1月29日，全球科技品牌MOVA"行无止境"中国区经销商大会在江苏苏州圆满落幕。全国核心经销 商、产业链伙伴及行业观察者齐聚一堂，围绕品牌发展战略、产品创新布局、厂商协同路径展开深入交 流，大会同步发布多款创新产品，传递出深耕市场、携手共赢的坚定决心，为行业发展注入新活力。 大会指出，当前家电市场正处于结构调整的关键阶段，消费需求更趋理性多元，市场竞争从规模比 拼转向品质与服务的综合较量，唯有坚守品质初心、精准对接用户需求，才能在变局中把握机遇。大会 强调，经销商是品牌链接市场的核心桥梁，MOVA始终珍视与合作伙伴的协同关系，秉持共赢理念，兼 顾短期经营效益与长期发展价值，携手构建稳固的合作生态。同时，领导对全体经销商过往的支持与付 出表示感谢，寄语各方同心聚力，共创市场新佳绩。 新品展示环节亮点纷呈，成为大会的重要看点。MOVA集中推出覆盖清洁家电、个人护理等核心品 类的多款新品，精准直击用户日常使用痛点。其中，P70系列扫地机以超薄机身设计与立体清洁方案， 破解低矮家具底部清洁难题；X60洗地机搭载超高温蒸汽洗与AI双轮助力技术，兼顾清洁力与使用便捷 性；除螨仪Q30针对性攻克宠物家庭毛发纠缠与深层螨害问 ...

美国宏观经济数据 - 上周美国初请失业金人数减少1K至209K，预期为206K [1] - 美国第三季度非农生产率环比增长+4.9%，单位劳动力成本环比下降-1.9%，均与预期一致 [1] - 美国11月贸易逆差扩大至-568亿美元，弱于预期的-434亿美元 [1] - 美国11月工厂订单环比增长+2.7%，强于预期的+1.7% [1] - 市场预期3月美联储会议维持利率不变的概率为82.6%，降息25个基点的概率为17.4% [9] - 基准10年期美国国债收益率上涨+0.54%至4.251% [9] 美国公司动态与个股表现 - 微软股价暴跌约-10%，因其FQ2支出创历史新高且云销售增长放缓，引发市场对其AI投资回报周期的担忧 [2] - Meta Platforms股价飙升超过+10%，因其公布乐观的FQ4业绩并给出强劲的FQ1营收指引 [2] - 拉斯维加斯金沙集团股价大跌超过-13%，因其公布弱于预期的Q4澳门利润 [2] - United Rentals股价下挫超过-12%，因其公布低迷的Q4业绩 [2] - 西部数据盘前下跌近-3%，因其FQ2业绩和FQ3指引未能打动投资者 [17] - Sandisk盘前飙升超过+20%，因其公布乐观的FQ2业绩并给出远超分析师预期的FQ3指引 [17] - 特斯拉盘前上涨超过+2%，因有报道称SpaceX正考虑与特斯拉潜在合并 [18] - Deckers Outdoor盘前大涨超过+11%，因其旗下Ugg和Hoka品牌报告了超预期的FQ3业绩并上调全年指引 [18] - 今日有多家知名公司计划发布季度业绩，包括埃克森美孚、雪佛龙、美国运通、威瑞森和SoFi科技等 [8] - 根据彭博行业研究，标普500指数成分公司Q4季度收益预计将同比增长+8.4% [8] 美国政策与市场事件 - 前总统特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席，称其可能成为“最伟大的美联储主席之一” [3][4] - 特朗普总统与参议院民主党人达成初步协议以避免政府关门 [4] - 特朗普威胁对在美销售的加拿大飞机征收50%关税，并签署行政命令将对向古巴出售或供应石油的国家商品加征关税 [5] - 市场今日关注即将发布的美国12月生产者价格指数，预计环比+0.2%，同比+2.7% [6] - 市场同时关注美国核心PPI、芝加哥PMI以及美联储两位官员的讲话 [7] 欧洲市场与数据 - 欧洲斯托克50指数早盘上涨+0.66%，银行股表现突出，矿业股因贵金属价格从纪录高位大幅回落而下跌 [10] - 初步数据显示，欧元区第四季度GDP环比增长+0.3%，同比增长+1.3%，均强于预期 [10][12] - 2025年欧元区经济扩张1.5%，为自2022年以来最快增长 [10] - 欧元区12月失业率降至6.2%，强于预期的6.3% [12] - 西班牙1月CPI环比下降-0.4%，同比上升+2.4% [11] - 德国1月失业人数变化为0，强于预期的增加4K；失业率为6.3%，符合预期 [11] - 阿迪达斯股价上涨超过+6%，因其宣布10亿欧元股票回购计划并公布2025年创纪录销售额 [10] - 伊莱克斯股价飙升超过+14%，因其公布优于预期的季度业绩 [10] 亚太市场与数据 - 中国上证综合指数收盘下跌-0.96%，受黄金相关股领跌及监管措施抑制投机影响 [12][13] - 中国财政部表示，2025年财政收入同比下降1.7%，为2020年以来首次下降 [13] - 有报道称中国正考虑发行数千亿元特别国债以对其部分大型保险公司进行资本补充 [13] - 和记黄埔在香港下跌超过-4%，因巴拿马最高法院裁定其不得运营巴拿马运河的两个港口 [13] - 日本日经225指数收盘下跌-0.10%，受科技股疲软拖累 [12][14] - 东京1月核心CPI同比上升+2.0%，弱于预期的+2.2% [15] - 日本12月工业产出环比下降-0.1%，强于预期的-0.4% [16] - 日本12月零售销售同比下降-0.9%，弱于预期的增长+0.7% [16] - 日本12月失业率为2.6%，符合预期 [16] - 卡西欧计算机股价飙升超过+16%，因其表示全年净利润可能翻倍 [15] - 富士通股价上涨超过+5%，因其上调了全年净利润指引 [15]

