港股消费板块市场表现 - 11月4日午盘港股消费板块整体承压下行 多只热门个股调整明显[1] - 思摩尔国际 泡泡玛特 古茗 理想汽车等成分股震荡走弱[1] - 港股消费ETF（513230）现跌近1.5% 打开低位布局通道[1] 免税行业政策支持 - 五部门联合印发通知 明确自2025年11月1日起实施四项核心政策升级[1] - 政策从国货赋能 品类扩容 审批放权到服务优化形成组合拳[1] - 政策旨在引导海外消费回流 吸引外籍人员入境消费 为行业注入强劲政策动能[1] 免税新政具体内容 - 扩大经营品类 将热销商品纳入经营范围并整合优化经营品类清单[1] - 放宽审批权限 提高审批效率并优化布局[1] - 提供便利化服务 可"网上预订+线下提货"[1] - 大力支持国货 入店销售视同出口且经营面积不少于总面积1/4[1] 港股消费ETF概况 - 跟踪中证港股通消费主题指数 一键打包互联网电商龙头+新消费[2] - 成分股近乎囊括港股消费各个领域 包括泡泡玛特 老铺黄金 名创优品等新消费龙头[2] - 包含腾讯 快手 阿里巴巴 小米等互联网电商龙头 科技+消费属性突出[2]

11月A股市场定价特征 - 市场在10月对基本面充分定价后，11月进入“远期博弈”阶段，机构倾向于布局低位、低估且未来有盈利回升预期的板块 [1] 高股息资产表现 - 银行板块领涨高股息资产，板块内个股全部上涨，厦门银行涨幅超过6% [1][3] - 高股息资产持续走强，涵盖银行、煤炭、电力、公路铁路运输等多个板块 [3] - 银行股具体表现：上海银行股价10.05元，涨幅3.82%，市值1428亿；兴业银行股价21.21元，涨幅3.16%，市值4489亿；招商银行股价43.01元，涨幅2.92%，市值8872亿 [5] 险资增持银行股动向 - 险资于三季度大幅增持银行股，中国人寿新进成为工商银行前十大股东，持有7.57亿股，持股比例0.21% [5] - 中国平安人寿新进成为农业银行前十大股东，持有49.13亿股，持股比例1.4% [5] - 大家人寿增持兴业银行6212.41万股，中国人寿增持中信银行，国寿和国民养老共同增持苏州银行 [5][6] - 华泰证券观点认为，“险资+产业资本”是银行板块未来重要的增量配置力量，偏好盈利稳健、股息回报高的银行股 [7] - 华创证券统计显示，今年以来险资举牌（不考虑增持）共28次，其中银行板块被举牌7次，举牌标的特征集中于高ROE或高股息、高分红资产 [7] 消费板块反弹 - 消费股出现反弹，冰雪产业、免税店、旅游酒店等板块上涨 [8] - 冰雪产业板块指数上涨1.21%，成分股中晶雪节能股价27.99元，涨幅14.06%；雪人集团股价12.45元，涨幅9.98% [9] - 政策面上，五部门通知明确自2025年11月1日起完善免税店政策，旨在提振消费、引导海外消费回流 [10] - 冰雪旅游热度显著上升，美团数据显示“室外滑雪场”搜索量同比上涨近900%，可可托海国际滑雪度假区搜索量上涨279% [10]

板块整体表现 - 免税店概念板块在11月3日整体上涨0.85%，领先于上证指数0.55%和深证成指0.19%的涨幅 [1] - 板块内呈现分化态势，10只个股上涨，10只个股下跌 [1][2] - 板块整体资金呈净流入状态，主力资金净流入8384.33万元，而游资和散户资金分别净流出953.97万元和7425.96万元 [2] 领涨个股分析 - 海南发展以10.03%的涨幅领涨板块，收盘价为14.37元，成交量为151.32万手，成交额达20.99亿元 [1] - 海南机场涨幅为9.33%，收盘价5.39元，成交量为412.32万手，为板块最高，成交额为21.36亿元 [1] - 海峡股份上涨6.29%，收盘价14.36元，成交143.28万手，成交额20.50亿元 [1] - 海南橡胶和ST华历分别上涨5.67%和2.74% [1] 领跌个股分析 - 岭南控股跌幅最大，为5.24%，收盘价13.93元，成交38.93万手，成交额5.52亿元 [2] - 厦门空港和小商品城分别下跌1.89%和1.79%，收盘价为16.61元和18.10元 [2] - 武商集团和招商蛇口跌幅分别为1.20%和0.95% [2] 个股资金流向 - 海峡股份主力资金净流入1.55亿元，净占比8.81%，但游资和散户资金分别净流出2516.11万元和1.29亿元 [3] - 海南机场主力资金净流入1.30亿元，净占比8.07%，游资净流出6982.52万元，散户净流出6036.39万元 [3] - 海南发展主力净流入5627.77万元，净占比2.96%，游资净流出5014.88万元 [3] - 海汽集团和供销大集主力资金分别净流入4597.26万元和3163.76万元 [3]

