报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 24.96 美元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 禾赛科技 1Q25 激光雷达出货量达 19.6 万颗，实现营业收入 5.3 亿元，同比 +46.3%/环比 -27.1%，符合此前指引，净利润 -0.18 亿元；公司指引 2Q25 出货量 30 万颗，营业收入 6.8 - 7.2 亿元，同比增长 48 - 57%，GAAP 净利润转正 [1] - 看好智驾和机器人共振带来激光雷达出货量规模后续逐季增长，以及公司扎实的半导体设计工艺能力带来稳定的毛利率水平（40%左右） [1] 各部分总结 ADAS 业务 - 1Q25 的 ADAS 激光雷达总出货量为 14.6 万颗，销量同比高增；储备订单丰富，截至 Q1 已取得 23 家主机厂超过 120 款车型的定点，本季度新增奇瑞 iCar、长城欧拉等合作；新获得全球 TOP5 日本 Tier1 的 POC 项目，有 5 个全球 POC 项目；主要客户理想、小米已标配激光雷达，有望支持今年 ADAS 销量高增长 [2] 机器人业务 - 1Q25 的机器人激光雷达总销量为 5.0 万颗；2025 年 CES 展新发布的 JT 系列获 MOVA 割草机器人未来一年 30 万颗级别的交付订单；受益于产品迭代和价格下降，在 Robotaxi、割草机、无人物流车等场景应用逐步拓宽，后续市场增长潜力值得期待 [3] 估值 - 公司维持 25 全年激光雷达交付量 120 - 150 万颗，营业收入 30 - 35 亿元人民币，NON - GAAP 净利润 3.5 - 5 亿元，GAAP 净利润 2 - 3.5 亿元指引 [4] - 看好智驾和机器人领域需求驱动，维持 25/26/27 年公司出货量 141/216/295 万颗预测 [4] - 因 1Q25 公司 ATX 占 AT 系列出货量比例 27%，预计 2Q25 将提升至 50 - 60%，小幅下调 ADAS 激光雷达均价，下调 25/26/27 年收入预测 4/5/6%至 32.7/47.3/63.9 亿元，净利润预测 4/2/4%至 3.0/7.1/11.0 亿元 [4] - 基于可比公司估值均值 2025 年 7.2X PS，目标价 24.96 美元（前值 26.64 美元） [4] 经营预测指标与估值 - 给出 2023 - 2027 年营业收入、归属母公司净利润、EPS、ROE、PE、PB、EV EBITDA 等指标数据及变化情况 [6] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027 年激光雷达出货量、ADAS 激光雷达、机器人激光雷达出货量数据 [11] - 给出 2023 - 2027 年利润表相关数据，包括营业收入、销售成本、毛利润等及同比增速，还有毛利率、营业利润率、净利率等比率 [12] - 给出可比公司估值表，包含舜宇光学科技、Mobileye 等公司的市值、营收增速、归母净利润增速等数据 [13] - 给出 2023 - 2027 年利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及业绩指标、估值指标等 [21][22]

财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入3.28亿元，同比减少12.4%，环比减少30.7% [1] - 2025Q1净利润为-1.00亿元，较2024Q1的-1.31亿元有所改善，但较2024Q4的-1.30亿元基本持平 [1] - 2025Q1毛利率为23.49%，同比提升11.17个百分点，环比提升1.35个百分点 [1] - 2025Q1净利率为-30.13%，同比改善6个百分点，但环比下降2个百分点 [1] 产品销售 - 2025Q1激光雷达产品总销量约10.86万台，同比减少9.8% [1] - 用于ADAS应用的激光雷达销量约9.67万台，同比减少16.8% [1] - 用于机器人及其他产品的激光雷达销量1.19万台，同比增长183.3%，主要得益于E1R及Aiy产品销量增加 [1] 业务发展 - 公司已与全球30家整车厂及一级供应商建立合作关系，获得超过100款车型前装定点，其中38款车型已实现量产 [2] - 