公司战略与定位 - 公司斥资逾70亿元打造上海美的全球创新园区，并于2025年7月正式竣工 [2] - 该园区是公司继佛山顺德后在国内打造的第二个全球创新研发基地 [5] - 园区定位为涵盖人工智能、人形机器人、智慧医疗等前沿领域的研发中心，首批已有近2000人入驻 [2] - 此举旨在助力公司加速向全球领先科技集团转型 [15] 公司行业地位与规模 - 公司是中国家电行业绝对龙头，连续十年入选《财富》世界500强 [3] - 公司是中国唯一营收超4000亿元的家电企业，具有极高全球商业影响力 [3] 园区规模与功能 - 园区总建筑面积约40万平方米，集研发办公、高端商务、酒店住宿、运动中心与商业中心于一体 [5] - 园区可容纳8000至10000名全球高端研发人才 [5] - 园区坐落于上海青浦区西虹桥商务区核心地带，紧邻国家会展中心 [5] 园区设计与建筑特色 - 园区设计以“森林之上的科技公园”为核心理念，由两栋L形塔楼相互嵌套，形成边长约240米的“回”字形超尺度环形建筑 [6] - 建筑主体通过14个核心筒托举至空中，呈现“漂浮”于森林之上的视觉效果 [6] - 建筑底部设置四座不规则裙房，覆盖景观屋面形成“城市山丘”，并向公众全面开放近地空间 [9] - 项目采用国内首创的“群筒-大跨度斜拉索”结构体系，最大跨度70米，最大悬挑45米 [11] - 结构体系中172根斜拉钢索的最大直径达214毫米，破断力超4000吨，为国内民用建筑之最 [11] - 建筑立面采用双层幕墙系统，外层白色穿孔金属板可随阳光角度智能调节 [13] - 屋面集成约2万平方米光伏板，预计可满足园区年用电量的20% [13] 区域协同与产业影响 - 园区作为青浦区数字经济产业带核心，与华为练秋湖、网易电竞产业园联动 [15] - 园区正成为长三角生态绿色一体化发展的科创高地 [15]

2025年业绩回顾与挑战 - 2025年是充满意外挑战的困难一年 公司全年持续经营息税前利润率为4.7% 持续经营每股收益为6.23美元 自由现金流为7800万美元 [2][6][8] - 业绩面临三大主要阻力：吸收了约3亿美元的关税影响 美国成屋销售量创30年新低 以及美国市场异常激烈的促销环境 [2][3][6] - 全球有机营收基本与去年持平 北美主要家电业务在下半年实现了市场份额增长 但经营利润率略低于5% 主要受第三季度尤其是第四季度激烈促销影响 [7] 2025年各业务板块表现 - **北美主要家电**：全年净销售额（剔除汇率影响）基本持平 第四季度持续获得由新产品驱动的份额增长 第四季度息税前利润率为2.8% 全年约为5% 利润率受到促销活动及缺乏关税相关价格调整的压制 [15] - **拉美主要家电**：全年净销售额（剔除汇率影响）因销量原因下降约2% 受阿根廷经济不稳定和巴西激进促销影响 但得益于一项有利的运营税务裁决 全年息税前利润率达到6.2% [15] - **亚洲主要家电**：剔除印度交易和汇率影响 净销售额增长约1% 全年息税前利润率约为5% 提升120个基点 其中印度交易带来约40个基点的利润率增长 其余得益于成本削减 [15] - **全球小家电**：表现突出 第四季度净销售额增长约10% 全年增长约9% 全年息税前利润率达16% 提升170个基点 增长由新产品和直接面向消费者业务驱动 [4][15] 运营举措与竞争优势 - 公司进行了领导层晋升 包括任命新的首席财务官和调整关键业务领导职责 [2] - 超过30%的产品组合在2025年更新为新产品 在关键零售商处获得了增量展示空间并驱动份额增长 [4][12] - 国内制造是竞争优势 公司在美国生产的家电多于同行 且美国工厂使用约96%的美国钢材 [4][12] - 公司于11月完成了印度股权出售 持股比例从51%降至40% 所得款项用于偿还债务 [9] 北美市场动态与定价策略 - 行业定价行为在年底发生转变 公司观察到12月中旬后 行业定价和促销活动出现“显著变化” 并持续至一月份 促销深度较往年减少 [10] - 第四季度呈现“两部分”动态：公司在非促销期表现更好 但在黑色星期五期间面临激烈促销 公司选择在促销期“坚守阵地” 限制了当周份额增长但避免了“成本高昂的投资” 黑色星期五后价格“立即恢复” [11] - 公司于1月初实施了促销定价变更 [10] 2026年业绩展望 - 管理层预计2026年营收增长约5% 持续经营息税前利润率扩张80-110个基点至约5.5%-5.8% 全年持续经营每股收益约7美元 自由现金流达4-5亿美元 [5][13] - 利润率展望的驱动因素包括：价格/产品组合带来175个基点的积极影响 超过1.5亿美元的成本削减带来约100个基点的净收益 已宣布的关税带来约125个基点的负面影响 以及约100个新产品上市带来的约50个基点营销和技术投资压力 [5][14][20] - 各板块利润率指引：北美主要家电约6% 拉美主要家电约7% 全球小家电约15.5% [16] 行业需求与资本配置 - 管理层重申 成屋销售是家电需求的关键驱动力 尤其是高利润率的可选需求 但当前成屋销售因房贷锁定效应和消费者信心不足而处于30年低点 [1] - 预计2026年全球主要家电行业需求基本持平 美国需求与2025年相似 仍以置换需求为主导 业绩指引未假设成屋销售更快复苏带来的可选需求上行 但这可能成为潜在上行机会 [16] - 2026年资本配置计划包括约4亿美元的资本支出 偿还至少4亿美元的债务 并继续支付季度股息 公司将继续评估包括潜在小型资产出售和少数股权投资在内的选项以优化资金 [17]

2025年第四季度及全年业绩核心表现 - 第四季度净销售额为351.12亿瑞典克朗（去年同期为379.68亿瑞典克朗），有机销售额增长2.0%（去年同期为11.5%）[7] - 第四季度营业利润显著改善至15.17亿瑞典克朗（去年同期为10.52亿瑞典克朗），营业利润率为4.3%（去年同期为2.8%）[7] - 第四季度集团成本效率贡献了12亿瑞典克朗的收益[5][7] - 2025年全年净销售额为1312.82亿瑞典克朗（去年同期为1361.50亿瑞典克朗），不包括非经常性项目的营业利润为36.57亿瑞典克朗（去年同期为16.66亿瑞典克朗）[7] - 2025年全年成本节约对收益产生了40亿瑞典克朗的积极影响[7] 区域市场表现与驱动因素 - **欧洲、亚太、中东及非洲**：有机销售额增长由重点产品类别的销量增长驱动，抵消了价格发展的负面影响[3] - **拉丁美洲**：销量增长部分被负面的价格发展和略微不利的产品组合所抵消[3] - **北美**：有机销售额同比下降，主要由于公司为保持竞争力，在市场价格未因关税成本上涨而调整的情况下，降低了先前实施的涨价幅度[3] - 北美地区因关税成本增加和汇率逆风，第四季度营业亏损[4] 财务与运营状况 - 第四季度营运现金流（投资后）为51.79亿瑞典克朗，超过去年同期水平，主要得益于当季库存大幅减少以及严格的资本支出优先排序[5][7] - 财务状况得到加强，净债务与EBITDA比率下降至3.0倍（去年同期为3.4倍）[5][7] - 2025年全年，销量增长和积极的产品组合对收益做出了正面贡献[7] - 董事会提议2025年不派发股息[7] 2026年市场展望 - **北美**：预计2026年市场需求为中性至负面，在地缘经济不确定性持续和现有关税结构下，市场价格应会调整以反映相关关税成本，这可能对消费者需求和市场增长产生不利影响[9] - **欧洲**：预计2026年市场需求为中性，尽管有复苏迹象，但地缘政治不确定性的持续抑制影响预计将使市场需求保持低迷[9] - **巴西**：预计2026年市场需求为中性，预计在2024年和2025年增长后，市场发展和消费者需求将趋于稳定[9] 2026年业务展望与战略 - 预计2026年销量、价格和产品组合对有机收益的贡献将为正面，主要由销量增长和有利的产品组合驱动，但重点类别的增长预计将部分被负面的价格发展所抵消[10] - 外部因素预计将对全年产生显著的负面影响，主要由关税成本增加驱动，而汇率和原材料的影响预计相对中性[10] - 预计2026年成本效率将为收益贡献35-40亿瑞典克朗[10] - 预计2026年资本支出将较2025年增加[10] - 公司宣布了组织架构和集团管理层的变更，旨在降低复杂性、提高成本竞争力和以消费者为中心，新结构于2月1日生效[11]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：海尔智家 [1][2][27] * 行业：家电行业（白电） [10][27] 核心观点与论据 **1 近期及2025年整体经营情况** * 2025年第四季度及全年，公司全球业务实现小个位数增长，其中国内市场偏弱，海外市场略好 [2] * 2025年国内市场聚焦效率提升与用户体验，通过产品力提升、数字化库存与营销变革取得效果 [2][3] * 2025年海外市场推进“创牌升级”，聚焦运营效率提升及产品力、市场力、营销力 [3] * 2025年是公司效率显著提升、利润率明显提升的一年 [4] **2 分业务/市场展望与策略** * **空调业务**：2025年安装卡增长30%以上 [4]；2026年收入目标为双位数增长 [4] * **卡萨帝品牌**：2025年实现双位数以上增长 [7]；2026年目标较高，将受益于家电以旧换新政策、产品储备丰富、城市体验中心落地及线上营销效率提升 [7][8][9] * **国内冰洗市场**：公司不会主动参与价格竞争，而是聚焦自身竞争力与产品结构升级 [10]；行业整体面临压力，奥维数据显示行业有负6个多点的下降 [11] * **北美市场**：2026年目标制定中，预计表现将优于行业 [11]；受关税影响，但公司通过供应链全球化布局（如空调产能转至泰国、大冰箱转至东南亚）及提升产品竞争力来应对 [11][12]；2025年高端产品增长达双位数 [12]；2025年北美市场利润率水平打平，2026年预计更好 [13] * **欧洲市场**：2025年通过组织变革与研发牵头产品升级，效率与产品价格指数向好 [14][15]；对2026年表现比较乐观 [16] * **新兴市场**：2025年南亚、东南亚市场保持20%以上增长，中东非市场增长达五六十 [16][17]；2026年目标为至少三位数以上增长 [16]；公司通过派出体系团队支持、加强产品研发企划及由经验丰富的宋总主导新兴市场业务，对增长有信心 [17][18] **3 成本、效率与资本规划** * **原材料成本应对**：针对铜价上涨，公司通过套期保值锁定一部分成本，同时依靠产品结构升级、内部降本措施（采购、研发）、以及数字化库存变革（提升库存周转与CPU效率）共同应对 [5][6] * **数字化降本增效**：数字化库存变革在2025年刚刚开始深化，主要从自有渠道和空调产业展开 [19]；专卖店自营体系在村镇/乡镇级别的覆盖进度约为50%，2026年目标深化至70% [20]；该工作的效率释放未来仍有空间，降本效应在2026年可持续 [21][22] * **资本开支**：2026年资本开支预计略多于2025年，总规模预估约100亿元，其中国内与海外各占约一半，其中维保支出占比约二三成 [22] * **分红政策**：2026年分红率目标在50%以上，稳中有升 [23] **4 2026年整体业绩指引** * 收入端：中个位数增长 [25] * 利润端：高个位数到双位数之间增长 [25] 其他重要信息 * **2026年第一季度**：由于1月份数据未完全出炉，暂无具体数据；同期存在一定的基数压力，但公司将聚焦效率提升和积极进攻以维持增长 [22] * **公司评价**：被描述为非常稳健、持续增长、对投资人负责任的白电龙头企业 [26][27] * **估值观点**：当前估值处于历史相对较低水平，从绝对价值角度存在较好机会 [27]

