业绩总结 - 2026年1月公布未经审核营运资料[3] - 广深高速2026年1月总路费收入241073千元，增15%[3] - 广珠西线高速2026年1月总路费收入104533千元，增17%[3] - 沿江高速（深圳段）2026年1月总路费收入75169千元，增19%[3] 数据说明 - 营运数据是未经审计内部记录汇总，或与定期报告有差异[4] - 当月预估数据会调整上月差异，按年同比或有偏差[4] - 营运数据仅作阶段性参考，投资者需谨慎使用[4]

增持主体与计划完成情况 - 增持主体为山西交控集团全资子公司交控金资 [1] - 增持计划实施期间为2025年9月1日至2026年2月27日 [1] - 增持计划已完成 累计增持公司股份609.74万股 占总股本0.42% 累计增持金额3001.04万元 [1] 股权结构变动 - 增持前 交控金资未持有公司股份 其一致行动人高速集团和路桥集团合计持股比例为67.31% [1] - 增持后 交控金资及其一致行动人高速集团、路桥集团合计持股比例升至67.73% [1] 增持合规性与信息披露 - 本次增持符合相关法规 [1] - 因增持未影响公司上市地位 可免于发出要约 [1] - 公司已按规定履行了信息披露义务 [1]

交易概述 - 海南高速公路股份有限公司拟以现金支付方式购买海南省交投商业集团有限公司持有的海南省交控石化有限公司51.0019%股权 [2] - 交易完成后，交控石化将成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围 [2] - 本次收购预计构成重大资产重组，因交易对方为公司控股股东的控股子公司，故构成关联交易 [2] - 交易不涉及上市公司发行股份，不构成重组上市，也不会导致上市公司控股股东和实际控制人变更 [2] 交易历史披露情况 - 公司自2025年7月3日起持续披露本次重大资产重组的相关进展公告 [3] - 2025年10月28日，公司披露了《重大资产购买暨关联交易报告书（草案）》 [3] - 2025年11月22日，公司披露了对深圳证券交易所问询函的回复公告 [3] - 2026年2月10日，公司披露了《重大资产购买暨关联交易报告书（草案）修订稿》及财务资料完成加期的公告 [4][5] 交易进展情况 - 2025年10月27日，公司召开临时董事会审议通过重组方案，并与交易对方签署了《股权转让协议》和《盈利预测补偿协议》 [5] - 2025年11月10日，公司收到深圳证券交易所下发的问询函，并于2025年11月22日完成回复 [6] - 2026年2月9日，公司召开临时董事会审议通过了本次资产重组的加期审计相关事项 [6]

核心观点 - 公司核心路产位于长三角地区，区位优势显著，并通过持续并购和改扩建项目推动业绩增长 同时公司维持高分红政策，盈利能力与资本结构行业领先，首次覆盖获“增持”评级，认为其估值有上涨空间 [1][2][3] 路产资源与区位优势 - 公司营运公路里程约745公里，并为安徽交控集团等提供委托代管服务，管理高速公路总里程达5397公里 [1] - 公司路产多为穿越安徽的跨省国道主干线，地处经济发展水平高的长三角平原区域，区位优势明显 [1] - 公司自上市后持续深耕省内资源，通过多次并购控股多项优质路产，未来有望受益于省内优质路产证券化趋势 [1] - 公司已完成合宁高速、宣广高速、宁宣杭高速的改扩建，并于2025年正式启动高界高速改扩建项目 [1] 股东回报与财务表现 - 公司H股分红比例长期较高，2021年起提升至60%左右，2022-2024年保持相同水平 [2] - 公司2025-2027年股东回报规划承诺，每年现金分红不少于当年归母净利润的60% [2] - 2025年第三季度公司ROE为11.45%，高于行业其他公司，2020-2024年ROE均处于行业上游，盈利能力较强 [2] - 2020-2024年公司资产负债率均处于行业低位，为业务扩张提供了财务安全垫 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.55亿元、20.02亿元、21.19亿元，同比分别增长17%、2%、6% [3] - 对应2025-2027年预测市盈率均为10倍 [3] - 选取的可比公司2026年平均市盈率估值为11倍，考虑到公司资产优质、区位优势明显且盈利能力行业领先，认为其2026年合理估值应为11倍 [3] - 基于2026年2月24日H股市值204亿元人民币计算，合理估值下仍有5.13%的上涨空间，因此给予“增持”评级 [3]

