宏观与市场策略 - **高频数据显示地产市场出现积极回暖信号**：3月新房、二手房销售面积同比降幅分别为5.0%、4.4%，较去年12月明显收窄，全国百城二手住宅价格跌幅继续收窄，其中上海二手房价由跌转涨 [4] - **地缘冲突推高能源价格，构成主要宏观风险**：美以伊冲突未见结束迹象，3月以来布伦特原油期货价格累计上涨50.4%，近半月中枢为107.6美元/桶，高油价可能引发通胀上行和美联储政策变化，对经济、政策、市场构成冲击 [4][6][8] - **一季度经济“开门红”可期**：结合1-2月经济数据、3月PMI及高频表现，预计一季度GDP增速有望至少达到4.8%-5%（2025年Q4为4.5%） [4] - **2026年财政预算安排基本符合预期，准财政靠前发力**：预算赤字安排、支出结构等符合市场预期，准财政明显靠前发力且规模为历年最大，基建相关资金安排同比大幅多增，有望改善基建实物工作量和投资增速 [6] - **美国3月就业数据回暖但存隐忧**：3月新增非农就业17.8万，远超预期值6.5万，但失业率下降至4.3%部分源于劳动参与率降至21年底以来新低，且数据未完全反映美伊冲突影响，后续失业率上行风险仍存 [8] - **市场技术面显示短期调整，中期牛市格局未变**：深证成指、创业板指等确认日线级别下跌，市场进入下跌后半程，但中期来看，主要宽基指数及多数行业确认周线级别上涨，牛市进入中场休息，普涨格局未改 [11] - **择时雷达显示市场综合观点中性**：本周综合打分为-0.11分，流动性、技术面、拥挤度信号中性偏多，经济面、估值面信号中性偏空，资金面发出看空信号 [14][16] 固定收益与流动性 - **债市呈现极致防守状态，短端和信用债走强**：上周10年和30年国债利率分别小幅上行0.3bps和2.3bps至1.82%和2.37%，而1年AAA存单利率大幅下行5bps至1.48%，3年和5年AAA-二级资本债利率也下行 [16] - **市场要求回报率下降，利率或由短及长下行**：银行负债成本下降、货基收益仍能吸引个人投资者（75%货基投资者为个人）显示整体要求回报率降低，债券配置价值显现，随着资管机构接受度提升，利率可能逐步下行 [17][19][20] - **银行间流动性超预期宽松**：资金利率快速下行至政策利率下方，DR007、R007分别下行2.7bp、2.0bp至1.337%、1.393% [4] - **特别国债活跃券切券行情提前反映**：新券特6与次新券特2利差已扩大至2bps左右，特6每日成交量约400-550亿元，特2约200-350亿元，预计新债发行后两者活跃度可能同时下降 [22][23] 行业动态与投资机会 - **算力用电推动电力系统重构**：算力用电占全社会用电量比例持续上升，算电协同是构建新型电力系统的重要选择，配电网、虚拟电厂及源网荷储一体化成为重要解决方案 [25] - **AI服务器与AI PCB市场前景广阔**：预计2026年全球服务器出货量年增12.8%，其中AI服务器出货年增约28.3%，预计到2029年全球PCB市场销售收入将达937亿美元，2025-2029年CAGR为4.8%，其中AI及高性能计算领域CAGR达14.9% [28] - **国际动力煤价因中东冲突大幅上涨**：2026年3月国际动力煤价大涨24.55%，创近四年最高单月涨幅，ICE纽卡斯尔煤价一度达148.6美元/吨，能源替代需求推高煤价 [32][33] - **C-REITs二级市场呈现修复行情**：截至4月3日，已上市REITs总市值约2215.1亿元，本周平均涨幅0.1%，生态环保、市政水利板块表现较优，复星三亚亚特兰蒂斯REIT获受理，拟募资139.28亿元 [34][35] - **保险行业长期受益于银行存款搬家**：2025年行业负债端新单和NBV增速亮眼，2026年开门红奠定良好基础，长端利率企稳及产品结构优化缓解利差损风险 [24] - **证券行业受益于资本市场改革深化**：尽管市场短期震荡，但成交量维持高位，板块估值位于底部具备较高性价比 [24] 重点公司研究 - **胜宏科技作为AI PCB龙头业绩高增**：公司2025年实现营收192.9亿元，同比增长80%，归母净利润43.1亿元，同比增长274%，AI与高性能计算相关收入从2024年的7.1亿元快速增长至2025年的83.4亿元，同比增长1081% [27] - **胜宏科技产品结构优化驱动毛利率提升**：2025年HDI产品平均售价从2024年的2351元/平方米跃升至13475元/平方米，HDI毛利率增至43.5%，推动整体毛利率从22.7%提升至35.2% [27] - **胜宏科技在全球AI PCB市场占据领先地位**：按2025年上半年细分产品营收计算，公司在全球AI及高性能计算PCB、高阶HDI、14层及以上高多层PCB市场份额均位居第一 [30] - **九华旅游业绩符合预期**：2025年实现营收8.79亿元，同比增长14.9%，归母净利润2.13亿元，同比增长14.4% [35] - **继峰股份盈利能力大幅提升**：2025年实现收入228亿元，归母净利润4.5亿元，同比增长180%，乘用车座椅业务收入56亿元，同比增长81%，并实现盈利1亿元 [37] - **继峰股份的格拉默分部扭亏为盈**：格拉默分部由2024年亏损6.3亿元提升至2025年盈利1.8亿元，公司销售毛利率提升2.1个百分点至16.1% [38] - **中国海外发展销售领先但业绩承压**：2025年权益销售保持行业领先，但营收同比下降9.2%至1680.9亿元，归母净利润同比下降18.8%至126.9亿元，毛利率下降2.2个百分点至15.5% [42] - **吉利汽车业绩符合预期，出海与高端化加速**：2025年实现营收3452.3亿元，同比增长43.7%，扣非归母净利润180亿元，同比增长93.9%，新能源出口12.4万辆，同比增长240% [44] - **蓝思科技AI智能终端业务稳健发展**：2025年实现营收744.10亿元，同比增长6.46%，归母净利润40.18亿元，同比增长10.87%，并重点发力AI服务器、具身智能机器人等新赛道 [45] - **比亚迪出海势头强劲**：2025年实现营收8039.7亿元，同比增长3.5%，新能源汽车出口105万辆，同比增长强劲，2023-2025年出口销量贡献从8%提升至23% [47] - **华润置地战略升级，融资成本维持优势**：公司“十五五”战略升级，收租型业务发展，融资成本保持优势 [48] - **领益智造营收利润创新高**：2025年实现营收514.29亿元，同比增长16.20%，归母净利润22.88亿元，同比增长30.34%，服务器、机器人、AI端侧业务齐头并进 [50] - **博俊科技业绩高速增长**：2025年实现收入58亿元，同比增长37%，归母净利润8.4亿元，同比增长38%，受益于市场需求增长及优质客户资源 [53] - **绿城管理控股新拓质量提高但业绩承压**：2025年营收同比下降9.3%至31.2亿元，归母净利润同比下降47.7%至4.19亿元，代建服务毛利率下降9.8个百分点至39.3% [56]

核心观点 - 2026年清明假期，兰州文旅市场表现强劲，通过整合多元文旅IP、打造沉浸式全域体验，成功将赏花、研学与国风潮玩融合，成为短途周边游热门目的地，标志着其正从传统“景点观光”向“全域沉浸体验”迅速转型 [1][10] 假期客流与市场热度 - 清明假期兰州迎来旅游黄金期，中山桥连续三日出现客流井喷，成为现象级打卡地，景区人潮如织、节日氛围浓厚 [2] - 兰州水墨丹霞景区客流高峰显著，首日入园游客超7000人次，次日超1.3万人次 [7] - 亲子游热度攀升，“合家欢”出行成为假期主力军，兰州海洋公园、野生动物园等地的特色活动成功解锁亲子互动新体验 [8][9] 文旅产品与特色活动 - 