回购规模与执行情况 - 7月31日单日回购金额达3亿元 [1] - 2025年以来累计回购5000万股 总金额超36亿元 [1][1] - 15亿-30亿元回购方案累计支付15.1亿元 回购2056.46万股 占总股本0.268% [1] - 50亿-100亿元回购方案累计支付21.27亿元 回购2954.4万股 占总股本0.385% [1] 回购方案与期限 - 4月披露15亿-30亿元A股回购方案 实施期限一年内 [1] - 6月披露50亿-100亿元A股回购方案 实施期限一年内 [1] 回购影响与动机 - 若全部注销回购股份 股息率有望超过5% [1] - 回购体现管理层对公司长期价值的信心 [1] - 回购注销可增厚每股收益 [1]

产品结构 - 公司产品分为厨房电器、家居电器和其他产品（含母婴类产品）三大类 [2] - 厨房电器2024年销售收入占比68.42% [2] - 家居电器2024年销售收入占比17.37% [2] - 其他产品（含母婴类产品）2024年销售收入占比12.39% [2] 母婴产品线 - 母婴类产品主要包括暖奶器、调奶机、辅食机和消毒器等多类产品 [2]

回购方案概况 - 公司并行实施两个回购方案：15-30亿元方案用于股权激励 50-100亿元方案用于注销减资及股权激励 [1] - 两方案回购价格上限均为100元/股 实施期限为各自方案通过后12个月内 [1] 15-30亿元方案进展 - 截至2025年7月31日已回购2,056.46万股 占总股本0.27% [1] - 成交价格区间69.50-80.44元/股 已使用资金15.10亿元 [1] 50-100亿元方案进展 - 截至同期已回购2,954.39万股 占总股本0.39% [1] - 成交价格区间69.91-73.59元/股 已使用资金21.27亿元 [1] 总体回购情况 - 累计回购5,010.85万股 占总股本比例达0.66% [1] - 累计投入资金36.37亿元 两方案均按计划推进 [1]

营业收入构成 - 2024年1至12月份公司电冰箱业务收入占比29.11% [1] - 洗衣机业务收入占比22.04% [1] - 空调器业务收入占比17.15% [1] - 厨卫电器业务收入占比14.38% [1] - 渠道综合服务及其他业务收入占比11.33% [1] - 水家电业务收入占比5.51% [1] 股份回购情况 - 2025年7月单月回购155万股A股股份 占总股本比例0.017% [2] - 7月回购最高价26.05元/股 最低价24.83元/股 [2] - 7月回购支付金额约3971万元 [2] - 2025年4月7日至7月31日累计回购约3338万股 占总股本比例0.356% [2] - 期间回购最高价26.3元/股 最低价23.6元/股 [2] - 期间累计支付金额约8.34亿元 [2]

公司回购动态 - 7月31日单日回购金额达3亿元 [1] - 2025年累计回购5000万股 总金额超36亿元 位列A股前三 [1] - 若2025年回购全部注销 公司股息率将超过5% [1] 历史回购与分红表现 - 自2013年整体上市以来累计回购总额超308亿元 成为A股"回购王" [1] - 2025年分红金额超267亿元 [1] 管理层观点 - 回购体现公司管理层对长期内在价值的信心 [1] - 回购注销可增厚每股收益 是市值管理的常见方式 [1]

核心管理层变动 - 董事兼总裁胡剑涌因个人原因辞去所有职务 包括董事 总裁 战略委员会和ESG委员会委员职务[1] - 董事朱聃因工作调整辞去董事及战略委员会委员职务 辞职后不再担任任何职务[1] - 董事长高玉玲兼任公司总裁 成为公司历史上首位女性董事长[3] 高管薪酬与人事调整 - 2024年董监高普遍降薪 总裁胡剑涌薪酬下降最多 从2023年减少323.36万元至406.13万元[3] - 原美的集团高管殷必彤出任职工代表董事 并担任空气事业部总裁及国内营销中心总经理[6] - 殷必彤曾担任美的空调国内营销总经理 小天鹅总经理 美的集团高级副总裁等职[6] 2025年上半年财务表现 - 营收493.4亿元 同比增长1.44% 归母净利润20.77亿元 同比增长3.01%[3] - 第二季度营收245亿元 同比下滑2.6% 环比下滑1.35% 归母净利润9.49亿元 同比下滑8.25% 环比下滑15.81%[3] - 暖通空调业务营收237亿元 同比增长4.07% 毛利率下滑1.56个百分点[4] - 冰洗业务营收154亿元 同比增长4.76% 毛利率增长2.12个百分点[4] - 其他业务营收66亿元 同比增长12.48%[4] - 境内营收253亿元 同比微跌0.31% 境外营收205亿元 同比增长12.34%[4] 行业竞争格局 - 主要竞争对手美的集团和海尔智家的董事长均兼任总裁[3] - 小米集团在国内空调市场份额快速上升 已成为国内线上空调市场销售额第四名[6] - 国内中央空调市场容量上半年同比下滑15.9% 家用空调零售额同比增长24.9% 冰箱洗衣机市场保持增长[5] - 美的 格力 海尔 海信在国内整体空调市场居前四位[6] 战略发展动向 - 高玉玲董事长兼任总裁有利于提高公司决策和执行效率[3] - 殷必彤加入董事会反映公司对其重视 期望其美的集团经验带来帮助[6] - 殷必彤负责海信集团所有空调业务 包括海信 科龙家用及中央空调 以及海信日立业务[6]

