投资评级 - 报告首次覆盖先导智能，给予“增持”评级 [2][12] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩大幅增长，归母净利润同比增长94.97%至11.86亿元，行业复苏拐点确立 [7][8] - 公司盈利能力显著修复，前三季度净利率同比提升4.69个百分点至11.13%，经营现金流大幅改善至38.48亿元 [9] - 传统锂电设备业务受益于储能需求爆发及下游客户扩产，同时公司在固态电池设备领域具备先发优势，已获得重复订单，开拓新成长空间 [10][11] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入104.39亿元，同比增长14.56%；第三季度单季营业收入38.28亿元，环比增长9.00% [7][8] - 2025年前三季度归母净利润11.86亿元，同比增长94.97%；第三季度单季归母净利润4.46亿元，环比增长18.95%，呈现加速增长 [7][8] - 2025年前三季度毛利率为32.72%，同比下降3.7个百分点，但净利率提升至11.13% [3][9] 业务前景与成长动力 - 锂电池行业复苏态势明显，国内外储能需求大幅增长，公司前三季度新签订单已超去年全年水平 [8] - 公司深度绑定头部客户如宁德时代，受益于中国锂电池企业出海和海外客户扩产的双重驱动 [10] - 公司在固态电池设备领域拥有完全自主知识产权的整线解决方案，已向欧美日韩及国内头部客户交付设备并获重复订单，未来收入占比有望不断提升 [10][11] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为16.03亿元、20.94亿元、26.38亿元，对应每股收益分别为1.02元、1.34元、1.68元 [12][13] - 预测公司2025-2027年市盈率分别为52.6倍、40.25倍、31.95倍 [12][13]

投资评级与核心观点 - 报告对先导智能维持“买入”投资评级 [1] - 目标价为人民币66.65元，较前值42.56元有显著上调 [1][4] - 核心观点：公司作为锂电设备龙头企业，业绩表现向好，行业景气度回暖，且在固态电池新技术领域实现持续突破，具备稀缺性和增长潜力 [1][3][4] 财务业绩表现 - 2025年第三季度（Q3）实现营收38.28亿元，同比增长13.95%，环比增长9.00% [1] - Q3归母净利润为4.46亿元，同比大幅增长198.92%，环比增长18.95% [1] - 2025年前三季度（Q1-Q3）累计营收104.39亿元，同比增长14.56%；累计归母净利润11.86亿元，同比增长94.97% [1] - Q3单季度净利率为11.66%，同比提升7.05个百分点 [2] - Q3单季度毛利率为30.93%，同比下降5.7个百分点，主要由于本期验收订单中包含部分2024年毛利率较低的订单 [2] - Q3期间费用率管控良好，同比下降6.28个百分点至19.36% [2] 固态电池技术布局 - 公司是全球少数具备锂电整线交付能力的装备企业，已率先打通全固态电池量产的全线工艺设备环节 [3] - 构建了具备100%完整自主知识产权的技术矩阵，覆盖全固态电极制备、电解质膜制备、裸电芯组装、高压化成分容等关键设备 [3] - 固态电池设备已进入欧美日韩头部电池企业供应链，并与多家行业领军企业达成深度合作 [3] - 干法电极、电解质膜、高速叠片及等静压等关键设备已在全球多个国家和地区成功交付 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年盈利预测，上调2026-2027年归母净利润预测，幅度分别为10.30%和17.26%，至24.21亿元和30.93亿元 [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.12元、1.55元和1.97元 [4][9] - 上调盈利预测主要基于公司接单规模增长以及费用率有望优化 [4] - 采用2026年43倍市盈率（PE）进行估值，高于可比公司iFind一致预期的26年35倍PE，理由为公司龙头地位及固态电池设备领域的稀缺性 [4][10] - 根据经营预测，公司2025-2027年营收预计分别为146.57亿元、172.87亿元和195.43亿元，同比增长率分别为23.64%、17.94%和13.05% [9]

