评级与目标价调整 - 瑞银将中集集团评级从"中性"上调至"买入"，目标价由8.2元上调至10.5元，较11月6日收盘价7.95元有32%的潜在升幅 [1] 海洋工程业务转型与展望 - 公司海洋工程板块已转型为高端海洋工程装备制造商，预计2026-27年相关业务利润贡献将好于预期，带来约19亿元人民币的增量毛利 [1] - 瑞银长期看好深海资源开发，预计未来10年全球对深海资源开采的资本开支将达到2.7万亿美元，带动FPSO和其他海工制造订单增长 [1] - 预计公司将于2026年开始建造高价值FPSO项目，并在2026-27年贡献增量毛利超14亿元人民币 [1] - 海工资产运营管理业务受益于全球深海油气项目开发带来的出租率提升，预计2026-27年间将额外贡献5亿元人民币的增量毛利 [1] 集装箱业务表现与预期 - 公司今年前三季度集装箱干箱销量好于预期 [1] - 预计随着中美关系缓和，中国出口和全球贸易量的稳定增长将为集装箱需求提供支撑 [1] - 上调公司2026-27年的盈利预测6-8%，高于市场一致预期6% [1] - 预计公司2025-26年的集装箱毛利仍将维持在60亿元人民币之上，高于历史平均水平，业务在高基数下保持韧性 [1] 公司近期事件 - 中集集团于11月11日回购155万股A股及200万股H股 [2]

评级与目标价调整 - 瑞银将中集集团评级从"中性"上调至"买入" [1] - 目标价由8.2元上调至10.5元 [1] - 目标价较11月6日收盘价7.95元有32%的潜在升幅 [1] 海洋工程业务转型与前景 - 海洋工程板块已转型为高端海洋工程装备制造商 [1] - 预计2026-27年海洋工程相关业务利润贡献将好于预期 带来约19亿元增量毛利 [1] - 长期看好深海资源开发 预计未来10年全球深海资源开采资本开支达2.7万亿美元 [1] - 预计公司将于2026年开始建造高价值FPSO项目 2026-27年贡献增量毛利超14亿元 [1] - 海工资产运营管理业务受益于全球深海油气项目开发 预计2026-27年额外贡献5亿元增量毛利 [1] 集装箱业务表现与展望 - 今年前三季度集装箱干箱销量好于预期 [1] - 预计随着中美关系缓和 中国出口和全球贸易量稳定增长将为集装箱需求提供支撑 [1] - 上调公司2026-27年盈利预测6-8% 高于市场一致预期6% [1] - 预计2025-26年集装箱毛利将维持在60亿元之上 高于历史平均水平 [1]

公司概况与核心财务表现 * 公司为海油工程，前三季度营业收入176.61亿元人民币，同比下降13.54%[2] * 归属于上市公司股东的净利润16.05亿元人民币，同比下降8.01%[2] * 公司通过精益管理提升毛利率，现金流充裕，资本结构稳健[1][2] * 2024年综合毛利率达到12%以上目标，2025年前三季度盈利水平稳中有进[1][6] 市场开拓与订单情况 * 前三季度累计市场承揽额372.4亿元人民币，同比大幅增长124.85%[1][2] * 海外业务承揽额达到293.36亿元人民币，创历史新高[2] * 截至报告期末，在手订单总额约为595亿元人民币，实现历史性突破[1][2][12] * 订单转化周期因项目规模而异，国内项目通常1-2年，国际项目需2-3年甚至更长[1][5] * 2025年新签BH项目因规模较大，转化周期预计需5-6年[1][5] 项目执行与运营进展 * 前三季度实施规模以上工程项目75个，其中完工22个[1][4] * 完成21座导管架和14座组块的陆地建造，以及23座导管架和16座组块的海上安装[4] * 铺设海底管线273公里和海底电缆167公里[4] * 建造业务完成钢材加工量27.7%[1][4] * 安装等海上业务投入1.78万船天，同比降低12.32%[1][4] 海外业务发展 * 海外项目执行复杂性高，对成本控制和利润率要求更高[1][5] * 2024年海外业务毛利率约为9%，低于国内水平，2025年前三季度略有提升[1][5] * 海外项目单笔回款周期约45天，长于国内项目的30天内[9] * 公司通过风险管理、全过程管理及现金流管控措施提升海外运营能力[5][9] * 对海外发展前景持乐观态度[1][5] 新产品研发与技术投入 * 深水采油树仍处于研发阶段，预计2026年上半年会有明确结果[3][7] * 深近近海采油树产品尚未获得量产订单，相关赛马项目预计2025年上半年完成海事工作[3][7] * 若赛马项目胜出，预计2026年将有一定数量的量产订单[3][7] * 公司重视科技投入，前三季度研发投入较去年同期大幅提升[3][8] * 研发主要围绕服饰和水下两条产业链推进，持续推进十大技术方向相关项目[3][8] 现金流与财务管理 * 公司现金流状况保持良好，通过事前预测、事中管控和事后评估管理现金流[9] * 工程合同预付款比例一般为10%左右，部分海外项目可达20%至30%[9] * 公司分红政策稳定，2024-2026年股东回报规划要求每年现金分红比例不低于30%[10][11] * 2024年实际现金分红比例达到41%[11] * 公司上市以来累计现金分红超过70亿元人民币，已连续14年实施现金分红[10][11] 未来展望与战略规划 * 受某些敏感区域证照办理影响，前三季度收入有所推迟，但第三季度起工作量处于追赶状态[12] * 预计第四季度因部分项目进入交付周期，工作量和收入将比前三季度有较大增长[12] * 2025年整体盈利水平不错，但收入目标可能略微向下修正[12] * 中长期致力于实现300-600亿收入跨越，以7%左右复合增长率稳健发展[12] * 公司管理层关注市值变化，正在研究包括股票回购在内的多种提高市值的方法[12]

