国内金饰价格变动 - 国内多家黄金珠宝品牌足金首饰价格较昨日小幅回落，今日价格回落9元/克至989元/克 [1] - 周大生足金999价格为989元/克 [5] - 菜百首饰足金999饰品价格为982元/克 [5] - 潮宏基足金(首饰摆件)价格为989元/克 [5] - 谢瑞麟足金饰品价格为989元/克 [5] - 金至尊足金999价格为989元/克 [5] - 周六福足金999价格为978元/克 [5]

核心观点 - FY25公司营收896.6亿港元/-17.5%，归母净利润59.2亿港元/-9.0%，主要受高金价短期抑制终端需求影响 [1] - FY25H2业绩降幅收窄，H1/H2营收同比-20.4%/-15.1%，归母净利润同比-44.4%/+73.8% [2] - 董事会宣派股息0.32港元，叠加中期股息0.20港元，派息率87.8% [1] 分地区表现 - 中国内地营收745.6亿港元/-16.9%，零售/批发渠道分别-16.1%/-17.5% [2] - 内地直营同店销售同比-19.4%，Q1-Q4降幅收窄（-26.4%至-13.2%） [2] - 港澳及其他地区营收151.0亿港元/-20.6%，同店销售同比-26.1% [2] 产品结构 - 定价黄金首饰收入127.8亿港元/+104.5%，营收占比14.6%/+8.8pct（Q4达25.6%） [1][3] - 传福/故宫系列GMV均超40亿港元，金镶钻产品营业额增长一倍多 [3] - 克重类黄金收入579.6亿港元/-29.4%，占比66.2%/-10.0pct [3] 渠道优化 - FY25门店6644家/净关店842家，内地净关833家 [4] - 新开5家高端形象店（香港/深圳/武汉/西安/上海），店效高于平均水平 [4] - FY26计划在国内外开设20家新形象店 [4] 财务指标 - 毛利率29.5%/+5.5pct，受益金价上涨及产品结构改善 [5] - 黄金借贷套保亏损61.8亿港元（H1/H2分别30.7/30.2亿港元），占营收6.9% [5] - 经营利润率16.4%/+4.0pct，净利率6.7%/+0.6pct [5] 资本运作 - 发行88亿港元可换股债券，初始换股价17.32港元（溢价26.2%） [5] - 募集资金用于门店升级、市场拓展及营运资金 [6] 未来展望 - 25年4-5月零售值降幅收窄至-1.7%（内地-2.9%，港澳+6.3%） [7] - FY26预计营收中单位数增长，经营利润率或下降但净利率提升 [1][7] - 预计FY26-28营收CAGR+5.4%，归母净利润CAGR+17.7% [8]

上市里程碑 - 周六福珠宝股份有限公司于6月26日在香港联合交易所主板正式上市，股票代码为06168 HK [1][2] - 上市是公司发展历程中的重要里程碑，将借助香港国际金融中心平台优势拓展发展空间 [4] 公司业务与产业链 - 公司是集研发设计、批发零售品牌加盟于一体的大型珠宝集团，扎根罗湖20多年，构建了坚实的全产业链 [5] - 公司将前沿设计理念融入珠宝创作，通过覆盖全国的销售网络与加盟体系为消费者提供产品 [5] 经营业绩 - 截至2024年12月31日，公司已布局4125家线下门店，并拓展东南亚市场，在泰国、老挝、柬埔寨开设4家海外加盟店 [7] - 国内门店数量位列中国珠宝品牌第五位，全年营收达57 18亿元，其中线上渠道贡献占比40% [7] - 线上渠道复合年增长率达46 1%，两项指标均居全国性珠宝公司首位 [7] IP战略 - 公司构建了强大的IP联名矩阵，包括联名顶级文化IP"颐和仙境"、推出"寻愿九华"系列、跨界国民经典动画"葫芦兄弟" [9] - 多圈层IP联名策略成功打通不同年龄层消费者的情感连接，使珠宝成为承载文化与情感的价值载体 [9] 品牌荣誉 - 公司入选"亚洲品牌500强"，以中国珠宝品牌身份参与国际竞争 [11] - 在产品设计与工艺创新方面屡获殊荣，包括"中国珠宝玉石首饰行业协会科学技术创新奖"和"'天工精制'金奖" [11] 未来规划 - 公司将借助香港资本市场推进运作体系优化与革新，持续拓展门店销售网络 [13] - 计划丰富产品矩阵以满足多样化需求，提高全链路经营效率，完善供应链管理能力 [13] - 未来将以夯实品牌根基为核心，提升产品创新力与品牌竞争力，为行业全球化发展注入中国力量 