行业整体业绩表现 - 2025年1-9月锂电设备行业呈现“调整中分化”的特点 [1] - 部分企业受限于过往订单周期，营收同比降幅达10%-30%，而先导智能、赢合科技、利元亨等头部企业实现营收正增长 [2] - 多家公司因计提较高减值导致亏损，但先导智能、利元亨、金银河等企业通过优化成本控制和订单结构实现利润显著改善 [3] - 行业分化在三季度加剧，先导智能三季度净利润同比暴增198.9%，利元亨三季度营收同比飙升90.6% [3] 头部企业财务状况 - 先导智能9M25营收104.39亿元，同比增长14.6%，归母净利润11.86亿元，同比增长95.0% [4] - 赢合科技9M25营收67.84亿元，同比增长4.7%，但归母净利润3.02亿元，同比下滑39.1% [6] - 杭可科技9M25营收27.21亿元，同比增长1.9%，归母净利润3.86亿元，同比增长2.6% [7] - 利元亨9M25营收24.24亿元，同比增长4.4%，归母净利润0.47亿元，实现扭亏为盈 [8] - 金银河9M25营收13.71亿元，同比增长7.3%，归母净利润0.12亿元，实现扭亏为盈 [1] 固态电池设备进展 - 先导智能具备全固态电池整线设备服务能力，产品已进入欧、美、日、韩及国内头部企业供应链，并获重复订单 [5] - 赢合科技的核心固态电池设备已交付客户用于中试线建设，但规模化量产仍需时间验证 [6] - 杭可科技的大压力化成夹具机获中试线订单，其全固态电池高温加压化成系统技术参数覆盖温度室温-110℃、压力2-200T [7] - 利元亨掌握全固态电池整线装备制造工艺，并针对硫化物电池设计三级防护体系，2025年第三季度已完成向头部企业和美国客户的设备交付 [8][9] 未来行业展望 - 三大发展机遇包括：国内市场因下游电池厂商恢复扩产而需求回暖、头部电池企业加速出海带来市场空间、以及固态电池等新技术路线放量带来增量 [10][11] - 行业面临两大挑战：动力电池行业结构性调整可能导致低端产能过剩和资金周转困难、以及国际关系变化可能对海外市场开拓和供应链造成影响 [12] - 随着国内扩产加速与海外项目落地，行业或将迎来“强者恒强”的格局 [13]

行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 报告推荐高景气的AI设备（如PCB设备、液冷设备、燃气轮机等），并看好存储扩产带来的半导体设备国产化机会 [1] - 行业整体受益于AI技术迭代与算力建设上行，以及制造业周期复苏等多重因素驱动 [1][2][4][10] AI设备投资要点 - 英伟达GTC大会宣布Blackwell芯片全面量产，预计未来18个月出货2000万颗GPU，并展示新一代Vera Rubin超级芯片，预计2026年下半年量产 [2] - 英伟达与美国能源部、甲骨文合作建造配备10万颗Blackwell GPU的AI超级计算机“Solstice” [2] - AI算力开支增长带动设备需求，PCB设备推荐大族数控，钻针耗材建议关注中钨高新、鼎泰高科，LDI设备建议关注芯碁微装 [2] - 液冷设备推荐宏盛股份，建议关注英维克；燃气轮机推荐应流股份、豪迈科技、杰瑞股份，建议关注联德股份 [2] - 柴发推荐宏盛股份，建议关注联德股份、潍柴重机、科泰电源等 [2] 人形机器人投资要点 - 特斯拉股东大会于11月6日开幕，小鹏科技日于11月5日展示机器人产品，宇树计划提交IPO申请，预计2026年上市，板块催化密集 [3] - 建议关注T链核心标的如拓普集团、浙江荣泰、恒立液压、绿的谐波等；宇树链核心如首程控股、华锐精密等；智元链核心如征和工业、中大力德等 [3] - 潜在核心标的包括新坐标（手部丝杠送样）、高测股份（键绳+行星减速机）、天奇股份（与富士康合作应用端落地） [3] 半导体设备投资要点 - 2025年10月全球存储芯片持续涨价，DRAM合同价最高上调30%，NAND闪存合同价上调5%-10%，AI服务器对高性能存储（如HBM、DDR5）需求激增 [4] - DRAM库存周期从2023年的31周降至2025年10月的8周，原厂削减DDR4产能转向HBM和DDR5 [4] - 长存三期于9月5日成立，长鑫存储启动上市，寒武纪和海光财报反映中芯国际先进逻辑产能良率提高 [4] - 预计2026年开启扩产周期，设备全行业订单增速或超过30%，有望达到50%+，重点推荐北方华创、中微公司、拓荆科技、微导纳米等 [4] 船舶行业投资要点 - 中美暂停互征港口费与对等关税一年，新造船市场短期情绪面和订单有望修复 [5] - 全球造船周期高点已过但需求端环保约束和船龄增长支持存量更新，供给端产能刚性支撑船价 [5] - 中国船舶2025年前三季度营业收入1072亿元，同比增长18%，归母净利润58.5亿元，同比增长115%，完成对中国重工的吸收合并后全球竞争力增强 [5] 工程机械投资要点 - 2025年9月国内汽车起重机、履带起重机、随车起重机销量同比分别+41%、+67%、+30%，塔式起重机销量同比-30%但降幅缩窄，国内周期向上 [10] - 海外市场表现优异，2025年起海外开启周期向上，未来2-3年板块业绩确定性较强，相关标的包括三一重工、中联重科、柳工、恒立液压等 [10] 行业高频数据 - 2025年10月制造业PMI为49.0%，环比下降0.8个百分点 [73] - 2025年9月制造业固定资产投资完成额累计同比+4.0% [76] - 2025年9月金切机床产量7.8万台，同比+18% [75] - 2025年9月新能源乘用车销量130万辆，同比+16% [78] - 2025年9月挖机销量2.0万台，同比+25% [82] - 2025年9月国内挖机开工62.7小时，同比-24% [86] - 2025年9月动力电池装机量76.0GWh，同比+39% [83] - 2025年8月全球半导体销售额648.8亿美元，同比+22% [87] - 2025年9月工业机器人产量69058台，同比+28% [85] - 2025年9月电梯、自动扶梯及升降机产量13.5万台，同比+6.3% [89] - 2025年9月全球散货船新接订单量同比+290%，集装箱船新接订单量同比+4% [91] - 2025年9月我国船舶新承接订单同比-42%，手持订单同比+20% [93]

核心观点 - 2026年高端制造是市场关注重点与投资主线 人形机器人、液冷设备、固态电池设备行业将迎来产业突破 PCB设备行业景气度在AI算力需求下提升 [1] - 预计内外需市场边际好转 外需看好工具&OPE和矿山机械出口回升 内需看好机床&刀具及自动化设备订单回升 [1] 人形机器人 - 2026年是量产突破性一年 建议关注高复杂度灵巧手功能实现相关公司如兆威机电、鸣志电器等 [2] - 建议关注丝杠量产与降本相关公司如恒立液压、嵘泰股份等 [2] - 建议关注减速器产业链相关公司如绿的谐波、中大力德等 [2] - 建议关注六维力传感器相关公司如安培龙、凌云股份等 [2] - 建议关注精密注塑与MIM相关公司如唯科科技、肇民科技等 [2] 液冷设备 - 芯片功率密度提升与数据中心PUE下降驱动液冷行业渗透率提升 [3] - 液冷技术路线有望从单相冷板向双相冷板和浸没式液冷迭代 [3] - 建议关注英维克、高澜股份、申菱环境、同飞股份、大元泵业、磁谷科技、汉钟精机等 [3] PCB设备 - AIPCB景气度已传导至上游设备端 国内厂商积极抢占高端PCB设备市场 [4] - 国产设备市场空间广阔 看好龙头公司订单与市占率齐升 [4] - 建议关注大族激光、东威科技、鼎泰高科、日联科技等 [4] 固态电池设备 - 多家电池厂明确全固态电池量产计划 产业链需求预期升温 [5] - 材料端研发成果不断落地 政策端补贴持续与电动汽车电池新国标利好 [5] - 多重利好加持下预计行业将迎来关键突破 [5] - 建议关注先导智能、利元亨、海目星等 [5] 外需市场 - 关税影响趋缓 工具&OPE的主动补库需求有望延续 建议关注巨星科技等 [6] - 矿山设备投资关注铜矿品位下降带来的耗材备件需求通胀 建议关注耐普矿机等 [6] - 矿山设备投资关注铜矿供给缺口下资本支出提速带动设备需求 建议关注中信重工等 [6] 内需市场 - 制造业景气回升有望带动机床&刀具需求回升 建议关注欧科亿、华锐精密等 [7] - 制造企业自动化升级步伐加快 自动化设备国产替代持续加速 建议关注埃斯顿等 [7]

