核心观点 - 上美股份面临核心品牌依赖度过高与渠道结构单一的风险 其超过八成的收入来自韩束品牌 且线上渠道收入占比超过九成 其中绝大部分来自抖音 这使得公司对单一品牌和平台流量的敏感度极高 抗风险能力偏弱 [3][6][8] - 公司近期重要人事变动与新兴品牌发展乏力 其彩妆品牌NAN beauty的品牌合伙人古迈离职 该品牌在各大社交平台的粉丝数量较低 业绩未见起色 凸显了公司在拓展新品牌和平衡渠道能力方面面临的挑战 [3][4] - 公司主力品牌韩束近期遭遇产品成分争议 导致股价大幅波动 尽管公司已官方否认添加违规成分 但事件仍对公司市值造成负面影响 突显了品牌声誉风险对公司整体经营的重大影响 [7][8] 美妆品牌合伙人离职 - NAN beauty品牌合伙人古迈宣布离职 古迈曾任职于雅诗兰黛、LVMH等国际集团及天猫美妆事业部 于2025年上半年加入上美股份 其离职引发市场关注 [3] - NAN beauty是上美股份与明星化妆师春楠联手打造的化妆师彩妆品牌 于2025年9月在抖音首发 截至2026年1月17日 该品牌在天猫旗舰店有3544个粉丝 小红书有479个粉丝 抖音旗舰店有4492个粉丝 粉丝基数较小 [4] - 行业专家指出 古迈的优势在于擅长天猫渠道 其加入本可弥补上美股份在该渠道的短板 但从NAN beauty各平台粉丝数看 该品牌业绩在过去大半年里并无起色 [4] - 与明星化妆师IP捆绑打造彩妆品牌是行业趋势 例如毛戈平2025年上半年营收25.88亿元 同比增长31.28% 珀莱雅旗下的彩棠品牌2025年上半年营收7.05亿元 占总营收13.17% 在此背景下 上美股份推出了NAN beauty并筹备新彩妆品牌“单彩” [5] - 行业分析认为 与化妆师IP合作虽有短期流量优势 但若IP非企业创始人所有 则存在较大不确定性 相比之下 专注于品牌自身和产品力建设是更可持续的发展道路 [5] 超过八成收入来自韩束 - 上美股份实行多品牌战略 覆盖护肤、母婴、彩妆等领域 但收入高度依赖韩束单一品牌 2025年上半年 韩束品牌收入为33.44亿元 同比增长14.3% 占总收入的81.4% [6] - 公司其他品牌收入占比较小 2025年上半年 newpage一页、一叶子、红色小象营收分别为3.97亿元、0.89亿元、1.59亿元 占总营收比例分别为9.6%、2.2%、3.9% 其余品牌营收1.19亿元 占比2.9% [6] - 行业专家分析 上美股份采用“赛马机制”孵化多品牌 但未能成功复制第二个“韩束” 原因在于难以复制首次成功所需的特定天时、地利、人和条件 [7] - 韩束品牌成功的关键在于精准把握历次渠道红利 包括电视购物、微商以及近年的抖音电商 2025年上半年 韩束在抖音平台月均GMV位居美妆品牌第一 [7] - 近期韩束品牌陷入产品成分争议 据央视报道 其两款面膜中被检测出含有微量EGF成分 公司对此予以否认 并表示官方检测结果显示未添加该成分 [7][8] - 该争议事件对公司股价造成重挫 股价从85.3港元/股一度跌至57港元/股 截至1月16日收盘报73.95港元/股 仍未恢复至事件前水平 [8] 渠道结构与营销投入 - 公司渠道高度集中于线上 2025年上半年线上渠道收入占比从2024年同期的90.6%进一步提升至92.7% 其中线上自营占比从78.4%提升至83.3% [8] - 行业专家指出 营收过分集中于线上渠道存在风险 一旦发生负面舆情导致流量反噬 极易引发营收和现金流的断崖式下滑 企业需加强线下渠道建设以平衡风险 [8] - 公司的销售及分销开支维持在较高水平 2025年上半年该项开支为23.37亿元 同比增长15.9% 占集团收入的比例为56.9% 较2024年同期的57.6%略有下降 [8] - 对于未来发展 行业专家认为 公司主力品牌在抖音渠道已趋饱和 未来在天猫渠道存在机会 同时公司正在布局第二增长曲线 但其成功与否尚待观察 [9]

公司信息披露 - 珀莱雅在互动平台回应投资者提问 表示公司严格履行信息披露义务 [2] - 公司提示投资者以上海证券交易所网站披露的信息为准 [2]

公司股份回购动态 - 珀莱雅于2026年1月15日通过集中竞价交易方式首次实施了股份回购 [2] - 本次回购股份数量为230,800股 [2] - 本次回购支付资金总额为人民币16,119,331.00元（不含交易费用） [2]

