演唱会票务系统故障事件 - 鹿晗西安站演唱会普通场次抢票时段因系统BUG仅开放优先权通道 导致普通用户无法购票 [1] - 部分用户因系统问题被迫消耗唯一优先权资格 影响后续场次抢票机会 [1] - 大麦官方承认工作人员配置错误导致公开售票未能正常开启 涉及6731笔订单8128张票将全部退款 [3][4] 公司经营情况 - 大麦2025财年营收达20.57亿元 同比增长236% [5] - 公司成立于2003年 注册资本3000万元 由虎鲸文化娱乐全资持股 [4] - 经营范围包括文化艺术交流 演出经纪等业务 [4] 行业背景 - 演出市场回暖带动票务平台业绩增长 [5] - 主办方为2023年巡演歌迷提供优先购票权益 显示行业对忠实客户的重视 [4]

演唱会市场热度 - 2023年演出市场复苏后观众热情持续攀升 演唱会呈现"地狱级"抢票现象 孙燕姿 王力宏 林俊杰等头部艺人场次秒罄[1][3] - 2025年一季度演唱会场次达536场 大型演唱会同比增长7.3% 票房收入25亿元 4月5月场次同比增加37.5%和20.9%[12] - 观众群体显著扩大 35岁及以上人群占比达21.6% 同比增长2% 青少年群体占比提升至3.6% 中老年观众在刀郎 谭咏麟等演出中占比突出[14] 票务平台表现 - 大麦网2025财年收入20.57亿元 同比增长236% 成为阿里影业第二大收入来源 线下娱乐生态或成未来布局主线[15] - 票务平台分成比例较低 仅占演唱会总收入的3%-20% 头部艺人场次平台分成不超过8% 主要收入流向艺人和主办方[17] - 强实名制实施后黄牛乱象有所收敛 但退改难问题突出 消费者投诉平台"霸王条款" 退票规则由主办方制定导致标准不一[17] 产业链格局 - 华人文化演艺占据最大主办份额 一季度场次占比18.7% 旗下控股30余家文娱公司 具备全国巡演承接能力[19] - 行业呈现分散化特征 地方性经纪公司主导区域市场 如北京华乐非凡 西安后来文化等承接毛不易各地巡演[21] - 部分艺人深度参与主办环节 如凤凰传奇与北京罗盘文化存在股权关联 创始人薛利平与成员玲花为老乡关系[21] 文旅联动效应 - 演唱会显著拉动旅游消费 五月天哈尔滨场60%为省外观众 凤凰传奇青岛场70%为非本地观众[22] - 北京鸟巢周边商业体客流量同比增长50% 营业额增30% 海口周杰伦演唱会直接拉动9.6亿元文旅消费[23] - 多地推出票根优惠政策 上海前滩酒店凭演唱会门票可享千元抵扣 携程 摩天轮等平台探索"演出+旅游"商业模式[23][25]

报告公司投资评级 - 首次覆盖阿里影业，给予“买入”评级，SOTP估值方法下，公司整体目标估值319亿人民币，对应港股目标价1.17港币/股，对应上行空间22.9% [4][10] 报告的核心观点 - 阿里影业拟更名大麦娱乐，业务重心向线下演出、IP衍生等多元化娱乐场景延伸，预计FY26 - 28收入和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [7][9] - 市场低估大麦持续增长潜力和阿里影业在IP衍生品行业的优势 [12] - IP衍生品业务、线下娱乐景气度、AI应用等方面超预期将成为股价表现催化剂 [13] 根据相关目录分别进行总结 阿里影业：拟更名大麦娱乐，打造现实娱乐平台 - 经历多阶段发展，业务从电影向演出、IP衍生等拓展，FY2025演出和IP衍生品成主要利润来源 [19][20] - 2014 - 2017年完善电影产业链，2018 - 2022年夯实数字化基建并奠基IP衍生品，2023年以来现场娱乐成重心，IP衍生品获头部IP高速发展 [21] - 阿里巴巴持股比例高，核心高管经验丰富 [24] 大麦：演出票务领军，向上游延伸，现场娱乐全产业链布局 - 