点评：这一并购不仅将强化腾讯在内容生态领域的地位，更凸显出音频赛道在流量红利见顶背景下的稀 缺价值。通过将头部播客平台纳入麾下，腾讯音乐可有效补足其"听"场景的短板，构建"音乐+有声内容 +社交"的全链条服务体系，与网易云音乐等竞品形成差异化竞争。 丨 2025年6月11日星期三丨 NO.1腾讯音乐：拟以12.6亿美元收购喜马拉雅 6月10日，腾讯音乐在港交所发布公告称，腾讯音乐娱乐集团与喜马拉雅控股及若干其他订约方就其拟 议收购喜马拉雅订立并购协议及计划。腾讯音乐称，交易交割后，喜马拉雅将成为公司的全资附属公 司。据公告，此次交易总价为12.6亿美元现金，喜马拉雅相关股东及喜马拉雅的雇员持股计划参与者持 有的喜马拉雅权益性证券须予以注销。此外，根据并购协议，喜马拉雅将进行与交易有关的若干现有业 务的重组。 NO.3Siri的AI升级功能短期内不会推出 当地时间6月10日，苹果在WWDC上宣布了Apple Intelligence的一系列新功能，并向开发者开放苹果的 基础模型。据悉，苹果此次推出全新的软件界面设计"液态玻璃"，应用于iPhone等旗下多种硬件设备的 操作系统，iPhone迎来2013年来首次O ...

腾讯音乐收购喜马拉雅交易概述 - 腾讯音乐宣布以12.6亿美元现金及不超过5.1986%的A类普通股股权组合全面收购喜马拉雅 [1][2] - 交易包含额外条款：向创始股东分批发行不超过总股本0.37%的A类普通股 [2] - 喜马拉雅将保持品牌独立运营 核心管理团队及战略方向不变 [1][4] 交易细节与结构 - 对价包含三部分：12.6亿美元现金 腾讯音乐A类普通股（上限5.1986%总股本） 创始股东额外股权（上限0.37%总股本） [2] - 交易需满足监管审批及业务重组等前置条件 [2][3] - 喜马拉雅现有股东权益性证券将注销并置换为交易对价 [2] 公司战略与业务协同 - 双方强调资源共享与联合研发 目标提升用户体验及创作者收益 [1][3] - 喜马拉雅明确"四不变"原则：品牌 产品 管理团队 战略方向 [4] - 腾讯音乐在线音乐订阅收入2024年达152.3亿元（同比+25.9%） 2025年Q1达42.2亿元（同比+16.6%） [5][6] 喜马拉雅财务与业务数据 - 2021-2023年营收分别为58.6亿 60.6亿 61.6亿元 毛利率从54%提升至56.3% [5] - 经调整净利润从2021年亏损7.18亿元改善至2023年盈利2.24亿元 [5] - 订阅收入占比超50% 广告为第二大收入来源 员工总数超2300人 [3][5] 市场反应与行业背景 - 消息公布后腾讯音乐美股盘前涨幅超10% [1] - 喜马拉雅曾多次尝试上市 2021年提交美股IPO 2024年4月递表港交所 [5] - 公司定位国内头部在线音频平台 强调AI技术驱动创新 [4]

美股市场表现 - 美股三大指数开盘涨跌互现 道指跌0.04% 纳指涨0.15% 标普500指数涨0.11% [1] 腾讯音乐 - 腾讯音乐涨超4% 公司拟议收购喜马拉雅控股 [1] 台积电 - 台积电涨超2% 5月营收同比增长39.6% [1] 斯马克 - 食品巨头斯马克跌超6% Q4营收不及预期 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 网易云音乐首季毛利率优化超预期，上调今明两年经调整净利润6%及9%，至19.3亿及22亿元人民币 [1] - 基于SOTP估值，上调目标价30%，由184港元升至240港元 [1] - 展望2025年，继续看好集团在线音乐中会员订阅延续的稳健势头，预计在线音乐收入同比增15%，会员收入订阅同比增16% [1] - 预计ARPPU短期稳定，高端会员增加的积极影响或被学生会员占比提升所抵销 [1] - 非会员业务方面，料今年收入同比增11% [1] - 社交收入方面，利润或基本持稳 [1]