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司近期密集上新故宫、花丝、线条小狗 IP 串珠系列，有望打造爆款系列；公告筹划 H 股上市，提升国际品牌形象，以东南亚为切入口拓展海外市场，打开长期成长空间；受益于同店销售高增，25Q1 业绩超预期；定位年轻潮流，建立差异化品牌定位，产品设计创意能力强、结构向高克重升级，持续提升市场份额，多元渠道发力，加盟渠道持续拓展，加速向低线城市渗透，海外市场和子品牌 Souffle 有望贡献超预期业绩；考虑到黄金消费高景气，上调 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，2025 - 2027 年归母净利润同比增长，对应 PE 显示估值仍具备性价比，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 06 月 26 日收盘价 13.60 元，一年内最高/最低 18.18/4.02 元，市净率 3.2，息率 2.57，流通 A 股市值 117.91 亿元，上证指数 3448.45，深证成指 10343.48 [1] 基础数据 - 2025 年 03 月 31 日每股净资产 4.19 元，资产负债率 41.56%，总股本 889 百万，流通 A 股 867 百万，流通 B 股/H 股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6518|2252|8216|10160|12146| |同比增长率（%）|10.5|25.4|26.0|23.7|19.5| |归母净利润（百万元）|194|189|540|671|834| |同比增长率（%）|-41.9|44.4|179.0|24.3|24.2| |每股收益（元/股）|0.22|0.21|0.61|0.76|0.94| |毛利率（%）|23.6|22.9|22.7|21.5|20.5| |ROE（%）|5.5|5.1|14.4|16.6|18.9| |市盈率|62|/|22|18|14|[5] 公司近期动态 - 近期上新故宫系列含葫芦瓶等新品，采用多种工艺融合故宫文化；花丝系列推出云起和盘扣产品，结合花丝工艺；线条小狗 IP 串珠系列上新，巩固年轻潮流消费人群 [6] - 公告筹划 H 股上市以推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，加强与境外资本市场对接，2024 年 8 月以来以东南亚为切入口拓展海外市场，开设多家门店，海外门店月销售额对标国内核心地段门店，后续或单设海外产品线 [6] 公司业绩情况 - 受益于同店高增，2025Q1 单季收入 22.52 亿元，同比增长 25.4%，归母净利 1.89 亿元，同比增长 44.4%，扣非净利润 1.88 亿元，同比增长 46.2% [6] - 2024 年传统黄金产品收入 29.5 亿元，同比增长 30.2%，毛利率 9.1%，同比+0.4pct；代理品牌授权及加盟服务收入 2.6 亿元，同比增长 22.8%；时尚珠宝产品收入 29.7 亿元，同比下滑 0.6%，毛利率 28.8%，同比-1.9pct [6] - 2018 年以来推进直营转加盟战略，2024 年加盟、自营收入分别 32.8、30.2 亿元，分别同比+32.4%、-7.4%，截至 2024 年底共 1505 家珠宝门店，加盟 1268 家（净开 158 家），自营 237 家（净关 29 家） [6] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5900|6518|8216|10160|12146| |营业成本（百万元）|4362|4980|6349|7977|9658| |税金及附加（百万元）|91|92|115|142|170| |主营业务利润（百万元）|1447|1446|1752|2041|2318| |销售费用（百万元）|828|762|822|914|972| |管理费用（百万元）|126|135|140|152|158| |研发费用（百万元）|63|68|82|102|121| |财务费用（百万元）|31|32|19|16|3| |经营性利润（百万元）|399|449|689|857|1064| |营业利润（百万元）|403|235|689|856|1063| |利润总额（百万元）|403|236|689|856|1063| |所得税（百万元）|73|67|138|171|213| |净利润（百万元）|330|169|551|685|851| |少数股东损益（百万元）|-3|-24|11|14|17| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|333|194|540|671|834|[8]

