公司上市与市场地位 - 万辰集团正式向香港联合交易所递交上市申请，拟在主板挂牌上市 [2] - 若成功登陆港股，公司有望成为“量贩零食港股第一股” [2] - 旗下品牌好想来在2024年以零食饮料的GMV计位列中国零食饮料零售品牌榜首 [2] - 好想来是全国首个门店数量突破10000家的量贩零食饮料零售品牌 [2] 公司管理层 - 公司背后是一位年轻的90后王泽宁 [3] - 王泽宁是一位“创二代”的典型代表 [3]

行业竞争格局 - 万辰集团与鸣鸣很忙两大零食品牌先后递交港交所招股书，争夺“零食第一股”[1] - 行业已发展成营收超300亿元、净利润近10亿元的规模，万辰集团2024年营收323.29亿元，鸣鸣很忙2024年营收393.44亿元[1] - 两家品牌门店数量合计近4万家，万辰集团截至2025年6月30日有15365家门店，鸣鸣很忙2024年9月门店数超20000家[1] 业务模式与扩张策略 - 公司均以加盟模式为主，万辰集团加盟店占比达99.4%[1] - 扩张速度极快，鸣鸣很忙15个月新增1万家门店，万辰集团一年新增9776家门店，平均每天开26家店[3] - 扩张路径主要通过收购与加盟，万辰集团收购多个品牌并统一为“好想来”，鸣鸣很忙由“零食很忙”与“赵一鸣零食”合并而来[4] - 公司收入高度依赖向加盟店销售产品，财务表现与加盟店业务表现紧密相关[4] 财务表现与盈利能力 - 万辰集团净利润从2022年的0.68亿元增至2024年的6.11亿元，但2023年亏损1.76亿元[1] - 鸣鸣很忙经调整净利润从2022年的0.81亿元增至2024年的9.13亿元[1] - 行业毛利率较低，鸣鸣很忙2024年毛利率为7.62%，万辰集团2024年零食业务毛利率为10.9%[5] - 与蜜雪冰城约30%的毛利率相比，量贩零食的盈利能力显著偏低[5] 加盟商运营现状 - 加盟商投资额高，单店投入在75万元至100多万元不等，但回本周期拉长，平均回本周期约29个月[6][7] - 门店月营业额需达到30万元才能保本，但许多门店难以实现此目标[7] - 部分加盟商出现亏损，有关店止损案例，亏损额达150-160万元[8] - 门店过密问题突出，品牌不保证距离保护，间隔500米即可新开加盟店，严重影响单店盈利[8] 行业挑战与风险 - 行业高速扩张期已过，万辰集团2025年上半年新增门店数骤降至1468家，远低于2024年全年的9776家[9] - 闭店数量增加，万辰集团2025年上半年闭店259家，超去年全年总量[9] - 市场竞争激烈导致价格战，部分引流产品利润仅0.2元，甚至亏本销售[10] - 库存积压问题严重，存在临期食品处理风险，公司管控趋严[10] 品牌转型与未来发展 - 品牌尝试探索新增长曲线，如在门店增加盲盒、挂饰等潮玩品类[11] - 好想来被传转型综合超市，筹划“万市大集”品牌，向全品类超市方向发展[11] - 行业窗口期可能关闭，公司需在竞争加剧前完成上市[12]

核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入365.62亿元，同比增长77.37% [1] - 2025年前三季度归母净利润8.55亿元，同比增长917.04% [1] - 2025年第三季度营业收入139.8亿元，同比增长44.15% [1] - 2025年第三季度归母净利润3.83亿元，同比增长361.22% [1] - 2025年前三季度扣除非经常性损益的净利润为8.06亿元，同比增长347.34% [2] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为23.82亿元 [2] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率为54.26% [2] 业务分部表现 - 2025年1-9月量贩零食业务累计营收361.58亿元，净利润15.95亿元 [3] - 2025年7-9月量贩零食业务累计营收138.13亿元，净利润6.95亿元 [3] - 