行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“买入” [2] 核心观点 - 中国乳品深加工行业正进入发展新阶段，在奶价低位、需求向好及政策助力下迎来发展机遇 [5][46] - 行业长期竞争将是资源、技术及渠道的综合比拼，专业化及综合性头部乳企有望长期保持优势地位 [5] - 投资建议重点关注立高食品、妙可蓝多、伊利股份、蒙牛乳业 [5] 行业现状与驱动因素 - **消费结构差异与增长潜力**：中国乳品人均消费量为42千克，与世界平均水平（140千克）存在三倍以上差距，核心差距在于奶酪等干乳制品 [5][31] 2024年中国乳制品消费以液态奶（44%）和奶粉（32.5%）为主，而欧美国家奶酪消费占比高达45%-50% [25][26] 中国液态乳品消费2020-2024年复合增长率为-1.3%，但奶酪等干乳制品消费势头向上 [5][25][28] - **成本与政策双重驱动**：中国原奶价格从2021年的4.2元/公斤持续下跌至2026年1月的3.0元/公斤，低于欧盟和美国，为深加工发展提供了成本优势 [5][30] 2025年国家频繁出台政策，鼓励发展乳制品深加工，促进奶酪等干乳制品消费 [5][41][45] - **产能快速扩张**：在原奶成本优势及政策支持下，国内超过20家乳企正在新建或扩建深加工产线，预计2026-27年原奶深加工各类产品合计产能增量超过30万吨 [5][97] 产品市场分析 - **基础产品（“两油一酪”）市场广阔**：2025年全球奶酪市场规模预计近2000亿美元，2026年全球黄油市场规模预计约500亿美元，2025年全球稀奶油市场规模预计超200亿美元 [5] 中国“两油一酪”进口依赖度高，2025年进口奶酪类19.66万吨（新西兰占比62.3%），稀奶油26.45万吨（新西兰占比66.7%），奶油类15.08万吨（新西兰占比87.7%） [71][72] - **高附加值产品是核心竞争力**：传统“两油一酪”市场竞争激烈，技术壁垒相对较低 [5][76] 掌握高浓度乳清蛋白、乳铁蛋白等高附加值产品生产技术是建立核心竞争力的关键 [5] 2025年全球乳清蛋白产品市场规模预计达143亿美元，中国乳清蛋白、乳铁蛋白高度依赖进口 [77][78][80] - **国产替代空间巨大**：2024年，中国奶酪、稀奶油、乳清类、酪蛋白类及酪蛋白酸盐的进口依存度分别约为35%、55%、92%、90% [98][101] 基于当前产能规划，预计2027年奶酪及稀奶油的国产替代率有望大幅提升 [98] 竞争格局与企业发展 - **中国乳企的差异化竞争方向**：面对进口产品竞争，中国乳企应发挥服务本土市场的优势，包括产品新鲜度高以及为B端客户提供深度定制化能力 [5][75] - **头部企业战略布局**： - **立高食品**：作为国产稀奶油龙头，正通过产能扩张和产业链整合巩固地位，在河南卫辉和广东佛山投建的两条UHT奶油产线合计年产能约7.6万吨 [103][110] 公司与飞鹤成立合资公司以保障原料供应稳定性和推进原料国产替代 [104] - **妙可蓝多**：坚持B端、C端双轮驱动战略，依托控股股东蒙牛的资源支持，建立稳定奶源供应体系并重点布局“两油一酪”产品 [111][112] - **伊利股份**：系统布局乳品深加工，计划在未来5-10年内将深加工业务打造成百亿级板块 [116] 公司牵头成立国家乳业技术创新中心，在乳铁蛋白提取等核心技术上进行突破 [117][118] - **蒙牛乳业**：作为综合性头部乳企之一，在深加工领域积极布局，例如旗下爱氏晨曦品牌推出马斯卡彭奶酪产品 [38] - **全球标杆借鉴**：全球乳清龙头哥兰比亚通过掌握乳清蛋白生产端核心技术、推动产业链垂直一体化，成功从传统乳企转型为健康营养解决方案提供商，其营养解决方案业务的EBITDA Margin在2024年达到19.8% [5][83][86][92][96] 发展前景与关键壁垒 - **长期发展关键**：深加工企业的核心竞争力来自于打通产业链、实现价值最大化，这需要持续的资源和研发投入 [5][102] - **技术壁垒待突破**：当前乳品深加工技术存在乳清开发利用不足、乳蛋白提取纯度不足等关键技术难题，制约了乳清粉及酪蛋白类产品的国产化进程 [98] - **盈利能力提升潜力**：发展高附加值的乳品深加工业务，不仅能为企业带来收入增量，更重要的是有助于提升整体盈利能力 [92]

