氧化镁在湿法冶金领域的应用潜力 - 氧化镁在湿法冶金领域应用场景广阔 不仅用于镍钴场景 在稀土领域也有较大应用潜力 [1] - 不同等级氧化镁会影响湿法冶金的单耗 贵金属收集率 生产效率 杂质含量等指标 进而带来成本差异 [1] - 活性氧化镁具有市场潜力 多元化的应用场景可能带来产品价格弹性 [1] 镁盐工艺与传统铵盐工艺的对比 - 传统铵盐工艺使用硫酸铵 生产1吨稀土(以REO计)消耗7-12吨硫酸铵 残留铵盐导致矿区水系氨氮超标数十倍 造成环保停产问题 [2] - 镁盐工艺在2020年定南岭北矿区中试试验成功 通过加入氧化镁水浆液控制母液pH值为中性 沉淀部分为氢氧稀土富集物 [2] - 镁盐工艺综合成本比铵盐工艺下降8% 且不引入氨氮 不会造成水体硬化或盐碱化问题 [2] 镁盐工艺的技术优势 - 镁盐体系沉淀后上清液稀土含量仅0.003g/l 较铵盐体系0.03g/l降低一个数量级 显著降低稀土损失率 [3] - 镁盐体系可单独获得氢氧化铝产品 产量约0.15-0.20吨/吨REO 而铵盐体系铝作为杂质填埋处理 [3] - 镁盐体系下氢氧化稀土中氧化铝含量低于0.3% 较铵盐体系1.5%以上显著提升 重稀土元素含量普遍提高15%-25% [3] 生产效率与产能提升 - 镁盐工艺澄清时间仅1-2小时 较铵盐体系8-10小时大幅缩短 [3] - 同样容量处理池 镁盐工艺能数倍提高母液处理能力 增大矿山产能 [3] 氧化镁产品要求与投资标的 - 稀土场景对氧化镁有较高要求 包括活性 纯度 杂质分布和晶体粒径等 与湿法冶炼镍钴有相似反应机理 [3] - 不同等级氧化镁对应稀土富集的单耗和沉淀效果有明显差异 [3] - 濮耐股份氧化镁产品已用于湿法冶金领域 未来可能适用稀土领域 [1]

行业技术发展 - 氧化镁在湿法冶金领域应用场景广阔 不仅用于镍钴场景 在稀土领域亦有较大应用潜力[1] - 镁盐工艺相比传统铵盐工艺具备绿色开采潜力 可解决铵盐工艺导致的环保停产问题[2] - 镁盐工艺综合成本比铵盐工艺下降8.0% 且对环境更友好 全程不引入氨氮[2] 工艺性能优势 - 镁盐体系显著降低稀土损失率 沉淀后上清液稀土含量仅0.003g/l 较铵盐体系0.03g/l低一个数量级[3] - 镁盐体系可实现铝的综合回收 每吨稀土可产出0.15-0.20吨氢氧化铝副产品[3] - 产品质量显著提升 氢氧化稀土中氧化铝含量低于0.3%(铵盐体系为1.5%以上) 重稀土元素含量普遍提高15%-25%[3] - 生产效率大幅提升 澄清时间缩短至1-2小时(铵盐体系需8-10小时) 母液处理能力提高数倍[3] 产品要求与市场机会 - 稀土场景对氧化镁有较高要求 包括活性 纯度 杂质分布及晶体粒径等指标[3] - 不同等级氧化镁会影响湿法冶金的单耗 贵金属收集率 生产效率及杂质含量等指标[1] - 活性氧化镁具有市场潜力 多元化的应用场景可能带来产品价格弹性[1] 公司业务拓展 - 濮耐股份氧化镁产品已用于湿法冶金领域 未来可能适用于稀土领域[1]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入约11.73亿元 同比减少27.31% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约7662万元 同比减少62.97% [1] - 基本每股收益0.1454元 同比减少63.7% [1] 行业动态 - 下半年国内首个A级车展开幕 涉及近120个品牌和1600辆车 [1] - 新能源领域被称为"第三极" 预计将改写车市格局 [1]