加回计提的股份支付费用后，1-9月量贩零食业务净利润为16.93亿元，7-9月为7.36亿元 [3] 费用与研发投入 - 2025年1-9月研发费用约1511.61万元，同比增加407.66%，主要由于持续增加软件系统研发支出 [2] - 2025年1-9月管理费用约10.08亿元，同比增加62.03%，主要因量贩零食业务持续发展 [2] - 2025年1-9月销售费用约10.67亿元，同比增长19.27% [2] 公司战略与运营 - 净利润增长主要源于量贩零食业务经营效率持续提升和食用菌价格同比提高 [3] - 量贩零食业务实现高速高质量发展，门店网络快速扩展，经营效率与品牌势能同步提升 [3] - 公司全国性品牌“好想来”是中国首个全国门店突破1万家的量贩零食饮料零售品牌 [4] 公司发展与资本行动 - 公司拟进行2025年前三季度利润分配，每10股派送现金股利1.50元（含税），合计派送2833.37万元 [3] - 公司于2025年9月23日向港交所主板提交上市申请书 [4] - 公司成立于2011年12月，最初专注于食用菌产业化种植，于2022年战略扩张至零食饮料零售市场 [4] - 2023年至2024年GMV同比增长282% [4]

财务业绩表现 - 公司第三季度实现营收139.80亿元，同比增长44.15%，实现归母净利润3.83亿元，同比增长361.22% [1] - 公司前三季度营收同比增长77.37%至365.62亿元，归母净利润同比增长917.04%至8.55亿元 [1] - 公司公布2025年前三季度利润分配预案，拟向全体股东每10股派现1.50元（含税），合计派发现金红利2833.37万元（含税） [1] - 前三季度经营性现金流净额同比增长144.92%至23.82亿元，货币资金期末余额为41.93亿元，同比增长76.13% [2] 量贩零食业务 - 量贩零食业务（好想来和老婆大人品牌）前三季度累计营收为361.58亿元，净利润为15.95亿元，加回股份支付费用后净利润为16.93亿元 [2] - 第三季度量贩零食业务营收为138.13亿元，净利润为6.95亿元，加回股份支付费用后净利润为7.36亿元 [2] - 业绩高增长主要系量贩零食业务的经营效率持续提升和食用菌价格同比有所提高 [1] 盈利能力与运营效率 - 2025年一季度至三季度，公司销售毛利率分别为11.02%、11.76%、12.14%，销售净利率分别为3.59%、4.10%、5.15%，持续提升 [2] - 盈利能力提高得益于量贩零食业务经营效率持续提升和自有品牌发力 [2] 会员运营与用户基础 - 截至2025年8月31日，好想来注册会员人数已超过1.5亿人次，贡献了约78%的商品交易总额（GMV） [3] - 好想来活跃会员高达1.1亿人次，人均消费频次约为每月2.9次，提升了品牌复购率和用户黏性 [3] 即时零售渠道拓展 - 自今年6月起，好想来与美团闪购、淘宝闪购等主流即时零售平台展开深度合作 [3] - 全国已有约7000家好想来门店接入即时零售业务，好想来在淘宝闪购平台上的订单量连续三个月保持超过200%的增幅，线上新客占比突破90% [3] 自有品牌发展 - 三季度公司重点发力自有品牌研发与推广，围绕"好想来超值"和"好想来甄选"品牌线打造多个爆款单品 [3] - 以好想来"超值饮用水"为例，该产品8月单月销量突破2500万瓶，前四个月的月均销量增长率超过250% [3] - 零售企业自有品牌的开发逻辑更"敏捷"，能快速识别消费者需求并利用供应链和渠道优势传递产品 [4] 战略发展 - 公司于9月份递交了港股上市申请，依托在用户、渠道与产品方面的综合优势，有望获得更广阔发展 [4]