核心观点 - 2026年钱塘消费首展以新春年货展形式启动 展会汇聚科技潮品、本土精品、跨境优品等多品类商品 旨在按下新春消费季启动键 营造可逛可玩可吃可买的年味体验[1] - 钱塘区2025年社会消费品零售总额达505亿元 同比增长13.1% 增速领跑全省并创历史突破 显示其消费提振措施成效显著[2] - 2026年钱塘区计划围绕“一城、两湖、三年、四季、六大举措”目标 通过发放消费券、举办特色活动、扶持新业态等多维度发力 旨在进一步点燃居民消费热情并为市场注入动能[2] 展会活动与商品构成 - 展会现场汇聚科技潮品、本土精品、跨境优品等多种优质商品[1] - 本土知名品牌集中亮相 包括吉利、福特、松下、维丽杰、三针等“钱塘造”企业 覆盖汽车智造、智能家电、时尚消费品 形成完整产业链展示[1] - 消费者购买汽车、家电及3C产品可享受“国补+区惠”双重优惠 家电与3C产品支持现场选购与补贴核销[1] - 康师傅、百事可乐等本土快消品牌也齐聚展会[1] - 展会引入国际化消费元素 联动金砖中心资源探索开设“金砖好物”专属通道 展示俄罗斯伏特加、埃塞俄比亚咖啡豆等金砖国家商品[2] - 展会引入钱塘对口协作地区特色产品 如江山干货、千岛湖生态特产[2] - 现场设有写春联、非遗拓印、拍全家福、猜灯谜等传统民俗与现代体验活动[2] 区域消费市场表现与政策 - 钱塘区为全市首个制定“大力提振消费三年行动计划”的区域[2] - 2025年钱塘以消费提振为抓手 通过举办汽车消费节、商圈主题活动等多元举措推动消费市场[2] - 2025年全年实现社会消费品零售总额505亿元 同比增长13.1% 增速领跑全省 创下历史突破[2] - 2026年钱塘将围绕“一城、两湖、三年、四季、六大举措”目标 通过发放消费券、举办特色主题活动、扶持新型消费业态、优化消费环境等多维度发力[2]

天猫年货节家电促销与物流升级 - 2026年天猫年货节期间，消费者购买冰箱、洗衣机、电视、空调、热水器等家电产品可享受平台官方立减8.8折起、88VIP消费券、满减家电消费券、店铺红包等优惠，并可叠加国补，价格低至5折 [1] - 飞利浦、九阳、格力、美的、海信、西门子、林内等50个家电品牌的天猫官方旗舰店已接入淘宝闪购，为消费者提供最快4小时送上门的配送服务 [1] 小家电品牌接入即时零售服务 - 针对净水器滤芯、扫地机滤网等急需更换的配件，碧然德、碧云泉、沁园、安吉尔、九阳、奥克斯、3M、科沃斯、石头、添可等小家电品牌全面接入淘宝闪购，提供4小时极速送达服务 [4] - 格力电商负责人表示，公司优先将取暖小家电等应季刚需产品供给闪购城市仓，以此提高库存和配送效率 [4] 淘宝闪购服务的覆盖与运营模式 - 天猫家电品牌闪购“4小时达”服务首批覆盖上海、广州、杭州、北京、成都、南京、武汉、长沙、天津、深圳共10个城市 [4] - 消费者在淘宝App或闪购频道搜索商品时，可选择带有“闪购”标签的商品，商品将从附近的城市仓发出，由菜鸟提供专属配送服务 [4] 即时零售对品牌增长的驱动效应 - 品牌接入淘宝闪购后已收获新增长，例如九阳品牌自一月上线该服务以来，其破壁机单品通过闪购仓快速送达，销量提升30%以上 [4] - 由于配送时效快、物流评分高，接入闪购提高了店铺流量，带有“闪购”标签的商品订单转化率也明显提升 [4] 天猫品牌布局即时零售成为趋势 - 当前，天猫品牌接入淘宝闪购、布局即时零售已成为行业趋势 [5] - 截至10月31日，约3500个天猫品牌已将其线下门店接入淘宝闪购 [5] - 在协同效应下，天猫双11期间，淘宝App实现消费者同比双位数增长，天猫品牌即时零售日均订单环比9月增长198% [5]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年销售额为38亿美元，较2024年略有增长 [10] - 2025年全年每股收益为3.85美元，创下纪录，较2024年调整后每股收益3.73美元增长6% [6][10] - 2025年第四季度销售额为9.13亿美元，与2024年同期持平 [11] - 2025年第四季度每股收益为0.90美元，较2024年同期调整后每股收益0.85美元增长6% [12] - 2025年全年自由现金流为5.46亿美元，较2024年增长15%，自由现金流转换率为100% [13] - 截至2025年12月底，公司现金余额为1.93亿美元，净现金头寸为3800万美元，总债务与总资本比率为7.7% [14] - 2026年每股收益指导区间为3.85美元至4.15美元，中点较2025年增长4% [15] - 2026年资本支出预计在7000万至8000万美元之间 [16] - 2026年自由现金流预计在5.25亿至5.75亿美元之间 [16] - 2026年利息支出预计在3000万至4000万美元之间，因收购Leonard Valve新增4.7亿美元债务而增加 [16] - 2026年公司及其他费用预计在8000万至8500万美元之间，包含与Leonard Valve收购相关的咨询费 [17] - 2026年有效税率预计在24%至24.5%之间 [17] - 2026年预计回购约2亿美元股票，稀释后流通股预计在年底为1.38亿股 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **北美热水器业务**：2025年销售额增长1%，定价和商用销量增长抵消了批发住宅销量下降 [7] - **北美锅炉业务**：2025年销售额增长8%，得益于商用和住宅锅炉销量增长以及定价 [8] - **北美水处理业务**：2025年销售额下降2%，因战略性地减少货架零售渠道，但优先渠道（经销商、直营、电商）销售额增长10% [8][9] - **北美水处理业务利润率**：2025年运营利润率扩张400个基点至近13%，预计2026年将再改善200个基点 [9] - **北美业务整体**：2025年销售额为30亿美元，略有增长；部门利润为7.28亿美元，增长2%；部门利润率为24.4%，同比提升20个基点 [10] - **北美业务第四季度**：销售额增长3%至7.14亿美元；部门利润增长7%至1.65亿美元；部门利润率增长70个基点至23.1% [12] - **中国业务**：2025年全年第三方销售额以当地货币计算下降12%，主要因经济疲软和消费需求疲软，特别是下半年政府补贴计划终止 [9] - **中国业务利润率**：尽管销售额下降，但2024年末的重组行动和费用管理推动2025年利润率改善130个基点 [9] - **印度业务（含Pureit）**：2025年有机销售额以当地货币计算增长18%；Pureit在第四季度贡献了800万美元销售额 [13] - **全球其他业务整体**：2025年销售额为8.8亿美元，同比下降4%；部门利润为7600万美元，与2024年调整后利润持平；部门利润率为8.7%，同比提升40个基点 [11] - **全球其他业务第四季度**：销售额下降13%至2.06亿美元；部门利润为1600万美元，利润率为7.8%，而2024年同期调整后利润为1900万美元，利润率为8.1% [13] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国住宅热水器行业**：预计2025年全年行业单位销量与2024年大致持平 [7] - **美国商用热水器行业**：预计2025年行业销量增长约5% [7] - **美国住宅热水器行业展望**：预计2026年行业单位销量与2025年持平或略有下降 [18] - **美国商用热水器行业展望**：预计2026年行业销量将实现中个位数增长，因2026年10月法规变化前对低效非冷凝商用燃气产品的提前购买 [19] - **美国商用电热水器行业展望**：预计2026年行业销量与2025年持平 [19] - **中国业务展望**：预计2026年销售额将同比下降中个位数，上半年将尤其困难，下半年预计恢复增长 [20][21] - **印度业务（含Pureit）展望**：预计2026年销售额将实现约10%的增长 [21] - **北美锅炉业务展望**：预计2026年销售额将增长6%-8% [20] - **北美水处理业务展望**：预计2026年销售额将增长10%-12% [20] - **公司整体收入展望**：基于上述假设，预计2026年总收入将增长约2%-5% [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略价值创造杠杆**：公司确定了三个关键战略价值创造杠杆：投资组合管理、创新和运营卓越 [22] - **投资组合管理**：公司正积极调整投资组合以实现长期盈利增长，包括评估中国业务的战略选择以提升竞争力 [23] - **核心业务强化**：公司持续评估加强北美热水器和锅炉核心业务领导地位的机会，例如投资于燃气即热式、热泵和商用冷凝燃气产品的开发和制造能力 [23] - **水处理业务整合**：通过收购和整合，公司正在扩大北美水处理业务的规模并提高其盈利能力，已优先考虑渠道并进一步整合业务以创造协同效应和规模 [24] - **水管理市场扩张**：公司正在评估进入更广泛的水管理市场，包括住宅和商业市场中水的输送、控制和混合生态系统 [24] - **Leonard Valve收购**：此次收购使公司进入水管理市场，扩大了数字平台和集成产品组合，预计2026年将贡献约7000万美元销售额 [6][25][27] - **Leonard Valve业务概况**：其约30%的销售额来自互联产品且不断增长；约80%的销量与维修和更换相关，需求可预测 [26] - **行业竞争**：在批发住宅渠道面临压力，因新建筑放缓以及零售商向专业服务领域扩张导致竞争加剧 [7] - **批发渠道竞争动态**：竞争强度在过去六个月有所加剧，但主要是现有行业领导者之间的竞争，而非新进入者 [43][45] - **锅炉市场地位**：公司的Lochinvar品牌是市场领先品牌，在高能效产品方面拥有强大技术，正在获取市场份额 [105] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：2025年在动态环境中运营并实现了创纪录的每股收益 [5] - **成本假设**：2026年指导假设钢材价格将比2025年平均上涨约10%，其他材料和货运成本（包括关税的持续影响）也将上涨 [15][95] - **关税**：指导假设当前关税水平不变，但公司正在密切关注局势 [16] - **燃气即热式产品投资**：作为市场领导者，公司将继续投资该品类以提供一流产品，预计对北美利润率的影响将很小 [16] - **美国住宅市场**：尽管认为美国新屋建设仍存在缺口，但预计新建筑的疲软将持续到2026年，主动更换需求预计保持稳定 [18] - **中国挑战**：中国市场面临持续的低消费者信心、政府补贴计划终止以及持续的竞争强度等不利因素 [20] - **成本管理**：在中国市场，公司继续审慎管理可自由支配的成本，以保护盈利能力并为市场最终复苏做好战略定位 [21] - **价格成本关系**：公司历史上在保护价格成本关系方面做得很好，预计这一趋势将持续，但通常也会看到一些价格效应减弱 [56] - **长期增长**：公司对水处理市场机会仍感到兴奋，认为可以继续推动有意义的增长并扩大利润率 [73] 其他重要信息 - **资本回报**：2025年通过股息和股票回购向股东返还了5.97亿美元资本 [6] - **股票回购**：2025年以4.01亿美元总价回购了约590万股普通股 [14] - **股息**：董事会批准了下季度每股0.36美元的股息，公司已连续30多年增加股息 [14] - **Leonard Valve整合**：Leonard Valve与公司文化契合，是一家以价值观为基础的公司，拥有深厚的市场经验和强大的品牌声誉 [27] - **中国战略评估**：对中国业务的战略评估正在进行中，公司正在与许多潜在合作伙伴进行高质量讨论，但尚未缩小选择范围或确定结果 [23][65][66] - **印度业务重点**：目前重点是利用Pureit的加入，通过快速创新和推出新产品来实现有机增长 [87] - **利润率展望**：预计2026年北美部门利润率在24%至24.5%之间，全球其他部门利润率在8%至9%之间 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于住宅市场展望，为何疲软持续更久 [34] - 住宅市场有三个组成部分：紧急更换（有弹性）、主动更换（保持高位且稳定）、新屋竣工（面临压力）[36] - 过去几年销量持平，2026年的压力主要来自新屋建设，若无刺激措施或利率降低，将对住宅销量造成压力 [37] 问题: 关于中国业务下半年恢复增长的信心来源 [38] - 上半年将面临与2025年政府补贴时期的艰难对比，增长恢复将部分由翻新需求驱动，部分由公司内部推动增长的举措驱动 [38] 问题: 关于批发渠道竞争加剧的具体影响及对整体市场的影响 [42] - 公司在零售和批发渠道都有重要份额，批发渠道的压力源于新建筑低迷和零售商向专业领域渗透 [43] - 竞争动态并非全新，但过去六个月因市场压力而加速，公司了解所有行业参与者和压力点，将专注于改善批发市场表现 [45] 问题: 关于2026年收入和收益的节奏 [46] - 2026年的节奏将与2024和2025年不同，后两年因提价导致上半年销量提前，预计2026年将更加正常化（接近50/50）[47] - 上半年在热水器方面将面临艰难对比，钢材成本预计上涨约10%，关税影响将持续到上半年，中国业务因补贴终止，上半年将持续疲软，预计下半年恢复 [48][49] 问题: 关于Leonard Valve的终端市场、增长率和增长驱动因素 [53] - Leonard Valve终端市场主要在商业领域，与公司现有业务（如Lochinvar）有相似的市场进入模式和渠道重叠 [54] - 该业务一直以约10%的速度增长，主要由数字产品部分驱动 [55] 问题: 关于2026年价格成本趋势的展望 [56] - 公司有遗留定价结转，历史上在保护价格成本关系方面做得很好，预计将继续如此，但通常也会看到一些价格效应减弱，公司将致力于在竞争环境中保持客户竞争力 [56] 问题: 关于水管理平台的总目标市场扩张和未来并购计划 [60] - 水管理市场涉及水的输送、控制和混合，为公司开辟了更大的市场机会，公司拥有健康的并购渠道 [62] - 公司在行业内的声誉有助于吸引高质量公司，近期有机会共同提供产品，长期看能通过生态系统创造更多价值 [63] 问题: 关于中国战略评估的最新进展 [64] - 公司正紧迫但审慎地进行评估，目标是使业务在未来更具竞争力，正在与潜在合作伙伴进行高质量讨论，但尚未缩小选择范围 [65][66] 问题: 关于水处理业务利润率改善的构成和未来展望 [70] - 水处理业务利润率从约9%提升至约13%，未来目标是将利润率再提高200个基点至15% [75] - 利润率改善源于优先考虑高利润市场、整合收购的业务以及规模效应，公司对该业务的增长和利润率扩张机会感到兴奋 [72][73] 问题: 关于水处理业务消费者需求模式及其对2026年指导的影响 [76] - 该业务与消费者支出密切相关，观察到消费者存在一定的谨慎情绪，但公司仍认为该品类在增长，并通过扩大经销商网络实现超越市场的增长 [76] 问题: 关于批发渠道的竞争是全局性问题还是局部问题 [78] - 竞争并非“跳球”，而是行业动态的延续，涉及品牌忠诚度和多渠道份额转移，当市场不增长时，竞争强度会加剧 [79][80] 问题: 关于水管理领域的并购渠道 [82] - 水管理领域的并购渠道对公司而言一直可见，因为与管道领域参与者有大量重叠，公司现在更加关注此领域，但这并非放弃水处理业务 [83] - 公司希望利用核心业务产生的现金流寻找更多增长机会，对水管理领域的并购将保持纪律性 [84] 问题: 关于印度业务的扩展路线图和未来并购可能 [87] - 目前重点是整合Pureit并利用合并后的业务进行有机增长，通过快速创新推动增长，未来是否进行更多收购尚待观察 [87][88] 问题: 关于国际业务（印度和中国）的长期利润率展望 [89] - 印度仍处于增长投资阶段，中国利润率改善尚早，2024年的重组行动已见效，但两国业务的利润率改善都需要时间 [89] 问题: 关于钢材价格上涨10%的具体含义及对定价的影响 [95] - 钢材价格上涨10%是指2026年全年平均价格较2025年上涨10%，也是指2026年第一季度较2025年第四季度上涨10% [95] - 公司有遗留关税和其他成本上涨，但历史上能够保护价格成本关系和利润率 [95] 问题: 关于Leonard Valve长期销量增长驱动因素 [96] - Leonard Valve过去几年的增长主要驱动力是混合阀的数字转型，而非单纯的成本转嫁，其约30%的收入来自数字互联产品，且这一基础有望继续增长 [97][98] 问题: 关于若中国市场未如期复苏，是否有进一步重组计划以维持利润率 [102] - 从长期看，不能仅靠持续重组和削减成本，公司正在采取必要措施保护当前业务，并评估战略评估可能带来的变化，最终目标是找到使业务恢复增长的战略路径 [103][104] 问题: 关于锅炉业务强劲表现是市场整体强劲还是公司产品优势 [105] - 锅炉市场表现良好，但公司的Lochinvar品牌是市场领先品牌，拥有出色的高能效产品技术，公司表现强劲并正在获取市场份额 [105]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年销售额为38亿美元，较2024年略有增长 [9] - 2025年全年每股收益为385美元，较2024年调整后的373美元增长6%，创下历史记录 [4][5] - 2025年全年自由现金流为546亿美元，较2024年增长15%，自由现金流转换率为100% [12] - 2025年第四季度销售额为913亿美元，与去年同期持平 [10] - 2025年第四季度每股收益为090美元，较2024年同期调整后的085美元增长6% [11] - 公司2025年通过股息和股票回购向股东返还了597亿美元资本 [5] - 截至2025年12月底，公司现金余额为193亿美元，净现金头寸为38亿美元，总债务与总资本比率为77% [13] - 2026年每股收益指引范围为385美元至415美元，中点较2025年增长4% [14] - 2026年资本支出预计在7000万至8000万美元之间 [15] - 2026年自由现金流预计在525亿至575亿美元之间 [15] - 