报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][3][4][6][7][8] 报告核心观点 - 中医药政策支持与国民对天然药物的偏好共同推动中国中成药市场持续增长，皮肤抗真菌中成药凭借安全有效、低耐药性的优势，市场接受度显著提升 [7][15][19] - 与西药相比，中成药在治疗真菌性皮肤病方面展现出广谱抗菌、极少耐药性、毒副作用低及促进皮肤修复和免疫调节的独特优势，尤其适合儿童和老年人等敏感人群长期使用 [7][44] - 行业未来发展将朝向提升标准化水平、加强质量控制体系和深化现代循证医学研究的方向演进，以科学化和规范化驱动长期成长 [7][44] 中国皮肤抗真菌中成药的概述 - **中成药市场持续增长**：中国中成药类销售总额从2019年的3,408亿元增长至2023年的4,544亿元，增幅达33.3%；其在整体药品销售额中的占比也从2019年的14.4%提升至2023年的15.5% [16][17] - **双渠道渗透率提升**：在B2B业务中，中成药占比从2020年的10.5%提升至2023年的21.9%；在B2C业务中，其占比从2020年的8.2%提升至2023年的16.9% [16][18] - **真菌性皮肤病概况**：真菌性皮肤病在中国南方发病率较高，主要包括体癣、股癣、手癣和足癣，主要由红色毛癣菌等引起，通过直接或间接接触传染 [21] - **体癣与股癣中成药应用**：常用中成药共6种，其中乌蛇止痒丸与皮敏消胶囊为独家品种；龙胆泻肝丸批文数量达220个，参与药企180家，但具有上市公司背景的企业占比仅为26.8% [25] - **手癣与足癣中成药应用**：常用中成药共7种，其中防风通圣颗粒、润燥止痒胶囊与四妙丸为独家品种；肤痒颗粒批文数量为36个，参与药企31家，具有上市公司背景的企业占比为16.7% [28] 中国皮肤抗真菌中成药外用制剂的分析 - **药典收录与临床实践存在差异**：在《中国药典》可外用中药成方制剂中，皮肤科类占比为5.1%，位列第五，其中搽剂(44.4%)和软膏剂(33.3%)是主要剂型；但临床实践中洗剂、涂剂和酊剂的使用频率更高，显示行业发展迅速 [34] - **各类剂型疗效验证**：实验数据显示，酊剂治疗手足癣总有效率可达97%-100%，真菌消除率98%；膏剂疗效对比兰美抒软膏，总有效率达97%；醋剂治疗178例总有效率达84% [36][37] - **剂型优势比较**：软膏剂患者依从性最好；洗剂操作简单、疗效确切、无毒性；酊剂制备简单、渗透性强、吸收迅速 [34] 中国皮肤抗真菌中成药市场发展分析 - **中成药治疗优势显著**：中药具有广谱抗菌、抑菌活性强、极少耐药性、逆转耐药性等优势，且毒副作用低、安全性高，适合长期使用 [44] - **西药治疗存在瓶颈**：部分西药存在耐药性问题，副作用较大，价格昂贵且治疗周期长，长期使用可能引起肾脏受损等不良反应 [44] - **行业发展挑战**：行业面临标准化与质量控制体系不足，以及现代科学研究支撑薄弱，缺乏深入的作用机制阐释和高等级临床证据 [7][44]

品牌国际化里程碑事件 - 公司于2025年9月24日至26日以合作品牌身份亮相巴黎埃菲尔铁塔举行的中法品牌周暨第十一届中法品牌高峰论坛 [1] - 公司在中法品牌高峰论坛期间入选“值得向世界推荐的中国品牌”项目，该项目由Bonjour Brand联合中国中央广播电视总台共同发起 [1] - 此次亮相巴黎埃菲尔铁塔是公司国际化传播进程中的重要里程碑 [1] 国际化战略与市场拓展举措 - 公司携手行业伙伴共同探索跨境电商与本土化营销，积极获取东盟、非洲等地区准入资质，构建全球供应链网络 [3] - 公司加快境外销售终端建设，已在中国澳门设立1家片仔癀国药堂，在中国香港、中国澳门、泰国共设立23个片仔癀专柜 [4] - 公司正计划在美国、加拿大、亚美尼亚、新加坡、马来西亚等国家陆续开设片仔癀国药堂和专柜 [4] - 公司与京东医药、同仁堂集团合作，积极探讨海外销售市场 [4] - 公司积极开拓东盟、非洲等新市场，已在老挝、莫桑比克、中国香港等国家和地区取得多个中成药注册批文，包括片仔癀、片仔癀胶囊、茵胆平肝胶囊、藿香正气胶囊等 [4] 产品与文化输出模式 - 公司通过“药品+大健康”模式，将传统中医药与现代健康需求结合，打造集文化体验、健康服务于一体的海外消费场景 [3] - 公司作为传承半个世纪的国家级非物质文化遗产，在论坛期间通过多种形式传递中医药文化，并将产品赠予法国特邀嘉宾，成为中法友好纽带 [3] - 公司连续多年位居中国中成药单品种出口创汇前列 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对以岭药业的投资评级为“推荐”，并维持该评级，目标价为19.5元 [2] - 报告核心观点认为公司利润端大幅改善，创新布局稳步推进，核心品类企稳恢复，创新中药将推动长期增长 [2][8] 2025年中报业绩表现 - 公司1H25收入为40.4亿元，同比下降12.3%，但归母净利润为6.7亿元，同比大幅增长26.0%，扣非净利润为6.4亿元，同比增长27.1% [2] - 2Q25业绩改善显著，单季度收入16.8亿元（同比下降19.2%），归母净利润3.4亿元（同比增长51.2%），扣非净利润3.2亿元（同比增长48.9%），业绩变动主要系公司优化收入结构，削减低毛业务所致 [2] 分业务板块分析 - 呼吸系统类产品1H25收入9.2亿元，同比下降28.3%，毛利率为70.9%，同比提升5.2个百分点，主要因药材成本下降，全年收入有望恢复至20-25亿元 [8] - 心脑类产品1H25收入19.6亿元，同比下降15.1%，但毛利率大幅提升至65.5%，同比增加12.8个百分点，预计25年心脑线有望实现40-45亿收入，利润端增速更快 [8] 研发与管线进展 - 中药创新药方面，1.1类芪防鼻通片（过敏性鼻炎）已于2025年1月获批上市，年底将进行医保谈判；芪桂络痹通片、半夏白术天麻颗粒、小儿连花清感颗粒逐步进入NDA阶段 [8] - 化生药方面，已有4个创新药品种进入临床阶段，其中苯胺洛芬注射液NDA获受理；1类化药新药G201-Na胶囊于7月获批临床；多项管线处于临床前、有望于2026年逐步IND [8] 财务指标与盈利能力 - 1H25公司毛利率为59.5%，同比提升6.1个百分点，2Q25毛利率环比大幅改善至67.4%（1Q25为53.8%），主因药材成本大幅下降 [8] - 1H25公司净利率为16.5%，同比提升5.1个百分点，扣非净利率为15.9%，同比提升4.9个百分点 [8] - 公司渠道库存优化，应收账款从1H24的27.5亿元降至1H25的14.0亿元，存货从1H24的19.2亿元降至1H25的14.7亿元，2Q25经营性净现金流为4.9亿元，较2Q24的1.5亿元显著改善 [8] 财务预测与估值 - 报告调整公司25-27年归母净利润预测为13.0亿元、15.0亿元、17.2亿元，同比增速分别为+279.5%、+15.1%、+15.0% [8] - 基于预测，公司25-27年每股盈利分别为0.78元、0.90元、1.03元，对应市盈率分别为20倍、18倍、15倍 [4] - 估值采用PE法，给予公司25年目标PE 25倍，对应目标价19.5元 [8]