投资计划 - 下属公司恒力海洋工程拟投资建设舾装码头工程，预计总投资金额4.58亿元，建设周期约12个月 [1] - 全资子公司恒力重工拟以自有及自筹资金20亿元向全资孙公司恒力造船增资 [1] - 增资完成后，恒力造船的注册资本由100亿元增加至120亿元 [1]

业务情况 - FPSO市场预期积极，美元降息缓解资金压力，推动行业投资，核心区域为南美洲与非洲 [1][2] - FPSO技术向绿色化（低碳燃料、尾气减排）与智能化（数字孪生、智能运维）发展 [2] - 公司具备巴西国油EPC总包资质，2025年8月交付第四条FPSO（P83船体） [3] - 海工存量资产平台中，“仙境烟台”签署5口井租约，“蓝鲸一号”进入整备阶段 [4] - 2025年前三季度干货集装箱累计销量180.18万TEU，行业需求稳定 [5][6] - 2025年全球集装箱贸易量预计同比增长3.0%，长期年度需求可能超过400万TEU基准 [6] - 2025年前三季度冷藏箱销量同比增长约64.35%，达15.35万TEU [7] 财务表现 - 2025年上半年末有息负债规模约412亿元人民币，较去年同期463亿元大幅下降，第三季度末进一步降低 [8][9] - 2025年前三季度经营性净现金流入98亿元，助力负债压降 [9] - 公司通过优化多币种债务结构（美元、港币、人民币）降低融资成本，美联储降息利好未来成本下降 [9] - 2025年前三季度归母净利润同比下降，主因国际贸易不确定性及集装箱盈利贡献时间错配（去年集中在下半年，今年上半年较好） [9] - 能源业务、海洋工程及能化板块保持稳健增长 [9]

公司海工业务业绩 - 前三季度海洋工程业务经营效益实现同比增长，达成高质量发展目标 [1] - 业绩增长得益于交付效率及精益管理的持续提升 [1] - 展望全年，随着高质量订单如期交付，海工业务预计将保持增长 [1] 项目建造及交付进展 - 第三季度交付7000车位汽车运输船"CADWELL"号 [1] - 第三季度交付P83船体 [1] - 第三季度交付Scarabeo 5 Congo LNG FPU浮式天然气生产装置 [1] 海工资产运营管理 - 报告期内已上租海工资产正常执行租约合同，为客户提供优质服务 [1] - 结合市场变化，持续推动资产处置业务 [1] - 第六代半潜钻井平台"仙境烟台"签署5口井租约，为营收增长注入动力 [1] - 第七代超深水半潜钻井平台"蓝鲸一号"进入装备整备阶段，筹备履约新签租约 [1] - 公司通过精细化管理与流程优化降低运营成本，有效拓宽盈利空间 [1]

财务业绩摘要 - 前三季度实现营业收入1170.61亿元，归母净利润15.66亿元 [1] - 经营净现金流为98.27亿元，同比大幅提升510.19% [1] 能源相关业务表现 - 海洋工程业务经营效益实现同比增长 [1] - 能源化工装备平台中集安瑞科收入增长7.7%，净利润增长12.9% [1] - 能源化工装备在手订单约307.63亿元，同比增长10.9%，订单覆盖至2027/2028年 [1] 物流与集装箱业务 - 干货集装箱累计销量180.18万TEU，维持较好水平 [2] - 冷藏箱销量达15.35万TEU，因南美水果出口驱动显著增长64.35% [2] - 全球集装箱贸易量预计2025年同比增长3.0%，行业受红海绕行、港口拥堵等因素影响 [2] 车辆与其他业务 - 全球销售各类车辆合计101,583台，逆势增长7.21% [2] - 中国半挂车业务营收与毛利率双升，新能源上装产品增速迅猛 [2] - 物流服务业务现金流同比大幅改善，空港与消防、循环载具等业务均呈现良好增长 [2] 股份回购进展 - H股累计回购金额约1.9亿港元，对应回购股份数量约2579万股 [3] - A股累计回购金额约1.03亿元人民币，对应回购股份数量约1245万股 [3] - 公司推出不超过5亿港元的H股回购及3亿至5亿元人民币的A股回购计划 [3]

