投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司业务稳健发展及盈利增长预期 [7] 核心观点 - 2025年H1营收46.83亿元（同比+0.2%） 归母净利润4.45亿元（同比+3.3%） Q2营收27.18亿元（同比+13.5%） 归母净利润2.60亿元（同比+12.0%） [2][4] - 清洁能源业务上半年净利润近亿元 储能业务实现盈利1574万元 海外绿电项目有序推进 [2][11] - 烟气治理业务毛利率提升3.24个百分点 订单质量改善 新增订单53.70亿元（同比-2.84%） 在手订单199.71亿元（同比+2.22%） [11] - 公司现金流受储能业务短期影响 但资金充沛（货币资金21.1亿元） 有息负债率17.2%处于低位 [11] - 紫金矿业持续增持 截至2025/06/30持股比例达25% [11] 财务表现 - Q2毛利率同比下降1.02个百分点 主因土壤修复业务毛利率降12.25个百分点及垃圾焚烧业务亏损 [11] - Q2期间费用率下降1.69个百分点 销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.25/+0.17/-0.69/-0.92个百分点 [11] - 2025-2027年预测归母净利润11.03/14.02/17.01亿元 同比增32.8%/27.1%/21.4% [11] - 对应PE估值14.6x/11.5x/9.4x 每股收益0.87/1.10/1.34元 [11][15] 业务进展 - 绿电业务：西藏拉果错一期稳定运行 海外项目（圭亚那二期、苏里南等）快速推进 累计装机达1GW [11] - 储能业务：与亿纬锂能合作后经营改善 2024年亏损5527万元 2025H1盈利1574万元 [11] - 矿山装备：开展电动矿卡自主研发 收购吉泰智能20%股权布局特种机器人 [11] - 环保设备制造收入占比87.1% 同比降26% 主因项目确认时点波动及低质量合同收缩 [11]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收46.8亿元 同比上升0.2% 归母净利润4.5亿元 同比增长3.3% [1] - 环保设备制造业务营收30.4亿元同比下降25.7% 项目运营业务营收3.4亿元同比下降22.5% 土壤修复业务营收4090.9万元同比增长118.9% 新能源业务营收11.5亿元同比增长3180.1% [1] - 综合毛利率提升0.9个百分点至24.4% 其中环保设备制造毛利率27.1% 项目运营毛利率25.1% 土壤修复毛利率13.7% 新能源业务毛利率18.2% [1] 费用控制 - 销售费用率2.5%同比下降0.06个百分点 管理费用率5.8%同比上升0.5个百分点 财务费用率0.6%同比下降0.8个百分点 [1] - 三费合计比率8.9%同比下降0.4个百分点 经营活动现金流量净额0.1亿元同比减少98.1% [1] 环保业务 - 传统环保业务受益于国内煤电小阳春行情和钢铁水泥行业超低排放推进 持续获得高质量烟气治理订单 [2] - 电除尘团队业绩表现突出 干法脱硫团队形成工程产品、运维服务、脱硫耗材三足支撑模式 [2] - 国际市场中标印尼、菲律宾、哈萨克斯坦等多个除尘器及环保输送项目 2025年上半年新增合同53.7亿元 其中电力行业占比61.6% 非电行业占比38.4% [2] - 期末在手环保工程合同199.7亿元 为后续收入提供保障 [2] 新能源业务 - 新能源业务形成规模性贡献 风光绿电项目陆续投运发电 清洁能源业务实现净利润近亿元 [2] - 西藏拉果错一期项目稳定运行 海外项目包括圭亚那二期、苏里南、科特迪瓦等快速推进 [2] - 储能业务与亿纬锂能深度合作 产量质量快速提升 上半年已实现盈利 储能PACK及系统集成市场拓展取得成果 [2] - 新能源矿山装备业务聚焦矿卡电动化、充换电领域 开展电动矿卡自主研发工作 采用轻资产运营模式 [2] 财务预测 - 预计2025年归母净利润11.0亿元 2026年14.9亿元 2027年18.6亿元 [3] - 对应市盈率14.3倍、10.6倍、8.5倍 [3]