行业投资评级 - 报告标题为“白酒调整出清待改善信号”，表明行业处于调整期，未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 大消费板块上周表现分化，商贸零售、纺织服饰、家用电器、社会服务、食品饮料、美容护理周涨跌幅分别为+1.63%、+1.04%、+0.74%、+0.45%、-0.23%、-2.21% [4] - 商务部等五部门联合印发免税店政策优化通知，自11月1日起实施，旨在引导海外消费回流，建议关注免税板块 [4] - 2025年第三季度白酒板块延续消费弱复苏下的调整态势，行业出清节奏加快，企业业绩分化加剧 [4] - 贵州茅台第三季度营业总收入398.10亿元（同比+0.35%），归母净利润192.24亿元（同比+0.48%），在疲软背景下保持稳定 [4] - 次高端及区域酒企承压明显，部分陷入“以价换量”困境，净利润降幅扩大 [4] - 53度飞天茅台散瓶批价环比回落至1660元/瓶，部分次高端产品批价持续倒挂，行业整体库存维持在2.5-3个月高位 [4] - 短期建议聚焦具备强品牌、高渠道掌控力的龙头企业，中长期需跟踪经济复苏进程、消费场景修复及经销商信心恢复 [4] 市场周度回顾 - 上周大消费板块中，商贸零售领涨（+1.63%），美容护理领跌（-2.21%） [4] - 食品饮料板块领涨个股为日辰股份（+17.79%），领跌个股为ST春天（-7.92%） [4] - 家用电器板块领涨个股为德昌股份（+18.35%），领跌个股为石头科技（-12.34%） [4] - 纺织服饰板块领涨个股为新华锦（+27.75%），领跌个股为*ST天创（-14.43%） [4] - 商贸零售板块领涨个股为新迅达（+22.66%），领跌个股为步步高（-8.39%） [4] - 社会服务板块领涨个股为安车检测（+17.01%），领跌个股为中科云网（-6.97%） [4] - 美容护理板块领涨个股为稳健医疗（+8.63%），领跌个股为依依股份（-11.97%） [4] 行业要闻 - 飞猪发布数据显示，截至10月29日，“双11”乐园门票及玩乐套餐累计销量超100万件，包车游、签证等活动商品销量较去年同期增长超50% [15] - 商务部等五部门印发《城市商业提质行动方案》，提出强化人工智能、物联网等技术在城市商业体系中的应用，完善智能导引、精准营销等智慧商业新模式 [16] 重点公司公告摘要 - **贵州茅台**：第三季度营业收入390.64亿元（同比+0.56%），净利润192.24亿元（同比+0.48%）；前三季度营收1284.54亿元（同比+6.36%），归母净利润646.27亿元（同比+6.25%） [18] - **五粮液**：第三季度营业收入81.74亿元（同比-52.66%），净利润20.19亿元（同比-65.62%）；前三季度营收609.45亿元（同比-10.26%），净利润215.11亿元（同比-13.72%） [17] - **中国中免**：第三季度营业收入117.11亿元（同比-0.38%），净利润4.52亿元（同比-28.94%）；前三季度营收398.62亿元（同比-7.34%），净利润30.52亿元（同比-22.13%） [18] - **泸州老窖**：第三季度营业收入66.74亿元（同比-9.8%），净利润30.99亿元（同比-13.07%）；前三季度营收231.27亿元（同比-4.84%），净利润107.62亿元（同比-7.17%） [18] - **美的集团**：第三季度营业收入1119.33亿元（同比+10.06%），归属净利润118.70亿元（同比+8.95%）；前三季度营收3630.57亿元（同比+13.82%），归属净利润378.83亿元（同比+19.51%） [18] - **朗姿股份**：第三季度营收14.64亿元（同比+12.71%），净利润7.1亿元（同比+1579.53%）；前三季度营收43.28亿元（同比+0.89%），净利润9.89亿元（同比+366.95%） [17] - **水羊股份**：第三季度营收9.09亿元（同比+20.9%），归母净利润扭亏为盈至1258万元；前三季度营收34.1亿元（同比+12.0%），归母净利润1.36亿元（同比+44.0%） [17] - **科锐国际**：第三季度营业收入36.80亿元（同比+23.70%），归母净利润0.93亿元（同比+89.62%）；前三季度营收107.55亿元（同比+26.29%），归母净利润2.20亿元（同比+62.46%） [18] - **盐津铺子**：第三季度营收14.86亿元（同比+6.05%），净利润2.32亿元（同比+33.55%）；前三季度营收44.27亿元（同比+14.67%），净利润6.05亿元（同比+22.63%） [20] - **海天味业**：第三季度营业收入63.98亿元（同比+2.48%），归母净利润14.08亿元（同比+3.4%）；前三季度营收216.28亿元（同比+6.02%），归母净利润53.22亿元（同比+10.54%） [20]