ESG奖项荣誉 - 荣获证券之星第三届ESG新标杆企业奖并入选ESG投资价值榜 [1] - 奖项由证券之星联合妙盈科技等权威机构设立 旨在表彰环境 社会及治理三大维度的卓越实践 [1] 科技创新与研发成果 - 以科技创新为核心驱动力 坚持核心技术自主研发 按需投入不设上限 [4] - 2024年共有6项研发成果达到国际领先水平 包括120°C+工业大容量高效高温离心式热泵和COP7.0+双级永磁变频螺杆冷水机组技术 [4] - 节能效果显著 助力能源低碳发展和工业碳中和 [4] 绿色发展与低碳技术 - 全球首创零碳源光储空调系统 为全球双碳目标提供中国解决方案 [4] - 技术已落地全球35个国家和地区 每年实现减碳11.5万吨 [4] - 构建绿色设计-绿色制造-绿色回收循环发展模式 实现电子废弃物资源化利用 [4] 公司治理与股东回报 - 完善公司治理结构 健全内部控制体系 确保运营合法合规透明高效 [5] - 累计现金分红总额达167.55亿元 通过多渠道投资者互动回馈股东 [5] 人才建设与员工激励 - 2024年招募6000余名毕业生 实施第三期员工持股计划 [5] - 累计激励员工12824人 建立股东与管理层及核心员工利益共享风险共担机制 [5] 社会责任与公益实践 - 积极投身公益慈善活动 助力乡村振兴回馈社会 [5] - 坚持创新驱动与绿色发展 持续提升企业核心竞争力和可持续发展能力 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司Q2收入和利润降速主要因空调业务承压，冰洗在蒙特雷工厂减亏、结构改善和降本增效下盈利显著改善，三电裁员影响落地，后续海外新兴挖潜和渠道精细化仍可期 [11] - 基于公司最新业绩表现，调整2025 - 2027年盈利预测，预计收入分别为984.49亿、1040.69亿、1095.18亿元，同比增长6.1%、5.7%、5.2%，归母净利润分别为35.61亿、37.78亿、40.03亿元，同比增长6.4%、6.1%、5.9%，对应PE为10.6、10.0、9.4X，维持“买入”评级 [11] 公司业绩情况 - Q2收入245.02亿元（同比 - 2.6%），归母净利润9.49亿元（同比 - 8.3%），扣非归母净利润8.10亿元（同比 - 6.4%）；H1收入493.40亿元（同比 + 1.4%），归母净利润20.77亿元（同比 + 3.0%），扣非归母净利润18.18亿元（同比 + 6.7%） [9] 各业务收入分析 分区域 - 预计Q2内销基本持平，外销同比约 + 5%，较25Q1外销有所降速（25Q1内销基本持平，外销 + 20% +） [9] 分产品 - 预计Q2收入增速排序为冰洗 > 家空 > 央空，家家降速居前 [9] - 央空预计Q2同比高个位数下滑（25Q1预计同比低个位数增长），降速主因内销承压（25Q1预计内销同比略增） [6] - 家空预计Q2同比低个位数下滑（25Q1预计同比约 + 15%），内销中个位数下滑，外销中个位数增长，较25Q1内销承压、外销降速（25Q1内销略增，外销 + 30% +） [6] - 冰洗预计Q2同比低个位数增长（25Q1预计同比中高个位数增长），边际降速主要来自外销，Q2内销低个位数下滑，外销高个位数增长（Q1内销低个位数下滑，外销双位数增长） [6] - 三电预计Q2同比双位数增长，较Q1有所提速（Q1预计同比低个位数下滑） [6] 利润分析 毛利率 - Q2毛利率为21.55%（同比 + 1.1pct） [10] - 空调H1毛利率同比 - 1.6pct，预计Q1毛利率同比改善，Q2有所承压 [10] - 冰洗H1毛利率同比 + 2pct，预计Q1毛利率同比略降，Q2有所改善，改善主要来自蒙特雷工厂产能利用率提升、结构改善和降本增效 [10] 归母净利率 - Q2归母净利率为3.9%（同比 - 0.2pct），预计承压来自空调业务和三电业务受汇兑及裁员影响，冰洗业务同比 + 1.5pct有所改善 [10] 公司人事变动 - 公司发布关于拟变更董事、变更总裁并选举职工董事的公告，选举殷必彤先生为职工代表董事，提名方雪玉女士为执行董事候选人，聘任高玉玲女士为总裁，殷先生为空气事业部总裁，方女士为海外业务负责人 [8]

