行业投资评级 - 评级：看好 维持 [3] 核心观点 - AI PCB钻孔技术升级推动激光钻孔国产替代机遇 [1] - PCB扩产+新技术迭代带动设备&耗材需求增长 [8] - 激光钻孔技术渗透率提升，超快激光成为前沿方向 [39][44] - 亚洲地区主导全球PCB激光钻孔设备市场，占比77% [47] - 国产厂商加速布局，大族数控等企业实现技术全覆盖 [52][53] PCB行业扩产与技术迭代 - PCB生产核心设备包括钻孔设备（全球市场规模14.7亿美元）、曝光设备（12.04亿美元）、检测设备（10.63亿美元）等 [9] - HDI板（高密度互联板）采用微盲埋孔技术，特点为高可靠性、高性能和高密度互联 [12] - 6层1阶/2阶HDI板结构差异显著，叠孔设计提升信号传输性能 [16] 激光钻孔技术分类与应用 - 机械钻孔适用于0.15mm以上孔径，激光钻孔适用于0.15mm以下孔径 [19] - 主流激光钻孔技术： - CO₂激光：加工效率高，适用于HDI板/IC载板/刚挠结合板 [20] - UV激光：冷加工特性，适用于柔性PCB/刚挠结合板 [20] - 超快激光（皮秒/飞秒）：非热熔加工，孔壁粗糙度≤0.1μm [40][43] - 基材吸收率差异：铜箔对UV吸收率高（>80%），玻纤对CO₂吸收率高（>60%） [23][27] 全球市场格局 - 2023年全球PCB激光钻孔设备市场规模9.17亿美元，CO₂激光占比超70% [46][48] - 区域分布：亚洲占76.6%（中国/日本/韩国主导），北美占12.1%，欧洲占9.6% [47] - 国际龙头三菱电机/ESI/Via Mechanics合计市占率超52% [50][51] 国产替代进展 - 大族数控覆盖CO₂/UV/超快激光全技术路线，最小加工精度达30μm [53][54] - 帝尔激光研发超快激光设备，目标5μm高精度加工 [53] - 英诺激光超精密钻孔设备效率达每秒8000-10000孔 [53] - 芯碁微装CO₂/UV激光钻孔机最小精度35μm，集成在线检测功能 [53][54]

控股股东股份质押变动 - 控股股东大族控股解除质押161万股公司股份 占其所持股份比例1.00% 占公司总股本比例0.16% [1] - 本次解除质押股份质权人为邮储银行深圳南山区支行 质押起始日为2024年8月1日 [1] - 控股股东及一致行动人累计质押股份2.0458亿股 占其持股比例79.27% 占公司总股本比例19.87% [1] 质押风险状况 - 控股股东及一致行动人所质押股份无平仓或被强制过户风险 [1] - 控股股东及一致行动人未发生股份被冻结等情况 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-27年净利润为6.15/6.75/7.17亿元 对应2025年PE为34倍 [4] 核心财务表现 - 2025H1营业收入11.7亿元(+29.2%) 归母净利润3.27亿元(+38.37%) [1] - 2025Q2营业收入6.09亿元(+33.81%) 归母净利润1.64亿元(+61.91%) [1] - 电池激光设备收入11.56亿元(+29.64%) 毛利率提升1.16pct至47.57% [2] - 期间费用率下降6.05pct至13.84% 但计提减值0.56亿元影响利润 [2] 资产负债表关键指标 - 合同负债15.80亿元(同比-17.09% 环比-9.51%) [3] - 存货17.53亿元(同比-11.45% 环比-0.32%) [3] - 应收账款及票据11.42亿元(同比+17.33% 环比-5.57%) [3] 技术研发突破 - BC电池领域：激光微刻蚀技术替代传统光刻工艺 降低设备成本 [4] - 组件环节：激光焊接整线方案提升焊接质量与生产效率 [4] - TOPCon路线：LIF设备提升光电效率 TCP技术增强组件功率 [4] - 2025H1研发费用1.21亿元(占收入10.31%) [4] 盈利预测 - 2025E营业收入23.19亿元(+15.1%) 归母净利6.15亿元(+16.48%) [5] - 2026E营业收入24.41亿元(+5.28%) 归母净利6.75亿元(+9.76%) [5] - 2025E毛利率46.9% ROE(摊薄)15.47% [13] 市场表现 - 当前总市值208.18亿元 对应PB 5.2倍 [6] - 近1年绝对收益71.38% 相对沪深300超额收益45.17% [9] - 股价一年波动区间39.71-88.01元 [6]