兰州市文旅局精心推出18条春季踏青赏花主题线路，串联黄河风情线、仁寿山、什川梨园、水墨丹霞等精品资源 [3][10] - 读者大道因紫叶李繁花成为热门赏花点，社交媒体话题“去读者大道赏花”迅速升温 [3] - 兰州老街举办“金城花朝·老街寻芳”花朝节，以多元民俗和沉浸式互动融合花朝文化与古建风情 [7] - 兰州中心推出1.5万平方米的汉文化主题文商旅体验街区《风起大汉》，提供与历史角色互动、观赏沉浸式演绎的独特体验 [7] - 兰州海洋公园通过“研学课堂”打造沉浸式海洋文化体验，园区外同步举办“纸鸢文化节” [8] - 兰州野生动物园推出“兰野清明·春野寻踪”系列活动，包括趣味挑战赛、萌狮爪印拓印、民俗手作及集章打卡等互动项目 [8] 战略转型与行业趋势 - 兰州文旅打破“景点孤立运营”传统逻辑，通过主题线路将全城作为大景区统筹规划，实现了“一点火全网热”的传播效应 [10] - 行业正致力于深化全域大景区建设，培育更多“文旅+”新场景新业态，目标实现“全城是景、四季可游” [10] - 当前文旅热标志着行业已开始从单纯的“景点观光”向“全域沉浸体验”迅速转型 [10]

核心市场观点 - 当前市场面临地缘冲突带来的不确定性，普遍预计需要时间震荡磨底，但中长期看好中国资产的稳定性和投资价值 [3][9][10] - 配置策略强调聚焦于中国优势制造、景气确定性高的方向，并关注4月中下旬可能出现的市场拐点或筑底窗口 [2][5][12] 对市场大势的判断 - 市场短期仍将受地缘冲突（美以伊局势）和油价波动主导，需要时间消化情绪，预计呈现震荡轮动特征 [3][4][11] - 4月中下旬是关键时间窗口，冲突可能趋于明朗，市场焦点将转向一季报业绩和国内政策 [4][5][12] - 若冲突缓和、油价见顶，市场可能演绎困境反转行情，开启修复 [4][6] 核心配置线索与行业关注 - **PPI与资源品**：战争平息后，油价向PPI再向企业盈利的传导是重要基本面线索，关注有色金属、石油石化、煤炭、化工等资源板块 [2][5][7] - **中国优势制造与出海**：配置应继续聚焦中国优势制造，包括新能源（风光、储能）、军工、机械设备、化工、电力设备等 [2][6][8][12] - **AI与科技创新**：国产AI是相对独立的产业变化，关注半导体国产算力、PCB、AI产业链、算力、通信设备等 [2][6][11] - **能源安全与新旧能源共振**：能源矛盾是核心，全球步入能源补库周期，关注石油、油运、煤炭及新能源（锂电、风光、储能） [7][8][11] - **内需消费与业绩确定性**：消费交易可能滞后于PPI，关注业绩可能超预期的方向，如旅游、调味品、啤酒、医药商业、医美等 [2][7][9] 潜在风险与机会的辩证看法 - 地缘冲突短期或有升级风险，但这可能带来“市场底”的确立和底部布局“错杀”优质资产的机会 [4][6] - 高油价引发美国衰退的担忧依据不足，若美国不出现明确衰退，全球资产不至于全面崩盘，A股仍有结构性机会 [3] - 国内经济具备内生稳定性，能源自给率较高，且供应链稳定可能使出口受益于外部不确定性 [9]

清明假期消费市场整体表现 - 全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长2.4% [1] - 商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量同比增长6.0%，营业额同比增长6.7% [1] 商品消费市场表现 - 截至4月5日，汽车以旧换新政策收到补贴申请152.6万份，带动新车销售额2468亿元 [1] - 家电以旧换新、数码和智能购新产品销售6284.5万台，带动销售额2159.7亿元 [1] - 重点平台智能眼镜销售额同比增长3.2倍，智能手表手环销售额同比增长12.3% [1] 服务消费市场表现 - 清明假期，商务部重点监测餐饮企业销售额同比增长3.9% [1] - 重点平台酒店住宿消费同比增长2.6% [1] - 跨城出游人次同比增长15.1% [1] - 主题乐园消费同比增长11.7% [1] - 亲子研学订单同比翻倍 [1] - 租车订单量同比增长约40% [1]