港股消费板块回暖 - 2024年下半年以来港股新市场出现回暖迹象 泡泡玛特、蜜雪冰城及老铺黄金被誉为"消费三枝花" [1][5] - 老铺黄金2024年6月28日港交所主板挂牌 上市首日最高涨幅超80% [4][5] - 公司股价从2024年6月底69.4港元/股最高涨至1015港元/股 涨幅达1362.54% [5] 估值水平与同业对比 - 截至2025年6月26日收盘价868.5港元/股 市盈率94.3倍 远超周大福(22.3倍)、周大生(15.3倍)等同行 [1][6][7] - 公司市值达1369亿元 显著高于周大福(1206亿元)、老凤祥(258亿元)等传统珠宝企业 [7] - 2025年6月28日迎来0.69亿股限售解禁 占总股本40% 涉及创始人徐高明等12位股东 [7][8] 业务模式与财务表现 - 中国首家推广古法黄金概念的品牌 采用"一口价"定价模式 克单价达1694元(7.39克吊坠售价12520元) [2][12] - 2024年营收85.06亿元(+167.5%) 毛利35.01亿元(+162.9%) 净利润14.73亿元(+253.9%) [10] - 2021-2024年毛利率稳定在41%-42% 显著高于传统黄金品牌 [12] 经营风险与挑战 - 存货余额40.9亿元同比激增222.4% 其中制成品占25.5亿元 存在滞销风险 [16] - 2024年经营活动现金流净额-12.28亿元 与库存增长形成背离 [14] - 古法工艺非独家优势 深圳水贝代工厂可仿制同类产品且价格低30%-50% [12] 上市历程 - 2021年A股IPO两度折戟 主要因关联交易、异常高毛利率及委外加工问题 [4] - 2023年6月撤回A股申请 2024年5月转战港交所并成功上市 [4]

港股周六福股价表现 - 港股周六福(06168.HK)尾盘持续走强，涨幅超过25% [1]

业绩总结 - 2025财年收入为133.41亿港元，同比下降12.9%[14] - 2025财年经营溢利为14.12亿港元，同比下降33.3%[14] - 权益持有人应占溢利为11亿港元，同比下降37.8%[14] - 每股基本盈利为1.87港元，同比下降37.9%[17] - 每股全年股息为1.10港元，同比下降22.0%[17] - 黄金对冲损失为4.93亿港元，同比增加306.9%[14] - 毛利率为33.1%，同比上升5.9个百分点[14] - 总经营开支占收入比率为19.6%，同比上升4.6个百分点[14] - 实际税率为22.6%，同比上升6.9个百分点[14] 用户数据 - 2025财年会员人数达到890万，同比增长23%[144] - 2025财年会员占集团零售销售额的55%[145] - 2023财年内地零售收入占集团零售收入的58.4%[50] - 2025财年内地整体零售收入的同店销售增长为-12%[54] 未来展望 - 2026财年计划新增72间店铺，其中海外店铺20间[78] - 六福珠宝计划在2026至2028财年专注于市场导向产品和营运效益优化[86][89] 新产品和新技术研发 - 集团获得40项可持续发展认证及奖项[167] - 六福珠宝的专业设计团队在深圳和南沙及香港获得超过220个奖项[196] 市场扩张和并购 - 截至2025年3月31日，全球店铺总数为3,287间[77] - 截至2025年6月14日，六福珠宝的店铺总数为3,202家，较2025年3月31日减少296家[81] 负面信息 - 2025财年整体同店销售增长（SSSG）为-25%[52] - 2025财年零售业务收入为11,031百万港元，较2024财年下降12.6%[25] - 2025财年黄金及铂金产品的同店销售增长为-28%[52] 其他新策略和有价值的信息 - 年内举办接近12000个VIP工作坊[150] - 周年庆活动整体总曝光率达10亿[121] - 与携程合办的幸运抽奖活动累计曝光量达2.8亿次[125]