财务表现 - 营业总收入5.76亿元，同比下降13.14% [1] - 归母净利润4219.38万元，同比下降36.31% [1] - 第二季度营业总收入2.55亿元，同比下降35.98% [1] - 第二季度归母净利润2157.46万元，同比下降54.32% [1] - 扣非净利润3866.3万元，同比下降38.56% [1] - 毛利率26.4%，同比下降10.12个百分点 [1] - 净利率7.5%，同比下降25.07% [1] - 每股收益0.29元，同比下降35.56% [1] 现金流与资产结构 - 货币资金2.64亿元，同比下降41.26% [1] - 应收账款10.03亿元，同比下降23.6% [1] - 应收账款占最新年报归母净利润比例达836.45% [1] - 有息负债7.58亿元，同比增长21.14% [1] - 每股经营性现金流-1.38元，同比改善33.01% [1] - 经营活动现金流量净额同比改善19.92%，因支付原材料款项减少 [7] - 投资活动现金流量净额同比改善43.91%，因减少固定资产和无形资产投资 [7] - 筹资活动现金流量净额同比下降68.84%，因新增银行借款减少 [7] 费用与成本结构 - 三费总额6950.53万元，占营收比例12.06%，同比上升13.54% [1] - 销售费用同比下降10.81%，因业务招待费减少 [7] - 管理费用同比下降13.9%，因股份支付、业务招待费及中介咨询费减少 [7] - 财务费用同比上升185.69%，因厂房租赁利息和贷款利息增加 [7] - 研发费用同比下降18.62%，因部分研发项目处于预研阶段 [7] - 营业成本同比下降9.48%，与收入减少同步 [7] 资产与负债变动原因 - 货币资金减少51.85%，因支付回购股份及厂房租金 [3] - 应收票据减少93.04%，因客户商业承兑汇票结算减少 [3] - 预付款项增加79.07%，因预付货款增加 [4] - 固定资产增加31.73%，因厂房及生产设备投入 [4] - 在建工程减少40.96%，因厂房及设备转固 [4] - 应交税费增加71.91%，因企业所得税上升 [4] - 合同负债减少93.05%，因预收款项下降 [6] - 信用减值损失增加115.93%，因应收账款减值减少 [8] - 资产减值损失下降118.45%，因合同资产减值增加 [9] 行业与业务影响 - 营业收入下降主因下游光伏行业周期性波动及公司主动减少光伏订单 [7] - 集成电路领域部分项目未满足收入确认条件 [7] - 公司业绩主要依靠研发驱动 [11] - 历史ROIC中位数为14.06%，2024年ROIC为5.77% [11] - 净利率历史水平为8.36%，产品附加值一般 [11]

财务表现 - 2025上半年实现营业收入1.09亿元 同比增长3.71% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为-3130.45万元 [1] - 风机产品实现营业收入8099.83万元 同比增长22.83% [1] - 合同能源管理业务实现营业收入1709.72万元 同比下降3.98% [1] 业务构成 - 主营产品包括高效节能离心风机、高效节能离心水泵、高效复合陶瓷泵 [2] - 产品线涵盖高效板式预热器、高速低氮燃烧器、高效永磁电机等节能类产品 [2] - 已建立风机、水泵、热能产品、电机的研发生产服务一体化平台 [1] 技术能力 - 专注于流体输送、永磁电机、精控燃烧、高效换热领域的高新技术研发 [2] - 具备风机、水泵、热能、电机领域产品的设计和生产能力 [1] - 在研发、检测、采购、生产各环节实施实时质量控制 [1] 市场定位 - 提供专业技术改造服务和综合节能解决方案 [2] - 在高效节能离心风机、水泵、热能产品、电机领域建立良好品牌形象 [1] - 公司高度重视产品质量管理 积累丰富的质量控制经验 [1]

