公司战略调整 - Phillips 66正在最大化利用自身柴油产能以满足强劲的市场需求 [1] - 公司考虑投资多个项目以提高炼油厂对消费模式转变的适应能力 [1] 行业需求变化 - 柴油市场需求表现强劲促使公司调整产能配置 [1] - 消费模式转变正在影响炼油行业的运营策略 [1]

柴油精炼利润趋势 - 柴油精炼利润预计从极高水平回落，但仍将高于长期平均水平[1] - 2023下半年至2026年柴油精炼利润预计比2013-2019年均值高约10美元/桶[2] - 欧洲炼油利润预测上调至23美元/桶（原19美元/桶），美国取暖油利润上调至28美元/桶（原23美元/桶）[2] 市场供需状况 - 全球柴油库存持续下降，欧洲炼油厂意外停运加剧供应紧张[1] - 美国柴油库存处于1996年以来季节性周期最低水平[2] - 新加坡中间馏分油库存跌至2024年2月以来最低[2] 产能与结构性因素 - 缺乏能生产馏分油的原油类型（委内瑞拉、加拿大、欧佩克+原油）制约供应[1] - 全球炼油产能扩张速度从2023-2024年120万桶/日降至2025-2026年50万桶/日[2] - 产能紧张状态将支撑成品油利润维持高位[2] 行业动态 - 道达尔公司警告柴油价格上涨将成为"长期趋势"[1] - 金融需求大幅上升叠加工业燃料市场强劲表现推高价格[1]