大会概况 - 2025香港国际中医药大会于9月25日开幕 主题为推动中医药高质量走向世界 汇聚近500位专家学者及行业领袖 包括20余位院士和国医大师 超过130家参展机构参与[1] - 大会由紫荆文化集团主办 紫荆杂志社承办 在香港会议展览中心举行 获得国家中医药管理局和香港特区政府支持[1][2] 公司参与情况 - 漳州片仔癀药业股份有限公司（600436 SH）作为中华老字号企业受邀参展 展示多款核心产品 包括片仔癀 片仔癀牌安宫牛黄丸 复方片仔癀含片 茵胆平肝胶囊等经典中成药[1][4] - 公司同时展出化妆品与保健食品系列大健康产品 吸引众多嘉宾 专家及媒体参观交流 现场洽谈气氛活跃[4] 战略合作与倡议 - 公司作为中医药龙头企业签署中药产业链高质量发展·中医药文化共链倡议 推动产业链协同与文化共链[2] - 与重要合作伙伴香港漳龙公司高效协同 在大会上充分展现企业 品牌和产品形象 彰显战略互信与协同效能[3] - 公司连续多年居中国中成药单品种出口前列 被誉为海上丝绸之路上的中国符号[3] 国际化发展 - 香港作为中西文化交汇窗口 为中医药走向世界提供独特桥梁 大会着力构建产学研协同与智慧共享的高端平台[2][5] - 公司通过此次大会扩大国际朋友圈和影响力 挖掘拓展海外空间与潜力 加速品牌出海进程[5]

2025年半年度权益分派方案 - 每股派发现金红利0.5元（含税）[1] - 以总股本634,996,022股为基数 共计派发现金红利317,498,011元[3] - 股权登记日后上海证券交易所收市时登记在册的股东可参与分配[2] 分配实施安排 - 无限售条件流通股红利通过中国结算上海分公司资金清算系统派发[4] - 控股股东华润江中制药集团及限制性股票激励对象红利由公司自行发放[6] - 现金红利发放日需根据指定交易情况在证券营业部领取或暂由中国结算保管[4] 股东差异化扣税政策 - 自然人股东持股超1年免征个人所得税 持股1月内每股补缴0.1元 1-12月每股补缴0.05元[7][8] - QFII股东按10%税率代扣所得税 税后每股实际派发0.45元[8] - 香港联交所投资者通过沪股通投资按10%税率代扣 税后每股派发0.45元[9] 董事会战略决策 - 全票通过收购精诚徽药70%股权议案 成交价格不高于7,078.393万元[13] - 精诚徽药核心品种为六味地黄口服液、脑力静糖浆及胶囊 收购将补充中药补益类OTC产品矩阵[13] - 控股子公司江中饮片启动智慧代煎中心（二期）项目 总投资1,115万元以扩大代煎服务产能[14] 资产结构优化措施 - 对控股子公司桑海制药减少投资1,989.17万元 减资后注册资本由5,101.55万元降至1,201.55万元[15] - 济生制药调整桑济项目公司处置方案 由挂牌转让改为吸收合并 合并后桑济项目公司依法注销[16][17]

战略收购与业务拓展 - 公司拟以自有资金收购精诚徽药70%股权 成交价格不高于7,078.393万元 以补充中药补益类品种并丰富OTC产品矩阵[2] - 精诚徽药核心产品包括六味地黄口服液、脑力静糖浆及脑力静胶囊 聚焦中药补益类OTC领域[2] - 若收购成功 公司将实现对精诚徽药的实际控制权 并将其纳入合并报表范围[2] 产能扩张与子公司管理 - 控股子公司江中饮片将投资1,115万元建设智慧代煎中心（二期）项目 以应对产能瓶颈和市场需求增长[3] - 公司联合桑海科技减少桑海制药注册资本3,900万元 其中公司减少投资1,989.17万元 减资后持股比例不变[4] - 减资完成后桑海制药注册资本由5,101.55万元变更为1,201.55万元 合并报表范围不受影响[4] 资产重组与结构优化 - 济生制药调整桑济项目公司处置方案 由原挂牌转让改为吸收合并 吸收合并后桑济项目公司注销[5][6] - 吸收合并将使济生制药承继桑济项目公司全部资产及债权债务 实现资源优化配置[6] 股东回报与利润分配 - 公司2025年半年度权益分派方案以总股本634,996,022股为基数 每股派发现金红利0.5元（含税）[7][9] - 本次现金分红总额为317,498,011元 由自有资金支付[9] - 方案已通过2025年第一次临时股东会审议 股权登记日为上海交易所收市后登记在册股东[7][8]

