公司动态 - 白云山全资子公司广州白云山中一药业有限公司于11月19日获得越南卫生部传统药品管理局签发的安宫牛黄丸注册证书 [1] - 该注册证书类别为处方中成药 [1] - 安宫牛黄丸的功能主治为清热解毒，镇惊开窍 [1] 业务拓展 - 公司产品安宫牛黄丸成功在越南市场获得药品注册，标志着其国际化进程取得进展 [1]

合作事件概述 - 沃华医药与北京宜从容科技签署“参枝苓口服液品牌共建战略合作”协议 [1] - 双方旨在整合研发、生产、临床推广与市场渠道资源，推动该独家专利产品在阿尔茨海默病防治领域的应用 [3] 目标疾病与市场背景 - 我国现存阿尔茨海默病及其他痴呆患者约1699万例，每年新发291万例，约75%的患者未能获得及时诊断 [3] - 国家层面推出《应对老年期痴呆国家行动计划（2024-2030年）》等政策，并将认知功能筛查纳入成人健康体检推荐指引，为相关医药产品带来发展机遇 [3] 核心产品优势 - 参枝苓口服液是用于阿尔茨海默病治疗的中成药，拥有5项国家发明专利，发表学术文献120余篇（其中SCI收录11篇） [5][6] - 临床研究显示，该产品对MMSE、ADL、GDS、DS、RVR积分改善疗效明确，能改善患者记忆及认知功能障碍，且安全性高适合长期使用 [6] - 产品已在搜药大药房、搜药安济大药房等京东、阿里、抖音线上店铺上架销售 [6] 合作模式与战略意义 - 合作模式为沃华医药依托生产质量体系与学术推广能力，宜从容发挥渠道资源、专业推广与患者服务优势，打造“研发—市场—服务”闭环 [8] - 沃华医药已在心脑血管和骨科领域建立起以四大独家医保产品为核心的产品体系，此次合作是为独家产品注入新动能的关键举措 [6] - 宜从容自2012年成立以来，聚焦单病种领域，建立以患者为中心、医生为龙头、全渠道为平台的营销模式 [8] 行业前景与区域影响 - 阿尔茨海默病防治向“关口前移、中西结合、全程管理”方向发展，参枝苓口服液在早期干预、多靶点调节与长期用药安全性方面具备优势 [9] - 此次合作对区域经济发展形成积极拉动，被期待为医药健康事业和区域经济发展做出新贡献 [9]

核心财务表现 - 公司预期截至2025年9月30日止六个月母公司拥有人应占溢利将减少至不多于约300万港元 [1] - 上一财年同期（截至2024年9月30日止六个月）的母公司拥有人应占溢利约为2370万港元 [1] - 预期溢利同比大幅减少 [1] 收益与毛利 - 报告期间收益取得约7%的跌幅 [1] - 收益下跌导致集团毛利下降 [1] - 零售市场消费意欲疲弱是收益下跌的主要原因 [1] 非经常性收益变动 - 报告期间出售物业之收益净额大幅减少 [1] - 报告期间的投资物业公平值收益净额减少 [1] 成本费用 - 报告期间行政开支减少 [1] - 报告期间融资成本减少 [1] - 成本费用的减少部分抵销了收益下降及非经常性收益减少带来的负面影响 [1]

公司业绩预期 - 公司预期母公司拥有人应占溢利从约2370万港元大幅减少至不多于约300万港元 [1] - 预期溢利减少主要受零售市场消费意欲疲弱、出售物业收益净额大幅减少及投资物业公平值收益净额减少的综合影响 [1] 业绩变动原因 - 报告期间零售市场消费意欲疲弱，导致收益录得约7%跌幅，进而引致公司毛利下降 [1] - 报告期间出售物业之收益净额大幅减少 [1] - 报告期间之投资物业公平值收益净额减少 [1]

