报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 关注矿山绿电和再生战略资源，垃圾焚烧出海新成长启航 [1] - 2026年策略：价值与成长共振，双碳驱动新生，围绕三大主线布局 [4][24] 根据相关目录分别总结 1.1 垃圾焚烧新成长：出海市场空间与盈利分析 - **海外市场空间广阔**：东盟十国及印度垃圾焚烧增量空间保守预计约50万吨/日，对应投资规模约2500亿元 [10] - **海外项目盈利能力显著高于国内**：受高处理费和高电价驱动，测算显示吉尔吉斯、越南、印尼项目单吨收入较国内基准模型分别增长21%、54%、117% [10] - **印尼新模式盈利跃升**：印尼新项目取消垃圾处理费，采用固定上网电价约1.42元/度，测算单吨收入（不含税）达520元/吨（较国内+115%），单吨净利160元/吨（+144%），ROE达17.65%（+3.17pct）[12] - **成本管控对盈利影响关键**：印尼项目单吨投资从100万元降至70万元，ROE可从17.65%提升至32.32%；贷款利率每增加1个百分点，ROE降低约1.82个百分点 [13][14] 1.2 环卫装备：无人化与电动化高速增长 - **环卫无人化高速增长**：2025年环卫无人中标项目总金额超126亿元，同比增长150% [17] - **环卫电动化渗透率快速提升**：2025年新能源环卫车销量16119辆，同比增长70.9%，渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点 [20] - **行业集中度变化**：2025年环卫车CR3/CR6为36.64%/48.64%，新能源CR3/CR6为53.97%/65.67%，集中度同比均有所下滑 [21] - **区域市场表现突出**：新能源环卫车销量河南增量第一（+1377辆，+244%），上海新能源渗透率最高达69.5% [22] 1.3 环保2026年年度策略：三大主线 - **主线1：红利价值**：重视市场化与提质增效带来的优质运营资产价值重估 [24] - **固废领域**：国补加速回款有望提升板块分红潜力，测算显示国补正常回款可带动板块净现比从1.8提至2.1，分红潜力有望从114%提至141% [24] - **水务领域**：价格市场化改革推进，自由现金流改善带来分红和估值提升空间，参照垃圾发电逻辑 [25] - **主线2：优质成长**：关注企业第二曲线、下游成长及AI赋能 [26] - **第二曲线**：重点推荐龙净环保的绿电储能与矿山装备新业务 [26] - **下游成长与修复**：推荐美埃科技（受益半导体资本开支回升）、景津装备（受益锂电需求修复） [26] - **AI赋能-环卫智能化**：经济性拐点渐近，行业放量在即 [26] - **主线3：双碳驱动**：“十五五”为非电行业首次纳入考核的关键时期，关注再生资源与清洁能源 [28] - **再生资源-危废资源化**：重点推荐高能环境、赛恩斯 [28] - **再生资源&非电-生物油**：关注可持续航空燃料（SAF）扩产带来的机会 [28] 1.4 环卫装备市场数据更新 - **2025年全年数据确认**：新能源环卫车销量16119辆，同比+70.9%，渗透率21.11% [30] - **2025年12月单月高增**：新能源环卫车单月销量3736辆，同比+98.51%，单月渗透率达38.19% [30] - **重点公司市占率**：盈峰环境环卫车总销量市占率17.58%（第一），新能源市占率32.76%（第一）；宇通重工新能源市占率13.77%（第二）；福龙马新能源市占率7.44%（第三）[34] 1.5 锂电回收：盈利边际改善 - **盈利情况跟踪**：截至2026年1月23日当周，测算锂电循环项目平均单位废料毛利为-0.20万元/吨，较前一周改善0.091万元/吨 [38] - **金属价格周度变化**：电池级碳酸锂价格17.11万元/吨，周环比+12.4%；金属钴价格42.80万元/吨，周环比-7.4%；金属镍价格15.00万元/吨，周环比+1.6% [39] - **折扣系数上涨**：三元极片粉锂、钴、镍折扣系数分别为79.0%、79.3%、79.3%，周环比均有所上升 [39] 2. 行业表现 - **板块走势强于大盘**：2026年1月19日至1月23日当周，环保及公用事业指数上涨4.86%，同期上证综指上涨0.84%，沪深300指数下跌0.62% [42] - **个股涨幅前十**：当周涨幅前列包括雪浪环境（+39.12%）、赛恩斯（+26.85%）、通源环境（+24.35%）等 [47] - **个股跌幅前十**：当周跌幅前列包括正和生态（-5.21%）、上海凯鑫（-4.75%）、祥龙电业（-4.04%）等 [48] 3. 