行业动态 - 5-6月份淡季尿素价格回调导致经销商和农民延迟备货及使用 [1] - 复合肥行业需求刚性，延迟的需求将在三季度集中释放 [1] - 国内外磷酸一铵价差较大 [1] 公司经营 - 公司大部分磷肥出口将在三季度兑现 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周尿素短期呈现区间震荡格局，市场在尿素基本面估值支撑位追空意愿不强，主要因反内卷政策中长期定调对大宗商品估值有支撑且尿素出口政策细则高频变动致资金流驱动不明朗 [2] - 单边短期区间震荡运行，上方压力1800 - 1820元/吨，下方支撑1680 - 1700元/吨；跨期9 - 1月差短期震荡运行；跨品种暂无策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 估值端：价格及价差 - 展示正元、晋开、博大、东平尿素基差，5 - 9、1 - 5、9 - 1月差及仓单数量，正元、河北、东光、山东小颗粒尿素出厂价或市场价，以及国际上波罗的海、中国、巴西、中东等地尿素价格走势 [5][9][16][20] 国内供应 - 产能方面，2025年尿素产能扩张格局延续，2024年新增产能427万吨，2025年预计新增346万吨 [24] - 检修计划涉及多家企业，如内蒙古乌兰泰安能源化工等，停车原因多为常规性或政策性检修 [28] - 产量上，生产利润在盈亏平衡线上，尿素日产仍维持高位 [29] - 成本方面，原料价格企稳，工厂现金流成本线稳定，展示了山西地区固定床工厂成本测算及不同工艺尿素完全成本走势 [32][33] - 利润上，尿素现金流成本所对应利润目前处于盈利状态，给出不同工艺装置现金流利润或生产利润走势 [37] - 净进口（出口）方面，出口政策调整，后续出口量或有所增加，给出2018 - 2025年月度出口数据 [43] 国内需求 - 农业刚需上，需求季节性走强，年度总量上高标准农田建设使玉米对尿素需求有增量 [49][52] - 工业刚需方面，复合肥基本面涉及产能利用率、生产成本、库存、毛利等指标；三聚氰胺基本面涉及生产毛利、市场主流价、产量、产能利用率等；房地产对板材需求支撑有限，但板材出口有韧性 [58][59][62] 库存 - 工厂库存方面，2025年8月6日中国尿素企业总库存量88.76万吨，较上周减少2.97万吨，环比减少3.24%，部分省份库存有增减变化 [67] - 港口库存方面，截止2025年8月7日中国尿素港口样本库存量48.3万吨，环比减少1万吨，环比跌幅2.03% [67] 国际尿素 - 展示中国、波罗的海、中东大颗粒尿素FOB价格及巴西大颗粒尿素CFR价格走势 [71][72][74]

印度政府否认暂停美国武器采购 - 印度国防部明确否认暂停与美国防务采购谈判的报道，称其为"虚假且捏造"，各项采购案例正按现行程序推进 [1] - 此前媒体报道称印度暂停新的美国武器和飞机采购计划，被视为印美关系因关税问题恶化后的首个具体信号 [1] - 印度原计划派遣国防部长访问华盛顿宣布部分采购项目，但该行程已被取消 [1] 美印贸易摩擦加剧 - 特朗普于8月6日对印度商品加征额外25%关税，作为对印度购买俄罗斯石油的惩罚措施 [1] - 印度出口商品面临的总关税达到50%，位居美国贸易伙伴中较高水平 [1] - 印度外交部指责美国"不公平、不合理、不合理"，承诺采取必要行动保护国家利益 [2] - 美国是印度最大出口市场，2024年印度对美出口总额近870亿美元 [2] 印度经济潜在影响 - 美国50%的高关税若生效，将对印度经济产生重大影响 [2] - 主要受冲击行业包括纺织品、成衣、汽车零部件、钢铁和宝石等 [2] - 高关税将使印度在与越南、孟加拉国和中国等竞争对手的较量中处于不利地位 [2] 印俄合作深化 - 在美印贸易摩擦背景下，印度与俄罗斯合作关系正得到加强 [3] - 两国官员于8月6日举行会议，讨论深化工业领域合作 [4] - 合作领域包括稀土和关键矿产开采、航空航天科技、碳纤维及3D打印技术等 [4] - 双方还讨论了铝、化肥、铁路运输等关键领域的合作 [4] - 会议签署议定书，重申战略伙伴关系并承诺深化工业与经济合作 [4]