帝尔激光 20250813 电话会议纪要分析 公司概况 - 公司名称：帝尔激光（第二激光）[1] - 2025年上半年营收11.7亿元，同比增长29.2%[3] - 净利润3.27亿元，同比增长38.37%[3] - 毛利率47.64%，同比上升1.07个百分点[3] - 净利润率27.92%，相比2024年同期26.07%有所上升[3] - 存货规模17.53亿元，较年初增长1.72%[4] - 合同负债15.8亿元，较年初下降10%[4] - 资产负债率44.33%，较去年末下降3个百分点[4] 财务表现 - 经营活动产生的现金流量净额-1.43亿元，同比下降35.03%[3] - 第一季度净现金流1.8亿元，第二季度净现金流0.37亿元[3] - 研发支出1.21亿元，同比下降13.54%[3] 光伏设备业务进展 TOPCon电池技术 - 选择性减薄工艺（TCP）和绝缘工艺（TCI）获量产订单[5] - 上半年TCP和TCI新增几十吉瓦订单[15] - 存在配合前后道工艺改进的改造需求[19] BC电池技术 - 激光微刻蚀设备获头部客户量产订单[5] - 预计2025年BC电池产能扩展50-60GW[9] - 广东地区可能新增10-15GW产能[11] - 激光开槽设备在BB40中占据独家市场地位[10] - 关注金属化路线（电镀和铜浆使用）的降本提效潜力[10] - 电镀激光订单已交付十几个GW，单GW价值量约2000多万元[22] - 铜浆激光烧结工艺正在配合客户测试[22] HBC电池技术 - 配合客户进行新的激光尝试并取得进展[21] - 预计2026年HBC电池至少会有五个吉瓦计划[21] - PBC电池微刻蚀设备单机瓦价值量约每吉瓦5000万元[21] 组件技术 - 研发新型激光焊接工艺以简化生产工艺、减少电池片损伤并提升组件效率[5] - 期待今年三四季度获得吉瓦级甚至更高订单[10] - 组件技术具有更低损伤、更高良率、效率修复以及更高精度等优越性[24] 非光伏业务布局 PCB设备领域 - 基于固体飞秒和皮秒激光器应用优势进入PCB领域[6] - 每年采购数千台固体飞秒和皮秒激光器[6] - 正在进行激光打孔工艺测试[13] - 与PCB领域顶级客户合作进行测试推进[27] - 探讨用固体超快激光替代部分二氧化碳激光应用[20] TTV封装及显示应用 - 完成面板级玻璃基板设备出货[5] - 实现晶圆和面板及TTV封装的全面覆盖[5] - 持续投入TTV封装研发[13] TGV打孔设备 - 单台价值量约几百万人民币[30] - 2025年预计新增客户订单和复购需求[30] - 尝试将TGV导入显示等其他领域[30] 技术发展方向 - 探索激光技术在替代现有工艺中的可能性[8] - 主要集中在固体飞秒和皮秒激光钻孔工艺[8] - 关注二氧化碳气体激光应用[8] - 致力于用固体激光改进现有二氧化碳激光的不足[8] 供应链管理 - 与全球顶尖激光源厂商（IPG、SP等）保持紧密合作[14] - 合作关系已有数年甚至十年以上历史[14] - 与国内激光源公司开展合作以应对潜在风险[14] 订单与市场展望 - 2025年整体BC电池产能预期50-60GW[11] - 上半年BC和Topcon均有新增订单[15] - 预计BC今年新增五六十个吉瓦电池产能[15] - 新组件技术可能带来10吉瓦以上规模组件订单[15] - 在手订单整体约为几十亿元[18] - 组件部分近期可能会有计划订单产生[12] 行业竞争与策略 - 避免同质化竞争[6] - 从Perk时代到Topcon再到BC一直引领行业新技术发展[6] - 通过创新激光技术提升效率和降低成本应对行业压力[29]

苏州沃衍减资 - 苏州沃衍创业投资合伙企业（有限合伙）基金规模由120,000万元减少至84,000万元，减资幅度为30% [1][4][8] - 减资仅涉及全体合伙人认缴但未实缴部分，各合伙人出资比例保持不变 [1][4][8] - 公司认缴出资额由3,000万元调整为2,100万元，认缴比例维持2.50%，实缴出资额2,100万元不变 [1][6][8] - 减资无需支付对价，因涉及出资额尚未实缴 [1][6] 投资湖南沃衍新基金 - 公司以自有资金出资1,000万元认购湖南沃衍长财创业投资基金合伙企业1.94%的首期基金份额 [2][6][9] - 湖南沃衍首期目标规模51,520万元，最终目标规模100,000万元，重点投资新材料、高端装备、数字技术行业的未上市早期和成长期企业 [2][6][9] - 基金存续期限七年，可延长两年，管理费为投资期内实缴出资总额的2% annually [10][12] - 利润分配优先返还有限合伙人本金，支付8%年化优先回报，剩余收益按有限合伙人80%、普通合伙人20%分配 [12] 关联交易背景 - 交易构成关联交易，因基金管理人沃衍资本与公司股东北京沃衍及董事丁哲波存在关联关系 [6][7] - 沃衍资本管理规模34.13亿元，已设立14只基金，专注泛半导体、5G与AI、激光工业自动化、新能源汽车等产业科技领域 [7] - 公司董事丁哲波担任苏州沃衍和湖南沃衍管理团队关键人士 [6] 战略动机与影响 - 投资旨在把握新材料、高端装备等战略性新兴产业机会，实现产业链上下游布局 [6][13] - 公司主营精密激光加工设备，聚焦半导体、电子、新能源和显示领域，投资符合主营业务协同发展战略 [13] - 通过专业投资机构分散风险，拓宽投资渠道，挖掘新业绩增长点 [13] - 投资不会纳入公司合并报表范围，不影响正常经营及当期业绩 [13][14] 审议程序 - 董事会及独立董事专门会议审议通过，关联董事回避表决，无需提交股东大会 [14][15] - 保荐机构认为交易价格公允，决策程序合规，无重大法律障碍 [15]

大宗交易概况 - 2025年8月13日德龙激光发生大宗交易成交18.43万股，总成交额600.26万元，占当日总成交额2.79% [1] - 成交价格32.57元较市场收盘价39.22元折价16.96% [1] 交易明细分析 - 中信证券徐州建国西路营业部通过中信建投证券苏州分公司卖出12.23万股，成交金额398.33万元 [2] - 华泰证券广州云城东路营业部通过中信建投证券苏州分公司卖出6.2万股，成交金额201.93万元 [2] - 两笔交易成交价均为32.57元，证券代码688170 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入11.70亿元，同比增长29.20% [3] - 归属于上市公司股东的净利润3.27亿元，同比增长38.37% [3] - 上半年度经营活动产生的现金流量净额-1.43亿元，同比下降35.03% [3] - 2025年上半年毛利率47.64%，同比上升1.07个百分点 [3] - 2025年上半年净利润率27.92%，同比上升1.85个百分点 [3] - 截至2025年6月30日，公司存货17.53亿元，较年初增长1.72% [3] - 合同负债15.80亿元，相较年初下降10.32% [3] - 资产负债率44.33%，较上年末下降3.34个百分点 [4] - 流动比率和速动比率分别为2.89和2.01，较上年末均有上升 [4] 研发与技术 - 2025年上半年累计研发支出1.21亿元，同比下降13.54% [3] - 在TOPCon、XBC等激光技术上均有全新激光技术覆盖及订单实现 [5] - 应用于背接触电池（BC）的全新激光微蚀刻设备取得新的量产订单 [5] - 激光选择性减薄（TCP）设备已获得量产订单 [5] - 激光隔离钝化（TCI）设备量产导入推进顺利 [5] - 正在研发的激光新焊接工艺可简化生产工艺，减少电池片损伤 [5] - 已完成面板级玻璃基板通孔设备的出货 [5] 业务布局与展望 - 深耕光伏多年，在光伏各种工艺路线上有深厚技术储备 [6] - 在非光伏领域也进行新技术研发，包括显示面板、TGV、集成电路等领域 [6] - PCB行业激光钻孔技术处于测试中，暂未实现收入 [7] - 预计2025年BC有50-60GW的扩产需求 [9] - 激光焊接方案在组件环节已实现中试订单，验证情况良好 [9] - 期待下半年取得GW级量产订单的突破 [9] - 2025年TGV有新增订单，市场以中试线为主 [9] 供应链与合作 - 与全球顶尖激光源厂商保持紧密合作，供应稳定 [9] - 与国内激光源公司开展合作以应对贸易风险带来的不确定性 [9]

