财务表现与现金流 - 2025年经营现金流同比大增68.97%，达到23.2亿元，主要受高速公路主业现金流稳定及经营性现金支出下降影响 [2] - 2025年财务费用大幅下降73.74%，公司在降杠杆方面成效显著 [2] - 2025年第四季度出现单季亏损，主要系宏通保理对保理项目计提相应减值准备所致，属于偶发性因素 [4] 投资收益与分红 - 2025年公司收到东莞证券分红1.22亿元，确认对东莞证券投资收益为3.01亿元，占净利润约35% [3] - 公司对东莞证券的持股比例已于2025年提升至27.1% [4] - 公司已公告2025-2027年度分红回报规划，并将按承诺的分红水平落实到位 [3] 核心业务（高速公路）运营与规划 - 核心路产莞深高速收费期将于2027年6月到期，到期后不会终止收费，公司将依规申请延长收费期限 [3] - 目前莞深高速车流量已显著超过原设计通行能力，处于饱和状态 [3] - 莞深高速改扩建项目将主线由双向六车道改扩为双向十车道（局部十二车道），支线龙林高速由双向四车道改扩为双向六车道，根据工可测算，改扩建完工后车流量仍有增长空间 [3] - 2026年公司将确保莞深高速改扩建工程建设与车辆通行“两不误”，推进高速智慧化管控，深化交通拥堵治理 [3] 公司战略与股东关系 - 公司暂无大股东东莞交控的减持计划 [4] - 公司管理层将持续专注于主营业务发展，致力于提升盈利能力与内在价值 [4] - 公司未来将结合莞深高速改扩建资金需求、产业资本投资及分红计划等统筹使用现金流 [2] - 公司将继续保持稳健财务结构，优化负债管理，严格控制成本，支持各项业务发展 [2]

报告投资评级 - **增持（维持）** 评级 [2] 报告核心观点 - 东莞控股主业经营稳定，核心高速公路资产区位优势明显，伴随融资成本下降，改扩建成本有下降空间，投资回报较好 [6] - 公司持续聚焦主业，减少非主业投入，并承诺高额绝对分红以回报股东，2025年累计现金分红占归母净利润比例达60% [6] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.02、10.20、10.39亿元，对应2026年PE为10.3倍，按绝对分红0.475元/股计算，2026年股息率预计为4.8% [6] 财务表现与业务分析 - **2025年整体业绩**：实现营业收入15.52亿元，同比下降8.3%；实现归母净利润8.24亿元，同比下降13.8%；扣非归母净利润为8.2亿元，同比微降0.5% [1] - **第四季度业绩**：Q4实现营业收入3.7亿元，同比下降2.7%；实现归母净利润-0.12亿元，同比下降105.3%，主要由于计提信用减值损失2.9亿元 [1] - **高速公路业务**：实现营收12.9亿元，同比下降2.5% [6] - 主要路产收入：莞深高速一二期实现通行费收入10.6亿元，减少1.9%；三期东城段实现1亿元，减少8%；龙林高速实现1.2亿元，减少2.6% [6] - 下滑原因：受改扩建施工及东莞地区强降雨等恶劣天气增加影响 [6] - 成本与毛利率：营业成本为3.3亿元，同比下滑7%；毛利率为74%，同比提升1.3个百分点 [6] - **金融服务业务**：实现营收1.5亿元，同比下降34.9%，主要由于公司主动控制业务规模，且子公司宏通保理计提大额减值准备 [6] - **新能源汽车充电业务**：实现营收0.9亿元，同比增长0.5%，相关公司全年亏损同比收窄10.2% [6] - **费用控制**：管理费用为1.1亿元，同比下降3.7%；财务费用为0.1亿元，同比大幅下降73.7%，主要因压降借款规模导致利息支出减少 [6] - **投资收益**：实现投资收益3亿元，其中对联营、合营企业投资收益为2.9亿元，同比增长29.1%，主要受益于增持东莞证券股权（由20%提升至27.1%）及其业绩增长 [6] - **非经常性损益与减值**：全年非经常性损益合计128.8万元，较2024年的1.3亿元大幅减少；确认应收商业保理款坏账准备2.4亿元，带来信用减值损失同比增加0.8亿元 [6] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为10.02、10.20、10.39亿元，同比增长率分别为22%、2%、2% [7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.96、0.98、1.00元 [7] - **估值水平**：基于预测，2026年市盈率（PE）为10.3倍，市净率（PB）为1.0倍 [6] - **股息率**：按公司承诺的绝对分红0.475元/股计算，对应最新收盘价，2026年股息率预计为4.8% [6] 公司战略与股东回报 - **聚焦主业**：自2023年起陆续通过退出轨道交通业务、出售东莞信托等方式减少非主业投入 [6] - **分红承诺**：公司在2025-2027年间，承诺在可供分配利润为正且现金满足经营发展的前提下，每年累计现金分红不少于0.475元/股 [6] - **2025年分红实施**：拟派发现金红利0.325元/股，叠加中期分红0.15元/股，本年度累计现金分红额为4.9亿元，占归母净利润比例为60% [6] 基础财务数据 - **当前股价**：9.88元 [2] - **总市值**：103亿元 [2] - **每股净资产（MRQ）**：9.8元 [2] - **净资产收益率（TTM）**：8.1% [2] - **资产负债率**：34.7% [2] - **主要股东**：东莞市交通投资控股集团有限公司，持股比例41.81% [2]

