公司近期动态 - 公司于2025年12月16日接受了重阳投资的调研，公司副总经理兼董事会秘书刘峥及财务负责人陈乐奇参与接待并回答问题 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为424亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入几乎全部来源于血液制品生产及销售，该业务占比高达99.21% [1] - 检测设备及试剂业务收入占比为0.76% [1] - 其他业务收入占比为0.03% [1]

行业概况与竞争格局 - 血液制品行业技术及监管壁垒高，自2001年起无新企业获批，国内正常经营企业不足30家 [2] - 行业竞争焦点从产能扩张转向终端市场精细化运营，未来供应能力强、品种全、营销能力强的企业更具竞争力 [2][3] - 血液制品整体价格自去年下半年开始部分产品有所下调 [9] - 目前行业内公司及经销商均有一定库存 [8] 公司核心战略 - 公司核心发展战略为“拓浆”与“脱浆”齐步走 [4] - “拓浆”聚焦血液制品主业，优化浆站布局，提升采浆效率与质量 [4] - “脱浆”着眼于向生物制药其他高附加值领域拓展，形成“血液制品+创新药”双擎驱动模式 [4][5] 研发与产品管线 - 公司基于血友病积累，正在开展SR604注射液的IIb期临床试验 [5][6] - SR604注射液针对血友病A/B、先天性凝血因子Ⅶ缺乏症及血管性血友病患者出血的预防治疗 [6] - 公司正积极推进多个重组蛋白研发管线布局 [5] 产能与浆源拓展 - 奉贤生产基地扩建项目设计投浆产能为1,500吨以上/年，建设期48个月，目前主体结构已封顶 [13] - 广西莱士目前处于试生产阶段，待完成审批后逐步提升产量 [12] - 浆源开发坚持存量挖潜与增量突破并举，通过并购（如南岳生物）及自建加速浆站开拓 [10][15] - 单采血浆站实行“一对一”向血液制品公司供浆的政策 [14] 市场与国际化布局 - 公司以往有出口业务，主要产品为静注人免疫球蛋白，出口至东南亚、南美等地，占营业收入比例较小 [7] - 未来将借助股东基立福及实控人海尔集团的赋能，加速海外市场拓展，构建“国内领先、全球协同”格局 [7] - 收购南岳生物旨在以华中地区为战略支点，获取血浆资源，提升区域采浆量占比，巩固头部企业地位 [10][11]

