收购与战略布局 - 公司收购广西漓胜旅游发展有限公司和广西景区通旅游发展有限公司100%股权以深化智慧旅游布局和强化产业链协同 [1] - 收购将提升景区票务体系数字化水平 打通游船票务数据链 提高票务服务效率及市场响应速度 [1] - 此次收购为构建覆盖吃住行游购娱的一体化智慧旅游生态系统奠定基础 推动全域旅游资源数字化连接与服务闭环 [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入1.97亿元 同比增长0.33% 营业利润754.61万元 同比增加2586.59万元 [2] - 归母净利润800.77万元 同比增加2710.10万元 [2] - 公司旗下景区共接待游客148.02万人次 同比增长3.09% 漓江游船接待33.82万人次 同比增长1.62% 漓江大瀑布饭店接待10.73万人次 同比增长6.98% [2] 运营数据与战略实施 - 2025年上半年公司总接待游客234.60万人次（不含出租车业务） 同比增长6.96% [2] - 公司实施"一核一优两翼三扩"战略 通过创新文旅活动和特色产品吸引游客 [2] - 公司持续深化改革 加强内控体系建设 提升整体经营管理能力和服务质量 [3]

收购交易与战略布局 - 公司收购广西漓胜旅游发展有限公司和广西景区通旅游发展有限公司100%股权[3] - 收购旨在深化智慧旅游布局并强化产业链协同效应[4] - 通过收购提升票务体系数字化水平并打通游船票务数据链[6] 财务业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入1.97亿元，同比增长0.33%[6] - 营业利润754.61万元，同比增加2586.59万元[6] - 归母净利润800.77万元，同比增加2710.10万元[6] 业务运营数据 - 公司旗下六大景区共接待游客148.02万人次，同比增长3.09%[7] - 漓江游船客运业务接待游客33.82万人次，同比增长1.62%[7] - 漓江大瀑布饭店接待游客10.73万人次，同比增长6.98%[7] - 总接待游客量234.60万人次（不含出租车业务），同比增长6.96%[7] 战略发展举措 - 公司实施"一核一优两翼三扩"战略发展主线[7] - 通过创新文旅活动和特色产品吸引游客[7] - 持续深化改革并加强内控体系建设[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 全域布局与科技升级：黄山AI旅行助手全面接入DeepSeek大模型，智能交互、场景服务及伴游体验全面升级 [2] - 多重利好驱动增长：受益于交通条件改善（池黄高铁开通）、酒店项目改造及天气条件改善，进山客流有望进一步增长，收入业绩预计稳增 [2] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为3.54亿元、3.93亿元、4.36亿元，对应PE分别为25X、22X、20X [2] 财务表现 - 2025H1营业收入9.4亿元，同比增长12.7%；归母净利润1.27亿元，同比下降3.87%；扣非归母净利润1.23亿元，同比下降0.88% [6] - 2025Q2营业收入5.37亿元，同比增长7.91%；归母净利润0.9亿元，同比下降15.53%；扣非归母净利润0.88亿元，同比下降13.34% [6] - 毛利率同比下降4.78个百分点至45.43%，主要受景区资源有偿使用费增长影响；期间费用率同比下降1.33个百分点至21.71% [12] - 净利率同比下降1.98个百分点至15.58% [12] 业务运营 - 游客接待量增长：2025H1黄山景区进山游客226.41万人，同比增长5.82%；索道及缆车运送游客437.60万人次，同比增长3.95% [12] - 分业务收入表现：酒店/索道及缆车/景区/旅游服务/徽菜业务收入同比分别增长8.82%/15.19%/40.61%/17.44%/6.17% [12] - 景区业务高增长原因：门票减免政策收紧导致有效购票人数及平均客单价增加 [12] - 毛利率变动：酒店/索道及缆车/景区/旅游服务/徽菜业务毛利率同比分别-3.39/-14.3/+19.13/-2.47/-10.03个百分点 [12] 项目进展与战略 - 资源整合与产品创新：整合黄山景区及市内资源，推出8款"一站式"高端定制产品，"四趟索道"轻松游系列销售近10万套 [12] - 短期项目：汤泉大酒店改造于2025年6月投入运营，北海宾馆环境整治改造预计2025年9月完工 [12] - 长期项目：花海艺境、黄山旅游CBD、黄山国际大酒店升级改造工程稳步推进 [12] 市场与估值数据 - 当前股价11.98元，总股本7.29亿股，每股净资产6.38元，近12月最高价13.98元，最低价10.14元 [10] - 预测每股收益：2025-2027年分别为0.49元、0.54元、0.60元 [18] - 估值指标：2025-2027年市净率分别为1.79X、1.66X、1.53X，净资产收益率分别为7.2%、7.5%、7.6% [18]