事件概述 - 4月3日，四川西昌泸山索道发生一起游客坠落事件，一名家长及其孩子从缆车掉入下方防护网[1] - 现场视频显示孩子倒在防护网中，家长则抓住了缆车架子，随后景区人员将两人救上站台[1] 公司回应与处理 - 4月4日，泸山索道工作人员回应称，索道缆车配备有安全杠，但需要游客配合踩稳，工作人员会进行提醒[1] - 事发后，工作人员立即将索道停运[1] - 涉事游客人无大碍[1] 后续措施 - 公司表示未来将加强安全措施[1]

假期政策与市场概况 - 全国已有浙江、江苏、安徽、四川等十余个省份、76个地方明确了2026年春假时间安排 通过衔接清明、五一等假期形成4至8天的“小长假” [3] - 以湖北省恩施州为例 其春假覆盖义务教育阶段学校 假期最长可连休6天 且规定不得布置学科作业 旨在让家庭有八九天时间出游 [3] - “春假+清明”的假期组合有效带动了家庭客群出游 使传统清明淡季呈现“淡季不淡”的火热局面 并有望从“节气型假期”升级为“旅游型假期” [1][7] 出行数据与消费趋势 - 假期期间中长线出游占比近四成 出行半径大幅拓宽 出行半径在800公里以上的旅客增长三成以上 [5][7] - 4月1日至4月6日 全国机票、火车票预订量同比增长44% 多条热门航线机票量同比增四成 [5][7] - 跨城租车预订量同比上涨近2.5倍 4天以上的长租订单增长超120% 平均租期在5天左右 显示自驾游向深度、长周期转型 [7] - 城市圈“互游”趋势显著 如江苏与浙江、安徽互为省外热门首选 成都与重庆“双向奔赴” [5] 热门目的地与景区 - 广西北海、四川宜宾、江苏南京等地成为清明假期热度最高的出行目的地 [5] - 在清明出游热门目的地和全国TOP10亲子游热门景区榜单中 南京和红山森林动物园均位列榜首 [5] - 全国Top10亲子游热门景区包括：红山森林动物园、上海迪士尼度假区、北京环球度假区、中华恐龙园、鼋头渚风景区、上海乐高乐园度假区、成都大熊猫繁育研究基地等 [10] 细分产品与主题旅游 - 受家庭客群增加影响 “亲子游”“研学”等关键词搜索量轻松突破百万次 “成都研学一日游”搜索量同比增长翻三倍 “儿童户外研学”搜索量同比增长近两倍 [9][10] - 研学搜索热门城市包括：成都、北京、深圳、上海、南京、杭州、苏州、武汉、重庆、天津 [10] - 3月以来 “赏花”“踏青”等关键词搜索热度环比上月暴涨3.8倍 平台上游览观光类度假商品成交额同比大涨72% [12] - 地方政府积极挖掘赏花经济 如湖北全省295家景区推出赏花游场景 计划举办400场相关活动 [13] 出游模式与市场新动向 - 更多家庭从“周边微度假”升级为“春日长途度假” 从“家门口遛弯”到“坐飞机出游” [1][7] - 出现“反向旅游”趋势 大众出行轨迹向城郊及宝藏小城转移 年轻人不再执着于热门景区 [9] - 例如 北京白领选择前往河北的秦皇岛、承德、保定等城市进行短途休闲游 [12] - 赏花活动与国风等文化元素结合 如杭州西溪湿地“花朝节”结合汉服“花神巡游” [13]

文章核心观点 - 中观景气呈现分化格局，主要线索包括：地缘政治扰动推动原油及化工品价格上涨但压制黄金，新兴科技领域景气偏强而建筑开工需求偏弱，以及二手房销售出现边际回暖但耐用品消费仍承压 [1][2] 上游资源 - 原油价格涨幅收窄，布伦特原油期货结算价环比上涨0.3%，国内化工品价格指数环比上涨3.5% [2] - 受中东硫磺供给扰动影响，硫磺价格加速上涨，硫磺价格指数环比上涨10.7% [2] - 高油价推升滞胀预期，贵金属价格承压，COMEX黄金价格环比下跌1.8%，铜价则有所反弹 [2] - 煤炭价格环比上涨3.5%，主要原因是地缘扰动导致燃料价格上涨以及化工需求抬升 [2] 中游周期与制造 - 科技制造领域，受硫磺供给受限及下游需求强劲增长带动，碳酸锂价格环比上涨5.9% [3] - 存储芯片价格从高位回落，DRAM DDR4和DDR5价格分别环比下跌3.6%和4.4% [3] - 基建地产领域，建筑开工需求偏弱，钢铁价格偏弱震荡，建材价格小幅震动，可能因成本上升所致 [3] 下游消费 - 地产销售呈现边际回暖，30大中城市商品房成交面积同比下降6.7%，10大重点城市二手房销售面积同比下降2.4%，回暖主因地产政策优化释放购房需求 [3] - 农业方面，生猪价格环比下跌2.2%，主要原因是出栏压力较大 [3] - 服务消费出现分化，上海迪士尼拥挤度同比下降7.4%，旅游景气边际回落；国内电影票房同比增长30.2%，呈现边际改善 [3] 人流物流 - 客运需求同比仍偏强，10大主要城市客运量同比增长3.5%，百度迁徙指数同比增长4.5% [4] - 货运需求保持稳定，全国公路货运量同比增长1.1%，铁路货运量同比下降1.3%；快递揽收量和投递量同比分别增长2.0%和0.2% [4] - 海运方面，上海出口集装箱运价指数(SCFI)环比上涨7.0%，港口货物吞吐量环比增长2.9%，集装箱吞吐量环比下降3.2% [4]

核心观点 - 中观景气呈现分化格局，地缘政治扰动持续影响大宗商品供给，原油及化工品价格延续涨势，但高油价引发的滞涨担忧压制了黄金价格 [4] - 新兴科技领域景气保持强劲，碳酸锂价格上涨，但建筑开工需求偏弱 [4] - 房地产市场出现边际回暖迹象，尤其二手房销售降幅显著收窄，但耐用品消费景气度仍然承压 [4] 上游资源：油价涨幅收窄，大宗品价格分化 - **原油与化工品**：布伦特原油期货结算价环比上涨0.3%至112.6美元/桶，涨幅收窄；国内化工品价格指数环比上涨3.5%至5278.0点；受中东硫磺供给扰动影响，中国硫磺价格指数环比大幅上涨10.7%至5484.0 [4][7] - **煤炭**：秦皇岛港Q5500动力煤平仓价报收761.0元/吨，周环比上涨3.5%，主要受国际燃料价格上涨及国内化工需求预期抬升推动 [4][8] - **有色金属**：高油价加剧滞涨担忧，COMEX黄金价格环比下跌1.8%至4492.5美元/盎司；工业金属价格小幅回升，SHFE铜/铝价格分别为9.6/2.4万元/吨，环比分别变化+1.3%和-0.4% [4][10] 中游周期与制造：碳酸锂涨价，建工需求偏弱 - **科技制造**：受硫磺供给受限及下游需求强劲增长带动，碳酸锂价格环比上涨5.9%；存储芯片价格自高位回落，DRAM DDR4和DDR5现货价环比分别下跌3.6%和4.4% [4][19] - **基建地产链**：建筑开工需求偏弱，钢铁价格偏弱震荡，螺纹钢/热轧板卷价格分别报收3200/3300元/吨，周环比变化-0.3%/0.0%；高炉开工率环比上升1.3%至81.1% [4][21] - **建筑材料**：浮法玻璃平均价报1196.3元/吨，周环比上涨1.6%，库存环比减少70万重量箱；全国水泥价格指数环比微涨0.3%，水泥发运率环比上升2.3%至32.9% [31] 下游消费：二手房销售降幅显著，耐用品消费承压 - **房地产**：30大中城市商品房成交面积同比下跌6.7%，其中一线/二线城市同比降幅分别为10.4%/10.9%，三线城市同比增长9.0%；10大重点城市二手房成交面积同比降幅收窄至2.4%，显示地产政策优化带来边际回暖 [4][35] - **农业**：全国生猪（内三元）价格环比下跌2.2%至10.1元/千克，主因出栏压力较大；国内豆粕现货周度均价环比下跌1.8% [37] - **服务消费**：国内电影票房同比大幅增长30.2%至2.83亿元；旅游景气边际回落，上海迪士尼乐园平均拥挤度同比下滑7.4%至39% [41] - **耐用品消费**：2026年4月空调内销排产/出口排产较实绩同比分别下降0.5%和12.2%；03.16-03.22当周，乘用车日均零售/批发销量同比分别下降7.0%和3.0%，显示景气持续承压 [43] 物流人流：客运景气边际提升，货运需求保持稳定 - **客运**：10大主要城市地铁客运量周环比增长0.9%，同比增长3.5%；百度迁徙规模指数同比增长4.5%；国内航班执飞架次同比增长3.7%，国际航班执飞架次恢复至2019年同期的87.0% [48] - **货运**：全国公路/铁路货运量同比分别增长1.1%和下降1.3%；全国邮政快递日均揽收/投递量同比分别增长2.0%和0.2% [51] - **海运与港口**：上海出口集装箱运价指数（SCFI）环比上涨7.0%至1826.8点；波罗的海干散货指数（BDI）环比下跌1.2%；中国港口货物吞吐量/集装箱吞吐量环比分别变化+2.9%和-3.2% [53][55]

核心观点 - 报告认为，地缘政治冲突的谈判临界点已初现，市场期待的双方谈判时点有望提前，虽然尚未达成实质协议，但达成协议是迟早的事情 [4] - 市场风格有望二次回归成长，一旦进入谈判临界点，油价回落将缓解通胀，宽松货币环境将引导资金回流股市，市场估值修复，关注点将回归基本面和景气度方向 [5] 宏观环境与市场逻辑 - 美国总统特朗普表示可能在两到三周内结束对伊朗的军事行动，伊朗总统也表示有结束战争的“必要意愿”，前提是对方满足伊方诉求并作出不再侵略的保证 [4] - 油价回落有利于航空、航运、化工、汽车、家电等高耗能、高原油依赖行业，其毛利率将迎来修复 [5] - 下游需求修复，能源价格回落将降低居民出行和消费成本，提振汽车、家电、旅游等可选消费意愿，缓解内需疲弱压力 [5] - 美元指数走弱后，美联储降息预期升温，人民币大概率继续走强，北向资金将加速流入，重点加仓科技、消费、制造板块 [5] - 供应链与外贸受阻情况改善，全球物流修复，航运效率恢复，中东、欧洲、南亚订单恢复交付，将利好机电、纺织、家具等出口制造企业盈利 [5] - 2026年中国处于经济弱复苏、内需不足、广义财政扩张、货币政策适度宽松的周期，冲突结束将进一步打开政策空间，有望出现降息窗口 [5] 投资策略与重点关注方向 - 报告指出，全年成长股最佳建仓时点有望出现，建议积极关注成长方向 [5] - 重点关注领域包括：商业航天、半导体设备、AI应用以及低位的消费和金融股 [5]

公司2025年财务业绩 - 公司总收入达1734.3亿元，同比下滑9.74% [1] - 公司归母净亏损为233.96亿元，核心原因包括对过往部分项目作出的非现金减值计提，以及部分非核心业务板块的商誉和无形资产减值 [1] - 若剔除附属公司非现金资产减值的影响，公司的产业运营利润达到40亿元，同比保持基本稳定 [1] 业绩亏损原因与管理层解释 - 公司董事长表示，亏损并非经营基本面恶化，而是董事会出于审慎原则进行的非现金减值计提 [1] - 计提减值的主体是公司旗下的豫园股份，其对相关商业房地产项目和商誉等计提了资产减值准备 [1] - 此次减值处理标志着公司进入了全新发展阶段，旨在坚决退出盈利不佳、价值不达标的资产 [1] 未来战略与发展方向 - 公司将资源聚焦到高增长的核心赛道，包括医疗、保险、文旅产业 [1] - 公司认为上述高增长产业具备持续创造利润和现金流的能力 [2] - 公司推动向更轻盈、更健康、更可持续的方向发展，未来经营成果将更真实地体现核心产业的经营质量 [1][2] 中期财务目标与市场举措 - 公司中期财务目标包括：力争推动逐步恢复人民币百亿利润规模；集团层面目标回笼600亿元资金；将集团层面总负债降至600亿元以下；力争达成“投资级”评级 [2] - 公司目前调整后净资产价值为人民币1335亿元，每股净资产价值达到港元18.1元 [2] - 为稳定市场，公司董事会已宣布股份回购计划，大股东和管理团队也将进行增持 [2] - 未来将结合经营改善和现金流状况，研究并逐步推出更多举措，包括优化分红机制 [2]