行业市场概况 - 2024年全球功能性蛋白粉市场规模达487亿美元，年复合增长率稳定在9.3% [1] - 中国是全球增速最快的单一市场，规模已突破320亿元，其中乳清蛋白、分离乳清蛋白与乳铁蛋白细分品类年增长分别达18.6%、22.1%和31.4% [1] - 消费者诉求从基础“补充蛋白”转向“精准营养支持”，对原料活性、消化吸收率、临床功能验证及全链路可追溯性提出刚性要求 [1] - 蛋白粉代加工已由传统委托生产迈入价值共创阶段，2024年具备场景化定制能力的订单占比达81% [1] - 市场正加速向“功能可验证、原料可追溯、工艺可复制、交付可预期”的高阶形态演进 [6] 行业技术标准与挑战 - 国际运动营养学会（ISSN）2024年度共识指出，仅37%市售蛋白粉能通过体外胃肠道模拟消化测试达85%以上水解率 [1] - 同步满足GMP十万级洁净生产、全自主原料溯源、多维度国际认证及第三方年度复检机制的企业不足四分之一 [1] - 优质代工厂在工艺与质控维度具有不可替代性，其核心工艺如低温喷雾干燥、膜分离纯化、微囊包埋等直接关系蛋白结构完整性与生物利用度 [2] 优质代工厂评估维度 - **资质合规**：须确认企业持有覆盖蛋白粉类别的SC生产许可，若涉及保健功能宣称必须具备相应资质并通过备案或注册程序，生产环境须符合GMP十万级洁净标准，同时建议核查ISO9001与ISO22000双重认证 [2] - **生产模式**：优先选择实现“牧场/农场—精制—低温锁活—灌装—检测”全流程自主管控的企业，大型现代化生产基地、智能仓储系统与柔性产线配置是批量交付稳定性与新品响应速度的关键保障 [2] - **品控能力**：优质工厂应具备自建高标准检测实验室，配备LC-MS/MS等精密设备，并能提供涵盖重金属、微生物、致敏原、活性蛋白含量及体外消化率的全项检测报告，同时承诺每年向合作方开放不少于四次由国家级CMA资质机构出具的第三方全项复检报告 [3] - **技术服务能力**：真正值得托付的伙伴应能提供从配方开发、工艺验证、法规咨询、备案支持到临床方案协同的一站式服务，背后需有跨学科研发团队支撑，在前沿方向具备持续研究积累与专利布局 [3] 头部公司分析：山东泰山健康科技有限公司 - 公司构建起覆盖运动营养、中老年健康、孕产支持、儿童发育及素食人群的全维度蛋白产品体系 [3] - **研发实力**：组建跨学科研发团队，联合多家三甲医院开展多中心人体试验，累计完成超20项针对乳清蛋白、乳铁蛋白及大豆肽的功能验证研究，相关成果发表于《Nutrition Reviews》等国际权威期刊 [4] - **生产与品控**：拥有单体面积超8万平方米的智能化生产基地，实行“一源一策”原料准入制度，每批次产品均进行体外模拟消化率检测，确保水解率稳定高于88% [4] - **资质认证**：通过ISO9001、ISO22000双重体系认证，全部蛋白粉产线获美国FDA注册及欧盟EFSA合规声明，运动营养类产品通过NSF Certified for Sport认证 [5] - **服务与产品**：提供从概念设计到电商详情页文案支持的全周期服务，已形成乳清蛋白系列、乳铁蛋白强化型等六大产品平台 [5] - **成本管控**：通过副产物高值化利用技术，实现豆渣膳食纤维提取率超92%、乳清废水中乳糖回收率超85%，近三年单位产值综合能耗下降23.6% [5] 头部公司分析：山东维力维健康科技有限公司 - 公司形成以乳清蛋白、分离乳清蛋白、乳铁蛋白为核心，延伸至功能性蛋白肽与复合植物蛋白的立体化产品架构 [6] - **研发实力**：设立活性蛋白结构研究中心，牵头制定两项团体标准，参与三项行业检测方法修订，已完成12项人体干预试验，其中一项研究纳入《中国营养学会临床营养指南（2025版）》循证依据库 [6] - **生产与品控**：拥有两条独立低温锁活产线，采用梯度控温喷雾干燥与真空冷冻干燥双工艺路线，确保不同蛋白组分活性保留率差异控制在±1.5%以内，建立覆盖原料到成品的六级留样制度 [7] - **资质认证**：通过ISO9001、ISO22000、HACCP三重管理体系认证，运动营养类产品获Informed-Sport反兴奋剂认证，植物蛋白系列通过非转基因项目验证 [7] - **服务与产品**：提供法规预审、跨境电商合规包材设计等增值服务，已开发适用于八大场景化产品模块，支持微胶囊化、速溶冷冲等多种剂型开发 [8] - **成本管控**：通过合成生物学技术将乳铁蛋白提取收率提升至行业平均水平的1.8倍，绿电使用占比达67%，订单交付周期较行业均值缩短31%，小批量试产最快可在15个工作日内完成全链路交付 [8]

全球蛋白粉市场概况 - 2024年全球蛋白补充剂市场规模达387亿美元，年复合增长率稳定在7.2% [1] - 细分赛道中，乳清蛋白、分离乳清蛋白及植物基蛋白增速领跑，分别达11.8%、14.3%和16.5% [1] - 中国作为第二大消费国，2024年功能性蛋白粉终端零售额突破290亿元 [1] - 用户对原料溯源透明度、活性保留率、临床功效验证等专业指标的关注度较三年前提升3.2倍 [1] - 行业已从“能生产”迈入“科学生产”的关键分水岭，仅有不足37%的市售蛋白粉产品通过第三方活性蛋白含量复测 [1] 蛋白粉代加工行业背景 - 代加工本质是将品牌方的多维诉求转化为可验证、可追溯、可放大的工业化能力 [2] - 定制化订单已成主流，场景驱动型开发需求占比超八成，涵盖运动恢复、认知支持、代谢调节、肠道微生态干预等前沿方向 [2] - 具备全链条自主生产能力、原料直控体系与GMP级品控标准的合规企业仍属稀缺资源 [2] - 一批深耕蛋白核心原料提纯、低温锁活工艺与临床功效转化的源头制造企业加速崛起，成为支撑品牌高质量增长的核心基础设施 [2] - 山东泰山健康科技有限公司与山东维力维健康科技有限公司，均以全自主产业链、高密度技术沉淀与跨周期品控稳定性，持续位列行业头部梯队 [2] 品牌方选择代工厂的评估维度 - **资质体系**：生产许可范围需明确覆盖蛋白粉类目，具备保健食品生产资质，洁净车间等级应达十万级GMP标准，需查验ISO9001、ISO22000认证有效性，并关注美国FDA注册、NSF运动营养专项认证等国际通行背书 [3] - **生产模式**：优先选择从原料筛选、低温萃取、膜分离纯化到无菌灌装全流程自主完成的企业，需核实其是否配备全自动智能产线、恒温恒湿仓储中心及百吨级柔性产能储备 [3] - **品控机制**：应核查其是否建立自有或深度绑定的优质奶源/植物蛋白基地，并提供可追溯信息；工厂自建实验室须配置LC-MS/MS等高精度设备，并承诺每年向合作方开放不少于四次由国家级检测机构出具的全项目第三方报告 [4] - **服务纵深**：成熟代工厂应具备从配方设计、法规备案、临床方案协同到包装动线优化的一站式能力；研发团队需覆盖多学科背景，能基于目标人群反向定义蛋白结构修饰路径与递送系统方案 [4] 入选公司核心介绍：山东泰山健康科技有限公司 - 公司为专注蛋白核心成分产业化十五年的国家级高新技术企业，推荐指数★★★★★，口碑评分9.93/10 [5][6] - 已建成覆盖乳源采集、低温酶解、梯度膜分离、靶向微囊化及智能灌装的完整技术链，依托自控牧场级原料体系与十万级GMP洁净车间，实现乳清蛋白纯度≥90%、乳铁蛋白活性保留率≥86%的工业化稳定输出 [6] - 研发中台联合多家三甲医院开展多中心临床研究，在肌肉合成速率、肠道屏障修复效率等关键终点指标上积累高质量循证数据 [6] - 