报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 鸣鸣很忙是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，22 - 24年公司收入/经调净利CAGR达+203%/235% ，未来毛净利率较万辰皆有提升空间 [3] - 中国休闲食品饮料市场规模3.7万亿，下沉市场和量贩渠道增长领跑，鸣鸣很忙量贩模式预计持续抢夺商超/杂货店渠道份额 [4] - 运营提效盈利提升、折扣超市业态升级、出海东南亚稳步推进是未来看点，预计25 - 26年为头部阵营盈利能力提升加速期，建议前瞻关注鸣鸣很忙、万辰集团投资价值 [4] 各部分总结 鸣鸣概况 - 2023年11月“零食很忙”完成对“赵一鸣”收购，组成鸣鸣很忙集团，董事长晏周和副董事长赵定合计持股62.6% [3] - 截至2024年底公司拥有14394家门店，覆盖28个省份，GMV达555亿 [3] 行业概况 - 中国休闲食品饮料市场规模3.7万亿，下沉市场和专卖店增速领跑，终端格局高度分散CR5仅6%，鸣鸣很忙GMV市占率第一1.5% [4][11] - 19 - 24年下沉/高线市场CAGR为+6.5%/4.0%，专卖/超市/杂货/电商CAGR为+13.9%/4.0%/4.2%/9.6% [11] 商业模式 - 量贩模式产品丰富多样、性价比高，在库SKU3380个，单店SKU不少于1800款，价格比线下商超便宜25% [14] - 量贩模式渠道覆盖广，58%门店位于县城和乡镇，县城覆盖率达66%，并全方位赋能加盟商 [14] 业绩表现 - 22 - 24年公司收入/经调净利CAGR为+203%/235% ，门店数量/单店GMV/日均单量CAGR为+175%/5%/8% [3] - 24年公司毛/经调净利率7.6%/2.3%，较万辰略低3.3/0.4pct，未来有提升空间 [3] - 收入99%源于加盟店销售商品，22 - 24年加盟店销售收入CAGR为+203%，加盟服务费占比不足0.5% [3][25] 成长驱动 - 22 - 24年公司门店数量CAGR为+175%，加盟占比99%+，加盟商数量快速增长 [29] - 24年一线/二线/三线及以下门店占比各18%/13%/69%，22 - 24年CAGR各+140%/332%/170% [32] - 22 - 24年公司GMV CAGR为+193%，拆分为订单量增加（CAGR+204%）、客单价略降，单店GMV/单店日均单量CAGR为+5%/8% [35] 未来看点 - 供应链提效、整合运营、自有品牌是盈利提升核心，公司存货周转效率更高，仓储物流费率有优化空间 [43] - 头部企业迭代折扣超市模型，鸣鸣推出3.0店型，门店面积和SKU扩充更优 [46] - 鸣鸣已在越南开设5家直营门店，未来有望通过自建/收购扩张，万辰预计也将加速出海 [53] 募投计划 - 公司计划在渠道、产品、品牌、供应链、数字化方面加大投入，升级门店网络、迭代产品、开发自有品牌等 [57] 核心结论 - 预计25 - 26年为头部盈利提升加速期，折扣超市迭代和出海试水有望抬升天花板，建议关注鸣鸣很忙、万辰集团投资价值 [61] - 鸣鸣运营提效、业态升级、初试海外，万辰拓店提效、业态升级、收回少数股权，双方成长势能有望延续 [65]

港股市场表现 - 恒生指数报22504.68点，上涨1.96%；恒生国企指数报8231.04点，上涨1.45%；恒生科技指数表现强劲，收报5244.06点，上涨4.64% [1] - 市场对于地缘政治紧张局势的担忧有所缓和，风险资产持续反弹，港股连续第三周上升，接近完全修复特朗普政府实施所谓"对等关税"以来的跌幅 [1] - 当前恒指PE约为9.7倍，向下空间有限，但向上突破依赖内部政策持续有效落地和中美博弈实质性缓和 [1] 板块投资机会 - AI算力基建、机器人、智能驾驶及互联网龙头等板块有估值修复空间 [1] - 防御性的高股息央国企仍然值得关注 [1] - 投资者可以聚焦以旧换新、文旅及必需消费等领域的股票 [1] 港元汇率与资金流动 - 香港金管局动用465.39亿港元（约60亿美元）购入美元，以维护港元兑美元汇率稳定，这是自2004年有记录以来最大规模的单日美元购买行动 [2] - 与股票投资相关的港元需求有所增加，支持港元汇价，且多只区内货币近日兑美元升值，港汇偏向走强 [2] - 银行体系总结余将于5月7日增至913.09亿港元，市场流动性增加可能压低港元利率水平 [2] - 恒生科技指数市盈率位于历史8%分位，资金流入趋势或延续，港元短期仍面临升值压力 [2] - 离岸人民币对美元汇率上涨0.92%至7.21水平、韩元对美元汇率大升2.5%，是资金流入亚洲区的信号 [2] 港交所业绩 - 港交所2025年第一季度收入68.57亿港元，同比增长32%；净利润40.77亿港元，同比增长37% [3] - 港股日均成交金额及交易所买卖产品（ETP）平均每日成交金额分别创下2427亿港元和394亿港元的历史季度新高 [3] - 债券通北向通日均成交金额创历史季度新高，场外结算公司结算金额也创历史季度新高 [3] - 香港新股市场延续强劲势头，首季度共有17家公司上市，募资187亿港元，是去年同期的近四倍，位列全球前五大IPO市场 [3] - 第二季度以来，新股上市申请数目保持稳健，共有120宗申请正在处理中 [3] 鸣鸣很忙上市申请 - 鸣鸣很忙2024年GMV达555亿元，是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，并位列中国第四大食品饮料连锁零售商 [4] - 截至2024年12月31日，鸣鸣很忙共有14394家门店，覆盖全国28个省份及所有线级城市，其中58%位于县城与乡镇 [4] - 公司以"高性价比"为核心策略，产品平均价格较传统超市低约25%，经调整净利润从0.81亿元增至9.13亿元，毛利率稳定在7.5%-7.6% [4] - 收入99.5%来自向加盟店销售商品，目前共有加盟商7241家 [4] 行业趋势 - 2024年下沉市场休闲食品GMV达2.3万亿元，增速高于高线市场 [5] - 伴随市场快速整合，2024年约百家区域品牌退出，预计2025年腰部以下企业淘汰率超50% [5] - 鸣鸣很忙IPO募资拟用于供应链升级、门店网络优化、品牌建设及数字化投入等领域 [5]

绍兴市经济表现 - 一季度全市生产总值2009亿元，同比增长7.2%，增速全省第一 [1] - 三大产业齐头并进：第一产业增加值38亿元增长3.9%，第二产业增加值944亿元增长7.4%，第三产业增加值1027亿元增长7.1% [1] - 规模以上工业增加值554亿元，同比增长12.0%，其中计算机通信、通用设备、电气机械制造业分别增长21.3%、15.3%、14.2% [1] - 大、中、小、微型企业增加值分别增长3.8%、10.0%、16.5%、35.6% [1] 绍兴市发展目标与挑战 - 2023年GDP达7791亿元增速7.8%，2024年GDP8369亿元增速6.5%，均居全省第二 [2] - 目标未来5年内跻身"万亿GDP俱乐部"，需突破8000亿元至万亿元门槛 [2] - 一季度固定资产投资增长4.1%（扣除房地产投资增长15.5%），社会消费品零售总额817亿元增长5.8%，但进出口总额884亿元同比下降16.4% [2] - 面临外贸承压，出口812亿元下降15.3%，进口72亿元下降27.1% [2] 绍兴市产业转型与对标案例 - 加速低空经济布局，越城区全域低空新基建项目一期开工，总投资20.5亿元创全国纪录 [3] - 对标常州新能源产业经验，绍兴作为全国首批通航产业综合示范区，率先实施低空经济发展规划 [3] 民营经济政策 - 民营经济促进法5月20日起施行，优化民营经济环境，保障公平竞争 [4] 消费与零售行业 - 重庆拟发放育儿补贴，提高研究生奖学金至10000-12000元/生·年，高中助学金提至2300元/生·年 [5] - 长沙"鸣鸣很忙"递交港交所申请，2024年GMV达555亿元，交易单数超16亿 [6] 资本市场动态 - 湖北发布企业上市服务方案，聚焦早期价值发掘至后期审核全流程支持 [7] 区域经济合作 - 青岛都市圈召开建设会议，强调基础设施"硬联通"与民生"心相通" [8] 交通与旅游数据 - "五一"假期跨区域人员流动量预计14.2亿人次，铁路单日发送旅客1870万人次 [9] 城市绿色发展 - 宁波、深圳、北京领跑"城市绿色共建指数"，东部沿海城市环境质量与高质量发展表现突出 [10][11]

