报告行业投资评级 - 传媒行业投资评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - 25Q1传媒板块整体优于市场预期，爆款驱动影视及游戏板块增长，其他板块表现相对平稳 [5] 根据相关目录分别进行总结 整体 - 24Q4传媒板块收入1393亿元，同比下滑2%；25Q1收入1240亿元，同比增长5%，增速企稳回升 [11] - 24Q4传媒行业归母净利润-35亿元，25Q1为118亿，同比增长43%，业绩增速亮眼 [14] - 25Q1影视院线及游戏板块表现出色，受爆款产品催化，其他板块相对平稳 [12] 游戏 - 2024年及2025Q1国内游戏市场收入3257.83、857.04亿元，yoy+7.53%、17.99%，小程序、主机、移动端游戏均有增长 [20] - 2024年及2025Q1中国厂商自研游戏出海收入185.57、48.05亿美元，yoy+13.39%、+17.91% [26] - 2024年及2025Q1 A股游戏公司营收873.7、248.2亿元，yoy+8%、+21%，世纪华通《无尽冬日》驱动营收高增 [29] - 截至2025Q1末，A股游戏公司合同负债71.9亿元，同比增长7.5亿元，环比增长0.7亿元，流水稳健增长 [36] - 2024年及2025Q1 A股游戏公司归母净利润68.4、42.4亿元，yoy-14%、+61%，2025Q1销售费用率回落驱动净利率提升 [37] - 2024年及2025Q1 A股游戏公司毛利率66.2%、67.0%，yoy-0.4pct、-1.3pct，受产品收入结构变动影响 [43] - 2024年及2025Q1 A股游戏公司销售费用283.6、79.7亿元，yoy+19%、+9%，销售费用率32.5%、32.1%，yoy+3pct、-3.3pct，2025年买量市场竞争或趋缓 [51] - 2024年及2025Q1 A股游戏公司管理费用78.8、19.1亿元，yoy+7%、+7%，管理费用率9.0%、7.7%，yoy-0.0pct、-1.0pct [60] - 2024年及2025Q1 A股游戏公司研发费用91.7、22.7亿元，yoy-7%、+1%，研发费用率10.5%、9.1%，yoy-1.7pct、-1.7pct，AI赋能降本增效 [69] - 2024年A股游戏公司分红52.2亿元，yoy+1%，股利支付率77.2%，yoy+33pct，高分红回报股东 [76] - 巨人网络存量游戏增长，新游储备充沛，AI布局落地，2024年营收29.23亿元，yoy-0.05%；归母净利润14.25亿元，yoy+31.15% [81] - 恺英网络新游储备多，探索AI应用，2024年营收51.18亿元，yoy+19.16%，归母净利润16.28亿元，yoy+11.41% [90] - 完美世界《诛仙世界》释放利润，关注《异环》进展，2024年营收55.70亿元，yoy-28.50%，归母净利润-12.88亿元，yoy-362% [98] - 看好2025年买量市场竞争趋缓，新游周期开启，推荐巨人网络等公司，关注ST华通等 [104] 营销 - 24Q4营销行业收入429.4亿元，同比下滑5%；25Q1收入386.6亿元，同比下滑2%，受宏观经济及广告主投放影响 [105] - 24Q4营销行业归母净利润-9.3亿元，同比下滑67%；25Q1回升至15亿元，同比增长9%，初步显现复苏态势 [107] - 营销行业毛利率自2021Q1高点后走低，2025Q1小幅反弹至11.7%，同比仍下滑0.5% [112] - 分众传媒24Q4营收30.01亿元，同比下滑7.06%；25Q1营收28.58亿元，同比增长4.7%，成本下降，维持“买入”评级 [115][119] 影视院线 - 24Q4影视院线行业收入98.4亿元，同比下滑6%，受优质电影数量影响；25Q1收入141.2亿元，同比增长41%，受头部影片带动 [121][122] - 24Q4影视行业归母净利润-34.1亿元，25Q1为23.7亿元，利润波动受收入影响 [128] - 万达电影25Q1影院业务收入高增，内容业务有突破，期待后续表现，维持“买入”评级 [130][132] - 光线传媒《哪吒之魔童闹海》贡献业绩，内容储备丰富，维持“买入”评级 [135][136] - 看好具有优质片单储备及IP衍生品开发能力的公司，推荐上海电影等，关注横店影视 [140] 数字媒体 - 2024年数字媒体行业收入265亿元，同比降低6%，归母净利润17亿元，同比下降64%；25Q1收入55亿元，同比下降5%，归母净利润3.7亿元，同比下降5% [141] - 芒果超媒2024年收入140.8亿元 ，yoy-3.8%，归母净利润13.6亿元，yoy-61.6%；25Q1收入29.0亿元，yoy-12.8%，归母净利润3.8亿元，yoy-19.8%，看好优质剧集拉动会员收入，维持“买入”评级 [151][154] 出版报刊 - 2024年中国图书零售市场码洋规模1129亿元，同比下降1.5%，实洋规模670亿元，降幅-2.7% [155] - 2024年部分电商折扣回升，内容电商唯一正增长，部分品类如活、教辅等实现同比增长 [156] - 实体书店探索转型，与文旅等结合，“轻型书店”模式涌现 [157] - 教育出版监管趋严，冲击教辅市场，税收政策变化影响部分出版企业财务表现 [160] - 2024年出版报刊行业收入1433亿元，同比下降2%，归母净利润128亿元，同比下降34%；25Q1收入310亿元，同比下降4%，归母净利润35亿元，同比增长34%，净利润波动与所得税有关 [163] - 考虑财务稳健性及股息率，推荐南方传媒等，其他出版推荐中文在线 [2]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 25Q1传媒板块整体优于市场预期，影视及游戏行业表现亮眼，爆款驱动影视及游戏板块增长，其他板块整体表现相对平稳 [5][11][12] 根据相关目录分别进行总结 整体 - 24Q4传媒板块合计实现收入1393亿元，同比下滑2%；25Q1合计实现收入1240亿元，同比增长5%，板块收入增速企稳回升，整体业绩好于市场预期 [11] - 24Q4传媒行业归母净利润-35亿元，亏损因影视院线行业经营亏损及计提资产减值等；25Q1实现归母净利润118亿，同比增长43%，业绩增速亮眼 [14] 游戏 - 行业层面，2024年及2025Q1国内游戏市场实际销售收入3257.83、857.04亿元，yoy+7.53%、17.99%，主要因小程序游戏市场发展迅速、《黑神话：悟空》贡献主机市场增量、移动端游戏存量运营稳健且新游贡献增量 [20] - 2024年及2025Q1中国厂商自研游戏出海实际销售收入185.57、48.05亿美元，yoy+13.39%、+17.91%，《Whiteout Survival》等产品驱动出海收入增速回升 [26] - 上市公司层面，2024年及2025Q1 A股游戏公司合计实现营收873.7、248.2亿元，yoy+8%、+21%，世纪华通《无尽冬日》流水强劲驱动营收高增 [29] - 截至2025Q1末，A股游戏公司合同负债合计71.9亿元，同比增长7.5亿元，环比增长0.7亿元，反映流水稳健增长态势 [36] - 2024年及2025Q1 A股游戏公司归母净利润68.4、42.4亿元，yoy -14%、+61%，2025Q1归母净利润高增且增速高于营收，主要系销售费用率回落驱动归母净利率提升 [37] - 2024年及2025Q1 A股游戏公司毛利率66.2%、67.0%，yoy -0.4pct、-1.3pct，主要受自研、代理产品收入结构变动影响 [43] - 2024年及2025Q1 A股游戏公司销售费用合计283.6、79.7亿元，yoy+19%、+9%，销售费用率32.5%、32.1%，yoy+3pct、-3.3pct，预计2025年买量市场竞争趋缓，销售费用率有望回落 [51] - 2024年及2025Q1 A股游戏公司管理费用合计78.8、19.1亿元，yoy+7%、+7%，管理费用率9.0%、7.7%，yoy -0.0pct、-1.0pct [60] - 2024年及2025Q1 A股游戏公司研发费用合计91.7、22.7亿元，yoy -7%、+1%，研发费用率10.5%、9.1%，yoy -1.7pct、-1.7pct，AI赋能降本增效 [69] - 2024年A股游戏公司合计分红52.2亿元，yoy+1%，股利支付率77.2%，yoy+33pct，延续高分红回报股东 [76] - 