股权激励计划调整与回购注销 核心观点 - 安琪酵母调整2024年限制性股票激励计划回购价格并回购注销部分限制性股票 因派息及激励对象离职/调动触发条款 需支付回购资金477 48万元（含税）[3][6][7] 股权激励计划实施情况 - 2024年8月12日完成限制性股票授予 初始授予974人1 147 60万股 后因2名激励对象放弃认购减少2万股[3] - 2025年3月31日临时股东大会审议通过回购注销议案 涉及4名离职/调动激励对象的8万股[3][7] 回购价格调整依据 - 因2025年6月执行每股0 55元（含税）现金分红 按公式P=P0-V将回购价从15 41元/股下调至14 86元/股[6] - 离职激励对象按授予价与市价孰低原则回购 工作调动者统一适用调整后14 86元/股[7] 回购资金来源及程序 - 回购资金全部来自公司自有资金 总金额未披露但涉及8万股[7] - 需履行上交所信息披露义务 已完成董事会及股东大会审批程序[3][8]

公司债券发行概况 - 公司获准向专业投资者公开发行面值总额不超过20亿元公司债券，批复有效期24个月[1] - 本期债券为2025年面向专业投资者公开发行科技创新公司债券（第一期），发行规模不超过10亿元[1] - 债券期限为10年，附第5年末发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权[1] 债券发行结果 - 本期债券发行工作已于2025年7月22日结束，最终发行规模为10亿元[2] - 票面利率为1.85%，认购倍数为3.45倍[2] - 公司董事、高管、大股东及关联方未参与认购[2]

核心观点 - 安琪酵母通过工业化的酵母蛋白生产技术，正在改变全球蛋白质供应链格局，有望破解中国对进口大豆和乳清蛋白的依赖 [2][8][9] - 酵母蛋白具有生产效率高、环保、安全等优势，可能重构整个蛋白质产业 [8][9][11] - 这种技术突破不仅具有商业价值，更关系到国家粮食安全和人类生存模式 [2][8] 行业现状 - 中国大豆进口量过去三十年增长20倍，80%以上的豆粕依赖进口大豆 [4][5] - 全球60%乳清蛋白产能被欧美五大巨头控制 [4] - 国产大豆存在产量少、出油率低等问题，技术进步空间大但受进口挤压严重 [8] 技术优势 - 酵母蛋白生产不依赖耕地，24小时连续生产，效率远超传统农业 [8][9] - 生产过程环保低碳，无抗生素、过敏原等风险 [9] - 安琪酵母掌握全球20%酵母产能，市场份额全球第二 [2] 商业模式 - 安琪酵母已打通上下游生态链，从原材料供应商转型为解决方案提供商 [9] - 产品应用于蛋白粉、蛋白棒、肉肠等多个领域 [9] - 采用类似中国电动车产业的"换道超车"策略 [8][11] 市场影响 - 可能打破国际粮商和乳企的垄断，重构全球蛋白质供应链 [6][9][11] - 规模化后将降低传统蛋白原料价格，增强中国粮食安全 [9] - 技术具有全球推广潜力，可能改变人类蛋白质获取方式 [9][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 4月25日公司发布2025年一季报，业绩符合预期，主业稳健增长，成本下行使净利率改善，看好国内外市场发展及利润弹性释放 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度公司实现营业收入37.94亿元，同比+8.95%；归母净利润3.70亿元，同比+16.02%；扣非归母净利润3.37亿元，同比+14.37% [2] 业务分析 - 产品端：25Q1酵母及深加工产品营收27.73亿元，同比+13.2%，衍生品类业务恢复较好，烘焙酵母受下游餐饮端影响表现平淡；制糖/包装/其他业务收入分别为1.57/0.95/7.58亿元，同比-60.7%/-4.4%/+44.1%，制糖低毛利业务逐步剥离 [3] - 区域端：国内/国外收入分别为20.99/16.84亿元，同比-0.3%/+22.9%，海外市场延续高增长，得益于强化海外渠道建设和营销人员本土化 [3] 财务分析 - 25Q1净利率为9.75%，同比+0.59pct；毛利率为25.97%，同比+1.31pct，因新榨季糖蜜采购价下行、水解糖替代率和效率提升，且小包装酵母需求好 [4] - 25Q1销售/管理/研发/财务费率分别为5.58%/3.49%/3.61%/0.09%，较去年同比+0.74pct/-0.20pct/-0.54pct/-0.48pct，财务费率下降因汇兑收益增加 [4] - 25Q1政府补助为0.35亿元，同比+21.29% [4] 盈利预测 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为16.69/19.14/21.84亿元，同比+26%/15%/14%，对应PE分别为18x/15x/13x [5] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 2 | 23 | 34 | 41 | 89 | | 增持 | 1 | 8 | 10 | 14 | 1 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 1.33 | 1.26 | 1.23 | 1.25 | 1.03 | [13]