公司业绩预告 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为12.3亿元至14亿元，同比增长319.05%至376.97% [1] - 业绩大幅增长的主要原因是量贩零食零售业务的快速发展 [1] 业务发展状况 - 公司旗下“好想来品牌零食”已成为全国知名连锁品牌，市场领先地位和规模效应日益稳固 [1] - 2025年，公司在多个省市取得较强的区域优势，销售规模较2024年大幅增加 [1] - 公司聚焦核心竞争力建设，系统性强化了供应链与商品力、仓储物流体系、数字化及组织精细化管理、品牌市场赋能与会员运营等关键环节 [1] - 公司健全优化了长效激励机制，以激发组织活力与团队动能 [1] 量贩零食业务财务表现 - 2025年，公司量贩零食业务预计实现营业收入500亿元至520亿元，同比增长57.28%至63.57% [1] - 该业务在加回计提的股份支付费用后，预计实现净利润22亿元至26亿元 [1] - 该业务预计净利润率为4.4%至5.1% [1]

公司业绩预告 - 万辰集团预计2025年归属于上市公司股东的净利润为12.30亿元至14.00亿元 [2] - 预计净利润较上年同期（重组后）增长222.38%至266.94% [2] 业绩变动原因 - 业绩增长主要系量贩零食零售业务规模扩张、销售及利润率提升 [2] - 食用菌业务在下半年企稳回暖，价格与毛利率上升也对业绩有贡献 [2]

公司业绩预告 - 万辰集团预计2025年归属于上市公司股东的净利润为12.30亿元至14.00亿元 [1] - 预计净利润比上年同期（重组后）增长222.38%至266.94% [1] 业绩增长驱动因素 - 量贩零食零售业务规模扩张、销售及利润率提升是业绩增长的主要驱动因素之一 [1] - 食用菌业务在下半年企稳回暖，其价格与毛利率上升也对业绩增长有贡献 [1]

公司核心商业模式 - 公司通过合并“零食很忙”和“赵一鸣零食”两大品牌，采用“低价高频”策略切入市场，以不花哨的包装吸引日常消费[1] - 公司核心战略聚焦于下沉市场，59%的门店位于县城及乡镇，县级覆盖率达到66%，通过错位竞争获取稳定现金流和用户复购[3] - 公司通过自建区域供应链中心与智慧物流产业园，压缩中间环节以维持“低价不亏钱”，定制产品占比达34%，存货周转天数仅为11.6天[5] - 公司将门店打造为社交场景，通过明快色彩、动感音乐及线上抖音、小红书营销，塑造“穷鬼快乐源泉”IP以转化流量[5] 财务与运营表现 - 公司在两年内营收从几十亿飙升至三百多亿，净利润翻了好几番[3] - 2025年上半年单店平均月利润仅为0.55万元，回本周期延长至29个月[7] - 公司闭店率从0.7%上升至1.9%[7] 行业竞争格局 - 行业呈现集中化与价格化趋势，万辰集团的“好想来”与该公司形成双雄并立格局，两者合计占据约八成市场份额[9] - 行业竞争激烈，两大巨头相互掐价、抢夺地盘，同时小品牌采用极端价格战蚕食利润[9] 战略扩张与潜在挑战 - 公司正尝试商业模式外延，与京东物流合作布局冷链，切入鲜食与冷藏品类，旨在将零食店转型为“高频补给”站[9] - 新增冷链与鲜食业务大幅提升了管理复杂性与损耗风险，对供应链、品质及运营构成长期考验[10] - 公司依赖低门槛加盟实现快速门店复制，但长期可能带来管理难度增加、服务差异及品牌体验不一致等问题[12] - 规模扩张导致单店效益下滑和运营成本增长，下沉市场单店客单价低、消费者价格敏感，易受价格战和供应链波动影响利润率[7] 未来发展重点与建议 - 公司需将扩张重心从“开店速度”转向“单店质量”，确保每家门店稳定盈利以维持现金流[12] - 在拓展冷链与鲜食品类时，应在可控试点内打通流程后再逐步复制，以控制风险[12] - 公司需平衡供应链的定制化与通用化，利用数据结合SKU管理与周转效率[12] - 品牌建设需从营销噱头转向建立长期信任，以促进可持续复购而非一次性流量收割[12] - 上市可为公司提供成长资金并升级供应链，但也会放大其财务指标与运营细节，市场检验将更为严格[12]