主要上市公司分析：巨人网络存量游戏稳健增长，多元新游储备充沛，期待AI布局持续落地；恺英网络新游储备充沛，关注AI应用进展；完美世界《诛仙世界》释放利润，重点关注《异环》进展 [81][90][98] - 投资建议：看好2025年买量市场竞争趋缓，新游周期开启驱动业绩增长，AI催化提升板块估值，推荐巨人网络等公司，关注ST华通等 [104] 营销 - 24Q4营销全行业实现收入429.4亿元，同比下滑5%；25Q1收入386.6亿元，同比下滑2%，连续两季度收入下滑受宏观经济复苏不及预期、广告主投放谨慎影响 [105] - 细分领域存结构性亮点，AI技术赋能投放效率提升，食饮、日化等高频消费品类广告主投放保持韧性，头部广告公司巩固市场份额 [105] - 24Q4营销全行业归母净利润-9.3亿元，同比下滑67%，亏损幅度扩大；25Q1回升至15亿元，同比增长9%，初步显现复苏态势，行业数字化转型加速、AI驱动精准投放技术普及推动利润端边际改善 [107] - 营销全行业毛利率自2021Q1触及15.5%的高点后持续走低，2025Q1虽小幅反弹至11.7%，同比仍下滑0.5% [112] - 重点上市公司分众传媒24Q4营收30.01亿元，同比下滑7.06%；归母净利润11.87亿元，同比下滑3.08%；25Q1营收28.58亿元，同比增长4.7%；归母净利润11.35亿元，同比增长9.14% [115] - 分众传媒营业成本绝对规模下降，点位效能突破夯实盈利弹性基础，看好其2025年盈利弹性释放，维持“买入”评级 [118][119] 影视院线 - 24Q4影视院线行业实现收入98.4亿元，同比下滑6%，受优质电影数量有限影响，电影大盘票房收入同比下滑15%；25Q1实现收入141.2亿元，同比增长41%，受《哪吒之魔童闹海》等头部影片带动，电影大盘票房收入同比增长48% [121][122] - 24Q4影视行业总毛利额为11.7亿元，同比下滑40%，毛利率为11.9%，同比下滑6.6pct；25Q1总毛利额为46.8亿元，同比增长41%，毛利率为33.2%，同比持平 [122] - 24Q4影视行业归母净利润总额为-34.1亿元，销售净利率为-35%，同比显著下降；25Q1为23.7亿元，销售净利率为17%，同比提升3pct，利润波动受收入影响 [128] - 主要上市公司分析：万达电影25Q1国内影院业务收入高增，份额保持领先，IP衍生业务表现较好，内容业务有所突破，期待后续表现，维持“买入”评级；光线传媒《哪吒之魔童闹海》贡献业绩增量，期待后续动画电影潜力，维持“买入”评级 [130][135] - 投资建议：看好具有优质片单储备及IP衍生品开发能力的行业头部公司，推荐上海电影等，建议关注横店影视等 [140] 数字媒体 - 2024年数字媒体行业收入同比降低6%至265亿元，归母净利润同比下降64%至17亿元，归母净利率同比下降10.4pct至6.4%；25Q1收入同比下降5%至55亿元，归母净利润同比下降5%至3.7亿元，归母净利率同比持平24Q1的6.6% [141] - 重点公司芒果超媒2024年收入140.8亿元 ，yoy -3.8%，归母净利润13.6亿元，yoy -61.6%，主要因企业所得税优惠政策变化；25Q1收入29.0亿元，yoy -12.8%，归母净利润3.8亿元，yoy -19.8%，主要因加大生态布局及技术应用投入，看好其优质剧集内容对会员收入的拉动效应，维持“买入”评级 [151][154] 出版报刊 图书零售大盘小幅下降，渠道变革持续深化 - 2024年中国图书零售市场整体负增长，码洋规模约1129亿元，较2023年小幅下降1.5%，实洋规模约670亿元，降幅-2.7% [155] - 2024年折扣下降趋缓、局部回升，内容电商折扣回升5%、平台电商折扣回升1.5%，电商与实体店销售比值约为6:1，内容电商是唯一保持正向增长的渠道 [156] - 部分品类在2024年实现同比增长，少儿和教辅类销售合计占比达53.49%，知识付费市场保持增长态势 [156] - 实体书店积极探索转型，与文旅项目等结合，“谷子经济”带来新收入来源，“轻型书店”模式涌现 [157] 政策：教育出版监管影响收入，所得税政策变动产生一次性影响 - 教育出版领域监管政策趋严，冲击依赖目录推荐模式的教辅市场 [160] - 