业绩预测与估值调整 - 上调2025/26年经调整净利润预测6%/9%至19.3/22.0亿元 [1] - 未来12个月目标价上调至240港元（原184港元），其中核心业务贡献223港元（基于20倍市盈率及2025-26年平均经调整净利润20.1亿元），现金贡献17港元（30%折价） [1] - 网易云音乐付费墙及ARPPU运营空间大，长期会员收入增长潜力被看好 [1] 2025年一季度业绩 - 收入18.6亿元，同比降8%（2024年下半年降幅为2%），主要因社交娱乐收入下降 [1] - 毛利率36.7%，同比提升3.7个百分点，较2024年下半年提升4.4个百分点，超预期 [1] - 毛利率优化受益于会员订阅收入增长、数专业务收入增加及直播分成优化 [1] 2025年业务展望 - 在线音乐收入预计同比增15%，其中会员订阅收入或增16%，受会员规模扩张拉动 [2] - ARPPU短期基本持稳，长期对标同业及其他内容付费平台仍有提升空间 [2] - 非会员业务收入同比增11%，广告收入增速或放缓 [2] - 社交娱乐收入预期下调7%至18亿元，同比降31%，但利润或基本持稳因分成成本优化 [2]

目标价调整 - 交银国际将网易云音乐目标价由184港元上调至240港元 [1] - 维持"买入"评级 [1] 财务预测 - 2025年经调整净利润预测上调6% [1] - 2026年经调整净利润预测上调9% [1] 运营表现 - 2023年首季度毛利率同比提升3.7个百分点至36.7% [1] - 毛利率表现优于交银国际及市场预期 [1] 收入驱动因素 - 会员订阅收入增长推动业绩 [1] - 数字专业务收入增加 [1] - 直播分成结构优化 [1] 增长潜力 - 付费墙及ARPPU仍有较大运营提升空间 [1] - 长期会员收入增长前景被看好 [1]

报告核心观点 - 金融行业预计高股息策略支撑因素强化，建议把握高股息主线，优先考虑高股息属性，适当配置非银板块中估值偏低、兼具弹性的稳健型标的[1] - 内地房地产行业显现“止跌回稳”迹象，香港房地产市场关键利好因素显现，不同板块表现有别，给出相应投资建议[3][6] - 网易云音乐和腾讯音乐分别在毛利率优化和版权合作上有亮点，预计收入增长，上调目标价并维持买入评级[7][9] 金融行业 行业整体 - 预计高股息策略支撑因素强化，特朗普政府关税政策及不确定性加剧经济和资本市场波动，凸显高股息资产吸引力[1] - 2025年盈利预期证券行业（同比+20%）>银行业（保持平稳）>保险行业（高基数上有小幅下降压力）[1] 保险行业 - 资产、负债表现分化，当前估值兼具防御性与弹性[2] - 推荐平安（2318 HK/买入）、太保（2601 HK/买入）和中国财险（2328 HK/买入）[2] 银行业 - 拨备贡献盈利分化，高股息策略驱动因素强化[2] - 建议关注拨备仍有释放空间的标的，关注国有行和招行（3968 HK/未评级）[2] 证券行业 - 2025年盈利趋势向好，估值处于偏低水平[2] - 推荐业务结构均衡的头部券商，维持中信证券（6030 HK）和华泰证券（6886 HK）买入评级[2] 房地产行业 内地市场 - 2025年前四个月全国新建商品房销售额达27,035亿元，同比降幅收窄至3.2%，住宅市场有望在2025年趋于稳定，预计全年新房销售额在8万亿至8.5万亿元[3] - 政策层面下半年可能延续收储政策、盘活存量土地、支持现房销售、微调住房金融政策及推动租赁市场发展[3] - 投资建议优先推荐估值较低的国企背景开发商，其次为拥有一、二线城市土储的民营龙头，其他民企开发商排名最后[3] 香港市场 - 2025年面临宏观不确定性，但人口回升、HIBOR大幅下降有望稳定住宅市场，预计2025下半年至2027年住宅价格分别增长3%、5%和5%[6] - 零售板块因消费习惯变化承压，但北上消费趋势缓解租金压力，整体调整温和[6] - 办公楼市因空置率高位及新项目落成，反弹空间有限，需谨慎观望[6] - 投资建议降息及HIBOR下行将成为未来12 - 18个月潜在催化剂，推动本地收租股及REITs估值提升，短期港股通可能纳入REITs促进行业重估，行业偏好排序为零售REITs > 低负债住宅开发商 > 零售物业持有者 > 办公楼业务占比高的REITs/开发商，领展（823 HK）为首选标的[6] 在线音乐行业 网易云音乐 - 基于成本费用端优化快于预期，上调2025/26年经调整净利润6%/9%，基于SOTP估值上调未来12个月目标价至240港元（原184港元），维持买入[7] - 2025年1季度收入18.6亿元，同比降8%，毛利率36.7%，同比提升3.7个百分点，较2024年下半年提升4.4个百分点，好于预期[7] - 预计在线音乐收入同比增15%，其中会员订阅收入或增16%，受会员规模扩张拉动，ARPPU短期基本持稳，长期有提升空间；非会员业务收入同比增11%，广告收入增速或放缓[8] 腾讯音乐 - 基本维持2025/26年经调整净利润预期，基于SOTP估值上调未来12个月目标价至19美元/74港元（1698 HK），维持买入[9] - 推进与版权方多元化合作，交易完成后对SM娱乐持股9.38%，成为仅次于Kakao的第二大股东，拓展版权以外合作[10] - 预计音乐订阅收入稳健增长，2025年增16%，其中会员同比增6%，月ARPPU同比增10%，受益于减促及SVIP占比提升；预计非订阅收入增速快于订阅，2025年或增18%[10] 市场数据 全球主要指数 - 恒指收盘价23,512，升跌1.52%，年初至今升跌16.06%；国指收盘价8,520，升跌1.92%，年初至今升跌16.87%等[4] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价64.68，三个月升跌 - 9.69%，年初至今升跌 - 13.27%；期金收盘价3,370.60，三个月升跌16.62%，年初至今升跌28.20%等[4] 基点变动 - HIBOR为4.58，三个月和六个月基点变动均为0.00[4] 恒指技术走势 - 恒生指数23,512.49，50天平均线22,799.58，200天平均线21,612.10，14天强弱指数56.54，沽空28,821百万港元[4] 美国10年债息 - yield为4.46 7.37 5.36[5] 经济数据 - 美国本周公布多项经济数据，如6月2日制造业采购经理人指数（5月份）市场预期52.30，上次数据50.20等；中国本周暂无对应数据公布[11] 恒生指数成份股和国企指数成份股 - 列出恒生指数成份股和国企指数成份股的公司名称、股票代码、收盘价、市值、股价升跌、市盈率、股息率、市账率等信息[12][13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予"强烈推荐"评级 [1][7][77] 报告的核心观点 - 公司背靠腾讯，占据在线音乐市场约 70%市场份额，内容版权优势稳固，在 AIGC 等创新技术的赋能下持续推进会员权益分层化、多元化，未来随着国内用户心智逐渐成熟，有望实现付费率及 ARPU 值的进一步提升，预期 2025—2027 年营业收入有望达到 310/344/376 亿元，经调整归母净利润 89/100/110 亿元，对应 PE 分别为 22.8/20.2/18.4x [7][76][77] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 2016 年腾讯通过现金加资产注入的方式和中国音乐集团（CMC）合并数字音乐业务后成立腾讯音乐娱乐集团，此前 CMC 拥有近 2000 万首正版曲库，腾讯整合二者版权资源奠定内容优势 [13] - 发展历程分为合并整合、业务拓展、多元化发展三个阶段，2025 年 5 月腾讯音乐将成为仅次于 Kakao 的 SM 娱乐第二大股东 [15][16][17] - 腾讯控股持有 53.56%的股权，大股东资源禀赋为公司在内容采购、版权合作及战略发展提供支持 [18] 核心业务：产品矩阵多元化，在线音乐成核心增长驱动力 - 核心业务分在线音乐服务和社交娱乐服务两大板块，构建一站式生态，通过多元化产品全年龄、全场景覆盖，强化用户粘性 [23] - 2024 年公司营收重回正增长，同比上升 2%至 284 亿元，在线音乐服务收入占比 54%成核心驱动板块，经调整归母净利润同比增长 30%达 76.7 亿元，毛利率从 2023 年的 35.3%升至 42.3% [24] - 在线音乐服务以三大平台为核心，提供多种内容，截至 2024 年末覆盖 5.56 亿月活跃用户，核心优势是庞大曲库和优质资源，AI 赋能提供个性化体验，付费指标持续增长 [30] - 社交娱乐服务涵盖多个平台，有多种变现模式，全民 K 歌是核心产品，合规调整虽短期影响收入，但长期有助于提升合规性和用户体验 [34] 行业分析：复刻龙头之路脱颖而出，付费率上升空间充足 - 全球流媒体收入占录制音乐总收入的 69.0%，Spotify、Apple Music、Amazon Music 三大巨头差异化竞争，腾讯音乐对标海外龙头市场份额稳固 [38] - Spotify 以免费模式和算法创新吸引年轻探索者，Apple Music 通过硬件绑定和音质体验锁定高端用户，Amazon Music 依靠会员捆绑与低价策略获取家庭用户及下沉市场 [38] - 腾讯音乐把握政策窗口构筑内容壁垒，后版权时代结合生态建设转型，超级会员体系提供差异化权益，社交生态与硬件联动稳固市场份额 [49][52][55] - 腾讯音乐通过付费与 SVIP 双轮驱动提升 ARPU，对标海内外同行付费率增长空间充足，会员分层模式下有望实现付费率及 ARPU 值双重提升 [62][65][66] 技术创新与用户需求推动变革，产业生态加速重构 - 未来在线音乐产业发展趋向智能化、全球化、场景化，腾讯音乐在多业务领域实现 AI 赋能 [72] - 算法推荐精准度提升，内容制作成本压缩，用户体验围绕生活场景构建闭环，还打造了虚拟社区“企鹅星光岛” [73] 盈利预测 - 预计 2025—2027 年在线音乐业务营收增速分别为 16%、13%、11%，社交娱乐及其他业务营收增速分别为 -12%、0.5%、2% [76] - 预期 2025—2027 年营业收入达 310/344/376 亿元，经调整归母净利润 89/100/110 亿元，对应 PE 分别为 22.8/20.2/18.4x [77]

网易云音乐起诉腾讯音乐欢娱影视案件 - 网易云音乐及其关联公司杭州乐读科技新增开庭公告 被告包括腾讯音乐娱乐及其关联公司以及东阳欢娱影视文化 [1] - 案件案由为滥用市场支配地位纠纷 将于6月5日在浙江省高级人民法院开庭审理 [1] - 东阳欢娱影视文化成立于2012年8月 注册资本3000万人民币 由余征（于正）、杨银凤等共同持股 [1] 涉事公司背景 - 东阳欢娱影视文化法定代表人为马金萍 股东结构包括个人投资者和共青城耀晖投资管理合伙企业 [1] - 腾讯音乐娱乐涉及两家被告公司 分别为深圳地区的运营主体和科技公司 [1]

