报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][18] 报告核心观点 - 盐湖股份钾锂成本优势突出，盈利能力显著扩张 [1] - 公司依托察尔汗盐湖和一里坪盐湖的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域处于绝对领先地位 [3][18] - 未来有望融入中国盐湖集团发展战略，加快建设世界级盐湖产业基地，对加强国内钾锂资源自主可控有重要意义 [3][18] 半年报业绩总结 - 2026年上半年实现营收130.52亿元，同比+79.88% [1][8] - 2026年上半年实现归母净利润61.69亿元，同比+137.88% [1][8] - 2026年上半年实现扣非净利润60.01亿元，同比+135.19% [8] - 2026年第二季度实现营收66.20亿元，同比+67.35% [1][8] - 2026年第二季度实现归母净利润31.42亿元，同比+123.59% [1][8] - 2026年第二季度实现扣非净利润31.16亿元，同比+128.27% [8] 氯化钾业务 - 2026年上半年氯化钾产量为168.17万吨，销量为224.74万吨 [1][10] - 2026年第一季度产量为87.73万吨，销量为132.97万吨 [1][10] - 2026年第二季度产量为80.44万吨，销量为91.77万吨 [1][10] - 拥有察尔汗盐湖约3700平方公里和一里坪盐湖422.73平方公里的采矿权 [1][10] - 氯化钾产能达530万吨 [1][10] - 在全球钾肥供给偏紧、价格中枢上移背景下，钾肥板块盈利显著扩张 [1][10] - 2026年上半年氯化钾收入为71.37亿元，毛利为44.67亿元，毛利率为62.59% [13] 碳酸锂业务 - 2026年上半年碳酸锂产量为4.94万吨，销量为3.91万吨 [2][10] - 2026年第一季度产量为1.95万吨，销量为1.68万吨 [2][10] - 2026年第二季度产量为2.99万吨，销量为2.23万吨 [2][10] - 依托察尔汗盐湖丰富的锂资源储备，持续加码盐湖提锂项目 [2][10] - 4万吨锂盐项目于2025年9月底建成并投料试车 [2][10] - 2026年年初完成五矿盐湖的收购，五矿盐湖已建成碳酸锂产能1.5万吨/年、磷酸锂产能0.2万吨/年、氢氧化锂产能0.1万吨/年 [2][10] - 多个盐湖提锂项目有望发挥协同效应，单位成本有进一步优化的空间 [2][10] - 2026年上半年碳酸锂收入为56.01亿元，毛利为46.75亿元，毛利率为83.46% [13] 集团赋能与战略规划 - 中国盐湖于2025年初成为公司第一大股东，中国五矿成为实际控制人 [2][17] - 中国五矿及其一致行动人合计持有公司29.99%的股权 [2][17] - 中国盐湖提出“三步走”发展战略：到2025年内完成整合优化，具备世界一流盐湖产业雏形 [17] - 到2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能 [17] - 到2035年初步构建以盐湖为核心的锂电全生命周期产业、绿色氢能循环利用产业、高端镁基材料产业、新型储能产业 [17] - 盐湖股份作为中国盐湖旗下最重要的盐湖开发平台，将积极融入控股股东发展战略，加强盐湖全产业链布局和资源整合 [2][17] 财务数据 - 截止至2026年二季度，资产负债率为14.07% [14] - 在手货币资金约322.71亿元，同比+69.95% [14] - 在手存货约14.43亿元，同比+39.41% [14] - 2026年上半年销售费用约3215万元，同比-25.85% [14] - 2026年上半年管理费用约3.35亿元，同比-5.27% [14] - 2026年上半年研发费用约5542万元，同比+6.05% [14] - 2026年上半年财务费用约-1.49亿元，同比-48.44% [14] 盈利预测 - 预计2026年营收为262.51亿元（原预测252.71亿元），同比增速69.3% [3][18] - 预计2027年营收为274.90亿元（原预测265.10亿元），同比增速4.7% [3][18] - 预计2028年营收为287.29亿元（原预测277.49亿元），同比增速4.5% [3][18] - 预计2026年归母净利润为117.39亿元（原预测97.15亿元），同比增速38.5% [3][18] - 预计2027年归母净利润为124.89亿元（原预测103.92亿元），同比增速6.4% [3][18] - 预计2028年归母净利润为132.39亿元（原预测110.68亿元），同比增速6.0% [3][18] - 预计2026-2028年摊薄EPS为2.22/2.36/2.50元 [3][18] - 当前股价对应2026-2028年PE为13/12/11倍 [3][18]