税收政策变化使部分出版企业冲回先前确认的递延所得税资产/负债，对当期净利润产生一次性影响 [160] 财务表现：收入同比微降，归母净利润波动主要系所得税影响 - 2024年出版报刊行业收入同比下降2%至1433亿元，归母净利润同比下降34%至128亿元，扣非归母净利润同比下降6%至140亿元；25Q1收入同比下降4%至310亿元，归母净利润同比增长34%至35亿元，扣非归母净利润同比增长22%至31亿元 [163] - 行业归母净利润波动主要与递延所得税资产和负债变动有关，毛利和费用变化幅度不大 [163] - 投资建议：考虑财务稳健性及股息率，推荐南方传媒等，建议关注中原传媒等；其他出版方面，推荐中文在线，建议关注果麦文化等 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 考虑到公司快乐购业务调整和广告大盘外部压力影响 将2025 - 2026年归母净利润从20/22亿元下调至18/21亿元 预计2027年为23亿元 当前股价对应2025 - 2027年PE分别为23/20/18倍 看好公司优质剧集内容对会员收入的拉动效应 维持“买入”评级 [9] 报告内容总结 财务数据 - 2024年收入140.8亿元 yoy - 3.8% 毛利率29.0% 营业利润17.4亿元 yoy - 4.2% 归母净利润13.6亿元 yoy - 61.6% 扣非归母净利润16.5亿元 yoy - 3.0% 经营活动产生的现金流量净额 - 0.3亿元 yoy - 102.3% [2] - 2025Q1收入29.0亿元 yoy - 12.8% 归母净利润3.8亿元 yoy - 19.8% 扣非归母净利润为3.0亿元 yoy - 35.0% 经营活动产生的现金流量净额为 - 2.17亿元 yoy - 225.0% [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为153.76亿元、164.58亿元、176.20亿元 同比分别增长9.21%、7.04%、7.05% 归母净利润分别为18.04亿元、20.73亿元、23.03亿元 同比分别增长32.25%、14.90%、11.07% [1][10] 业务板块表现 - 2024年互联网视频业务收入为101.8亿元 yoy - 4.1% 毛利率35.3% yoy - 6.0pct 其中会员收入51.5亿元 yoy + 19.3% 广告收入34.4亿元 略有波动 运营商业务收入15.9亿元 短期下滑 [2] - 新媒体互动娱乐内容制作与运营业务收入12.6亿元 yoy + 9.8% 毛利率25.7% yoy + 0.2pct 内容电商收入26.0亿元 yoy - 7.9% 毛利率6.1% yoy + 1.1pct 24年GMV达到161亿元 [3] 市场数据与基础数据 - 收盘价22.73元 一年最低/最高价18.07/32.10元 市净率1.86倍 流通A股市值232.2324亿元 总市值425.2148亿元 [6] - 每股净资产12.24元 资产负债率28.77% 总股本18.7072亿股 流通A股10.2170亿股 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 剧集实现突破，会员收入、人数均创新高，“台网”双平台融合进一步加深，公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环，预计2025 - 2027年营业收入149.45/157.63/164.48亿元，归母净利润为18.50/20.86/22.73亿元，对应PE为23/20/19，维持“买入”评级 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 截至2025年4月29日，芒果超媒当前价格22.51元，52周价格区间18.07 - 32.10元，总市值42,109.93百万，流通市值22,998.47百万，总股本187,072.08万股，流通股本102,170.00万股，日均成交额478.69百万，近一月换手1.16% [4] 业绩情况 - 2024年营收140.80亿元（YOY - 3.75%），营业利润17.42亿元（YOY - 4.21%），归母净利润13.64亿元（YOY - 61.63%），扣非归母净利润16.45亿元（YOY - 2.99%）；2024Q4营收38.02亿元（YOY - 14.21%），营业利润0.51亿元（YOY - 60.23%），归母净利润 - 0.80亿元（YOY - 104.47%），扣非归母净利润4.19亿元（YOY + 417.60%） [5][8] - 2025Q1营收29.00亿元（YOY - 12.76%），归母净利润3.79亿元（YOY - 19.80%），扣非归母净利润3.03亿元（YOY - 35.03%）；2025Q1毛利率26.43%（同比 - 2.20pct），净利率12.91%（同比 - 0.95pct），期间费用率18.56%（同比 + 6.21pct） [6][8] 业务情况 会员业务 - 2024年末，芒果TV会员规模达7331万，同比 + 10.2%，创新高；2024年会员业务收入51.48亿元（YOY + 19.3%，首次超50亿元），占互联网视频业务收入的比重超过50% [8] 广告业务 - 2024年广告业务实现营业收入34.38亿元（YOY - 2.66%），2024H1/H2收入YOY分别为 - 3.85%/ - 1.44%，降幅逐渐收窄 [9] 运营商业务 - 2024年公司运营商业务收入为15.93亿元，2024H1/H2收入YOY分别为 - 46.0%/ - 38.82%，降幅有所收窄 [9] 剧集业务 - 2024年芒果TV上线重点影视剧27部，《小巷人家》口碑热度领跑，获30个品牌赞助；2025Q1，《国色芳华》成“开年第一爆”，获40家品牌赞助，刷新招商记录；公司储备影视剧超100部，《锦绣芳华》已杀青 [10] 综艺业务 - 2024年芒果TV上线各类综艺节目160档，创新综艺占比40%，综艺有效播放量稳居行业第一；《乘风2025》已上线，获12个广告主赞助，期均播放量超系列前作；《歌手2025》有望于2025Q2上线，储备有综N代及创新综艺 [10] 短剧业务 - 2024年芒果TV上线微短剧340部，提升微短剧战略地位；2025年4月，与红果短剧达成系列合作 [11] 内容电商业务 - 2024年内容电商业务收入26.0亿元（YOY - 7.87%），毛利率6.07%（同比 + 1.12pct）；2024年小芒电商快速扩张，完成A1轮融资，GMV达161亿元，四年CAGR + 125% [12] 海外业务 - 2024年芒果TV国际APP实现“倍增计划”，收入1.41亿元（YOY + 127.42%），累计下载量2.61亿次（YOY + 100.77%） [12] 所得税政策 - 公司旗下转制文化企业自2024 - 2027年继续享受企业所得税免税政策，冲回2023年度确认的归属于2024 - 2027年免税期的递延所得税资产6.3亿元，2024年合计净冲回4.2亿元递延所得税资产，确认4.2亿元所得税费用 [8] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14080|14945|15763|16448| |增长率(%)|-4|6|5|4| |归母净利润（百万元）|1364|1850|2086|2273| |增长率(%)|-62|36|13|9| |摊薄每股收益（元）|0.73|0.99|1.11|1.21| |ROE(%)|6|8|8|8| |P/E|36.84|22.76|20.19|18.53| |P/B|2.24|1.77|1.66|1.56| |P/S|3.57|2.82|2.67|2.56| |EV/EBITDA|6.47|4.78|4.62|4.42|[14]

中证传媒指数表现 - 中证传媒指数(399971)强势上涨1 70% [1] - 成分股姚记科技(002605)上涨4 67% 视觉中国(000681)上涨4 55% 中文在线(300364)上涨4 44% [1] - 传媒ETF(159805)上涨1 26% 最新价报1 12元 近2周累计上涨1 09% 涨幅排名可比基金1/2 [1] 谷子经济发展现状 - 谷子经济相关企业数量超667万家 96 7%为近5年内新成立 [1] - 企业注册数量呈现爆炸性增长趋势 [1] 谷子经济行业分析 - 谷子经济为二次元文化IP衍生的周边催生的新经济模式 [2] - 国内泛二次元人群扩大 产业链上下游协进发展 [2] - 后疫情时代悦己消费兴起 融合首发经济带来更多商业机会和增长空间 [2] - 文具、玩具行业上市企业在IP联名产品方面已有多年布局 [2] - 谷子经济为拥有IP的企业提供新变现模式 具备较好利润空间 [2] 中证传媒指数构成 - 中证传媒指数从营销与广告、文化娱乐、数字媒体等行业选取总市值较大的50只上市公司证券 [2] - 前十大权重股合计占比48 72% 包括分众传媒、岩山科技、光线传媒等 [2]

