公司业务与运营现状 - 公司正在进行新机组改造 旨在提升供热能力 改造于去年8月启动旧设备拆除 10月开展基础设施建设 目前正推进新设备安装 预计明年10月投产[1] - 为保障春节供应 公司计划开4台锅炉保供 比去年多1台 每小时可增加100吨蒸汽[1] - 公司当前最紧迫的任务是8号炉检修 必须在春节前全部完工[1] - 公司是一家集发电、供热于一体的公用热电联产企业 已形成9炉6机的规模 总装机容量达112兆瓦 供热半径超12公里 供热管网达120多公里 目前为智造新城170余家企业提供供热服务[3] 公司发展历程与业绩 - 公司自2004年5月成立 从建厂初期周边是荒山 发展至如今厂区周边企业林立[1] - 公司供热业务量显著增长 从2010年全年供热86万吨 增长至2025年全年供热350万吨[2] 园区需求与公司保障作用 - 公司多开一台锅炉保供 意味着春节不停产的企业更多 园区生产经营更具活力[1] - 公司每年春节都最为忙碌 需保障园区企业及民生供热 同时抓紧检修设备 为来年生产供应和安全筑牢基础[2] - 2024年春节公司经历保供硬仗 在厂区改造、备用锅炉不足的情况下 检修团队奋战通宵保障了供热稳定[2] - 2025年春节后 为保障下游企业急于开工 公司完成了主蒸汽母管从抽检改为全面检查的严格检测 任务量较往年大幅增加[2][3] - 公司通过坚守岗位和扎实工作 守护园区企业正常生产[3]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 事件：国家发展改革委、国家能源局发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》（发改价格〔2026〕114号），核心在于提升煤电容量电价回收比例，并将新型储能、气电、抽水蓄能全面纳入容量补偿框架[6] - 核心影响：发电侧容量电价机制得到完善，容量机制实现“扩围提比”，有助于调节性电源资产价值重塑[1] 煤电容量电价机制完善 - 容量电价回收比例提升：114号文要求将煤电机组通过容量电价回收固定成本的比例由2024-2025年的30%左右提升至不低于50%[6] - 收入确定性增强：随着回收比例提升，预计2026年煤电平均容量电费收益将由0.027元/kWh提升至0.040元/kWh[6] - 配套政策：机制完善后，各地可适当调整煤电中长期交易价格下限，并放宽中长期合同签约比例要求，鼓励签订灵活价格机制[6] 容量补偿机制“扩围” - 电网侧独立新型储能：首次将电网侧独立新型储能纳入补偿范围，标准参照当地煤电，根据顶峰能力折算[6] - 对象：服务于电力系统安全运行且未参与配储的电网侧独立电站[6] - 顶峰折算公式：折算比例计算方式为“满功率连续放电时长/全年最长净负荷高峰持续时长”，该比例最高不超过1[6] - 监管：实行清单制管理，具体项目清单由省级能源及价格主管部门联合制定[6] - 抽水蓄能容量电价机制：采取“新老划断、分类施策”原则，推动市场化回收成本[6] - 对“老电站”（2021年633号文件出台前开工）：按633号文进行电价核定，经营期满后重新核价[6] - 对“新电站”（633号文后开工）：由省级价格主管部门每3至5年制定一次省级电网同期新开工电站的“统一容量电价”，鼓励新开工电站参与市场，市场收益按比例由电站分享，其余部分冲减系统运行费用[6] - 天然气发电容量电价机制：省级价格主管部门可对天然气发电建立容量电价机制，容量电价按照回收天然气发电机组一定比例固定成本的方式确定[6] 可靠容量补偿机制建立方向 - 可靠容量定义：指机组在全年系统顶峰时段能够持续稳定供电的容量[6] - 机制建立路径：电力现货市场连续运行后，适时建立可靠容量补偿机制替代原容量电价，补偿标准以弥补边际机组未回收固定成本为基础，统筹供需关系与用户承受能力[6] - 实施节奏：新能源装机占比高、可靠容量需求大的地区，应加快建立[6] - 补偿范围：涵盖参与市场的煤电、气电、独立新型储能等，逐步扩展至抽水蓄能，推动容量贡献价值的统一评价，获其他容量电价的与政府定价的不重复补偿[6] 投资建议 - 调节性电源：煤电、气电及抽水蓄能运营商受益于固定成本回收比例的提升及市场收益分享机制[6] - 独立新型储能：容量电价落地将显著改善独立储能电站的收益模型，利好优质储能资产运营[6] - 新能源：调节性资源支撑新型电力系统建设，支持保障新能源消纳[6] - 建议关注公司：[6] - 火电：华能国际 H、华电国际 H[6] - 抽水蓄能：南网储能[6] - 新能源：龙源电力 H、三峡能源、中闽能源[6]