大麦是线下演出票务领军，疫情后演出票房高景气，大型演唱会拉动增长，量价齐升 [27][30] - 大麦在票务市场份额高，核心竞争力包括技术、用户池与多平台联动、内容优势，业务增长驱动有大型演唱会基本盘稳固、扩充品类、票务出海 [37][40][41] - 对标Live Nation，大麦向上游拓展内容制作，向下游加强场馆运营，有望建立一体化演出生态闭环 [42][48][49] IP衍生品：依托阿里娱乐和电商生态助力IP商业化并反哺IP - 2024年以来IP市场加速增长，IP衍生品产业链分IP、产品开发设计、渠道3个环节 [50][53] - 阿里巴巴IP衍生品业务以B端授权为主向C端布局，阿里鱼排名全球授权代理商前列，与三丽鸥等合作成果显著 [57][58][64] - 阿里影业IP业务前瞻布局，收入高增长，预计中期保持较高景气 [72] AI影视工业应用的初探索 - 阿里影业以AIGC助推影视工业化，应用于制作、宣发环节，推出虚拟人产品 [75] - 阿里影业在AI内容工业应用领域有技术先发、数据资产与行业标准制定、生态协同与资源整合优势 [79] 电影行业进入内容供给驱动阶段 - 电影近年增长波动大，疫情后内容驱动明显，《哪吒之魔童闹海》带动25Q1票房创新高 [80] - 阿里影业电影业务含票务和内容，票务方面淘票票观影人次是核心，云智保持领先，内容业务取决于影片票房表现 [82][83][85] 财务分析、盈利预测及估值分析 财务分析 - 随着大麦及IP衍生业务占比提升，拉动整体利润率提升，FY2025经调整EBITA、经营利润、归母净利润有变化 [89] 盈利预测 - 预计FY2026 - 2028年收入分别为75.66/86.84/97.39亿元，对应增速13%/15%/12%，归母净利润分别为9.15/11.18/12.88亿元，对应增速152%/22%/15% [8][96] 估值分析 - 采用分部估值法，大麦、IP衍生品业务、电影票务分别给予不同PE倍数，SOTP估值下公司整体目标估值319亿人民币，对应港股目标价1.17港币/股 [103]

公司近况 - 阿里影业建议将公司名称更改为大麦娱乐 [1] - 公司提出FY25四大战略方向：内容领先、用户增长、强化商业衍生能力及积极布局海外 [1] - 投资人关注度提升，市场核心问题集中在演出行业景气度、IP衍生业务及电影业务战略规划 [1][2] 近期业务动态 - 公司致力于打造综合娱乐平台，发展多元化业务 [1] - 大麦业务5-10月为旺季，2025年五一假期5000人以上大型演出票房同比增长5.1% [1] - 新签Chiikawa和蜡笔小新等IP，6月与百联ZX造趣场进行Chiikawa快闪店活动 [1] 市场关注焦点 - 大麦业务具有先发优势，预计维持行业领先地位 [2] - 中长期可通过扩充内容品类、布局海外市场及发展内容投制业务实现增长 [2] - IP衍生业务受益于国内新消费结构变化，开始探索To C业务 [2] - 电影业务强调稳健发展，FY26重点项目包括《东极岛》《抓特务》《镖人》 [2] 财务与估值 - FY25大麦和IP衍生业务收入同比增速预计分别为39%和73% [2] - 中性预估FY26大麦和IP衍生业务收入分别同比增长10%和25% [2] - 现价对应19.5/17.5倍FY26/FY27 Non-IFRS P/E [3] - 目标价上调40%至0.98港元，对应22/20倍FY26/FY27 Non-IFRS P/E [3] 未来展望 - 公司有望更加聚焦主业，经营效率或持续优化 [3] - 市场看重大麦业务的长期现金流稳健性和IP衍生业务的发展弹性 [2]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：演出市场、电影行业 - 公司：阿里影业、大麦娱乐、阿里鱼 