" SVIP破1500万，音乐订阅是增长主动力。 " 作者丨 成妍菁 编辑丨董子博 上周，腾讯音乐娱乐集团（TME）发布2025年Q2财报，其中多项业务指标超出市场预期。 有分析师认为，自从腾讯音乐调整运营战略后，其业绩就开始一路稳中向好，即便是在MAU连续三年多下 跌的情况下，仍旧能保持在线音乐收入的增长。 财报显示，TME第二季度总收入达84.4亿元，同比增长17.9%；调整后净利润为26.4亿元，同比增长 33.0%。其中在线音乐服务收入为68.5亿元，较上年同期的54.24亿元增长26.4%。在线音乐订阅收入为 43.8亿元，较上年同期的37.4亿元增长17.1%；单个付费用户月均收入从2024年同期的10.7元增长至 11.7元，用户付费意愿与消费能力的提升趋势显著。 相对社交娱乐板块的锐减，在线音乐服务仍旧是TME业绩上涨的主动力，财报发布第二天，股价上涨 17%，市值达到3200亿港元，超过百度。 01 在线音乐收入撑起TME半壁江山 虽然在推出之时遭到用户质疑和诟病，甚至一度影响其MAU的增长，但这一策略最终为TME后续的增长带 来了显著成效。 财报显示，在线音乐服务收入相比2024年同期的人 ...

8月13日，腾讯音乐获招银国际维持评级至买入，目标价上调至29.5美元。 8月15日，腾讯音乐(TME)盘中上涨2.02%，截至22:28，报26.035美元/股，成交3207.1万美元，总市值 403.26亿美元。 财务数据显示，截至2025年06月30日，腾讯音乐收入总额157.98亿人民币，同比增长13.43%；归母净利 润67.0亿人民币，同比增长115.85%。 大事提醒： 本文源自：金融界 作者：行情君 资料显示，腾讯音乐娱乐集团(纽交所股票代码:TME及港交所股票代码:1698)是中国领先的在线音乐与 音频娱乐平台,运营着在国内市场广受欢迎的创新性音乐产品:QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐和全民K 歌。公司的平台提供在线音乐、在线音频、在线K歌、以音乐为核心的直播及线上演出等服务。公司不 仅是音乐流媒体服务提供商,还将平台打造成一个庞大的社区,让音乐爱好者围绕音乐"发现、听、唱、 看、演出、社交"。在公司的平台上,分享、点赞、评论、关注和赠送虚拟礼物等社交互动形式与公司的 产品深度融合,并与公司为用户提供的核心音乐体验高度互补,这进一步提高了用户的参与度和留存率。 公司的一站式音乐与音频娱乐平台让用 ...

股价表现 - 8月11日腾讯音乐盘中上涨2 12% 报22 6美元/股 成交6088 1万美元 总市值350 05亿美元 [1] 财务数据 - 截至2025年03月31日 公司收入总额73 56亿人民币 同比增长8 69% [1] - 归母净利润42 91亿人民币 同比增长201 76% [1] 公司概况 - 腾讯音乐是中国领先的在线音乐与音频娱乐平台 运营QQ音乐 酷狗音乐 酷我音乐和全民K歌等产品 [3] - 平台提供在线音乐 在线音频 在线K歌 音乐直播及线上演出等服务 [3] - 公司打造音乐社区 用户可通过分享 点赞 评论 关注等方式互动 [3] - 拥有海量曲库内容 包括授权 自制及共创内容 [3] - 提供专业制作视频内容 如音乐视频 演唱会和音乐表演 [3] - 数亿用户在平台分享K歌作品 短视频 音乐直播演出等内容 [3] 产品与服务 - 一站式音乐与音频娱乐平台 用户可在社交场景下与音乐互动 [3] - 平台融合发现 听 唱 看 演出 社交等功能 [3] - 与音乐厂牌和内容所有者合作 在版权保护 创作发行和商业化方面赋能艺人 [3] 近期事件 - 8月12日(美东时间)将披露2025财年中报 [2]

