股价表现与财务数据 - 6月27日腾讯音乐(TME)盘中上涨2 01% 报19 075美元/股 成交额3398 58万美元 总市值295 45亿美元 [1] - 截至2025年3月31日 公司收入73 56亿人民币 同比增长8 69% 归母净利润42 91亿人民币 同比增长201 76% [1] 未来事件提醒 - 8月12日公司将披露2025财年中报（预计披露日期为美国当地时间） [2] 公司业务与市场定位 - 公司是中国领先的在线音乐与音频娱乐平台 运营QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐和全民K歌等产品 [3] - 平台提供在线音乐、音频、K歌、音乐直播及线上演出等服务 并融合社交互动功能（如点赞、评论、虚拟礼物）以提升用户参与度 [3] - 拥有海量曲库内容 包括授权、自制及共创内容 同时提供专业制作的视频内容（如音乐视频、演唱会） [3] - 数亿用户在平台分享K歌作品、短视频、直播演出等内容 公司是音乐厂牌和内容所有者的优选合作伙伴 [3] - 公司使命为"用科技创造音乐无限可能" [3] 数据来源 - 本文源自金融界 作者行情君 [4]

报告核心观点 - 煤炭价格见底回升，未来4个月是关键基本面验证时点，推荐红利核心及部分煤炭企业[1][2] - 腾讯音乐内容领先、流量和资本优势突出，打造全场景声音娱乐帝国，首次覆盖给予“增持”评级[1][4] - 老铺黄金新加坡海外首店开业，品牌出海进程有望加速，维持“增持”评级[1][8] - 重视航空长逻辑，5月航司或实现行业性盈利，暑运盈利有望创新高，建议增持部分航空公司[1][11] - 德尔股份作为转向泵龙头进军固态电池领域，首次覆盖给予“增持”评级[18] - 低空经济指数周度下跌，亿航智能与国轩高科合作，产业化进程有望提速[20] - 全固态电池产业化进程加速，建议关注电池、设备、材料端相关标的[24] - 免税行业销售数据修复，迎来配置新窗口，推荐中国中免、王府井[29][30] - 纺织服装业618大促运动户外亮眼，5月服装社零加速，推荐部分优质制造和品牌企业[31] - 淮北矿业盈利承压，但25 - 26年有产业增量，维持“增持”评级[35] - 中国股市升势未结束，美元趋势性贬值可能性增大，中国资产有望受益[38][39] 今日重点推荐 煤炭行业 - 供需格局改善带动煤价见底回升，2025Q2是基本面底部，推荐中国神华、陕西煤业等企业[1][2] - 动力煤6月价格预计反弹，焦煤价格底部已现，铁水有望淡季不淡[3] 腾讯音乐 - 是一站式在线音乐娱乐平台，流量和内容优势突出，首次覆盖给予“增持”评级，目标价84.6港币[4][5] 老铺黄金 - 新加坡海外首店开业，品牌出海成长可期，维持“增持”评级，目标价960港元[8] 航空行业 - 5月航司或实现行业性盈利，暑运供需乐观盈利有望创新高，建议增持中国国航等航空公司[11][12] 今日报告精粹 德尔股份 - 作为转向泵龙头拓展多元化产品，进军固态电池领域，首次覆盖给予“增持”评级，目标价38.1元[18][20] 机械行业 - 低空经济指数周度下跌，亿航智能与国轩高科等合作，产业化进程有望提速，给出相关标的[20][21] 动力锂电行业 - 全固态电池产业化进程加速，政策推进、应用场景广、头部企业中试样品落地，建议关注相关标的[24][25] 社会服务行业 - 免税行业销售数据修复，封关政策、“即买即退”等带来配置新窗口，推荐中国中免、王府井[29][30] 纺织服装业 - 618大促运动户外亮眼，5月服装社零加速，推荐部分优质制造和品牌企业[31][33] 淮北矿业 - 盈利承压但25 - 26年有产业增量，维持“增持”评级，目标价13.66元[35][37] 策略团队每周市场观点 - 中国股市升势未结束，美元趋势性贬值可能性增大，中国资产有望受益，给出行业比较和主题推荐[38][39][40]