纪要提到的核心观点和论据 阿里影业整体业绩 - 2025财年总收入60.07亿元，同比增长33%，经调整后EBITDA为8.1亿元，同比增长62% [3] 各业务线情况 - **演出市场**：上财年票房达580亿元，同比增长15%，大型演唱会票房突破260亿元，同比增长78%；大麦娱乐收入20.57亿元，经营业绩12.3亿元，均高幅增长；阿里鱼收入涨幅超90%，核心IP矩阵丰富 [2][3] - **电影业务**：相对低迷，中国电影票房从556亿下降到505亿，北美市场也下滑；预计2025年电影行业总收入约400多亿元 [3][4][21] 大麦娱乐优势 - 技术层面，秒级并发购票用户超10万的项目有上千场，同比增长60%；现场服务交付约3800场大型项目，实现安全稳定零事故 [2][5] 未来发展重点 - 聚焦演出和IP赛道，稳健发展电影业务；大麦娱乐开拓新赛道、拓展海外市场、深耕C端市场 [2][6] 电影业务策略 - 采取稳健投资策略，优化投资组合；发展AI技术降低制作成本；投入衍生品和大麦业务；提升虚拟拍摄和视效技术竞争力 [7][9] 线下演出市场展望 - 2025年供需火爆，演唱会增速放缓，行业稳中有升；大麦扩充品类、出海业务发展、内容侧投资制作业务增长 [2][10] 大麦多元化发展 - 扩充品类、拓展海外市场、进行内容侧投资制作，增加收入来源和发展空间 [12] 演出票务市场格局 - 格局复杂，过去两年演唱会占票务市场约70%份额；2024年大麦承办710多个大型演唱会项目，优势明显 [13] 大麦未来策略 - 专注提升实际收入和利润，不受零票提策略干扰 [15] 其他公司战略影响 - 零票提策略干扰市场良性发展，大麦注重可持续业务增长 [16] 服务质量与态势 - 过去零票务状态服务质量稳定，未来维持稳定态势，预计票务市场take rate维持合理水平 [17] 大麦与淘票票整合 - 合并为超级应用，提升电影票务用户粘性，增强用户体验和消费习惯 [19][20] 电影业务位置原因 - 行业多元化变化、市场环境波动、公司有高增长赛道、电影市场估值偏低 [22][23] 与海外公司关系 - 无直接竞争，合作高于竞争，建立内容端合作模式带来增量 [24] 二手票市场影响 - 中国内地不允许二手票市场，打击黄牛有成效但难清除，大麦确保票不流向黄牛 [25][26] 票务分配策略 - 遵循行业规定，分配部分票给其他平台，不存在垄断风险 [27] 线下演出项目成果与储备 - 2024年取得显著成果，上线约三四十个项目；目前有120多个项目正在制作或筹备 [28] 线下演出内容投资风险 - 风险较低且稳定，FR25财年EBIT为正，未来收入和EBITDA高速增长 [29] 其他重要但可能被忽略的内容 - 大麦与淘票票合并为超级应用在21号更名发布会上推出 [19] - 2025年春节档《哪吒》几乎占中国电影总收入三分之一 [21] - 国家2023年9月要求主办方将不低于85%票源投放到一手票市场 [25] - 从2023年启动非票业务，FR25财年有5亿元收入来自内容投制类目 [11]

纪要涉及的公司 阿里影业（战略转型为虎鲸文娱） 纪要提到的核心观点和论据 - **战略转型**：阿里影业改名为虎鲸文娱，战略重心从电影业务转向线下娱乐和演出业务，旨在让市场关注公司新定位，成为全娱乐票务平台型公司 [4][5] - **估值情况**：截至最新收盘，阿里影业市值约 212 亿港币（折合人民币约 195 亿元），当前估值接近 20 倍水平，考虑转型及核心业务高增长潜力，该估值仍具吸引力 [6] - **财务表现**：2024 年处理影视资产致投资亏损约 5 亿港币，加回亏损后归母净利润可达 8.8 亿港币，大麦网贡献 6.3 亿港币，IP 授权业务贡献 2 亿港币，合计占比 