青岛啤酒大唐交易所项目 - 青岛啤酒与曲江文旅合作在大唐不夜城推出"大唐交易所" 通过3米高智能啤酒柱实现啤酒价格实时波动 消费者扫码购买可参与"啤酒股票"交易互动 [3][5][7] - 酒品命名融合唐诗文化 包括荔枝味"一骑红尘醉"、青岛经典"太白三百杯"、原浆"盛唐将进酒"等十余种特色产品 打造独一无二的沉浸式消费体验 [7] - 项目将文化元素深度融入商业空间 通过数字化手段充实年轻化消费场景 有效延长游客停留时间并促进商圈增长 [5][7][25] 大唐不夜城文商旅融合实践 - 2024年接待游客7475万人次 省外游客占比超75% 暑期单日峰值达45万人次 成为西安文旅融合核心地标 [28] - 2024年先后与康师傅、安慕希、长安汽车、网易游戏、《武林外传》等品牌开展跨界合作 通过"唐风夜肆"、主题快闪、联名店等形式创新消费场景 [9][11][13][15][18] - 街区通过灯光布景、街头演艺（皮影戏/胡旋舞）、特色美食（肉夹馍）及文创产品（绒馍馍/长安葫芦）构建盛唐市井氛围 实现主客共享的夜经济模式 [25][26][28][33] 文商旅行业发展战略 - 国家政策持续支持文旅产业创新 2025年初国务院提出深化"文旅+百业"融合 全国两会进一步明确"扩大国内需求"战略方向 [30] - 行业本质是文化价值与商业效率的共生 短期依赖流量转化 长期需坚守文化内核与体验创新 实现社会效益与经济效益双赢 [31][33] - 曲江文旅通过打破产业边界 将文化资源转化为可沉浸、可消费的高品质体验 推动简单叠加向价值共生蜕变 [21][33]

核心观点 - 公司2025年上半年客流增长带动各业务收入提升 其中景区业务收入增速最高达40.61% 索道缆车业务毛利率因政策调整下降14.3个百分点 [1] - 公司依托黄山景区区位优势及池黄高铁开通预期 未来三年营收与净利润保持增长态势 2025-2027年预计归母净利润分别为3.53亿/4.03亿/4.48亿元 [2] 客流表现 - 2025年上半年进山游客226.41万人次 同比增长5.82% [1] - 索道及缆车运送游客437.6万人次 同比增长3.95% [1] 业务收入表现 - 酒店业务收入2.09亿元 同比增长8.82% [1] - 索道缆车业务收入3.56亿元 同比增长15.19% [1] - 景区业务收入1.38亿元 同比增长40.61% [1] - 旅游服务业务收入2.34亿元 同比增长17.44% [1] - 徽菜业务收入1.31亿元 同比增长6.17% [1] 毛利率表现 - 酒店业务毛利率28.39% 同比下降3.39个百分点 [1] - 索道缆车业务毛利率74.21% 同比下降14.3个百分点（主因黄山风景名胜资源有偿使用费征收管理优化调整） [1] - 景区业务毛利率47.73% 同比上升19.13个百分点 [1] - 旅游服务业务毛利率8.19% 同比下降2.47个百分点 [1] - 徽菜业务毛利率1.01% 同比下降10.03个百分点 [1] 发展前景 - 公司地处皖浙赣闽四省通衢 背靠长三角消费力最强区域 [2] - 池黄高铁开通有望进一步带动客流增长 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为20.62亿/22.07亿/23.72亿元 [2] - 对应市盈率分别为25/22/20倍 [2]

财务表现 - 营业收入1.97亿元 同比增长0.33% [1] - 归属于上市公司股东的净利润800.77万元 同比增长141.94% [1] 运营数据 - 接待游客234.6万人次 不含出租车业务 [1] - 游客人次同比增长6.96% [1]