收购交易概况 - 腾讯音乐以29亿美元(约200亿人民币)收购喜马拉雅 交易包含12.6亿美元现金和不超过5.1986%的A类普通股及0.37%股权激励 [1][10] - 收购价较喜马拉雅巅峰估值50亿美元近乎腰斩 [1] - 交易需通过国家市场监督管理总局反垄断审查 [10] 行业背景 - 2020年中国网络音频市场规模175.8亿元 同比增长55.1% 预计2022年达543亿元 [5] - 2020年网络音频用户占全国网民54% 移动互联网渗透率不足10% [5] - 长音频可带来更久使用时长和更强用户黏性 更易吸引付费 [5] 腾讯音乐战略布局 - 2019年底启动百亿资源扶持长音频UGC创作 [5] - 2020年3月与阅文集团合作开发有声书 [5] - 2020年4月明确长音频为未来发力重点 [5] - 2021年以27亿元收购懒人听书 后与酷我畅听合并为懒人畅听 [6] - 2020年底长音频MAU突破1亿 [6] 喜马拉雅经营状况 - 2020年营收40.8亿元 同比增长51.1% [7] - 2021年上半年营收同比增幅扩大至55.5% [7] - 2020年平均MAU2.15亿 同比增长54% 2021年上半年增至2.62亿 [7] - 5年累计亏损超30亿元 [2] - 4次冲击上市未果 [2] 市场竞争格局 - 2019年喜马拉雅用户渗透率62.8% 行业第一 [5] - 腾讯音乐曾大规模研究喜马拉雅数据并挖角主播 [5] - 2022年首次收购谈判因管理权分配问题陷入僵局 [9] AI业务发展 - 2023年成立珠峰实验室 研发珠峰AI音频大模型 [11] - AIGC内容渗透率达10% 日播放量占比10% [12] - 通过AI实现"一个人的剧社" 人员成本大幅降低 [13] - AI业务与原有商业化体系存在适配问题 [12] - 2023年起大规模裁员 员工数从5000+减半 [12]

股价表现 - 7月28日腾讯音乐开盘上涨2.37%报21.805美元/股，成交275.17万美元，总市值337.74亿美元 [1] 财务数据 - 截至2025年03月31日公司收入73.56亿人民币同比增长8.69% [1] - 归母净利润42.91亿人民币同比大幅增长201.76% [1] 重大事项 - 8月12日(美东时间)将披露2025财年中报 [2] 公司概况 - 同时在纽交所(代码TME)和港交所(代码1698)上市 [3] - 运营QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐和全民K歌等核心产品 [3] - 业务涵盖在线音乐、音频、K歌、直播及线上演出等服务 [3] - 平台整合发现/收听/演唱/观看/演出/社交等全链条音乐体验 [3] - 拥有海量曲库包括授权/自制/共创内容及专业视频内容 [3] - 数亿用户分享K歌作品/短视频/直播/评论等UGC内容 [3] - 与音乐厂牌深度合作赋能艺人创作发行与商业化 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：在线音乐服务行业 - **公司**：Spotify、Apple Music、Amazon Music、腾讯音乐、网易云音乐、汽水音乐、喜马拉雅、韩国 SM 娱乐公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **行业发展趋势**：呈现流媒体化和全球化特点，2024 年全球录制音乐行业总收入约 300 亿美元，同比增长 5%，流媒体收入占比近 70%；付费订阅模式稳健，2024 年全球订阅用户达 7.5 亿，同比增长 10.6%，付费订阅收入 151 亿美元，同比增长 9.5%，广告收入增长 1.2% [1][2] 2. **行业特点**：进入壁垒高，体现在内容版权成本高和双边网络规模效应强，公司管理运营等多方面也增加新进入者难度 [3][4] 3. **产业链结构**：上游由唱片公司主导，美国三大音乐集团掌控全球数字音乐上游 74%份额；中游通过分发商发行到平台；下游依靠平台用户基础，通过会员订阅和广告变现 [1][5] 4. **市场竞争格局**：海外 Spotify、Apple Music 和 Amazon Music 占主导，但受上游垄断影响盈利能力弱；国内腾讯音乐和网易云音乐占主要份额，比例约 7:3 到 8:2，汽水音乐崛起但威胁有限 [1][6][7] 5. **国内平台发展状况**：截至 2025 年 5 月，网易云月活 1.48 亿人，QQ 酷狗酷我合计 1.92 亿人，汽水 0.95 亿人，汽水增长快但威胁有限 [8] 6. **国内市场发展趋势**：主要是付费用户数和单价提升，TME 月活趋于见顶，网易云音乐和汽水音乐处于扩展新用户阶段 [1][9] 7. **平台利润增长方式**：通过优化内容成本、扩大用户规模和提高订阅收入实现，未来提升付费率和 SVIP 比例将推动利润增长 [11][12] 8. **股价上涨原因**：政策鼓励、市场监管导向、内容成本优化，平台提高服务质量和扩展新业务带来新盈利点 [13] 9. **互联网公司高估值原因**：商业模式稳定，竞争格局良好，年轻人愿意为情绪消费买单，腾讯音乐和网易云音乐长期利润率有提升空间 [14][15] 10. **腾讯音乐和网易云音乐发展空间**：付费用户至少有翻倍空间，在长音频等领域积极布局，年轻一代将推动发展 [16] 11. **估值比较**：Spotify 美股估值 50 - 70 倍，2026 年可能降至 30 - 40 倍，腾讯音乐和网易云音乐下半年业绩预计更好，可持有或低吸 [17] 12. **个股推荐**：首推腾讯音乐，因其估值低、背靠腾讯、业绩调节能力强、渠道分发能力强；网易云音乐经营杠杆释放潜力大 [18][19] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **后版权时代政策利好**：优化内容成本，停止高额预付金，唱片公司下调保底金，对 TME 和网易云有利，独立音乐人采用预付和分成模式 [3][10] 2. **各平台数据细节**：25Q1 腾讯音月活 1.23 亿，付费渗透率超 22%，ARPU 为 11.4 元；23 年末网易云音月活不到 5000 万，渗透率超 20%，ARPU 约 6.9 元；24 年 Spotify 月活 6.75 亿，订阅用户 2.63 亿，总体付费率 39% [11][12] 3. **腾讯音乐布局**：以 12.6 亿美元现金加 5.6%股份收购喜马拉雅，以 12.9 亿元入股韩国 SM 娱乐公司，推出泡泡功能提升 SVIP 用户数 [20] 4. **网易云音乐亮点**：深化社交属性与 UGC 生态，90 后及以后用户比例高，独立乐评质量高、社交玩法丰富，推出“音笔记”增强社交娱乐属性 [21]