行业新闻与政策 - **大气环境绩效分级管理加强**：生态环境部等三部门发文，将重点行业绩效分为A/B/C/D级，并遴选A+级企业 [52] - **零碳工厂建设工作启动**：工信部等五部门联合印发指导意见，推动工业企业减碳增效 [53] - **危险废物管理清单更新**：生态环境部发布《危险废物排除管理清单（2026年版）》 [54] 4. 公司动态与公告摘要 - **订单与项目**：北控城市资源中标湖北随州环卫一体化项目，合约总值约1.37亿元 [58] - **业绩预告**：圣元环保预计2025年归母净利润2.4-2.9亿元，同比增长31.79%-59.24%；海天股份预计盈利1.66-2.03亿元，同比下降33.40%-45.54% [62][63] - **股东增减持**：惠城环保控股股东计划增持2500-5000万元；侨银股份控股股东减持公司股份1.06% [60][61]

公司业绩预告 - 预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为16,500.00万元到19,000.00万元，同比大幅增加77.47%到104.36% [1] - 预计2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为15,800.00万元到18,300.00万元，同比大幅增加94.85%到125.68% [1] 业绩驱动因素 - 传统主营产品市场需求持续提升，受益于国家新建火电投资加速及存量机组升级改造等利好政策影响 [1] - 光伏项目顺利落地并实现收入贡献，成为业绩增长的重要增量 [1] - 公司稳步扩大产能规模，并持续深耕开拓国内外市场 [1] 市场与战略 - 公司国际市场拓展提速，市场份额与品牌影响力持续提升 [1] - 国内外市场的深耕开拓为公司长期可持续发展注入强劲动力 [1]

公司业绩预告 - 预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为16,500.00万元到19,000.00万元，同比大幅增长77.47%到104.36% [1] - 预计2025年度扣除非经常性损益的净利润为15,800.00万元到18,300.00万元，同比大幅增长94.85%到125.68% [1] 业绩驱动因素 - 传统主营产品市场需求持续提升，得益于国家新建火电投资加速及存量机组升级改造等利好政策 [1] - 光伏项目顺利落地并实现收入贡献，成为业绩增长的重要增量 [1] - 公司稳步扩大产能规模，并持续深耕开拓国内外市场 [1] 市场与战略 - 公司国际市场拓展提速，市场份额与品牌影响力持续提升 [1] - 国内外市场的深耕开拓为公司的长期可持续发展注入了强劲动力 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为1.65亿元至1.9亿元 [1] - 预计净利润同比增加7202.68万元至9702.68万元 [1] - 预计净利润同比增长幅度为77.47%至104.36% [1] 公司扣非净利润 - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.58亿元至1.83亿元 [1] - 预计扣非净利润同比增加7691.11万元至1.02亿元 [1] - 预计扣非净利润同比增长幅度为94.85%至125.68% [1]

涉及的行业与公司 * 行业：环保行业（烟气治理、危废处理、垃圾焚烧）、新能源行业（绿电、储能）、矿山装备、机器人 * 公司：龙净环保[1] 核心业务：烟气治理 * 核心业务是烟气治理，市场占有率约为30%[2] * 在脱硫脱硝方面占据电力行业近20%的市场份额，除尘方面达到50%左右[4] * 订单量持续稳定在100亿人民币以上[4] * 通过超低排放改造项目巩固领先地位，并积极拓展至钢铁、水泥、焦化等非电行业[2][4] * 受益于火电需求增长，订单量再次上升[2][4] 股权结构与战略支持 * 紫金矿业通过定增将持股比例从25%提升至33.76%[2][5] * 增持增强了公司的长期成长确定性，有助于提升估值，为未来发展提供更强支持[2][5] * 紫金矿业每年的采购需求为公司的产品迭代（如电动矿卡）提供了便利[13] 绿电业务进展与预期 * 绿电业务是公司业绩增长最快且确定性最高的领域[2][6] * **拉果措项目**：2025年全年满产，盈利状况理想[2][6] * **黑龙江多铜项目**：负荷逐渐提升，将成为2026年主要业绩增长动因[2][6] * **玛米措项目**：预计2026年投产，可带来约1亿人民币的年化利润贡献[2][6] * **刚果金项目**：预计2029年投产，利润贡献预期为3.5至4亿人民币[2][6] * 新疆克州项目上网发电盈利性较弱[6] * 绿电业务将显著提升公司的EPS和ROE[2][6][10] 储能业务进展与预期 * 布局8.5吉瓦时电芯及2吉瓦时PAK系统[2][6] * 2024年出现亏损约7,000万人民币，主要因初期投产未满产导致折旧摊销偏高，以及B品资产减值[6] * 已实现边际改善，预计未来扭亏为盈[2] * 2025年预计贡献四五千万的业绩[11] * 2026年第一季度可能仍有亏损，但全年有望继续上升，未来几年预计小幅增长[11] * 计划通过提升场地利用率推动业务发展[2][11] 新兴业务布局 * **矿山装备/电动矿卡**：2025年12月29日成功研发并交付首台纯电动矿卡，与西藏巨龙铜业签署采购合同[12] 与紫金签署相关协议，取得进展[2][7] 公司通过收购团队，专注于设计和组装等轻资产环节[12] 不排除未来对外出售的可能性[13] * **爬壁机器人**：收购了几太智能20%的股份，专注于爬壁检测机器人[14] 与烟气治理业务形成协同，用于项目投运后的检修[14] 目前业绩贡献体量不大，但具备增长潜力[14] 有望成为潜在增长点[2][7] 其他环保主业情况 * **垃圾焚烧业务**：处于持续剥离状态，不再是公司主要部分[2][8] * **危废处理业务**：经过两三年拖累后，在2025年下半年开始通过委托运营模式进行边际改善[8][9] 合作模式表明其他企业愿意利用龙净设施处理危废料，有助于减少亏损压力和商誉减值风险[2][8][9] 对整体业绩形成正面影响[2][9] 财务状况与盈利预期 * 收入和利润表现稳健，利润率持续提升[15] * 现金流表现理想，有息负债率较低[15] * 表观负债率较高主要由于合同负债和应付账款所致[15] * 紫金定增资金到账后，资产负债率将进一步下降，公司有充足资金应对绿电资金需求[15] * 商誉总计约1.7亿元人民币，集中在台州德长和江苏宏德，由于危废业务边际改善，减值压力相对较小[15] * **业绩预期**： * **2024年**：基数8.3亿元，其中环保主业9.5-9.7亿元，绿电约7,000万元，储能亏损7,000万元，危废经营侧亏损8,000多万元，加上商誉减值几千万元[16] * **2025年**：保守预期11亿元，其中环保主业9.5-9.7亿元，绿电全年2.3-2.5亿元，储能端四五千万元[16] * **2026年**：目标14亿元，增长来自玛米措项目、黑龙江多铜项目及其他小型绿电项目投运，可能还有电动矿卡的部分贡献[16] * **2027年**：预计整体业绩可达17亿以上，实现26%左右的复合增长率[3][16] 发展前景与投资价值 * 凭借烟气治理主业稳健、新兴绿电与储能业务快速增长，以及紫金矿业增持带来的支持，公司未来几年具备良好发展前景[10] * 从成长角度看，公司PEG远小于1，在价值侧具备高度确定性的投资逻辑[3][17] * 正处于业绩增速上行期，是吸引增量资金的重要时间段[3][17] * 2025年第一季度业绩同比下降12%（因订单确认时间点影响），第二季度恢复正增长，第三季度同比增长超过50%[17] * 若2025年第四季度完成11亿目标，则单季增速可达75%左右[17] * 被持续推荐为优质投资标的[17]

宏观策略与金融产品 - 核心观点：广发中证传媒ETF（512980.SH）具备投资价值，当前传媒板块由AI技术变革与数据要素资产化驱动，与2015年逻辑不同，正从“讲故事”转向“降本增效出业绩”，叠加游戏与短剧出海，板块有望突破估值天花板[12] - 标的指数分析：中证传媒指数市盈率（PE-TTM）位于统计区间（2014年12月31日至2026年1月16日）20%分位数以下，处于历史较低位置，安全边际较高[12] - 产品概况：截至2026年1月16日，广发中证传媒ETF流通规模达107.59亿元，年化收益率29.47%，年化收益波动比0.89[1][12] - 指数构成：中证传媒指数前十大权重股合计权重达51.52%，成分股集中度较高；指数纳入了权重为31.43%的GEO概念股，包括蓝色光标、岩山科技、昆仑万维等[1][12] - 