市场上涨的持续性 - 宏观经济改善预期推动市场上涨 10年期和30年期国债收益率自6月以来呈现上升趋势 反映投资者对宏观前景趋于乐观并促进资金从债市流向股市[4] - 中报业绩显示基本面因素支撑行情上涨 重点关注AI算力链 创新药 机器人和智能驾驶等产业结构性亮点 亚洲区域投资经理最关注AI/半导体 回购/高分红 互联网和反内卷四类资产[7] - 增量资金入场带来流动性宽松 险资等长线资金持续流入贡献超万亿增量 7月居民新增存款超季节性减少而非银金融机构新增存款同比大幅增加 反映居民存款边际流向股市[10] - 政策催化方面 二十届四中全会及"十五五"规划公布可能成为下一个催化剂 若更清晰了解"反内卷"后续执行计划及经济再平衡和社会福利改革迹象 股市或作出积极反应[10] - A股短期波动将升高但通常表现优于港股 9月后随着美联储降息和中美关系明朗化 港股市场环境或将改善 A股与港股在多元化中国资产组合中各自具备独特价值[10] 聚焦"反内卷"政策 - 政策于2024年7月政治局会议提出 今年7月伴随国内出口韧性及中美经贸关系阶段性缓和开始推动落地 有望缓解供应链融资风险 遏制过度投资扩张 提高产品质量和优化资源配置[14] - 与2016-2018年供给侧改革相比 面临相似宏观背景包括部分工业部门产能过剩和房地产压力 但价格竞争蔓延至"新三样"产业和部分服务业 复杂性和挑战增加[14] - 当前国内经济回升基础仍需巩固 政策更倾向于适度定向宽松 对经济增长影响可能小于上一轮供给侧改革[14] - 光伏 锂电池 新能源车 电商平台等新兴行业及钢铁 水泥等传统行业将是调控重点 政策有望加速行业整合并提升集中度 利好优质龙头企业扩大市场份额和盈利水平[15] 海外投资人对中国市场关注度升至近年高位 - 海外投资人兴趣攀升至近年高位 驱动因素包括分散美国市场风险需求 人民币兑美元升值潜力 中国AI模型/应用崛起 国内对私营领域监管紧缩周期可能转向及中国股市估值折价[17] - 7月外资对中国股票市场净流入加速至27亿美元 6月为12亿美元 主要由被动基金引领且集中在7月下旬 与"反内卷"政策发布时间重合[17] - 被动基金年内累计流入中国股市规模达110亿美元 超过2023年全年的70亿美元 7月主动基金对中国股票配置比例小幅上升至6.6% 处于近十年来的15%分位水平[17][19] - 8月以来对冲基金正以7周以来最快速度净买入中国股票 截至8月22日自4月2日流入中国的跨境资金金额首次转正[19][21] - 主动型基金对中国股票配置依然处于低配区间 意味着外资流入或有进一步增长空间[21]

财务表现 - 第二季度净利润超出预期 归因于低于预期的销售与市场推广费用[1] - 管理层多次提醒投资者 第二季度利润不可持续 因公司致力于商家支持[1] 业务发展 - 跨境电商平台Temu与本地供应商合作开展本地化营运 加强物流服务[1] - 相关评论可能暗示公司将进军欧洲 美国和巴西等市场[1] 投资评级 - 花旗将拼多多目标价从154美元上调至168美元[1] - 维持买入评级[1]

公司及行业 * 拼多多控股公司 (PDD Holdings) 及其电商平台业务 [1] 核心观点与论据 * 公司启动"百亿支持计划"等多项战略举措以支持平台商家 包括"十亿费用减免计划"和物流支持计划 [2][3][9] * 这些投资导致公司2025年第二季度收入增长放缓至7% 运营利润同比下降21% [2][3][18][19] * 公司优先考虑长期生态系统价值创造和高质量增长 而非短期财务表现 [2][3][10][17][24][31][36] * 物流支持计划使偏远地区的运输成本降低高达40% 来自这些地区的订单数量显著增加 [2][3][4] * "十亿优惠券计划"等消费者回馈计划在618购物节期间推动多个品类销售额创下纪录 [2][6][16][37] * 年度"智慧农业竞赛"旨在推进农业技术的研究和实际应用 2025年7月有46支全球团队参赛 [2][7] * 面对行业竞争加剧 公司选择增加投资并牺牲部分利润来支持商家 特别是中小商户 [20][24][31][36][37] * 多多买菜业务覆盖全国超70%的村庄 公司将继续对其进行长期投资 [32][33][34][35] 其他重要内容 * **商家受益案例**: 知名消费品牌利用平台消费者洞察缩短产品上市周期并减少库存成本 产业带制造商从白牌生产转向品牌产品 农民通过"门到门优质农产品计划"改善质量控制并进入食品加工领域 [5][8] 在云南昭通 公司帮助商户将土豆加工成风味薯片 使当地1.1万名农民增收 [12] * **财务表现细节**: 2025年第二季度总收入为1040亿元人民币 在线营销服务收入为557亿元人民币 交易服务收入为483亿元人民币 营业收入成本同比增长36%至459亿元人民币 非美国通用会计准则运营利润率为21% 去年同期为36% [18][19] * **全球业务**: 全球业务仍处于早期阶段 公司正加强本地化运营、供应链能力、服务能力和合规能力以满足全球消费者更高的期望 [22][26][27][28] * **消费者趋势**: 中国消费市场展现出巨大潜力和韧性 线上零售渗透率持续上升 但平台间竞争加剧 消费者转换平台愈发便利 [37] * **未来展望**: 预计未来几个季度盈利能力将继续波动 [10][20][31][36] 公司对全球业务的新方向展望包括加强本地化努力 投资新兴市场以及利用人工智能等先进技术 [22]

核心财务表现 - 二季度总收入1039.8亿元（143.5亿美元），同比增长7%，基本符合市场预期的1039.3亿元 [6][8] - Non-GAAP净利润327.1亿元，同比下降5%，但大幅超过市场预估的223.9亿元 [1][6][10] - 营业利润257.9亿元，同比下降21%；净利润307.5亿元，同比下降4% [6] - 经营现金流216.4亿元，较去年同期438亿元下降51% [6][14] 收入结构分析 - 在线营销服务收入557亿元，同比增长13%，表现强劲且超预期 [6][9] - 交易服务（佣金）收入483亿元，与去年同期基本持平，略低于市场预期 [6][9] - 收入增速放缓反映行业竞争激烈，但收入结构呈现优化趋势 [8][9] 成本与费用控制 - 销售营销费用272.1亿元，同比增长4.5%，较一季度43%的增速大幅放缓 [1][6][13] - 研发费用35.9亿元，同比增长23.5%，保持较高增速 [13] - 营业成本458.6亿元，同比上升36%，主要来自履约费用、带宽服务器成本和支付处理费增加 [12] 战略举措与展望 - 推出"千亿扶持"新战略，加大对商家支持投入，首次在电商行业开启千亿级别惠商行动 [15][16] - 联席CEO表示持续投资商家支持举措，推动平台生态系统向更健康、可持续方向发展 [14][16] - 当前策略平衡短期业绩与长期价值，二季度在盈利表现和战略转型间取得出色平衡 [17]

核心观点 - 公司强调长期生态建设优先于短期财务表现 持续加大对商家和消费者的投入 导致利润下滑但好于市场预期 未来盈利波动仍将较大 [1][3][7][10][13][16][22][26][28][32][33][37] - 公司推出千亿扶持计划 涵盖百亿减免 电商西进 心智供给等举措 全方位降低商家成本 支持农业和产业带转型升级 [7][13][14][16][31][32][33][39] - 全球化业务处于初级阶段 未来将围绕供应链本地化 服务优化和合规能力加大投入 [3][29][30] - 多多买菜业务被视为电商自然延伸 将继续加大投入以构建高效农产品供应链 覆盖全国70%行政村 [34][35] 财务表现 - 二季度收入1040亿元 同比增长7% 增速进一步放缓 [3][19][22] - 在线营销服务收入557亿元 同比增长10% 交易服务收入483亿元 同比增长1% [20] - 经营利润258亿元 同比下降21% Non-GAAP经营利润277亿元 去年同期350亿元 [3][22] - 净利润306.8亿元 同比下降4% Non-GAAP净利润327亿元 去年同期344亿元 [3][22] - 总营收成本459亿元 