**普门科技2025年上半年电话会议纪要关键要点** **一 公司财务表现** * 公司2025年上半年营业收入5.07亿元，同比下降14%[3] * 归母净利润同比下降29%，扣非净利润同比下降32%[3] * 经营性现金流1.17亿元，同比增长35%[2][3] * 整体毛利率64.7%，同比下降2.27个百分点；净利率23.86%，同比下降5.15个百分点[2][7] * 毛利率下滑主因是国内发光糖化试剂销售价格下调及RVD项目销售比例降低[7][17] * 净利率下降主因是研发投入增加，研发费用达1.13亿元，同比增长11.77%，占营收22%[2][6][17] **二 分区域市场表现** * 国内市场收入占总营收65%，同比下降22%，主因是医保DRG/DIP付费改革、拆套餐、价格规范及RVD项目全国收费下调[2][4] * 国际市场收入占比35%，同比增长9%，通过加大中速发光仪器推广实现稳定增长[2][4] * 中东非地区同比增长超30%，但欧洲和俄语区因地缘政治因素负增长[27] **三 分业务板块表现** * 体外诊断（IVD）产品收入占总营收76%，同比有所下降；治疗康复产品占比22%，同比仅降2%[2][5] * IVD业务中，发光业务占比约79%，糖化业务占比56%[34] * 发光业务同比下降约19%，其中国内市场下滑，国际市场增长；糖化业务基本持平；特定蛋白业务出现约30%负增长，主因是2024年一季度呼吸道感染高基数效应消退[37] * 消费者健康业务板块同比增长超100%[15] * 皮肤医美业务受民营医美消费环境下滑影响承压，但公立医院皮肤医美业务表现良好[14][22] **四 产品研发与注册进展** * 取得五项化学发光试剂产品医疗器械注册证[6] * 在临床医疗领域获得一次性负压引流材料、电子内窥镜图像处理器等注册证[6] * 在皮肤医美领域获得光谱治疗仪、二氧化碳治疗机等注册证[6] * 上半年新增授权专利9项，其中发明专利两项[6] * 推动中速发光、高速糖化血红蛋白及特异蛋白分析等多个研发项目[6] * 中速发光产品于6月在海外上市，两个月内出货量已超上半年总量[29] * 超声三类注册处于发补阶段，预计9月底至10月递交资料，若顺利年底至2026年一季度获证[25] **五 市场策略与未来展望** * 国内市场聚焦高端医院合作及进口替代，与汇康信息战略合作推出普惠质控项目，加速占领三级医院[8][9] * 国际市场调整营销架构进行扁平化调整，聚焦区域细分发展及重点国家本土化运营，已有近20名本土化员工[8][27] * 已开展海外本土化生产合作，未来国际业务预计持续稳定发展[28] * IVD国内增长点在于项目种类增加（超100个注册证项目和19个完整套餐）、高速仪器Nflex 8000/9000流水线推广、以及中速发光设备从2025年10月1日起被纳入乡镇卫生院装备标准清单带来的基础医疗潜力[12] * 公司对未来国际体外诊断业务出口形式持乐观态度，计划推出符合国际需求的新型糖化产品及传染病系列套餐[11] * 公司装机策略：国内市场针对乡镇医院至三级医院全面布局，产品线包括低速机、中速机和高速机形成完整系列化配置；国际市场主推中速机，国内加大高速剂装机[30] * 公司通过大量装机（国内已安装2600多台发光机器）和新增套餐项目（如肿瘤、甲功）来抵消诊断试剂价格下降的影响[9][33] * 公司坚持长期主义，持续加大研发和基础市场投入，对未来发展充满信心，源于强大的产品研发能力、市场销售网络及四大业务模块（IVD、治疗与康复、皮肤医美、消费者健康）的布局[36][38][41]

业绩短期承压，Q2 收入环比改善。收入端，上半年整体收入有所下滑，主要系系公司对美业务受关税 影响及政府采购减缓导致对美营收下降；其次拉美地区登革热等蚊媒产品需求下降。国内方面受到传染 病周期波动影响，呼吸道检测需求下降。季度间环比有所改善，Q2 收入环比增长31.3%，同比降幅较 Q1 有所减少。利润端，由于收入下滑，且注册费用及员工持股计划产生的股份支付费用等增加，汇兑 损益及利息收入等财务性收益同比减少影响，利润端降幅高于收入端。2025H1 公司研发/销售/管理/财 务费用率分别为19.67%/9.91%/17.46%/-6.38%（+8.31/5.67/5.47/6.29pct），预计下半年随着收入恢复， 费用率有望逐步改善。 单Q2 实现收入1.15 亿元（-12.27%），归母净利润366.99 万元（-88.72%），扣非净利润46.03 万元 （-98.5%）。 点评： 积极推出符合市场需求新品，微流控技术优势凸显，看好相关产品未来放量。上半年推出了多款新品， 包括在毒品检测方面，公司推出了4 款新型检测试剂；传染病方面，推出基孔肯雅热检测试剂等；不断 丰富产品管线。微流控技术通过集成化设计 ...