经营业绩 - 公司2025年中报营业总收入达11.7亿元，同比上升29.2% [2] - 归母净利润为3.27亿元，同比上升38.37% [2] - 扣非净利润为3.16亿元，同比上升40.51% [2] - 第二季度营业总收入6.09亿元，同比上升33.81% [2] - 第二季度归母净利润1.64亿元，同比上升61.91% [2] - 第二季度扣非净利润1.59亿元，同比上升62.27% [2] 盈利能力 - 毛利率为47.64%，同比增加2.3% [3] - 净利率为27.92%，同比增加7.09% [3] 费用控制 - 三费总计4130.75万元，占营收比3.53%，同比增加17.99% [4] 现金流与应收账款 - 每股经营性现金流为-0.52元，同比减少34.8% [5] - 应收账款占最新年报归母净利润比达188.12% [5] 主营业务构成 - 太阳能电池激光加工设备收入11.56亿元，占主营收入98.79%，毛利率47.57% [6] - 配件、维修及技术服务费收入1421.5万元，占主营收入1.21%，毛利率53.66% [6] - 中国大陆地区收入11.41亿元，占主营收入97.55%，毛利率47.56% [6] - 中国大陆以外地区收入2871.9万元，占主营收入2.45%，毛利率51.02% [6] 发展回顾与前景 - 公司专注于精密激光加工解决方案，主要产品应用于光伏产业 [7] - 积极研发消费电子、新型显示和集成电路等领域激光加工设备 [7] - 拥有439项境内外专利，客户包括隆基绿能、通威股份等知名光伏企业 [7] 总结 - 公司2025年上半年增长强劲，光伏产业领域进展显著 [8] - 需关注现金流状况和应收账款管理 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级，2025-2027年预测EPS分别为2.37、2.41、2.38元，对应PE为32/31/31倍 [4] 业绩表现 - 2025年上半年收入11.70亿元（同比+29.20%），归母净利润3.27亿元（同比+38.27%）[2] - 单二季度收入6.09亿元（同比+33.81%），归母净利润1.64亿元（同比+61.91%）[2] - 25Q2毛利率47.4%（环比持平），净利率26.9%（环比-2.2pct）[2] - 经营性现金流净额3702万元（环比转正），销售商品收款4.8亿元[2] - 资产负债率44.3%（较2024年末下降3.3pct）[2] 业务进展 - 光伏领域：推出TOPCon+工艺激光解决方案，包括TCP设备（选择性Polyfinger结构制作）和TCI设备（降低边缘缺陷）[3] - 组件设备：采用激光焊接技术替代红外焊接，适配BC电池无主栅设计[3] - 泛半导体布局：研发TGV激光微孔设备及AOI检测设备，拓展消费电子/显示/集成电路领域[3] 财务预测 - 2025-2027年预测归母净利润6.50/6.60/6.52亿元，对应增长率23.11%/1.57%/-1.14%[8] - 2025年ROE 15.60%，总资产周转率8.40%[10] - 每股经营性现金流净额从2024年-0.60元改善至2025年2.28元[8] 市场评级 - 近6个月市场评级中"买入"占比100%（14/14）[11]

业绩表现 - 2025年上半年实现收入11.70亿元，同比+29.20%，归母净利润3.27亿元，同比+38.27% [2] - 单二季度实现收入6.09亿元，同比+33.81%，归母净利润1.64亿元，同比+61.91% [2] - 25Q2毛利率47.4%，环比基本持平，净利率26.9%，环比-2.2pct [2] - 经营性现金流净额3702万元，环比转正，销售商品、提供劳务收到的现金达4.8亿元 [2] - 资产负债率44.3%，较2024年末下降3.3PCT [2] 业务发展 - 推出TOPCon+工艺激光解决方案，包括激光选择性减薄（TCP）和激光隔离钝化（TCI）设备 [3] - 光伏组件设备采用激光焊接技术替代传统红外焊接，适用于无主栅设计和高精度要求的BC电池 [3] - 研发消费电子、新型显示和集成电路等领域的激光加工设备，如TGV激光微孔设备及其AOI设备 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年盈利分别为6.50/6.60/6.52亿元，对应EPS为2.37、2.41、2.38元 [4] - 当前股价对应PE分别为32/31/31倍 [4] - 维持"买入"评级 [4] 历史财务数据 - 2023-2027E营业收入分别为16.09/20.14/25.76/25.97/24.96亿元 [8] - 2023-2027E归母净利润分别为4.61/5.28/6.50/6.60/6.52亿元 [8] - 2023-2027E摊薄每股收益分别为1.689/1.932/2.374/2.412/2.384元 [8] - 2023-2027E ROE分别为15.01%/15.23%/15.60%/13.68%/11.91% [8]