核心观点 - 东莞控股聚焦高速公路主业，2015-2024年营业总收入从10 97亿元增长至16 92亿元，CAGR达4 93% [1] - 公司承诺2025-2027年每年累计现金分红不少于0 475元/股 [1] - 核心资产莞深高速通行费收入从9 3亿元提升至13 2亿元（CAGR3 9%），车流量从6670万辆增至12553万辆（CAGR7 3%） [2] - 改扩建工程预计2028年完工，累计投资26 7亿元（占总额15 06%），完成后或延长收费期限并提升通行能力 [2] - 金融业务中保理业务2024年毛利率超50%，融资租赁业务毛利率45%，但保理业务因专项计提亏损0 28亿元 [3] - 新能源业务2024年营收0 86亿元，受行业竞争等因素影响毛利率承压 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8 12/8 56/8 88亿元，对应PE13 1/12 4/11 9倍 [3] 财务表现 - 2015-2024年累计现金分红31 08亿元 [1] - 2024年金融业务中融资租赁营收0 7亿元，新能源业务营收0 86亿元 [3] - 2025年净利润预测分歧较大，招商证券预测9 11亿元，太平洋证券预测7 61亿元 [5] 业务布局 - 高速公路主业占主导，莞深高速是珠三角环线高速（G94）重要组成部分 [2] - 金融业务通过宏通保理（保理）和融通租赁（融资租赁）运营 [3] - 新能源业务由东能公司及康亿创公司开展充换电业务 [3] 发展策略 - 改扩建工程强化路产竞争力，潜在收费期限延长或带来增量收益 [2] - 多元化布局金融与新能源业务，但短期面临行业竞争压力 [3] - 高分红承诺（2025-2027年）凸显股东回报导向 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予东莞控股“买入”评级 [4][6][71] 报告的核心观点 - 东莞控股聚焦高速公路主业，未来三年承诺可观现金分红，核心资产莞深高速改扩建完工后有望提升通行能力和通行费收入，金融投资业务贡献稳定收入，新能源业务持续创新开发，各业务协同发展，首次覆盖给予“买入”评级 [5][6][71] 根据相关目录分别进行总结 东莞控股：东莞交投二级企业，业绩分红稳定 - 东莞控股前身是广东福地科技股份有限公司，2003 年转型为国有控股企业，2004 年借壳上市，主营业务包括高速公路投资运营、新能源汽车充换电、融通租赁、商业保理等，核心路产莞深高速区位优势明显 [13] - 东莞控股控股股东是东莞交投，实际控制人是东莞市国资委，东莞交投实力强大，信用评级为 AAA [16] - 2015 - 2024 年公司营业总收入 CAGR4.93%，高速公路业务是核心业务，2024 年莞深高速通行费收入占总营收 78.19%，商业保理、新能源汽车充换电、融资租赁业务也有不同程度发展 [18] - 2024 年公司毛利润 11.08 亿元，同比减少 5.55%，高速公路业务贡献主要毛利润，新能源业务 2024 年毛利润为负 [22] - 东莞控股投资收益主要来源于虎门大桥和东莞证券，2024 年投资收益同比+150.88%至 4.43 亿元 [29] - 2015 - 2024 年公司累计现金分红 31.08 亿元，未来三年承诺每年累计现金分红不少于 0.475 元/股 [33] 高速公路业务：莞深高速为核心资产，改扩建巩固路产竞争优势 - 公司持有莞深高速特许经营权，还持有虎门大桥股权和惠常高速东莞段部分股权，莞深高速地理位置优越 [35] - 2015 - 2019 年路产通行费收入和车流量增长，2020 - 2022 年受宏观经济和政策影响波动，2023 - 2024 年车流量趋于饱和，2024 年通行费收入下滑 [39][40][42] - 2015 - 2019 年高速公路业务毛利和毛利率增长，2020 - 2022 年受疫情和政策影响承压，2023 - 2024 年毛利率平均达 72.90% [44] - 莞深高速 2022 年启动改扩建工程，预计 2028 年 12 月通车，建设期内通行费收入或受影响，完工后有望提升通行能力和收入 [45][50] 多元化业务布局深化：金融板块引领增长，新能源充换电协同赋能 - 金融投资业务包括商业保理和融资租赁，公司稳定发展金融业务，推动业务转型 [51] - 商业保理业务 2016 - 2024 年平均毛利率 62.99%，2024 年受专项计提减值影响净利润亏损 0.28 亿元 [52] - 融资租赁业务聚焦售后回租，2024 年营收 0.72 亿元，净利润 0.52 亿元，业务板块营业收入同比增长 7.30%，毛利率达 45.43% [55] - 新能源汽车充换电业务由东能公司和康亿创公司经营，2024 年建成充电站 144 座、换电站 16 座，收入达 0.86 亿元，但毛利率受多种因素影响下滑 [58] 盈利预测与评级 - 盈利预测方面，2025 - 2027 年高速公路通行费收入短期承压，类金融投资业务收入预计增长，新能源业务收入预计维持现有水平，公司未来毛利率预计持续提升，费用率预计较为稳定 [65][69] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 8.12/8.56/8.88 亿元，同比增速分别为 -15.0%/5.4%/3.8%，当前股价对应的 PE 分别为 13.1/12.4/11.9 倍，参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级 [6][71]