同比增长36% 总运营费用400亿元 [21] - 经营活动净现金流216亿元 去年同期438亿元 现金及等价物和短期投资3871亿元 [23] 商家支持举措 - 百亿降费举措为商家节省显著成本 偏远地区物流中转费减免使订单量增长40% [7][14][33] - 千亿扶持计划覆盖农业 心智产业带和品牌商家 深入数百个农产区和产业带 [13][14][16][32][39] - 具体案例包括昭通土豆研发薯片带动1.1万户农民增收 义乌小商品精准筛选爆款降低试错成本 [14][15] - 618期间百亿补贴活动单日订单超376万单 多个类目销量创新高 [16][39] 行业竞争与投入策略 - 电商行业围绕新业态和即时零售展开激烈竞争 公司选择加大投入而非追求短期利润 [16][26][28][31][38] - 公司明确表示不认为当前利润水平可持续 未来盈利波动仍将较大 [3][22][26][28][33][37] - 投入重点包括用户体验提升 商家服务优化和产业升级 而非短期变现 [16][21][37] 全球化业务 - 业务仍处初级阶段 将加强本地化运营 丰富商品选择 提高服务时效性 [3][29][30] - 核心围绕供应链能力 服务能力和合规能力构建基础 [29][30] - 不同地区短期会有波动 但消费者需求稳健且信任逐步加深 [29] 多多买菜业务 - 业务覆盖全国70%行政村 解决最后一公里配送难题 [35] - 构建高效农副产品流通网络 连接当地农户与消费者 [35] - 将继续从产品品类 服务质量和时效性等方面加大长期投入 [35] 消费趋势观察 - 中国消费市场展现韧性 线上零售渗透率持续提升 [38] - 618期间农货商家和心智商家同比翻倍增长 美妆护肤 母婴 宠物等品类表现良好 [39] - 平台通过补贴和消费券刺激需求 如广东茂名荔枝销量突破10万斤 [39]

财务业绩表现 - 2025年第二季度营收1039.8亿元 同比增长7% [1] - 净利润307.5亿元 同比下降4% [1] - 非美国通用会计准则下经调整净利润327.1亿元 超出市场预期223.9亿元但同比下降5% [1] - 每ADS收益22.07元 显著超出市场预期的15.50元 [2] 收入结构分析 - 在线营销服务及其他收入557.03亿元 同比增长13% [5] - 交易服务收入482.82亿元 较2024年同期479.44亿元小幅增长 [5] - 营收总成本458.59亿元 同比增长36% 主要源于履约费用、带宽及服务器成本以及支付处理费用增加 [6] 资产状况 - 现金及现金等价物632.22亿元 较2024年末577.68亿元增长 [4] - 短期投资3239.09亿元 较2024年末2737.92亿元显著增加 [4] - 现金、现金等价物及短期投资总额3871亿元 较2024年12月31日3316亿元增长16.7% [6] - 其他非流动资产850亿元 较2024年末834亿元略有增长 [6] 战略投入影响 - 公司将"百亿减免"升级为"千亿扶持"新战略 推广服务费退返已超百亿元 [5] - 持续专注于长期价值创造的投入对短期盈利能力造成压力 [5] - 在激烈竞争环境下收入增长进一步放缓 [5]

股价表现与交易数据 - 8月25日盘中股价上涨2.01%至129.66美元/股 [1] - 当日成交额达13.46亿美元 [1] - 总市值达到1840.71亿美元 [1] 财务业绩表现 - 截至2025年3月31日收入总额956.72亿人民币 [1] - 收入同比增长10.21% [1] - 归母净利润147.42亿人民币 [1] - 净利润同比减少47.35% [1] 公司事件与披露安排 - 8月25日（美东时间）盘前披露2025财年中报 [2] - 实际披露日期以公司公告为准 [2] 公司背景与运营结构 - 控股公司2015年4月20日成立于开曼群岛 [2] - 通过境内实体上海寻梦信息技术有限公司运营 [2] - 上海寻梦信息技术有限公司成立于2014年 [2] - 2015年4月创办拼多多电商平台 [2] 商业模式与核心战略 - 以独创社交拼团为核心模式 [2] - 主打百亿补贴、农货上行、产地好货 [2] - 运营理念为"好货不贵" [2] - 提供补贴折扣大牌商品、原产地农产品、工厂产品和新品牌商品 [2] - 百亿补贴创造中国电商行业活动规模和持续时长新纪录 [2]

