报告投资评级 * 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] 报告核心观点 * 六福集团是中国香港及内地领先的珠宝零售商，已形成完善的多品牌矩阵，覆盖各黄金珠宝细分赛道 [8] * FY2026以来，公司业绩稳步回升，同店效益不断提升，显示出强大品牌力 [8] * 公司制定了三年发展策略，品牌出海与内地扩张双轮驱动，产品创新构筑品牌护城河，未来增长前景广阔 [62][93] 公司概况与财务表现 * **公司定位**：中国香港及内地领先的珠宝零售商之一，1997年在港交所主板上市 [8][13] * **近期业绩**：FY2025（2024年4月-2025年3月）实现营业收入133.4亿港币，同比下滑13.0%；实现归母净利润11.0亿港币，同比下滑37.8%，主要受金价大幅上涨抑制消费需求影响 [8][13][23] * **业绩回暖**：FY2026H1（截至2025年9月30日止六个月）营收68.43亿港币，同比增长25.6%；归母净利润6.19亿港币，同比增长42.52%，经营回暖趋势明显 [24] * **盈利能力**：FY2025毛利率达33.1%，同比大幅提升5.9个百分点，主要因金价上涨带动产品价格提升；销售净利率为8.2%，同比下降3.3个百分点 [25][30] * **存货情况**：截至FY2025期末，黄金及铂金存货54.6亿港币，同比增长22.9%；定价首饰存货52.8亿港币，同比增长3.0%，金价上涨带来存货收益 [8][31] * **股东回报**：FY2025全年派息1.1港币/股，派息比率达59%，高于公司40%-45%的派息政策 [34] 业务结构与经营分析 * **业务拆分**：FY2025零售/批发/品牌业务收入分别为110.3亿、14.1亿、9.0亿港币，占比分别为82.7%、10.5%、6.8%；溢利率分别为9.3%、1.0%、69.2% [8][35] * **品类拆分**：FY2025黄金及铂金/定价首饰销售收入分别为88.2亿、36.2亿港币，占比70.9%、29.1%；毛利率分别为26.4%、39.1%，同比分别提升7.1、3.0个百分点 [37][41] * **地区拆分**：FY2025中国内地/中国港澳及海外收入分别为52.7亿、80.7亿港币，占比39.5%、60.5%；溢利率分别为11.0%、13.5% [8][39] * **单店表现**：根据FY2025末门店估算，中国内地/中国港澳及海外单店平均收入分别为166万港币、7470万港币 [8][42] * **同店销售**：FY2025Q4整体同店销售额同比下滑10%，但中国内地同店销售额同比增速转正至+2%，其中定价首饰品类同店销售额同比增速达12% [68] 多品牌矩阵与发展战略 * **品牌矩阵**：已形成以六福珠宝为核心，金至尊为第二增长品牌，以及福满传家、Goldstyle、六福精品廊、Love LUKFOOK JEWELLERY等覆盖差异化细分赛道的多品牌矩阵 [44] * **核心品牌**：六福珠宝截至FY2025末在全球拥有2805家门店；2024年11月推出采用CNC炫彩技术的“冰·钻光影金”系列成为大单品；2025年4月邀请演员成毅担任全球品牌代言人，推广效果显著 [8][48] * **收购品牌**：2024年成功收购金至尊国际控股权，截至FY2025末金至尊共有239家门店，定位轻奢赛道 [8][59] * **三年策略**：制定FY2026-FY2028三年发展策略，包括专注海外市场拓展、市场导向产品及营运效益优化 [62] * **渠道扩张**： * **海外市场**：截至2025年3月末，在全球11个国家和地区设有3287家门店，其中海外31家；计划未来三年新进驻3个国家及地区，净增设50间海外门店，其中FY2026计划净增20家 [8][63] * **内地市场**：截至FY2025末，内地共有3179家门店；线上平台收入占内地收入的58.4%，占总收入的16.7% [74][75] 盈利预测与估值 * **收入预测**：预计FY2026-FY2028营业总收入分别为151.01亿、169.15亿、189.16亿港币，同比增速分别为13.19%、12.02%、11.83% [1][89] * **利润预测**：预计FY2026-FY2028归母净利润分别为15.24亿、17.27亿、19.29亿港币，同比增速分别为38.55%、13.33%、11.70% [1][89] * **估值水平**：最新收盘价对应FY2026-FY2028的市盈率（PE）分别为10倍、9倍、8倍 [1][93] * **可比估值**：截至2025年12月5日，所选可比公司（潮宏基、周大生、老凤祥、周大福）2025年归母净利润对应PE平均值为18倍，六福集团FY2026 PE为10倍，具备估值吸引力 [93][94]

周大福创建(00659)发布公告，根据派发红股，按2025年11月24日每持有十股现有股份获发一股红股， 于2025年12月9日配发及发行4.06亿股红股。 ...