港股市场表现 - 小米集团-W(01810)盘中涨超3%，一季度营收同比增47.4%至1113亿元，经调整净利润同比增64.5%至107亿元，SU7系列累计交付超25.8万台，智能电动车收入达186亿元，高盛上调目标价至65港元 [1] - 腾讯音乐-SW(01698)涨近3%，韩国HYBE拟以约12.9亿元向腾讯音乐出售所持全部SM娱乐股份，公司一季度在线音乐收入同比增15.9%至58亿元，付费用户达1.229亿，ARPPU提升至11.4元 [1] - 浙江世宝(01057)涨超9%，在线控转向领域获多家主流车企定点项目，部分预计2026年量产 [1] - 名创优品(09896)再跌超3%，一季度营收同比增18.9%至44.3亿元，股东应占净利同比降28.5%至4.2亿元 [2] - 核电股走强，中核国际(02302)涨11.84%，中广核矿业(01164)涨8.57%，美国总统特朗普签署行政命令计划2030年前启动10座大型核电站建设 [2] - 极兔速递-W(01519)涨超3%，东南亚物流网络覆盖超1.7万岛屿，拥有82个转运中心及18个自动分拣中心，东南亚市场份额达39% [2] - 阿里影业(01060)再涨超8%，拟更名为"大麦娱乐控股有限公司"，新财年"Chiikawa""蜡笔小新"等重磅IP有望贡献增量收入 [3] - 君实生物(01877)涨超4%，旗下PCSK9靶点药物昂戈瑞西单抗新增两项适应症获国家药监局批准 [3] - 快手-W(01024)绩后高开逾6%，一季度营收同比增10.9%至326.08亿元，经调整利润净额45.8亿元同比增4.4%，可灵AI商业化加速贡献超1.5亿元收入 [3] - 顺丰同城(09699)再涨超6%，"五一"期间全场景单量同比增87%，商超百货、饮品及"最后一公里"配送单量分别激增177%、106%及102% [4] - 宏华集团(00196)高开逾14%，附属四川宏华与中东头部钻井承包商签订超15亿人民币智能钻机追加订单 [4] - H&H国际控股(01112)再涨超4%，麦角硫因保健品线上销售高增（淘系H1同比激增60倍） [4] - 宜明昂科-B(01541)再涨超5%，IMM2510/AXN-2510联合化疗治疗一线NSCLC的II期试验预计Q3完成60名患者入组 [5] - 美中嘉和(02453)涨超6%，自主研发的质子治疗垂直领域大语言模型正式发布 [5] - 国富氢能(02582)涨超4%，拟变更约7810万港元募资用途转向海内外氢能项目投资 [5] 美股市场表现 - 震坤行(ZKH.US)涨9.44%，一季度营收达到19.4亿元人民币同比增长4%，经营亏损和净亏损同比分别收窄37.7%和26.6% [7] - 陆金所(LU.US)上涨7.51% [7] - 耐克(NKE.US)涨逾3%，将提高在美销售商品的价格并恢复在电商平台亚马逊的直接销售 [7] - 特斯拉（TSLA.US）涨6.95%，马斯克称将"24/7"投入特斯拉、X及星际飞船项目 [7] - 拼多多（PDD.US）跌13.2%，Q1营收956.7亿元同比+10%，经调整净利润同比下滑45% [7] - 特朗普媒体科技（DJT.US）跌10.4%，拟融资25亿美元建比特币储备库 [7] - 核电股集体飙升，NuScale（SMR.US）涨17.5%，Centrus（LEU.US）涨12.9%，Oklo（OKLO.US）涨10.3% [7] - 小马智行（PONY.US）涨22%，与迪拜RTA合作启动Robotaxi测试运营 [8] - 文远知行（WRD.US）涨18%，沙特部署Robotaxi等产品 [8] - SharpLink（SBET.US）盘中涨近700%，宣布定增4.25亿美元购买以太币 [8] - AMC院线（AMC.US）涨23.8%，阵亡将士纪念日创观影人次及收入纪录 [8]