股价表现 - 8月27日股价报收11.68元 较前一交易日下跌0.41元 跌幅3.39% [1] - 当日成交量17.54万手 成交金额达2.09亿元 [1] 公司业务属性 - 属于环保行业板块 主营业务涉及环保设备制造与工程承包 [1] - 注册地位于江苏省 具有节能环保 参股期货 参股银行等概念属性 [1] 资本运作动态 - 公司及控股子公司目前暂无参股上海微电子的计划 [1] 资金流向 - 8月27日主力资金净流出3855.72万元 占流通市值0.68% [1] - 近五个交易日累计主力资金净流出1.16亿元 占流通市值2.05% [1]

公司经营状况 - 山东龙达环保工程有限公司专注于污水处理及玻璃钢制品等环保设备生产安装 [3] - 近期环保项目需求增加导致订单量显著上升 多个项目需按时交付设备 [3] - 企业急需1500万元资金采购原材料 流动资金周转面临压力 [3] 金融服务支持 - 安丘农商银行通过重点行业客群清单对接发现企业融资需求 并组建专班上门走访 [3] - 首笔1000万元信贷资金已到位 剩余500万元将根据生产进度分批发放 [3] - 银行提供阶段性放款方案 资金支持与企业运营节奏同步 [3] 行业背景与银行举措 - 环保设备行业需求增长推动企业订单上升 [3] - 安丘农商银行通过绿色审批通道、优化担保方式及差异化服务方案支持实体经济 [3] - 银行主动对接企业需求 破解资金"急难愁盼"问题 [3]

投资评级 - 首次覆盖予以"买入-A"评级 12个月目标价14.26元 当前股价12.22元(2025年8月22日) [6][10][16] 核心观点 - 公司以洁净环保和瓷绝缘子为双主业 产品覆盖新能源、电子信息、国防军工等高景气领域 [2] - 特高压建设加速推动瓷绝缘子业务高增长 2025H1收入同比增长42.65%至5.13亿元 [4] - 海外市场拓展成效显著 2024年江苏苏净外贸金额超2.1亿元(同比翻倍) 苏州电瓷出口订单超2.2亿元 [9] - 预计2025-2027年净利润复合增速12.3% 对应PE分别为21.8倍、18.9倍、16.7倍 [10][16] 财务表现 - 2025H1营业收入20.79亿元(同比下降7.99%) 净利润1.61亿元(同比增长11.15%) [1] - 经营活动现金流量净额1.76亿元(同比大幅增长131.62%) 每股收益0.40元/股(同比增长10.83%) [1] - 输变电绝缘子业务收入占比提升至24.65% 洁净设备及工程业务占比47.30% [4] 业务分项预测 - 输变电高压瓷绝缘子:预计2025-2027年收入增速30%/25%/25% 毛利率提升至34-35% [13][14] - 洁净设备及工程:预计2025-2027年收入增速5%/5%/3% 毛利率稳定在17-18% [12][14] - 轴承滚针业务:预计2025-2027年收入增速13%/12%/10% 毛利率保持35% [13][14] - 总营收预计2025-2027年达46.00/50.41/54.95亿元 复合增速9.4% [10][12][14] 同业比较 - 相对可比公司(大连电瓷/亚翔集成/五洲新春) 公司2026年18.9倍PE估值低于行业平均39.96倍 [16][17] - 公司ROE水平持续提升 预计2025-2027年从10.1%增长至10.9% 高于行业平均水平 [11][14]

公司基本信息 - 中能灵坦（湖北）环保设备有限公司于近日成立[1] - 法定代表人为刘国清[1] - 注册资本518万人民币[1] 经营范围 - 涵盖气体、液体分离及纯净设备制造与销售[1] - 包括水资源专用机械设备制造与智能水务系统开发[1] - 涉及环境保护专用设备制造与销售[1] - 包含泵及真空设备制造与销售[1] - 覆盖电子专用设备及材料制造与销售[1] - 开展新材料技术研发和非常规水源利用技术研发[1] - 提供工程技术研究试验发展及工业工程设计服务[1] - 从事专业技术服务、开发、咨询、交流及推广业务[1] - 获得特种设备设计与销售许可资质[1]

