1H25黄山/乌镇/古北水镇/峨眉山/长白山（603099）接待人次同比+5.8%/-11.9%/-18.4%/-6.5%/-4.6%。暑 期旺季休闲需求仍表现平淡，如国铁集团和航班管家数据显示，7-8 月全国铁路发送旅客数和国内民航 旅客运输量分别同比+4.7%和+2.4%。旅游景区方面，该行估计乌镇7 月受极端天气影响、营收同比下 滑近20%，8 月随天气好转及经营提升、营收同比增长约25%;古北水镇暑期受极端天气等影响，该行估 计表现仍承压;长白山受益于IP 营销等丰富活动及承载能力扩容，7-8 月接待人次同比+26.2%。出入境 游保持相对较快增速，根据国家移民管理局数据，H1 全国出入境人次同比+15.8%，其中免签入境外国 人次同比+53.9%;航班管家数据显示7-8 月国际旅客运输量同比+13.7%。 中金发布研报称，旅游业1H25业绩低于预期，休闲需求低于预期，主要系消费力承压及部分地区极端 天气影响。需求品质化和差异化趋势凸显。建议关注新项目进展和存量项目提升效果。维持覆盖标的评 级。关注行业及个股基本面趋势及潜在催化，建议关注宋城演艺（300144）(300144.SZ)、香港中旅 (00 ...

公司活动安排 - 公司计划于2025年9月11日星期四9:00-10:00举行2025年半年度业绩说明会 [1]

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股东信息 - 截至2025年8月29日公司股东总户数为32980户 [1]

业绩说明会安排 - 会议将于2025年9月9日15:00-16:00通过网络互动方式召开 [1][2] - 召开平台为全景网"投资者关系互动平台"(https://ir.p5w.net) [1][2] - 投资者可提前于2025年9月7日16:00前通过专题页面提交问题 [1][3] 参会人员 - 公司董事长章德辉、总裁孙峻等高管团队将出席 [2] - 包括独立董事章锦河及财务负责人王雁等核心管理人员 [2] 会议内容 - 重点讨论2025年半年度经营成果及财务指标 [2] - 针对投资者普遍关注的问题进行集中回应 [1][2] - 说明会内容基于2025年8月27日已披露的半年度报告 [2] 投资者参与方式 - 可通过全景网平台在线参与实时互动 [2] - 会后可在原平台查看说明会完整记录 [3] - 公司接受问题预征集以提升交流针对性 [3]

公司公告 - 黄山旅游将于2025年9月9日召开2025年半年度业绩说明会 [1]

投资评级 - 维持增持评级 [2] 核心观点 - 2025年上半年公司收入2.35亿元，同比下降7.44%，归母净利润亏损0.02亿元，同比转亏 [8] - 第二季度收入1.07亿元，同比下降15.71%，归母净利润亏损0.06亿元，同比转亏 [8] - 成本上升导致盈利承压，上半年毛利率19.04%，同比下降10.39个百分点 [8] - 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比上升0.33、2.78、0.34个百分点 [8] - 第二季度毛利率14.43%，同比下降16.21个百分点，费用率进一步上升 [8] - 客运业务收入1.57亿元，同比下降9.07%，毛利率19.95%，同比下降13.82个百分点 [8] - 酒店业务收入0.57亿元，同比下降8.73%，但毛利率25.16%，同比上升2.68个百分点 [8] - 第二季度主景区客流55.95万人次，同比下降10.0%，但7月客流强劲增长，达81.02万人次，同比增长37.8% [8] - 沈白高铁预计2025年9月通车，将缩短华北旅客出行时长 [8] - 温泉部落二期项目加快建设，预计2025年完工投用 [8] - 预计2025-2027年营收分别为7.88亿元、9.06亿元、10.24亿元，归母净利润分别为1.52亿元、1.84亿元、2.18亿元 [8] - 对应2025-2027年PE分别为79倍、65倍、55倍 [8] 财务数据预测 - 2025年预计营业收入7.88亿元，同比增长6.0% [7] - 2026年预计营业收入9.06亿元，同比增长15.0% [7] - 2027年预计营业收入10.24亿元，同比增长13.0% [7] - 2025年预计归母净利润1.52亿元，同比增长5.4% [7] - 2026年预计归母净利润1.84亿元，同比增长21.3% [7] - 2027年预计归母净利润2.18亿元，同比增长18.1% [7] - 2025年预计每股收益0.57元，2026年0.69元，2027年0.82元 [7] - 2025年预计ROE 11.7%，2026年12.7%，2027年13.3% [7] - 2025年预计PB 9.2倍，2026年8.2倍，2027年7.3倍 [7] 业务表现 - 上半年旅游客运业务收入下降9.07%，毛利率下降13.82个百分点 [8] - 酒店业务收入下降8.73%，但毛利率提升2.68个百分点 [8] - 旅行社收入下降8.42%，毛利率下降10.16个百分点 [8] - 其他业务收入增长20.10%，但毛利率下降16.28个百分点 [8] - 第一季度主景区客流47.71万人次，同比增长2.6% [8] - 第二季度主景区客流55.95万人次，同比下降10.0% [8] - 7月主景区客流81.02万人次，同比增长37.8% [8]