国内金饰价格动态 - 国内多家黄金珠宝品牌公布的境内足金首饰价格较昨日持平 当前价格为998元/克 [1] - 周大生足金999价格为998元/克 与潮宏基 谢瑞麟 金至尊等品牌价格一致 [5] - 菜百首饰足金999饰品价格为989元/克 较其他主流品牌低9元/克 [5] - 周六福足金999价格为978元/克 较行业平均水平低20元/克 [5] 品牌价格对比 - 主流黄金饰品品牌价格集中在998元/克区间 包括周大生 潮宏基 谢瑞麟 金至尊等 [5] - 菜百首饰价格略低于市场主流水平 为989元/克 [5] - 周六福价格显著低于同业 报978元/克 存在明显价差 [5]

目标价调整与评级 - 野村上调老铺黄金目标价2.4%，由999港元升至1023港元，维持买入评级 [1] 公司经营进展 - 老铺黄金在开设门店方面取得稳定进展，新开精品店争取到更多黄金地段 [1] - 门市位置提升表明公司在中国顶级商业地产商中的品牌认知度有所提升 [1] - 强化了消费者对老铺黄金作为高端奢侈珠宝制造商的认知 [1] 产品与销售 - 公司不断推出多元化、标志性的产品，为快速销售提供强有力的支撑 [1] 市场拓展 - 老铺黄金稳健增长延续至海外市场 [1] 股票情况 - 公司第二轮股票禁售期即将到期，股价波动加剧 [1]

财务数据和关键指标变化 - 营收达133亿港元，同比下降12.9%，主要因年内金价高致黄金产品销售下滑 [6] - 黄金套期保值损失扩大至4.93亿港元，去年有收购3DG集团一次性收益2.13亿港元 [6] - 营业利润下降33.3%至14亿港元，营业利润率降至10.6% [6] - 年度利润下降39.3%至10亿港元，排除上述两因素后降幅降至6.3% [6] - 基本每股收益下降37.9%至1.87港元 [7] - 建议末期股息每股0.55港元，年度股息每股1.1港元，派息率59% [7] - 全球店铺净减少296家，包括本地店铺净减少312家、3BG珠宝店铺净增加21家、子品牌或产品线店铺净减少5家 [7] - 整体毛利率上升5.9个百分点至33.1%，毛利增加5.8%至44.2亿港元 [7] - 总运营费用增加13.7%至约26亿港元，运营费用与营收比率增加4.6个百分点至19.6% [8] - 库存余额增至约107亿港元，平均和期末库存周转天数同比增加超110天，至2025年3月达超420天 [10] - ROE下降5.4个百分点至8.3% [10] - 2025年3月每股资产净值为22.38港元，较去年同期高2.2% [11] 各条业务线数据和关键指标变化 零售业务 - 零售营收同比下降13.5%，占集团总营收82.7%，分部利润下降17.7%至10亿港元，占比61.6%，利润率9.3% [14] - 排除黄金套期保值损失后，分部利润增加8.4%，调整后利润率增加2.6个百分点至12.9% [14] 批发业务 - 营收下降8.8%至14亿港元，占集团总营收10.5%，分部利润降至1400万港元，占比0.8%，利润率1% [15] - 排除黄金套期保值损失后，分部利润下降40.7%至1.15亿港元，利润率下降5.5个百分点至8.2% [15] 许可业务 - 许可收入下降12.6%至9.04亿港元，占集团总营收6.8%，分部利润率69.2%，分部利润下降13.9%至6.26亿港元，占比37.6% [16] 各个市场数据和关键指标变化 香港、澳门及海外市场 - 营收下降19.6%至80.7亿港元，占集团总营收60.5%，分部利润下降7.7%至11亿港元，占比65.3% [11][12] - 排除黄金套期保值损失后，分部利润增加7.8%至13亿港元，调整后利润率增加4.2个百分点至16.5% [12] - 零售营收下降20.4%至79亿港元，占该市场总收入97.6%和集团总营收59%，分部利润下降7.9%至9.69亿港元，占该市场总收入89%和集团总营收58.2%，利润率12.3% [19] - 排除黄金套期保值损失后，分部利润增加4.6%至11亿港元，调整后利润率增加3.5个百分点至14.5% [19] - 批发营收增加35.6%至1.47亿港元，占该市场总收入1.8%和集团总营收1.1%，分部利润1700万港元，占该市场总收入6.4%和集团总营收4.2%，利润率47% [19] - 