炼油产能与柴油裂解价差 - 全球炼油产能紧张将支撑柴油裂解价差长期高于历史均值 [1] - 柴油炼油利润可能从当前极高水平小幅回落但仍将维持高位 [1] - 欧洲炼厂意外停产加剧市场供应紧张 [1] - 委内瑞拉、加拿大和欧佩克+的馏分油原料原油供应短缺进一步推高价格 [1] 柴油市场供需动态 - 柴油近期表现强劲因全球库存持续下降且金融需求激增 [1] - 分析师预计柴油价格将"高于疫情前平均水平" [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上调2025年剩余时间布伦特原油价格预测至66美元，预计远期价格上涨，2026年油价或下跌至50美元左右 [1][2][3] - 美国和欧盟对俄罗斯新制裁实际影响有限，更严厉二次制裁或从需求角度产生重大影响 [1][4] - 当前市场短期上行风险略高，建议采取保守但灵活交易策略 [1][5] - 伊朗原油产量若暴涨或失去卡吉尔码头，油价或接近90美元，2026年平均价格可能接近69美元 [1][6] - 新加坡精炼利润率回升至历史高位，炼油行业处于上升周期，看好印度和澳洲炼厂 [2][7][8] 根据相关目录分别进行总结 油价预测与原因 - 2025年下半年油价预测上调，因全球库存低、市场风险关注点转移、委内瑞拉局势及OPEC备用产能不确定性增加 [1][2] - 对2026年油价谨慎，预计下跌至约50美元，因非欧佩克项目上线和美国页岩油发展使全球供给过剩约170万桶/日 [1][2][3] 俄罗斯石油产出与制裁影响 - 美国和欧盟新一轮对俄制裁实际影响有限，因炼厂调整采购且制裁实施困难，更严厉二次制裁或从需求角度产生重大影响 [1][4] 市场风险与交易策略 - 当前市场面临供应中断、地缘政治不稳定和库存低等风险，短期上行风险略高，建议购买看涨期权和利用现货远期合约套期保值 [1][5] 伊朗原油产量影响 - 伊朗原油产量若暴涨或失去卡吉尔码头，油价或接近90美元，2026年平均价格可能接近69美元 [1][6] 炼油行业情况 - 新加坡精炼利润率回升至历史高位，由柴油驱动，全球炼油系统再次面临压力 [2][7] - 炼油行业处于上升周期，类似2015 - 2017年，本次紧缺由供给驱动，看好印度和澳洲炼厂 [2][8] 美国战略石油储备 - 美国需油价大幅上涨才会释放战略石油储备，目前储备低且无足够资金采购，政府补充意愿低 [9]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [13] 报告的核心观点 - 石化行业反内卷历史由来已久，在全行业反内卷氛围下有望进一步加速，炼油、乙烯等中游行 业集中度高，主要关注政策端新进展与执行进度，地方炼厂仍有优化空间，下游化工品近年来在供需两边压力下，行业普遍盈利承压，在盈利修复的驱动下，部分子行业行业集中度较高，联合减产能力与意愿较强，有望受益于反内卷政策，重点关注炼化行业和乙烯龙头企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 为何当前时点关注石化行业“反内卷” - 2022 年 10 月至 2025 年 6 月中国 PPI 连续 33 个月处于负值区间，标志“内卷负反馈”正式形成 [7][20] - 从 2021 年 Q2 开始国内工业产能利用率从 78.4%高位回落至 2025Q2 的 74%，接近 2016Q4 的 73.8%，2024 年规模以上工业企业利润率下降至 5.39%，是 2003 年以来最低水平，市场需行政层面介入推动再平衡 [7][22] - 2024 年以来政府多次提到整治“内卷式”恶性竞争，7 月 18 日工信部透露将实施十大重点行业稳增长工作方案，推动调结构、优供给、淘汰落后产能 [7][25] 石化行业“反内卷”机遇与挑战并存 - 反内卷概念在石化行业提出已久，政策文件虽旨在节能降碳，但实质与反内卷契合，即优化产业结构和布局 [8] - 2025 年 7 月最新反内卷政策直接涉及石化行业较少，但在氛围下或受间接影响，企业联合减产提价加速底部拐点出现 [8] - 反内卷虽有成效，但在减油増化和炼厂转型升级下，规划多个项目，反内卷压力日益攀升 [8] 石化行业“反内卷”逻辑 行业格局：中游集中度高 - 石化行业中游行业集中度高，主要集中于主营炼厂与民营炼化，龙头企业联合减产难度较大 [9][42] - 对国营主导的中游行业，需关注政策端对尾部地炼产能的出清进度，主营炼厂和民营炼化或将受益 [9] - 下游化工品行业整体盈利承压，行业集中度较高企业沟通成本低，减产能力和意愿较强，低开工率行业有望最先成为反内卷产能优化先锋 [9] 政策端：中游炼化老旧装置占比较高 - 中游炼油、乙烯行业及部分子行业老旧装置占比高，反内卷易受政策端带动 [43] - 全球面临炼能格局重塑，预计到 2035 年全球可能有至少 101 家炼油厂面临倒闭或重组，产能合计 1840 万桶/天，相当于 2023 年全球炼油总产能的 21% [46] - “十五五”期间国内将有多个大型炼化一体化项目建成投产，行业面临炼能格局重塑，中国风险炼能占比约 16% [50] 盈利端：行业盈利承压或驱动自发减产 - 受终端需求拖累，成品油消费量同比下滑，景气度回落 [54] - 需求疲软，叠加产能快速扩张，乙烯链、芳烃链等化工产品价差迅速缩窄，但芳烃链产品有积极信号 [62] - 行业整体低盈利水平或触发市场化减产意愿，大部分产品盈利价格价差在 50%分位下 [69] 跟踪后续政策和行动，炼化行业有望受益 - 国家严控炼油产能，山东地炼开工率持续走低，主营炼厂竞争压力减小，市场份额有望扩大，效益有望改善 [74] - 几大重点项目的有序推进，加强公司炼油与化工板块竞争力，未来五年国营炼厂主导格局将进一步加强，地方炼厂加速优化或转型 [77][83] 投资建议 - 自 7 月 2 日以来（截至 7 月 22 日），部分标的涨幅可观，荣盛石化、恒力石化分别上涨 14.42%、11.21% [89] - 若反内卷、稳增长工作方案推动落后产能淘汰，行业有望迎来新一轮景气向上周期，关注老旧产能改造淘汰情况，相关标的有望受益 [10][89] - 重点关注炼化行业：央企中国石化、中国石油、华锦股份；民营炼化恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化；煤化工龙头宝丰能源和气化工龙头卫星化学等 [11][89]

加州能源委员会寻求买家收购瓦莱罗的本尼西亚炼油厂 - 加州能源委员会正在积极寻找买家收购瓦莱罗能源公司旗下的本尼西亚炼油厂 [1] - 收购目的是为了避免该炼油厂在2026年4月关闭 [1] - 本尼西亚炼油厂目前由瓦莱罗能源公司运营 [1]

行业运营状况 - 美国墨西哥湾沿岸炼油厂利用率在截至7月18日当周出现上升 [1] - 该利用率水平达到自2024年7月以来的最高点 [1]