2025年第四季度及全年运营数据 - 2025年第四季度，公司下属子公司合计垃圾进厂量380.76万吨，发电量137,336.32万度，上网电量115,299.32万度，供汽量33.24万吨 [1] - 2025年全年累计垃圾进厂量1,472.96万吨，同比增长2.41% [1] - 2025年全年累计发电量524,008.60万度，同比增长1.80% [1] - 2025年全年累计上网电量435,928.29万度，同比增长2.31% [1] - 2025年全年累计供汽量112.05万吨，同比增长98.81% [1] 其他披露信息 - 公告同时披露了各区域主要经营数据 [1]

公司收购交易核心信息 - 北京能源国际的全资附属公司京能国际(高邮)新能源有限公司拟收购扬州泰润低碳科技发展有限公司70%股权 [1] - 收购代价约为人民币2.48亿元(含税) [1] - 交易预计于2026年1月28日进行 [1] 目标公司业务与收购战略意义 - 目标公司主要从事发电、输电及供电(配电)、技术应用服务、太阳能发电技术以及其他能源相关服务 [1] - 收购符合国家可再生能源目标及集团的发展战略 [1] - 收购支持国家可再生能源愿景及"十四五"规划 [1] - 收购完成后，目标项目的装机容量最高可达约294兆瓦 [1] 项目协同效应与运营优势 - 目标项目与公司现有位于江苏省高邮市的光伏发电项目地理位置相近，可产生协同效应 [1] - 项目均位于江苏省，作为一个群体更易于管理并具备更强的发电能力及盈利能力 [1]

展会概况 - 2026年莫斯科夏季国际电力电子展览会将于2026年6月8日至10日在俄罗斯莫斯科Crocus国际展览中心举行 [1] - 该展会是东欧地区规模大、历史悠久的专业展会，是行业技术交流、产品展示及观察俄罗斯与周边地区电力市场发展的风向标 [1] - 中国组展方为北京华商力拓国际展览有限公司及华商力拓（山东）国际展览有限公司，提供展位预订、签证、邀请函、商务考察等一站式服务 [1] 市场背景与机遇 - 俄罗斯幅员辽阔，基础设施覆盖需求大，正持续推进全国范围内的电网改造、能源升级和现代化建设项目 [1] - 在水电、热电、输配电及可再生能源等领域存在持续的市场需求 [1] - 作为连接欧洲与亚洲的重要经济体，俄罗斯对东欧、中亚等周边地区具备市场辐射力，是国际电力电子企业关注的重点区域 [1] - 俄罗斯确定的电网升级投资、清晰的能源转型路径以及稳定的中俄经贸关系，共同为展会构筑了极具吸引力的市场前景 [9] - 对于旨在开拓欧亚市场的企业而言，这是一个切入庞大且持续增长市场的战略机遇 [9] 电力行业现状与规划 - 俄罗斯发电量近期出现小幅波动：2025年前四个月全国累计发电量为4230亿千瓦时，同比下降2% [3] - 2025年全年，俄罗斯统一能源系统总发电量为1166太瓦时，较上年下降1.2% [3] - 电力需求波动与水电出力下降（2025年4月同比下降15.1%）、经济增速调整及异常高温天气等因素有关，但长期需求基本盘稳固 [3] - 俄罗斯政府目标是在未来几年内将总发电量提高15% [3] - 为应对电网设备老化（60%-80%设备已过时）和满足增长需求，俄罗斯已启动雄心勃勃的现代化计划 [4] - 核心计划《2035能源战略》明确提出将投入2.4万亿卢布用于升级老化的电网基础设施 [4] - 这一系列的升级改造，催生了年均超过80亿美元的电力设备进口需求 [7] 能源结构 - 2025年俄罗斯电力构成比例如下：火电（燃煤、燃气）占比57.5%，核电占比19%，水电占比17%，可再生能源（风、光）合计占比不足1% [6] 展品范围 - 展会涵盖电力电子产业完整链条，主要分为四大板块 [1] - 电力产品：包括发电、变电、输电设备及配套测试仪器、高低压电器、绝缘材料、电力电缆、继电保护装置等 [5] - 电气电工与电站设备：涉及发电机组、电机、变频器、传感器、电源电池、配电系统、变压器及各类电气元器件与材料 [5] - 照明产品与新能源：包括各类照明灯具、连接布线技术、太阳能等新能源产品及相关电气附件 [5] - 工业自动化与建筑电器：展示自动化控制系统、建筑电气设备及相关技术解决方案 [5]