核心观点 - 2026年高端制造仍将是市场投资主线 重点关注人形机器人 液冷设备 PCB设备 固态电池设备等科技领域 同时内外需市场有望边际好转 [3] - 外需方面看好工具&OPE和矿山机械的出口表现回升 内需方面看好机床&刀具及自动化设备订单回升 [3][4] 科技：AI引领 全球共振 - 人形机器人产业2026年将迎来量产突破 建议关注高复杂度灵巧手功能实现 丝杠量产与降本 减速器产业链 六维力传感器 精密注塑与MIM等细分领域及相关公司 [4][21] - 液冷设备行业受芯片功率密度提升与数据中心PUE下降驱动渗透率提升 技术路线有望从单相冷板向双相冷板和浸没式液冷迭代 [4][33][37] - PCB设备行业受AI算力需求驱动景气度提升 2024-2029年全球PCB设备市场规模CAGR达8.7% 2029年市场规模将达108亿美元 中国市场规模CAGR达8.4% [50][55][56] - 固态电池设备产业化进展迅速 多家电池厂明确全固态电池量产计划 政策与产业端多重利好加持下预计行业将迎来关键突破 [4][66][73] 外需：关税冲击逐步稳定 看好外需回升 - 工具&OPE领域 随着美国关税扰动影响减弱及降息周期开启 预计2026年行业将进入主动补库阶段 工具类需求有望改善 [84][94][103] - 矿山机械领域 全球采矿业投资与铜价正相关 预计2025年全球前18家矿业公司资本支出增长5.1%至727亿美元 看好设备与耗材需求提升 [105][116][121] 内需：关注政策落地 内需有望企稳 - 机床&刀具领域 2025年1-8月中国金属切削机床产量累计同比+14.6% 预计2025-2026年机床行业更新需求旺盛 制造业盈利修复有望带动需求提升 [132] - 自动化设备领域 2025年9月中国工业机器人产量7.6万台 同比+28% 2025年上半年累计出货量超16.3万台 同比+16% 国产替代持续加速 [142][148]

公司研发进展 - 公司正参与部分现有客户固态电池中试产线方案的技术交流 [2] 行业动态与公司策略 - 公司紧跟固态电池行业需求进行设备研发 [2]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [10] 核心观点 - 公司三季报业绩同比明显修复，消费锂电设备订单旺盛，固态电池设备技术储备扎实 [3] - 2025年前三季度实现营收24.24亿元，同比增长4.37%，实现归母净利润0.47亿元，同比扭亏为盈 [4] - 2025年第三季度单季营收8.95亿元，同比大幅增长90.63%，环比增长9.93%，归母净利润0.14亿元，同比扭亏为盈 [4] - 公司降本控费成效显著，前三季度毛利率为25.11%，同比提升4.06个百分点，期间费用率合计同比下降13.33个百分点 [5] - 消费锂电设备业务受益于下游3C产品创新，与全球领先客户合作粘性强，iPhone 17系列开售初期销量同比增长14% [6] - 固态电池设备技术处于行业前列，已打通全固态电池整线装备制造工艺，首条产线已交货并处于调试验证阶段，与30多家客户有技术业务交流 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为32.03亿元、39.45亿元、47.90亿元，同比增长率分别为29.06%、23.16%、21.40% [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.80亿元、1.62亿元、2.11亿元，同比增长率分别为107.66%、103.13%、30.06% [8] - 对应2025-2027年市盈率分别为126.54倍、62.29倍、47.89倍 [10] 公司基本情况 - 公司股票代码为688499，最新收盘价59.98元，总市值101亿元 [2] - 公司总股本及流通股本均为1.69亿股，资产负债率为74.2% [2]