投资评级与目标价 - 维持"增持"评级 目标价14.80元人民币[1][5][7] 财务表现 - 2025年H1实现营收19.64亿元 同比下降12.43%[1] - 归母净利润2259.96万元 同比下降39.69%[1] - 扣非净利润1845.39万元 同比下降44.43%[1] - Q2营收9.83亿元 同比下降11.12% 环比微增0.27%[1] - Q2归母净利润611.42万元 同比下降59.38% 环比下降62.91%[1] - 2025年H1整体毛利率14.46% 同比下降1.95个百分点[2] - Q2综合毛利率13.68% 同比降1.98个百分点 环比降1.55个百分点[2] - 期间费用率11.16% 同比下降1.03个百分点[3] - 经营净现金流7910.07万元 同比增长16.82%[3] - 资产负债率70.04% 同比下降0.99个百分点[3] 分业务表现 - 玻璃窑用耐火材料收入2.42亿元 同比下降32.56%[2] - 水泥窑用耐火材料收入2.16亿元 同比下降20.76%[2] - 钢铁用耐火材料收入11.81亿元 同比下降7.44%[2] - 玻璃窑用耐火材料毛利率15.48% 同比下降1.81个百分点[2] - 水泥窑用耐火材料毛利率20.89% 同比下降4.46个百分点[2] - 钢铁用耐火材料毛利率11.43% 同比下降1.26个百分点[2] 成本控制与经营改善 - 完成降本降费2527万元[4] - 实现增收增利2896万元[4] - 通过重点清收3年以上应收账款改善现金流[3] - 加强部门联动加快存货结算[3] - 调整资金管理模式 合理调配资金[3] 行业环境与公司策略 - 下游钢铁、水泥、玻璃行业经营承压[2][4] - 耐火材料需求结构向低碳、长寿方向转变[4] - 行业面临产能结构调整挑战[4] - 公司将发挥客户资源优势拓展节能保温材料市场[4] - 转型服务模式 开拓国际市场[4] - 开展绿色创新工作[4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润0.92/1.04/1.14亿元[5] - 对应EPS为0.39/0.44/0.48元[5][11] - 给予2025年37倍PE估值[5] - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值22倍[5] - 公司当前PE为34.02倍[11] 市场数据 - 当前股价13.37元人民币[8] - 市值31.41亿元人民币[8] - 每股净资产2.99元[8] - 6个月平均日成交额5690万元[8]

股价与融资交易表现 - 8月28日公司股价上涨2.02% 成交额达1.07亿元 [1] - 当日融资买入1150.05万元 融资净买入343.25万元 融资余额8023.52万元占流通市值1.57% [1] - 融资余额处于近一年90%分位高位水平 融券余额0元但同样处于近一年90%分位高位 [1] 股东结构与持股情况 - 截至6月30日股东户数1.70万户 较上期增长9.24% [2] - 人均流通股66052股 较上期大幅增加80.20% [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入10.11亿元 同比下降10.49% [2] - 同期归母净利润3262.47万元 同比大幅增长686.67% [2] 业务构成与公司基础信息 - 主营业务收入结构：耐火材料73.34% 工程技术与服务12.74% 吨钢结算模式6.79% 仪器设备与新材料4.28% 其他2.84% [1] - 公司成立于2006年8月25日 2022年6月6日上市 专注于中高端耐火材料研发制造销售服务 [1] 分红政策 - A股上市后累计派发现金红利1.71亿元 [3]

公司治理与合规 - 公司全体董事出席董事会会议[3] - 第二届监事会第十一次会议于2025年8月26日召开 审议通过三项议案 包括2025年半年度报告及其摘要 2025年半年度募集资金存放与实际使用情况专项报告 以及宝武集团财务有限责任公司风险持续评估报告 所有议案均获3票同意[7][8][12][15][16] - 半年度报告未经审计[4] 募集资金管理 - 首次公开发行募集资金总额11.385亿元 发行价格5.06元/股 扣除承销费后募集资金10.7246亿元 净额10.5409亿元[20] - 截至2025年6月30日募集资金余额7.6428亿元 其中活期金额2.1428亿元[21][24] - 公司设立5个募集资金专户及1个现金管理专用结算账户 严格执行三方监管协议[22][23] - 2025年1-6月使用超募资金和闲置募集资金进行现金管理 最高额度分别为4.5亿元和1.5亿元[29] - 2022年曾使用募集资金9579.42万元置换预先投入募投项目及支付发行费用的自筹资金[25] 募投项目调整 - 终止年产9万吨新型耐火材料项目的两个子项目（年产3万吨高温镁质新型耐火材料生产线与年产2万吨高温铝质新型耐火材料生产线）以及年产1万吨金属复合新型耐火材料项目[33] - 对应专项募集资金余额继续留存于专户 未来将寻找合适投资方向提高使用效益[33] - 2022年曾对4个募投项目进行延期[32] 财务表现 - 2025年半年度计提资产减值准备939.63万元 其中资产减值损失154.45万元 信用减值损失785.18万元[38][39] - 计提减值准备对2025年半年度合并利润总额影响939.63万元[39] - 存货减值测试按成本与可变现净值孰低计量 应收账款等信用减值测试基于预期信用损失模型[38][39]

