展机会 [2][9][10] - 中老年奶粉适合添加藻油 DHA 和燕窝酸，DHA 契合银发经济，未来发展机会广阔 [11] 5. **下游应用拓展** - 拓展 ARA 和 DHA 在大健康保健品、动物营养及美妆个护领域应用，通过一主两翼业务布局弥补婴配市场人口问题，扩大市场空间 [3][12] - 美妆板块定位化妆品原料 B 端市场，储备高附加值原料，联合项目验证产品功效，核心客户有欧莱雅、麦吉丽和福尔佳等 [13] - 宠物板块华硕品牌产品创新显著，但营销量小，通过宠物医院渠道推广，营收相对较小，需进一步观察 [14] 6. **海外业务** - 在海外主要客户供应链中市占率从 10% 提高到 15% - 20%，目标达 30%，重点开发美赞臣、雅培等新客户，推进 DHA 在欧洲市场应用 [3][22] - 海外业务销售主要贡献来自 ARA，DHA 占比较小，去年获欧盟准入，正开发欧洲市场 [23] 7. **产品价格与产能** - 2025 年国内 ARA 市场价格整体稳定，个别客户价格调整幅度小 [21] - 新产能全部用于 ARA 生产年产量 1000 - 1500 吨，用于 DHA 生产可达 2000 吨，目前发酵罐使用频率高，考虑新增大罐，粉机产能 3000 吨，粉剂产能相对充足 [28][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 欧易的组学技术为生物制造公司全价值链赋能，体现在研发、生产、产品端及与客户合作等方面，拓展应用场景实现双向赋能 [19][20] 2. HMO 产品有澳洲客户每月采购几吨，虽量不大但突破进展明显 [18] 3. OLO 并购项目在交易所审核阶段，监管方未提供具体时间节点，需继续等待 [30]

行业地位与荣誉 - 公司荣获欧睿国际"全球磷虾油连续2年销售额第一的企业"称号[1] - 获得ORIVO认证"5年0缺陷"质量金标准企业[1] - VIK品牌蝉联"中国磷虾油销量第一的国货品牌"称号[3] - 成为全球首家且唯一获得ORIVO金标认证企业[4] 市场表现与销售数据 - 产品复购率达40%[4] - 产品已销往全球21个国家和地区[4] - 连续两年问鼎南极磷虾油行业"双冠王"(销量和质量)[7] 科研创新与技术布局 - 采用"三个三分之一"科研布局:自主研发(参与3项国家标准和9项团体标准)、协同创新(与多家科研院所合作)、海外收并购[4] - 拥有45项知识产权，其中发明专利16项[4] - 与挪威阿克联合发布全球首款小分子细胞级抗衰PQQ磷虾肽[1][7] - 产品采用南极磷虾低聚肽和PQQ科学复配，打造三重细胞养护机制[9] 产品特性与功效 - 南极磷虾低聚肽具有超小分子结构，可直接被肠道完整吸收[9] - PQQ可以清除自由基，减少细胞损伤，促进线粒体生成[9] - 产品能促进肌肉蛋白合成，提升肌肉质量[9] - 富含钙、镁、硒等矿物质，能维持骨代谢平衡[9] 发展战略与生态布局 - 实施"宽、深、高、新"四维战略[10] - 开发南极磷虾复配的虾青素、叶黄素等产品[10] - 与中国海洋大学共建海洋功能食品创新联合研究中心[10] - 向药用领域拓展，开发磷虾磷脂药用辅料，探索治疗神经退行性疾病[10] - 开拓东南亚、中东等新市场[10] 产业定位与愿景 - 从"蓝色粮仓"向"蓝色药库"发展[11] - 打造南极磷虾产业生态，深耕海洋生物医药领域[11] - 在全球市场展现竞争力，助力"中国智造"迈向"中国质造"[11]