来源：第一财经 财报发布后，拼多多美股盘前股价上涨，一度涨超10%，不过，财报电话会后，拼多多股价又转为下 跌，截至发稿，拼多多美股盘前报价122.7美元/股，下跌3.47%。 【#拼多多称未来利润波动仍将较大#】8月25日，拼多多（PDD.NYSE）发布截至6月30日的2025年第二 季度财报。财报显示，拼多多本季度营收增速放缓至7%，单季营收1039.85亿元，调整后净利润327.08 亿元，同比下降5%；调整后每ADS收益22.07元，上年同期为23.24元。#拼多多称更关注有长期回报的 投入# 拼多多本季度调整后净利润远高于市场预期的223.9亿元。尽管仍同比下降，但相比上季度同比下降 45%，拼多多调整后净利润的下降势头已大幅减缓。#拼多多称不认为本季度利润可以持续# ...

财务表现 - 总收入1039.8亿元 同比增长7% [1] - 营业利润257.9亿元 同比下降21% [1] - 归属于普通股股东的净利润307.5亿元 同比下滑4% [1] 业务构成 - 在线营销服务及其他业务收入557亿元 同比增长13% [1] - 交易服务收入482.8亿元 与去年同期几乎持平 [1] 成本费用 - 总运营费用323.3亿元 同比增长5% [1] - 平台销售及营销费用增加导致运营费用上升 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入同比增长7%至十亿级别[22] - 在线营销服务收入同比增长30%[23] - 交易服务收入同比增长1%[23] - 营业成本同比大幅增长36% 从337亿增至459亿人民币 主要由于履约费用 带宽和服务器成本以及支付处理费用增加[23] - 营业利润同比下降21%[7] - GAAP营业利润为258亿人民币 去年同期为326亿人民币[27] - 非GAAP营业利润为277亿人民币 去年同期为350亿人民币[27] - 非GAAP营业利润率为27% 较去年同期的36%下降[27] - 归属于普通股东的净利润同比下降4%[27] - 每股ADS基本收益为22.01人民币 稀释后为20.75人民币 去年同期分别为23.14和21.61人民币[28] - 经营活动产生的净现金流为216亿人民币 去年同期为438亿人民币[29] - 截至2025年6月30日 现金 现金等价物和短期投资为十亿级别[29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 在线营销服务表现强劲 收入同比增长30%[23] - 交易服务收入增长放缓 仅同比增长1%[23] - 多多买菜业务已覆盖全国70%的村庄[51] - 农产品业务通过多多优选农产品计划获得显著增长 帮助农民提高利润率[9] - 工业带制造商成功从白牌产品转型为品牌产品[9] - 新品质商家支持计划覆盖数百个制造业产业带[63] 各个市场数据和关键指标变化 - 偏远地区订单量实现40%的显著增长[8] - 物流支持计划大幅降低偏远地区配送成本[8] - 全球业务面临复杂环境 但消费者信任逐步增长[38] - 中国消费市场展现潜力和韧性 线上零售渗透率持续上升[61] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司推出1000亿支持计划 加大对商家生态系统的投入[6] - 通过100亿费用减免计划为商家带来实质性节省[8] - 专注于长期价值创造而非短期财务结果[7] - 行业竞争加剧 主要市场参与者大力投资新商业模式[34] - 全球业务致力于为全球消费者带来更多高品质产品[39] - 持续投资农业科技 如智能农业大赛已举办第五届[10] - 多多买菜业务被视为电商的自然延伸 将继续增加投资[49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 