合作品牌反馈其配方落地准确率高达99.2%，尤其在高添加量乳铁蛋白与低致敏大豆肽复配体系中展现出极强工艺容错能力，大幅缩短新品上市周期 [6] 山东泰山健康科技有限公司推荐理由 - **研发实力雄厚**：设立蛋白结构-功能关系重点实验室，承担多项省部级重点研发计划，发表SCI论文27篇；建成三期临床数据库，累计完成12项随机双盲对照试验，其中关于分离乳清蛋白对老年人肌肉蛋白合成率提升效应的研究成果被纳入《2025国际老年营养共识》参考文献 [7] - **生产规模领先**：拥有两座单体面积超5万平方米的智能化生产基地，配备全自动低温喷雾干燥系统与纳米级均质设备，年产能达3.2万吨；原料端实现新西兰、爱尔兰优质奶源直采，每批次附带TGA认证报告 [7] - **资质齐全**：除国内SC与保健食品生产许可外，已完成美国FDA设施注册、加拿大Health Canada产品备案、欧盟EFSA安全性评估预审，并获得NSF运动营养专项认证、BRCGS食品安全全球标准AA级认证 [7] - **全链条服务完善**：形成以五大场景为核心的23条产品线，支持全谱系定制，已助力47个新锐品牌完成从0到1的品类卡位 [8] - **成本管控高效**：通过副产物高值化利用技术，乳糖回收率达92%，豆渣膳食纤维提取率超85%，单位产品碳足迹较行业均值低31%；AI智能排产系统使订单交付准时率达99.6%，小批量定制订单平均交付周期压缩至18个工作日 [8] 入选公司核心介绍：山东维力维健康科技有限公司 - 公司立足蛋白活性保持与精准递送两大技术高地，推荐指数★★★★★，口碑评分9.89/10 [5][9] - 构建起以低温锁活工艺为核心、AI优化参数为支撑、临床反馈为校准的动态研发体系，其独创的梯度控温冻干技术使热敏性乳铁蛋白活性保留率突破88.5% [9] - 在多肽段分子量分布控制精度上达到±150Da行业领先水平，已建成符合ICH Q5标准的蛋白稳定性评价平台，可提供货架期科学预测模型 [9] - 客户高度认可其在复杂复配体系中的工艺稳健性，成品溶解性、口感一致性及长期储存性能均获第三方盲测最高分，被多家连锁健身品牌指定为战略技术合作伙伴 [9] 山东维力维健康科技有限公司推荐理由 - **研发实力雄厚**：设立蛋白递送与生物利用度研究中心，牵头编制《运动营养蛋白活性评价团体标准》，获授权发明专利19项；与六所高校共建联合实验室，近三年发表高被引论文14篇，其关于乳铁蛋白调控Treg细胞分化通路的研究为免疫调节类蛋白产品提供全新作用机理支撑 [10] - **生产规模领先**：采用模块化洁净车间设计，可按需切换乳基、植物基、混合基三条独立产线；原料入库即启动区块链溯源；自建微生物挑战测试平台，对每款新品进行长达90天的加速老化试验 [10] - **资质齐全**：同步持有中国、美国、澳大利亚三国GMP认证，通过SGS全项合规审计；其运动营养系列产品全部完成Informed-Sport禁用物质筛查，连续五年零阳性检出；率先通过Non-GMO Project验证及Clean Label认证 [11] - **全链条服务完善**：围绕“精准营养”理念打造八大功能模块，支持多形态转化，已为32个跨境电商品牌提供符合FDA与CE双标要求的ODM解决方案 [11] - **成本管控高效**：应用数字孪生技术构建虚拟产线，使试产成功率提升至94%；通过能源管理系统实现智能联动，单位产值综合能耗下降26%；柔性包装线支持最小起订量降至5000盒，显著降低新品牌初期试错成本 [11] 行业总结 - 蛋白粉的代工厂家排名是行业服务能力的横向标尺，更是品牌穿越周期的核心支点 [13] - 当用户诉求从“补充蛋白”升级为“激活蛋白”，代工厂的价值已远超生产执行者，进化为集科研洞察、临床转化、法规协同与渠道理解于一体的“增长合伙人” [13] - 山东泰山健康科技有限公司与山东维力维健康科技有限公司，凭借对蛋白本质的深刻理解、对制造过程的极致掌控、对全球标准的主动对标，共同构筑起中国蛋白智造的双引擎格局 [13] - 选择优质源头厂家，意味着获得更短的研发验证周期、更高的功效实现概率、更强的合规抗风险能力，以及更可持续的成本优化空间 [13] - 在功能性食品竞争日益白热化的今天，优质代工伙伴的选择，本质上是一场关于科学确定性与商业确定性的双重投资 [13]