政策核心目标 - 完善免税店政策以引导海外消费回流并吸引外籍人员入境消费 [1] - 落实推动商品消费扩容升级和培育国际消费中心城市的战略部署 [1] - 充分挖掘免税店巨大消费潜力以发挥其在提振消费中的带动作用 [1] 政策具体措施：增加品类与国货销售 - 鼓励免税企业加大优质特色国内商品采购力度 [2] - 要求口岸出境和市内免税店用于销售国货产品的经营面积原则上不少于总经营面积的四分之一 [2] - 扩大免税店经营品类 新增手机 微型无人机 运动用品 保健食品 非处方药 宠物食品等商品 [2] 政策具体措施：提升服务与便利化 - 支持口岸出境 进境和市内免税店提供网上预订服务 [2] - 推行“网上预订+线下提货”模式以节省旅客购物时间 [2] 政策具体措施：放宽审批与优化布局 - 将口岸出境免税店设立及经营主体变更等审批权限下放至口岸所在地省级部门 [3] - 免税店经营面积不再需要审批 改为由招标人或口岸业主与经营主体协商确定 [3] - 简政放权措施旨在提高审批效率并激发市场活力 [3] 相关背景与协同政策 - 调整后的海南离岛旅客免税购物政策自11月1日起实施 扩大政策适用人群并丰富商品品类 [3] - 海南离岛政策允许国货入店免税销售 从消费需求端和供给端发力 [3] - 离境退税政策不断优化 便利化服务举措持续升级以激发境外旅客入境消费活力 [3]

政策核心内容 - 新免税店政策自2025年11月1日起正式施行 涵盖优化国内商品退（免）税政策管理、扩大免税店经营品类、放宽免税店审批权限以及完善便利化和监管措施四大方面 [1] - 政策旨在发挥免税店在提振消费、吸引外籍人员入境消费、促进海外消费回流等方面的重要作用 推动免税零售业务健康有序发展 [1] 经营品类扩大 - 免税店经营品类进行历史性大扩容 在口岸出境、口岸进境和市内三类免税店中新增手机、微型无人机、运动用品、保健食品、非处方药、宠物食品等商品 [2] - 鼓励具有免税商品经营资质的企业和经批准的外商投资企业加大优质特色国内商品采购力度 采购国内商品进入口岸出境和市内免税店销售视同出口 退（免）增值税、消费税 [2] - 新增品类精准踩点当前消费热点 手机和微型无人机是中国智造优势领域 运动用品、保健食品等则反映国内消费升级和健康、品质生活趋势 [3] 审批权限放宽与市场活力 - 将口岸出境免税店的设立审批权限下放至省级人民政府 由口岸所在地省级财政部门会同商务、文旅、海关、税务等部门审批 [4] - 对于客流量小、面积有限的口岸 省级部门可核准采用竞争性谈判等其他方式确定经营主体 免税店经营面积由口岸业主与经营主体协商确定 [4] - 审批权限下放将调动地方政府发展免税经济的积极性 推动开发具有地域特色的主题购物场景 使免税店个性化、主题化 [4] 消费便利化措施 - 服务流程再造 推出网上预订服务和市内预订、进境提货的新模式 [5] - 新模式打通市内店和口岸店渠道 让消费者可利用市内店选品丰富、购物时间充裕的优势进行挑选和预订 同时享受进境时提货的便利 [5][6]