事件概述 - 有消费者在社交平台发布视频，称其在万辰集团旗下量贩零食品牌“好想来”门店购买的零食存在称重不准确的情况 [1] - 消费者共消费100.88元，其自行称重发现多款产品实际重量低于购买时标注重量，例如：笋尖鸡肉肠标重76克实重62.2克，无穷盐焗大鸡翅标重216克实重202克，小燕子冷萃大鸡爪标重140克实重126.5克，蒙牛三角芝士标重54克实重40.5克 [1] - 其他部分产品也存在消费者自行称重与购买时称重不同的情况 [1] 公司回应与处理 - 好想来方面表示，关注到此事后第一时间进行了内部核查，确认问题源于新员工操作失误 [1] - 公司强调始终高度重视产品计量与服务质量，所有门店计量器具均依法检定合格，并严格执行每日校验制度，发现误差立即停用并维修或更换 [2] - 当地市场监督管理局已到门店现场核验，确认电子秤本身符合标准、计量准确 [2] - 公司已对相关员工进行重新培训，并在第一时间通过多种渠道主动联系消费者致歉与协商赔偿，目前仍在持续尝试联系该消费者以妥善解决此事 [2] - 公司表示，如发现操作失误，会通过会员系统联系消费者，并会不断完善消费者的购物体验 [2]

公司上市与市场表现 - 公司于1月28日在港股上市，成为“量贩零食第一股”，首日开盘大涨，盘中一度涨超88%，收盘上涨69.06%至400港元 [2] - 相较于236.6港元的招股价，若在最高点卖出，每手最高可赚约2万港元 [2] - 上市前暗盘交易火爆，暗盘股价涨幅一度超过90% [2] 业务模式与运营数据 - 公司旗下拥有“零食很忙”、“赵一鸣零食”等品牌，主打下沉市场，依靠低毛利、高周转快速扩张 [2] - 2025年前三个季度，公司零售额达661亿元人民币，同比增长74.5% [2] - 截至2025年11月，公司在营门店数量突破2.1万家 [2] 融资历程与股东结构 - 融资初期获得红杉资本、高榕创投等头部机构领投 [1] - 红杉中国是公司最大的外部机构股东，IPO前持股比例为7.07%，其合伙人苏凯担任公司董事 [3] - 启承资本通过Discounter Seed HK参与了公司多轮融资 [3] - IPO前基石投资者阵容豪华，包括腾讯子公司、淡马锡、贝莱德、富达基金等，认购总额约1.95亿美元（约15.20亿港元） [3] 行业洞察与投资逻辑 - 头部机构看好公司商业模式，认为其精准捕捉了零食行业新趋势与消费者需求 [4] - 零食行业在规模化、品牌化过程中面临SKU管理复杂、效率下降等挑战，而新的零售形态可通过非标品零食创造差异化，满足消费者情绪价值 [4] - 零售业中的中型超市部分品类正被新业态“肢解”，零食品类存在出现专门店的机会 [4] - 零食专门店提供了互联网无法替代的线下独特体验，如商品极大丰富、散装商品降低决策成本 [4] 竞争态势与未来挑战 - 量贩式零食领域开始出现同质化竞争 [5] - 随着规模扩大，需要将依靠速度和创新形成的动态竞争优势，转化为更稳定的系统能力，包括组织协同、供应链效率以及商品体系等 [5]