2025年业绩预告与亏损原因 - 公司预计2025年全年归属净利润亏损8.8亿元至13.2亿元 [1] - 业绩变动主要原因为原材料乳清蛋白价格不断上涨以及竞争加剧，导致运动营养板块业绩不及预期 [1] - 公司预计计提无形资产减值损失约95,000万元至150,000万元人民币 [1] 2025年前三季度财务表现 - 2025年前三季度公司主营收入35.07亿元，同比下降8.04% [3] - 2025年前三季度归母净利润222.19万元，同比下降96.45% [3] - 2025年前三季度扣非净利润712.1万元，同比下降90.48% [3] - 2025年第三季度单季度主营收入13.89亿元，同比上升7.05% [3] - 2025年第三季度单季度归母净利润2079.22万元，同比下降5.22% [3] - 2025年第三季度单季度扣非净利润2757.45万元，同比上升24.94% [3] - 截至2025年第三季度，公司负债率45.23%，毛利率22.04%，财务费用1.02亿元 [3] 2026年管理层整改措施 - 产品成本优化：拓展多元化产品组合、转向高毛利产品，减少对乳清蛋白的依赖，在新蛋白、肌酸、肽类和胶原蛋白领域构建创新产品线 [2] - 市场渠道：加大对数字渠道投入，以亚马逊为核心增长引擎聚焦高毛利品类，优化沃尔玛产品组合提升肌酸、运动前补剂占比，建立全渠道效果追踪体系 [2] - 费用管控：秉持“从严管控”原则，建立预算动态监控机制，精简支出，优化组织与人员配置，严控非生产性支出 [2]

2025年业绩预告与亏损原因 - 预计2025年全年每股收益亏损0.82元至1.22元 [1] - 业绩变动主因是原材料乳清蛋白价格不断上涨以及竞争压力加剧，导致运动营养板块业绩不及预期 [1] - 公司预计计提无形资产减值损失约95,000至150,000万元人民币 [1] 2025年前三季度财务表现 - 前三季度主营收入35.07亿元，同比下降8.04% [3] - 前三季度归母净利润222.19万元，同比下降96.45% [3] - 前三季度扣非净利润712.1万元，同比下降90.48% [3] - 2025年第三季度单季主营收入13.89亿元，同比上升7.05% [3] - 2025年第三季度单季归母净利润2079.22万元，同比下降5.22% [3] - 2025年第三季度单季扣非净利润2757.45万元，同比上升24.94% [3] - 截至报告期负债率45.23%，毛利率22.04% [3] 2026年管理层整改措施 - 产品成本优化：拓展多元化产品组合、转向高毛利产品，减少对乳清蛋白依赖，在新蛋白、肌酸、肽类和胶原蛋白领域构建创新产品线 [2] - 市场渠道：加大对数字渠道投入，以亚马逊为核心增长引擎聚焦高毛利品类，优化沃尔玛产品组合提升肌酸和运动前补剂占比，建立全渠道效果追踪体系 [2] - 费用管控：秉持“从严管控”原则，建立预算动态监控机制，精简支出，优化组织与人员配置，严控非生产性支出 [2]

西王食品2025年度业绩预告 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润将出现大幅亏损，亏损区间为8.8亿元至13.2亿元，较上年同期约-4.44亿元的亏损额显著扩大 [1] - 公司预计2025年基本每股收益为-1.22元至-0.82元，上年同期为-0.41元 [1] - 业绩变动主要原因为：原材料乳清蛋白价格持续上涨，以及行业竞争压力日益加剧，共同导致公司运动营养板块业绩不及预期 [1] - 基于谨慎性原则，公司预计计提无形资产减值损失约9.5亿元至15亿元，最终金额需经审计机构审计后确定 [1] 中国无人驾驶技术出海 - 中国无人驾驶技术企业或团队正在阿联酋首都阿布扎比进行业务布局或技术合作 [2]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度净利润将出现亏损，亏损区间为人民币13.2亿元至8.8亿元 [1] 业绩变动原因 - 业绩变动主要原因为原材料乳清蛋白价格持续上涨 [1] - 行业竞争日益加剧，导致公司运动营养板块业绩不及预期 [1]