指数表现 - 中证香港300休闲指数4月28日报2622 85点 [1] - 近一个月下跌6 48% 近三个月上涨3 86% 年至今上涨1 65% [2] 指数构成 - 基日为2004年12月31日 基点为1000 0点 [2] - 十大权重股合计占比81 1% 前三大为腾讯控股(12 0%) 网易-S(11 48%) 快手-W(10 64%) [2] - 样本全部来自香港证券交易所 [2] - 行业分布以休闲服务(39 89%)和数字媒体(38 67%)为主 [2] 调整机制 - 样本每半年调整一次 时间为6月和12月第二个星期五的下一交易日 [3] - 权重因子同步调整 定期调整日前保持固定 [3] - 特殊情况会临时调整 退市样本将被剔除 [3]

平安证券主要观点如下： 智通财经APP获悉，平安证券发布研报称，由于国家利好政策的加持激励，文化娱乐产业供给端将呈现 多元增长趋势，传媒行业也将持续修复上行。基于可选消费的稳健修复逻辑，传媒行业细分领域或将迎 来上行机遇。建议布局业绩确定性较强、股息率高且分红率稳健的行业头部。 1)游戏及IP 3)广告营销 由于市场广告营销投放略迟于整体经济恢复周期，广告营销投放仍需要时间恢复。电梯及车站投放恢复 表现较快，其他渠道投放恢复速度较缓慢，致使行业内各企业业绩出现分化。该行认为，客户结构优 良，渠道资源属性较强，且利润率有改善空间的行业头部企业将率先复苏。该行看好头部广告营销企业 的宽阔"护城河"，尤其是利润有望改善或提升的白马股，建议关注分众传媒及蓝色光标。 4)数字媒体及出版 一方面，从数字媒体板块看，长视频进入存量时代且规模稳定，头部企业市场份额高且仍有提高空间。 建议关注数字媒体行业头部，特别是体量较大且有新业务拓展的头部企业，建议关注芒果超媒。另一方 面，从出版板块来看，在图书零售销售表现中，文教及儿童类实现正增长，建议关注文教板块相关的出 版企业。 由于国家鼓励文娱消费政策的支持，游戏板块或将迎来新一 ...

美股映射逻辑在公募基金中的应用 - 美股映射逻辑成为公募基金经理挖掘牛股的核心手法，基于现成的历史经验和简单易懂的增长逻辑，减少研究难度并增强持仓信心[1] - 该策略在港股市场被广泛应用，尤其在科技赛道股上表现明显，基金经理通过中美股票对标寻找投资机会[1][3] - 部分公募人士认为这种操作本质上是预期小盘变大盘的"讲故事"或趋势投资[1] 市值对标与投资决策 - 市值差异是吸引公募决策的关键因素，如美股Shopify市值1230亿美元(约9000亿人民币)与港股微盟集团不足90亿港元市值的对比[2] - 美股Palantir市值突破1.23万亿元人民币时，公募基金迅速反应，首次将商业模式相似的港股第四范式纳入前十大重仓股[3] - 招商基金在美股科技股突破后快速跟进，如Applovin市值接近1000亿美元时买入港股汇量科技[4] 商业模式对标与研究效率 - 发达经济体同类股票的映射为基金经理提供经验支持，减少研究难度并增强对业务增长逻辑的理解[5] - 商业模式高度重合节省研究时间，如日本M3集团(市值600亿人民币)和美国Doximity(市值900亿人民币)为港股医脉通提供参考[6][7] - 美图公司回归主业策略受到美股Adobe(市值超万亿人民币)经验支持，刺激公募基金经理买入[8] 趋势投资的影响 - 股价趋势是公募对标策略的关键吸引力，"趋势投资"成为最大下注因素[9] - 港股Keep未能吸引公募买入，部分原因是其美股对标Peloton连续五年下跌且市值仅30亿美元[10] - 微创医疗虽有对标直觉外科(达芬奇手术机器人)的强烈逻辑，但因股价连跌四年仅获两家小型公募持仓[10][11] - 部分QDII基金经理选择直接买入美股直觉外科而非港股微创医疗，显示股价趋势性对投资决策的直接影响[11]