报告核心观点 - 各行业和公司发展态势不一，部分行业受政策、市场需求等因素影响，短期有波动但长期仍具潜力；部分公司通过业务拓展、技术创新等方式提升竞争力和盈利能力；在线音乐行业具备成长性，相关公司有利润提升空间 [9][14][18] 宏观与策略 宏观专题 - 下半年政策逻辑和经济现实或错配，经济动能透支与政策克制可能使 Q3 数据走弱，9 - 10 月激活对冲政策，Q3 债券表现或好于权益 [9] 宏观快评 - 2025 陆家嘴论坛上，各金融监管部门领导提出多项金融改革开放举措，中国将深化金融领域改革开放 [9] 行业与公司 证券行业 - DCN 等场外衍生品能提供较高回报率，对券商探索资产负债表业务有益，规范发展有利于维护资本市场稳定；5 月经纪、投行等业务成交和规模有变化；维持行业“优于大市”评级，推荐龙头券商 [10][11][12] 机械行业 - 5 月挖掘机和装载机销售有不同表现，市场指数显示开工情况不佳；国内市场短期承压但长期企稳回升趋势不变，出口具韧性有望增长；推荐相关主机厂和零部件厂商 [13][14][15] 汽车行业 - 5 月汽车产销有增长，新能源汽车表现突出；周度数据显示乘用车上牌情况良好；成本有变化，库存系数下降；关注智驾、机器人等动态；中长期关注自主崛起和电动智能趋势下的增量机遇，一年期看好华为和小米汽车产业链；推荐相关整车和零部件企业 [15][16][17] 海外市场（在线音乐行业） - 在线音乐行业集中度高，付费供给推动增长，国内玩家各有特色；预计行业未来三年 15%CAGR 增速，国内音乐平台中期利润有提升空间；推荐关注腾讯音乐、网易云音乐和 Spotify [18][21][22] 建筑建材行业 - 地产基建景气回落，后续增量政策有望加速出台；水泥、玻璃、玻纤等重点板块数据有变化；建材推荐消费建材龙头和水泥玻纤板块相关企业，建筑推荐相关央企和企业 [23][24][25] 周大福 - 拟发行可转股债券净筹资 87.15 亿港元，用于业务建设投入；上调 2026 - 2028 财年归母净利润预测，维持“优于大市”评级 [26][27] 祥鑫科技 - 深耕模具及金属结构件领域，新能源车等业务占比较高；股权结构稳定，资金充足；有品类开拓、产能扩张和切入机器人领域等看点；首次覆盖给予“优于大市”评级 [27][28][29] 中国国贸 - 经营北京核心地段商业地产，盈利稳定穿越周期；财务状况良好，分红持续性佳；预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，首次覆盖给予“优于大市”评级 [30][32][33] 灵宝黄金 - 是河南黄金采选冶领军企业，资源丰富；金价有望保持强势，公司采矿业务净利率增长；预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，首次覆盖给予“优于大市”评级 [34][35][36] 邦基科技 - 拟并表瑞东农牧旗下养猪资产，业务有望向下游养殖环节延伸；维持“优于大市”评级，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长 [36][37][38] 金融工程 金融工程周报 - 6 月合约即将到期，IH 升水，IC 及 IM 均深贴水；统计了各指数成分股分红进度、股息率和股指期货升贴水情况 [38][39] 金融工程日报 - 沪指探底回升，AI 硬件方向午后崛起；介绍了市场表现、情绪、资金流向、折溢价等情况以及机构关注和龙虎榜数据 [39][40][42] 市场数据 商品期货 - 展示了黄金、白银、原油等商品期货的收盘价和涨跌幅 [43] 全球证券市场统计 - 列出了道琼斯、德国 DAX 等指数的最新收盘价、涨跌幅和波动率 [47] A 股和港股资金流入流出前十 - 给出了 A 股和港股资金流入流出前十的股票代码、简称、价格、涨跌幅和资金情况 [49][50]