公司治理与高管团队 - 公司董事及高级管理人员的聘任严格遵循《公司法》《上海证券交易所股票上市规则》等相关法律法规规定 [2] - 公司管理层人员背景涵盖金融、财务、供应链等领域，行业经验丰富，具备国际化视野 [2] - 管理层核心能力与职位相匹配 [2]

行业评级与核心观点 - 报告对批零社服行业给予“买入”评级 [2][3] - 报告核心观点为：2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，建议重视服务消费板块在春节期间的投资机会 [2] 2025年12月社零数据总览 - 2025年12月，中国社会消费品零售总额为4.5万亿元，同比增长0.9%，增速较11月下降0.4个百分点 [5] - 剔除汽车后，社零总额为4.0万亿元，同比增长1.7% [5] - 商品零售额为3.9万亿元，同比增长0.7%，增速环比下降0.3个百分点 [5] - 餐饮收入为0.6万亿元，同比增长2.2%，增速环比下降1.0个百分点 [5] 分品类零售表现 - **基础消费**：粮油食品零售额12月同比增长3.9%，增速环比下降2.2个百分点；饮料零售额同比增长1.7%，增速环比下降1.2个百分点；烟酒零售额同比下降2.9%，但降幅环比收窄0.5个百分点 [5] - **可选消费**：化妆品零售额12月同比增长8.8%，增速环比上升2.7个百分点；金银珠宝零售额同比增长5.9%，增速环比下降2.6个百分点 [5] - **地产相关消费**：建筑材料、家具和家用电器零售额12月同比分别下降11.8%、2.2%和18.7%，但降幅分别环比收窄5.2、1.6和0.7个百分点 [5] - **汽车消费**：汽车零售额12月同比下降5.0%，但降幅环比收窄3.3个百分点 [5] 电商数据表现 - 2025年1-12月，全国实物商品网上零售额为13.1万亿元，同比增长5.2% [5] - 2025年12月，电商渗透率（实物商品网上零售额占社零总额比重）为26.1%，环比上升0.2个百分点，但同比下降0.7个百分点 [5] - 分品类看，1-12月实物电商零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长14.5%、1.9%和4.1% [5] 分行业投资建议 - **零售**：行业逻辑正从“调改投入”转向“调改交卷”，关注同店增长、客流改善及利润弹性释放，建议关注步步高、汇嘉时代、永辉超市、重庆百货 [5] - **化妆品**：优选高端品牌，关注低位配置机会，线下展店与线上平销缓和大促压力，重点推荐毛戈平，关注水羊股份、逸仙电商，抖音渠道推荐上美股份，保健品赛道关注青木科技 [5] - **珠宝**：近期金价创新高可能影响短期情绪，但一季度为传统销售旺季，叠加2025年同期基数较低，春节前后刚性需求有望推动终端销售高增，关注老铺黄金、曼卡龙、菜百股份 [5] - **旅游**：一季度关注冰雪主题，重点布局春节行情，2026年春节假期为9天且时间较晚，利于中长线旅游，关注长白山、三峡旅游、峨眉山A、黄山旅游、九华旅游、陕西旅游 [5] - **教育**：重视基本面底部拐点、低估值、高分红的职教标的，重点推荐中国东方教育、行动教育；教培行业需求高景气，龙头增长亮眼，重点推荐学大教育；关注AI+教育应用情绪催化，关注豆神教育、华图山鼎 [5] 重点公司估值摘要 - **九华旅游**：最新收盘价43.25元，合理价值46.99元，2026年预测EPS为2.15元，预测PE为20.12倍 [6] - **水羊股份**：最新收盘价24.87元，合理价值23.75元，2026年预测EPS为0.79元，预测PE为31.48倍 [6] - **上美股份**：最新收盘价74.55港元，合理价值99.98港元，2026年预测EPS为3.79港元，预测PE为19.67倍 [6] - **毛戈平**：最新收盘价86.30港元，合理价值104.46港元，2026年预测EPS为3.12港元，预测PE为27.66倍 [6] - **长白山**：最新收盘价48.54元，合理价值50.39元，2026年预测EPS为0.78元，预测PE为62.23倍 [6] - **永辉超市**：最新收盘价4.82元，合理价值5.69元，2026年预测EPS为0.03元，预测PE为160.67倍 [6] - **学大教育**：最新收盘价40.48元，合理价值50.60元，2026年预测EPS为2.52元，预测PE为16.06倍 [6] - **老铺黄金**：最新收盘价683.00港元，合理价值775.64港元，2026年预测EPS为39.07港元，预测PE为17.48倍 [6] - **中国东方教育**：最新收盘价6.28港元，合理价值10.16港元，2026年预测EPS为0.46港元，预测PE为12.29倍 [6]