公司上市与市场表现 - 鸣鸣很忙于1月28日登陆港股，被称为“量贩零食第一股”，首日开盘大涨，盘中一度涨超88%，收盘上涨69.06%至400港元 [1] - 公司招股价为236.6港元，若在首日最高点卖出，每手最高可赚约2万港元 [1] - 公司IPO前基石投资者阵容强大，包括腾讯子公司、淡马锡、贝莱德等头部机构，认购总额约1.95亿美元（约15.20亿港元） [3] - 由于定价相对便宜及基石投资者阵容强大，公司点燃了投资者打新热情，中签率较低，暗盘交易股价涨幅一度超过90% [2] 业务运营与财务数据 - 公司旗下拥有“零食很忙”、“赵一鸣零食”等品牌，主打下沉市场，依靠低毛利、高周转快速扩张 [1] - 2025年前三个季度，公司零售额（GMV）达661亿元人民币，同比增长74.5% [1] - 截至2025年11月，公司在营门店数量突破2.1万家 [1] 股东结构与融资历程 - 红杉中国和高榕创投是公司最早的机构投资者，参与了A轮、A+轮等多轮融资 [2] - 截至IPO前，红杉中国持股比例为7.07%，是公司最大的外部机构股东，其合伙人苏凯担任公司董事 [2] - 另一机构投资者Discounter Seed HK（背后为启承资本）也出现在多轮融资中 [3] 行业趋势与投资逻辑 - 头部机构投资逻辑在于看好公司商业模式，认为其精准捕捉了零食行业新趋势与消费者需求 [3] - 零食行业新趋势包括：中国食品工业发展带来极度充分的供给能力，以及规模化、品牌化过程中出现的SKU管理复杂、效率下降等挑战 [3] - 新的零售形态可以通过非标品零食创造差异化，满足消费者的情绪价值 [3] - 在零售行业，中型超市的品类有被各类专门店“肢解”的趋势，结合中国人口密度，零食品类存在出现专门店的机会 [4] - 零食专门店提供了互联网无法替代的线下独特体验，如琳琅满目的商品和散装商品降低了消费者决策成本 [4] - 现阶段量贩式零食领域开始出现同质化竞争，需要将依靠速度和创新形成的动态竞争优势，转化为更稳定的系统能力，包括组织协同、供应链效率及商品体系 [4]

鸣鸣很忙集团上市概况与市场表现 - 公司于1月28日正式登陆港交所，成为中国规模最大的零食连锁上市公司 [2] - 上市首日股价大涨，市值超过900亿港元 [2] - 公司从2017年首家门店开业到2026年上市，发展历程不到9年 [5] 公司业务规模与网络 - 业务网络横跨全国28个省份，拥有超过1.9万家门店 [5] - 年交易人次达16亿，年商品交易总额超过550亿元 [5] 连锁商业的底层效率逻辑 - 公司的成功基于“万店规模+极致效率”的系统化连锁方法论，重构了零食零售形态 [7] - 在传统零售承压的背景下实现了逆周期扩张 [7] - 规模是战略起点而非结果，通过万店规模反向重构供应链成本结构 [10][11] - 规模带来四重结构性变化：采购议价权指数级提升、供应链去中间化、仓储物流成本下降、单品综合成本压缩至极限 [12][18] - 采用“低毛利 + 高周转”模型，以周转效率为核心利润发动机，区别于传统商超的“高毛利+低周转”模式 [12][13] 运营系统的核心要素 - 构建了高度精密、标准化的运营系统，毛利压缩至15%或更低时，效率至关重要 [14][15] - **商品管理**：核心是“优”而非“多”，通过标准化SKU结构设计形成爆品梯队与动销模型，提升选择效率并压缩库存风险 [16][17] - **门店管理**：核心是“跑得稳”而非“开得快”，门店模型高度统一，实现高度可复制性以降低加盟商经营难度 [20] - **选址策略**：核心是“算概率”而非“抢位置”，通过数据模型提升选址命中率，降低试错成本 [20] - **运营节奏**：核心是“流程驱动”而非“经验驱动”，通过系统化流程将经营行为标准化 [20] 行业机遇：消费分级与下沉市场 - 公司的崛起契合了中国消费市场从“消费升级”到“理性回归”的转折点 [21] - 本质是“消费重构”而非“消费降级”，消费者追求更高性价比、更确定体验和更可控价格的组合价值 [24][25] - 量贩零食模式的核心价值主张是用规模效率换取消费确定性 [26] - 超过59%的门店布局在县城与乡镇，瞄准了供给质量不足、品牌渗透率低、连锁化程度低的县域市场 [28][29] - 县域市场因基础设施完善、消费能力增长、连锁品牌覆盖率低、竞争强度较弱而成为确定性高的增长极 [30][31] 公司的核心竞争壁垒与能力 - 当规模达到万店级别，生意演变为高度工业化、系统化的商业工程 [34] - **供应链整合能力**：针对零食行业SKU多、上新快、波动大的特点，构建了深度整合的供应链体系以实现高周转、低库存、快上新、低损耗 [35] - 万店规模下的核心竞争力是系统调度与整体协同能力，考验供应链系统的成熟度 [36][37] - **加盟模型与组织系统**：近1.9万家门店几乎全部采用加盟模式，挑战在于超大规模下保持运营一致性、服务与品控稳定性以及合理的利益分配 [38][39] - 依靠总部中台化调度、区域化精细管理、门店端流程化执行构成的成熟连锁运营系统来实现有序扩张 [40] IPO对连锁行业的意义与启示 - 标志着资本正在重新理解并拥抱“实体连锁 + 重资产 + 重运营”模式，逻辑转向长期确定性、系统驱动和效率创造 [42][43] - 实体连锁正在重新回到价值中心 [44] - 万店模型获认可将加速行业资源向头部集中，推动行业整合，连锁行业进入规模淘汰赛阶段 [45] - 标志着连锁经营进入“系统能力时代”，企业上限取决于系统能力、组织能力、供应链能力与资本能力的乘积 [46][47] - 验证了连锁规模化仍是中国商业最大的红利场、下沉市场是确定性最强的增长极、系统能力是企业最核心的竞争壁垒 [50]