股价表现 - 腾讯音乐6月19日盘中上涨2 01%至18 565美元/股 [1] - 当日成交额达5089 44万美元 [1] - 公司总市值为287 55亿美元 [1] 财务数据 - 2025年第一季度收入73 56亿人民币，同比增长8 69% [1] - 同期归母净利润42 91亿人民币，同比大幅增长201 76% [1] 业务概况 - 公司是中国领先的在线音乐与音频娱乐平台 [2] - 旗下拥有QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐和全民K歌等核心产品 [2] - 业务涵盖在线音乐、音频、K歌、音乐直播及线上演出等 [2] 平台特点 - 构建了集"发现、听、唱、看、演出、社交"于一体的音乐社区 [2] - 通过点赞、评论、关注等社交互动提升用户参与度和留存率 [2] - 拥有海量曲库内容，包括授权、自制及共创作品 [2] 内容生态 - 提供专业制作的音乐视频、演唱会和表演内容 [2] - 平台用户生成大量K歌作品、短视频和音乐直播内容 [2] - 与音乐厂牌和内容所有者保持紧密版权合作关系 [2]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 在线音乐行业具有强双边效应，与经济相关性较弱，“一超一强”公司属于优质长期现金流资产 [2] - 腾讯音乐七倍股与Spotify十倍股复盘，反映音乐平台作为长期优质现金流资产，伴随收入稳步增长，利润率和利润释放能力增强 [3] - 预计在线音乐行业未来三年将持续15%CAGR增速，具备一定成长性；两家国内音乐平台中期利润空间较当前仍有较大提升空间 [5] 各部分总结 国内外在线音乐行业概览：市场特点和玩家 - 全球录制音乐总收入为296亿美元，同比增长4.8%，流媒体音乐收入为204亿美元，同比增长7.3%；2024年中国数字音乐市场规模增速加速，同比增长15% [12] - 流媒体时代人均音乐消费有翻倍空间，中国音乐消费较发达国家仍有差距 [18] - 音乐可以成为情感消费，98年日本音乐销售达到巅峰 [19] - 在线音乐行业集中度高，国内腾讯音乐和网易云音乐构成双寡头格局，腾讯音乐市占66%，网易云音乐约27% [25] - 音乐平台集中度高主要系用户重复播放需求较高，且上游版权较为集中，中游平台议价权弱 [25] - 音乐平台变现方式包括订阅业务和付费广告，订阅流失率低；平台可以通过调节付费墙比例和精细化运营推动付费用户发展；年轻人付费意识强有望长期提升订阅业务发展 [32] - 2021年腾讯音乐解除数字音乐独家版权协议，唱片公司可与多家平台合作，版权成本逐步优化，平台开始加强运营和发展差异化内容 [33] - 2020年后短视频平台爆火，音乐平台直播收入受挤压，倒逼平台发展音乐主业 [45] - 抖音上线汽水音乐，但因版权成本高和流量权衡问题发展踌躇不前 [46] - 腾讯音乐产品矩阵丰富，网易云音乐重视社交类音乐衍生品打造 [53] - 腾讯音乐旗下三大平台基于用户需求分层，覆盖全场景、全群体 [56] - 网易云音乐通过低价学生会员吸引年轻人，00后用户占比最多 [62] - 网易云音乐强调用户情感链接，打造年轻人用户社区 [68] 腾讯音乐七倍股与Spotify十倍股复盘梳理 - Spotify股价：23年为利润释放拐点，验证商业模式可持续性，推动估值抬升；后续驱动包括全球化发展和版权成本优化 [4][72] - Spotify业绩拆分：订阅业务和广告业务收入均有增长，毛利率逐步提升，24年首次全年盈利 [75] - Spotify收入侧驱动：全球化发展是主要驱动，播客逐步贡献收入 [76] - Spotify毛利率提升驱动：ARPU提价及版权侧成本优化，播客业务发展也有助于提升毛利率 [81] - 腾讯音乐股价：当前股价较2022年低点上涨670%，22 - 24年订阅付费用户增长是主要驱动，24H2开始发展SVIP，ARRPU值增长是主要驱动 [95][96] - 腾讯音乐业务结构转型，付费业务进展成为关注重点，在线音乐业务增速快，社交娱乐业务受短视频竞争和监管影响收入下滑 [97][98] - 