行业投资评级 - 报告对通信行业给予“推荐”评级 [1][5] 核心观点 - 通信行业高景气度延续 AI、5 5G及卫星通信持续推动行业发展 [1] - “十五五”规划明确信息通信业大方向 着重强调低空经济、量子科技、6G、人工智能 [2] - 建议关注算力产业链和卫星互联网等方向 [2] 市场行情回顾 - 本周（2025 10 20-2025 10 26）申万通信指数上涨11 55% 表现优于上证综指（上涨2 88%）、深证成指（上涨4 73%）和创业板指（上涨8 05%）[1][11] - 通信板块三级子行业中 通信网络设备及器件涨幅最高 达17 85% 通信工程及服务涨幅最低 为3 07% [1][14][15] - 通信板块个股上涨、下跌和走平的数量占比分别为82 40%、13 60%和4 00% [16] - 个股涨幅前三名为：中际旭创（32 23%）、线上线下（28 98%）、仕佳光子（24 63%）[1][16] 行业重要动态 - SpaceX猎鹰9号助推器完成第31次发射任务 星链卫星累计发射量突破10,000颗（已发射10,006颗 在轨8,655颗）[18] - 谷歌宣布量子计算实现突破 Willow量子处理器首次完成传统计算机无法完成的任务 运算速度约为传统超级计算机的13,000倍 [25] - 2024年我国“三新”经济增加值占GDP比重已超过18% “十五五”规划提出将催生数个万亿级甚至更大规模的市场 [2][21] 人工智能发展方向 - “十五五”期间将加强人工智能顶层设计和体系化部署 持续加强基础研究和关键核心技术攻关 [3][23] - 深入实施“人工智能+”行动 推动与科技创新、产业发展等深度融合 [3][22][24] - 截至2024年底 人工智能企业总数超过4,500家 [23] 重点公司业绩摘要 - 中国移动：2025年三季报营业额7,946 66亿元人民币 同比增长0 41% 归母净利润1,153 53亿元人民币 同比增长4 03% [26][28] - 中国电信：2025年三季报营业额3,969 98亿元人民币 同比增长0 58% 归母净利润307 73亿元人民币 同比增长5 03% [26][28] - 锐捷网络：2025年三季报营业收入106 80亿元人民币 同比增长27 50% 归母净利润6 80亿元人民币 同比增长65 26% [28] - 移远通信：2025年三季报营业收入178 77亿元人民币 同比增长34 96% 归母净利润7 33亿元人民币 同比增长105 65% [28]

行业监管与政策导向 - 工信部推进电信业务“明白办、放心用”行动，指导基础电信企业精简优化资费套餐 [1] - 在售资费公示率达到99%以上 [1] - 统一电话营销号码，基本建成业务订购集中鉴权核验平台以确保用户知情同意 [1] 用户服务与权益保障 - 实现流量超套和业务续订通过短信、电话等方式及时提醒 [1] - 推广“二次号码焕新”服务，深入推进一键解绑历史互联网应用账号工作 [1] - 一键解绑服务已覆盖230余款主流应用，处理解绑申请超2.6亿次，累计服务用户超430万人 [1]