公司概况 - 智博环境设备有限公司成立于2010年 注册资本1.2亿元 总部位于江苏省无锡市 专注于工业废气处理设备研发与生产[1] - 宜兴市新洁环保设备有限公司成立于2008年 注册资本8000万元 专注固废处理及贵金属回收设备领域[3] - 宜兴市瑞祥环保科技有限公司创立于2012年 注册资本5000万元 聚焦危废处置设备研发制造[4] - 江苏华宏环保装备有限公司成立于2005年 注册资本6000万元 主营固废焚烧及资源回收设备[7] - 苏州天瑞环境科技有限公司成立于2015年 注册资本3000万元 专注于工业废气及危废处理[8] 核心产品与技术 - 贵金属焚烧炉采用德国进口耐火材料 炉膛温度1300℃-1500℃ 处理效率高达99.99% 年产量超500台[1] - 自主研发双腔式热解焚烧技术获国家发明专利 贵金属回收率提升至98%以上[1] - 梯度式燃烧控制技术获江苏省科技进步三等奖 使设备能耗降低18%[3] - 动态温度场优化系统使炉内温差控制在±5℃以内 获6项国家专利[4] - 流化床燃烧技术处理规模覆盖200kg/h-2000kg/h 热效率达82%[7] - 蓄热式燃烧技术（RTO）处理效率99.8% 热回收率80%以上[8] 产能与市场 - 智博环境客户覆盖全国30个省市及东南亚地区[1] - 新洁环保产品出口至欧美、中东等20余个国家 年产能400台[3] - 瑞祥环保年产量300台左右[4] - 华宏环保年产能280台 产品应用于电子、化工等行业[7] - 天瑞环境年产能200台 服务于半导体、医药等行业[8] 排放性能指标 - 智博环境设备氮氧化物排放量低于50mg/m³[1] - 新洁环保设备颗粒物排放浓度低于10mg/m³ 二噁英排放值0.05ng-TEQ/m³[3] - 瑞祥环保设备二氧化硫排放浓度低于35mg/m³ 氯化氢排放浓度低于10mg/m³[4] - 天瑞环境设备氮氧化物排放浓度低于40mg/m³[8] 认证与荣誉 - 智博环境获中国环保产业AAA级信用企业 江苏省高新技术企业 通过ISO9001认证及欧盟CE认证[1] - 新洁环保通过ISO14001环境管理体系认证 持有12项实用新型专利[3] - 瑞祥环保通过GB/T29490知识产权管理体系认证 产品符合欧盟RoHS指令要求[4] - 华宏环保通过ISO45001职业健康安全管理体系认证 持有8项国家专利[7] - 天瑞环境通过ISO50001能源管理体系认证 智能燃烧控制系统获江苏省高新技术产品认定[8] 典型案例 - 新洁环保为某上市公司建设日处理1吨贵金属废料焚烧项目 运行稳定率超99%[3] - 华宏环保为某新能源企业定制焚烧系统 实现贵金属回收率97.5% 年节约原料成本超300万元[7] - 天瑞环境为某科研机构建设实验型焚烧装置 运行数据稳定[8]

股价表现 - 截至2025年8月15日收盘，惠城环保股价报209 19元，较前一交易日下跌4 06元，跌幅1 90% [1] - 当日股价呈现明显震荡走势，盘中最高触及218 99元，最低下探201 68元，振幅达8 12% [1] - 全天的成交量为58967手，成交金额12 52亿元 [1] 公司概况 - 惠城环保是一家专注于环保领域的上市公司，主营业务涉及环保设备制造、环保工程服务等 [1] - 公司被纳入多个概念板块，包括环保行业、山东板块等 [1] 资金流向 - 8月15日当天主力资金净流出5199 27万元，占流通市值的0 16% [1] - 近五个交易日整体呈现资金净流入状态，累计净流入金额达24199 45万元，占流通市值的0 73% [1]