95% [2][8] - **发展方向**：未来集中于线下演出和 IP 授权两大核心业务，符合年轻消费群体需求，未来三年将推动公司成长 [7] - **投资价值**：已成功转型为线下娱乐票务平台，主要业务高增长，不到 20 倍市盈率具有投资价值，现在是买入股票好时机 [9] - **线下演出市场** - **市场表现**：疫情后持续高增长，音乐类演出票房同比 2019 年翻倍，2025 年 4 月和五一假期票房分别同比增长 42%和 70%以上，跨城观演需求占比超 60%，观众频次上升驱动未来持续增长 [2][11][12] - **未来展望**：未来三年预计保持 30%以上高增长，大麦购票成功率不到 20%，5000 人以上大型演唱会未满足需求空间至少 1500 亿元 [2][13] - **大麦地位**：在音乐类线下演出市场占约 80%市占率，作为一级代理与艺人经纪团队和场馆对接，有更强资源优势和合规要求 [2][19] - **佣金率差异**：不同艺人票务平台佣金率差异大，顶级艺人约 3%，中腰部艺人可达 10%甚至更高，整体约 5% - 6% [20] - **运营方式**：分为票务代理和演唱会主办两个方向，票务代理占据龙头地位，演唱会主办提高参与度和分账比例 [22] - **IP 业务**：通过阿里鱼平台进行 IP 授权，与欧美头部 IP 公司合作，以保底加佣金形式获收入，2025 年上半财年阿里鱼同比增速 40%，下半财年整体收入增长超 90% [4][23] - **业绩预期**：线下演出大麦业务和 IP 运营预计保持 30%左右同比增速，2024 年归母净利润 8.8 亿元，95%利润来自这两块业务，未来三年有望继续增长 [24] - **电影业务策略**：过去广撒网多捞鱼，现采取保守策略，控制成本投入，释放储备项目，票务平台淘票票市占率 20%，凤凰云智市占率 30%，预计 2025 年略有改善 [28][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **政策影响**：政府对线下演出市场高度支持，地方政府出台政策增加演唱会密度，鼓励游客观演，推动文旅产业发展，支撑供给端 [17] - **供给端增长**：供给端有增长空间，需更多艺人举办巡回演唱会、增加场次，大麦与顶级场馆合作提高使用频次 [18] - **大麦娱乐战略改革**：2025 年将淘票票电影票务整合到大麦平台，扩大本地演出、文旅演出和体育赛事等市场份额，打造综合性全娱乐演出票务平台 [4][26]

公司品牌重塑与股价表现 - 阿里影业拟更名为"大麦娱乐控股有限公司"，英文名称变更为"Damai Entertainment Holdings Limited"，旨在提升全娱乐生态品牌知名度及重塑策略 [1][3] - 更名与品牌升级伴随阿里大文娱集团更名为"虎鲸文娱集团"，新品牌理念强调数智、共生、快乐特质 [1] - 公告发布后股价连续两日大涨，累计涨幅近60%（首日+29.79%，次日+22.95%） [1] 财务业绩表现 - 2024财年收入67.02亿元（人民币），同比增长33%，归母净利润3.64亿元（+28%），经调整EBITA 8.09亿元（+61%） [3] - 经调整EBITA连续5年盈利，IP衍生业务与大麦票房收入显著增长 [3] - 大麦分部收入20.57亿元，同比暴增236%（上年同期6.13亿元） [4] 大麦业务战略与市场地位 - 大麦作为行业领先演出票务平台，整合虾米音娱、Mailive等内容厂牌，覆盖演唱会、话剧等10余个演出品类 [4] - 实现电影与演出票务双平台合并，强化"买票上大麦"品牌影响力，目标打造综合票务服务平台 [4] - 国际版票务系统支持百万人级高并发购票，GMV连续两年创高增长纪录 [4] - 2023年完成对大麦收购，后者为中国领先现场娱乐综合服务商 [4]

