文章核心观点 - 艺龙网（同程系）在行业普遍退出时逆势收购萤火虫小贷，核心逻辑在于通过股权整合与牌照协同，实现金融业务合规升级与生态闭环构建，并为旅游主业赋能，但实际效果存在不确定性 [1] 交易背景与行业环境 - 2026年初，广州市地方金融管理局批复艺龙网全资受让广州市萤火虫小额贷款有限责任公司100%股权 [1] - 交易发生在小贷行业“撤离潮”背景下，因监管要求新发放贷款综合融资成本最晚于2027年底前降至1年期LPR的4倍以内（按2025年12月3%的LPR计算即12%），大量民企背景小贷公司因盈利空间被挤压而退出 [1] 收购的战略逻辑 - 核心逻辑是同程系内部金融资产的优化重组，通过“股权整合+牌照协同”实现金融业务合规升级与生态闭环构建 [1] - 2025年9月，艺龙网通过收购新生支付获得第三方支付牌照，涉及资金约3.3亿元，此次收购萤火虫小贷后，理论上构建起“支付牌照 + 小贷牌照”的核心闭环 [2] - 旨在实现从用户支付到信贷支持的全链路自主运营，降低对外部机构的依赖，并为旅游主业赋能 [1][2] 合规考量 - 2024年底生效的《小额贷款公司监督管理暂行办法》对小贷公司股东资质、股权穿透等提出严苛要求 [2] - 萤火虫小贷此前股权结构复杂，收购将股权统一至同程全资控股的艺龙网名下，简化了股权层级，契合监管穿透式审核要求，化解了部分合规风险 [2][3] 业务协同与潜在价值 - 萤火虫小贷实缴注册资本达6亿元，核心业务是为旅游产业链上下游企业及个人提供普惠金融服务，其“同驿贷”“同易融”等产品与艺龙网的旅游场景存在天然契合点 [3] - 理论上可实现“旅游场景引流 - 金融服务变现 - 用户粘性提升”的正向循环，并开辟传统旅游佣金之外的新收入增量 [3][4] - 金融服务嵌入能提升用户粘性与生命周期价值，消费端分期产品可促进高客单价订单转化，商户端供应链金融服务能增强商户依赖度 [4] - 同程旅行2025年中报显示其流动资产合计216.53亿元，权益合计222.05亿元，具备拓展金融业务的财务基础 [4] 市场反应与财务影响 - 收购消息公布后3个交易日内，同程旅行股价累计上涨5.62%，最高涨至25.42港元，但随后2天内大幅回落至22.48港元 [5][7] - 市场反应反映出投资者认可收购对合规风险的缓解及长期协同潜力，但也对金融业务的盈利兑现与风险管控存在疑虑 [7] - 据第三方测算，2024年同程旅行金融相关收入占公司整体营收比例接近12%，贡献营收约20.8亿元，对应净利润约3.35亿元 [7] - 初步测算，2026-2028年收购的小贷与支付业务对同程系合计净利润贡献预计在0.39亿 - 0.67亿元之间，占同程旅行2024年净利润（约12.8亿元）的3.0%-5.2%，对公司整体盈利影响较为有限 [7] - 券商研报普遍认为，公司核心估值仍依赖旅游主业，金融业务对估值的拉动作用需至少2-3年的业绩验证周期 [7] 竞争优势与资源赋能 - 场景适配性：旅游消费“大额、低频、刚需”的特性与金融服务存在天然契合点，艺龙网作为同程旅行旗下核心平台，月活用户达数亿量级，可实现“场景内自然获客”，获客成本远低于传统小贷公司 [8] - 数据风控：依托OTA生态积累的海量场景数据，可与传统征信数据互补，构建更立体的用户信用画像，提升风险定价能力 [8] - 资金成本：同程旅行作为港股上市公司，融资渠道多元，财务状况稳健，在获取低成本资金方面有优势，且艺龙网自身盈利和现金流可为小贷业务提供初始资本 [8][9] - 集团协同：可共享同程旅行2亿+用户基数；共用大数据、AI、云计算能力，降低小贷业务60%的技术投入成本；依托线下门店、合作酒店等渠道拓展业务；拥有“同程旅行+艺龙网”双品牌背书 [9] 面临的挑战与风险 - 利率压力：在12%的利率上限约束下，净息差空间被大幅压缩，若未来LPR下行，即使低成本资金也可能面临盈利承压 [9] - 需求特性：旅游场景的金融需求存在明显的季节性波动，且旅游消费低频特性导致用户与金融产品互动频次较低 [9] - 资源竞争：金融业务发展需要投入大量技术、人才、资金资源，可能与旅游主业形成资源竞争，若分配不当可能影响主业竞争力 [10] - 市场竞争：面临来自银行（资金成本更低、网点更广）和持牌消费金融公司（杠杆比例更高、产品更丰富）的激烈竞争 [10]