经营概况 - 公司2025年中报营业总收入达93.98亿元，同比上升11.63% [1] - 归母净利润为9.51亿元，同比上升28.98% [1] - 扣非净利润为9.12亿元，同比上升28.15% [1] 单季度数据 - 第二季度营业总收入47.3亿元，同比下降6.97% [2] - 第二季度归母净利润4.37亿元，同比上升10.96% [2] - 第二季度扣非净利润4.12亿元，同比上升7.59% [2] 盈利能力 - 毛利率17.34%，同比增幅7.98% [3] - 净利率10.3%，同比增幅17.12% [3] 费用控制 - 销售费用、管理费用、财务费用总计3.81亿元 [4] - 三费占营收比4.05%，同比减少8.64% [4] 主营收入构成 - 常规复合肥收入38.26亿元，占比40.71%，毛利率12.56% [5] - 新型复合肥收入28.5亿元，占比30.32%，毛利率24.48% [5] - 磷肥收入23.11亿元，占比24.59%，毛利率19.81% [5] - 华南地区销售收入28.89亿元，占比30.74% [5] 现金流与负债 - 货币资金21.73亿元，同比减少11.51% [6] - 有息负债17.55亿元，同比减少5.05% [6] - 投资活动现金流量净额增加237.32% [6] - 筹资活动现金流量净额减少653.19% [6] 发展回顾与展望 - 公司拥有磷复肥产能1028万吨/年，磷矿石产能90万吨/年，磷酸铁产能5万吨/年 [7] - 是复合肥行业规模前三甲中唯一具有钾肥自营进口权的企业 [7] - 营销网络遍布全国，与国内外权威科研机构广泛合作 [7]

贸易政策调整 - 美国总统特朗普签署行政令对自巴西进口多类产品加征50%高关税 [1] - 未被列入关税清单的700类产品涉及民用飞机、能源、橙汁、贵金属、木材和化肥等占巴对美出口总量的45% [1] 巴西应对措施 - 巴西总统卢拉已向世界贸易组织正式提交诉讼请求 [1] 智利出口机遇 - 智利学界认为巴美贸易争端为智利加大对美产品出口带来机遇可替代巴西增加对美咖啡、肉类产品和水果等出口 [1] - 巴西可能以更低廉价格将加征关税产品出口至智利等第三国 [1] 潜在市场影响 - 巴西低价产品可能及时弥补智利产鸡肉及个别粮农产品供应短缺 [1] - 巴西低价产品可能为智利同质产品带来一定竞争关系 [1]

业绩概览 - 公司截至2025年6月30日止6个月未经审核综合收入为人民币126.66亿元，同比增长5% [1] - 整体毛利同比下降13%，主要受尿素产品毛利下滑44%拖累 [1] - 未经审核综合纯利同比下降19%（减少人民币1.81亿元），归母净利润同比下降13%（减少人民币8800万元） [1] - 扣非后归母净利润同比下降9% [1] 季度表现 - 第二季度尿素售价环比增长10%，三聚氰胺售价环比增长11% [1] - 第二季度复合肥销量环比增长29%，三聚氰胺销量环比增长20% [1] - 第二季度毛利环比提升44%，带动净利润环比增长104%（增加人民币2.59亿元） [1] 影响因素 - 上半年产品售价降幅超过原料成本降幅，导致毛利承压 [1] - 尿素产品售价下滑是整体毛利下降的主因 [1] - 第二季度业绩改善得益于销售网络持续密植带来的销量提升 [1]