核心观点 - 公司表示将稳步推进莞深高速改扩建项目 预计项目完成后高速公路通行费收入将有较大增长 同时坚持智能化与绿色化发展 打造“交通+科技”融合生态以培育新质生产力 为公司发展注入新动能 [2] 业务发展 - 公司将稳步推进莞深高速改扩建 预计项目完成后高速公路通行费收入将有较大增长 [2] - 公司坚持智能化、绿色化发展 打造“交通 + 科技”融合生态 培育新质生产力 为公司发展注入新的动能 [2] 经营管理 - 公司持续优化战略绩效管理 不断提升运营效率 [2]

报告投资评级 - 评级：买入（维持） [4] 报告核心观点 - 2025年扣非归母净利润符合预期，绝对值分红承诺确定性较强，高分红吸引力仍强 [1][6] - 信用减值损失大幅增加拖累了2025年整体盈利，但主业高速公路经营毛利率提升，且公司聚焦主业、优化投资结构 [6] - 结合当前经营情况及后续展望，调整了未来盈利预测，并基于当前估值（如2026年预测PE为11.4倍）和约4.4%的股息率，维持“买入”评级 [4][6] 公司财务与经营业绩总结 - **2025年全年业绩**：营业收入为15.52亿元，同比下降8.28%；归母净利润为8.24亿元，同比下降13.79%；扣非归母净利润为8.22亿元，同比下降0.53%；经营活动现金流量净额为23.20亿元，同比大幅增长68.97% [6] - **2025年第四季度业绩**：营业收入为3.68亿元，同比下降2.71%；归母净利润为-0.12亿元，同比转亏；扣非归母净利润为-0.11亿元，同比转亏 [6] - **高速公路主业经营**：核心路产莞深高速2025年混合车流量达12283.77万辆，同比下降2.15%；通行费收入12.90亿元，同比减少2.48%，主要受改扩建施工及恶劣天气影响；高速公路业务营业成本同比下降7.01%，毛利率同比提升1.27个百分点至74.04% [6] - **业务布局调整**：融资租赁收入同比下降74.85%至0.18亿元，保理业务收入同比下降28.60%至1.33亿元；成功受让东莞证券7.1%股权，持股比例提升至27.1%；对联营及合营企业投资收益合计2.94亿元，同比上升29.06% [6] - **减值影响**：2025年合计计提信用减值准备2.40亿元，相应减少净利润约1.80亿元，是拖累盈利的主要因素之一 [6] 未来展望与盈利预测 - **盈利预测调整**：预计2026-2028年归母净利润分别为9.75亿元、9.81亿元、9.99亿元（2026-2027年原预测值分别为9.84亿元、9.95亿元），每股收益分别为0.94元、0.94元、0.96元 [4][6] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为15.01亿元、14.53亿元、14.21亿元，增长率分别为-3.3%、-3.2%、-2.2% [4][8] - **估值水平**：基于2026年3月29日收盘价10.70元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11.4倍、11.3倍、11.1倍；市净率（P/B）均为1.0倍 [4][8] 资本开支与分红政策 - **重大资本开支**：公司正在对莞深高速实施改扩建工程，2025年投入金额16.49亿元，累计投入43.22亿元，占投资总额的24.58%，预计于2028年12月建成通车 [6] - **分红承诺与方案**：根据股东回报规划，2025-2027年每年累计现金分红不少于0.475元/股；2025年度拟每股派发现金红利0.475元（含税），按3月27日收盘价测算，股息率约4.4% [6] 财务比率与预测 - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为68.2%、68.4%、68.6%；净利率分别为63.2%、65.7%、68.4%；净资产收益率（ROE）分别为9.1%、8.8%、8.6% [8] - **偿债能力预测**：预计2026-2028年资产负债率分别为37.4%、37.6%、37.8%；流动比率呈下降趋势，从2025年的2.5预计降至2028年的1.0 [8] - **每股指标预测**：预计2026-2028年每股经营现金流分别为0.87元、0.90元、0.91元；每股净资产分别为10.26元、10.73元、11.21元 [8]