监管政策核心与方向 - 2025年中国消费信贷市场迎来强监管，核心方向是推动综合融资成本全面、持续下行，这是一项高度既定且没有回头路的方针 [1][2] - 2025年4月助贷新规明确将所有隐性费用纳入综合融资成本核算，并不得突破24%的司法保护上限 [1] - 2025年10月末，监管部门通过窗口指导要求进一步压降消费金融公司个人贷款综合成本至20% [1] - 2025年末，对小贷行业的管理工作指引要求新发贷款综合融资成本逐步降至1年期LPR的4倍以内，以最新LPR 3%计算即为12% [1] 监管意图与市场影响 - 监管的核心意图是逐步排除高风险劣质客群，出清资金多用于“以贷养贷”的多头共债用户，以防范金融风险 [2] - 利率压降精准打击依赖高利率覆盖高风险的“以贷养贷”模式，旨在减轻中低收入群体债务负担与违约风险，减少金融纠纷 [2] - 监管推动下，市场已形成清晰的利率分层：各类贷款上限24%，消费金融公司上限20%，信用卡分期约18%，小贷公司上限12%，商业银行优质客群利率在8%以下 [3] - 利率分层是基于机构资质与客群定位的差异化监管设计，目的是构建多层次消费信贷体系，促使过去同质化竞争的消金与小贷公司走向殊途 [3] 行业面临的挑战与矛盾 - 行业面临“利率压降”与“成本高企”的核心矛盾，机构普遍反映快速向监管要求靠拢绝非易事 [4] - 有助贷人士指出，头部平台利率约18%，一些消金产品利率约15%已接近成本底线，若降至12%将无法覆盖风控和资金成本，并导致客群缩水70% [4] - 消费金融公司平均资金成本高于4%，而头部互联网系小贷凭借强大信用能以接近2%的极低成本发行ABS、ABN融资，资金成本差异显著 [4] - 行业单纯依靠息差的盈利模式已无法持续，盈利空间面临系统性收窄 [4] - 如果小贷公司12%的利率政策落地，其放贷规模预计将大幅缩减 [4] 机构的应对策略与行业调整 - 机构核心应对策略集中在降本增效与业务优化：一是收缩获客成本，各机构在短视频等信息流平台的获客成本已降低50%左右；二是优化人员结构，裁撤非核心团队并加强贷后管理；三是探索海外市场如东南亚、墨西哥以寻求新机会 [6] - 部分中小平台出现“退场”倾向，有平台老板评估资产质量后，愿意用过往利润清偿债务以实现良性清盘 [6] - 拥有自营渠道、天然流量和低获客成本的大厂系头部机构有望率先达标 [4] - 对于小贷行业，尤其是非头部的机构，转型方向可能依赖于场景深耕与成本压缩 [4] - 行业预计在2026年3月左右，机构经历压力与试错后将做出最终的发展道路选择 [6]

行业监管与清退加速 - 山东省地方金融管理局取消8家小贷公司试点资格 [1] - 2025年1月《小额贷款公司监督管理暂行办法》正式出台 行业进入以合规经营为基础的高质量发展新阶段 [2] - 多地开展摸排整治 清退“失联类”“空壳类”机构 湖南省2025年全年累计清退注销30家 重庆市清退44家 [6] - 清退范围包括不合规机构及主动收缩业务的互联网平台旗下小贷公司 例如浙江阿里巴巴小贷被注销 搜狐旗下狐狸小贷被取消试点资格 [7][8] 行业规模与结构变化 - 截至2025年9月末 全国共有小额贷款公司4863家 较2025年二季度末减少111家 贷款余额7229亿元 前三季度减少319亿元 [8] - 与行业发展高峰期相比 机构数量大幅减少 2016年末全国共有小贷公司8910家 贷款余额9411.51亿元 而2025年9月末机构数量降至4863家 贷款余额降至7229.49亿元 [5][9] - 行业分化加剧 头部机构通过增资和融资增强实力 2025年有超过30家小贷公司完成增资 例如财付通小贷注册资本由105.26亿元增至150亿元 快手小贷注册资本从5亿元增至10亿元 [12] 融资活动与竞争格局 - 2025年小贷机构融资步伐提速 近10家小贷公司通过资产支持证券(ABS)及资产支持票据(ABN)融资 互联网小贷机构占很大比例 [13] - 财付通小贷、度小满小贷、美团小贷、京东盛际小贷4家机构融资规模均突破百亿元 [13] - 在头部公司加快融资、尾部公司持续退出的背景下 行业“强者愈强、弱者愈弱”的特征进一步凸显 [13] 行业发展方向 - 行业正加快告别过去的粗放发展模式 未来小贷公司需主动对标政策要求 结合自身资源禀赋与市场需求 打造差异化竞争优势 [2][11] - 小额贷款公司应加强合规管理 深化产品创新提供差异化服务 并强化风险管理 [13]