公司资产处置 - 公司全资子公司荣盛新材料（舟山）有限公司拟将其持有的荣盛能源（舟山）有限公司100%股权，以5.08亿元人民币转让给控股股东浙江荣盛控股集团有限公司，构成关联交易 [2] - 标的公司荣盛能源（舟山）成立于2023年11月，业务涵盖发电、输电及供（配）电，目前仍处于建设期尚未全面开展经营活动 [2] - 根据资产基础法评估，截至评估基准日，标的公司股东全部权益评估价值为5.08亿元，较账面价值增值2.08% [2] 标的公司财务状况 - 财务数据显示，荣盛能源（舟山）2024年净利润亏损88.76万元，2025年1—9月净利润续亏106.36万元 [2] - 交易完成后，荣盛能源（舟山）将不再纳入公司合并报表范围，且不会对公司财务状况和经营成果构成重大影响 [2] 交易目的与公司近期业绩 - 公司表示此次转让有利于战略聚焦与可持续发展，不存在损害公司及股东利益的情形 [2] - 公司2025年前三季度实现营业收入2278.15亿元，同比下降7.09%；归母净利润8.88亿元，同比增长1.34% [2]

公司股价与估值表现 - 2025年12月4日，联美控股收盘价为9.06元，单日上涨9.95%，总市值为205.01亿元 [1] - 当日公司滚动市盈率为29.54倍，创11天以来新低 [1] - 公司静态市盈率为31.11倍，市净率为1.89倍 [3] 行业估值对比 - 公司所处的公用事业行业平均滚动市盈率为29.05倍，行业中值为29.54倍 [1] - 行业平均静态市盈率为26.10倍，平均市净率为1.65倍，行业总市值平均为87.81亿元 [3] - 在行业市盈率排名中，联美控股位列第13位 [1] 机构持仓情况 - 截至2025年三季报，共有7家机构持仓联美控股 [1] - 机构合计持股数为181675.39万股，持股市值为164.42亿元 [1] 公司主营业务与技术 - 公司主营业务为以清洁供热为主的综合能源服务和高铁数字媒体广告经营 [2] - 主要产品包括供暖及蒸汽、发电、工程、接网、物业、多种经营、广告发布 [2] - 截至2025年6月30日，公司拥有授权专利77项，其中发明专利18项，实用新型52项，软件著作权7项，在研项目9项 [2] - 公司在热网平衡、热网自控、低位热能利用等方面拥有国内领先的自主知识产权技术 [2] - 国惠新能源的热动离心式水源热泵项目被国家住建部评为可再生能源建筑应用示范项目，并被列入辽宁省“重点节能减排技术目录” [2] 公司最新财务业绩 - 2025年三季报显示，公司实现营业收入21.56亿元，同比减少6.19% [2] - 同期净利润为5.43亿元，同比增长6.88% [2] - 销售毛利率为33.30% [2] 同行业公司估值数据（部分列举） - 中原环保滚动市盈率7.87倍，总市值83.43亿元 [3] - 兴蓉环境滚动市盈率10.07倍，总市值214.85亿元 [3] - 洪城环境滚动市盈率10.63倍，总市值127.65亿元 [3] - 首创环保滚动市盈率13.04倍，总市值222.42亿元 [3] - 重庆水务滚动市盈率26.79倍，总市值224.16亿元 [3] - 顺控发展滚动市盈率31.68倍，总市值86.33亿元 [3]