政策核心目标 - 完善免税店政策以引导海外消费回流并吸引外籍人员入境消费 [2] - 落实推动商品消费扩容升级和培育国际消费中心城市的战略部署 [2] - 充分挖掘免税店巨大消费潜力，发挥其在提振消费中的带动作用 [2] 政策具体措施：增加品类与国货销售 - 鼓励企业加大优质特色国内商品采购力度 [3] - 要求口岸出境和市内免税店用于销售国货产品的经营面积原则上不少于总经营面积的四分之一 [3] - 扩大免税店经营品类，新增手机、微型无人机、运动用品、保健食品、非处方药、宠物食品等商品 [3] 政策具体措施：提升服务与便利化 - 支持口岸出境、进境和市内免税店提供网上预订服务 [3] - 推行“网上预订+线下提货”模式以节省旅客时间并改善购物体验 [3] 政策具体措施：放宽审批与优化布局 - 将口岸出境免税店设立及经营主体变更等审批权限下放至口岸所在地省级部门 [4] - 免税店经营面积不再需要审批，改为由招标人或口岸业主与经营主体协商确定 [4] - 简政放权措施旨在提高审批效率，激发市场活力，发挥地方自主性 [4] 相关配套政策与行业影响 - 调整后的海南离岛旅客免税购物政策自11月1日起实施，扩大适用人群并丰富商品品类 [5] - 离境退税政策持续优化，便利化服务升级以激发境外旅客入境消费活力 [5] - 免税店业务在提振消费中的作用日益重要，政策组合拳旨在为国内市场注入更强动力 [5]

政策核心观点 - 免税店政策优化升级旨在提振消费 通过引导海外消费回流和吸引外籍人员入境消费来给国内市场注入更强动力 [1] - 政策是落实大力提振消费部署的重要举措 强调推动商品消费扩容升级和培育国际消费中心城市 [1] - 打好政策组合拳形成放得活又管得好的市场秩序 使政策效应充分释放 [1][4] 政策具体措施：增加品类与国货销售 - 鼓励企业加大优质特色国内商品采购力度 要求口岸出境和市内免税店用于销售国货产品的经营面积原则上不少于总经营面积的四分之一 [2] - 扩大免税店经营品类 新增手机 微型无人机 运动用品 保健食品 非处方药 宠物食品等商品 [2] - 增加国货销售能够提升国内品牌影响力 满足旅客多元化需求并拉动国内企业生产 [2] 政策具体措施：提升服务与便利化 - 支持口岸出境 进境和市内免税店提供网上预订服务 采用网上预订加线下提货模式以节省旅客时间 [3] - 放宽免税店审批权限 将口岸出境免税店设立及经营主体变更等审批权限下放至口岸所在地省级部门 [3] - 免税店经营面积不再需要审批 改为由招标人或口岸业主与经营主体协商确定 以提高审批效率和激发市场活力 [3] 政策协同效应与市场潜力 - 新规针对经营堵点和政策难点进行精准破解 与此前调整的海南离岛免税政策及离境退税政策形成组合拳 [4] - 海南离岛免税政策自11月1日起实施 扩大适用人群 丰富商品品类并允许国货入店免税销售 从供需两端发力 [4] - 免税店业务在提振消费中作用日益增大 有助于充分挖掘巨大消费潜力并拉动餐饮 住宿等相关行业 [2][4]

政策核心内容 - 自2025年11月1日起完善免税店政策 [1] - 政策完善涉及四个方面 [1] 政策具体措施 - 优化国内商品退(免)税政策管理 支持口岸出境免税店和市内免税店销售国产商品 [1] - 进一步扩大免税店经营品类 将更多便于携带的消费品纳入经营范围 [1] - 放宽免税店审批权限 支持地方因地制宜整合优化免税店布局 [1] - 完善免税店便利化和监管措施 持续提升旅客免税购物体验 [1] 行业近期表现 - 北京两大机场出入境旅客数量不断攀升 [1] - 免税商店今年1至5月销售额近13亿元 同比增长8% [1] - 1至5月销售额创近5年来新高 [1]

新政核心调整 - 新增宠物用品和可随身携带乐器两类商品 免税商品种类总数达到47类 [1] - 允许服装服饰和鞋帽等部分国内商品进入免税店进行免税销售 [1] - 将适用人群扩大至离境旅客 享受每年10万元人民币的免税购物额度且不限购买次数 [1] - 岛内居民在一个自然年度内只要有离岛记录 即可全年不限次数购买15类"即购即提"商品 [1] 政策目标与影响 - 新政旨在更好地满足旅客多元化的购物需求 [1] - 预期将进一步释放离岛免税政策的效应 [1]