排除黄金套期保值损失后，分部利润增加44%，调整后利润率增加5.4个百分点至94% [20] - 许可收入增加9%至1500万港元，占该市场总收入及集团总营收的0.4%，分部利润增加8.6%至1500万港元，占该市场总收入4.6%和集团总营收3%，利润率1.6% [20] 内地市场 - 营收下降0.2%至53亿人民币，占集团总营收59.5%，分部利润下降40.7%至5.77亿港元，占集团总营收34.7%，利润率11% [12] - 排除黄金套期保值损失后，调整后利润率下降3.3个百分点至15.7% [13] - 零售营收增加10.4%至31亿港元，占内地市场总收入59.9%和集团总营收23.7%，销售利润5700万港元，占内地市场总收入9.9%和集团总营收3.4%，利润率1.8% [21] - 排除黄金套期保值损失后，分部利润增加27.8%至2.77亿港元，调整后利润率增加1.2个百分点至8.8% [22] - 批发营收下降12.2%至12亿港元，占内地市场总收入23.9%和集团总营收9.4%，分部由盈转亏5500万港元，占内地市场总收入 -0.5%和集团总营收 -3.3%，利润率 -4.4% [22] - 排除黄金套期保值损失后，分部亏损降至2300万港元，调整后利润率下降9.9个百分点至 -1.9% [23] - 许可收入下降13.6%至8.54亿港元，占内地市场总收入16.2%和集团总营收6.4%，分部利润下降14.5%至5.75亿港元，占内地市场总收入99.6%和集团总营收34.5%，利润率67.4% [24][25] 内地电商业务 - 营收持平于16.4亿港元，占内地零售营收58%和集团零售营收16.7%，平均售价增加22.2%至2200人民币 [25] 自营店铺 - 集团整体同店销售为 -25%，港澳市场为 -12%，内地市场为 -28% [26] - 黄金和铂金产品同店销售为 -28%，定价珠宝产品为 -14% [26] 平均客单价 - 港澳和内地平均客单价均增加8% - 16% [26] - 整体定价珠宝产品平均售价在港澳和内地均有改善，澳门和内地市场均增加20% [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司制定新三年企业战略，聚焦海外市场拓展、以市场为导向的产品和运营效率提升 [29] - 海外市场拓展方面，目前业务覆盖11个国家和地区，目标未来三年进入3个新国家并开设50家海外新店 [29] - 发展电商业务，加强与海外电商平台合作，优化自身电商平台，维持电商营收增长 [30] - 针对年轻消费者在在线销售平台的消费潜力，推广平价奢侈品珠宝产品，拓展年轻消费市场 [30] - 内地市场计划2026财年净增50家店铺，海外市场计划净增约20家店铺，澳门市场也有净增店铺目标 [31] - 2026财年资本支出预算约1亿港元，主要用于店铺翻新 [32] - 以市场为导向的产品方面，应对消费两极化趋势，拓展高端和平价奢侈品细分市场，优化产品组合，推出概念店，提升店内陈列 [32] - 利用市场数据推动产品创新，实施产品差异化战略，提供个性化定制服务，开展IP合作项目，确保质量保证 [33] - 运营效率提升方面，优化供应链管理，实施全面自动化、大数据管理和数据分析以及人工智能技术应用 [35] - 加强跨部门协作和敏捷产品管理，提升团队整体效率 [35] - 培养员工持续改进和创新文化，优化培训计划，完善绩效管理体系，提高员工生产力 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 央行黄金储备增加和全球地缘政治紧张推动金价持续上涨，虽影响销售表现，但利润率提高有助于缓解销售下滑影响 [41] - 消费者适应高金价后，黄金产品销售有望恢复正常水平 [42] - 凭借有效的品牌和产品差异化战略，4月1日至6月21日公司整体销售进一步改善，内地市场增长近20%，港澳市场相对平稳 [42][43] - 持续优化定价珠宝产品组合和改善内地市场，公司业务表现有望在2026财年剩余月份改善 [43] - 3DG集团在2025年业务增长强劲，截至2025年3月31日的9个月营收较上一年12个月增长近20%，毛利率提高7个百分点至35% [43][44] - 排除核心套期保值损失影响，其零售、许可和电商业务以及内地整体业务均扭亏为盈，内地市场同店销售在4月1日至6月21日也增长近20%，有望成为公司增长重要驱动力 [44] 其他重要信息 - 公司获得40项ESG相关奖项，致力于将ESG原则融入企业规划和运营决策过程 [40] - 2025财年70家店铺中有18家续约，整体续约租金较去年增加4.6%，2026财年约40%（28家）店铺待续约，预计续约率低于2025财年 [28] - 2025财年无重大资本支出，预计2026财年也不会有 [29] - 公司采取多种品牌推广策略，邀请全球品牌大使重塑品牌形象，采用多品牌战略，与香港选美活动合作，通过多种渠道提升品牌知名度 [36][37] - 推出新中式系列产品，结合传统中国元素与现代美学，举办路演活动 [37] - 邀请演员担任配饰活动大使，开展系列推广活动，总曝光量达10亿次 [37] - 成功推出新系列产品，举办珠宝展、开展营销活动，与旅游平台合作进行抽奖活动，总浏览量达2.18亿次 [38] - 邀请知名女演员主持活动，展示新系列产品，在四大平台推广，总浏览量超4亿次 [38] - 与品牌合作开展时尚黄金活动，邀请年轻名人担任代言人，推广新产品 [38] - 邀请多位名人进行短期至长期营销活动，提高品牌在不同客户群体中的知名度 [39] - 会员基础增加近23%，达490万以上，会员贡献零售销售的55%，整合所有子品牌会员计划 [39] - 举办近12000场VIP研讨会 [39] - 与合作伙伴共同组织促销活动，扩大品牌在目标客户中的曝光度 [40] 问答环节所有提问和回答 问题1: 4 - 6月内地市场销售回升的主要驱动因素及港澳市场销售反弹的障碍 - 内地市场表现良好主要因11月左右推出的新定价黄金珠宝系列销售出色，供应商拥有专利并给予公司独家销售权，且新大使谭翊助力销售，同时推出的其他新系列产品和含钻石的纯金产品也受市场欢迎 [48][49][51] - 港澳市场经济状况不佳，人均消费下降，但本周已开始改善，有望未来几个月实现反弹 [52][53] 问题2: 定价黄金产品的ASP趋势、2026财年销售目标及对总营收的贡献预期 - 定价黄金产品销售占比已超定价珠宝产品一半，预计将进一步提高，可能增加10个百分点 [66] - ASP与金价波动有关，公司正推出更高重量和价格的产品，有望提高ASP，且已为一线员工设定销售高价值产品的KPI [57][58] - 目前难以量化2026财年销售目标 [66] 问题3: 各市场同店销售增长、毛利率、EBIT利润率的总体指引及黄金套期保值政策 - 黄金套期保值比率相对稳定，今年因实物原因提高至27%，不打算大幅调整，因专家认为金价可能后期下跌，且长期金价有望上涨，公司套期保值比率低于竞争对手 [60][61] - 2026财年各地区同店销售有望实现两位数增长，但无具体目标 [61] 问题4: 定价黄金产品线的销售目标、ASP、毛利率，以及特许经营店销售计入批发还是许可收入 - 销售占比有望进一步提高，但难以量化，可能增加10个百分点 [66] - ASP与整体定价珠宝产品相近，澳门约6500港元，香港约5100港元，内地约2500港元 [67][68] - 毛利率与整体定价珠宝产品相近，约39% [69] - 特许经营店直接从公司购买产品计入批发收入，从授权供应商购买不计入批发收入，但无论哪种方式都会产生许可收入 [74] 问题5: 特许经营店同店销售增长与自营店是否相似及全年展望 - 两者表现相似，2025财年内地特许经营店整体同店销售为 -10%，自营店为 -12%，特许经营店通常表现稍好，因位置优越 [71] - 4 - 6月特许经营店表现更好 [72] 问题6: 20%同店销售增长是指自营店还是包括特许经营店，特许经营店同店销售是否超20% - 20%指包括特许经营店和自营店的整体同店销售，特许经营店接近20%而非超过 [86] 问题7: 定价黄金产品提价频率、去年提价次数、今年计划及上次大幅提价时间和幅度 - 提价无固定周期，取决于金价波动，设定百分比阈值，超过则调整部分产品价格 [87][88] - 上次大幅提价可能在近一两个月 [89] - 提价幅度通常超过5% - 8% [91] 问题8: 2026财年内地净增50家店铺的增长来源（地理区域或城市层级）及是否吸引其他品牌加盟商 - 上半年内地净增店铺可能为负，因特许经营店有关闭情况，下半年有望实现净增 [95] - 净增店铺可能主要是3D打印店铺，分布较广，可能从一线城市和四五线城市开始 [96]