核心观点 - 报告对医药行业2026年持“强于大市”观点，核心策略是“产品为王”，看好创新、出海、消费三个方向 [2] - 2026年继续看好依靠“产品驱动”的公司，因其产业趋势向好，相关标的有望逐步进入盈利周期 [2] - 2026年建议关注医疗服务板块的机会，认为其长期逻辑仍在，在2025年低基数效应下行业有望逐步复苏 [2] 2025年市场回顾与板块表现 - 截至2025年10月31日，A股31个申万一级板块全部录得正收益，医药生物板块涨幅为34.95%，排名第10位 [6][14] - 子板块涨幅分化显著：医药研发外包（CXO）涨幅最高，达58.71%；其次为生物制品，涨幅57.59%；第三为化学制剂，涨幅52.17%；而线下药店、血液制品涨幅相对靠后，分别为7.56%和0.87% [6][15] - 截至2025年10月31日，医药生物板块整体市盈率为30.82倍，与2020年相比，行业估值仍处于底部水平 [6][19] - 估值与业绩关联性分化：生物制品、医药研发外包板块的估值提升与业绩呈正相关；疫苗、体外诊断板块前三季度归母净利润下滑明显，其估值提升主要为利润端下滑所致；化学制剂板块的上涨更多源自于估值扩张；线下药店和医药流通板块虽然业绩有提升，但估值仍然下滑 [6][23][24] - 基金持仓方面，截至2025年中报，申万医药占股票投资的比重为10.34%，与2020年中报的16.92%相比仍处于低位，显示配置仍有提升空间 [26] 2026年投资主线：产品驱动 - 核心逻辑在于企业通过加大研发投入，新产品不断落地，同时“集采反内卷”、“鼓励创新”等政策改善，引导产业向创新驱动转型，企业正逐步进入新的盈利周期 [6][29] - **创新药产业趋势**：产业趋势仍在，2025年创新药BD（业务发展）出海是资本市场焦点，证明了中国创新药在全球的竞争力，并成为出海重要途径 [6][30] - 研发投入持续：化学制剂板块2024年研发费用同比增长29.93% [30] - BD交易活跃：2025年上半年中国相关BD交易总金额达608亿美元，同比增长129%；前三季度交易金额为937亿美元，同比增长64% [34] - 研发效率优势：中国在CRO、CDMO等产业链环节具备人才和成本优势（研发费用仅为发达国家的30-60%），且在ADC、双抗等前沿领域处于领先地位 [35][36] - **创新药业绩与关键品种**：部分公司开始兑现业绩，如百济神州2025年第三季度营收达14亿美元，同比增长41%，核心产品百悦泽季度全球收入首次突破10亿美元 [38] - 关键品种PD-1/VEGF的临床进展和BD交易（如三生制药与辉瑞交易总额达60亿美元，康方生物与Summit交易达50亿美元）对行业情绪有重要影响 [39][40] - **医疗器械产业趋势**：与创新药类似，仍处于底部位置，正经历“集采-研发-新产品上市”的周期 [41] - 创新产品获批加速：我国创新医疗器械获批数量从2019年的19个增至2024年的65个，2025年截至7月18日已有46款获批 [43] - 研发投入增长：SW医疗器械板块研发费用从2018年的60.88亿元增长至2024年的259.13亿元，年复合增长率27.3% [45] - 国际化推进：2025年上半年我国医疗器械出口总额241.0亿美元，同比增长5.0%；多家公司海外收入占比提升，如迈瑞医疗从2023年H1的36.23%提至2025年H1的49.77% [49] - **医疗器械渠道壁垒**：由于产品涉及医护人员操作习惯，渠道粘性强，具备渠道优势的龙头公司壁垒更高。集采前（2018年前），医疗耗材市盈率大多时间高于化学制药 [52][56] - 集采后行业集中度有望提升，小企业竞争压力加大，而海外器械巨头（如美敦力、波士顿科学）在业绩平稳下仍享有较高估值 [54][57] 2026年关注方向：医疗服务复苏 - 2025年医疗服务板块表现不亮眼，但行业正逐步复苏，部分公司诊疗量数据回暖，如爱尔眼科2025年上半年门诊量同比增长16.47%，手术量同比增长7.63% [58] - 长期来看行业具备韧性：1）老龄化趋势下居民发病率提高，刚需性强；2）集采、医保控费背景下小企业退出，龙头公司受益；3）行业存在大量未解决问题（如眼科病理性近视、青光眼），新技术、新产品带来发展空间 [6][63] - 2026年在2025年低基数效应下，医疗服务板块有望逐步复苏 [6][63] 具体投资建议 - **具备稳健增长的领域**：集采影响逐步出清、竞争格局稳定的医疗器械和药品板块 [65] - 器械领域关注骨科（三友医疗、大博医疗等）、眼科（爱博医疗）、心脑血管（惠泰医疗、心脉医疗等）[65] - 药品领域关注恒瑞医药、信立泰、京新药业等 [65] - **创新药领域**：关注信达生物、康方生物、科伦博泰生物、百利天恒等标的 [65] - **医疗服务领域**：关注爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗、三星医疗等 [65] - **其他方面**：建议关注CXO（阳光诺和、昭衍新药等）、设备板块（联影医疗、迈瑞医疗等）、中药（同仁堂、昆药集团等）、原料药（华海药业、司太立等）、疫苗（百克生物、智飞生物等）、零售药店（健之佳、大参林等）[65]

国际医学定向增发 - 公司拟向不超过35名特定对象定向增发A股股票，募集资金总额不超过10.08亿元 [1] - 募集资金计划用于三个项目：智慧康养项目拟投入募集资金约6.38亿元（总投资约7.51亿元），质子治疗中心二期项目拟投入募集资金9993.13万元（总投资9993.13万元），补充流动资金项目拟投入募集资金2.7亿元（总投资2.7亿元） [1] - 定增战略聚焦于智慧康养与尖端医疗，质子中心二期瞄准西北市场空白，康养项目旨在顺应老龄化趋势并拓展服务链 [1] 中泰证券对创新药板块观点 - 研报认为创新药仍是医药板块最重要的主线，且近2~3个月板块经历震荡调整，股价位置、市场预期、资金配置均回到相对合理偏低位置，投资安全边际及收益回报价值凸显 [2] - 在板块内部高低切换或主题轮动中，建议积极布局2026年伴随价格出清、需求复苏、经营周期拐点有望出现基本面改善的板块及个股 [2] - 核心观点认为板块经历回调后估值趋合理，已进入较好配置窗口，并提示存在结构性轮动机会，整体逻辑基于“估值回归”与“周期拐点” [2] 众生药业研发进展 - 公司控股子公司自主研发的一类创新多肽药物RAY1225注射液新增“代谢相关脂肪性肝炎”适应证的药物临床试验获得国家药监局批准 [2] - 该药物进入MASH（代谢相关脂肪性肝炎）临床试验属于重要进展，该领域因患者基数庞大且国内尚无获批药物，市场需求明确且潜力可观 [3] 天坛生物研发进展 - 公司下属企业研制的“人凝血酶原复合物”完成了Ⅲ期临床试验并取得临床试验总结报告 [4] - 临床试验结果显示，该产品输注后能显著提升血友病B患者的凝血因子Ⅱ/Ⅶ/Ⅸ/Ⅹ水平、提高凝血功能，并改善出血症状和体征，验证了其良好疗效 [4] - 完成Ⅲ期临床并取得积极结果是血液制品领域的重要进展，为产品上市申请奠定了关键基础 [4]