公司财务业绩 - 前三季度实现营收365.62亿元，同比增长77.37%，归母净利润8.55亿元，同比增长917.04% [1] - 第三季度实现营收139.80亿元，同比增长44.15%，归母净利润3.83亿元，同比增长361.22% [1] - 前三季度经营性现金流净额同比增长144.92%至23.82亿元，货币资金期末余额为41.93亿元，同比增长76.13% [2] - 公司公布2025年前三季度利润分配预案，拟向全体股东每10股派现1.50元（含税），合计派发现金红利2833.37万元（含税） [1] 量贩零食业务表现 - 前三季度量贩零食业务累计营收361.58亿元，净利润15.95亿元，加回股份支付费用后净利润为16.93亿元 [2] - 第三季度量贩零食业务营收138.13亿元，净利润6.95亿元，加回股份支付费用后净利润为7.36亿元 [2] - 业绩高增长主要系量贩零食业务经营效率持续提升以及食用菌价格同比提高 [1] 盈利能力与运营效率 - 销售毛利率持续提升，2025年一季度至三季度分别为11.02%、11.76%、12.14% [2] - 销售净利率持续提升，2025年一季度至三季度分别为3.59%、4.10%、5.15% [2] - 经营性现金流和货币资金大幅增长，主要因量贩零食业务增加导致销售回款增加 [2] 会员体系与用户粘性 - 好想来注册会员人数超过1.5亿人次，贡献约78%的商品交易总额（GMV） [3] - 活跃会员高达1.1亿人次，人均消费频次约为每月2.9次，极大提升品牌复购率和用户黏性 [3] 即时零售渠道扩张 - 好想来与美团闪购、淘宝闪购等主流即时零售平台展开深度合作 [3] - 全国已有约7000家好想来门店接入即时零售业务，覆盖全国多个地区 [3] - 以淘宝闪购为例，好想来入驻后订单量连续三个月保持超过200%的增幅，线上新客占比突破90% [3] 自有品牌发展 - 三季度重点发力自有品牌研发与推广，围绕“好想来超值”和“好想来甄选”两条品牌线打造爆款单品 [3] - 好想来“超值饮用水”8月单月销量突破2500万瓶，前四个月月均销量增长率超过250% [3] - 零售企业自有品牌的开发逻辑更“敏捷”，快速识别消费者需求并利用供应链和渠道优势传递产品 [4] 公司战略与发展前景 - 公司主营业务由食用菌业务和2022年切入的量贩零食业务构成 [1] - 万辰集团已于9月份递交港股上市申请 [4] - 依托在用户、渠道与产品方面的综合优势，公司有望在未来获得更广阔的发展 [4]

核心财务表现 - 2025年第三季度总营业收入139.8亿元，同比增长44.15% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润3.8亿元，同比增长361.22% [1] - 2025年前三季度总营收365.62亿元，同比增长77.37%，净利润8.55亿元，同比增长917.04% [1] - 期末货币资金余额41.93亿元，现金储备充沛 [1] - 公司拟每10股派发现金股利1.5元，实现一年稳定多次分红 [1] 量贩零食业务表现 - 2025年前三季度量贩零食业务营收达361.58亿元，同比增长78.75% [1] - 加回计提的股份支付费用后实现净利润16.93亿元，同比增长212.94% [1] 用户运营与会员体系 - 好想来在营线下门店数量已突破1.5万家，遍布全国29个省（自治区、直辖市） [4] - 截至2025年8月31日，好想来注册会员人数超过1.5亿，贡献约78%的商品交易总额 [4] - 活跃会员人数达1.1亿，人均消费频次约为每月2.9次 [4] - 通过会员日、疯狂星期三等专属权益及趣味互动机制提升用户粘性 [4] - 国庆中秋双节会员活动在13天内吸引近400万用户参与 [6] - 积分体系兼具消费与公益属性，会员可使用积分支持公益项目 [6] 私域运营成效 - 截至9月30日，好想来私域会员数量超过4300万 [9] - 近30天内，私域会员在复购率、消费频次、活跃占比上较非私域会员均高出30%以上 [9] - 通过暑期主题抽奖、创意互动游戏等精细化运营策略提升用户活跃度与消费转化 [7] 渠道拓展与即时零售 - 与美团闪购、淘宝闪购等平台深度合作，全国约7000家门店接入即时零售业务 [9] - 即时零售成功触达3-5公里范围内的增量用户，实现用户群体扩容 [9] - 好想来在淘宝闪购的订单量连续三个月保持超过200%的增幅，线上新客占比突破90% [11] - 