腾讯音乐市值与市场地位 - 公司市值突破300亿美元，首次进入中国互联网公司市值TOP10 [3] - 旗下拥有QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐和全民K歌四大产品矩阵，市场份额领先 [3] - 月活跃用户达5.55亿，但连续多个季度流失，一季度环比减少100万 [3] 增长乏力与战略调整 - 面临用户增长趋缓、收入动能不足的双重压力 [3] - 通过收购头部音频平台（如喜马拉雅）和拓展韩娱资源应对增长瓶颈 [3][5] - 收购喜马拉雅预计总额近28亿美元，整合其60.5%的市场份额（按收听时长统计） [5][6] 长音频生态布局 - 收购喜马拉雅旨在整合其有声书库、播客矩阵和知识付费内容，构建“音乐+长音频”全场景布局 [5][8] - 此前已推出“酷我畅听”APP并收购懒人听书，与阅文集团合作 [8] - 2025年与南派三叔合作的《盗墓笔记》成为平台内最快播放破千万的有声剧专辑 [8] 韩流市场拓展 - 中国成为K-POP重要市场，2024年K-POP专辑对中国出口同比增长76.4%，达5979万美元 [10] - 公司通过资本运作持有YG娱乐、Kakao集团股份，并收购SM娱乐10%股份 [11] - 引入韩国粉丝互动应用Bubble，订阅费28元/月，首批引入SM、JYP等旗下100多位艺人 [12][13] 竞争环境与挑战 - 独家版权时代终结，行业从版权竞争转向多元化音乐娱乐生态 [5] - 字节系番茄小说采用“免费+广告”模式，年广告收入预估300亿-400亿元，对行业形成压力 [7] - 部分用户对Bubble的付费模式提出质疑，认为28元月费过高且存在“饭圈收割”争议 [14] 未来发展方向 - 公司计划通过情感社交和网络文学矩阵寻找新增长点，但长期变现仍需观察 [16] - 重点布局书籍、网络文学及儿童相关内容，与音乐内容形成互补 [8]

股价与市值 - 腾讯音乐7月7日开盘上涨2 83% 报20 01美元/股 [1] - 当日成交额1075 71万美元 总市值309 94亿美元 [1] 财务表现 - 2025年一季度收入73 56亿人民币 同比增长8 69% [1] - 同期归母净利润42 91亿人民币 同比增长201 76% [1] - 2025财年中报预计8月12日披露 [2] 业务概况 - 运营QQ音乐 酷狗音乐 酷我音乐和全民K歌四大平台 [3] - 提供在线音乐 音频 K歌 直播及线上演出等综合服务 [3] - 平台兼具音乐流媒体和社交社区双重属性 [3] - 拥有海量曲库内容 包括授权 自制及共创内容 [3] - 提供专业制作的音乐视频 演唱会和表演内容 [3] - 平台用户可分享K歌作品 短视频 直播和音乐评论 [3] 行业地位 - 中国领先的在线音乐与音频娱乐平台 [3] - 音乐厂牌和内容所有者的优选合作伙伴 [3] - 在版权保护 内容创作和商业化方面赋能艺人 [3]