2026年利息支出预计在3000万至4000万美元之间，主要因收购Leonard Valve新增了47亿美元债务 [15] - 2026年有效税率预计在24%至245%之间 [16] - 2026年预计回购约2亿美元股票，已获授权新增500万股回购额度 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - **北美热水器业务**：2025年销售额增长1%，定价优势和商用销量增长抵消了批发住宅销量下滑 [6] - **北美锅炉业务**：2025年销售额增长8%，得益于商用和住宅锅炉销量增长以及定价优势 [7] - **北美水处理业务**：2025年销售额下降2%，因战略性地减少了低利润的零售货架渠道销售 [7] - 北美水处理业务在优先经销商、直接面向消费者和电子商务渠道的销售额在2025年增长了10% [8] - 北美水处理业务2025年运营利润率扩大了400个基点至近13%，预计2026年将再改善200个基点 [8] - **中国业务**：2025年第三方销售额以当地货币计算下降了12%，主要受经济疲软和消费需求疲软影响，特别是下半年政府补贴计划终止后 [8] - 尽管销售额下降，但2024年末的重组行动和费用管理使中国业务利润率提高了130个基点 [8] - **印度业务**：2025年有机销售额以当地货币计算增长了18% [12] - Pureit业务在2025年贡献了5400万美元销售额，第四季度贡献了800万美元 [10][12] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：2025年全年销售额为30亿美元，较2024年略有增长 [9] - 北美市场2025年全年部门收益为728亿美元，较2024年调整后收益增长2% [9] - 北美市场2025年全年部门利润率为244%，较上年提升20个基点 [9] - 北美市场2025年第四季度销售额为714亿美元，同比增长3% [11] - 北美市场2025年第四季度部门收益为165亿美元，同比增长7% [11] - 北美市场2025年第四季度部门利润率为231%，较上年同期调整后利润率提升70个基点 [11] - **世界其他市场**：2025年全年销售额为88亿美元，同比下降4%，主要受中国销售下滑拖累，但被印度业务13%的增长部分抵消 [10] - 世界其他市场2025年全年部门收益为76亿美元，与2024年调整后收益持平 [10] - 世界其他市场2025年全年部门运营利润率为87%，较2024年调整后利润率提升40个基点 [10] - 世界其他市场2025年第四季度销售额为206亿美元，同比下降13% [11] - 世界其他市场2025年第四季度部门收益为16亿美元，部门利润率为78%，而2024年同期调整后收益为19亿美元，利润率为81% [12] - **中国市场展望**：预计2026年销售额将同比下降中个位数百分比，上半年将尤其困难，下半年有望恢复增长 [19][20] - **印度市场展望**：预计2026年（含Pureit）销售额将增长约10% [20] - **行业需求**：预计2025年全年住宅行业单位销量与2024年大致持平，商用热水器行业销量增长约5% [6] - 预计2026年美国住宅行业单位销量将与2025年持平或略有下降 [17] - 预计2026年美国商用热水器行业销量将增长中个位数百分比，主要因2026年10月法规变化前对低效非冷凝商用燃气产品的提前购买 [18] - 预计2026年商用电力行业销量将与2025年持平 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司确定了三个关键战略价值创造杠杆：投资组合管理、创新和运营卓越 [21] - 正在进行中国业务战略评估，旨在为未来更具竞争力的定位和利用市场复苏做准备，并与多个潜在合作伙伴进行了高质量讨论 [21][22] - 持续评估加强北美核心热水器和锅炉业务领导地位的机会，包括投资于燃气即热式、热泵和商用冷凝燃气产品的开发和制造能力 [22] - 采取措施扩大北美水处理业务的规模并提高其盈利能力，包括优先发展高利润渠道和进一步整合业务以创造协同效应 [22][23] - 通过收购Leonard Valve，公司战略性地扩展至水管理市场，进入水移动、控制和混合的更广泛生态系统 [23][24] - Leonard Valve业务与公司核心业务高度协同，拥有成熟的优质品牌，其联网产品（约占销售额30%）扩展了公司的数字平台能力 [25] - 预计Leonard Valve在2026年将贡献约7000万美元销售额 [26] - 在批发住宅渠道面临竞争加剧压力，主要由于新建筑放缓以及零售商向专业服务领域扩张的举措 [6][42] - 公司作为行业领导者，在零售和批发渠道均有强大影响力，并利用数据、分析和广泛的客户关系来应对市场变化 [6][42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年商用市场和零售住宅渠道的表现感到满意，但在批发住宅渠道面临挑战 [6] - 预计美国新住宅建设不足的情况将持续，新建筑的疲软将延续至2026年 [17] - 紧急更换需求具有弹性且可预测，预计将持续；主动更换需求在过去五六年保持高位，预计也将保持韧性 [35] - 中国市场持续面临消费者信心低迷、政府补贴计划终止以及竞争激烈的逆风 [19] - 公司在中国谨慎管理可自由支配成本，以保护盈利能力并为市场动态改善时的复苏做好战略定位 [20] - 2026年指导假设钢材价格将比2025年平均上涨约10%，其他材料和货运成本（包括关税的后续影响）也将上升 [14] - 指导假设当前关税水平不变，但公司会密切关注局势 [15] - 公司将继续投资燃气即热式产品，作为市场领导者，提供一流产品很重要，预计对北美利润率的影响将很小 [15] - 基于对各业务线的展望，公司预计2026年整体销售额将增长约2%至5% [20] - 