投资评级 - 报告对贵州三力维持“买入”评级 [8] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度业绩承压，营业收入与利润同比大幅下滑，但正持续推进OTC渠道建设以应对挑战 [1][2][6] - 2025年1-9月公司实现营业收入10.38亿元，同比下降28.24% [2][6] - 2025年1-9月实现归母净利润0.81亿元，同比下降58.39% [2][6] - 2025年1-9月实现扣非归母净利润0.66亿元，同比下降64.49% [2][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入3.37亿元，同比下降36.10% [2][6] - 2025年第三季度单季归母净利润为-0.02亿元，扣非归母净利润为-0.05亿元，出现亏损 [2][6] 业绩下滑原因分析 - 业绩下行主要受呼吸道感染相关药品市场需求整体收缩影响，核心产品开喉剑喷雾剂销量同比减少 [12] - 公司自2024年起积极推进全国OTC渠道网络建设，销售及管理人员规模快速扩大，相关运营费用短期内显著增长，但渠道规模效应尚未充分释放 [12] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度公司毛利率为71.03%，同比微增0.19个百分点 [12] - 2025年第三季度归母净利率为-0.68%，同比下降15.30个百分点 [12] - 2025年第三季度销售费用为2.01亿元，同比下降6.79%，但销售费率大幅上升至59.75%，同比增加18.79个百分点 [12] - 2025年第三季度管理费用为0.37亿元，同比下降16.01%，管理费率为11.07%，同比增加2.65个百分点 [12] - 2025年第三季度研发费用为0.03亿元，同比下降79.63%，研发费率为0.75%，同比下降1.61个百分点 [12] 产品与生产优势 - 核心产品开喉剑喷雾剂（儿童型）在咽喉疾病中成药喷雾剂医院终端市场已连续多年位居前列 [12] - 公司及子公司共拥有14种剂型21条GMP生产线，中药产品批准文号165个，35个独家品种 [12] - 生产技术上实现丸剂产线智能化改造提升效率，并突破泡腾片制备技术为新产品上市奠定基础 [12] 盈利预测 - 预计公司2025年归母净利润为1.37亿元，对应EPS为0.34元 [12] - 预计公司2026年归母净利润为1.46亿元，对应EPS为0.36元 [12] - 预计公司2027年归母净利润为1.58亿元，对应EPS为0.39元 [12]

市场整体表现 - A股市场收盘共90只个股涨停，剔除19只ST股后涨停个股为71只，整体封板率为70.31% [1] - 共有38只个股封板未遂 [1] 涨停个股分析 - 从收盘涨停板封单量看，华夏幸福封单量最高，达154.46万手，其次是永泰能源(102.05万手)、胜利股份(77.6万手)和孚日股份(64.6万手) [2] - 以封单金额计算，24股封单资金超1亿元，孚日股份、平潭发展、胜利股份封单资金居前，分别为7.47亿元、4.3亿元、4.3亿元 [2] - 连续涨停天数方面，孚日股份、*ST绿康实现7连板，三木集团6连板，人民同泰、国晟科技5连板 [2] 医药行业 - 医药概念多股涨停，包括人民同泰、众生药业、嘉应制药、开开实业、金迪克、康芝药业等 [3] - 众生药业的昂拉地韦片（安睿威）适用于成人单纯性甲型流感治疗，临床前研究显示对多种流感病毒株具有强大抑制活性 [3] - 嘉应制药主营业务为中成药的研发、生产和销售 [4] 天然气行业 - 天然气概念涨停个股包括长春燃气、国新能源、首华燃气 [4] - 长春燃气业务覆盖长春市及吉林省8个城市，服务用户达180.24万户，2024年燃气供应量为5.44亿立方米 [4] - 国新能源旗下三座燃气热电厂2024年均不同程度减亏，发电量相比2023年增加 [4] - 首华燃气计划下半年新增投产深层煤层气水平气井21口 [5] 锂电池行业 - 锂电池概念涨停个股包括石大胜华、丰元股份、中一科技、孚日股份 [6] - 石大胜华的氟苯产品可用于生产锂电池电解液添加剂 [6] - 丰元股份主营业务为锂离子电池正极材料及草酸业务 [7] - 中一科技拥有用于固态和液态电池的锂金属负极相关技术和产品 [8] - 孚日股份通过子公司投资建设锂电池电解液添加剂项目，具备氯代碳酸乙烯酯年产能4万吨，碳酸亚乙烯酯粗品和精制年产能各1万吨 [2] 龙虎榜交易 - 海辰药业、大东方、云煤能源、华夏幸福、国新能源等股登上龙虎榜 [9] - 4股龙虎榜净买入额超1亿元，分别为航天发展(2.79亿元)、时空科技(1.69亿元)、康芝药业(1.42亿元)、联化科技(1.24亿元) [9] - 机构净买入额居前的个股包括时空科技(2.08亿元)、海陆重工(1.41亿元)、中一科技(1.13亿元)、联化科技(1.02亿元)、康芝药业(9185.37万元) [9]

公司控制权变更 - 沃华医药实际控制人赵丙贤与前妻陆娟经终审判决共同持有中证万融投资集团各50%股权，导致公司进入“无实际控制人”状态 [1] - 尽管赵丙贤仍担任公司董事长与法定代表人，但均等的股权结构导致任何一方无法单独控制董事会与战略方向 [2] - 股权均分安排在未来可能引发决策僵局，尤其在战略转型、重大投资或高管任免等关键议题上 [2] 公司财务状况与业务表现 - 2025年前三季度公司净利润同比增长179.34%，但增长主要得益于收回前期土地转让款等非经常性收益 [3] - 剔除非经常性收益后，公司主营业务增长动力依然疲软 [3] - 公司作为心脑血管中成药企业，拥有15个独家产品和93个医保目录品种，但产品结构单一、依赖老牌独家品种的问题突出 [3] 行业现象与治理挑战 - A股市场出现多起因实际控制人离婚导致股权重构的案例，涉及金丹科技、丽人丽妆、可靠股份等公司 [4] - 可靠股份因实际控制人“清仓式分割”导致控制权直接易主，这类事件影响公司股价和市场信心 [4] - 事件暴露出A股公司在股东结构稳定性和实际控制人婚姻风险管控方面的制度缺失 [4]