公司近期动态 - 公司于2025年10月30日召开第五届第五次董事会会议，审议了2025年第三季度报告等文件 [1] - 公司当前市值为39亿元 [1] 公司业务结构 - 2024年公司营业收入主要来源于海洋油气开发模块，占比90.46% [1] - 天然气液化模块业务收入占比为8.87% [1] - 其他业务收入占比为0.66% [1]

投资评级 - 报告对中天科技给予“强烈推荐”评级，并予以维持 [4] 核心观点 - 公司能源互联领域在手订单充足，总额达318亿元，为后续业务拓展提供保障 [8] - 空芯光纤技术在数据中心应用取得突破，首次完成O波段反谐振空芯光纤项目落地，为AI数据中心构建高速传输方案 [8] - 近期中标海洋系列项目合计金额17.88亿元，彰显其在超高压海缆领域的技术实力，海洋业务已成为核心支柱 [8] - 公司实施股份回购，累计回购1879.08万股，占总股本0.55%，投入金额2.52亿元，体现管理层对长远发展的信心 [8] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入379.74亿元，同比增长10.65%；归母净利润23.38亿元，同比增长1.19% [1] - 单季度看，2025年第三季度营业收入143.75亿元，同比增长11.42%，环比增长3.83%；但归母净利润7.71亿元，同比下降9.42%，环比下降18.02% [8] - 预测公司2025年营业总收入为539.48亿元，同比增长12%；归母净利润为30.66亿元，同比增长8% [3] - 预测公司2026年归母净利润将增长23%至37.61亿元，2027年进一步增长14%至43.00亿元 [3] - 预计每股收益将从2025年的0.90元提升至2027年的1.26元，市盈率相应从19.9倍降至14.2倍 [3] 业务亮点 - 能源互联领域订单结构：海洋系列订单131亿元，占比41%；电网建设订单162亿元，占比51%；新能源订单25亿元，占比8% [8] - 在空芯光纤领域构建了完整的研发体系，打通了全链条核心制备技术 [8] - 中标项目包括浙江海风某项目±500kV直流海陆缆、阳江三山岛500kV海缆等，巩固了在复杂海洋工程场景下的系统性技术能力 [8] 股价与估值 - 当前股价为17.92元，总市值61.2十亿元 [4] - 近期股价表现：1个月绝对回报4%，6个月绝对回报30%，12个月绝对回报12% [6] - 当前市净率为1.7倍，每股净资产为10.7元 [4]

宏观与市场表现 - 2025年9月工业企业利润同比涨幅继续扩大，呈现量价齐升、利润率改善、主动补库特征，原材料和装备制造业利润增速扩大[2] - 国内权益市场指数上行，创业板指领涨1.98%，中小板指涨1.63%，深证成指涨1.51%，上证综指涨1.18%[3][7] - 国内股票ETF资金大幅净流出，资金主要减仓大盘、科创板、TMT主题ETF，而港股通互联网ETF和黄金ETF等商品ETF资金显著流入[3] - 商品市场中SHFE黄金收盘934.14，下跌0.42%，SHFE铜收盘88370，上涨0.74%[7] - 海外市场主要指数普遍上涨，纳斯达克指数涨1.86%，标普500指数涨1.23%，日经225指数涨2.46%，韩国综合指数涨2.57%[7] 行业趋势与展望 - 汽车行业在智驾和人形机器人等科技变革背景下产业格局加速重塑，建议关注机器人+智驾主题和强车型周期产业链[4] - 钢铁行业盈利有望修复到历史均值水平，但钢铁期货主力合约利润已跌至2015年以来低位[5] - 建材行业方面，十五五规划首提"航天强国"，商业航天产业发展有望加速，上海发布促进建筑业高质量发展行动方案[6] - 9月水泥需求旺季不旺，期待供给收缩提振行业盈利，建议关注新材料和基建地产链方向[6] - 金工领域显示TMT主题基金净值涨幅再度占优，除医药主题基金回调外，其余各行业主题基金净值均上涨[3] 公司业绩与预测 - 川发龙蟒由于天宝公司并表，Q3营收及利润同比显著增长，预计2025-2027年归母净利润分别为6.57亿元、8.17亿元、9.64亿元[8] - 海油工程2025年前三季度实现营业总收入177亿元，同比减少13.5%，归母净利润16亿元，同比减少8.0%[9] - 洛阳钼业2025年前三季度实现营业收入1454.85亿元，同比减少5.99%，归母净利润142.8亿元，同比增长72.61%，Q3铜产量超预期[10] - 西部矿业2025年前三季度归母净利润29.5亿元，同比增长7.8%，以86.1亿元收购茶亭铜多金属矿，新增175万吨铜资源[11] - 北新建材2025年前三季度实现营收199.1亿元，同比减少2.3%，归母净利润25.9亿元，同比减少17.8%[12] - 东鹏饮料2025年前三季度实现营业收入168.44亿元，同比增长34.13%，归母净利润37.61亿元，同比增长38.91%[19] - 紫燕食品25Q1-Q3实现营业收入25.14亿元，同比减少6.43%，归母净利润1.94亿元，同比减少44.37%[16] - 劲仔食品25Q1-Q3实现营业收入18.08亿元，同比增长2.05%，归母净利润1.73亿元，同比减少19.51%[18]