在国际市场累计拿下8个海外及中外合资品牌的多款车型定点 [2] - 与Robotaxi头部企业如小马智行、滴滴自动驾驶、文远知行等达成合作，新一代车型计划搭载4-6颗E1激光雷达，预计2025年下半年量产交付 [2] - 与Mammotion库犸科技达成战略合作，获得120万台固态激光雷达订单，创割草机器人行业记录 [2] 产品与技术 - 2025年推出EM平台，引领激光雷达行业进入数字化时代 [2] - 面向机器人市场发布Airy、E1R等数字化新品，覆盖各类机器人细分应用领域 [2] - 为机器人提供激光雷达外，还推出灵巧手2.0、ActiveCamera解决方案、力传感器、直线电机、机器人域控制器等产品 [2] 合作伙伴 - 与宇树、人形机器人（上海）有限公司、灵宝CASBOT及海外知名具身机器人公司等超20家企业建立合作关系 [2] - 共同推动具身智能产业发展与应用落地 [2]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][64][65] 报告的核心观点 - 速腾聚创是AI驱动的机器人技术公司，致力于成为全球领先的机器人技术平台公司，2025Q1营收同比减少，净利润仍为负但亏损收窄，毛利率提升，在手订单充沛，未来业绩有望高增长 [1][3][22][64] 各部分总结 财务表现 - 2025Q1营收3.28亿元，同比减少12.4%，环比减少30.7%，净利润-1.00亿元，亏损同比收窄 [1][7] - 2025Q1激光雷达总销量约10.86万台，同比减少9.8%，ADAS应用产品销量约9.67万台，同比减少16.8%，机器人及其他产品销量1.19万台，同比增长183.3% [1][8] - 2025Q1毛利率23.49%，同比+11.17pct，环比+1.35pct，净利率-30.13%，同比+6pct，环比-2pct [1][14] - 2025Q1三费率65.15%，同比+5.52pct，环比+21.86pct，销售/管理/研发费用率分别为8.58%/12.38%/44.19% [20] 业务布局 车端 - 2025年推出EM平台，发布数字化新品，截至3月底与30家整车厂及一级供应商合作，获超100款车型前装定点，38款车型量产，拿下8个海外及中外合资品牌车型定点 [2] - 与多家Robotaxi头部企业合作，新一代车型单车搭载4 - 6颗E1，下半年量产交付 [2][46] 机器人端 - 为机器人提供激光雷达及多种增量零部件和解决方案，与超20家企业建立合作 [3] 技术与市场地位 - 在中国建立三个研发中心，专利布局领先，获2025年度爱迪生“工程与机器人”最佳新产品金奖 [54][59] - 2024年乘用车激光雷达市占率第一、ADAS激光雷达年度“销冠”、2018 - 2024年ADAS累计销量冠军，上海车展搭载量占比超50% [60][61] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收24.89/36.17/52.75亿元，归母净利润-2.8/0.6/4.6亿元 [3][64][65] 可比公司估值 - 与禾赛科技、Mobileye、优必选、兆威机电等可比公司相比，速腾聚创PS估值有一定优势 [66]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1][3][5][64][65] 报告的核心观点 - 速腾聚创是AI驱动的机器人技术公司，致力于成为全球领先的机器人技术平台公司，2025Q1营收同比减少，净利润亏损但幅度收窄，毛利率提升，在手订单充沛，未来业绩有望高增长 [1][22][64] - 公司在ADAS智能驾驶和机器人产业具备领先优势，智能驾驶和机器人业务稀缺性强，将受益于行业发展 [64][65] 各部分总结 财务表现 - 2025Q1营收3.28亿元，同比减少12.4%，环比减少30.7%，净利润-1.00亿元，亏损幅度同比收窄 [1][7] - 激光雷达总销量约10.86万台，同比减少9.8%，其中ADAS应用销量约9.67万台，同比减少16.8%，机器人及其他产品销量1.19万台，同比增长183.3% [1][8] - 2025Q1毛利率23.49%，同比+11.17pct，环比+1.35pct，净利率-30.13%，同比+6pct，环比-2pct [1][14] - 2025Q1三费率65.15%，同比+5.52pct，环比+21.86pct [20] - 预计2025 - 2027年营收24.89/36.17/52.75亿元，归母净利润-2.8/0.6/4.6亿元 [3][4][65] 产品与技术 - 2025年推出EM平台，发布EM4、EMX等产品，获全球5家整车厂17款车型定点；面向机器人市场发布Airy、E1R等新品 [2][29] - 为机器人提供激光雷达及灵巧手2.0、Active Camera解决方案等增量零部件及解决方案 [3][34] - 推出机器人视觉新品类Active Camera，发布首款产品AC1及Al - Ready生态 [38] - 研发团队实力强，专利布局领先，在激光雷达相关专利公开量排行榜居首 [54] 客户与市场 - 截至2025年3月底，与全球30家整车厂及一级供应商合作，获超100款车型前装定点，38款车型量产，海外获8个品牌多款车型定点 [2][44] - Robotaxi业务量产提速，超90%核心玩家与公司合作，6家签订量产协议，新一代车型单车搭载4 - 6颗E1，下半年量产交付 [45][46] - 泛机器人领域订单充沛，5月与Mammotion库犸科技合作获120万台固态激光雷达订单，无人配送领域揽获超90%头部客户 [50][51] 行业地位 - 获2025年度爱迪生“工程与机器人”最佳新产品金奖 [59] - 2024年乘用车激光雷达市占率第一、ADAS激光雷达年度“销冠”、2018 - 2024年ADAS累计销量冠军 [60] - 4月上海车展上，速腾聚创激光雷达搭载量占比超50% [61] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,120|1,649|2,489|3,617|5,275| |归母净利润(百万元)| - 4337| - 482| - 279|56|455| |每股收益（元）| - 8.95| - 0.99| - 0.58|0.12|0.94| |毛利率|8%|17%|23%|26%|27%| |ROE|48%| - 16%| - 10%|2%|14%| |PE| - 3.4| - 31.0| - 53.5|267.7|32.9| |PB|1.64|4.89|5.35|5.24|4.52| [4]

财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入5.25亿元，同比增长46.3%，环比减少27.0% [1][3] - 2025Q1净利润为-0.18亿元，调整后净利润为860万元，同比大幅改善 [1][3] - 分业务看，产品收入5.1亿元同比增长44.7%，服务收入1460万元同比增长139.3% [1][3] - 2025Q1毛利率41.7%同比提升3.0pct，净利率-3.3%同比改善26.4pct [2][13] - 三费率54.8%同比下降30.2pct，其中研发费用率34.9%同比下降19.2pct [13] 产品与技术 - 发布新一代车规级激光雷达产品AT1440、ETX和FTX [20][21] - AT1440是全球最高线数车规级激光雷达，点频超3400万点每秒 [21] - ETX是全球测距最远车规级激光雷达，测距达400米 [21] - FTX是全球视野最广纯固态激光雷达，视场角180°×140° [21] - 推出面向L2-L4的"千厘眼"激光雷达感知方案 [20][22] 客户与市场 - 与23家国内外汽车厂商超120款车型达成量产定点合作 [29] - 与日本全球前五Tier1达成验证开发项目，推进5个国际验证项目 [26] - ATX激光雷达获12家主机厂定点，单季度交付近4万台 [28] - 与理想、奇瑞iCAR、长城欧拉、极氪等达成合作 [28] 机器人业务 - 为百度Apollo Go、滴滴、小马智行等头部Robotaxi企业供应激光雷达 [31] - 与可庭科技签署协议，未来12个月将交付30万颗JT系列激光雷达 [33] - 2025Q1机器人领域激光雷达出货量4.97万台，同比增长649.1% [4] 行业地位 - 全球领先的激光雷达解决方案供应商，产品应用于ADAS、自动驾驶、机器人等领域 [17][19] - 2025Q1激光雷达总出货量19.58万台，同比增长231.3% [4] - ADAS激光雷达出货量14.61万台，同比增长178.5% [4]