文章核心观点 - 片仔癀锭剂市场经历从狂热追捧到价格大幅降温的转折，其“只涨不跌”的神话破灭，反映了市场规律对虚高价值的强制纠偏 [2][9] 市场表现与财务数据 - 片仔癀锭剂实际售价从炒作高峰的1600元/粒跌至约590元/粒，较官方指导价760元跌幅超22% [2] - 公司2025年第三季度营收20.64亿元，同比下降26.28%，净利润6.87亿元，同比下降28.82%，为2006年以来首次季度营收净利润双降 [2] - 2025年前三季度营收74.42亿元，同比下滑11.93%，归属于上市公司股东的净利润21.29亿元，同比下滑20.74% [2] - 公司股价从2021年7月历史最高点491.88元/股跌至179.87元/股，总市值蒸发约1800亿元 [2] 价格上涨驱动因素 - 2004年至2020年间，片仔癀锭剂零售价历经19次提价，从325元涨至590元，2023年5月再次提价29%至760元/粒，累计提价幅度超四倍 [3][5] - 核心原料天然麝香采购价从2005年的10万元/公斤飙升至2023年的80万元/公斤，20年涨幅达7倍，片仔癀独占全国50%的天然麝香配额 [5] - 另一核心原料天然牛黄价格近五年来年均涨幅达18%，2022年以来暴涨3倍 [5] - 公司通过品牌定位升级，开设高端体验馆、冠名文化IP，强化“健康奢侈品”形象，并与茅台概念捆绑，成功切入高端礼品市场 [7] - 渠道改革后终端价与出厂价差距缩小，叠加疫情期“保健防疫”需求，黄牛囤货炒作将价格推至1600元/粒峰值 [7] 价格下跌核心原因 - 2023年5月官方零售价从590元上调至760元触及消费天花板，经济下行压力下礼品市场需求萎缩，电商平台售价一度跌至不足600元 [10] - 原材料成本持续暴涨，2023年天然牛黄占原材料成本比升至35%，2025年上半年公司毛利率下降4.37个百分点 [10] - 进口牛黄试点放开、人工麝香技术突破打破原料垄断格局，稀缺性溢价根基瓦解 [10][12] - 经销商与投机者基于涨价预期疯狂囤货导致渠道库存高企，需求萎缩引发踩踏式抛售，二手回收价跌至500元，临期产品低至350-400元 [12][13] 公司业务结构问题 - 公司营收与利润高度依赖核心锭剂产品，化妆品、日化品等“两翼”业务发展缓慢，未能形成有效支撑 [13] - 公司研发投入不足，研发费用率长期低于3%，缺乏新的业绩增长点 [13]

公司业务与战略 - 华润三九在河南省鲁山县马楼乡吴洼村建立了菊花标准化种植基地 [1] - 野菊作为清热类中成药的重要成分，对口药厂收购量逐年增加 [1] - 公司通过标准化与机械化赋能野菊产业，并利用其“药食同源”特性延伸出“药茶双链” [1] 产业链与运营模式 - 通过与当地村民合作完成土地流转近300亩开启种植 [1] - 种植基地预计年收益不低于30万元 [1] - 产业模式将生态优势对接市场，形成集种植、加工、旅游于一体的综合性产业 [1]

股东减持计划 - 控股股东一致行动人银康管理计划减持1,061,520股，占公司总股本0.66% [1] - 持股5%以上股东合和投资计划减持4,800,000股，占公司总股本3.00% [1] - 以公告日收盘价18.25元测算，银康管理套现约1937.27万元，合和投资套现约8774.40万元，合计套现约1.07亿元 [2] 历史减持情况 - 银康管理累计减持480万股，累计套现约8203.72万元 [3] - 合和投资累计减持680万股，累计套现约1.21亿元 [4] 股权结构与控制权 - 控股股东为广东金欧健康科技有限公司，持股45.00% [5] - 实际控制人为欧先涛、李映华 [4] - 广东金欧健康科技有限公司、广东侨银房地产开发有限公司和银康管理为一致行动人 [4] - 合和投资为公司第三大股东，持股7.00% [4][5] 首次公开发行(IPO)情况 - 公司于2021年12月7日在深交所创业板上市，发行价格10.48元/股 [6] - 首次公开发行募集资金总额4.19亿元，募集资金净额3.70亿元 [6] - 募集资金净额比原计划多909.01万元 [6] 财务表现 - 2024年营业收入2.79亿元，同比下降4.71% [8] - 2024年归属于上市公司股东的净利润416.27万元，同比下降87.57% [7][8] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-653.22万元，同比下降127.65% [7][8] - 2025年前三季度营业收入2.28亿元，同比下降0.14% [8] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为-812.95万元，上年同期为1410.04万元 [8] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-1331.86万元 [8]