公司设立与基本信息 - 深圳市瑞进珠宝有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为葛亮 [1] - 公司注册资本为50万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司主营业务涵盖金银制品销售、珠宝首饰批发、零售与制造 [1] - 公司业务包括珠宝首饰回收修理服务、钟表销售及贵金属冶炼 [1] - 公司经营涉及有色金属压延加工、有色金属合金销售及国内贸易代理 [1] - 公司业务包含互联网销售（除需许可商品）、货物进出口及黄金及其制品进出口 [1]

研报核心观点 - 杰富瑞在周大福公布2026财年上半年业绩后更新了财务模型，调整了对公司未来业绩的预测，并下调了目标价，但基于潜在上行空间，维持“买入”评级 [1] 财务预测调整 - 下调周大福2026至2028财年各年纯利预测，分别下调8%、11%及11% [1] - 下调同期销售额预测，分别下调5%、5%及6% [1] - 下调原因主要基于销售预测及毛利率预测被下调 [1] - 模型更新反映了2026财年下半年的对冲损失，并对2027及2028财年的销售增长和利润率采取了更保守的假设 [1] 目标价与估值 - 将周大福目标价从18.5港元下调至17港元 [1] - 新目标价相当于2026及2027财年市盈率分别20倍及19倍 [1]

公司注册与基本信息 - 咸宁市咸安区雪域圣珠珠宝工作室于近日成立 其企业类型为个体工商户 [1] - 公司法定代表人为陆晓伟 [1] - 公司注册资本为0.1万人民币 即1000元人民币 [1] 经营范围与业务布局 - 公司一般经营项目包括珠宝首饰零售与批发 [1] - 公司一般经营项目涵盖广告发布 广告设计、代理 信息咨询服务 市场营销策划 [1] - 公司一般经营项目包含食品互联网销售 但仅限于销售预包装食品 [1] - 公司许可经营项目为食品互联网销售 需经相关部门批准后方可开展 [1]

新中式的文化内涵 - 新中式是一种融合了美学风格、生活方式和消费产品的综合理念，其核心是“守正创新”，即以中式传统为根基，结合现代需求进行创新表达 [4][10][12] - 新中式理念的崛起源于经济腾飞、政策支持和文化自信的社会氛围，获得了年轻人的深度情绪共鸣与价值认同 [1][6][10] - 新中式的发展经历了三个阶段：2000年代中国经济复苏带动中国风盛行，2010年代国潮时代老牌国货迭代并推崇东方审美，2020年代新中式理念融合国潮、国风、非遗成为顶流审美方式 [11] - 新中式设计多元包容，产品推崇天然材质，并契合年轻人的绿色循环生活理念与民族自信 [7] - 在具体产品上，新中式讲究“以中式传统为根，以现代为用”，例如服装品类在运用盘扣、丝绸等传统元素的同时，改良形制并结合流行色彩 [12][13] 新中式审美的传播与破圈路径 - 新中式理念从小众圈层萌芽，通过汉服圈、ACG圈、COSPLAY玩家等率先探索，并借助社交平台完成向大众生活的多元化应用跨越 [1][19][23] - 明星与顶流红人的造型示范是新中式破圈的关键力量，相关话题阅读量巨大，例如孟宴臣新中式总裁阅读量达6.5亿，杨幂粉色新中式棉服阅读量1.4亿，赵丽颖簪花照阅读量1.6亿 [1][26][27][29] - 改良汉服的普及是新中式从小众走向大众的重要突破，其剪裁简约、穿戴简单、风格多元且普适性高，降低了大众的参与门槛 [20][21][22] - 多领域KOL、KOC通过追热点、专业解读、日常分享持续放大新中式影响力，例如新中式穿搭大赛激发多元化内容创作 [1][33][35] - 主流媒体、地方融媒广泛报道新中式的多元应用，有效打开下沉市场，例如@央视网、@人民日报 发布的相关内容获得数十万至数百万观看 [43][44] - 影视剧、晚会盛典、综艺节目等文娱内容载体让大众在潜移默化中认同新中式之美，并引发热议和自发传播 [1][45][47] 新中式与大众日常生活的融合 - 新中式审美已全面渗透大众日常生活的核心场景，包括“吃、穿、住、行”各个方面 [1][51] - 在饮食方面，新中式食饮融合传统食材与现代健康理念，成为消费新选择，代表性品牌如霸王茶姬将非遗和茶文化应用到极致，其相关话题阅读量达数千万 [1][54][55] - 在穿搭与妆造领域，带有传统纹样的古法金饰品热销，“美人在骨不在皮”的理念催生了兼具东方韵味与现代审美的妆造风潮 [1][56] - 具体数据显示，用户调研中受新中式审美影响最大的消费类别包括：服装(59.8%)、配饰(58.8%)、美食(48.7%)、国风摄影(42.3%)、家居装修(40.0%)和美妆护肤(39.5%) [51] - 在家居场景中，红木、宫灯、茶具等元素营造出古韵与实用兼具的生活空间 [1] - 在文旅方面，小众景区与文化街区的新中式改造刷新体验，相关话题如曹县汉服等持续引发关注 [1] 新中式的商业价值探索 - 新中式成为品牌营销的重要抓手，品牌通过热点联动、深度共创等方式精准连接消费者，并将情感价值转化为消费 [1][49] - 新中式是中国品牌出海的文化名片，例如巴黎茶百道、巴黎之禾等门店引发海外打卡热潮，周大福、片仔癀等品牌在国际舞台展现中国美学 [1] - 古法金饰品是最受国内消费者青睐的黄金品类之一，老铺黄金将花丝镶嵌等非遗工艺融入设计，其收入从2021年的12.7亿元快速增长至2025年上半年的123.5亿元 [57][58][59] - 品牌通过创新营销深化新中式商业价值，例如CIGALONG品牌结合传统工艺与戏曲文化推出“飞燕系列”，并通过明星佩戴、盲盒等形式打造品牌印象 [60][62] - 天猫美妆等平台与品牌联合打造新中式妆容，相关话题如春妆新禧阅读量达1.8亿，有效带动消费 [50]