行业基本面：数字媒体、广告营销、影视院线、游戏及AI应用等领域监管政策持续出台，推动行业向规范化、高质量方向发展[12] 海外政治与市场影响 - 核心观点：美国最高法院多数大法官对特朗普解雇美联储理事库克行为的合法性表示质疑，认为其理由不属于《联邦储备法》规定的“正当理由”，特朗普近期在干预美联储独立性方面连续受挫[2][14] - 市场启示：该事件短期内将强化美元的信用改善与利率上行交易，对应美元指数、短期美债利率上行、黄金承压的资产组合[2][14] 固收金工 - 核心观点：预计艾为转债（118065.SH）上市首日价格在133.78~148.51元之间，预计中签率为0.0060%，建议积极申购[3][15] - 转债分析：艾为转债发行规模19.01亿元，债底估值98.8元，YTM为2.01%，当前转换平价为104.4元，平价溢价率为-4.29%[15] - 正股分析：正股艾为电子是国内数模混合龙头企业，2020-2024年营收复合增速为19.51%，2024年实现营业收入29.33亿元，同比增加15.88%[15] 非银金融行业 - 核心观点：非银板块景气度持续上行，行业配置价值逐步凸显，当前公募基金对非银板块持仓仍处于相对低位，低配幅度较大[5][16][17] - 市场数据：截至2026年1月22日，全市场日均股基成交额达到34444亿元，同比提升155%[5][17] - 公募持仓：2025年末公募基金股票投资中非银金融行业总持仓2.42%，环比2025Q3提升0.82个百分点，相比沪深300行业流通市值占比低配8.46个百分点[16][17] - 保险板块：截至2025年末，保险板块持仓为1.67%，较Q3末提升0.89个百分点，上市险企均获增持，中国平安增持最多（10315万股）[17] - 券商及互金板块：截至2025年末，公募基金股票投资中券商及互金板块持仓0.69%，较Q3末减少0.06个百分点，其中传统券商持仓环比小幅提升0.03个百分点至0.57%[17] 房地产行业 - 核心观点：2025年房地产行业整体仍处调整阶段，但边际改善信号已显现，新开工、竣工及销售等核心指标降幅较2024年均有收窄，行业逐步止跌企稳[6][18][19] - 投资数据：2025年全国房地产完成开发投资8.3万亿元，同比变化-17.2%；累计房屋新开工面积5.9亿平方米，同比变化-20.4%，降幅较2024年收窄2.6个百分点[18] - 销售数据：2025年全国商品房累计销售面积8.8亿平方米，同比变化-8.7%，降幅较2024年收窄4.2个百分点；累计销售金额8.4万亿元，同比变化-12.6%，降幅收窄4.5个百分点[18] - 资金状况：2025年累计房地产开发企业到位资金9.3万亿元，同比变化-13.4%，降幅较2024年收窄3.6个百分点[19] 环保行业（垃圾焚烧） - 核心观点：垃圾焚烧板块提ROE逻辑持续兑现，出海成长空间广阔，海外项目受益于高电价和高处理费，单吨收入提升明显[7][20][21] - 出海市场空间：东盟十国及印度市场垃圾焚烧增量空间保守预计约50万吨/日，对应投资规模约2500亿元[20] - 海外项目收益：测算显示，国内项目单吨收入268元，而吉尔吉斯、越南、印尼项目单吨收入（含增值税）分别为324元、413元、582元，较国内增幅分别为21%、54%、117%[20] - 印尼新模式：印尼新项目商业模式转为单一电费收入（电价约1.42元/度），测算单吨净利160元/吨，较国内基准模型提升144%，ROE达17.65%[21] 环保行业（环卫无人化与新能源） - 核心观点：环卫电动化逻辑兑现，无人化启航，预计2026-2027年有望加速放量[8][22][23] - 无人环卫市场：2025年环卫无人中标项目总金额超126亿元，同比增长150%，涉及无人环卫设备约1300台[22] - 新能源环卫车：2025年M1-12新能源环卫车销售16119辆，同比增长70.9%，新能源渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点[23] - 竞争格局：2025年新能源环卫车CR3为53.97%，同比下滑5.98个百分点，盈峰环境、宇通重工、福龙马市占率位列前三[23] 公用事业行业（商业航天） - 核心观点：商业航天进入规模化发射阶段，可回收技术路径下，推进剂特气作为稀缺耗材，其需求刚性强，价值量与价值占比长期提升[9][24][25] - 发射降本趋势：中国火箭发射成本自2020年约11.5万元/公斤逐步下降，2029年有望降至4.5万元/公斤左右，高载重和可回收是核心降本途径[24][25] - 