七夕节在即时零售平台的单日订单量逼近百万大关，8月实现超百万月度新增订单 [11] 产品策略与自有品牌 - 每家上线即时零售的门店平均上架1500至2000个SKU，并依据区域口味偏好差异化选品 [11] - 通过场景化营销（如“冰杯+酒水”组合、“秋天的第一份零食”礼盒）提升客单价和转化率 [11] - 自有品牌围绕“好想来超值”和“好想来甄选”两条品牌线打造爆款 [11] - 果汁茶系列产品在抖音一周内曝光和触达人次达5000万，创下上市后单日销量突破40万瓶、销售额突破100万元的成绩 [12] - “超值饮用水”8月单月销量突破2500万瓶，前四个月月均销量增长率超过250% [12] - 自有品牌啤酒（如“够劲”精酿和“青提茉莉风味啤酒”）基于对消费者需求的精细化洞察开发 [14] 质量管理与供应链 - 公司构建“安·质严选”食品安全与质量管理体系，贯穿从供应商准入到售后服务的全链路 [16] - 体系以“四严”准则打造高标准供应商，并通过“四检”机制建立严格商品检验体系 [16] 公司发展与资本市场 - 公司已正式向香港联交所递交招股书，迈出资本化进程的关键一步 [17] - 市场认为此次IPO将有助于公司拓展融资平台、巩固市场地位并加速全国布局 [17]

行业整体规模与增长趋势 - 2024年中国零食市场规模达1.1万亿元，但瑞银预测2024至2027年间行业年增长率将放缓至2%-3% [2] - 消费正从传统超市向两个新渠道转移：社区新型零食折扣店和抖音等电商平台的线上销售 [2] 零食折扣店渠道分析 - 零食折扣店数量从2020年前的一千多家预计增长至2025年年中的4.5万家，相当于每天新开近30家店 [4] - 折扣店业态2019至2024年的年复合增长率高达38%，远超传统超市 [4] - 折扣店通过直接与厂家合作使商品价格普遍比超市低25%左右，并提供散装、小包装等灵活规格 [6] - 瑞银预测零食折扣店业态未来门店总数可能突破7万家，行业已形成两大主力集团合计占据近三分之二市场份额 [8] - 行业回报周期从早期的一年回本延长至现在的两年，未来可能需三年 [8] 传统渠道与电商渠道演变 - 传统超市和杂货店市场份额从2015年的80%预计降至2025年的50% [10] - 电商渠道经历转型，消费者从在淘宝、京东等平台主动搜索转变为在抖音、快手等内容平台浏览时完成购买 [12] - 超过90%的用户每天使用短视频平台，基于兴趣的消费模式使内容平台成为重要销售渠道 [13] 海外市场拓展机遇 - 从2021年开始，印尼、马来西亚等东南亚国家的零食市场增速跑在国内前面 [15] - 2024年五个主要东南亚国家零食市场规模合计相当于中国市场的四分之一，但瑞银预测其2024至2029年有望保持6%的年增速 [15] - 到2029年，东南亚主要国家零食市场份额将占中国市场的29% [15] - 东南亚市场具有文化和口味相近性、经济快速发展和人口红利的优势 [17] 企业战略调整方向 - 零食厂家必须适应渠道变革，如卫龙、盐津铺子等品牌已在折扣店渠道铺货并在抖音、快手等内容平台进行直播带货和短视频种草 [19] - 依赖超市传统渠道的经营策略面临被市场淘汰的风险 [19] - 适应渠道变革是企业持续发展的关键，行业正进入新的发展阶段 [21]

控制权变更终止 - 公司控股股东宁波汉意及其一致行动人良品投资与长江国贸签署的《股份转让协议》于2025年10月15日终止，原因为协议约定的生效条件未能全部成就 [1] - 公司股票因筹划控制权变更于2025年7月11日上午开市起停牌，并于2025年7月18日开市起复牌 [1] - 停牌前一交易日（7月10日）公司股价收报13.71元，涨停且涨幅为10.03%，复牌当日（7月18日）开盘报14.89元，涨幅8.61%，但收盘报13.69元，跌幅0.15% [1] 原定控制权变更方案 - 原计划通过股份转让使公司控股股东由宁波汉意变更为长江国贸，实际控制人变更为武汉市人民政府国有资产监督管理委员会 [2] - 长江国贸为100%国资企业，其股东为武汉金融控股（集团）有限公司 [3] - 原定转让价格为12.42元/股，协议转让股份总数为84,210,000股，占公司股份总数的21.00%，股份转让总价款为1,045,888,200.00元人民币 [3] - 转让价格不低于协议签署日前一交易日上市公司股票收盘价的90%，且为最终价格，不因二级市场股价波动而调整 [3] - 股权转让前，控股股东及其一致行动人合计持有公司153,257,214股股份，占总股本的38.22%，转让后其持股将减少至69,047,214股，占比17.22% [2][3] 公司历史与近期业绩 - 公司于2020年2月24日在上交所主板上市，公开发行股票数量不超过4,100.00万股，发行价格11.90元/股 [4] - 上市募集资金总额为48,790.00万元，净额为42,046.62万元，略高于原计划的42,034.83万元 [4] - 2024年公司实现营业收入71.59亿元，同比下降11.02%，归属于上市公司股东的净利润为-4610.45万元，由盈转亏 [5] - 2025年上半年公司实现营业收入28.29亿元，同比下降27.21%，归属于上市公司股东的净利润为-9355.31万元，亏损幅度扩大 [6] - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为2.53亿元，而2024年同期该指标为577.15万元，同比下降99.55% [5][6]

公司上市与资本动作 - 万辰集团已于9月23日向港交所递交上市申请 [1] - 另一头部品牌“鸣鸣很忙”也于今年4月向港交所递交招股书 [1] - 两大巨头几乎同时谋求IPO，资本力量或将成为决定行业格局的关键变量 [1] 公司业务转型与增长 - 公司自2022年跨界进入量贩零食赛道，从主营食用菌的企业转型 [1][3] - 通过资本整合与门店扩张，零食零售业务营收从2022年的6656.9万元激增至2024年的317.9亿元，增幅接近478倍 [1] - 2025年上半年营收达225.83亿元，同比增长106.9%；归母净利润4.72亿元，同比暴涨50359% [3] - 除2023年因大规模投入供应链与门店建设而亏损外，2024年迅速扭亏为盈，总营收实现323.29亿元，归母净利润2.94亿元 [3] 商业模式与运营效率 - 商业模式本质是砍掉中间商，95%的产品直接采购自品牌厂商，零售价格平均比大卖场、超市及便利店低20%至30% [4] - 依靠“多开店、卖得快”的薄利多销模式，尤其在县城和乡镇等价格敏感市场具备爆发力 [4] - 随着门店密度提升，公司毛利率从2023年的9.30%提升至2025年第二季度的11.41%，而竞争对手“鸣鸣很忙”的毛利率维持在7.5%-7.6%区间 [4] 门店扩张与市场竞争格局 - 2024年是公司拓店最激进的一年，全年新开门店9776家，相当于每天新开超过27家门店 [3] - 截至2024年底，公司拥有14196家门店，竞争对手“鸣鸣很忙”拥有14394家门店 [5] - 在门店数相差无几的情况下，公司与“鸣鸣很忙”在量贩零食赛道上的营收分别为317.9亿元和393.44亿元 [5] - 行业已形成万辰与“鸣鸣很忙”双强争霸的格局 [1] 财务状况与杠杆水平 - 截至2025年6月底，公司总资产为74.6亿元，总负债为51.4亿元，资产负债率达68.9%，表明公司主要依靠债务驱动资产扩张 [6] - 公司流动负债为44.2亿元，占总负债的比例高达86%，债务结构偏向短期 [6] - 公司主营业务“造血”能力强劲，经营活动产生了12.98亿元的现金流，为高负债模式提供了基础 [6] 扩张策略调整与新业态布局 - 公司扩张速度显著放缓，2025年上半年仅新开1468家门店，相比2024年的9776家大幅下降 [7] - 公司加速向“硬折扣”新业态转型，于2024年底推出“来优品省钱超市”，2025年1月上线“好想来全食优选”，将品类扩展至日化洗护、生鲜、冻品等 [8] - 公司计划通过发展自有品牌构建竞争壁垒，已推出“好想来超值”与“好想来甄选”两大自有品牌系列 [9] 品牌建设与未来战略 - 公司积极布局IP合作，包括与国漫电影《哪吒2》、《王者荣耀》、三丽鸥等知名IP推出联名产品，以触达年轻消费群体 [10] - 公司计划以东南亚为起点，谋求成为全球领先的硬折扣零售商 [11] - 行业竞争加剧，转型至硬折扣超市赛道面临重构供应链、建立自有品牌等挑战，且前有奥乐齐等成熟玩家，后有美团、阿里等互联网巨头布局 [11]