股价表现与财务数据 - 6月27日腾讯音乐(TME)盘中上涨2 01% 报19 075美元/股 成交额3398 58万美元 总市值295 45亿美元 [1] - 截至2025年3月31日 公司收入73 56亿人民币 同比增长8 69% 归母净利润42 91亿人民币 同比增长201 76% [1] 未来事件提醒 - 8月12日公司将披露2025财年中报（预计披露日期为美国当地时间） [2] 公司业务与市场定位 - 公司是中国领先的在线音乐与音频娱乐平台 运营QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐和全民K歌等产品 [3] - 平台提供在线音乐、音频、K歌、音乐直播及线上演出等服务 并融合社交互动功能（如点赞、评论、虚拟礼物）以提升用户参与度 [3] - 拥有海量曲库内容 包括授权、自制及共创内容 同时提供专业制作的视频内容（如音乐视频、演唱会） [3] - 数亿用户在平台分享K歌作品、短视频、直播演出等内容 公司是音乐厂牌和内容所有者的优选合作伙伴 [3] - 公司使命为"用科技创造音乐无限可能" [3] 数据来源 - 本文源自金融界 作者行情君 [4]

报告核心观点 - 煤炭价格见底回升，未来4个月是关键基本面验证时点，推荐红利核心及部分煤炭企业[1][2] - 腾讯音乐内容领先、流量和资本优势突出，打造全场景声音娱乐帝国，首次覆盖给予“增持”评级[1][4] - 老铺黄金新加坡海外首店开业，品牌出海进程有望加速，维持“增持”评级[1][8] - 重视航空长逻辑，5月航司或实现行业性盈利，暑运盈利有望创新高，建议增持部分航空公司[1][11] - 德尔股份作为转向泵龙头进军固态电池领域，首次覆盖给予“增持”评级[18] - 低空经济指数周度下跌，亿航智能与国轩高科合作，产业化进程有望提速[20] - 全固态电池产业化进程加速，建议关注电池、设备、材料端相关标的[24] - 免税行业销售数据修复，迎来配置新窗口，推荐中国中免、王府井[29][30] - 纺织服装业618大促运动户外亮眼，5月服装社零加速，推荐部分优质制造和品牌企业[31] - 淮北矿业盈利承压，但25 - 26年有产业增量，维持“增持”评级[35] - 中国股市升势未结束，美元趋势性贬值可能性增大，中国资产有望受益[38][39] 今日重点推荐 煤炭行业 - 供需格局改善带动煤价见底回升，2025Q2是基本面底部，推荐中国神华、陕西煤业等企业[1][2] - 动力煤6月价格预计反弹，焦煤价格底部已现，铁水有望淡季不淡[3] 腾讯音乐 - 是一站式在线音乐娱乐平台，流量和内容优势突出，首次覆盖给予“增持”评级，目标价84.6港币[4][5] 老铺黄金 - 新加坡海外首店开业，品牌出海成长可期，维持“增持”评级，目标价960港元[8] 航空行业 - 5月航司或实现行业性盈利，暑运供需乐观盈利有望创新高，建议增持中国国航等航空公司[11][12] 今日报告精粹 德尔股份 - 作为转向泵龙头拓展多元化产品，进军固态电池领域，首次覆盖给予“增持”评级，目标价38.1元[18][20] 机械行业 - 低空经济指数周度下跌，亿航智能与国轩高科等合作，产业化进程有望提速，给出相关标的[20][21] 动力锂电行业 - 全固态电池产业化进程加速，政策推进、应用场景广、头部企业中试样品落地，建议关注相关标的[24][25] 社会服务行业 - 免税行业销售数据修复，封关政策、“即买即退”等带来配置新窗口，推荐中国中免、王府井[29][30] 纺织服装业 - 618大促运动户外亮眼，5月服装社零加速，推荐部分优质制造和品牌企业[31][33] 淮北矿业 - 盈利承压但25 - 26年有产业增量，维持“增持”评级，目标价13.66元[35][37] 策略团队每周市场观点 - 中国股市升势未结束，美元趋势性贬值可能性增大，中国资产有望受益，给出行业比较和主题推荐[38][39][40]