网易云音乐股价：当前股价较2022年低点上涨339%，22H2经调整利润转正，加入港股通和加强订阅货币化推动股价上涨 [106] - 网易云音乐上市前集中做付费，24年加强付费货币化，在线音乐服务收入增长，社交娱乐服务及其他收入下滑 [107] 财务分析 - 订阅业务：腾讯音乐用户数略有下滑但降幅收窄，网易云音乐关注MAU大盘的稳定和增长；24年腾讯音乐、网易云音乐付费渗透率分别为20.6%/25.2%，同比+3.5/+3.8pct；腾讯音乐关注ARPPU值提升，网易云音乐ARRPU值稳定 [5] - 成本：音乐平台成本反映对上下游的把控能力，中国版权成本支付率低，国内版权成本仍有优化空间 [5] - 费用：网易云音乐销售费率对标腾讯音乐仍有较大优化空间 [5] 估值分析以及投资建议 - 预计在线音乐行业未来三年将持续15%CAGR增速，具备一定成长性；两家国内音乐平台中期利润空间较当前仍有较大提升空间 [5] - 腾讯音乐：乐观预测下，24 - 27年订阅业务CAGR 19%，经调整利润CAGR 21%，对应PE 16x；谨慎预测下，24 - 27年订阅业务CAGR 14%，经调整利润CAGR 15%，对应PE 16x [5] - 网易云音乐：乐观预测下，24 - 27年订阅业务CAGR 23%，经调整利润CAGR 28%，对应PE 14x；谨慎预测下，24 - 27年订阅业务CAGR 17%，经调整利润CAGR 17%，对应PE 18x [5] - Spotify：根据彭博预期，24 - 27E年经调整利润CAGR 41%，对应PE 38x [5]

文 | 胡炜（新京报传媒研究院） 在数字内容产业蓬勃发展的浪潮中，音频领域一直被视为一片充满潜力的蓝海。 近日，腾讯音乐娱乐集团（以下简称腾讯音乐或TME）发布公告，称拟以12.6亿美元及腾讯音乐相关股权组合收购喜马拉雅，一时引发行业内外广泛关 注。 腾讯音乐港股公告截图 01 "前途"≠"钱途" 针对这一收购，行业内外的讨论异常复杂，有的说，这是一场巨头的"联姻"，将重塑音频市场的格局，但也有质疑，认为这只是喜马拉雅在困境中的一 次"求生"。 根据其招股书发现，喜马拉雅2023年才实现扭亏为盈，但其营收已经停滞不前，增长率不足1.7%。《中国新闻周刊》在《喜马拉雅，"贱卖"了》一文中指 出，"于喜马拉雅而言，虽然此次的收购价相比巅峰时期约50亿美元的估值近乎腰斩，但或许已是其最好的结局"。 喜马拉雅营收情况（中国新闻周刊整理自招股书） 音频市场因其庞大市场规模，成为众多投资人、创业者心中的蓝海。据中商产业研究院《2024—2039年中国在线音频市场发展现状及潜力分析研究报告》 显示，2023年中国在线音频市场规模达到250亿元，近五年年均复合增长率达35.12%。 然而，与光明的"前途"形成鲜明对比的是音频 ...

6月10日，腾讯音乐娱乐集团（下称腾讯音乐）宣布与喜马拉雅签署并购协议，计划以12.6亿美元现金（约合人民币90亿元）及腾讯音乐相关股权组合全 面收购喜马拉雅。以6月10日港股腾讯音乐290亿美元的市值估算，交易总对价约为28.75亿美元，人民币200亿元左右。消息披露后，腾讯音乐股价应声上 涨。 本次交易完成后，喜马拉雅将成为腾讯音乐的全资子公司。这场中国互联网近五年最引人注目的收购案，似乎已经尘埃落定了。 腾讯音乐与喜马拉雅，这对CP在各自赛道早已是"顶流"。毫无疑问，两家合并后，将形成一个覆盖音乐与音频全场景的超级内容帝国。 自2016年QQ音乐合并中国音乐集团成立腾讯音乐娱乐集团以来，腾讯音乐就长期主导数字音乐市场，稳坐在线音乐市场"一哥"位置，市占率、利润近年 来更是稳步提升。 喜马拉雅则是在线音频绝对领导者，用户渗透率高达77.8%，占据超60%用户收听时长，头豹研究院报告显示，其月活用户数超过了紧随其后的九款应用 之和。换言之，中国音频产品用户有超过一半的时间都贡献给了喜马拉雅。而根据灼识咨询2023年数据，腾讯音乐也位居在线音频领域市场第二。 喜马拉雅方面表示，将保持品牌、产品独立运营，核心管 ...