公司上市与业务转型 - 万辰集团已于9月23日向港交所递表申请上市，其品牌“好想来”母公司原主营食用菌业务，于2022年跨界进入量贩零食赛道 [2][3] - 公司通过资本整合与门店扩张，零食零售业务营收从2022年的6656.9万元激增至2024年的317.9亿元，增幅接近478倍 [3] - 2024年是公司拓店最激进的一年，全年新开门店9776家，相当于日均超过27家，推动2025年上半年营收达225.83亿元，同比增长106.9%，归母净利润4.72亿元，同比暴涨50359% [7] 行业竞争格局 - 量贩零食赛道过去三年迅速升温，形成“低价+量贩”模式，在下沉市场疯狂复制，头部玩家万辰与鸣鸣很忙已形成双强争霸格局 [3] - 另一头部品牌鸣鸣很忙于今年4月向港交所递交招股书，截至2024年底门店数突破1.4万家，营收规模达393.44亿元，另有消息称其2025年9月门店数已达2万家 [3][4] - 随着两大巨头几乎同时谋求IPO，资本力量或将成为决定行业格局的关键变量 [5] 商业模式与财务表现 - 量贩零食商业模式本质是砍掉中间商，95%的产品直接采购自品牌厂商，零售价格平均比大卖场、超市及便利店同类产品低20%至30% [8] - 公司毛利率从2023年的9.30%提升至2025年第二季度的11.41%，而鸣鸣很忙毛利率维持在7.5%-7.6%区间，显示万辰在供应链议价权方面相对占优 [8] - 尽管万辰利润空间更高，但2024年底营收317.9亿元低于鸣鸣很忙的393.44亿元，在门店数相近（万辰14196家，鸣鸣很忙14394家）情况下，万辰单商品赚得更多但卖得更少 [10] 财务风险与资本结构 - 公司依赖高杠杆资本投入，截至2025年6月底总资产74.6亿元，总负债51.4亿元，资产负债率达68.9%，主要依靠债务驱动资产扩张 [10] - 流动负债44.2亿元，占总负债比例高达86%，债务结构偏向短期，对资金流动性管理要求极高 [10] - 公司经营活动产生12.98亿元现金流，为主营业务提供强劲“造血”能力，支撑高负债模式 [11] 战略转型与新业态布局 - 公司扩张速度放缓，2025年上半年仅新开1468家门店，相比2024年9776家的惊人速度，显示高速扩张风口已过 [11] - 公司向“硬折扣”新业态转型，2024年底推出“来优品省钱超市”，2025年1月上线“好想来全食优选”，3月推出全食优选5.0门店，以390平方米空间强化“全食”概念，增加现制烘焙、生鲜水果等品类 [14] - 公司通过调整现有量贩零食门店，如增加货架或利用仓库面积改造为省钱超市，实现业态转型 [14] 自有品牌与IP建设 - 公司重点开发自有品牌，推出“好想来超值”与“好想来甄选”两大系列，前者主打质价比如单价0.6元的天然饮用水，2025年5月上市后月均增速超250%，8月单月销量突破2500万瓶 [15] - 后者致力于差异化产品如青提茉莉风味啤酒，展现产品创新力 [15] - 公司积极布局IP赛道，2024年底与国漫电影《哪吒2》合作，2025年春节携手《王者荣耀》，年初与三丽鸥达成合作推出Hello Kitty等主题零食，触达年轻女性消费群体 [15] 未来挑战与增长曲线 - 量贩零食模式天花板已现，公司需向更广阔的“硬折扣超市”赛道突围，但扩品类需重构供应链，自有品牌需长期投入 [18] - IP联名带来短期热度但无法解决行业根本问题，且面临奥乐齐、赵一鸣省钱超市及美团、阿里等互联网巨头激烈竞争 [18] - 公司计划以东南亚为起点，借力上市谋求成为全球领先的硬折扣零售商，但能否从“零食界拼多多”成功进化仍存巨大问号 [17][18]