外部环境快速变化 商家面临挑战[6] - 行业正处于高质量发展的关键阶段[35] - 盈利能力波动可能在未来几个季度持续[35] - 中国消费市场展现出显著潜力和韧性[61] - 竞争格局面临重塑风险[62] - 短期财务结果可能继续波动[37] 其他重要信息 - 618购物节期间多个品类销售额创历史新高 包括生鲜 电子产品 家用电器和服装[10] - 超级双折扣活动单日订单量超过376万[20] - 智能农业大赛有46支全球团队参加 展示AI农业 水培和生态系统的前沿技术[10] - 平台帮助11000名当地农民增加收入[16] - 多多买菜业务在许多地区创造了有竞争力的本地就业机会[52] 问答环节所有提问和回答 问题: 收入增长率收窄的原因及如何应对竞争动态[32] - 行业竞争加剧 主要市场参与者大力投资新商业模式[34] - 收入增长进一步放缓 营业利润连续第二个季度显著下降[34] - 采取积极主动和长期的方法 将竞争视为加强平台生态系统高质量发展的机会[34] - 增加投资并放弃部分利润 为中小商户创造增长机会[34] - 本季度利润水平不可持续 盈利能力波动可能在未来几个季度持续[35] - 通过平台 商家和供应链的紧密合作 实现可持续高质量发展[37] 问题: 全球业务的下一阶段发展方向和增长机会[33] - 不同国家和地区出现重大变化 不同市场可能继续出现短期波动[38] - 观察到稳定的消费者需求 平台消费者信任逐步增长[38] - 积极适应每个地区的变化 及时调整以满足不断变化的监管要求和多样化消费者需求[38] - 全球业务仍处于早期阶段 有大量改进空间[39] - 继续投资供应链能力 服务能力和合规能力[39] - 加强本地化运营 与本地商家密切合作以多样化产品供应[40] - 不断迭代与物流合作伙伴的合作以提升履约体验[40] 问题: 1000亿支持计划带来的关键变化及财务影响[43] - 平台扩大佣金减免规模[44] - 100亿费用减免计划 新品质商家支持计划和物流支持计划降低了商家运营成本[44] - 在农业领域推出2025多多优选农产品计划 扩大对数百个高品质农业产区商家的支持[46] - 新品质商家支持计划团队走访数百个制造业产业带[46] - 物流支持计划免除偏远地区订单从转运仓到最终目的地的运费[46] - 投资导致收入增长放缓和利润同比下降[47] - 利润水平不可持续 未来几个季度盈利能力将出现波动[47] 问题: 多多买菜业务的未来计划[43] - 生鲜业务需要大量长期投资[48] - 竞争对手选择退出业务以专注于投资新商业模式[48] - 基于自身商业模式进一步增加投资 以应对激烈竞争的影响[48] - 生鲜业务被视为电商的自然延伸[49] - 传统电商供应链难以满足用户对生鲜产品的需求[50] - 增加供应链投资以更好地匹配需求和本地供应[51] - 建立适合农产品和生鲜产品的供应链[51] - 将继续增加投资 深化对产品 供应 服务质量和配送效率的长期承诺[52] 问题: 投资周期是否稳定及利润率展望[56] - 第二季度利润受益于电商季节性 不能代表未来收益[57] - 收入增长进一步放缓至7% 营业利润下降21%[58] - 平台增加投资支持商家 自然影响盈利能力[58] - 激烈的行业竞争继续给商家和平台带来挑战[58] - 利润水平不可持续 未来几个季度将出现波动[59] - 增加平台投资帮助商家度过周期是平台能够且必须承担的责任[59] 问题: 消费需求改善趋势及宏观展望[56] - 中国消费市场展现出显著潜力和韧性[61] - 在持续促消费政策推动下 整体零售额稳步增长 线上零售渗透率持续上升[61] - 竞争加剧 消费者在不同平台间切换越来越方便[62] - 竞争格局面临重塑风险[62] - 平台必须通过增加投资发挥更积极主动的作用[62] - 618购物节期间为高品质农业和国产品牌提供大量支持[62] - 参与100亿计划的农业和新品质商家数量翻倍[62] - 美妆护肤 母婴和宠物用品等品类通过促销活动实现良好增长[63]