港股市场回顾 - 恒生指数收报23831点，下跌145点或0.61%，国指收报9656点，下跌47点或0.49%，大市成交额减至827.99亿港元[1] - 港股通录得净流入资金4.84亿港元，其中港股通(沪)净流入2.83亿港元，港股通(深)净流入2.01亿港元[1] - 盘面上本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前，黄金股则逆市走强[1] - 上周五港股三大指数集体上涨，恒生指数涨0.74%报26160点，恒生科技指数涨1.82%，国企指数涨0.68%[3] - 科网股普遍上涨，哔哩哔哩涨超3%，联想、阿里巴巴、快手涨超2%，半导体板块中华虹半导体涨超13%，中资券商股东方证券涨超4%[3] 美股市场表现 - 上周五美股普遍上涨，三大指数均创历史新高，道指史上首次收在47000点上方[2] - 美国9月CPI环比上升0.3%，年率录得3.0%，核心CPI环比上涨0.2%，同比涨幅降至3.0%[2] - 万得中概股100指数上周五收涨0.82%，全周道指累计上涨2.2%，标普500指数上涨1.92%，纳指上涨2.31%[2] 政策与行业热点 - 党的二十届四中全会审议通过"十五五"规划建议，建设现代化产业体系排在各项任务首位[9] - 国家发改委及工信部强调纵深推进制造业智能化、绿色化、融合化发展，加快建设以先进制造业为骨干的现代化产业体系[9] - 政策指引凸显科技及制造业重要性，半导体及AI成为建设现代化产业体系的重中之重[9] - 金蝶国际深化"AI优先、订阅优先、全球化"战略，截至2025年9月30日云订阅服务年经常性收入(ARR)约为人民币38.6亿元，同比增长约18%[9] 投资建议与市场展望 - 以中国资产为核心的港股配置价值凸显，建议关注人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块[3] - 建议关注估值较低、股息较高的各细分行业央国企龙头公司板块[3] - 建议关注受益于美联储降息预期且中报业绩较好的上游有色金属板块[3] - 建议关注受益于"人工智能+"赋能的科网板块及各行业龙头公司[3] - 晨报于8月初不再将医药行业作为建议关注方向，万得医疗保健业指数自8月7号到10月24号已累计下跌5.65%[3] 重点公司推荐 - 中国通信服务(0552HK)作为我国最大电信基建服务商，2025年上半年经营收入人民币76,939百万元，同比增长3.4%，净利润人民币2,129百万元，同比增长0.2%[10] - 中国通信服务国内非电信运营商集团客户市场收入人民币36,585百万元，同比增长12.9%，目前估值水平在万得一致预期2025年业绩的9倍PE左右，市净率PB不足0.8倍[10] 公司业绩信息 - 腾讯控股(00700HK)王者荣耀今年日活跃用户破1.39亿再创纪录[12] - 中信证券(06030HK)首三季净利润231.59亿人民币，增长37.9%[12] - 洛阳钼业(03993HK)第三季度净利润56.08亿元，同比增96.40%[12] - 金风科技(02208HK)首三季净利润25.84亿人民币，增长44.2%[13] - 赤峰黄金(06693HK)首三季净利润20.58亿人民币，增长86.2%[13] - 喆丽控股(02209HK)第三季订单总量1.26亿美元，增加49%[13]

核心观点 - 市场回调后短线外资抢筹意愿较强，尤其体现在港股市场 [1][3] - 全球资金流向呈现分化态势，北向资金转为小幅净流入，而外资在亚太及美欧市场各有侧重 [1][3] 北向资金流向 - 最近一周（2025/10/20-2025/10/24）北向资金估算净流入100亿元人民币，较前一周（2025/10/13-2025/10/17）的净流出113亿元实现转向 [3][6] - 同期灵活型外资估算净流入68亿元人民币，前一周为净流出50亿元 [3][6] - 陆股通前十大活跃个股中，中际旭创（双向成交总金额197亿元，占比10%）、宁德时代（159亿元，占比14%）、寒武纪-U（130亿元，占比7%）成交最为活跃 [3][6] 港股市场资金流向 - 最近一周（2025/10/15-2025/10/21）各类资金合计流入港股市场95亿港元，其中稳定型外资流出58亿港元，灵活型外资流入120亿港元，港股通流入114亿港元，中国香港或大陆本地资金流出71亿港元 [3][10] - 行业层面，外资主要流入软件服务（62亿港元）、纺织服装（23亿港元）、可选消费零售（23亿港元）；港股通主要流入银行（44亿港元）、电信服务（32亿港元）、非银金融（31亿港元） [3][12] 亚太市场资金流向 - 日本股市方面，截至10/13当周，海外投资者净流入日本股市1833亿日元，前一周流入10716亿日元，2023年以来累计净流入9.0万亿日元 [3][20] - 印度股市方面，9月海外机构投资者流出印度股市27亿美元，前一月流出40亿美元，2020年以来累计净流入135亿美元 [3][20] 美欧市场资金流向 - 美国股市方面，9月全球共同基金资金净流入美国权益市场255亿美元，前一月流入36亿美元，2020年以来累计净流入6785亿美元 [3][22] - 欧洲股市方面，9月全球共同基金资金净流入英国、德国、法国权益市场分别为-0.4亿美元、1.8亿美元、16.9亿美元，前一月分别为-5.9亿美元、11.3亿美元、16.0亿美元 [3][22]