公司设立与基本信息 - 河南娅福商贸有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为杨刚 [1] - 公司注册资本为500万人民币 [1] 经营范围与业务布局 - 公司核心业务为珠宝首饰的零售与批发 [1] - 业务延伸至珠宝首饰回收修理服务 [1] - 业务涵盖金银制品及工艺美术品销售（象牙及其制品除外） [1] - 公司开展互联网销售（除销售需要许可的商品） [1] - 公司业务包括信息咨询服务及数字创意产品展览展示服务 [1] - 公司提供技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广等多项技术服务 [1] - 公司经营范围还包括办公用品销售 [1]

股价表现 - 周大福(01929.HK)股价午后下跌超过4%，截至发稿时下跌4.24%，报13.1港元 [1] - 公司股票成交额为2.72亿港元 [1]

股价与市场表现 - 公司股价午后下跌超过4%，截至发稿时下跌4.24%，报13.1港元，成交额为2.72亿港元 [1] 股权架构变动 - 郑家纯家族旗下周大福资本将其持有的周大福珠宝近54%股权，转让给一家由周大福企业和周大福资本分别持股65%和35%的子公司Beyond Luck Limited [1] - 此次股权重组旨在强化公司资本结构，释放业务价值，重组后周大福企业将成为家族核心业务（包括周大福珠宝、周大福创建及新世界）的母公司 [1] 机构观点与财务预测 - 里昂指出，公司2026财年上半财年销售额和利润略低于市场共识，但同店销售额增长指引维持不变，且盈利能力指引被上调 [1] - 里昂预测公司2026财年销售额及净利润将同比增长3%和40%，毛利率及营业利润率预计分别为30.6%和18% [1] - 里昂将公司12个月目标价从12港元上调至13港元，维持12个月前瞻市盈率12倍不变 [1] - 机构预计公司下一个旺季的销售表现对股价至关重要 [1]

公司股价与交易表现 - 周大福股价午后跌超4%，截至发稿下跌4.24%，报13.1港元 [1] - 成交额为2.72亿港元 [1] 公司股权架构变动 - 郑家纯家族旗下周大福资本将所持周大福珠宝近54%股权转让予子公司Beyond Luck Limited [1] - Beyond Luck Limited由周大福企业和周大福资本分别持有65%和35%股权 [1] - 此次股权重组旨在强化资本结构并释放业务价值 [1] - 重组后，周大福企业将成为周大福珠宝、周大福创建及新世界的母公司 [1] 机构研究与财务预测 - 里昂指出，周大福2026财年上半财年销售额和利润略低于市场共识 [1] - 公司同店销售额增长指引维持不变，且盈利能力指引被上调 [1] - 里昂预测周大福2026财年销售额及净利润同比增长3%、40% [1] - 预测毛利率及营业利润率分别为30.6%、18% [1] - 里昂将周大福12个月目标价从12港元上调至13港元，维持12个月前瞻市盈率12倍不变 [1] - 预计公司下一个旺季的销售表现对股价至关重要 [1]