政策动态 - 天津市医药采购中心发布药品价格风险治理通知 针对104个存在价格风险的中成药实施价格管控 划定"红黄线"管理标准：药价高于同种药品最低价3倍但不足5倍实施黄标管理 5倍至10倍实施红标管理 不降价或降价后仍高于最低价10倍及以上将直接暂停挂网[2] - 全国近20个省份包括广西 辽宁 黑龙江 内蒙古 陕西 宁夏等已加入价格治理行列 与天津新政形成政策协同 标志着中成药行业"以价换量"洗牌全面加速[2] - 天津市医药采购中心将对清单外品种实施每月监测和每季评估 若未来销量占比上升或价格波动超标将动态纳入治理范围[4] 产品价格分析 - 大活络丸3.5g规格售价差异显著 从每盒40元低价到近200元高价不等 价差高达3-4倍[2][3] - 同仁堂3.6g×10丸/盒价格约199元 达仁堂同规格产品约113元 雷允上3.6g×4丸/盒价格约100元[4] - 价格差异核心在于原料品质：同仁堂选用人工牛黄 部分普通品牌使用体培牛黄 两者在纯度和药效稳定性上存在差异 成本相差悬殊[3] - 老字号药企为维持品牌口碑选择"道地药材" 在药材产地建立专属种植基地 从源头把控品质 这些投入最终反映在终端价格上[3][4] 企业经营影响 - 2025年1-9月全国已有9家中成药企业因无法承受降价压力主动退出大活络丸市场[6] - 2025年上半年中药行业36家企业业绩下滑 华神科技 维康药业 康惠制药净利润同比跌幅分别达702% 552%和362%[7] - 同仁堂2025年上半年营业收入97.69亿元（同比微增0.06%）但归母净利润9.45亿元同比下降7.39%[7][8] - 达仁堂2025年上半年净利润同比增长194%主要依赖出售天津史克股权的一次性收益 剔除该因素后扣非净利润下滑约6%[7] 行业结构性变化 - 中成药因成分复杂和炮制工艺差异大 无法通过化学药"一致性评价"标准衡量药效 产品定价依赖品牌影响力和消费者信任度[5] - 华润三九 云南白药等龙头企业通过自建药材种植基地将原料成本控制在行业平均水平65%以下 在价格博弈中占据明显优势[6] - 吉林省公共资源交易平台公布27个中成药平均价格降幅达40.2% 其中两个药品降幅超90%[8] - 品牌中成药面临退出医保挑战：2023年1月同仁牛黄清心丸 同仁大活络丸等核心产品被调出北京市医保报销范围[9] 政策发展趋势 - 国家医保局《医药价格核查线索通报》明确提出将原料成本 工艺复杂度和临床价值作为价格评估核心维度[10] - 行业呼吁出台针对中成药的价格评价体系 需充分考量原料成本 工艺复杂度等客观因素 兼顾临床价值和品质差异等核心维度[9][10] - 价格治理核心逻辑是推动"价值定价"体系建立 而非简单"砍价" 最终目标应落脚于"让患者受益"[10]

中国企业出海背景与现状 - 中国企业出海已从"要不要出海"转向"如何高质量出海" 进入从量到质的转型关键期 [1][4] - 中国贸易总量连续七年世界第一 去年进出口总额增长约2万亿元 出口达3.6万亿美元 进口2.6万亿美元 顺差接近1万亿美元 [4] - 中国130家企业入选《财富》世界500强 但平均利润仅为美国企业的四成左右 品牌价值占比仅15% 与美国52.9%的占比存在显著差距 [6] 出海面临的核心挑战 - 约70%中国企业依赖"极致低价"竞争 20%转型为"最佳价值提供者" 仅5%-10%成长为"溢价性品牌" [8] - 核心挑战在于跨文化价值观传递能力不足 需从出口思维转向真正意义上的出海布局 实现海外生产与销售 [6][8] - 需应对全球化2.0时代区域化、割裂化特征 以及供应链短链化、多链化、生态化趋势 [6] 成功出海企业的关键策略 - 比亚迪乘用车销售网络覆盖全球108个国家 储能与太阳能业务实现全球布局 参与建设2023年美国最大光伏电站 [13] - 南方电网端到端全域线损控制在4.2% 远低于部分国家30%的水平 抽水蓄能领域实现全设备产业链自主化 [14] - 南方电网在越南BOT电力投资项目提前200天完工 建成15条跨境输电通道 持续推进周边区域电网互联 [14][16] 