股价表现与交易数据 - 11月27日盘中股价上涨2.02%至80.64元/股，成交额1.70亿元，换手率5.22%，总市值288.29亿元 [1] - 主力资金净流出1132.09万元，特大单买入712.83万元（占比4.21%），卖出613.45万元（占比3.62%），大单买入4345.97万元（占比25.64%），卖出5577.44万元（占比32.90%） [1] - 今年以来股价下跌11.48%，近5个交易日上涨2.71%，近20日下跌31.60% [1] - 今年以来3次登上龙虎榜，最近一次为11月7日，龙虎榜净买入-6968.41万元，买入总计1.45亿元（占总成交额11.58%），卖出总计2.14亿元（占总成交额17.16%） [1] 公司基本面与财务数据 - 公司位于湖北省武汉市，成立于2006年11月16日，于2025年10月28日上市 [1] - 主营业务为运用水稻胚乳细胞重组蛋白表达技术平台进行植物源人血清白蛋白等产品的研发、生产及销售 [1] - 主营业务收入构成为：重组人白蛋白75.44%，其他24.56% [1] - 截至10月28日，股东户数4.71万，较上期增加84075.00%，人均流通股869股，较上期减少99.85% [2] - 2025年1月-9月，实现营业收入1966.08万元，同比减少8.51%，归母净利润-1.21亿元，同比减少8.44% [2] 行业与板块分类 - 所属申万行业为医药生物-生物制品-血液制品 [2] - 所属概念板块包括近端次新、次新股、融资融券、中盘、创新药等 [2]

股价表现与资金流向 - 11月14日盘中股价上涨2.06%，报87.25元/股，成交额9586.37万元，换手率2.69%，总市值311.92亿元 [1] - 主力资金净流入596.30万元，特大单买入917.01万元（占比9.57%），卖出1033.69万元（占比10.78%），大单买入4089.41万元（占比42.66%），卖出3376.43万元（占比35.22%） [1] - 今年以来股价下跌4.23%，近5个交易日下跌8.12% [1] 龙虎榜数据 - 今年以来3次登上龙虎榜，最近一次为11月7日，龙虎榜净买入-6968.41万元 [1] - 11月7日龙虎榜买入总计1.45亿元（占总成交额11.58%），卖出总计2.14亿元（占总成交额17.16%） [1] 公司基本情况 - 公司位于湖北省武汉市，成立于2006年11月16日，上市日期为2025年10月28日 [1] - 主营业务为运用水稻胚乳细胞重组蛋白表达技术平台进行植物源人血清白蛋白等产品的研发、生产及销售 [1] - 主营业务收入构成：重组人白蛋白75.44%，其他24.56% [1] 行业与股东信息 - 所属申万行业为医药生物-生物制品-血液制品，概念板块包括创新药、次新股、生物制造、生物医药、融资融券等 [2] - 截至10月28日股东户数4.71万，较上期增加84075.00%，人均流通股869股，较上期减少99.85% [2] 财务表现 - 2025年1-9月实现营业收入1966.08万元，同比减少8.51% [2] - 2025年1-9月归母净利润-1.21亿元，同比减少8.44% [2]

市场整体表现 - A股主要指数多数收跌，沪指跌0.07%收报4000.14点，深证成指跌0.36%收报13240.62点，创业板指跌0.39%收报3122.03点 [1] - 市场呈现普跌格局，1756只个股上涨，3561只个股下跌，126只个股收平 [1] - 沪深两市成交额合计19450亿元，较上个交易日缩量485亿元 [1] 行业板块表现 - 申万一级行业中家用电器领涨，涨幅为1.22%，其次为综合(1.05%)、纺织服饰(0.87%)、石油石化(0.84%)和医药生物(0.61%) [1] - 电力设备行业领跌，跌幅为2.10%，机械设备、计算机、国防军工和汽车行业跌幅分别为1.23%、1.04%、0.87%和0.81% [1] - 概念板块中保险精选、锂电电解液、血液制品、干细胞、SPD等板块涨幅居前 [2]