招商招惠3个月定期开放债券型发起式证券投资基金业务安排 - **核心观点**：该基金为定期开放运作的债券型发起式基金，其第二十九个开放期定于2026年3月2日至3月4日，期间开放申购、赎回及转换业务，之后将进入封闭期至2026年6月5日 [23][24] - **开放期与封闭期安排**：本次开放期为2026年3月2日至3月4日，共3个工作日，开放期结束后自2026年3月5日起进入封闭期，封闭期至2026年6月5日，封闭期内不接受申购、赎回及转换申请 [24][28] - **投资者结构与销售限制**：该基金不向个人投资者公开销售，单一投资者或一致行动人持有的基金份额可达到或超过50%，特定机构投资者赎回可能对中小份额持有人造成损失 [24] - **日常申购规则**：开放期内，通过代销机构或官网交易平台申购，单笔最低金额为10元；通过直销柜台申购，首次最低金额为50万元，追加申购单笔最低1000元 [29] - **申购费率结构**：基金分为A类和C类份额，其中A类份额收取前端申购费，费率按申购金额分档计算，C类份额不收取申购费 [31][33] - **日常赎回规则**：开放期内，每次赎回份额不得低于1份，若保留份额余额不足1份需一次性全部赎回 [36] - **赎回费率与归属**：A类和C类份额均收取赎回费，对在同一开放期内申购后又赎回且持有少于7日的投资人，赎回费全额计入基金财产；对其他投资人，赎回费总额的25%计入基金财产 [38] - **日常转换业务**：开放期内可办理转换业务，转换总费用包括转出基金的赎回费和申购补差费，从申购费率低的基金转向高的基金时收取申购补差费，反之则不收 [42] - **定期定额投资**：公告中未开放本基金的定期定额投资业务 [45] - **净值披露安排**：自2026年3月2日起，基金管理人将于每个开放日的次日披露各类基金份额净值和累计净值 [46] 招商国证食品饮料行业交易型开放式指数证券投资基金流动性服务商调整 - **核心观点**：自2026年2月24日起，该ETF基金的主流动性服务商被调整为一般流动性服务商 [50] - **调整详情**：招商国证食品饮料行业交易型开放式指数证券投资基金的主流动性服务商由招商证券股份有限公司担任，现调整为一般性流动性服务商 [50] 招商公路高速公路封闭式基础设施证券投资基金运营数据 - **核心观点**：该公募REITs底层资产亳阜高速公路2026年1月运营数据呈现车流量和通行费收入同比下降但环比增加的态势，主要受春运时间差异及区域路网完善影响 [52][53] - **项目基本情况**：底层资产为安徽亳阜高速公路，全长101.3公里，双向四车道，设有3个收费站和2对服务区 [51] - **2026年1月运营关键数据**：当月收费车流量同比下降但环比增加，通行费收入同比下降但环比增加 [53] - **数据变动原因分析**：同比数据下降主要因2026年春运开始时间（2月2日）较2025年（1月14日）推迟，导致2026年1月客车流量同比大幅下滑，尽管货车流量因物流需求增长而同比上涨 [53] - **环比数据增长原因**：受亳蒙高速二期、徐淮阜高速亳州段于2025年12月开通带来的路网完善利好，以及临近2026年春运的影响，车流量和通行费收入实现环比增长 [53]

公司分析 - **核心观点：申万宏源研究给予安徽皖通高速公路H股"增持"评级，认为其2026年合理估值应为11倍市盈率，较2026年2月24日市值仍有5.13%的上涨空间** [1] - **资产与区位：公司核心路产立足长三角，资产优质，区位优势明显，主要经营区域位于中国最具经济活力的长三角地区** [1] - **业绩与盈利能力：公司盈利能力位居行业前列，具备较强的稳定性，外延内伸推动业绩高增** [1] 行业与估值分析 - **可比公司选择：行业角度选取深高速H、广深铁路H、港铁公司作为可比公司** [1] - **行业估值基准：2026年可比公司平均市盈率估值倍数为11倍** [1] - **估值对比：基于公司资产质量、区位优势及盈利能力，其2026年11倍合理估值与当前市值相比，存在5.13%的上涨空间** [1]