核心观点 - 在《小额贷款公司监督管理暂行办法》正式实施的严监管背景下，中国小额贷款行业正经历深刻洗牌，不合规机构被持续清退，同时留存机构通过增资与拓宽融资渠道增强实力，行业分化加剧，正从粗放发展转向以合规为基础的高质量发展新阶段 [2][3][4][6] 行业监管与清退 - 2025年1月，《小额贷款公司监督管理暂行办法》正式出台，对小额贷款公司的业务经营、风险管理、公司治理等进行了明确规定 [2][3] - 严监管下，地方金融管理部门在全国范围内开展摸排整治，一批“失联类”“空壳类”小贷机构被清退 [3] - 2025年以来，北京、重庆、江苏、湖南、湖北等多地发布公告，取消了一批不合规小贷公司的经营资格 [3] - 2025年4月，北京市地方金融管理局发布第一批“失联”“空壳”小额贷款公司名单 [4] - 2025年6月，深圳市地方金融管理局发布公告督促“失联”“空壳”小额贷款公司等退出行业，其中小贷公司占3家 [4] - 湖南省2025年全年累计清退、注销小贷公司30家 [4] - 重庆市2025年清退小贷公司数量达到44家 [4] - 行业清退既包括被监管部门认定的不合规机构，也涵盖主动收缩业务的互联网平台旗下小贷公司 [4] - 2025年10月，浙江阿里巴巴小额贷款股份有限公司在成立15年后被注销 [4] - 同月，搜狐集团旗下狐狸小贷被宁波市地方金融管理局同意取消试点资格 [4] - 根据中国人民银行数据，截至2025年9月末，全国共有小额贷款公司4863家，相较于2025年二季度末减少了111家 [4] - 截至2025年9月末，全国小贷公司贷款余额7229亿元，前三季度减少319亿元 [4] 行业格局与公司动态 - 与部分机构持续退出形成对比，留存下来的小贷机构正通过增厚资本实力筑牢抗风险防线，2025年有超过30家小贷公司完成增资 [5] - 2025年，深圳市地方金融管理局同意财付通小贷注册资本由105.26亿元增至150亿元，这是其自2020年以来5年内的第6次增资 [5] - 2025年6月，平安融易旗下黑龙江金联云通小额贷款有限公司注册资本从50亿元增至100亿元 [5] - 2025年末，快手小贷注册资本从5亿元增至10亿元 [5] - 除直接增资外，拓宽融资渠道成为小贷机构增强实力的另一重要路径 [6] - 《暂行办法》允许小贷公司通过银行借款、股东借款等非标准化形式，以及发行债券、资产证券化产品等标准化形式融资 [6] - 2025年小贷机构融资步伐提速，融资活动主要集中在互联网大厂系小贷公司 [6] - 中国资产证券化分析网显示，2025年有近10家小额贷款公司通过资产支持证券（ABS）以及资产支持票据（ABN）的方式进行融资，其中互联网小贷机构占据很大比例 [6] - 财付通小贷、美团小贷、京东盛际小贷、度小满小贷、携程小贷等均通过ABS/ABN融资 [6] - 财付通小贷、度小满小贷、美团小贷、京东盛际小贷4家机构融资规模均突破百亿元 [6] - 在头部公司加快融资、尾部公司持续退出的环境下，小贷行业“强者愈强、弱者愈弱”的特征将进一步凸显 [6]

公司业务动态 - 公司通过其全资附属公司深圳领达小贷与客户FN订立贷款协议 [1] - 深圳领达小贷作为贷款人，向借款人FN授出本金为人民币1000万元的贷款 [1] - 该笔贷款的期限为六个月 [1] - 贷款协议订立日期为2026年1月14日 [1] 交易结构 - 交易主体为公司的全资附属公司深圳领达小贷（贷款人）与客户FN（借款人） [1] - 该交易为一笔小额贷款业务 [1] - 贷款金额为人民币1000万元 [1]