公司核心项目进展 - 公司旗下莞深高速主线目前采用双向六车道通行标准 [1] - 该高速的改扩建工程将按双向十车道标准推进建设 局部路段采用双向十二车道标准 [1] - 改扩建工程自2022年启动施工 预计将于2028年底完工 [1] 工程施工与运营管理 - 工程施工始终以最大限度降低对车流的干扰为核心原则 [1] - 施工重点聚焦于外围路段开展 [1] - 施工期间仅临时封闭了东莞站、管理中心站等个别站点 [1] - 工程未实施主线单侧封闭的管制措施 保障了主线通行秩序的稳定 [1]

项目审批与建设进展 - 莞深高速改扩建工程已于2022年10月获得广东省发改委的核准批复 [1] - 项目为珠三角环线东莞至深圳高速公路塘厦至东城段及龙林支线改扩建工程 [1] - 工程已于2022年底开始动工 目前正有序推进中 [1] 公司经营资产范围 - 公司经营的莞深高速包括莞深高速一二期 三期东城段及龙林支线 [1] - 扩建工程涉及塘厦至东城段及龙林支线 [1]

核心财务表现 - 2025年H1营业收入7.66亿元同比下降8.57% 归母净利润5.32亿元同比增长20.51% [1] - 经营活动现金流量净额9.31亿元同比大幅增长332.74% 基本每股收益0.5122元同比增长23.45% [1] - 2025年Q2营业收入4.00亿元环比增长9.41% 归母净利润3.13亿元环比增长43.02% [1] 业务板块收入结构 - 通行费收入6.27亿元同比下降0.37% 融资租赁收入0.10亿元同比下降71.52% [1] - 保理业务收入0.71亿元同比下降40.66% 新能源汽车充电业务收入0.42亿元同比增长10.86% [1] - 莞深高速混合车流量6008.58万辆同比基本持平下降0.26% [2] 重大资本运作项目 - 莞深高速改扩建工程累计投入35.36亿元占投资总额20.11% 预计2028年12月建成通车 [2] - 完成受让东莞证券7.1%股权 当前持股比例提升至27.1% [3] - 对联营企业投资收益1.11亿元同比增长26.22% [3] 利润质量改善因素 - 信用减值损失0.63亿元（上年同期-1.74亿元）因收回东莞信托股权处置款冲回坏账准备 [3] - 财务费用-0.11亿元（上年同期0.36亿元）因利息支出减少与利息收入增加 [3] 股东回报政策 - 拟实施中期分红每10股派现1.5元 合计分配1.56亿元 [4] - 未来三年承诺每年现金分红不少于0.475元/股 按当前股价测算股息率约4.1% [4]