风险 发展趋势 竞争格局恶化，费用超预期，研发失败，海外业务风险。 上半年血糖板块保持稳健增长。1H25，公司血糖监测板块收入16.59 亿元，同比+6.9%；其中母公司血 糖板块收入11.48 亿元，同比+5.9%。根据公司公告，截至1H25 公司血糖仪产品覆盖3,800 家等级医 院、超过40 万家药店、1 万多家社区医院及乡镇医院，覆盖20 多家主流电商平台；在全球公司拥有超 过2,500 万用户，业务遍布全球187 个国家和地区。我们认为公司血糖板块基本盘稳固，后续有望持续 拓展业务渠道，贡献增长。 1H25 净利润小幅低于我们预期 盈利预测与估值 公司公布1H25 业绩：收入22.64 亿元，同比+6.12%，符合我们预期；归母净利润1.81 亿元，同 比-8.53%，略低于我们预期，主要由于毛利率和费用率波动。 考虑到1H25 利润率波动，我们下调2025 年/2026 年归母净利润预测5.5%/3.6%至4.02 亿元/5.01 亿元。当 前股价对应2025 年/2026 年29.2 倍/23.4 倍P/E。考虑到公司国内血糖板块龙头地位及海外业务拓展顺 利，我们维持跑赢行业评级和目标价28 元 ...

1H25 业绩符合我们预期 公司公布1H25 业绩：收入5.44 亿元，同比+42.30%；归母净利润1.31 亿元，同比+42.19%，对应每股盈 利1.48 元，扣非净利润0.99 亿元，同比+49.34%，符合我们预期。 发展趋势 境外业务同比环比保持增长态势。根据公司公告，2Q25，公司营业收入2.79 亿元，同比+46.5%，环比 +5.0%。1H25 境外业务收入3.53 亿元，同比+61.3%，2Q25 境外业务收入1.83 亿元，同比+96.0%，环比 +8.0%，其中美国地区贡献较大。境外方面，目前美国呼吸机市场去库存周期结束，市场恢复稳态，目 前公司已基本完成欧洲市场云平台建设，通过本土化运营策略，公司产品已开始进入主流医保市场，我 们预计欧洲市场未来将为公司带来的增长动能。 我们维持公司2025 年/2026 年净利润预测2.20 亿元/2.64 亿元，分别同比增长41.7%/20.0%。当前股价对 应2025 年/2026 年37.0 倍/30.8 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价110 元，对应2025 年/2026 年44.8 倍/37.3 倍市盈率，较当前股价有21.2 ...

事件：公司发布2025 年半年报度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入2.10亿元，同比增长9.85%； 归母净利润0.69 亿元，同比增长39.71%；扣非归母净利润0.64 亿元，同比增长46.30%。其中，2025 年 Q2 实现营收1.15 亿元，同比增长10.23%；归母净利润0.36 亿元，同比增长29.56%；扣非归母净利润 0.33 亿元，同比增长36.27%。 点评： 25Q2 营收稳步增长，经营管理效率有所提升：25Q2 营业收入、归母净利润和扣非归母净利润皆同比增 长，主要因为国内康复医疗服务及康复医疗器械需求持续增长，并且公司的康复核心产品矩阵日趋丰 满，使得公司产品销量增加。25Q2,公司销售费用率为19.35%，同比下降7.68pct，主要因为职工薪酬、 股份支付费用的减少；管理费用率为8.99%,同比下降2.00pct；经营管理效率有所提升。 风险提示：康复科建设放缓；新品研发失败或者市场推广不利；医疗政策风险等。 坚持研发创新驱动，产品持续丰富迭代：25Q2 公司的研发费用0.11 亿元，占营业收入的9.45%。2025 上半年，公司一方面继续投入于电刺激、磁刺激等公司具 ...