本土化运营与文化融合实践 - 东阿阿胶在印尼将复方阿胶浆用于登革热辅助治疗 成为当地销量最大中成药 并通过公益行动赢得消费者信任 [18] - 南方电网在老挝完成逾万人搬迁安置 援建两所中老友谊学校 践行民心相通理念 [18] - 企业需改变"只干不说"观念 通过学术科研、文化传播和社会责任三大方向推进价值认同 [10][16] 技术创新与数字化能力建设 - 南方电网广泛应用人工智能与无人技术 深圳抽水蓄能电站（1200兆瓦）仅需5人运维 多数电站实现无人集中控制 [14] - 优必选科技认为人形机器人进入家庭场景仍需3-5年时间 颠覆性科技需要适当泡沫作为催化剂 [20] - 企业需具备制定技术标准统领产业链的能力 以及管理复杂流程的规模扩张能力 [19] 未来发展方向与核心能力建设 - 随着中国成为世界GDP中心 未来五到十年将是中国全球性品牌诞生的黄金时期 [19] - 需补齐七大核心能力：价值标准塑造、技术标准制定、品牌资产打造、复杂流程管理、商业模式创新、用户价值整合、并购重组能力 [19] - 实现高质量发展需构建四大支柱：合规根基、创新引擎、本土共生目标、国际传播纽带 [21][24] ESG与可持续发展理念 - ESG理念应深度融入商业实践 在输出科技硬实力的同时注重人文关怀与本土化叙事 [26] - 企业应通过尊重本地文化、带动就业、参与社区等方式提升跨文化认同感 [24] - 从单一项目合作向深度价值共享转变 实现从"走出去"到"走上去"的质变升华 [18][26]

论坛背景与公司参与 - 凤凰湾区财经论坛2025以新格局·新路径为主题 聚焦企业出海与全球发展机遇 [1] - 公司副总裁在论坛闭门会发言 阐述中医药品牌通过学术科研 文化传播与社会责任推动全球化 [1] 中医药全球化现状 - 中医药已传播至全球196个国家和地区 成为中外文化交流重要载体 [3] - 公司坚持文化与产业双轮驱动 在香港建立海外营销中心 并布局香港 印尼 澳大利亚等战略市场 [3] 学术科研突破 - 公司科研项目"复方阿胶浆治疗癌因性疲乏的研究"获美国临床肿瘤学会2024年年会特别优异奖 系该奖项唯一中成药参与项目 [4] - 通过参与世界中医药大会 一带一路中医药发展论坛等国际学术会议 加强海内外学界业界合作 [4] 文化传播举措 - 2025年与凤凰卫视集团合作打造《四海中医》国际传播项目 包含纪录片 短视频及主题活动 [5] - 项目已在全球12个国家和地区完成拍摄 计划11月面世 公司深度参与内容共创 [5] 海外市场实践与社会责任 - 印尼市场年销售额约4000万元人民币 复方阿胶浆为当地销量最大中成药 广泛用于登革热辅助治疗 [6] - 在印尼开展癌友关爱 献血支持及医师培训等公益行动 赢得当地消费者信任 [6] 未来战略规划 - 企业出海需与媒体协同合作 公司将依托华润集团产业优势 联合媒体伙伴加强对外交流 [6] - 持续推动中医药产品与文化惠及全球 为世界健康福祉提供支持 [6]

公司品牌活动 - 白云山小柴胡在烟台举办"传承好古方 传承好家风"主题活动 将传统中医药文化与现代公益结合[1] - 活动现场展示小柴胡古方制作工艺并提供产品使用指导及秋季养生建议[1] - 企业为合作伙伴颁发"好家风纪念牌" 体现公益传承理念[9] 企业文化传播 - 通过四组家庭分享家风故事展现企业价值主张 包括退伍军人家庭担当精神 民族团结故事 勤恳家风及医者仁心传承[4] - 安排中国鼓乐 少儿武术 中西融合魔术等表演 象征传统文化与现代生活的结合[6] - 设置观众问答和游戏挑战环节 传播中医药知识并拉近家风概念与公众距离[13] 企业背景与公益行动 - 作为世界500强广药集团成员企业 践行"广药白云山 爱心满人间"理念[9] - 公益行动涵盖抗疫捐赠 乡村振兴 教育帮扶及文化传承等多个领域[9] - 通过产品体验活动增强品牌情感连接 将中药产品转化为文化传承载体[14][16]