公司AI技术应用战略 - 公司始终重视并积极探索AI等前沿技术在皮肤健康领域的应用 [1] - AI技术的应用是公司以科技驱动发展的重要方向之一 [1] - 相关探索将持续推进 [1] 现有AI技术应用实践 - 在消费者服务端，通过专业祛痘品牌"贝芙汀"提供AI辅助的个性化护肤方案 [1] - 在研发创新端，近期与耀速科技达成战略合作，共同探索"AI+器官芯片"等智能检测新路径 [1] 公司信息披露与研发管理 - 具体协同场景、量化成效及专利布局等细节，属于公司内部研发与运营信息 [1] - 公司对各类前沿技术保持开放研究 [1] - 如有重大进展将依规披露 [1]

事件概述 - 小红书网友发帖质疑兰蔻新品唇膏海报宣传图在人物构图和整体风格上高度接近Fan Beauty的海报 构成抄袭嫌疑 [2] - 兰蔻新品主传播语“解锁你的红毯绝色”与Fan Beauty曾多次使用的核心关键词“红毯绝色”雷同 [5] - 截至2026年1月16日 兰蔻尚未下架相关海报也未进行正式回应 [5] 涉事公司：Fan Beauty - 品牌为名人范冰冰自创品牌 自2018年诞生起即与创始人范冰冰深度绑定 [5] - 品牌发展迅速 2021年GMV约为3亿元人民币 2022年增长至8.5亿元人民币 2024年进一步攀升至14.5亿元人民币 [5] - 已建立起一定消费基础和品牌体量 拥有“海葡萄”面膜、“龙血”面膜、“银耳秋葵”面膜等代表性产品 [5] 涉事公司：兰蔻 - 品牌创立于1935年 是一家法国高端化妆品品牌 [5] - 于1964年被欧莱雅集团收购 作为其奢侈品部门的一部分 [5] - 主要提供护肤、香水、彩妆等各类产品 [5]

化妆品板块市场表现 - 2024年1月20日，化妆品板块整体上涨1.11%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.01%，深证成指下跌0.97% [1] - 板块内领涨个股为上海家化，收盘价23.92元，涨幅3.55% [1] - 板块内涨幅居前的个股还包括青岛金王（涨2.96%）、珀莱雅（涨2.46%）、华业香料（涨1.48%） [1] - 板块内部分个股下跌，跌幅最大的是锦盛新材，下跌2.22%，其次是水羊股份，下跌1.77% [2] 板块资金流向 - 当日化妆品板块整体呈现主力资金和游资净流入，散户资金净流出的态势 [2] - 板块主力资金净流入3030.2万元，游资资金净流入2424.31万元，散户资金净流出5454.51万元 [2] - 个股层面，珀莱雅主力资金净流出规模最大，达5787.75万元，主力净流出占比为10.77% [3] - 青岛金王主力资金净流入最多，为2327.26万元，主力净流入占比2.96% [3] - 上海家化主力资金净流入2046.49万元，主力净流入占比8.98% [3] - 芭薇股份主力净流入335.36万元，主力净流入占比高达11.52%，为占比最高的个股 [3] 重点公司交易情况 - **上海家化**：成交量9.65万手，成交额2.28亿元，股价上涨3.55%，主力资金净流入2046.49万元 [1][3] - **青岛金王**：成交量92.82万手，成交额7.86亿元，股价上涨2.96%，主力资金净流入2327.26万元 [1][3] - **珀莱雅**：成交量7.56万手，成交额5.37亿元，股价上涨2.46%，但主力资金净流出5787.75万元 [1][3] - **贝泰妮**：成交量6.46万手，成交额2.73亿元，股价微涨0.31% [1][2] - **青松股份**：成交量30.37万手，成交额2.76亿元，股价微涨0.44% [1][2]

公司AI技术应用战略 - 公司始终重视并积极探索AI等前沿技术在皮肤健康领域的应用 [1] - AI技术的应用是公司以科技驱动发展的重要方向之一 [1] - 相关探索将持续推进 [1] 消费者服务端应用 - 通过专业祛痘品牌“贝芙汀”提供AI辅助的个性化护肤方案 [1] 研发创新端应用 - 近期与耀速科技达成战略合作 [1] - 共同探索“AI+器官芯片”等智能检测新路径 [1] 其他信息 - 已在部分业务环节展开相关实践 [1] - 具体协同场景、量化成效及专利布局等细节属于公司内部研发与运营信息 [1]

AI技术应用战略 - 公司始终重视并积极探索AI等前沿技术在皮肤健康领域的应用 [1] - AI技术的应用是公司以科技驱动发展的重要方向之一 [1] 消费者服务端应用 - 通过专业祛痘品牌"贝芙汀"提供AI辅助的个性化护肤方案 [1] 研发创新端应用 - 近期与耀速科技达成战略合作 [1] - 共同探索"AI+器官芯片"等智能检测新路径 [1] 当前进展与信息 - 目前已在部分业务环节展开相关实践 [1] - 相关探索将持续推进 [1] - 具体协同场景、量化成效及专利布局等细节属于公司内部研发与运营信息 [1]