投资评级 - 维持"增持"评级 基于公司作为磁电联合康复器械龙头 卡位高成长蓝海赛道 坚持创新驱动 积极拓展康复和医美业务 有望受益于康复产业高景气和居民消费升级 [3] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入2.10亿元 同比增长9.85% 归母净利润0.69亿元 同比增长39.71% 扣非归母净利润0.64亿元 同比增长46.30% [1] - 2025年Q2实现营收1.15亿元 同比增长10.23% 归母净利润0.36亿元 同比增长29.56% 扣非归母净利润0.33亿元 同比增长36.27% [1] - 销售费用率同比下降7.68个百分点至19.35% 管理费用率同比下降2.00个百分点至8.99% 显示经营管理效率提升 [2] - 研发费用投入0.11亿元 占营业收入比例达9.45% [2] 业务发展策略 - 国内市场聚焦盆底及产后康复 精神康复 神经康复领域 提供高临床价值产品解决方案 同时着力培育能量源医美矩阵新兴增长引擎 [3] - 海外市场通过参与国际展会获得积极反馈 随着产品准入资质持续突破 海外业务有望成为中长期业绩新增长引擎 [3] - 持续投入电刺激 磁刺激等传统技术平台 取得Vishee NEO相关注册证 并加大射频和激光能量源平台研发投入 提升PicoV皮秒激光产品性能 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至1.31/1.51/1.80亿元（原预测1.41/1.67/1.96亿元） 下调幅度分别为6.6%/9.4%/8.0% [3] - 对应2025-2027年PE估值分别为39/34/28倍 当前股价52.96元 [3][4] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为17.90%/18.49%/16.07% 归母净利润增长率分别为28.88%/15.11%/19.26% [4] 市场数据表现 - 总股本0.96亿股 总市值50.72亿元 一年股价区间为19.91-59.50元 [5] - 近一年绝对收益率达131.20% 相对收益率95.82% 近三个月绝对收益率16.43% [8] - 股价表现显著优于沪深300指数 [7]

在行业整体承压的背景下，盈康生命交出了一份稳健增长的半年成绩单。报告期内，公司实现营业收入8.43亿元，同比增长2.4%；归属于上市公司股东的 净利润达6182.7万元，同比增长12.8%。值得关注的是，其毛利率同比提升0.5个百分点，费用率同比下降2个百分点，显示出公司在提质增效方面的成果 和强大的经营韧性。 这份成绩单的背后，是盈康生命在"预诊治康"全产业链生态布局的持续深化，尤其是在肿瘤特色服务与AI赋能医疗的双轮驱动下，公司正在实现从规模扩 张向质量效益的战略转型：通过聚焦医疗服务与医疗器械两大核心业务，盈康生命正在构建一个更具韧性和增长潜力的业务体系。 01.医疗服务：肿瘤特色诊疗与AI赋能并进 在整体业绩稳步提升的同时，公司以肿瘤特色服务体系建设与人工智能深度融合为抓手，持续推动医疗服务从规模扩张向质量效益转型，逐步夯实其 在"预诊治康"全链条中的竞争优势。 目前公司已经完成了从1.0阶段的新技术与新设备奠基，到2.0阶段的全病程管理，再到3.0阶段的肿瘤生态进化的完整发展路径。除了自我的进化迭代带来 的内生增长外，盈康生命还积极通过并购等措施实现外延式增长。例如，2025年上半年公司公告完成对长 ...