公司业绩概览 - 2025年中期收入126.66亿元，同比增长5% [1] - 母公司拥有人应占溢利5.99亿元，同比减少12.77% [1] - 基本每股盈利51.50分 [1] 毛利与净利变动原因 - 整体毛利同比下降13%，主因产品售价降幅超过原料成本降幅 [1] - 尿素产品毛利同比下滑44%，成为拖累集团整体毛利的主要因素 [1] - 净利下降受毛利下滑直接影响 [1] 第二季度业绩改善 - 尿素售价环比增长10%，三聚氰胺售价环比增长11% [1] - 复合肥销量环比增长29%，三聚氰胺销量环比增长20% [1] - 第二季度毛利环比提升44%，带动净利润环比增长2.59亿元，增幅达104% [1] 产品表现与销售策略 - 尿素及三聚氰胺在第二季度售价与销量双重向好 [1] - 销售网络持续密植推动复合肥及三聚氰胺销量显著增长 [1]

业绩概览 - 公司2025年中期收入126.66亿元，同比增长5% [1] - 母公司拥有人应占溢利5.99亿元，同比减少12.77% [1] - 基本每股盈利51.50分 [1] 毛利与净利分析 - 整体毛利同比下降13%，主要因产品售价降幅超过成本降幅 [1] - 尿素产品毛利同比降幅达44%，成为拖累整体毛利的主因 [1] - 净利下降受毛利下滑直接影响 [1] 季度环比改善 - 第二季度尿素售价环比增长10%，三聚氰胺售价环比增长11% [1] - 复合肥销量环比增长29%，三聚氰胺销量环比增长20% [1] - 第二季度毛利环比提升44% [1] - 第二季度净利润环比增长2.59亿元，增幅达104% [1] 产品表现 - 尿素产品受售价下滑影响显著，成为业绩主要拖累项 [1] - 三聚氰胺在售价和销量方面均呈现强劲增长 [1] - 复合肥通过销售网络扩张实现销量大幅提升 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月尿素价格窄幅运行，呈低估值弱驱动格局，成本支撑增强，下方空间有限，关注潜在利多对价格的提振 [12] - 国内开工回落，企业利润低位，后续预计见底回升，供应较宽松；需求端国内农业需求扫尾，进入淡季，后续需求集中在复合肥和出口端；当前国内需求偏弱，企业库存去化慢，同比中高位；从供需看短期难有明显驱动，但价格估值偏低，回落空间有限，建议观望或逢低关注多配机会 [12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 行情回顾：7月尿素价格窄幅运行，国内农业需求走弱，企业库存去化慢，基差与月间基差偏弱；价格低位且工艺亏损，时有出口传闻带动反弹 [12] - 基本面：供应方面，7月产量605万吨，环比增2万吨，同比高位，开工84.3%，连续三月回落，企业利润低，开工积极性受限；需求方面，出口集港推进，6月出口7万吨，后续或走高，7月秋季肥生产开启，复合肥开工回升，成为需求重要支撑，企业预收订单尚可；估值方面，国内外价差大，国内低估，与相关氮肥比价中低位，现货估值偏低；库存方面，港口库存49.3万吨，环比-5万吨，企业库存91.73万吨，环比+5.85万吨，国内农需走弱，出口对接不及预期 [12] - 市场逻辑：低估值弱驱动格局，成本支撑强，价格震荡，波动率走低，无额外利好难走出震荡区间，单边参与性价比不高 [12] - 小结：国内开工回落，利润低位后续或回升，供应宽松；需求端农业需求扫尾，进入淡季，后续需求集中在复合肥和出口端；国内需求偏弱，库存去化慢，同比中高位；从供需看短期难有明显驱动，但价格估值偏低，回落空间有限，倾向逢低关注多单等待潜在利多 [12] - 策略：观望或逢低关注多配机会 [12] 期现市场 - 盘面合约：09合约月底1714，月初1712，变动2；01合约月底1736，月初1682，变动54；05合约月底1775，月初1696，变动79；9 - 1价差月底-22，月初30，变动-52；1 - 5价差月底-39，月初-14，变动-25；5 - 9价差月底61，月初-16，变动77 [13] - 国内现货市场：山东月底1770，月初1800，变动-30，基差月底34，月初118，变动-84；河南月底1780，月初1780，变动0，基差月底44，月初98，变动-54；河北月底1750，月初1800，变动-50，基差月底14，月初118，变动-104；内蒙通辽月底1890，月初1940，变动-50 [13] - 下游产品：复合肥(45%S)山东价格月底2950，月初2930，变动20，利润月底-136，月初34，变动-48；湖北价格月底3000，月初2930，变动70，利润月底74，月初83，变动-9；三聚氰胺价格月底5007，月初5023，变动-16，利润月底-533，月初-637，变动104 [13] - 国际价格：FOB阿拉伯海湾月底477.5，月初427，变动51；FOB波罗的海月底430，月初425，变动5；FOB尤日内月底442.5，月初430，变动13；FOB中国月底425，月初405，变动20；CFR巴西月底450，月初445，变动5；尿素出口利润月底1187，月初1002，变动185 [13] 利润库存 - 生产利润：企业利润继续走低 [32] - 库存：低价叠加印标提振，下游积极性回升，企业库存去化 [36] 供给端 - 尿素产能：展示了尿素产能及计划投产装置情况 [43][45] - 尿素开工：开工震荡走低 [47] - 检修情况：列举了众多企业的检修情况，包括已检修、计划检修及长停装置情况 [50][51] 需求端 - 消费量推演：展示了月度消费量及下游需求占比相关图表 [56] - 复合肥：复合肥开工率及生产利润相关情况，还展示了尿素与复合肥比价图表 [58] - 三聚氰胺：三聚氰胺开工、利润及出口量相关情况 [62][65] - 终端：包括胶合板出口、房屋开工竣工、商品房成交面积等终端需求相关情况 [71][75] - 外盘价格及出口：外盘价格相关图表，出口利润较高，展示了尿素及相关肥料出口量情况 [79][81] 期权相关 - 展示了尿素期权持仓量、成交量、持仓PCR、成交PCR及波动率与期货价格相关图表 [97][99][106] 产业结构图 - 展示了尿素产业链、研究框架分析思维导图、产业链特点及不同地区不同作物用肥需求季节性图表 [109][112][114][117]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素期货主力 2509 合约低开高走，日内震荡偏弱，短期偏空震荡，但后续有工业需求托底，下方空间有限 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 现货市场及交投情绪疲软，大颗粒小颗粒价格走势受出口消息影响背离 [1][4] - 供应端有小幅减产预期，日产维持 19 万吨左右，暂不能改变供应过剩格局 [1] - 需求端农业需求零星拿货，复合肥工厂开工率攀升，后期对尿素需求或增加，但目前市场情绪不高，工厂适量拿货 [1] - 本期装置检修增加，尿素转为库存去化，出口消息扰动盘面价格，但数据不及预期致行情下挫 [1] - 下游普遍观望，复合肥工厂后期预计不会集中拿货，短期偏空震荡，后续有工业需求托底，下方空间有限 [1] 期现行情 期货方面 - 尿素主力 2509 合约 1738 元/吨低开高走，收于 1728 元/吨，跌幅 0.86%，持仓量 108100 手（-7209 手） [2] - 前二十名主力持仓席位，多头-3971 手，空头-3171 手，银河期货净多单增加 1017 手、齐盛期货净多单减少 965 手，东证期货净空单增加 392 手，浙商期货净空单减少 993 手 [2] - 2025 年 8 月 8 日，尿素仓单数量 3623 张，环比+250 张，其中河北东光+250 张 [2] 现货方面 - 现货市场及交投情绪疲软，大颗粒小颗粒价格走势背离，山东、河南及河北小颗粒尿素出厂价 1730 - 1760 元/吨 [4] 基本面跟踪 - 以山东地区为基准，基差环比走弱，9 月合约基差 52 元/吨（-1 元/吨） [8] - 2025 年 8 月 8 日，全国尿素日产量 19.17 万吨，较昨日持平，开工率 81.62% [11]