投资评级 - 维持增持评级 [2] 核心观点 - 公司索道主业运营效率显著提升 同时积极布局新业态 拓展多元化业务以寻求新增量 [7] - 重点项目千岛湖牧心谷正在建设 预计2026年建成投用 未来有望成为新的业绩增长点 [7] - 依托营销发力和精细化管理 公司珠海索道 庐山三叠泉和千岛湖三大项目实现游客量 收入和净利润的全面增长 展现出运营效率的明显改善 [7] 财务表现 - 1H2025实现收入2.92亿元 同比下降6.16% 归母净利润0.68亿元 同比下降11.49% [7] - 2Q2025实现收入1.61亿元 同比下降5.44% 归母净利润0.37亿元 同比下降12.09% [7] - 1H2025毛利率为59.48% 同比提升0.24个百分点 归母净利率为23.11% 同比下降1.39个百分点 [7] - 2Q2025毛利率为59.58% 同比提升2.52个百分点 归母净利率为23.27% 同比下降1.76个百分点 [7] 业务构成 - 1H2025索道运营收入2.29亿元 同比下降4.20% 营收占比78.21% 毛利率71.28% 同比提升0.86个百分点 [7] - 公园门票销售收入0.44亿元 同比下降16.42% 营收占比15.05% [7] - 旅游酒店餐饮收入0.04亿元 同比增长1.42% 营收占比1.59% [7] - 温泉业务收入0.03亿元 同比增长80.02% 营收占比0.92% [7] - 其他业务收入0.13亿元 同比下降12.17% 营收占比4.40% [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为7.31亿元 8.04亿元 8.80亿元 同比增长5.5% 10.0% 9.5% [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.80亿元 2.10亿元 2.44亿元 同比增长26.5% 16.8% 16.1% [6][7] - 预计2025-2027年EPS分别为1.01元 1.18元 1.37元 [6][7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为16倍 13倍 11倍 [6][7] 财务指标 - 预计2025-2027年ROE分别为12.1% 12.8% 13.5% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为61.0% 61.5% 62.0% [8] - 预计2025-2027年营业利润率分别为40.2% 42.2% 44.2% [8] - 预计2025-2027年净利润率分别为27.9% 29.3% 30.8% [8]

业绩表现 - 沪市公司2025年上半年实现营业收入24.68万亿元 同比下降1.3% 净利润2.39万亿元 同比增长1.1% 扣非净利润2.29万亿元 同比增长0.7% [2] - 第二季度营业收入和净利润环比分别增长6.1%和0.1% 季度间保持上升势头 [2] - 制造业营业收入同比增长3.9% 净利润同比增长7.1% 增长值占剔除非银金融后整体比重分别为78%和50% [2] 分红与研发 - 408家沪市公司宣告中期分红 同比增长12% 现金分红总额达5552亿元 同比增长5% 其中14家公司分红金额超百亿元 [2] - 实体企业研发投入合计4326亿元 同比增长1% 科创板公司研发投入总额841亿元 同比增长6% 研发投入占比中位数13% [2] 行业增长动能 - 电子、通信、医药生物、轨交设备等新兴产业营收和净利润增速分别为7.5%和6.5% 近五年新兴产业营收占制造业及相关服务业比重从39%增长至49% 利润占比从33%增长至50% [2] - 食品饮料、家用电器等消费行业营业收入同比增长12% 净利润同比增长2% 旅游景区公司净利润同比增长58% [3] - 钢铁行业净利润同比增长235% 机械设备行业净利润同比增长21% [3] 企业转型与创新 - 中创智领打造全球煤机行业首座"灯塔工厂" 生产效率提升200% 制品周转天数下降72.4% [3] - 三一重工构建全流程数字化制造作战平台 实现生产中人、机、料的柔性配置与精准调度 [3] - 华电国际通过超超临界机组改造、综合能源服务、碳捕集技术等创新手段推动低碳转型 [3] 外贸出口 - 830余家沪市制造业公司合计实现海外收入1.1万亿元 同比增长5% [4] - 民营企业海外收入规模突破7400亿元 同比增长6% 贡献全部海外收入近七成 [4] ETF市场发展 - 沪市ETF规模超3.7万亿元 境内占比超七成 5只产品规模超千亿元 其中股票ETF规模约2.6万亿元 债券ETF规模约4500亿元 [5] - 今年以来资金净流入超3500亿元 沪深300、中证A500、上证180ETF等重要宽基ETF成为机构投资者重要长期配置工具 [5] - 上半年新上市ETF共96只 募集规模合计788亿元 已超2024年全年水平 [5] 科创板与指数发展 - 科创板推出科创综指、科创民企等7条指数 指数总数达32条 [5] - 科创板已上市ETF共93只 总规模达2876亿元 其中科创50指数境内外产品规模近2000亿元 较年初增长超8% [5] 并购重组 - 2025年上半年沪市新增资产重组单数达378家次 同比增长23% 其中重大资产重组新增55家次 同比增长224% 合计交易金额超1600亿元 [6] - "科创板八条"推动产业整合成并购重组主线 新增产业并购超130单 已披露交易金额超400亿元 其中44单涉及重大资产重组或发行证券 交易数超过"科创板八条"发布前各年之和的2倍 [6]