财务业绩 - 前三季度营业收入108.30亿元，同比增长10.06%，净利润17亿元，同比增长37.25% [1] - 第三季度营业收入37.42亿元，同比增长6.66%，净利润6.45亿元，同比增长69.30% [1] - 业绩增长得益于下游动力和储能电池市场良好增长态势，以及公司研发创新与差异化产品组合 [1] - 公司通过管理效率提升实现了对成本、费用的良好控制，推动了利润总额提升 [1] 业务板块表现 - 隔膜涂覆加工业务在满足动力电池客户增量需求的同时，实现储能领域强势突破，销量及加工量同比大幅增长 [1] - PVDF业务以稳定品控获得增量订单，在激烈竞争中实现销量增长 [1] - 负极材料业务通过产品创新和降本增效，经营情况逐步改善 [1] 产业链布局与行业现状 - 公司形成隔膜基膜、涂覆材料、粘结剂、涂覆和基膜设备、涂覆加工等环节的产业链闭环布局 [2] - 基膜行业产能利用率处于较高水平，但整体尚未达到供需平衡，短期内较难存在价格上涨基础 [2] - 涂覆加工业务方面，公司配合下游客户进行积极的成本挖潜 [2] 技术发展与未来规划 - 公司自2022年以来承接的固态电池生产设备累计订单金额已超过2亿元，设备兼顾干法和湿法技术路线 [2] - 硅碳负极作为下一代负极材料重要技术路线，可大幅提升能量密度，已率先在消费电子等领域批量使用 [3] - 公司持续推进硅碳负极产品在动力电池领域的产品认证和市场推广 [3] 出货量目标 - 负极材料明年力争出货量目标为25-30万吨 [3] - 涂覆隔膜今年及明年力争出货量目标为100亿㎡和130亿㎡ [3] - 基膜今年及明年力争出货量目标为12亿㎡和20亿㎡ [3] - PVDF今年及明年力争出货量目标为3万吨和3.5万吨 [3]

行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 持续推荐国内全面复苏的工程机械 [1] - 建议关注液冷新技术的设备投资机会 [1] 工程机械 - 2025年9月国内起重机销量显著改善，汽车起重机、履带起重机、随车起重机销量同比分别增长41%、67%和30%，塔式起重机降幅收窄至-30%，显示国内周期全面向上 [2] - 海外市场短期表现优异，长期看2025年起海外开启周期向上，未来2-3年板块业绩确定性较强 [2] - 相关标的包括三一重工、恒立液压、中联重科等 [2] 液冷设备 - 液冷技术是解决数据中心散热压力的必由之路，具备低能耗、高散热等优势 [3] - 冷板式液冷为主流方案，其系统中CDU和分集液管成本占比最高，分别为25%和20% [3] - 预计2026年ASIC用液冷系统规模达125亿元，英伟达用液冷系统规模达268亿元 [3] - 建议关注英维克、宏盛股份等标的 [3] 油服设备 - 国际油价下跌对油服设备需求影响有限，中东区域油气扩产和国产份额提升是长期逻辑 [4] - 中东区域桶油成本极低，油气业主方为保市场地位仍将扩产，LNG作为过渡能源需求可持续 [4] - 中东市场认证壁垒高，2025年国产设备份额仍不足5% [4] - 建议关注杰瑞股份、纽威股份 [4] 半导体设备 - 美国加强对华半导体设备管制，利好国产半导体设备份额提升 [4] - 国内晶圆厂核心工艺设备环节国产化率有望快速提升，存储涨价和先进制程扩产带来投资机会 [4] - 投资建议覆盖前道制程、后道封测、先进封装及硅光设备等多个环节，相关标的包括北方华创、中微公司、拓荆科技等 [4] 人形机器人 - 智元G2机器人正式发布，具备19自由度灵巧手等特性 [5] - 特斯拉Gen3和宇树上市预计在2025年末至2026年初落地，是A股中为数不多拥有明确高级别催化的板块 [9] - 建议关注T链、宇树链、智元链及潜在核心标的，如拓普集团、恒立液压、绿的谐波等 [9] 锂电设备 - 锂电池及相关设备出口管制不等于禁止出口，利好具备合规能力的头部企业 [10] - 2024年第四季度以来，头部电池厂产能利用率接近满产并重启资本开支，设备商新签订单高增 [10] - 看好国内电池厂欧洲扩产及储能扩张带来的设备订单持续增长，重点推荐先导智能、联赢激光、杭可科技等 [10] 建议关注组合 - 报告推荐组合涵盖多个细分领域龙头公司，包括北方华创、三一重工、中微公司、恒立液压、先导智能等 [1][17] - 细分领域覆盖光伏设备、半导体设备、工程机械、通用自动化、锂电设备、油气设备等 [17]