公司概况 - 湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司向港交所递交上市申请，高盛、华泰国际为联席保荐人 [1] - 公司拥有"零食很忙"和"赵一鸣零食"两个品牌，分别成立于2017年和2019年，2023年11月合并为"鸣鸣很忙"集团 [1] - 2024年门店零售额(GMV)达555亿元人民币，全年交易单数超过16亿，按GMV计是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商 [1] - 截至2024年12月31日共有14394家门店 [1] 商业模式 - 采用薄利多销策略，毛利率7.5%-7.6%，净利润率从1.7%提升至2.1%，经调整后净利润率稳定在2.3% [3] - 简化供应链环节，绝大部分产品由厂商直供，通过规模效应降低采购成本 [3] - 平均价格比线下超市渠道同品类产品便宜约25% [3] - 产品涵盖7个主要品类，超750个主要品牌，单店SKU不少于1800款 [3] - 收入主要来自向加盟商销售商品及加盟服务费，2024年99.5%收入来自商品销售 [4] 运营数据 - 2022-2024年收入分别为42.86亿元、102.95亿、393.44亿元 [4] - 2022-2024年经调整净利润分别为0.81亿元、2.35亿元和9.13亿元 [4] - 加盟商数量从2022年994家增至2024年7241家 [4] - 截至2024年底布局36个仓库，门店通常在仓库300公里范围内，可实现24小时内配送 [4] - 2024年存货周转天数为11.6天 [4] 市场定位 - 属于聚焦休闲零食品类的硬折扣店，具有产品种类多、价格低、距离近等优势 [2] - 门店覆盖全国28个省份和所有线级城市，约58%位于县城与乡镇 [5] - 门店网络覆盖1224个县，县城覆盖率达约66% [5] - 2024年下沉市场GMV达2.3万亿元，2019-2024年复合增长率6.5%，高于高线市场的4.0% [5] 行业趋势 - 2021-2022年资本介入后行业快速扩张，2023-2024年市场整合加速 [2] - 2024年约100家区域性零食体系消失，预计2025年腰部以下企业淘汰率超50% [6] - 行业从低价竞争转向兼顾性价比与质价比的发展方向 [2][6] - 对标海外发达市场，折扣业态渗透率有望达15%-20% [5] 发展战略 - 核心竞争力从低价转向高质价比，"更有品质的商品+更合理的价格"成为新方向 [6] - 已获得高榕创投、红杉中国等多家机构投资 [6] - IPO募集资金将用于供应链能力提升、门店网络升级、品牌建设、科技能力提升等 [6]

公司概况 - 湖南零食连锁巨头鸣鸣很忙正式向港交所提交上市申请，股东包括红杉资本及好想你 [1] - 公司由"零食很忙"(2017年创立)与"赵一鸣零食"(2019年创立)于2023年11月合并而成，整合后形成更大规模和网络优势 [3] - 以2024年GMV计算，公司是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，在整个食品饮料连锁零售行业中排名第四 [1] 业务规模与市场覆盖 - 2024年门店零售额(GMV)达555亿元，全年交易单数突破16亿笔 [1] - 截至2024年底，全国门店数量达14,394家，覆盖28个省份所有县级城市，其中58%门店位于县城与乡镇地区 [1] - 加盟商数量从2022年的994家快速增长至2024年的7,241家 [7] 产品与供应链 - 采用量贩模式，商品大多直接由生产厂商供应，包括《2024胡润中国食品行业百强榜》企业 [3] - 截至2024年底，在库SKU数量达3,380个，其中25%为定制化产品 [3] - 超过40%产品采用散装称重形式，单店SKU不少于1,800款，是同等规模商超的两倍，每月上新百款产品 [3] 财务表现 - 营收从2022年42.86亿元增长至2024年393.44亿元，三年复合增长率达206% [5][6] - 净利润从2022年7,165万元增至2024年8.29亿元，经调整后净利润从8,100万元增至9.13亿元 [5][7] - 毛利率稳定在7.5%-7.6%之间，净利润率从1.7%提升至2.1%，经调整后净利润率保持在2.3%左右 [8] 运营效率 - 存货周转天数压缩至11.6天，通过直连厂商和高效仓储物流体系节省成本 [8] - 2024年会员总数达1.2亿，会员购买人数1.03亿，年复购率高达75% [5] 数字化建设 - 拥有中国休闲食品饮料专卖店中最大的数字化团队 [10] - 打造覆盖选品采购、仓储物流、加盟商及门店管理等全流程的数字化能力 [10] - 采用数字化订货系统、仓储管理系统和运输管理系统等先进工具提升运营效率 [10] 募资用途 - IPO募集资金将重点用于门店扩展与升级、供应链优化及数字化建设 [1]