推进剂价值占比：以猎鹰9号为例，考虑火箭可回收后，单次发射成本从5000万美元降至1500万美元，而推进剂与特气成本约80万美元，占比从1.6%提升至5.3%[25] - 燃料路线：液氧甲烷在可回收火箭中优势突出，占比将逐步提升，液氧煤油因技术成熟短期内仍将并行发展[25] - 重点公司：九丰能源深度卡位商业航天特燃特气供应，维持2025-2027年归母净利润预测15.6/18.0/21.3亿元[9][25] 个股研究：芯碁微装 - 业绩表现：公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润2.75亿元至2.95亿元，同比增长71.13%至83.58%；其中四季度单季归母净利润同比增幅高达1238%至1594%[10][27] - 增长驱动：业绩高增长源于PCB行业高景气驱动高端设备需求，以及先进封装设备业务进入规模化放量新阶段，成功打开第二增长曲线[10][27] - 盈利预测：维持2025年营业收入16.1亿元预测，上调2026-2027年营业收入至21.4/27.4亿元；上调2026-2027年归母净利润至5.51/8.01亿元[10][27] 个股研究：捷昌驱动 - 业绩表现：公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润3.95~4.37亿元，同比增长40%~55%，业绩超市场预期[11][28] - 业务进展：线性驱动业务全球产能布局深化，预计26年收入保持同比20-30%稳健增长；机器人零部件产品线（如空心杯电机）已实现量产落地，打造第二增长曲线[11][29] - 盈利预测：上修公司2025-2027年预测归母净利润至4.16/5.45/7.12亿元[11][29]

公司2025年第四季度及全年主要经营数据 - 2025年第四季度，公司及下属相关控股子公司合计完成发电量118,611.48万度，上网电量97,817.38万度，平均上网电价0.559元/度，垃圾入库量357.95万吨（其中生活垃圾入库量338.48万吨）[1] - 2025年全年，公司累计完成发电量462,260.62万度，同比增长5.02%，累计上网电量379,463.81万度，同比增长4.87%，平均上网电价0.566元/度 [1] - 2025年全年，公司累计完成已结算电量335,274.25万度，累计垃圾入库量1,413.21万吨（其中生活垃圾入库量1,344.62万吨），同比增长6.83% [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为亏损4,200万元至3,200万元 [2] - 公司上年同期（2024年度）归属于母公司所有者的净利润为盈利2,174.81万元 [2] - 公司业绩预计将由盈转亏，净利润同比下滑幅度显著 [2]

公司对PPP项目应收账款的处置措施 - 公司已成立专项工作组处理PPP项目应收账款问题 [1] - 处置方式包括借助国家化债政策 通过协商 催讨 诉讼等多渠道加速回款 [1] - 公司持续加强项目风险管控与现金流管理 [1] 公司业绩信息披露 - 具体业绩情况需以公司定期报告披露为准 [1]

公司2025年度业绩预亏公告核心观点 - 公司2025年业绩亏损幅度收窄，通过业务转型与应收账款管控等举措，反转信号持续增强 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年归属于母公司所有者的净利润预计为-5500.00万元，扣除非经常性损益后的净利润为-6400.00万元，较2024年同期亏损幅度收窄 [1] 业务结构转型举措与影响 - 公司推进业务向“装备化”、“资源化”方向转型，逐步摆脱对传统业务的依赖 [2] - 公司提高传统“环境修复”与“工业污染源治理”业务的项目筛选标准，严控盈利水平，导致新签订单量减少 [2] - 2025年全年营业收入约为1.3亿元，较上年同期同比减少约46.39% [2] - 公司集中资源推动先进自研技术的产业化应用，聚焦核心技术成果转化，在订单层面已实现可观商业成果，但相关收入预计在后续报告期体现 [2] 应收账款管理成效 - 公司从源头、过程及考核三方面加强应收账款管理，积极回收存量应收账款 [2] - 报告期内，公司信用资产减值损失与资产减值损失合计约为180万元，较上年同期的-2616.51万元实现由负转正，表明长账龄应收款回收取得突破性进展，应收坏账对业绩的拖累大幅减轻 [2]