业绩表现 - 2025年中期营业总收入493.4亿元 同比增加1.44% [1] - 2025年中期归母净利润20.77亿元 同比增加3.01% [1] - 2025年第二季度营业总收入245.02亿元 同比减少2.60% [1] - 2025年第二季度归母净利润9.49亿元 同比减少8.25% [1] 业绩承压原因 - 日元汇率波动影响汇兑收益 [1] - 三电业务人员调整 [1] - 央空业务持续受到地产负面影响 [1] - 空调内销竞争加剧 [1] 管理层变动 - 胡剑涌不再担任董事、总裁及战略委员会、ESG委员会委员职务 [1] - 朱聃不再担任董事及战略委员会委员职务 [1] - 聘任高玉玲为公司总裁 [1] 市场反应 - 股价跌6.42%至22.6港元 [1] - 成交额1874.61万港元 [1] - 中金表示业绩略低于预期 [1]

重磅研报 核心观点 7月政治局会议确定10月召开二十届四中全会审议“十五五”规划编制建议，下半年政策注重“稳”与落实，后续政策“托而不举”，形势恶化会出台增量政策，对A股可乐观，债券可择机加大配置 [2]。 具体内容 - 会议确定10月召开二十届四中全会，主题为审议“十五五”规划编制建议 [2]。 - 下半年政策着力“稳”，并重提要完成全年目标，后续有新政策但非强刺激，“适时加力、增强灵活性预见性”预示形势恶化会出台增量政策 [2]。 - 增量信息包括突出“反内卷”，主抓反价格战、去产能、规范政府招商；首提增强国内资本市场吸引力和包容性；未直接提房地产，改为“高质量开展城市更新”；未提“以旧换新”，强调培育服务消费新增长点；删掉“适时降准降息”，延续强调促进社会综合融资成本下行和用好结构性货币政策工具；财政政策突出“落实落细” [2]。 - 对A股乐观，债券短期调整可择机加大配置，年内债券利率有望创新低，紧盯中美贸易谈判进展 [2]。 研究视点 家用电器（海信家电） 核心观点 海信家电各品类增长稳健，毛利率仍在提升，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“增持”评级 [5]。 具体内容 - 2025H1营业总收入493.4亿元，同比增长1.44%；归母净利润20.77亿元，同比增长3.01%；2025Q2单季营业总收入245.02亿元，同比 - 2.60%；归母净利润9.49亿元，同比 - 8.25% [5]。 - 2025年上半年各品类增长稳健，外销持续增长，毛利率同比提升 [5]。 - 预计2025 - 2027年实现归母净利润37.5/41.86/46.02亿元，同比增长12.0%/11.6%/9.9%，维持“增持”评级 [5]。 能源（华能国际） 核心观点 华能国际作为全国电力龙头优势突出，煤电利润改善，新能源转型空间大，预计2025 - 2027年归母净利增长，维持“买入”评级 [6]。 具体内容 - 预计2025 - 2027年归母净利分别为127.28/129.76/135.61亿元，对应EPS分别为0.81/0.83/0.86元/股，对应PE分别为8.7/8.5/8.1倍，维持“买入”评级 [6]。 环保（惠城环保） 核心观点 惠城环保2025H1营收小幅下滑，净利润受成本影响降幅大，废塑料项目蓄势待发 [9]。 具体内容 - 2025H1营收5.6亿元（yoy - 5.1%）；归母净利润502.0万元（yoy - 85.6%）；25Q2营收2.8亿元（yoy - 5.9%），归母净利1332.4万元（yoy - 7.4%） [9]。 - 营收减少原因：2月底才实现蒸汽并网销售致蒸汽收入减少；催化剂业务竞争激烈，销量下降收入减少 [9]。 - 利润下滑原因：新项目开拓，项目储备人员成本、折旧费用增加，管理费用、财务费用等上升，整体费用增加 [9]。 行业表现 前五名 | 行业 | 1月 | 3月 | 1年 | | --- | --- | --- | --- | | 钢铁 | 21.7% | 21.3% | 39.1% | | 建筑材料 | 15.4% | 16.0% | 29.5% | | 医药生物 | 14.6% | 22.8% | 39.4% | | 通信 | 10.7% | 31.3% | 56.3% | | 综合 | 9.8% | 22.9% | 69.5% | [1] 后五名 | 行业 | 1月 | 3月 | 1年 | | --- | --- | --- | --- | | 银行 | -1.5% | 9.7% | 29.6% | | 公用事业 | 1.2% | 3.0% | -0.9% | | 汽车 | 1.8% | 3.6% | 37.2% | | 交通运输 | 2.0% | 6.5% | 10.8% | | 轻工制造 | 2.3% | 11.1% | 35.5% | [1]