行业活动与倡议 - 新华网与汤臣倍健联合主办518全民营养节，聚焦"优质蛋白"议题，邀请200多位营养师参与[1] - 活动倡议"每天一杯优质蛋白，为健康打底"，旨在解决大众营养难题[1] - 中国营养学会作为指导单位参与，强调科普宣传对提升健康认知的重要性[1] 营养摄入现状数据 - 45%中国成年居民面临蛋白质摄入不足风险（2022-2023年十省调查数据）[1] - 55.71%儿童蛋白质来源单一，89.55%老年人因消化吸收能力衰退导致摄入不足[1] - 近60%减重人士蛋白质摄入骤降，超70%受访者缺乏科学补充知识（2025国民调查报告）[1] 专家观点与建议 - 中国营养学会理事长强调优质蛋白对免疫力、肌肉维持和体重管理的作用[1] - 成人每日蛋白质摄入建议为每公斤体重1克，老年人需增至1.2克/公斤[1] - 优质蛋白应占蛋白质总摄入量50%以上（北京协和医院临床营养科主任建议）[1] - 动植物蛋白科学搭配可提升营养价值，对老年人和运动人群有特殊益处（中山大学教授观点）[1]

公司业绩与增长驱动 - 2024年和2025年一季度公司归母净利润分别达3.4亿元和1.2亿元，同比增长23.6%和72%，主要受益于规模效应及管理效率提升 [5][6] - 2025年一季度整体销售毛利率达41.7%，核心产品维生素A、辅酶Q10和营养保健品毛利率分别为32.8%、48.2%和35.2%，其中辅酶Q10毛利率领先行业第二名30-40个百分点 [7][13] - 公司选择通过产能扩张而非提价策略巩固竞争优势，辅酶Q10年产能将从920吨逐步提升至1500吨，预计年增长率10%-12% [13][14] 合成生物学技术优势 - 采用合成生物学技术生产虾青素，成本仅为传统方法的五分之一，实现工业化可控生产且不受环境限制 [8] - 虾青素在高端水产养殖领域可增强抗炎能力、改善色泽，传统方法因成本高难以普及，新技术突破市场瓶颈 [8] - 技术已规模化应用于辅酶Q10、NMN等产品，并布局巴西甜蛋白、阿洛酮糖等生物代糖创新管线 [9] 全球市场拓展与供应链 - 2024年海外销售收入25.7亿元，占总营收近80%，关税影响通过提价转嫁且95%客户接受 [14][15] - 美国子公司VitaBest工厂通过管理优化实现扭亏为盈，软胶囊生产线预计2025年Q4投产，交货周期较行业平均缩短50%以上 [17] - 自有品牌Doctor's Best为美国前15大保健品品牌，Zipfizz通过Costco等渠道销售，新并购品牌Viactiv补足女性补钙品类 [18] 产能与研发布局 - 内蒙古发酵基地采用320立方大型发酵罐，单位能耗和人工成本显著低于行业 [13] - 辅酶Q10生产线完成1.5倍扩产改造，技术代际差距通过持续研发投入和设备升级维持 [13][14] - 同步布局百万吨级藻油Omega-3市场，相比传统鱼油具有可再生、无过敏原和环保优势 [10]

报告公司投资评级 - 给予公司“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年主要业务收入大幅增长，2025Q1营收维持快速增长，预计2025 - 2026年每股收益分别为0.89元和1.19元，对应PE分别为26倍和19倍，给予“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2025年4月28日收盘价22.86元，总市值28.46亿元，总股本124.50百万股，流通股本113.29百万股，ROE(TTM)为10.55%，12月最高价28.05元，12月最低价8.28元 [1] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入10.4亿元，同比+23.34%；归母净利润0.89亿元，同比+1.38%；扣非归母净利润0.87亿元，同比+15.07% [3] - 2025年一季度，公司实现营业收入1.94亿元，同比+26.08%；归母净利润0.12亿元，同比+9.66%；扣非归母净利润0.12亿元，同比+11.89% [3] 公司业务收入情况 - 2024年蛋白增肌类产品收入5.29亿元，同比增长72.64%；能量胶收入3,879.08万元，同比增长48.64%；能量胶矩阵产品收入5,125.37万元，同比增长94.52%；军需业务收入13,244.02万元，较去年同期有所减少 [3] 公司盈利指标情况 - 2025Q1毛利率为38.64%，同比下降9.03个百分点，环比上升1.48个百分点；净利率为6.21%，较上年同期下降0.94个百分点，较上一季度下降2.73个百分点 [3] - 2025Q1期间费用为5285万元，较上年同期增加123.46万元；期间费用率为27.28%，较上年同期下降6.31个百分点 [3] 公司盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|1,040|1,352|1,731|2,181| |营业总成本|943|1,234|1,567|1,972| |营业成本|630|814|1,042|1,308| |营业税金及附加|9|11|15|19| |销售费用|223|287|359|461| |管理费用|50|67|88|108| |财务费用|-1|-1|-3|-4| |研发费用|33|55|65|80| |公允价值变动净收益|0|0|0|0| |资产减值损失|-1|-2|-3|-3| |营业利润|103|124|167|212| |加：营业外收入|0|5|5|5| |减：营业外支出|0|0|0|0| |利润总额|103|128|172|217| |减：所得税|13|17|23|29| |净利润|89|111|149|188| |减： 少数股东损益|0|0|0|0| |归母公司所有者的净利润|89|111|149|187| |摊薄每股收益（元）|0.72|0.89|1.19|1.51| |PE（倍）|32|26|19|15| [4]