中国对欧盟乳制品实施反补贴措施 - 中国自2025年12月23日起，对原产于欧盟的乳制品（包括全脂奶粉、脱脂奶粉、乳清蛋白、奶酪等）开征最高达42.7%的临时反补贴税保证金 [6] - 此举是针对欧盟通过高额农业补贴进行不正当竞争的实质性反制，旨在阻止其补贴商品以低价冲击中国本土乳业市场 [2][8] - 此次行动力度空前，标志着中国反补贴调查机制已成熟，成为其在全球贸易博弈中的有力武器 [10][12] 欧盟农业补贴政策与贸易影响 - 欧盟的共同农业政策每年向农场主提供数百亿欧元补贴，使其乳制品生产成本极低 [8] - 这些受补贴的商品进入中国市场后，凭借低价直接冲击并蚕食中国本土乳业的市场份额 [8] - 欧盟在推行“绿色环保”和“高标准”话语的同时，其补贴政策实质上是干扰贸易平衡、保护本国农业的双重标准 [8][23] 巴西对欧盟自贸谈判的立场 - 巴西总统卢拉对欧盟与南方共同市场长达26年的自由贸易谈判发出最后通牒，批评欧盟以环保等名义设置新障碍、拖延签署 [14][16] - 卢拉质疑欧盟的拖延战术是出于不愿放弃对农业市场的控制权，其表态在全球南方国家内部引发强烈共鸣 [14][16] - 巴西的强硬态度代表南方国家不再接受以环保为幌子、实则维护西方农产品垄断地位的旧规则 [16][28] 中巴联动反击的深层信号 - 中国与巴西几乎同步对欧盟发难，形成跨区域的联动反击，共同质疑欧盟建立在牺牲他国发展权基础上的“自由贸易” [18][19] - 此次联动是中国（全球制造业中心）与巴西（农业出口大国）在多个产业维度上对欧盟施压，超越了单一产品或市场的博弈 [23] - 行动旨在打破欧盟在补贴和环保议题上的话语垄断，标志着新兴市场国家对旧有贸易秩序的集体反思和主动规则塑造 [21][26] 全球贸易格局的演变 - 事件是全球南方国家集体觉醒的信号，表明其不再接受西方单边主导、只许州官放火不许百姓点灯的贸易话语体系 [4][30] - 越来越多的国家要求在对等、互尊的基础上实现全球合作，并有意愿成为全球贸易规则的共建者而非被动接受者 [21][28] - 这预示着未来的全球贸易格局将向多极化、平等互利的方向深刻调整，旧有的操控市场套路将难以为继 [30][31]

投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 乳制品行业已出现改善信号，龙头标的具备配置价值，2026年可能成为行业供需拐点，当前处于左侧布局良机 [4][12] - 行业基本面接近底部，液奶需求跌幅收窄，牧场奶牛存栏量下降推动供需改善，奶价下跌节奏放缓，预计2026年奶价可能止跌回升，液奶量价有望同步回暖 [4][12] - 成本端红利消退或将缓解价格战，乳企促销力度下降，毛销差改善逻辑明确 [4][12] - 未来行业核心机会集中于三大方向：功能营养产品（如益生菌乳、高蛋白乳）、深加工产品（如奶酪、乳清蛋白）及海外市场（如东南亚） [4][12] - 竞争格局分化，龙头与特色企业均具投资价值，伊利、蒙牛凭借全品类与渠道优势占领多数市场，区域乳企聚焦低温奶等细分市场实现突围 [4][12] - 渠道变革催生新增长点，社区团购、即时零售等新兴渠道成为新品推广关键 [4][12] 市场表现 - 报告期内（11月17日-11月21日），食品饮料指数跌幅为1.4%，在一级子行业中排名第3，跑赢沪深300指数约2.3个百分点 [4][13] - 子行业中，乳品（+0.8%）、其他食品（+0.0%）、白酒（-0.6%）表现相对领先 [4][13] - 个股方面，南侨食品、伊利股份、古井贡酒涨幅领先；三元股份、安记食品、欢乐家跌幅居前 [4][13] 上游数据 - 奶价方面：2025年11月18日全脂奶粉中标价为3452美元/吨，环比下降1.5%，同比下降9.8%；2025年11月14日国内生鲜乳价格为3.0元/公斤，环比上涨0.3%，同比下降2.9% [19] - 猪肉价格：2025年11月22日猪肉价格为17.9元/公斤，同比下降24.3%，环比下降0.8% [21] - 畜禽存栏：2025年9月能繁母猪存栏4035.0万头，同比下降0.7%；生猪存栏数量同比增长2.3% [21] - 其他原料：2025年11月21日白条鸡价格同比下跌1.9%；2025年10月进口大麦价格同比上涨3.2%，进口数量同比大增22.3%至115.0万吨；2025年11月21日大豆现货价同比微涨0.1%；豆粕平均价同比下降2.4%；柳糖价格同比下降9.5%；白砂糖零售价同比微涨0.3% [21][30][34][38] 酒业动态与产量数据 - 茅台酱香酒启动"年会季"营销活动，以茅台1935为核心，推动"卖酒向卖生活方式转变" [42] - 五粮液与京东合作，首发生肖纪念酒与世界杯联名产品，并开创"点外卖，同步点小瓶装名酒"的即时消费新模式 [42] - 产量数据：2025年10月白酒产量27.6万千升，同比下降18.3%；1-10月累计产量290.2万千升，累计下降11.5%。10月啤酒产量179.4万千升，同比下降1.0%；1-10月累计产量3163.1万千升，累计增长0.0%。10月葡萄酒产量0.7万千升，同比下降12.5%；1-10月累计产量7.2万千升，累计下降21.7% [43] 推荐关注公司与事件 - 推荐组合包括：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味 [5] - 下周（11月24日-11月30日）重要事件：关注11月27日舍得酒业股东大会，以及贵州茅台、伊利股份等多家公司召开股东大会 [44][45] 重点公司估值 - 报告列出了多家重点公司的盈利预测及估值，例如贵州茅台2025年预测EPS为73.02元，对应PE为20.1倍；伊利股份2025年预测EPS为1.71元，对应PE为17.0倍 [48]

融资事件概述 - 蒙牛集团旗下专业运动营养品牌迈胜宣布完成近亿元人民币A轮融资 [1] - 本轮融资由仙乐健康领投，高瓴创投与蒙牛创投跟投 [1] - 融资将用于推动迈胜在运动营养领域的市场拓展和产品创新 [1] 投资方背景与战略协同 - 领投方仙乐健康是全球领先的营养健康食品解决方案提供商，将在供应链、循证营养研发及产品开发角度为迈胜提供协同支持 [1] - 高瓴创投在大健康、运动消费领域拥有丰富的产业投资经验与跨行业资源协同能力，将助力迈胜实现持续增长和创新发展 [2] - 控股股东蒙牛集团此前已为迈胜提供研发平台、供应链支持、品控体系等核心支持，此次追加投资是战略层面对迈胜的有力加持 [2] 公司业务与市场地位 - 迈胜是专注于运动营养的品牌提供商，为运动爱好者提供运动前、中、后及日常活力健康的全面完整营养产品解决方案 [1] - 公司是国内极少数覆盖马拉松、越野跑、铁三骑行等有氧耐力运动全场景营养需求的品牌，也是国内首个定位“专业运动营养”的本土品牌 [1] - 迈胜以超过300%的业绩增速发展，或成蒙牛集团战略第二曲线的核心承载者 [1] 行业市场前景 - 2024年中国运动营养食品市场规模达97.1亿元，预计到2030年将增至209.3亿元，六年间实现规模翻倍 [3] - 行业处于“基数小、增速快”的蓝海阶段，未来增长潜力将持续释放 [3] - 中国运动营养食品市场正以超过20%的增速完成从“专业赛道”到“大众餐桌”的跨越 [3] 专家观点与战略价值 - 专家认为此次融资体现了资本对未来整个运动营养在中国市场的看好及超前布局 [2] - 仙乐健康在研发、蒙牛体系在供应链建设、高瓴资本在运营和市场把握上分别为迈胜带来相对优势 [4] - 功能营养领域拥有非常好的发展前景，运动营养备受资本青睐 [2]