核心观点 - 东莞控股聚焦高速公路主业，2015-2024年营业总收入从10 97亿元增长至16 92亿元，CAGR达4 93% [1] - 公司承诺2025-2027年每年累计现金分红不少于0 475元/股 [1] - 核心资产莞深高速通行费收入从9 3亿元提升至13 2亿元（CAGR3 9%），车流量从6670万辆增至12553万辆（CAGR7 3%） [2] - 改扩建工程预计2028年完工，累计投资26 7亿元（占总额15 06%），完成后或延长收费期限并提升通行能力 [2] - 金融业务中保理业务2024年毛利率超50%，融资租赁业务毛利率45%，但保理业务因专项计提亏损0 28亿元 [3] - 新能源业务2024年营收0 86亿元，受行业竞争等因素影响毛利率承压 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8 12/8 56/8 88亿元，对应PE13 1/12 4/11 9倍 [3] 财务表现 - 2015-2024年累计现金分红31 08亿元 [1] - 2024年金融业务中融资租赁营收0 7亿元，新能源业务营收0 86亿元 [3] - 2025年净利润预测分歧较大，招商证券预测9 11亿元，太平洋证券预测7 61亿元 [5] 业务布局 - 高速公路主业占主导，莞深高速是珠三角环线高速（G94）重要组成部分 [2] - 金融业务通过宏通保理（保理）和融通租赁（融资租赁）运营 [3] - 新能源业务由东能公司及康亿创公司开展充换电业务 [3] 发展策略 - 改扩建工程强化路产竞争力，潜在收费期限延长或带来增量收益 [2] - 多元化布局金融与新能源业务，但短期面临行业竞争压力 [3] - 高分红承诺（2025-2027年）凸显股东回报导向 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予东莞控股“买入”评级 [4][6][71] 报告的核心观点 - 东莞控股聚焦高速公路主业，未来三年承诺可观现金分红，核心资产莞深高速改扩建完工后有望提升通行能力和通行费收入，金融投资业务贡献稳定收入，新能源业务持续创新开发，各业务协同发展，首次覆盖给予“买入”评级 [5][6][71] 根据相关目录分别进行总结 东莞控股：东莞交投二级企业，业绩分红稳定 - 东莞控股前身是广东福地科技股份有限公司，2003 年转型为国有控股企业，2004 年借壳上市，主营业务包括高速公路投资运营、新能源汽车充换电、融通租赁、商业保理等，核心路产莞深高速区位优势明显 [13] - 东莞控股控股股东是东莞交投，实际控制人是东莞市国资委，东莞交投实力强大，信用评级为 AAA [16] - 2015 - 2024 年公司营业总收入 CAGR4.93%，高速公路业务是核心业务，2024 年莞深高速通行费收入占总营收 78.19%，商业保理、新能源汽车充换电、融资租赁业务也有不同程度发展 [18] - 2024 年公司毛利润 11.08 亿元，同比减少 5.55%，高速公路业务贡献主要毛利润，新能源业务 2024 年毛利润为负 [22] - 东莞控股投资收益主要来源于虎门大桥和东莞证券，2024 年投资收益同比+150.88%至 4.43 亿元 [29] - 2015 - 2024 年公司累计现金分红 31.08 亿元，未来三年承诺每年累计现金分红不少于 0.475 元/股 [33] 高速公路业务：莞深高速为核心资产，改扩建巩固路产竞争优势 - 公司持有莞深高速特许经营权，还持有虎门大桥股权和惠常高速东莞段部分股权，莞深高速地理位置优越 [35] - 2015 - 2019 年路产通行费收入和车流量增长，2020 - 2022 年受宏观经济和政策影响波动，2023 - 2024 年车流量趋于饱和，2024 年通行费收入下滑 [39][40][42] - 2015 - 2019 年高速公路业务毛利和毛利率增长，2020 - 2022 年受疫情和政策影响承压，2023 - 2024 年毛利率平均达 72.90% [44] - 莞深高速 2022 年启动改扩建工程，预计 2028 年 12 月通车，建设期内通行费收入或受影响，完工后有望提升通行能力和收入 [45][50] 多元化业务布局深化：金融板块引领增长，新能源充换电协同赋能 - 金融投资业务包括商业保理和融资租赁，公司稳定发展金融业务，推动业务转型 [51] - 商业保理业务 2016 - 2024 年平均毛利率 62.99%，2024 年受专项计提减值影响净利润亏损 0.28 亿元 [52] - 融资租赁业务聚焦售后回租，2024 年营收 0.72 亿元，净利润 0.52 亿元，业务板块营业收入同比增长 7.30%，毛利率达 45.43% [55] - 新能源汽车充换电业务由东能公司和康亿创公司经营，2024 年建成充电站 144 座、换电站 16 座，收入达 0.86 亿元，但毛利率受多种因素影响下滑 [58] 盈利预测与评级 - 盈利预测方面，2025 - 2027 年高速公路通行费收入短期承压，类金融投资业务收入预计增长，新能源业务收入预计维持现有水平，公司未来毛利率预计持续提升，费用率预计较为稳定 [65][69] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 8.12/8.56/8.88 亿元，同比增速分别为 -15.0%/5.4%/3.8%，当前股价对应的 PE 分别为 13.1/12.4/11.9 倍，参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级 [6][71]