财务表现 - 2025年第一季度公司实现营业收入9.54亿元，同比增长0.28% [1] - 实现归母净利润6864.07万元，同比增长8.90% [1] - 实现毛利率33.09%，同比提升2.47个百分点 [1] 中国区业务 - 中国区业务在去年高基数基础上实现收入正增长，订单增速高于收入增速 [1] - 针对新消费市场发力MCN渠道，新增多个"千万级别"合作客户 [1] - 大单品推广策略成效显著，实现13个大单品落地 [1] 跨境电商与全球布局 - 跨境电商新增客户12家，发挥美欧工厂协同及研发优势 [1] - 美洲出口毛利率同比提升，BestFormulations工厂新增订单增速显著，储备超过150项拉美区域项目 [2] - 欧洲业务表现亮眼，与南欧顶级品牌达成合作 [2] - 亚太及新兴市场单季度毛利率超过45%，为2022年以来最高 [2] 研发与产品创新 - 公司成立抗衰研究院，开启健康与衰老科学前沿研究 [2] - 首发推出QUICKFIZZ闪溶益生菌固体饮料，萃优酪DHA藻油凝胶糖果荣获"蓝帽"备案凭证 [2] - 欧洲事业部新推出XtraGummies营养软糖系列产品 [2] 行业观点 - 公司有望通过中国区优势底盘能力，将成功经验输出至全球市场 [3]

中国短剧在好莱坞的发展现状 - 洛杉矶平均每月有100部中国短剧开拍，过去一年几乎所有摄影、灯光、道具相关的留学生都参与拍摄[3][4] - 短剧预算通常在10万至20万美元之间，拍摄周期为7到9天[7] - 顶流演员如Noah日薪达1000美元，最抢手的Jackson日薪可达2000美元，而普通群演日薪仅四五百美元[8][10] 短剧制作与选角机制 - 中国资方掌握核心决策权，包括演员选拔标准和薪酬制定[11] - 演员选拔标准包括瞳孔颜色、发色、胡子稀疏程度等，形成"大众情人脸"模板[11] - 数据表现决定演员片酬，已有爆款作品的演员更受青睐[11] 短剧内容特点与受众反应 - 剧情以财团大公司和豪华别墅为主要场景，近期加入更多动作戏元素[6] - 西方观众偏好中国式drama题材，复杂剧情如悬疑元素反而导致数据下降[13] - 剧情可以突然转折，看似不合常理但观众享受这种意外感[13] 好莱坞资源对短剧的助力 - 洛杉矶提供丰富拍摄场地和成熟产业链，如APP选景系统和灵活的人力调配[6][22] - 短剧与好莱坞共享演员资源池，通过同一批选角公司寻找新人[9] - 其他城市如亚特兰大、波士顿和纽约也开始出现短剧剧组，但资源不如洛杉矶完备[22] 行业生态与参与者态度 - 目前资方几乎全为中国资本，美国本土投资方尚未介入[19] - 电影专业出身者多将短剧视为临时工作，而演员则视其为磨练演技的机会[18] - 短剧与好莱坞形成两个平行体系，地理重叠但思维方式和创意空间互不相干[24]