预计2026年北美部门利润率在24%至245%之间，世界其他部门利润率在8%至9%之间 [21] 其他重要信息 - 公司于2025年第四季度宣布并完成了对Leonard Valve的收购 [5] - 2025年公司回购了约590万股普通股，总价值401亿美元 [14] - 过去两年，公司通过股息和股票回购向股东返还了近11亿美元 [14] - 董事会已批准下一季度每股036美元的股息，公司已连续30多年增加股息 [13] - 公司将于本季度在花旗、Northcoast和摩根大通的会议上进行演讲 [106] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于住宅业务展望，为何疲软态势比以往更持久 [33] - 管理层认为，紧急更换和主动更换需求依然坚韧，主要压力来自新屋建设（多户型和独栋住宅）的疲软，若无低利率刺激或新房销售加速，将对住宅销量造成压力 [35][36] 问题: 关于中国市场下半年恢复增长的信心来源 [37] - 管理层表示，上半年需要消化去年政府补贴带来的高基数，增长恢复将部分由翻新改造需求驱动，部分由公司内部聚焦增长领域的行动驱动 [37] 问题: 关于批发渠道竞争加剧的具体影响及对整体市场的净影响 [41] - 管理层解释，竞争加剧源于新建筑活动低迷以及零售商向专业领域渗透，这加剧了渠道压力，但竞争主要来自现有参与者而非新进入者 [42] - 公司凭借在零售和批发渠道的双重优势，能够应对市场动态，并将重点放在改善批发市场的表现上 [42][44] 问题: 关于2026年收入和收益的季节性分布 [45] - 管理层指出，2024和2025年因提价导致销量前移，上半年占比约53%，预计2026年将更趋正常化，接近50/50或51/49 [46] - 上半年将面临艰难的比较基数，同时钢材成本预计上涨约10%，关税等成本也将带来压力 [46][47] - 中国市场因补贴终止，上半年将持续承压，预计下半年恢复增长，一季度因春节和补贴终止影响将更为明显 [47][48] 问题: 关于Leonard Valve的终端市场、增长策略及预期增长率 [52] - 管理层表示，Leonard Valve在商用市场实力强劲，其Heat-Timer控制业务与公司Lochinvar业务模式相似，渠道重叠度高，是紧密相邻的产品扩展 [53] - 该业务过去以约10%的速度增长，主要驱动力是其数字产品部分 [54] 问题: 关于2026年价格与成本关系的趋势 [55] - 管理层承认存在竞争压力和遗留定价优势，但强调公司历来擅长保护价格成本关系，将致力于保持客户竞争力，同时也会关注可能出现的价格衰减 [55] 问题: 关于水管理平台的总市场扩展潜力及未来并购策略 [59] - 管理层对水管理市场机会感到兴奋，认为这打开了更大的市场空间，并拥有健康的潜在并购管道 [61] - 公司在行业内的声誉有助于吸引高质量公司，未来将保持进取但纪律严明的并购态度 [62] 问题: 关于中国战略评估的最新进展及与当前业务调整的关联 [63] - 管理层表示正在紧迫而审慎地推进评估，目标是使业务在未来更具竞争力，目前讨论质量很高，但尚未缩小潜在选项范围，有进展会及时更新 [64][65] 问题: 关于水处理业务利润率改善的构成及未来多年增长展望 [69][70] - 管理层解释，利润率改善源于聚焦高利润市场、整合收购业务以及拉动协同效应杠杆 [71] - 公司对该市场长期机会感到兴奋，预计在扩大规模和整合业务的过程中，既能推动增长也能继续扩大利润率 [72] - 目前水处理业务运营利润率约为13%，预计2026年将再提升200个基点至15% [74] 问题: 关于水处理业务消费者需求趋势及其对2026年指引的影响 [75] - 管理层观察到消费者存在一定的谨慎情绪，因为部分产品属于可自由支配支出，但整体仍看好品类增长、渗透率提升以及经销商网络扩张带来的机会 [75] 问题: 关于批发渠道的竞争是全局性还是局部于高端产品 [77] - 管理层澄清，竞争动态并非“跳球”式，而是行业长期存在的渠道和品牌合作模式在发挥作用，当前因市场增长乏力而强度有所增加 [78][79] 问题: 关于水管理领域的并购管道建设情况 [81] - 管理层表示，该领域的潜在目标公司管道一直可见，因为行业参与者彼此熟悉，渠道重叠度高，当前是加大了关注和投入，但这并非放弃水处理业务，而是寻求更多增长机会 [82][83] 问题: 关于印度业务的长期扩展路线图及潜在并购 [86] - 管理层当前重点是利用Pureit与A O Smith业务的整合，通过快速创新实现有机增长，未来是否会进行更多并购尚待观察 [86][87] 问题: 关于国际业务（印度和中国）的长期利润率展望 [88] - 管理层（CFO）表示，印度仍处于投资增长阶段，中国利润率改善尚需时日，两者利润率的提升都需要更长时间来实现，取决于中国经济的恢复和印度规模的扩大 [88] 问题: 关于钢材价格上涨10%的具体含义及是否需要进一步提价 [94] - 管理层澄清，10%的涨幅是指2026年全年平均价格较2025年全年平均价格的上涨，同时也意味着季度环比上涨 [94] - 关于价格成本关系，公司依赖其历史能力来维持和保护利润率 [94] 问题: 关于Leonard Valve长期增长中销量与价格的贡献 [95] - 管理层指出，其过去增长的主要驱动力是混合阀产品的数字化升级，而非单纯的成本转嫁，数字互联产品约占其收入的30%，且这一趋势仍有动力 [96][97] 问题: 关于若中国市场复苏不及预期，是否还有进一步重组空间以维持利润率 [101] - 管理层表示，从长远看，不能仅靠持续重组，当前采取必要措施保护业务，同时通过战略评估探索未来路径，是否会进一步重组将视情况评估 [102][103] 问题: 关于锅炉业务强劲表现是源于市场整体健康还是公司高效产品优势 [104] - 管理层认为两者兼有，市场表现良好，同时公司的Lochinvar品牌作为高端品牌，凭借出色的高效产品组合表现优异，甚至可能夺取了市场份额 [104]