财务表现 - 2025年H1营收34.57亿元 同比增长8.22% 归母净利润2.18亿元 同比增长0.18% 扣非净利润1.29亿元 同比下降38.26% [1] - Q2营收17.87亿元 同比增长6.15% 环比增长7.08% 归母净利润9118.4万元 同比下降31.22% 环比下降27.9% [1] - 2025年H1毛利率16.98% 同比提升0.05个百分点 Q2毛利率17.93% 同比提升0.04个百分点 环比提升1.96个百分点 [2] 业务结构 - 耐火材料整体承包收入21.4亿元 同比增长15.2% 毛利率22.27% 同比下降1.02个百分点 [2] - 耐火材料直销收入3.7亿元 同比下降15.61% 毛利率17.96% 同比下降1.55个百分点 [2] - 其他直销收入9.47亿元 同比增长5.44% 毛利率4.66% 同比提升2.13个百分点 [2] 费用与现金流 - 2025年H1期间费用率12.35% 同比上升1.85个百分点 其中研发费用率7% 同比上升1.61个百分点 [3] - Q2期间费用率14.35% 同比上升2.88个百分点 环比上升4.15个百分点 [3] - 经营活动现金流量净额-1.31亿元 同比下降99.83% 收现比93.2% 同比下降5.7个百分点 [3] 产能与投资 - 耐火材料制品产能90万吨/年 通过产能升级改造提升竞争力 [2] - 报告期内投资总额3.14亿元 同比增长51.42% 其中2亿元增资上海阵量智能科技获9.95%股权 涉足芯片设计领域 [3] - 3300万元收购内蒙古包钢利尔高温材料20%股权 深化耐火材料业务布局 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至3.6/4.11/4.47亿元 下调幅度8.46%/8.4%/10.06% [4] - 对应EPS 0.3/0.35/0.38元 给予2025年29倍PE估值 目标价8.76元 [4] 行业环境 - 国内耐火材料行业运行偏弱 下游需求降低 行业竞争激烈导致价格同比下降 [2] - 公司通过整体承包模式提升竞争门槛 增强客户粘性 [2]

财务表现 - 2025年中报营业总收入34.57亿元，同比增长8.22% [1] - 归母净利润2.18亿元，同比增长0.18% [1] - 第二季度归母净利润9118.4万元，同比下降31.22% [1] - 扣非净利润1.29亿元，同比下降38.26% [1] - 毛利率16.98%，同比增长0.29个百分点 [1] - 净利率6.33%，同比下降8.15% [1] - 每股收益0.18元，与去年同期持平 [1] 现金流与资产状况 - 每股经营性现金流-0.11元，同比下降99.83% [1] - 货币资金10.38亿元，同比增长4.82% [1] - 应收账款28.96亿元，占最新年报归母净利润比例达909.14% [1][3] - 有息负债7.49亿元，同比增长41.63% [1] - 经营活动现金流净额下降99.83%，主要因客户回款率较低 [2] - 投资活动现金流净额下降319.13%，主要因对外投资增加 [2] 费用与资本结构 - 三费总额1.85亿元，占营收比例5.34%，同比增长5.72% [1] - 财务费用同比增长477.39%，主要因银行贷款增加 [2] - 每股净资产4.67元，同比增长3.58% [1] - 长期股权投资下降31.6%，因收购包钢利尔20%股权并纳入合并范围 [1] - 在建工程下降56.77%，因在建工程转固 [2] 业务发展与战略 - 耐火原料新产线已投产，包钢利尔完成并表 [3] - 海外业务增长趋势良好 [3] - 公司市占率持续提升，营收与净利润保持行业领先 [3] - 交易性金融资产增长777.28%，因取得国联民生股票及对外投资 [2] - 所得税费用增长107.39%，因转让民生证券股权产生大额投资收益递延所得税增加 [2] 历史表现与行业对比 - 公司近10年ROIC中位数为6.59%，去年ROIC为5.72% [2] - 历史最差年份2015年ROIC为-1.01% [2] - 上市以来14份年报中出现1次亏损年份 [2] - 证券研究员普遍预期2025年业绩为3.6亿元，每股收益均值0.3元 [3]