赛事信息化保障工作进展 - 十五运会和残特奥会省执委会信息化专班召开保障工作誓师大会，标志着赛事信息化保障工作全面进入临战状态 [1] - 会议全面总结前期信息化建设成效，深入分析赛时保障风险，并部署决战阶段重点任务 [1] - 国家体育总局体育信息中心、数广公司、广东电信、广东移动、广东联通、广东通服、奇安信等保障单位参会并作表态发言 [1] 保障工作要求与挑战 - 专班负责人提出“四个务必”要求，涵盖责任体系与防护能力、协同联动与指挥效能、政数系统与赛事保障深度融合、实战能力与预案转化 [1] - 赛时信息化运行保障工作面临前所未有的压力，涉及保障人员多、范围广、标准高，存在数据跨境传输和多重叠加的网络安全风险挑战 [1] - 信息化保障团队需以最高标准、最严要求、最实举措共筑全运信息堡垒 [1]

险资第三季度持仓动向 - 截至10月23日，在已披露2025年三季报的上市公司中，第三季度被险资增持的上市公司近半数是科技类公司 [1] - 险资新进前十大流通股股东名单的上市公司中，科技类公司占比较大，主要集中在电气设备、机械、硬件设备、电信服务、汽车与零配件等行业板块 [1] - 具体增持案例包括中国人寿旗下产品分别增持约4376万股中国电信A股和约555万股中国移动A股，太平人寿旗下产品增持中国移动A股约245万股 [1] - 新进前十大流通股股东名单的科技公司包括平高电气、大族激光、东山精密、海康威视、锐明技术、凯发电气等 [1] 险资调研活动与市场表现 - 第三季度，险资密集调研科技公司，能科科技、德赛西威、汇川技术、晶盛机电、海康威视、沃尔德、仕佳光子等位居险资机构调研次数榜前列 [2] - 第三季度A股市场科技股涨幅明显优于其他板块，股市上涨增厚的投资收益是上市险企业绩增长的主要原因 [2] - 中国人寿预计前三季度归母净利润同比增长50%至70%，新华保险预计增长45%至65%，中国财险预计增长40%至60% [2] 科技板块投资前景分析 - 科技板块表现明显优于其他板块，长期向好的行情基调已经确立，险资通过增配科技板块是获取超额收益的不错选择 [2] - 科技成长领域的中长期投资价值依然突出，近期回调释放了估值压力，预期相关板块有望在政策催化下迎来新一轮行情，可关注半导体芯片、人工智能龙头的阶段性低位投资机会 [2] - 经过近期市场调整，科技板块交易拥挤度已很大程度缓和，A股TMT板块和港股互联网板块交易拥挤度回落，科技板块多数分支的估值已从合理区间回到偏性价比区间 [3]