公司财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入3.28亿元，同比减少12.4%，环比减少30.7% [2][8][9] - 2025Q1净利润为-1.00亿元，较2024Q1的-1.31亿元有所收窄 [2][9] - 2025Q1毛利率为23.49%，同比提升11.17个百分点，环比提升1.35个百分点 [3][4][14] - 2025Q1净利率为-30.13%，同比改善6.07个百分点 [4][14] - 2025Q1三费率为65.15%，同比提升5.52个百分点，其中研发费用率高达44.19% [17] 产品销售情况 - 2025Q1激光雷达总销量10.86万台，同比减少9.8% [2][10] - ADAS应用激光雷达销量9.67万台，同比减少16.8%，主要因主要客户转向战略合作供应商 [10] - 机器人及其他应用激光雷达销量1.19万台，同比增长183.3%，主要来自E1R及Aiy产品 [2][10] - 分业务收入：ADAS应用收入2.29亿元(-25.2%)，机器人及其他收入0.73亿元(+87.0%)，解决方案收入0.22亿元(+40.0%) [9] 产品与技术 - 推出EM平台数字化激光雷达产品，包括EM4(全球首款"千线"超长距)和EMX(真192线) [26] - EM平台已获得全球5家整车厂17款车型定点 [26][39] - 面向机器人市场推出Airy、E1R等数字化新品 [6][26] - 开发机器人增量零部件：Active Camera(视觉)、FS-3D力传感器(触觉)、LA-8000直线电机(关节)、DC-G1域控制器 [31][33] - 推出第二代灵巧机械手Papert 2.0，具有20个自由度和14个力传感器 [36] 客户与订单 - 已与全球30家整车厂及一级供应商合作，获得超100款车型前装定点，38款已量产 [6][39] - 国际市场上获得8个海外及中外合资品牌车型定点 [39] - Robotaxi领域与90%头部客户合作，包括小马智行、滴滴自动驾驶、文远知行等 [40][43] - 与Mammotion库犸科技达成战略合作，获得120万台固态激光雷达订单(割草机器人行业记录) [6][45] - 无人配送领域获得超90%行业头部客户，包括新石器、九识、白犀牛等 [48] 行业地位与专利 - 2024年全球车载激光雷达市场占有率第一，ADAS激光雷达年度销冠 [58] - 2025上海车展展出车型中，超50%搭载速腾聚创激光雷达(共53款) [60] - 激光雷达专利公开量657件，位居中国智能网联汽车领域第一 [50][52] - 机器人感知系统激光雷达专利公开量166项，位列行业第一 [53] - 荣获2025年度爱迪生"工程与机器人"最佳新产品金奖 [54] 发展战略 - 致力于成为全球领先的机器人技术平台公司 [1][21][24] - 采取硬件开放+基础模型开源策略，打造开发者生态 [28] - 聚焦AI算法与硬件技术创新，强化ADAS和机器人产业优势 [62] - 在全球设立多个研发中心，研发团队由邱纯鑫博士和刘乐天先生领导 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 禾赛有望持续受益于自动驾驶行业发展下 L2+/L3 渗透率提升，中国市场激光雷达已渗透至 12 万元左右的车型，海外市场 OEM 定点逐步落地 [4] - 机器人业务有望成为公司第二增长曲线，激光雷达产品适用于广泛的机器人应用场景，JT 系列产品交付量今年有望快速增长 [4] - 看好禾赛领先的技术能力和大规模交付能力，以及更多 OEM 合作及相关车型发布，建议关注禾赛科技 [4] 根据相关目录分别进行总结 25Q1 业绩概览 - 收入 5.3 亿元，同比增长 46.3%；毛利率 41.7%，同比增加 2.9 个百分点；Non - GAAP 净利润 860 万元，同比扭亏为盈 [2] - 激光雷达总出货量为 195818 台，同比增长 231.3%，其中 ADAS 激光雷达出货量为 146087 台，同比增长 178.5% [2] 业务进展 ADAS - 在全球范围内与 23 家 OEM 达成 ADAS 定点合作，涉及 120 多种车型 [2] - 海外与一家总部位于日本的全球前五 Tier 1 达成新 POC 计划，推动与欧洲和日本的四家全球顶级 OEM 和 Tier 1 的五个 POC 项目，其中三个在 25Q1 完成 [2] - 国内新增多个车企的新车型定点合作，包括奇瑞 