投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入2.60亿元，同比下降26.36%，归母净利润-4,076.52万元，同比由盈转亏 [1] - 收入下滑主要因主动调整国内业务节奏，对AQ-300等产品进行渠道去库存，但海外业务在欧洲等地区实现增长 [2] - 利润端亏损因收入下滑及战略性投入导致费用率被动提升，25H1销管研费用率同比提升10.22个百分点至86.21% [2] - 毛利率同比下降9.07个百分点至62.39%，因毛利率较低的海外业务收入占比提升 [2] - 新旗舰产品AQ-400获批，搭载高光谱系统技术平台，有望增强差异化竞争力并拉动2026年销售收入增长 [3] - 公司正在开发3D软性内镜、AI诊疗技术及ERCP机器人，其中ERCP手术机器人已进入注册临床阶段，预计2027-2028年获批上市 [3] 财务表现 - 25H1研发费用7,380.91万元，占营收比例28.35% [3] - 下调2025-2027年归母净利润预测至0.06亿元、0.49亿元、0.65亿元（前次预测为0.62亿元、0.95亿元、1.36亿元） [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为7.67亿元、9.06亿元、10.80亿元，增长率分别为2.35%、18.16%、19.14% [5] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为-71.24%、712.80%、32.67% [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为64.6%、68.1%、68.6% [12] 产品与研发 - AQ-400新产品主要升级点在于搭载高光谱系统技术平台 [3] - 公司坚持不断创新，推出新产品，在内镜行业的市场竞争力不断增强 [3] - 研发高投入保障核心技术创新，筑牢市场竞争力 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入2.66亿元 同比增长20.50% 归母净利润0.74亿元 同比增长5.52% 扣非净利润0.72亿元 同比增长12.07% [1] - 2025年第二季度营业收入1.19亿元 同比增长15.52% 归母净利润0.28亿元 同比下降13.55% 扣非净利润0.26亿元 同比下降7.07% [1] - 毛利率提升至65.84% 同比增加1.75个百分点 净利率下降至27.31% 同比减少4.35个百分点 [1] 业务板块 - 内窥镜业务营收2.07亿元 同比增长17.72% 其中医疗器件营收1.72亿元 同比增长11.7% 维修服务营收0.35亿元 同比增长60.58% [1] - 光学业务营收0.57亿元 同比增长34.62% [1] - 销售费率提升至7.48% 同比增加2.83个百分点 管理费率10.8% 研发费率12.51% 财务费率-1% [1] 产能布局 - 泰国公司建成内窥镜生产线和光源模组生产线 大部分销往美国产品实现泰国生产 [2] - 泰国公司实现分析仪器整机设备生产 开启分析诊断客户整机合作业务 启动二期生产产线建设包括整机装配和GMP车间 [2] - 淄博子公司建设GMP生产车间和经济型内窥镜产线 扩展一次性耗材和门诊产品 [2] 合作与渠道 - 与美国大客户启动下一代内窥镜系统合作开发 [2] - 与德国手术器械公司合资建立手术器械控股子公司 发展微创手术器械产品 [2] - 持续完善全国营销网络 围绕重点科室进行品牌建设和市场推广 推进自主品牌整机进院 [2] 研发投入 - 2025年上半年研发投入0.33亿元 占营收12.5% [3] - 获得宫腔镜手术器械注册证 扩充妇科产品矩阵 头颈外科镜体和手术器械已提交注册 [3] - 开展AI提升内镜图像质量研发 配套客户研发的膀胱镜和小儿腹腔镜进入试生产 鼻窦镜完成样本交付 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年营收分别为5.52亿元 6.76亿元 8.12亿元 同比增速24.64% 22.54% 20.00% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.87亿元 2.34亿元 2.83亿元 同比增速38.00% 25.50% 20.79% [3]

股价表现 - 截至2025年8月29日收盘价108.58元，较上周121.1元下跌10.34% [1] - 本周最高价121.99元（8月25日），最低价107.2元（8月28日） [1] - 当前总市值133.84亿元，在医疗器械板块市值排名25/126，A股整体市值排名1415/5152 [1] 股东结构变化 - 截至2025年6月30日股东户数1.75万户，较3月31日减少657户，降幅3.61% [3] - 户均持股数量由6782股增至7036股，户均持股市值62.21万元 [3] 财务业绩表现 - 2025年中报主营收入7.14亿元，同比下降9.24% [4] - 归母净利润3.15亿元，同比下降22.03%；扣非净利润2.71亿元，同比下降29.96% [4] - 第二季度单季收入3.82亿元，同比下降10.92%；单季归母净利润1.85亿元，同比下降15.61% [4] - 毛利率69.19%，负债率11.87%，财务费用-875.26万元，投资收益765.99万元 [4] - 基本每股收益2.55元/股，同比下降22.02%；研发投入占营收比例8.85% [4] 公司治理调整 - 拟取消监事会，由董事会审计委员会行使监事会职权 [5] - 修订《公司章程》及相关治理制度，董事会由7至9名董事组成（含3名独立董事和1名职工代表董事） [5] - 修订股东会议事规则、关联交易管理制度、融资与对外担保制度等多项内部制度 [6][8][9] 利润分配方案 - 2025年半年度利润分配预案：每10股派发现金红利13.00元（含税） [5] - 拟派发现金红利总额1.574亿元（含税），上半年现金分红及回购合计2.368亿元，占同期净利润75.26% [5] 业务运营亮点 - 海外销售收入1.23亿元，同比增长95.22%，占总收入17.25% [5] - 研发投入6324.59万元，累计授权专利252项（国内163项、国外89项） [5] - Castor产品获中国专利金奖 [5] 募集资金管理 - 截至2025年6月30日，IPO募集资金余额2549.49万元，定增募集资金余额11.74亿元 [6] - 可使用部分闲置募集资金进行现金管理，最高额度13亿元 [6] - "全球总部及创新与产业化基地项目"建设期延长至2027年9月 [6] 重要会议安排 - 将于2025年9月17日参加科创板医疗器械及医疗设备行业集体业绩说明会 [8] - 参会人员包括董事兼总经理朱清博士、独立董事叶小杰先生、董事会秘书邱根永先生等 [8]