险资第三季度持仓动向 - 截至10月23日 在已披露2025年三季报的上市公司中 第三季度被险资增持的上市公司近半数是科技类公司 同时在新进前十大流通股股东名单的上市公司中 科技类公司也占比较大 [1] - 第三季度 中国电信 中国移动 神火股份 英维克 广电计量 江海股份 萤石网络等科技类公司被险资增持 中国人寿旗下产品分别增持约4376万股中国电信A股和约555万股中国移动A股 太平人寿旗下产品增持中国移动A股约245万股 [1] - 险资新进前十大流通股股东的上市公司主要集中在电气设备 机械 硬件设备 电信服务 汽车与零配件等行业板块 具体公司包括平高电气 大族激光 东山精密 海康威视 锐明技术 凯发电气等 [1] 险资调研与投资回报 - 第三季度 险资密集调研科技公司 能科科技 德赛西威 汇川技术 晶盛机电 海康威视 沃尔德 仕佳光子等位居险资机构调研次数榜前列 [2] - 第三季度A股市场科技股涨幅明显优于其他板块 上市险企前三季度业绩普遍预喜 股市上涨增厚投资收益是业绩增长主因 中国人寿预计前三季度归母净利润同比增长50%至70% 新华保险预计增长45%至65% 中国财险预计增长40%至60% [2] 险资对科技板块的观点 - 中泰证券策略分析师表示 科技板块表现明显优于其他板块 长期向好的行情基调已确立 险资持续增加权益类资产配置比例 通过增配科技板块是获取超额收益的不错选择 [2] - 科技成长领域的中长期投资价值依然突出 近期回调释放了估值压力 预期相关板块有望在政策催化下迎来新一轮行情 可关注回调明显的半导体芯片和人工智能龙头的阶段性低位投资机会 [2] - 一家大型险资机构权益投资负责人表示 经过近期市场调整后 科技板块交易拥挤度已很大程度缓和 A股TMT板块和港股互联网板块交易拥挤度回落 科技板块多数分支的估值已从合理区间回到偏性价比区间 [3] QFII第三季度持仓动向 - 截至10月23日 在已披露三季报的上市公司中 有73家公司的前十大流通股股东名单中出现QFII身影 其中29家公司为QFII新进持仓 QFII加仓22家公司 [4] - QFII十分关注先进制造领域公司 看好细分行业龙头股 QFII加仓电气设备行业的思源电气 卫星通信行业的星网宇达 光学元器件行业的东田微 新进半导体板块的联芸科技 PCB板块的大族数控等 [4] - 以玻纤龙头中材科技为例 截至三季度末 阿布达比投资局 摩根士丹利成为其新进前十大流通股股东 持股数量分别为867.44万股和599.26万股 [5] QFII重点持仓公司业绩与操作 - 星网宇达三季度实现营业收入1.18亿元 同比增长27.84% 归属于上市公司股东的净利润为5427.83万元 同比增长816.08% 截至三季度末 瑞银集团 摩根士丹利 巴克莱银行成为其新进前十大股东 高盛公司加仓1.39万股 [5] - QFII对部分行业龙头股采取波段操作 以思源电气为例 摩根士丹利在一季度末新进持股864.91万股 二季度减持54.24万股 三季度大幅增持351.2万股 持股数量增至1161.87万股 [5] - 思源电气三季度业绩亮眼 实现营业收入53.3亿元 同比增长25.68% 净利润8.99亿元 同比增长48.73% 公司股价从三季度开始强势上涨 截至10月23日 三季度以来股价涨幅超过60% [5] QFII调研与市场观点 - 近一个月来 60多家QFII现身上市公司调研名单 包括Point72 摩根士丹利 法国巴黎银行 瀚亚投资等知名机构 调研方向依然聚焦先进制造领域 调研了江波龙 胜宏科技 沪电股份 奥普特等上市公司 [6] - 高盛研究部股票策略分析团队表示 中国股市将步入更具持续性的上行趋势 主要受企业盈利增长和估值进一步修复推动 基于投资分散化需求及对中国市场的持续低配 中国市场已重回全球投资者视野 [6]

公司近期动态 - 公司于2025年10月22日召开第六届2025年第三次董事会会议，审议了《关于子公司向银行申请授信额度的议案》等文件 [1] - 公司当前股价为13.25元，市值为238亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入中电信服务业占比98.6%，其他业务占比1.4% [1]

财务业绩表现 - 第三季度调整后每股收益为0.54美元，与市场预估的0.54美元完全一致 [1] - 第三季度调整后EBITDA为119亿美元，超出市场预估的117.7亿美元 [1]

核心财务预测 - 华尔街分析师预计公司季度每股收益为0.92美元，同比下降11.5% [1] - 预计季度收入为38.4亿美元，同比增长2.1% [1] - 过去30天内，市场对季度每股收益的共识预期下调了0.7% [2] 无线业务关键指标预测 - 预计后付费手机用户总数为1093万，高于去年同期的1070万 [6] - 预计后付费手机用户毛增量为37.829万，低于去年同期的45.9万 [5] - 预计预付费手机用户总数为121万，高于去年同期的116万 [7] - 预计预付费手机用户毛增量为16.501万，低于去年同期的18.5万 [6] - 预计预付费手机用户净增量为5.291万，低于去年同期的9.3万 [7] 有线与宽带业务关键指标预测 - 预计家庭覆盖数（Homes passed）为1041万，高于去年同期的1015万 [8] - 预计有线用户净增量为0.978万，低于去年同期的1.3万 [8] - 预计总客户关系数为483万，高于去年同期的467万 [9] - 预计零售互联网用户总数为447万，高于去年同期的425万 [10] - 预计零售互联网净增量为2.251万，低于去年同期的3.3万 [9] 其他业务关键指标预测 - 预计家庭电话用户总数为143万，低于去年同期的153万 [5] - 预计视频用户总数为254万，低于去年同期的265万 [10]