核心观点 - 2025年初步指引中利润率预期保守（30% Non-GAAP OPM），增速指引基本合理，关键变量在于AI提效、渠道获客策略变化和宏观改善 [1] - AI侧指引较为合理，延续5% eCPM提升，渠道策略预计维持平衡，宏观需等待政策落地后逐步修复 [1] - 2H25改善机会可能更大，当前仍处于等待催化阶段 [1] - 股息常态化提供底部估值支撑，但当前主要催化聚焦回归增长和经营杠杆释放 [1] 1Q25业绩表现 - 收入4.0亿美元，同比持平，环比-13%，超市场预期1pct [1] - 广告收入3.4亿美元，同比持平，环比-12%，超市场预期2pct [1] - 增值服务收入0.6亿美元，同比+2%，环比-19%，逊于市场预期6pct [1] - MAU达5.91亿，同比+0.5%，环比+0.2%，超市场预期0.9pct [1] - DAU达2.61亿，同比+2.4%，环比+0.4%，超市场预期1.6pct [1] - Non-GAAP经营利润1.3亿美元，同比+2.9%，经营利润率32.6% [1] - Non-GAAP归母净利润1.2亿美元，同比+2.6%，归母净利率30.1% [1] 2025年展望 - 3C数码、汽车、电商板块表现不错，游戏、美妆仍有拖累 [1] - FMCG中食品饮料受奥运会驱动，高基数导致25年展望持平，美妆降幅收窄 [1] - 手机发布节奏调整导致广告收入1Q较弱 [1] - 整体收入预期保持稳定，略有增长（low-single digit） [1] - 利润方面因AI投入可能面临压力，维持全年30% Non-GAAP OPM预期 [1] AI进展与影响 - AI对广告开始展现效果，当前指引已合理考虑AI贡献 [2] - 内部测试LLM优化推荐系统，预计2Q上线，提升信息流广告转化率（占收入~40%） [2] - AI"罗伯特"提升每千次浏览互动率，巩固内容生态健康度 [2] - AI智搜MAU突破3000万，未来几个季度逐步提升用户渗透 [2] - 运营数据改善将先于财务数据改善 [2] 行业与公司动态 - 短视频等新兴平台崛起，蚕食微博用户时长 [3] - 视频号业务需有效规模化，垂直内容建设影响平台活力 [3] - 舆论场属性使微博易受监管政策影响 [3] - 商业模式高度依赖广告收入，需拓展新变现方式 [3]

【逻辑】昨日不锈钢盘面窄幅震荡，现货价格暂稳，佛锡两市采购上仍持谨慎态度，现货成交整体一 般。宏观方面，中美税谈判结果相对乐观整体略超预期，但后续仍有不确定的空间；国内政策推动高质 量发展，对市场心态整体改善。近期矿端价格相对坚挺，铬矿现货源紧缺，叠加铬铁供应过剩得到明显 修复，铬铁价格偏强。菲律6月资源预计下周开始集中出售，1.4%镍矿FOB在40左右；印尼5月二期镍 矿内贸升水维持+26-27不变，内贸基价上涨0.65-1美元，整体价格小幅上涨，雨季影响下镍矿供应仍偏 紧。镍铁价格维持弱稳，镍铁采购仍以压价主，主流成交在940-950元/镍，国内工厂利润亏损。供应端 部分钢厂在5月削减300系产量并增产200和400系以缓解亏损，但整体供应过剩格局未改。需求具有一定 韧性但仍缓慢修复中，制造业订单回暖较慢，采购以刚需补库为主。社会库存周度数据基本持稳，仓单 近期一定减少，库存压力稍缓。总体上，矿端对价格有一定支撑，原料镍铁价格松动，不锈钢产量维持 高位，市场去库压力仍存。短期宏观改善市场情绪修复，但供需矛盾之下基本面也存在一定压力，预计 盘面震荡为主，主力运行区间参考12600-13200。 【操作建议】 ...