5A景区数量扩张与质量争议 - 2007年首批5A景区仅66家 至2024年总数达358家 数量增长超4倍[5][7][9] - 2015年数量较2007年翻两倍多 2024年新增40家创近十年高峰[6][7] - 新晋景区包括衡水湖公园、淄博周村古商业街等非传统景点[3][19][22] 景区口碑分化与游客不满焦点 - 天涯海角、黄鹤楼成社交媒体争议最大景区 被批"名不副实"[10][11] - 人文类景区槽点集中 南京夫子庙、西安华清宫等因商业化、高收费遭投诉[13][16][17] - 2024年新晋景区中 人造感过强的衡水湖、周村古商业街引发"同质化"质疑[20][21][23] 5A评级标准与基础设施投入 - 评级核心为"服务质量与环境质量"指标（满分1000分） 需达950分才可通过[27] - 交通便捷性（地铁/高铁配套）、停车场、厕所、游客中心等基础设施占评分主导[28][32][33] - 荆州古城为冲刺5A投资14.5亿元改善设施 反映资金投入对评级的关键作用[29] 景区运营管理与体验缺陷 - 2015年以来橘子洲、山海关等4家5A景区因厕所问题、宰客被撤牌[36] - 旺季普遍存在闸口不足、厕所脏乱（42.96%投诉）、宰客（27.19%投诉）等问题[38][42] - 九寨沟因实时人流监测、高效接驳（3分钟班车）和卫生管理（自动更换马桶套）被推举为"6A级"范本[47] 游客行为与行业趋势 - 年轻游客倾向打卡网红地标（如天津跳水大爷、东方明珠配蜜雪冰城）而非传统5A景区[1] - 假期集中出游导致景区超负荷 游客被迫"扎堆旅游"加剧体验下降[52][53] - 自然类景区（九寨沟、黄山）与头部人文景区（故宫、兵马俑）仍保持较高口碑[44][45]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入1.97亿元 同比增长0.33% 实现连续三年增长 [1] - 归母净利润800.77万元 较去年同期增加2710.10万元 [1] - 经营活动现金净流入5513.05万元 同比增长2292.64% 在同业公司中排名第10 [1] 盈利能力指标 - 毛利率29% 较上季度提升6.61个百分点 较去年同期提升1.62个百分点 [3] - ROE为0.74% 较去年同期增加2.26个百分点 [3] - 摊薄每股收益0.02元 较去年同期增加0.06元 [3] 运营效率指标 - 总资产周转率0.09次 同比增长7.64% 实现连续三年上涨 [3] - 存货周转率31.79次 同比增长21.89% 实现连续三年上涨 在同业公司中排名第5 [3] 资本结构 - 资产负债率51.02% [3]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入2.35亿元，同比下降7.44% [1] - 归母净利润亏损205.13万元，同比下降109.75% [1] - 第二季度营业总收入1.07亿元，同比下降15.71%，归母净利润亏损644.6万元，同比下降162.39% [1] 盈利能力指标 - 毛利率19.04%，同比下降35.3个百分点 [1] - 净利率-1.13%，同比下降113.66个百分点 [1] - 每股收益-0.01元，同比下降112.5% [1] - 历史净利率中位水平19.41%，显示产品附加值较高 [3] 成本费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计4187.24万元 [1] - 三费占营收比17.78%，同比上升24.05% [1] 资产与现金流状况 - 货币资金1.9亿元，同比增长32.79% [1] - 应收账款6997.86万元，同比增长38.8% [1] - 有息负债1.32亿元，同比增长93% [1] - 每股经营性现金流0.03元，同比下降18.38% [1] - 每股净资产4.27元，同比增长9.36% [1] 历史业绩特征 - 近10年ROIC中位数7.04%，投资回报表现较弱 [3] - 2022年ROIC低至-5.25%，显示业绩周期性波动剧烈 [3] - 上市以来10份年报中出现3次亏损，商业模式存在脆弱性 [3] 机构持仓动态 - 广发鑫享灵活配置混合A新进持仓131.01万股，为最大持仓基金 [4] - 华夏系旗下5只产品新进持仓，合计持仓量超250万股 [4] - 十大新进基金中包含消费主题及灵活配置型产品 [4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入约1.97亿元 同比微增0.33% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约801万元 [1] - 基本每股收益0.017元 [1] 市场动态 - 海底捞加盟申请超2万份且已开出41家门店 [1] - 加盟海底捞需准备资金约1000万元 [1]