这次收购，腾讯音乐将支付现金12.6亿美元，另外还涉及腾讯音乐发行股票安排，交易对价合计约为 209亿元。 喜马拉雅估值曾超过300亿元，此次交易折价明显。对于腾讯音乐而言，通过本次收购，喜马拉雅将补 全腾讯音乐在音频行业拼图，腾讯音乐的市场地位将更加巩固。 投身腾讯音乐怀抱，喜马拉雅是想寻求一个更好的发展。 成立于2012年的喜马拉雅，已经做到了行业龙头，成长空间有限。公司已经完成了12轮融资，累计融资 百亿元左右。始于2021年，从美股到港股，喜马拉雅四次冲击IPO，均以失败告终。 多年亏损的喜马拉雅终于在2023年实现了扭亏为盈，净利润为2.24亿元。 市场预期，本次交易，腾讯音乐与喜马拉雅各取所需，未来，资源共享，有望健康发展。 长江商报消息 国内音频市场江湖生变，国内最大的在线音频平台喜马拉雅将委身于腾讯。 6月10日晚，腾讯音乐（01698.HK，TME.US）在港交所发布公告，宣布公司与喜马拉雅签署并购协 议，计划全资收购喜马拉雅。 具体来看，2014年5月喜马拉雅获得A轮融资，金额1150万美元，投资方为Sig海纳亚洲创投基金、 KPCB凯鹏华盈中国、Sierra Ventures。 2015 ...

6月10日晚，腾讯音乐娱乐集团（以下简称"腾讯音乐"）发布公告称，与喜马拉雅签署并购协议，计划以现金12.6亿美元（约合人民币 90.6亿元）及腾讯音乐相关股权组合，全面收购喜马拉雅。次日上午，喜马拉雅也公开回应称：喜马拉雅也将保持现有品牌不变、现有 产品独立运营不变、核心管理团队不变、公司战略发展方向不变。客户权益也依法受到保护。 这意味着，四次上市未果的喜马拉雅终于找到了自己新的归宿，腾讯音乐也在亟待增强的长音频领域又增一员大将。 各花入各眼，为什么是喜马拉雅？ 中国目前是全球第五大音乐平台。腾讯音乐与网易云合计占据了近90%的市场份额；在线音频行业近年来持续高速增长，以字节跳动、B 站、小宇宙为例，视频平台音乐内容占比也逐渐增大。 2020年腾讯音乐就高调进军长音频领域，2021年斥资27亿元全资收购懒人听书，并将其与旗下酷我畅听整合为"懒人畅听"，直接对标喜 马拉雅。而后力推酷我畅听，却始终未能打开局面。更紧迫的是，2024年四季度月活用户流失2000万的警报，让坐拥QQ音乐、酷狗、酷 我的音频巨头感到寒意。 网传腾讯音乐收购长音频"一哥"喜马拉雅的消息终于尘埃落定。 而在喜马拉雅联合创始人陈小雨、余 ...

收购交易细节 - 腾讯音乐以12.6亿美元现金加不超过5.57%的股权（价值15.8亿美元）收购喜马拉雅，总对价28.4亿美元（约204亿元人民币）[1] - 交易结构包括现金、腾讯音乐A类普通股（5.1986%）及创始股东分批获得的0.37%股权[1] - 按腾讯音乐284亿美元市值计算，股权部分价值15.8亿美元[1] 喜马拉雅业务概况 - 喜马拉雅是中国最大在线音频平台之一，2023年平均月活用户3.03亿[1] - 按移动端收听时长计市场份额60.5%，按收入计市场份额25%[1] - 收入结构：订阅占比超50%（2021-2023年），广告为第二大来源[2] - 2021-2023年营收分别为58.57亿元、60.61亿元、61.63亿元，调整后净利润从-7.18亿元改善至2.24亿元[2] 腾讯音乐战略布局 - 腾讯音乐旗下拥有QQ音乐、酷狗音乐等产品，预计占据中国在线音乐市场70%份额[2] - 2024年一季度总收入73.6亿元（同比+8.7%），调整后净利润22.3亿元（同比+22.8%）[3] - 并购后将全面主导国内音频领域[2] 喜马拉雅上市历程 - 2021年4月首次申请美股上市后撤回，后续三次港交所递表均未成功（2021年9月、2022年3月、2024年4月）[2]