股价与交易表现 - 11月12日盘中股价上涨2.33%，报88.00元/股，总市值314.60亿元 [1] - 当日成交1.16亿元，换手率3.27% [1] - 主力资金净流出1131.63万元，特大单净卖出370.71万元，大单净卖出760.92万元 [1] - 今年以来股价下跌3.40%，近5个交易日下跌21.43% [1] - 今年以来3次登上龙虎榜，最近一次为11月7日，龙虎榜净买入-6968.41万元 [1] 公司基本面与财务数据 - 公司2025年1-9月实现营业收入1966.08万元，同比减少8.51% [2] - 2025年1-9月归母净利润为-1.21亿元，同比减少8.44% [2] - 主营业务收入构成为：重组人白蛋白75.44%，其他24.56% [1] - 截至10月28日，股东户数为4.71万，较上期大幅增加84075.00% [2] - 人均流通股869股，较上期减少99.85% [2] 公司背景与行业分类 - 公司全称为武汉禾元生物科技股份有限公司，成立于2006年11月16日，于2025年10月28日上市 [1] - 公司位于湖北省武汉市武汉东湖新技术开发区，主营业务为运用水稻胚乳细胞重组蛋白表达技术平台进行植物源人血清白蛋白等产品的研发、生产及销售 [1] - 所属申万行业为医药生物-生物制品-血液制品 [2] - 所属概念板块包括创新药、次新股、生物医药、生物制造、中盘等 [2]

合作核心内容 - 百洋医药与杰特贝林签订深化合作协议，获得其安博美人血白蛋白产品在中国特定市场的独家推广、销售和经销权益 [1] - 此次合作是双方自2018年在零售市场合作后的再次加码，旨在实现全球领先血液制品与专业商业化平台的全方位对接 [1] 产品与市场概况 - 人血白蛋白是中国市场规模最大的治疗药物，整体规模超300亿元，市场长期呈现进口主导格局 [2] - 杰特贝林是中国市场主要供应商之一，其产品占比高达近24% [2] - 根据弗若斯特沙利文预测，中国人血白蛋白治疗药物市场规模到2030年有望增长至570亿元，2025至2030年间复合增长率预计达6.0% [2] - 2024年中国人血白蛋白批签发进口产品同比增长约17%，占比近七成 [2] 产品差异化优势 - 杰特贝林的人血白蛋白遵循全球统一的严格质量标准，并积累了丰富的国际循证医学证据 [2] - 安博美是专为中国市场设计生产，核心优势在于可支持在不超过30℃的条件下常温避光储存，大幅降低对复杂冷链物流的依赖 [2] 战略协同效应 - 合作将在肝病领域产生强大协同效应，中国拥有庞大的肝病患者群体，肝硬化腹水是常见严重并发症，白蛋白作为关键治疗药物需求持续增长 [3] - 百洋医药凭借其抗纤维化领导品牌扶正化瘀系列产品，在肝病治疗领域构建了强大的商业化能力和成熟市场网络 [3] 公司战略与展望 - 百洋医药是一家以科技创新为驱动力的医药企业，创新管线已覆盖肿瘤与重症、纤维化、骨健康等多个核心治疗领域 [5] - 双方将以此次合作为契机，共同推动中国血液制品市场的规范化、专业化与高质量发展，同时探索更广阔领域的协同发展 [5]

财务表现 - 2025年前三季度营业收入同比增长9.62%，达到44.65亿元，但归母净利润同比下降22.16%，仅为8.19亿元 [1] - 第三季度净利润降幅扩大至42.84% [1] - 毛利率从去年同期的55%水平出现下滑 [1] - 营业成本同比上涨37.87%，远高于9.62%的收入增速 [1] 利润下滑原因 - 国家药品集采覆盖血液制品，核心品种如人血白蛋白、静注人免疫球蛋白价格持续下行 [1] - 采浆、人工、用电、合规等成本全面上涨 [1] - 应收票据与应收账款从去年同期水平显著增加，反映回款困难 [1] - 行业内“保价慢销”策略失效 [1] 现金流与资产质量 - 货币资金从48.05亿元锐减至18.98亿元，降幅超过60% [1] - 经营现金流净额仅为1.17亿元，同比暴跌91% [1] - 现金流下降源于销售信用政策变化和税费增加，公司被迫放宽信用条件以维持销售 [1] 行业竞争格局变化 - 公司拥有107家单采血浆站，采浆量占全国约20%，稳居行业第一 [2] - 全球首款植物源重组人白蛋白获批上市，完全摆脱对人血浆的依赖 [2] - 基于酵母技术的重组人白蛋白也已进入Ⅲ期临床 [2] - 行业从“资源为王”走向“技术+规模”双轮驱动的新阶段 [2] 公司战略与前景 - 公司积极推进新产品研发，如人凝血酶原复合物进入Ⅲ期临床 [2] - 公司背靠“国药系”资源 [2] - 公司站在转型十字路口，面临集采、成本与技术三重变革 [2]