核心财务表现 - 营业总收入19.64亿元，同比下降12.43% [1] - 归母净利润2259.96万元，同比下降39.69% [1] - 第二季度营业总收入9.83亿元，同比下降11.12%，归母净利润611.42万元，同比下降59.38% [1] - 毛利率14.46%，同比下降11.88%，净利率2.69%，同比下降19.85% [1] - 每股收益0.1元，同比下降39.7%，每股经营性现金流0.34元，同比上升16.82% [1] 资产负债结构 - 应收账款10.6亿元，同比增长3.62%，占最新年报归母净利润比例达1859.4% [1][4] - 货币资金3.73亿元，同比增长2.35% [1] - 有息负债13.09亿元，同比下降0.41% [1] - 短期借款同比增加55.96%，长期借款同比下降37.36% [2] - 应收款项融资同比上升44.97%，应收票据同比下降55.27% [2] 现金流与费用管控 - 三费总额1.52亿元，占营收比例7.72%，同比下降8.36% [1] - 销售费用同比下降33.17%，原因系优化销售渠道及强化费用管控 [2] - 投资活动现金流量净额同比上升64.02%，因固定资产投资项目支出减少 [2] - 筹资活动现金流量净额同比下降578.48%，因偿还债务支付的现金增加 [2] - 现金及现金等价物净增加额同比下降208.65% [3] 行业环境与挑战 - 钢铁、水泥、玻璃等传统下游行业疲软，耐火材料市场需求面临持续压力 [4] - 行业面临产能结构调整、需求结构变化及集中度偏低挑战 [4] - 需求结构向低碳、长寿方向加速转变，传统高能耗产品面临淘汰压力 [4] - 技术升级滞后可能导致市场份额收窄，但特种耐材、绿色耐材需求增加 [4] 公司战略与应对措施 - 坚持"做精玻璃、做优水泥、做强钢铁"战略，积极开拓新兴市场 [5] - 拓展节能保温材料领域，加快向全窑总包服务模式转型 [5] - 加强国际市场开拓，紧跟集团"海外再造"战略 [5] - 开发绿色低碳系列耐火材料及智能钢流控制系统解决方案 [5] - 依托中国建材集团集采数字化平台降低采购成本，提升盈利能力 [5] 历史业绩与商业模式 - 近10年ROIC中位数6.14%，2024年ROIC为5.99%，资本回报率一般 [4] - 历史净利率2.77%，产品附加值不高，上市18年来亏损2次 [4] - 商业模式主要依靠研发及营销驱动 [4]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级 [1][7] - 目标价上调至8.76元人民币（前值7.59元） [5][7][8] 财务表现 - 2025年H1营收34.57亿元（同比+8.22%） [1][7] - 归母净利润2.18亿元（同比+0.18%） [1][7] - 扣非净利润1.29亿元（同比-38.26%） [1][7] - Q2单季度归母净利润9118.40万元（同比-31.22%，环比-27.90%） [1][7] - 毛利率16.98%（同比+0.05个百分点） [2] - Q2毛利率17.93%（同比+0.04个百分点，环比+1.96个百分点） [2] - 经营活动现金流量净额-1.31亿元（同比-99.83%） [3] - 收现比93.2%（同比-5.7个百分点） [3] 业务分项表现 - 耐火材料整体承包收入21.40亿元（同比+15.20%） [2] - 耐火材料直销收入3.70亿元（同比-15.61%） [2] - 其他直销收入9.47亿元（同比+5.44%） [2] - 整包业务毛利率22.27%（同比-1.02个百分点） [2] - 直销业务毛利率17.96%（同比-1.55个百分点） [2] - 其他直销毛利率4.66%（同比+2.13个百分点） [2] 费用与投资 - 期间费用率12.35%（同比+1.85个百分点） [3] - 研发费用率7%（同比+1.61个百分点） [3] - 投资总额3.14亿元（同比+51.42%） [4] - 增资2.00亿元获上海阵量智能科技9.95%股权（涉足芯片设计） [4] - 收购内蒙古包钢利尔高温材料20%股权（耗资0.33亿元） [4] 产能与行业背景 - 耐火材料制品产能90万吨/年 [2] - 下游需求降低、行业竞争激烈导致耐材价格同比下降 [2] - 通过产能升级改造及成本管控优化"整体城堡"模式 [2] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至3.60/4.11/4.47亿元（幅度-8.46%/-8.40%/-10.06%） [5] - 对应EPS为0.30/0.35/0.38元 [5][11] - 给予2025年29倍PE估值（高于可比公司Wind一致预期均值25倍） [5][12]