公司业务动态 - 公司通过其全资附属公司深圳领达小贷与客户FN订立贷款协议 [1] - 协议约定深圳领达小贷作为贷款人向借款人授出本金为人民币1000万元的贷款 [1] - 该笔贷款的期限为六个月 [1] - 贷款协议的订立日期为2026年1月14日 [1]

公司贷款业务动态 - 公司全资附属公司深圳领达小贷与客户FN订立贷款协议 [1] - 贷款协议授出本金金额为人民币1000万元 [1] - 贷款期限为六个月 [1] - 协议订立日期为2026年1月14日 [1]

公司核心决策与背景 - 港股上市公司佐力小贷董事会决议申请退回其持有的小额贷款牌照[1] - 相关变更需经浙江省地方金融管理局批准 完成退牌后公司拟更名为“佐力科创股份有限公司”并修订经营范围[4] - 佐力小贷成立于2011年 注册资本11.8亿元 于2015年1月登陆港交所 是国内第一家港交所上市的纯小贷公司[4] 决策动因与内部整合 - 此次动作系公司内部牌照资源整合 公司于2015年收购德清金汇小额贷款有限公司96.9298%股权 后经重组持股比例增至99.7557%[4] - 由于佐力小贷及德清金汇均持有同区域小贷牌照 但仅德清金汇活跃从事业务 存在组织架构重大重叠及资源分配重合[4] - 公司认为退回牌照可缩减资源分配冗余 提高运营管理效率 简化企业及组织架构并提高股东价值 于商业上合理有利[4] 对公司经营与财务的影响 - 公司表示将继续通过德清金汇开展小额贷款业务 主营业务不会发生改变[5] - 自2018年完成重组起 原有小贷业务的大部分资产及负债已转让于德清金汇 预期成功退牌后不会对集团的业务、日常营运及财务状况造成任何重大不利影响[5] - 佐力小贷2025年前三季度实现归母净利润5169.4万元 同比下降11.3%[7] 行业趋势与监管背景 - 年内全国已有超400家小贷公司告别市场 多因“失联”及严重违规被地方金融监管大规模清理[6] - 全国小贷牌照已从高峰近9000家降至如今不足5000家 监管导向明确：同一集团限持一牌、资本金实缴、杠杆率封顶[7] - 行业释放出清晰的“整合”信号 推动行业从“多而散”向“少而精”转变[6] 市场解读与未来展望 - 佐力小贷主动退牌是行业“优胜劣汰”机制的具体体现 通过整合低效牌照、减少无效供给[6] - 资源重叠本身隐含效率低下问题 与行业内大量“僵尸企业”因无法持续经营而注销牌照的路径一致[6] - 港股小微金融标的正在复制A股商业保理、融资租赁的“出清—转型”剧本 退牌更名后 公司可借助香港注册制优势 快速切入碳科技、数据要素等轻资产赛道 实现“金融壳”转“科技壳”[7]

同程旅行收购萤火虫小贷的历程与战略意图 - 同程旅行通过全资附属公司艺龙网受让广州市萤火虫小额贷款有限责任公司100%股权，实现了对萤火虫小贷的完全掌控 [1] - 公司对萤火虫小贷的收购尝试历时多年：2022年12月以4.5亿元获得其母公司广州旅金科技集团13.85%股权；2024年2月拟以11.5亿元收购广州旅金55.14%股权，但该交易于2024年8月终止 [2] - 2024年收购终止的主要原因是央视315晚会曝光了广州旅金旗下同程金融APP存在的“礼品卡套路”问题，导致舆论压力巨大 [3] - 尽管收购母公司失败，公司仍通过艺龙网直接受让萤火虫小贷股权，显示出其对该牌照的执着追求 [3] 小贷行业监管趋严与牌照价值 - 小贷行业正经历深度洗牌，监管趋严，2025年全国超400家小贷公司“消失” [4] - 2025年12月19日，央行与金监总局联合印发新规，设立两道监管红线：新发放贷款综合融资成本不得超过年化24%；并要求在2027年底前压降至1年期LPR的4倍以内（当前为12%） [4] - 监管政策严禁小贷公司出租、出借牌照，要求将授信审查、风险控制等核心业务自主掌握，这使得平台依赖外部持牌机构“通道”展业的模式不可持续 [5] - 在此背景下，自主获取小贷牌照对平台至关重要，能帮助其将信贷业务关键环节内部化，形成合规闭环，构筑业务自主权和长期稳定性 [5] OTA平台布局金融业务的战略考量 - 获取小贷牌照是同程旅行构建金融业务闭环的关键一步，公司在2025年9月还通过艺龙网收购新生支付100%股权，拿下了第三方支付牌照，旨在形成“支付+信贷”的金融业务闭环 [5] - OTA平台开展信贷产品的核心优势在于其自有消费场景是低成本的精准流量来源，能够为场景内交易提供嵌入式信贷服务 [7] - “场景内生”模式能降低外部获客依赖与成本，并基于真实交易和行为数据构建更精准的风控模型，从而在监管利率上限内实现风险与收益的平衡，将流量优势转化为可持续的金融服务收入 [7] - 对于OTA平台，持有小贷牌照的战略考量已变得更具体和务实，平台需要借此深耕自有场景、构建自主风控能力，并向市场证明其金融业务的健康度和可持续性 [7] 旅游市场增长与政策支持为金融业务提供土壤 - 2025年前三季度，国内居民出游人次达49.98亿，比上年同期增加7.61亿，同比增长18.0% [6] - 2025年前三季度，国内居民出游花费达4.85万亿元，比上年同期增加0.50万亿元，同比增长11.5% [6] - 2025年3月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，提出加强政策协同，旅游被多次提及 [6] - 2025年8月，中央层面实施个人消费贷和服务业经营贷财政贴息政策，旅游是8类主要消费服务领域之一 [6] - 在居民出游热及政策鼓励下，OTA平台正在加大推出各类信贷产品以迎合用户消费需求 [6]