公司股价与估值 - 12月1日收盘价为8.44元，当日上涨1.69%，总市值达190.98亿元 [1] - 滚动市盈率为27.52倍，静态市盈率为28.98倍，市净率为1.76倍 [1][3] - 截至2025年三季报，共有7家机构合计持股181,675.39万股，持股市值为164.42亿元 [1] 行业比较 - 公司所处公用事业行业平均市盈率为29.51倍，行业中值市盈率为27.52倍 [1][3] - 公司市盈率在行业中排名第13位，与行业中值水平持平 [1][3] - 行业平均总市值为86.72亿元，行业中值总市值为52.77亿元，公司总市值190.98亿元高于平均水平 [3] 业务与技术 - 主营业务为清洁供热为主的综合能源服务和高铁数字媒体广告经营 [2] - 主要产品包括供暖及蒸汽、发电、工程、接网、物业、多种经营、广告发布 [2] - 截至2025年6月30日，拥有授权专利77项，其中发明专利18项，实用新型52项，软件著作权7项，在研项目9项 [2] - 热动离心式水源热泵项目被国家住建部评为可再生能源建筑应用示范项目 [2] 财务业绩 - 2025年三季报营业收入为21.56亿元，同比减少6.19% [2] - 2025年三季报净利润为5.43亿元，同比增加6.88% [2] - 销售毛利率为33.30% [2]

公司近期动态 - 公司于2025年11月27日以通讯会议形式召开九届十五次董事会会议 [1] - 董事会会议审议了关于公司2024年度向特定对象发行A股股票事项相关授权的议案等文件 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份公司营业收入构成为：工程建设与服务占比46.02%，货物贸易占比39.54%，金属包装容器销售占比9.19%，发电收入占比4.83%，其他业务占比0.42% [1] - 截至发稿时，公司市值为129亿元 [1]

股价与资金流向 - 11月27日盘中股价上涨2.15%，报5.22元/股，成交金额2.95亿元，换手率0.67%，总市值606.13亿元 [1] - 当日主力资金净流入4853.25万元，特大单净买入5191.16万元（买入6727.98万元，卖出1536.82万元），大单净卖出337.91万元（买入5418.22万元，卖出5756.13万元） [1] - 年内股价下跌3.15%，近5个交易日上涨0.97%，近20日下跌4.04%，近60日下跌0.76% [1] 公司基本面与财务表现 - 公司主营业务为建设经营发电厂，包括燃煤燃气发电机组及可再生能源项目，收入构成为发电86.84%、供热11.79%、售煤0.76%、其他0.60% [1] - 2025年1-9月营业收入958.72亿元，同比增长13.04%，归母净利润64.37亿元，同比增长24.84% [2] - A股上市后累计派现244.64亿元，近三年累计派现68.61亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数13.73万，较上期增加9.79% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股18.02亿股，较上期减少9494.61万股 [3] - 中国证券金融股份有限公司为第四大流通股东，持股2.44亿股，数量不变 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股6671.82万股，较上期增加583.50万股，易方达沪深300ETF持股4870.62万股，为新进股东 [3] 行业与板块分类 - 公司所属申万行业为公用事业-电力-火力发电 [1] - 所属概念板块包括绿色电力、海上风电、风能、央企改革、大盘等 [1]