报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025年一季报，业绩符合预期，考虑威士忌业务刚起步、预调酒业务需调整，略下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持增持评级，若威士忌业务运作得当有望打开新增长点 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月28日收盘价23.94元，一年内最高/最低31.70/15.00元，市净率5.7，流通A股市值171.89亿元，上证指数3288.41，深证成指9855.20 [2] - 2025年3月31日每股净资产4.47元，资产负债率41.18%，总股本10.49亿股，流通A股7.18亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3048|737|3135|3354|3697| |同比增长率（%）|-6.6|-8.1|2.9|7.0|10.2| |归母净利润（百万元）|719|181|809|910|1022| |同比增长率（%）|-11.2|7.0|12.6|12.4|12.3| |每股收益（元/股）|0.69|0.18|0.77|0.87|0.97| |毛利率（%）|69.7|69.7|70.0|70.5|70.9| |ROE（%）|15.3|3.7|16.2|16.9|17.5| |市盈率|35|/|31|28|25| [6] 事件与业务分析 - 2024年公司营业收入30.48亿，同比降6.6%，归母净利润7.19亿，同比降11.15%；2025Q1营业收入7.37亿，同比降8.11%，归母净利润1.81亿，同比增7.03% [7] - 2024年预调酒/食用香精业务收入26.77/3.37亿，分别同比-7.17%/+6.3%，2024Q4预调酒业务收入5.75亿，同比降19.46%，2025Q1预调酒业务收入预计延续下滑，烈酒业务因2025年3月推出威士忌开始贡献少量收入 [7] 财务指标分析 - 2024年归母净利率23.59%，同比降1.2pct，毛利率69.67%，同比升2.97pct，销售费用率24.62%，同比升2.92pct，管理费用率6.68%，同比升0.76pct [7] - 2025Q1销售费用率优化驱动归母净利率提升3.48pct至24.6%，毛利率69.66%，同比升1.34pct，销售费用率21.27%，同比降8.13pct，管理费用率7.37%，同比升1.5pct [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|3264|3048|3135|3354|3697| |营业成本|1087|924|940|989|1075| |税金及附加|177|177|182|190|209| |主营业务利润|2000|1947|2013|2175|2413| |销售费用|708|750|705|728|802| |管理费用|193|204|198|201|222| |研发费用|106|100|103|111|122| |财务费用|2|26|33|33|22| |经营性利润|991|867|974|1102|1245| |营业利润|1025|923|1031|1159|1302| |利润总额|1028|923|1031|1159|1302| |所得税|221|207|222|249|280| |净利润|807|716|809|910|1022| |少数股东损益|-3|-3|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|809|719|809|910|1022| [9]

文章核心观点 随着年轻消费者对方便、时尚和个性化的需求增加，中国预调酒市场快速发展，2022年行业规模恢复至2015年历史高峰水平以上，人均消费与成熟市场相比有较大扩容空间，百润股份作为龙头短期内地位稳固，行业竞争将日趋激烈 [2][4][6] 中国预调酒行业经济与政策环境分析 - 2020 - 2024年分析全球和中国经济运行概况，预测2025 - 2031年全球和中国经济形势 [14] - 分析中国GDP增长情况，预测2025 - 2031年中国宏观经济趋势 [14] - 分析中国预调酒相关行业监管政策，包括监督管理体制和制酒行业“十四五”发展规划 [14] 世界预调酒行业发展态势分析 - 介绍预调酒行业定义、发展历史和产品分类 [14] - 分析2020 - 2024年世界预调酒市场发展规模和阶段 [14] - 分析世界预调酒行业口味和功能发展趋势 [14] 中国预调酒行业发展概况分析 - 2020 - 2024年中国预调酒成为酒水行业新利润增长点，国内品牌市场占有率上升，销售渠道趋于多样化，但文化传播迟缓 [14][15] - 2020 - 2024年中国预调酒行业竞争强度增加，品类细分化程度加深 [20] - 分析2020 - 2024年中国预调酒行业市场规模和价格 [20] 中国预调酒行业市场竞争格局分析 - 分析预调酒行业主要竞争因素，包括企业竞争、潜在进入者、替代产品威胁、供应商和需求客户议价能力 [20] - 分析预调酒行业竞争壁垒，包括准入、技术和渠道壁垒 [20] - 分析预调酒行业竞争格局发展趋势和主要品牌竞争格局 [20] - 提出预调酒行业竞争策略 [18] 中国预调酒消费市场分析 - 分析2020 - 2024年中国消费环境，包括社会消费品零售总额和城乡居民收入增长 [20] - 分析预调酒主要消费群体的性别、年龄和职业结构 [20] - 分析预调酒消费行为特点和关注要素 [20] 预调酒产业相关行业发展概况 - 分析2020 - 2024年香料香精行业国际和中国概况及发展趋势 [20] - 分析2020 - 2024年白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒、果酒和保健酒市场 [20][25] 中国预调酒所属行业进出口现状与预测 - 分析2020 - 2024年预调酒所属行业进口总量和主要进口国家 [25] - 分析2020 - 2024年预调酒所属行业出口总量和主要出口国家 [25] 中国预调酒所属行业重点区域运行分析 - 分析2020 - 2024年华东、华南、华中、华北、西北、西南和东北地区预调酒行业运行情况 [25] 中国预调酒行业重点企业竞争力分析 - 分析百加得(上海)有限公司、上海锐澳酒业有限公司和广州佰翠酒业有限公司发展简况、经营情况和优劣势 [25] 中国预调酒行业发展预测 - 分析2025 - 2031年预调酒行业发展趋势 [25] - 预测2025 - 2031年中国预调酒行业市场规模 [25] 预调酒行业投资机会与投资战略研究 - 分析预调酒行业投资机会 [25] - 研究预调酒行业发展战略 [25] - 思考中国预调酒品牌战略，包括企业品牌重要性、实施品牌战略意义和企业品牌现状分析 [25]