文旅融合新趋势 - 大麦作为文旅部"5·19中国旅游日"唯一官方合作票务平台，推出"乐游中国，唱响山河"专题活动，整合300多座城市近三个月的演出及景点信息，实现一站式购票[1] - 专题活动覆盖演唱会、音乐节、戏剧演出及旅游景点，例如陕西用户可同时购买张韶涵演唱会门票和大唐芙蓉园、兵马俑等景点门票[1] - "跟着演出去旅行"成为新生活方式，2024年5000人以上大型演出票房达296.36亿元，同比增长66%，其中六成以上观众为跨城观演[1] 演出经济带动效应 - 跨城观演推动"票根经济"发展，观众平均多停留一天，带动交通、住宿、餐饮、景区等消费[2] - 华晨宇烟台演唱会跨省观众占比88.1%，带动养马岛景区游客30.2万人次（+26.8%），拉动消费1.6亿元[2] - 大型演出已成为城市发展新引擎，六成以上订单产生于演出结束后，如北京上海观众常同步购买迪士尼或环球影城门票[2] 平台业务拓展 - 大麦2024年12月起试点景点门票业务，首批覆盖8个演出资源丰富城市，2025年实现全国推广[2] - 平台正挖掘更多城市优质景点资源，旨在为跨城观众提供更丰富的"演出+旅游"一体化服务[2]

旅游行业趋势 - 五一假期国内出游人次达3.14亿 同比增长6.4% [5] - 跨市住宿订单占比突破80% 连住两日及以上用户比例达20% [3] - 出境游商品预订量持续增长 冰岛等小众目的地预订量同比增超170% [6] 消费行为变化 - 小城旅游商品预订量同比平均增长超100% 200元以下酒店占比达50% [5][6] - 全国人均租车消费同比增长24% 平均租车时长延长至4天 [8] - 亲子游需求激增 平遥古城门票订单翻倍 应县木塔门票增长175% [10] 新兴旅游模式 - "机票+落地自驾"成为新标配 异地自驾订单占比85% [8] - 海滨城市订单暴涨 晋江增长328% 海口增长133% [12] - 户外运动话题浏览量显著 徒步话题达27.8亿 浮潜4.3亿 [13] 文化娱乐联动 - 大型演出观众超200万人次 票房收入12.12亿元 [18] - 二次元展会密集举办 《明日方舟》音乐会吸引24.5万线上关注 [20] - "音乐演出+文旅"模式兴起 北京观演订单增长20% [18][20]

文旅消费促进活动 - 南京推出"跟着演出游江苏"暨第三届"爱在5月"文旅消费促进活动 提供景区景点 住宿餐饮 商场购物三重优惠 [1] - 活动针对购买大型演出和体育赛事门票的观众 凭票据可享受优惠 覆盖5000人以上大型演出或赛事 [2] - 第一期优惠活动从5月9日至8月31日 后续将视情况延长周期并扩大参与面 [3] 演出市场数据 - 2024年南京演出场次达12890场 观众144万人次 票房约19亿元 大型演出98场 外地观众占比超70% [1] - 南京在大型演唱会及专业剧场观演用户排行榜中均位列全国前十 [1] - 5月至6月南京举办张学友 周深 莫文蔚等歌手大型演唱会及风暴电音节等共5项8场活动 [2] 优惠活动细节 - 首批参与主体包括30家景区景点 80家餐饮门店 20家购物中心 70家宾馆酒店 [3] - 优惠适用于观演当日及前后一周 观众可通过"莫愁旅游"公众号或短信链接获取详细信息 [3] - 市外观众抵宁后将收到含优惠活动链接的短信 [3] 文旅融合举措 - 推出8条漫游南京精品线路 涵盖滨江文艺 市井生活 栖霞怀古等主题 [4] - 发布校地合作成果如牛首山青春戏剧季 校园青春版《牡丹亭》等 [4] - 聘请10名"南京文旅大学生推荐官" 吸引年轻群体关注 [4] 演出及文旅项目 - 发布江苏省内20余场重磅演出资讯 涵盖流行 国风 古典等类型 [4] - 5-6月南京推出100余场文旅项目 包括剧场演出 展览展陈 文创市集等 [4]