核心观点 - 申万宏源首次覆盖安徽皖通高速公路H股，给予“增持”评级，预计2025至2027年归母净利润分别为19.55亿元、20.02亿元、21.19亿元，同比增长率分别为17%、2%、6% [1] - 公司资产优质，区位优势明显，主要经营区域位于长三角地区，盈利能力位居行业前列，具备较强稳定性 [1] - 该行认为公司2026年合理估值应为11倍，较2026年2月24日204亿元人民币市值相比仍有5.13%的上涨空间 [1] 业务与区位优势 - 公司路产均位于安徽省内，多为穿越安徽的过境国道主干线，区位优势显著 [1] - 截至2025年6月30日，公司拥有的营运公路里程约745公里 [1] - 公司为安徽交控集团及省内其他高速公路产权主体提供委托代管服务，管理的高速公路总里程达5397公里 [1] - 公司运营的多数路产是跨省干线高速，地处长三角平原区域，经济发展水平高，优势明显 [1] 成长与扩张策略 - 公司上市后持续通过并购深耕省内高速公路资源，先后于2003年、2005年、2012年、2021年及2025年完成多家省内高速公司的并购，控股多项优质路产 [2] - 安徽省内经营性高速公路资源丰富，地方经济蓬勃发展，未来在省内优质路产证券化趋势下，公司有望充分受益 [2] - 公司已陆续完成合宁高速、宣广高速、宁宣杭高速的改扩建工程，并于2025年正式启动高界高速改扩建项目 [2] 股东回报与盈利能力 - 公司H股分红比例长期保持较高水平，2021年起分红比例提升至60%左右，2022-2024年保持相同水平 [3] - 根据2025-2027年股东回报规划，在符合条件下，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年归母净利润的百分之六十 [3] - 公司盈利能力行业领先，2025年第三季度ROE为11.45%，高于行业内其他公司，2020至2024年ROE水平均处于行业上游 [3] - 公司资本结构行业领先，2020至2024年资产负债率均处于行业低位，为业务扩张与战略布局提供了充足的财务安全垫 [3]