炼油厂运营状况 - 美国炼油厂利用率在截至7月18日当周上升至2023年6月以来的最高水平 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：水电行业、基础材料行业（水泥、钢铁、防水、铜铝等）、石化行业、房地产行业、物业管理行业 - **公司**：东电、哈电、西电、特变电工、平高、思源、南瑞、国网南瑞、华新水泥、海螺水泥、中国建材、西藏天路、东方雨虹、华润置地、新城控股、建发股份、龙湖、万科、金地、绿城服务、华润万象、中石化、万华、卫星化学 纪要提到的核心观点和论据 雅鲁藏布江水电项目 - **核心观点**：该项目对中国水电行业意义重大，将显著增加水电投运量，带动相关设备、基础材料等行业发展 [1][3] - **论据**：项目预计总投资约 1.2 万亿元，容量 60 - 70 吉瓦，单千瓦投资 1.7 - 2 万元；2025 年预计新增 8.7 吉瓦水电投运量，抽水蓄能新增 8 吉瓦；需 60 - 70 套百万千瓦级机组，总市场容量约 500 亿元，利好东电和哈电；需 6 - 7 条 800 千伏直流线路，总投资近 2000 亿元，利好西电、特变电工等设备供应商 [3][4][6] 基础材料行业 - **核心观点**：项目拉动水泥、钢铁等基础材料需求，对总量影响有限，但对相关企业是重要增量 [7][9] - **论据**：工程需 2500 万吨左右水泥，高预测值 4000 - 5000 万吨，20 年建设周期年均需求 100 - 200 万吨；拉动 300 - 400 万吨钢铁需求，20 年年均需求 15 - 20 万吨；西藏本地水泥企业如华新水泥将受益，华新水泥预计获项目约一半市场份额，西藏水泥价格高、吨毛利可观 [7][8][9] 石化行业 - **核心观点**：行业面临产能过剩风险，国家或将实施反内卷政策，短期内基本面大反转概率不高，但估值倍数可能重新评估 [13][18] - **论据**：若未来四年不管控，乙烯产能增长率将达 15%，是 2024 年两倍；国家将石化行业列入反内卷十大重点行业之一；上市公司未收到明确禁止新建项目指示，短期内基本面大反转概率不高，但股票长期低估，估值倍数可能重新评估 [13][18] 房地产行业 - **核心观点**：2025 年上半年地产开发商业绩疲弱，国企与民企表现有差异，商场零售租金收入有亮点 [19][20][23] - **论据**：上半年地产开发商平均利润同比下降约 15%，收入同比下降 5% - 10%，开发物业端毛利率再降三个百分点；国企表现相对坚韧，民企业绩困难；华润置地和新城控股商场租金收入增长达百分之十几，个别公司可能上调全年租金收入指引 [19][20][23] 物业管理行业 - **核心观点**：2025 年上半年业绩整体稳定，公司间分化明显 [25] - **论据**：行业利润增速约 5% - 6%，绿城服务增速超 20%，华润万象稳定增长约 15%，商场板块同比增长高于市场预期 [25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **防水材料**：防水行业集中度大幅提升，龙头企业东方雨虹市占率超 30%，重点工程会优选其产品，但具体需求拉动未明确测算 [10] - **铜铝等金属**：水电站建设拉动铜和铝需求，长期来看家用电器增加或对动力煤需求及价格产生负面影响 [11] - **股票涨幅**：近期相关股票涨幅受情绪面带动及市场对基建项目财政刺激预期影响，股价涨幅远超基本面业绩增厚幅度，建议等待市场情绪冷静后决策，年底前对钢铁和水泥行业持积极观点 [12]

事件背景 - 国务院新闻办公室宣布将实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案 包括钢铁、有色金属、石化、建材等行业 推动调结构、优供给、淘汰落后产能 [2] 炼油行业现状 - 我国炼油行业起步于1958年 2000年炼油能力为3.6亿吨 2005年原油加工量2.86亿吨 为2024年加工量的40% [3] - 截至2024年我国炼能为9.34亿吨 "十四五"规划要求2025年原油一次加工能力控制在10亿吨以内 产能利用率提升至80%以上 [6] - 老旧装置占比高 中国石化2000年炼能1.3亿吨(占2024年44%) 中国石油2006年炼能1.29亿吨(占2024年60%) [3] - 山东地炼开工率持续走低 2024年7月17日当周开工率仅为47.31% 处于历史低位 [6] 政策影响 - 新一轮工作方案将聚焦反内卷和老旧产能淘汰 推动炼油行业供给收缩和集中度提高 [4] - 2023年工作方案要求淘汰200万吨/年及以下常减压装置等落后产能 [6] - 老旧装置退出将加速行业装置大型化、现代化 提升整体竞争力 [5] 主要企业动态 - 中国石油加快炼化一体化项目建设 广东石化、广西石化项目已投产 大连石化老厂区全面停产 西中岛项目拟建1000万吨/年炼油、120万吨/年乙烯装置 [7] - 中国石化加强化工和新材料产能建设 规划南港、洛阳等大型乙烯项目 推动炼油向化工转型、化工向材料转型 [7] 行业趋势 - 成品油需求达峰趋势下 预计山东地炼开工率将维持低位 国内炼油产品供给量呈缩减趋势 [6] - 主营炼厂效益有望改善 受益于产能严控、老旧装置退出及地炼开工率低迷 [6] - 新装置采用新技术和工艺 将持续强化炼化板块竞争力 [7]