整体业绩表现 - 沪市公司上半年合计实现营业收入24.68万亿元 同比微降1.3% 净利润2.39万亿元 同比增长1.1% 扣非后净利润2.29万亿元 同比增长0.7% [1] - 第二季度营业收入和净利润环比分别增长6.1%和0.1% 保持上升势头 [1] 制造业与新兴产业 - 制造业营业收入和净利润同比分别增长3.9%和7.1% 占剔除非银金融后整体比重分别为78%和50% [1] - 电子和通信等新兴产业营收和净利润增速分别为7.5%和6.5% [1] - 近五年新兴产业营收占制造业及相关服务业比重从39%增长至49% 利润占比从33%增长至50% [1] 分红与研发投入 - 408家沪市公司宣告中期分红 现金分红总额达5552亿元 同比分别增长12%和5% 其中14家公司分红金额超百亿元 [2] - 沪市实体企业研发投入合计4326亿元 同比增长1% [2] - 科创板公司研发投入总额841亿元 同比增长6% 研发投入占比中位数13% [2] - 实体企业经营性现金净流入1.11万亿元 同比增长32% 净利润现金含量达103% 同比提升26.2个百分点 [2] 集成电路产业 - 138家集成电路公司上半年营业收入合计2466.75亿元 净利润合计189.43亿元 同比分别增长14%和57% [3] - 中芯国际和华虹公司等头部晶圆制造企业保持满产运行 中微公司等半导体设备企业订单充足 [3] - 瑞芯微和泰凌微等9家芯片设计企业盈利同比翻倍 [3] - 寒武纪成功实现三季度连续盈利拐点 [3] 生物医药产业 - 沪市生物医药企业上半年合计营收2511.09亿元 净利润318.62亿元 同比增长1%和14% [3] - 创新药企业共推进17款1类新药国内获批上市 完成20单出海BD交易 潜在交易总金额超264亿美元 [3] 消费行业 - 食品饮料和家用电器等消费行业营业收入和净利润同比分别增长12%和2% [4] - 汽车行业上半年营业收入同比增长6% 家电行业净利润同比增长10% 海尔智家净利润同比增长16% [4] - 影石创新上半年营业收入增长51% [4] - 旅游景区公司上半年净利润同比增长58% 祥源文旅净利润同比增长54% [4] 传统产业升级 - 钢铁和机械设备行业净利润同比增长235%和21% [6] - 中创智领生产效率提升200% 制品周转天数下降72.4% [6] - 九州通数字物流与供应链解决方案上半年营业收入同比增长25% [6] - 宇通客车业绩同比增长16% 君正集团业绩同比增长27% [6] 外贸出口 - 830余家沪市制造业公司合计实现海外收入1.1万亿元 同比增长5% [7] - 民营企业海外收入规模突破7400亿元 同比增长6% 贡献全部海外收入近七成 [7] - 铁建重工上半年合同金额突破18亿元 [7] - 金龙汽车出口客车数量同比增长52.4% [7] - 华友钴业三元正极材料出口量占中国总出口量的57% 超高镍9系产品出货量占比提升至六成以上 [7] ETF市场发展 - 沪市ETF规模超3.7万亿元 境内占比超七成 5只产品规模超千亿元 [8] - 股票ETF规模约2.6万亿元 债券ETF规模约4500亿元 [8] - 今年以来资金净流入超3500亿元 [8] - 上半年新上市ETF共96只 募集规模合计788亿元 [8] - 50只宽基ETF上市 包含16只科创综指ETF 规模合计近200亿元 [8] - 8只上证180ETF上市 规模合计超220亿元 [8] - 科创板已上市ETF共93只 总规模达2876亿元 [8] - 科创50指数境内外产品规模近2000亿元 较年初增长超8% [8] - 中长期投资者对科创板ETF配置规模超400亿元 [8] 政策与并购 - 上半年沪市新增资产重组单数达378家次 同比增长23% [9] - 重大资产重组新增55家次 同比增长224% 合计交易金额超1600亿元 [9] - 科创板新增产业并购超130单 已披露交易金额超400亿元 [9] - 44单涉及重大资产重组或发行证券 交易数超过"科创板八条"发布前各年之和的2倍 [9] - 科创板新增受理15家企业IPO申请 其中4家系未盈利企业 [9] - 32家科创成长层存量企业上半年营收同比增长37.79% 净利润大幅减亏71.23亿元 [10]