iCAR、长城汽车欧拉、极氪多款畅销车型、吉利将推出的新车型；理想汽车 L 系列标配 ATL 激光雷达；ATX 已与 12 家 OEM 达成定点合作，2025Q1 出货量接近 4 万台 [2] 机器人 - 割草领域未来一年内将为可庭科技提供 30 万颗 JT 系列激光雷达 [3] - Robotaxi 领域多个战略合作伙伴宣布与 Uber 达成合作，有望逐步进入商业运营阶段 [3] - 无人配送领域合作伙伴新石器、九识智能等进入规模化落地阶段 [3] 产能扩张 - 新产线将于 25Q3 投产，到 25 年底年产量预计达到 200 万台 [3] - 5 月签署东南亚新工厂租约，新工厂预计在 26 年底或 27 年初建成并投入运营 [3] 新产品发布 - AT1440 是全球通道数最高的汽车激光雷达，点云数据每秒超过 3400 万点 [3] - FTX 是下一代固态激光雷达，180°×140°视场角，分辨率较 FT120 提升 2 倍，窗口尺寸缩小 40% [3] - ETX 用于 L3 自动驾驶，10%反射率下可达 400 米探测距离 [3] 后续展望 - 预计 25 年将保持强劲的增长势头，本季度维持全年指引不变 [4] - 预计 25 年收入将达 30 - 35 亿元；激光雷达交付量达 120 - 150 万台，其中机器人领域激光雷达交付量达 20 万台 [4] - 预计 25 年 GAAP 盈利将达 2 - 3.5 亿元，Non - GAAP 盈利预计将达到 3.5 - 5 亿元 [4]

毛利率改善与财务表现 - 1Q25毛利率达到23 5%，同环比分别增长11 2ppts/1 4ppts，主要由于高毛利的机器人雷达收入占比提升及ADAS雷达技术降本[2] - ADAS雷达和机器人雷达毛利率分别提升至15 1%和52 1%，受益于E1R和Airy等高毛利率产品销量上升[2] - 1Q25收入同比下降9 2%至3 28亿元，ADAS雷达销量同比下降16 8%至96,700颗，机器人雷达销量同比增长183 3%至11,900颗[2] - 营业亏损同比收窄至1 21亿元，经营费用稳定在2 1~2 2亿元水平[2] 产品结构与价格动态 - ADAS雷达单价同比下降200元至2,400元，机器人雷达单价同比下降3,100元至6,200元，主要因年降及高性价比产品占比提升[2] - 产品结构优化推动1Q25毛利率提升，预计2025年整体毛利率将达25 5%[1][4] Robotaxi与非车业务进展 - 与全球90%以上Robotaxi/Robotruck核心玩家合作，已与6家签订量产协议包括小马智行、文远知行等[3] - 非车领域获2家头部割草机器人客户独家合作，并与库犸科技签订三年120万台固态激光雷达协议[3] - 工业仓储、配送机器人等细分领域累计客户突破2,800家，非车业务有望成为核心增长动力[3] 销量预测与估值调整 - 2025年激光雷达总销量预期下调至79万颗，其中机器人产品销量上调而ADAS销量下调[4] - 目标价调整至41 10港元，基于6倍2026年P/S估值[1][4]

核心观点 - 复盘全球贸易历史，汇率、非关税壁垒或取代关税成关键“贸易交锋”工具，中美贸易谈判或“一波三折”，美国或在非关税壁垒、汇率等方面发起挑战，年内外贸前景高度不确定 [1][9] - 特朗普对欧加征 50%关税延期提振市场，本周美债利率降，美股涨，黄金跌，4 月美商品进口环比降，“抢进口”或放缓，美联储对降息谨慎，特朗普关税政策走向不确定 [2][16] - 拼多多 2025Q1 营收利润不及预期，公司加大投入巩固生态，维持“买入”评级 [6][26] - 歌礼制药地尼法司他痤疮适应症 III 期临床达所有终点，疗效数据优，上调目标价，维持“买入”评级 [7][28] - 速腾聚创 2025Q1 营收降，亏幅收窄，毛利率升，看好泛机器人与智驾共振，上调归母净利润预期，维持“买入”评级 [8][29] 宏观策略 贸易战分析 - 汇率、非关税壁垒或取代关税成关键“贸易交锋”工具，两次世界大战前关税常用，布雷顿森林体系崩溃后汇率和非关税壁垒更重要 [9] - 中美贸易谈判未来或“一波三折”，美国“国际投资净缺口/GDP”趋势不可持续，或对我国出口保持高压 [9] - 贸易摩擦加剧时，美国或提高非关税壁垒、难削减联邦财政赤字、干预美元汇率 [9] - 国内企业可拓展非美出口、“出口转内销”、“出海”降低对美出口风险敞口 [9] 人民币汇率分析 - 人民币汇率应防范正反馈风险，短期中间价或下移至 