公司战略调整 - 公司董事会决议申请退回其主体公司层面持有的小额贷款牌照，并拟变更公司名称及经营范围，向一般控股公司转型[2] - 此次调整并非退出小贷业务，其核心运营附属公司德清金汇小额贷款有限公司持有的牌照持续有效，将继续负责集团全部小贷业务[2] - 调整旨在解决因主体公司与德清金汇持有同区域牌照但仅后者活跃运营导致的组织架构重叠、资源分配冗余问题，具有商业合理性[2] - 此举是对2017至2018年重大重组计划的延续，当时已将实体层面的小贷业务资产及负债绝大部分注入德清金汇，并逐步将其持股比例提升至99.7557%[3] - 公司强调此次重启牌照退回计划的核心目的是简化企业组织架构、提高运营管理效率、优化资源配置并提升股东价值[3] 公司运营与转型细节 - 待浙江省地方金融管理局批准牌照退回后，公司拟将名称变更为“佐力科创股份有限公司”，并修订经营范围，正式转型为一般控股公司[4] - 名称变更符合监管对非持牌机构名称不得含“小额贷款”字样的要求，标志着公司将从直接经营主体转向专注于下属核心资产管控的控股平台[4] - 根据公司2025年三季报，前三季度实现营业收入1.12亿元，归母净利润5169.40万元，同比下降11.31%[4] - 公司旗下兴耀小贷已于2025年9月退出小贷市场，此次主体公司牌照退回是四个月内的又一次调整[3] 行业背景与监管环境 - 2025年以来，全国小贷行业深度洗牌，据不完全统计，北京、广东、重庆、甘肃等多地公告注销、清退的小贷机构已超350家[5] - 被清退机构包括搜狐旗下狐狸小贷等互联网大厂系机构、人保小贷等央企背景公司，以及大量“失联”“空壳”及严重违规的区域性机构[5] - 央行数据显示，截至2025年9月末，全国小额贷款公司数量已降至4863家，贷款余额7229亿元，前三季度累计减少319亿元，行业呈现“存量出清、结构优化”趋势[5] - 监管政策持续收紧，2025年1月国家金融监督管理总局发布《小额贷款公司监督管理暂行办法》，要求对“失联”“空壳”公司引导办理注销或变更登记[6] - 2025年4月，三部委联合下发通知，力争3年内压降地方金融组织总量；年底出台的《小额贷款公司综合融资成本管理工作指引》进一步明确了融资成本管控要求[6] 行业趋势与公司挑战 - 在监管趋严、合规成本攀升的行业环境下，双重牌照维护增加了企业的人力、物力投入，并可能引发管理效率低下问题[3] - 在行业加速分化的背景下，头部机构正通过整合资源、聚焦主业实现突围，类似公司保留核心运营主体、清退冗余牌照的操作预计会增多[6] - 2026年小贷行业分化预计将进一步加剧，“强者恒强”格局凸显，中小机构需转向技术输出、场景金融等细分赛道以求立足[6] - 公司转型后续面临挑战，包括牌照退回及名称变更需获监管部门批准，流程存在不确定性[6] - 转型为控股公司后，如何通过高效资产管控提升子公司盈利能力，以应对行业利率压降、竞争加剧等压力，将成为公司核心课题[6]