公司上市与市场表现 - 鸣鸣很忙于1月28日在港股上市，首日开盘大涨，盘中最高涨幅超过88% [1] - 公司上市首日收盘报400港元/股，较招股价236.6港元上涨69.06%，最新市值达到856亿港元 [1][3] - 若在首日最高点卖出，每100股（不计手续费）最高可赚超2万港元 [1] 业务模式与运营数据 - 公司是主打下沉市场的量贩零食零售商，旗下拥有“零食很忙”、“赵一鸣零食”等品牌，以低毛利、高周转模式快速扩张 [2] - 2025年前三季度，公司零售额（GMV）达661亿元人民币，同比增长74.5% [2] - 截至2025年11月，公司在营门店数量突破2.1万家，覆盖全国所有县级城市 [2] 投资者与股权结构 - 公司基石投资者阵容豪华，包括腾讯子公司、淡马锡、贝莱德、富达基金、博时国际、易方达、淡水泉、泰康人寿等，认购总额约1.95亿美元（约15.20亿港元） [4] - 红杉中国是公司最大的外部机构股东，IPO前持股比例为7.07%，其合伙人苏凯担任公司董事 [4] - 另一重要机构投资者Discounter Seed HK（背后为启承资本）参与了公司多轮融资 [4] - 根据招股书披露的股权结构表，境内未上市股份转换为H股后，相关股东合计持有198,079,551股，约占92.51% [5] 行业洞察与投资逻辑 - 投资机构认为零食行业正显现新趋势，过去十多年中国食品工业高速发展带来了极度充分的供给能力，但行业也面临SKU管理复杂、效率下降等挑战 [7] - 量贩零食的新零售形态通过标品折扣建立价格心智，同时通过非标品零食创造差异化和情绪价值，以满足不同消费者的需求 [7] - 投资逻辑之一在于零售业中型超市的品类可能被专门店“肢解”，结合中国人口密度，零食品类存在出现专门店的机会 [7] - 投资逻辑之二在于寻找互联网无法替代的线下独特体验，零食专门店通过琳琅满目的商品和散装形式降低了消费者决策成本 [7] 竞争与未来挑战 - 量贩式零食领域开始出现同质化竞争，随着规模扩大，需要将依靠速度和创新形成的动态竞争优势，转化为更稳定的系统能力，包括组织协同、供应链效率以及商品体系等 [8]

来源：上海证券报·中国证券网 其首轮融资的联合领投方高榕创投合伙人韩锐对上证报记者表示，投资鸣鸣很忙主要基于两大逻辑，一 是零售行业中的中型超市处于"多快好省"均难极致的中间状态，在人口密度高、消费分层的中国市场， 品类专门店将持续涌现。零食是一个大赛道，完全有机会诞生专业的连锁品牌；二是线下消费中存在互 联网难以替代的体验价值。韩锐提出"氛围购物"——消费者进入零食专门店之前并无明确购物计划，而 是在丰富、直观的商品环境中随机选择，散装形式进一步降低了决策门槛，带来情绪满足。 "2021年高榕领投鸣鸣很忙首轮融资时，后者门店数约为450家，正处于全国扩张起步期。"韩锐透露， 该项目在内部形成"双保险"：投资团队与研究中心几乎同时捕捉到其成长势头。随后，团队展开密集线 下调研，走访近百家门店，并完成一份98页的尽调报告，最终坚定出手。 在韩锐看来，零售是"明牌生意"，很难单点十倍优于同行，更可能是在十个环节中各进步10%，长期积 累形成复利。这就要求创始人能"简单动作重复做"。 从450家店起步，到如今成为"零食港股第一股"，鸣鸣很忙的成长印证了高榕在消费赛道中对业态迭代 与创始人特质的双重关注。在韩锐眼中， ...