7.17 - 7.18 区间，引导即期汇率在 7.15 - 7.22 区间双向波动 [11] - 外汇市场形成“一致性升值预期”，“恐慌式结汇”有风险，跨境资金存在“待结汇盘”结汇需求回升和外资“减债买股”风险 [11] 出口增速分析 - 5 月 ECI 指数显示供需回暖，但经济修复动能弱，消费有改善，出口增速或因基数走高放缓 [13] 海外市场分析 - 特朗普关税延期提振市场，美债利率降，美股涨，黄金跌，4 月美商品进口环比降，“抢进口”或放缓，美联储对降息谨慎 [16] - 美国国际贸易法院驳回特朗普征对等关税行为，但他可通过其他条款加征关税，全球贸易局势仍不确定 [16] 固收金工 城投 ABS 市场分析 - 存量城投 ABS 券种以企业 ABS 为主，票面利率分层，中低票息产品规模大，中高票息产品数量多 [18][19] - 剩余期限集中于中长期，外部评级以 AAA 和 AA+为主，违约风险可控 [19] - 基础资产收费收益权类和债权类占主导，不动产类接受度低 [19] - 发行主体东部沿海参与度高，行业集中于建筑装饰、公用事业和房地产 [19] - 成交活跃度回升，信用利差有“久期倒挂”现象，2Y 城投 ABS 收益空间显著 [21] - 不同剩余期限和基础资产的城投 ABS 估值受久期影响小，受底层资产和发行主体资质影响大 [21] 负 Carry 困境分析 - 负 carry 源于资产负债久期错配与利率波动，海外资管机构负 carry 风险在特定利率周期爆发 [22] - 海外资管机构通过资产端增加正收益、负债端成本管控破局，我国可参考动态久期调整、负债端创新、多元化资产配置和债券资产重新界定策略 [23][25] 行业个股 拼多多 - 2025Q1 营收 956.7 亿元，同比+10%，环比-14%，Non - GAAP 归母净利润 169.2 亿元，同比-45%，环比-43%，不及市场预期 [26] - 短期营收增速放缓，聚焦平台生态和供应链建设，开展千亿扶持，毛利率下滑，短期盈利能力有挑战 [26][27] 歌礼制药 - 地尼法司他治疗中重度寻常性痤疮 III 期临床达所有终点，疗效比多款 FDA 批准药物好，安全性数据优 [28] - 差异化布局小分子减重赛道，ASC30 和 ASC47 潜力大 [28] 速腾聚创 - 2025Q1 营收 3.3 亿元，同比-12.4%，环比-30.7%，归母净利润-1.0 亿元，亏幅同环比收窄 24.4%/23.7%，毛利率 23.5%，同比+11.2pct，环比+1.3pct [8][29] - ADAS 产品受客户切换影响出货量降，新产品 EM 平台有潜力，泛机器人业务营收增，获多笔订单 [8][29] - 产品布局手眼协同，软硬多方位赋能具身智能开发 [29]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [4][6][33] 报告的核心观点 - 2025Q1禾赛科技营收同比增长46%，新产品和新客户持续突破，毛利率同环比双升、费用率下降，ADAS业务发布新产品且在手订单充沛，机器人领域业务稳居头部供应商并加速渗透市场，维持盈利预测和优于大市评级 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1实现营业收入5.25亿元，同比增长46.3%，环比减少27.0%，净利润为 -0.18亿元，调整后净利润为860万元 [2][7] - 产品收入5.1亿元，同比增长44.7%，环比减少27.2%，因中国需求旺盛使ADAS激光雷达产品销售收入增加；服务收入1460万元，同比增长139.3%，环比减少19.8%，因非经常性工程服务收入增加 [2] - 2025Q1激光雷达总出货量19.58万台，同比增长231.3%，环比减少11.8%；ADAS激光雷达出货量14.61万台，同比增长178.5%，环比减少24.4%；机器人领域激光雷达出货量4.97万台，同比增长649.1% [8] - 2025Q1毛利率/净利率分别为41.7%/-3.3%，同比变动 +3.0/+26.4pct，环比变动 +2.7/-23.8pct；三费率为54.8%，同比 -30.2pct，环比 -0.3pct [3][11] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为31.38/43.47/60.37亿元，分别同比增长51.1%/38.5%/38.9%，归母净利润分别为2.21/4.98/8.68亿元 [4][33] ADAS业务 - 2025Q1发布新一代车规级激光雷达产品AT1440、ETX和FTX，基于此发布面向L2到L4的激光雷达感知方案“千厘眼” [3][21][22] - 在国际市场与日本全球前五Tier1达成验证开发项目，正与欧洲和日本4家全球头部车企和Tier1合作推进5个项目，25Q1已有3个完成 [25] - 在国内与奇瑞iCAR、长城欧拉等达成合作，2025年5月理想MEGA及理想L系列全系标配禾赛ATL激光雷达，ATX已获12家主机厂多款量产车型定点，本季度交付近4万台 [26] 机器人领域业务 - 作为头部Robotaxi企业主激光雷达供应商，助力其出海，多家合作企业与Uber达成合作，标志行业迈向商业运营阶段 [28] - 2025Q1与可庭科技签署协议，未来12个月为其提供30万颗JT系列激光雷达，加速市场渗透 [4][32] 可比公司估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 昨收盘（元人民币） | 总市值（亿元人民币） | 收入（亿元人民币）2024 | 收入（亿元人民币）2025E | 收入（亿元人民币）2026E | PS 2024 | PS 2025E | PS 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2498.HK | 速腾聚创 | 优于大市 | 30.87 | 149.55 | 16.49 | 24.89 | 36.17 | 9.07 | 6.01 | 4.13 | | MBLY.O | Mobileye | 无评级 | 121.64 | 987.74 | 119.90 | 129.62 | 146.15 | 8.24 | 7.62 | 6.76 | | 9880.HK | 优必选 | 无评级 | 77.22 | 341.14 | 13.05 | 19.12 | 26.42 | 26.14 | 17.84 | 12.91 | | 003021.SZ | 兆威机电 | 无评级 | 104.31 | 250.56 | 15.25 | 18.65 | 23.24 | 16.43 | 13.43 | 10.78 | | 平均 | - | - | - | - | 41.17 | 48.07 | 57.99 | 14.97 | 11.23 | 8.65 | | HSAI.O | 禾赛科技 | 优于大市 | 146.07 | 191.59 | 20.77 | 31.38 | 43.47 | 9.22 | 6.11 | 4.41 | [36] 财务预测与估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 1877 | 2077 | 3138 | 4347 | 6037 | | 营业成本(百万元) | 1216 | 1193 | 1820 | 2565 | 3622 | | 销售费用(百万元) | 149 | 193 | 164 | 194 | 232 | | 管理费用(百万元) | 1119 | 1187 | 1103 | 1277 | 1522 | | 财务费用(百万元) | 197 | 196 | -14 | -25 | -41 | | 归属于母公司净利润(百万元) | -476 | -102 | 221 | 498 | 868 | | 每股收益 | -3.63 | -0.78 | 1.68 | 3.80 | 6.62 | | ROE | -12% | -3% | 5% | 11% | 16% | | 毛利率 | 35% | 43% | 42% | 41% | 40% | | EBIT Margin | -32% | -24% | 2% | 7% | 11% | | 收入增长 | 56% | 11% | 51% | 39% | 39% | | 净利润增长率 | -- | -- | -316% | 126% | 74% | | 资产负债率 | 32% | 34% | 38% | 37% | 39% | | P/E | -40.3 | -187.2 | 86.8 | 38.4 | 22.1 | | P/B | 5.0 | 4.9 | 4.6 | 4.1 | 3.5 | | EV/EBITDA | -9 | -13 | 25 | 11 | 8 | [5][37]