核心观点 - 申万宏源首次覆盖安徽皖通高速公路H股，给予“增持”评级，预计2026年合理估值为11倍市盈率，较2026年2月24日市值有5.13%的上涨空间 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为19.55亿元、20.02亿元、21.19亿元，同比增速分别为17%、2%、6% [1] - 基于公司资产质量与区位优势，给予2026年11倍市盈率的合理估值，较当前市值有5.13%的上涨空间 [1] 业务与资产状况 - 公司核心路产均位于安徽省内，多为穿越安徽的过境国道主干线，区位优势显著 [1] - 截至2025年6月30日，公司自有营运公路里程约745公里，并为安徽交控集团等提供委托代管服务，管理高速公路总里程达5397公里 [1] - 公司运营的路产多为跨省干线高速，地处经济发达的长三角平原区域 [1] - 公司通过多次并购控股省内优质路产，并已完成合宁高速、宣广高速、宁宣杭高速的改扩建工程，于2025年启动高界高速改扩建项目 [2] - 安徽省内经营性高速公路资源丰富，在地方经济蓬勃发展与优质路产证券化趋势下，公司有望充分受益 [2] 盈利能力与资本结构 - 公司盈利能力位居行业前列，2025年第三季度净资产收益率为11.45%，高于行业其他公司，2020至2024年净资产收益率均处于行业上游 [3] - 公司资本结构稳健，2020至2024年资产负债率均处于行业低位，为业务扩张提供了充足的财务安全垫 [3] 股东回报 - 公司分红比例长期保持较高水平，2021年起提升至60%左右，2022至2024年维持相同水平 [3] - 根据2025至2027年股东回报规划，在符合条件的情况下，每年现金分红比例不低于当年归母净利润的60% [3]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [6][7][35] 报告核心观点 - 核心观点：公司核心路产位于长三角，受益于区域一体化带来的流量增长，并通过持续的外延并购和路产改扩建推动业绩增长，同时公司高分红、盈利能力及资本结构在行业领先，具备投资吸引力 [6][13][15][24][28] 公司业务与资产状况 - **路产规模与区位**：截至2025年6月30日，公司拥有营运公路里程约745公里，并为安徽交控集团等提供委托代管服务，管理总里程达5397公里 [13] - **核心路产**：公司控股12个公路收费项目，均为位于安徽省内的跨省干线高速，地处长三角平原区域，区位优势显著 [13] - **外延并购**：公司上市后持续通过并购扩张，例如在2003、2005、2012、2021及2025年完成多次收购，2025年收购了阜周高速（对价28.98亿元）和泗许高速（对价18.63亿元）[15][16] - **改扩建工程**：公司已完成合宁高速、宣广高速、宁宣杭高速的改扩建，并于2025年启动高界高速（资本开支123.03亿元）的“四改八”改扩建项目 [15][16] 财务表现与预测 - **历史财务**：2024年营业收入为70.92亿元，同比增长6.9%；归属普通股东净利润为16.71亿元，同比增长0.8% [3][16] - **盈利预测**：预计2025-2027年归属普通股东净利润分别为19.55亿元、20.02亿元、21.19亿元，同比增长率分别为17%、2%、6% [3][6][31] - **收入结构**：收费公路业务是主要收入来源，2024年该业务收入占比达98%，毛利占比同样达98% [22] - **盈利能力**：2025年第三季度ROE为11.45%，处于行业上游；预测2025-2027年毛利率分别为37.9%、38.1%、39.4% [3][28] 股东回报与资本结构 - **高分红政策**：自2021年起，公司现金分红比例提升至60%左右并维持；2025-2027年股东回报规划承诺，在符合条件下每年现金分红不少于当年归母净利润的60% [6][24] - **稳健资本结构**：2020-2024年，公司资产负债率持续处于行业低位，为业务扩张提供了财务安全垫 [6][28] 估值分析 - **盈利预测对应估值**：预计公司2025-2027年每股收益分别为1.14元、1.17元、1.24元，对应PE均为10倍 [3][35] - **可比公司估值**：选取深高速H、广深铁路H、港铁公司作为可比公司，其2026年平均PE估值为11倍 [6][35][36] - **估值结论**：报告认为公司2026年合理PE估值应为11倍，相较于2026年2月24日H股204亿元人民币的市值，仍有5.13%的上涨空间，因此给予“增持”评级 [6][35] - **H股吸引力**：皖通高速H股较A股存在折价，其PE-TTM为11倍（A股为13倍），股息率为5.00%（A股为4.27%），估值和股息率更具吸引力 [33] 增长驱动因素 - **短期驱动**：2025年宣广高速改扩建完成，以及收购阜周、泗许两条高速公路，预计将推动2026年通行费收入实现较高增速 [8][31] - **长期驱动**：安徽省载客汽车人均保有量增长和路网密度提升，有望推动公司车流量和营业收入稳步增长 [8][31] - **有别于市场的认识**：市场普遍视高速公路为风格资产，但报告认为在自身流量高增期叠加外延并购周期内，公司有望跑出个股行情 [9] 股价催化剂 - 收费公路特许经营权年限延长、优质资产收购、路产改扩建完成、路网格局优化 [10]

公司2026年建设规划与投资 - 公司计划在2026年投入400亿元用于基础设施重点项目建设 [1] - 公司确保2026年有4个高速公路项目建成通车，包括济南至宁津等，并推动济南绕城高速表白寺枢纽至晏城枢纽段改扩建项目实质性开工 [1] - 公司目标在2026年新增高速公路通车里程173.7公里 [2] 公司2025年建设成果与业绩 - 公司在2025年推进了33个项目建设，全年完成投资440.4亿元 [1] - 公司在2025年实现7条高速公路、总计295公里建成通车，并新开工4条高速公路 [1] - 公司2025年新增通车里程178公里，助力山东省高速公路通车总里程突破9300公里 [1] 公司技术与品牌成就 - 公司建成全国首条"6改12车道"改扩建项目——京台高速公路齐河至济南段 [2] - 公司在隧道感知与路基灾害防治方面的两项关键技术获得省科学技术奖一等奖 [2] - 公司建成全省首条5G智驾底座高速公路（济微北段），其质量管控与标准化管理获得交通运输部和同行认可，擦亮了"山高·行质建智行"建设管理品牌 [2] 公司行业定位与未来角色 - 公司承办了全省高速公路建设观摩会，为行业高质量转型发展提供了"山东方案"和"山高经验" [2] - 公司将勇当山东省交通基础设施建设"开路先锋"，目标为全省"十五五"规划开好局作出贡献 [2]